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1、大宗商品市场的宏观经济形势,大商所&和讯网“期货讲堂”第三期,2012.08.16,刘旭,副经理,研发中心,大宗商品市场的宏观经济形势,从经济增长、通货膨胀、产业变动以及流动性来看，经济处于困难期，结构性差异特征突出；,经济处于减速过程，中美需密切跟踪，国内上下游产业困难重重，政策延续性需留意；,市场整体低迷与局部分化并存。,人民币1年期NDF人民币兑美元美元指数玉米,-2.45,0.47,11.7910.21,人民币1年期NDF人民币兑美元美元指数玉米,0.160.97,0.28,7.19,小麦大豆糖棉花白银黄金锡镍锌铅铝铜RBOB汽油取暖油天然气原油TR/J CRB指数美国30年期国债收益
2、率美国10年期国债收益率美国5年期国债收益率MS新兴市场指数MS全球指数欧洲50NASDAQ道琼斯标普500深证成指沪深300上证综指,-27.01-29.99-29.25-26.01-27.71-16.44-22.06-22.67-16.35-30.02-25.06-25.19-24.94-22.99-19.96-19.12,-8.78-9.14,-3.57,4.532.895.866.044.64,16.2519.1918.0714.7116.56过去12个月表现,小麦大豆糖棉花白银黄金锡镍锌铅铝铜RBOB汽油取暖油天然气原油TR/J CRB指数美国30年期国债收益率美国10年期国债收益率
3、美国5年期国债收益率MS新兴市场指数MS全球指数欧洲50NASDAQ道琼斯标普500深证成指沪深300上证综指,10.602.694.242.931.332.833.692.027.454.702.81,1.683.740.251.680.736.698.646.812.169.835.524.247.673.733.093.48,15.8819.76一个月表现,-40,-30,-20,-10,0,10,20,30,-20,-10,0,10,20,30,1.1,0.9,1.15国内商品期货走势分化1.0510.95,09,工业品,农产品0.85,2012-1-4,2012-2-4,2012-3
4、-4,2012-4-4,2012-5-4,2012-6-4,2012-7-4,2012-8-4,大宗商品市场的宏观经济形势,经济周期,60,40,最坏的时候已经过去了，问题在于复苏的动力，这将导致预期主导着市场,20,0,-20,-40,-60,G10-花旗经济意外指数,-80,Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12,8060,新兴市场,亚太地区,金砖四国,拉丁美洲,40200-20-40-60,-80-100,花旗经济意外指数,Dec-10,Mar-11,Jun-11,Sep-11,Dec-1
5、1,Mar-12,Jun-12,150花旗经济意外指数100500-50-100,-150,新兴市场,美国,欧元区,中国,Dec-10,Mar-11,Jun-11,Sep-11,Dec-11,Mar-12,Jun-12,经济周期,全球PMI 各项子指数均出现下滑，显示产出和新订单均加速收缩，通胀压力缓解，就业由扩张到收缩；,从各国制造业对全球的贡献来看，此次下滑拖累最大的是日本和欧元区，而中国和美国对全球PMI 构成一定支撑。,地区,7月制造业PMI,月度变化 环比增速 全球占比 贡献率,趋势,中国（汇丰）,49.3,1.1,0.023,7.9 12.41 收缩，减速,制造业产出5月以来首次回
6、升，21个月最大升幅,美国,49.8,0.1,0.002,28.1,4.01 收缩，减速,连续2个月萎缩，但整体经济持续38个月上涨。,英国,45.4,-3,-0.062,4.1-17.57 收缩，加速,38个月新低，内外需减少使产出与新订单大幅下降,37个月新低，核心国家冲,欧元区,44,-1.1,-0.024,15.3-24.04 收缩，加速,击，制造业萎缩将拖累3季度,欧元区经济连续2个月萎缩，新出口订,日本,47.9,-2,-0.04,12.1-34.57 收缩，加速,单15个月以来下滑最快，因欧,美和中国的需求减弱。,美国短期数据的回暖依然伴随着中期经济动力不足的问题,中国经济减速是
7、商品市场的“重磅”炸弹,欧美经济的分化，导,致中国投资、进出口、汇率的大变化,美国经济先行指标出现止跌迹象，问题同样在于动力的强弱,制造业PMI中的分项指标显示出经济下滑过程中打压力量减弱，困境中出现了缓和的迹象,大宗商品市场的宏观经济形势,产业的问题,虽然滞后指,标失业率出现反弹，但美国的就业市场在回暖,重要的美国地产市场价格已经企稳，同时健康程度在提高,100,34,903280,70,30,602850,40302010,262422,0,中国经济的投资动力不足,20,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,固定资产投资完成额:累计同比(右轴),新增固定资
8、产投资完成额:累计同比,数据来源:Wind资讯,48403224168,出口交货率的下滑，在反映出外需不足的情况下，我们需要联系就业市场的大变化低端劳动力市场需求不足,102101100999897,096-895-16,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,工业增加值:当月同比,产销率:当月值(右轴),出口交货值:当月同比数据来源:Wind资讯,美国产业链库存水平高企，生产和批发商库存在今年超过了2008年高点,403530252015105,中国经济的消费能力下滑通过工业用电量、上下游库存等方面持
9、续显现,403530252015105,09-Q4,10-Q1,10-Q2,10-Q3,10-Q4,11-Q1,11-Q2,11-Q3,11-Q4,12-Q1,12-Q2,全社会用电量:当月同比%数据来源:Wind资讯,484236302418126,484236302418126,0,09-Q4,10-Q1,10-Q2,10-Q3,10-Q4,11-Q1,11-Q2,11-Q3,11-Q4,12-Q1,12-Q2,0,用电量:工业:当月同比%数据来源:Wind资讯,20001900180017001600150014001300120011001000900,09-06-3009-09-30
10、09-12-3110-03-3110-06-3010-09-3010-12-3111-03-3111-06-3011-09-3011-12-3112-03-3112-06-30,山西煤炭库存 万吨,20001900180017001600150014001300120011001000900数据来源:Wind资讯,3000027000240002100018000150001200090006000,3000027000240002100018000150001200090006000,00-12,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,
11、09-12,10-12,11-12,商品房待售面积 万平方米数据来源:Wind资讯,1300120011001000900800700600500400,1300120011001000900800700600500400,300,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,300,库存:钢材 万吨数据来源:Wind资讯,24000022000020000018000016000014000012000010000080000,24000022000020000018000016000014000012000010000080000,10-03-31 1
12、0-06-30,10-09-30,10-12-31 11-03-31,11-06-30,11-09-30,11-12-31,12-03-31 12-06-30,橡胶库存:青岛保税区 万吨数据来源:Wind资讯,6600000600000054000004800000420000036000003000000,6600000600000054000004800000420000036000003000000,07-12-31,08-12-31,09-12-31,10-12-31,11-12-31,港口库存-消耗：进口大豆 万吨数据来源:Wind资讯,大宗商品市场的宏观经济形势,通货膨胀,观察美国
13、核心CPI，物价压力在上升,中美物价数据出现差异，美国上下游物价均在上升，而中国上,游物价水平为负增长，并传导至CPI，导致CPI快速下行。,2.5,3.532521.510.50-0.5,通胀预期 1年期 美国通胀预期 2年期 美国通胀预期 5年期 美国,Feb-10 Jun-10 Oct-10,Feb-11 Jun-11 Oct-11,Feb-12 Jun-12,上下游的物价差异，体现出消费低迷的现状,大宗商品市场的宏观经济形势,流动性,0.5,1.5,1,25,20,3.53.0,美国10年-2年国债利差,4.543.5,国债收益率 2年 美国国债收益率 5年 美国国债收益率 10年 美
14、国,3,2.52.01.51.0,2.521.510.50,Feb-10 Jun-10 Oct-10,Feb-11 Jun-11 Oct-11,Feb-12 Jun-12,Feb-08,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Feb-12,0-0.5,美国-德国 2年期国债息差美国-德国 5年期国债息差美国-德国 10年期国债息差,1510,葡萄牙-德国 2年期国债息差葡萄牙-德国 5年期国债息差葡萄牙-德国 10年期国债息差,-1,5,-1.5Feb-10 Jun-10 Oct-10,Feb-11 Jun-11 Oct-11,Feb-12 Jun-12,0Feb-10 Jun-10 Oct
15、-10,Feb-11 Jun-11 Oct-11,Feb-12 Jun-12,9,8,3.532.521.51,98765432,国债收益率 2年 西班牙国债收益率 5年 西班牙国债收益率 10年 西班牙,0.5,西班牙10年-2年国债利差,1,0Feb-10 Jun-10,Oct-10 Feb-11 Jun-11,Oct-11 Feb-12 Jun-12,0Feb-10 Jun-10 Oct-10,Feb-11 Jun-11 Oct-11,Feb-12 Jun-12,3.532.521.510.50-0.5,意大利10年-2年国债利差,7654321,意大利2年期国债收益率意大利5年期国债收
16、益率意大利10年期国债收益率,-1Feb-10 Jun-10 Oct-10,Feb-11 Jun-11 Oct-11,Feb-12 Jun-12,0Feb-08,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Feb-12,1,200,1,700,亿元,热钱和外汇占款均显示出资金在离境，时间已持续了12个月左右700200-300,-800,不确定资金,FDI,贸易顺差,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,当前阶段，欧洲和亚洲对于美元的需求在下降，形成了美
17、元震荡的格局,2,2012,2,2013,2,2014,2,2015,2,2016,2,2017,2,2018,2,2019,2,2020,2,2021,2,2022,2,2023,2,2024,2,2025,2,2026,2,2027,2026,2027,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,2021,2022,2023,2024,2025,1200,亿欧元,450000,1000,比利时,爱尔兰,葡萄牙,意大利,西班牙,希腊,400000350000,意大利,800600400200,300000250000200000150000100
18、00050000,00,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,200000180000160000,西班牙,900000850000800000750000700000650000,百万欧元,欧元区银行存入欧央行资金,140000120000100000800006000040000200000,600000550000500000450000400000350000300000250000200000150000100000500000,400350,31种商品持仓规模RJ/CRB商品指数,手,12000000,100000003008000000250,2
19、00,6000000,1504000000100200000050,0,0,Nov08,May09,Nov09,May10,Nov10,May11,Nov11,May12,180000016000001400000120000010000008000006000004000002000000,手,31种商品管理基金净多单,May10,Aug10,Nov10,Feb11,May11,Aug11,Nov11,Feb12,May12,1.1,120.00,欧元LiborOIS价差,60.00,美元LiborOIS价差,100.0080.0060.0040.0020.000.00Dec09 Apr10
20、 Aug10 Dec10 Apr11 Aug11 Dec11 Apr12,50.0040.0030.0020.0010.000.00Dec09 Apr10 Aug10 Dec10 Apr11 Aug11 Dec11 Apr12,1.61.5,手,150000100000,18000001600000,手,31种商品管理基金净多单,50000,1400000,1.41.31.2,050000100000,12000001000000800000600000,111,净头寸_欧元收盘价_欧元,150000200000250000,4000002000000,Oct08 Mar09 Aug09 Ja
21、n10 Jun10 Nov10 Apr11 Sep11 Feb12 Jul12,May10,Aug10,Nov10,Feb11 May11,Aug11,Nov11,Feb12,May12,国内资金规模,截至今年7月，估算资金存量规模约为1826亿元,2011年底国内商品期货市场资金存量规模估值约为1543亿,元。,7月16日创2012年以来新高1961亿元，较2012年高点（7月,27日）2277亿元存在316亿元（13.8%）差距。,截至今年7月，估算期指存量资金规模约286亿元,截至2011年年底，股指期货存量资金估值为154亿元。7月16日创历史高点（296亿元），较2011年高点（4月
22、28日,）196亿元高90亿元（45.9%）。,2400 亿元,每日持仓资金变动（右轴）,国内商品期货资金存量估计（左轴）,亿元,150,22002000,2012年7月底1826亿元,10050,180001600,1400,-50,12001000,2011年底1543亿元,-100-150,Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12,1,000,亿元,能源化工,金属,农产品,60%,900,800700600500400300,50%40%30%20%,2001000,当前，没有
23、品种引领市场方向，工业品、农产品板块走势分化，农强于工,10%0%,Dec-09Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10Oct-10 Dec-10Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11Oct-11 Dec-11Feb-12 Apr-12 Jun-12,资金规模（面积图）左轴,资金份额（线段）右轴,350300,亿元,每日持仓资金变动,股指期货资金存量（估值）,2011年7月底资金存量296亿元,亿元,1510,250200150,50-5-10,100500,2011年底资金存量154亿元,-15-20-25,Apr-10 Jun-10Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11Apr-11 Jun-11Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12,大宗商品市场的宏观经济形势,市场处于震荡走势阶段,农产品高位震荡工业品低位盘整,政策的真空期催生了多变的预期,8月“降准”需求上升,年内需跟踪货币政策效果及延续性,重点关注3季度末市场的变化,地址：北京市西城区闹市口大街1号院,长安兴融中心4号楼11层,邮编：100031,电话：010-58379300,网址：,
