建材行业中报总结：上半大幅负增长下半改善有限0906.ppt

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1、,-16%,-24%,-32%,-40%,相关研究,研究报告,2012-9-4,建材行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,建材行业 2012 年中报总结上半年大幅负增长，下半年改善有限,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022联系人：范超(8621)联系人：杨靖凤(8621),报告要点水泥行业：需求低迷+新增投放，上半年价格跌跌不休上半年受需求低迷和新增产能持续投放冲击，水泥价格跌跌不休。报告期内，水泥上市公司营业收入同比增长仅 1%，较上年同期的 56%出现大幅的下滑；尽管煤价也出现了大幅的下滑，但电价以及人工成本的上升使得成本端的改善有限，综合毛利率约为

2、28%，较去年同期下滑约 5 个百分点；期间费用率同比上升 2.5 个百分点至 15.2%；最终净利率约 8%，同比下滑近 8.5 个百分点，最终归属净利润同比下滑约 52%，仅为去年同期的一半。玻璃行业：业绩大幅下滑，深加工抵御性强上半年房、车市依然疲软，浮法玻璃产能严重过剩，供需失衡下行业景气度持续回落，量价齐跌。2012H 玻璃上市公司营收同比下滑 17%，毛利率下滑 12,行业内重点公司推荐公司名称 公司代码600801 华新水泥600585 海螺水泥,投资评级推荐推荐,个百分点，费用率上升 3 个百分点，营业利润下滑 92%，不过非经常性损益大增，业绩增速收窄至-75%。从经营结构看

3、，深加工产品占比高的企业上半年业绩表现（-58%）优于占比低的企业（-116%）。,002398300198000786,建研集团纳川股份北新建材,推荐推荐推荐,其他建材行业：成本端下行带来部分企业盈利能力提升塑料管材、型材和减水剂行业受益上游原材料价格大幅下行，上半年毛利率显,著提升，从而业绩大增，不过下半年产品价格存在风险。石膏板标的北新建材,市场表现对比图（近 12 个月）,受益全国性布局带来的收入提升，下半年盈利能力有望随成本下降进一步提高。,2011/98%0%-8%,2011/12,2012/3,2012/6,PCCP 管企业上半年受制资金约束，订单执行放缓，未来有望加速。短期价格

4、止稳回升，趋势性改善需等待去产能结束,水泥方面，不考虑政策大幅放松，我们认为在目前海螺和华新这两大企业均有较高运转率的前提下，需求的季节性回暖以及企业强烈的提价意愿有望推动东,资料来源：Wind,建材,沪深300,部水泥价格企稳回升。但由于提价更多是依靠协同而缺少深层次供需支持，所以持续性会受到考验，面临再次回落的压力。基于此，我们认为反弹需关注两点：1、超跌，2、提价幅度超预期，无论怎样值得关注：海螺水泥、华新水泥。,水泥价格企稳，协同意愿较强；玻璃点火频繁，产能压力再现2012-9-3需求有所回暖，提价意愿显现2012-8-21价格继续下行，基本面改善仍需等待2012-8-12请阅读最后评

5、级说明和重要声明,玻璃机会小于水泥，主要缘于两个方面：1 与房地产相关性更强；2、产能压力更大。尽管需求有望阶段性回暖，但生产线投放速度加快又将压制价格表现，趋势性的机会可能更滞后于水泥。不过鉴于大量浮法产能过剩，去化压力或逼迫企业深加工化，从而带来深加工设备的投资机会，中期可关注北玻股份。其他建材方面建议关注：建研集团、纳川股份、永高股份。1/22,行业研究(深度报告)目录水泥：需求低迷+新增投放，中期业绩大幅下滑.4东北地区：需求持续疲软+河北市场冲击，价格高位不稳.6华北地区：需求疲软，协同能力不足，盈利处于底部.7华东地区：价格跌至历史低点，企业协同意愿强烈.8中南地区：需求低迷下，上

6、半年价格持续下滑.10西南地区：市场持续低迷，整合仍在进行中.11西北地区：新疆产能投放过大，陕甘宁供需有望逆转.11玻璃：业绩大幅下滑，深加工抵御性较强.13量价齐跌，盈利主要来自非经常性损益.13深加工产品占比高的企业经营表现优于占比低的企业.15其他建材：塑料管、型材和减水剂毛利率提升.162012 年三季度业绩预测.17投资建议：短期价格止稳回升，趋势性改善需等待去产能结束.20图表目录图 1：水泥行业 2012Q2 营业收入同增-1%，环4%.5图 2：水泥行业 2012Q2 毛利率 29%，环2%.5图 3：水泥行业 2012Q2 费用率 14%，环3%.5图 4：水泥行业 201

7、2Q2 非经常性损益占比 15%，环8%.5图 5：水泥行业 2012Q2 净利率 10%，环6%.6图 6：水泥行业 2012Q2 归属净利润同增-48%，环13%.6图 7：全国水泥产量增速接近 08 年水平.6图 8：全国水泥价格跌跌不休.6图 9：上半年基建投资增速底部回升.6图 10：上半年地产投资增速持续探底.6图 11：东北地区 2 季度水泥产量同比仅下降 0.1%.7图 12：东北地区 2 季度水泥同比增长 3.7%至 472 元/吨.7图 13：华北地区 2 季度水泥产量同比上升 4.3%.8图 14：华北地区 2 季度水泥均价同比负增长 20.4%至 312 元/吨.8图

8、15：华东地区一季度水泥产量同比增长 4%.9图 16：华东地区 2 季度水泥均价同比负增长 30%至 330 元/吨.9图 17：中南地区水泥产量同比下降 1.7%.10图 18：中南地区 2 季度水泥均价同比负增长 22.4%至 334 元/吨.10图 19：西南地区一季度水泥产量同比下降 4.7%.11图 20：西南地区 2 季度水泥均价同比负增长 10%至 303 元/吨.11图 21：西北地区一季度水泥产量同比大幅增长 24.5%.12,请阅读最后评级说明和重要声明,2/22,行业研究(深度报告)图 22：西北地区 2 季度水泥均价同比负增长 17.4%至 356 元/吨.12图 2

9、3：商品房销售面积 1-7 月同增-7%（同20%），但有回暖迹象.14图 24：汽车销量 1-7 月同增 3.6%，继续低位徘徊.14图 25：实际产能同增放缓，但绝对值依然高企，需要去产能.14图 26：平板玻璃行业库存依然较高，但已较前期有所回落.14图 27：国内外需求疲软下，重油纯碱价格不大可能大幅上升.15图 28：全国 5mm 浮法白玻价格经历两轮上涨后回落.15表 1：水泥行业财务指标.5表 2：东北地区 2012H 财务指标.7表 3：东北地区 2012Q2 财务指标环比变化.7表 4：华北地区 2012H 财务指标.8表 5：华北地区 2012Q2 财务指标变化.8表 6：

10、华东地区 2012H 财务指标.9表 7：华东地区 2012Q2 财务指标环比变化.9表 8：中南地区 2012H 财务指标.10表 9：中南地区 2012Q2 财务指标环比变化.10表 10：西南地区 2012H 财务指标.11表 11：西南地区 2012Q2 财务指标环比变化.11表 12：西北地区 2012H 财务指标.12表 13：西北地区 2012Q2 财务指标环比变化.12表 14：玻璃行业财务指标.13表 15：玻璃上市公司 2012H 财务指标.15表 16：其他建材重点监测公司半年度财务情况.16表 17：其他建材重点监测公司二季度财务情况.17表 18：建材上市公司 201

11、2 三季度业绩预测.17,请阅读最后评级说明和重要声明,3/22,行业研究(深度报告)水泥：需求低迷+新增投放，中期业绩大幅下滑在宏观经济持续紧缩和新增产能持续投放的背景下，水泥行业上半年“跌跌不休”。我们汇总 A 股水泥上市公司中报数据得到：2012 年上半年水泥上市公司营业收入同比增长仅 1%，较上年同期的 56%出现大幅的下滑，原因有两方面：一是今年需求低迷下，新增产能冲击使得协同失败，各大企业争相降价跑量，水泥价格出现大幅下滑；二是去年上半年企业通过协同有效的延缓水泥价格的高位下滑，高基数效应显现。分季度来看，2 季度营收增速约为-1%，环比 1 季度下滑 4 个百分点，原因是旺季不旺

12、：1 季度后，水泥价格又连续 14 周下跌，截至 8 月底，价格跌落至近五年最低点。尽管今年上半年煤价也出现了大幅的下滑，但电价以及人工成本的上升使得成本端的改善有限。事实上，由于价格战的兴起，煤价的下滑反而带来水泥价格的进一步下探。上半年，水泥上市公司的汇总毛利率约为 28%，较去年同期下滑约 5个百分点。分季度看，2 季度约为 29%，较 1 季度提升约 2 个百分点，主要是需求季节性回暖，销量环比提升，从而带来单位成本的降低。期间费用率同比上升 2.5 个百分点至 15.2%，其中销售、管理、财务费率分别同比上升 0.7、0.7 和 1 个百分点至 4.5%、6.4%和 4.2%；分季度

13、来看，受季节性影响，2 季度费用率水平有所改善，销售、管理、财务费率分别环比下降 0.2、2 和1 个百分点。综合影响下，上半年营业利润率仅为 9%，较去年同期下滑约 12 个百分点，虽然由于非经常性损益占比的提高，净利率提升至 8%，但仍较去年同期下滑近 8.5 个百分点，最终归属净利润同比下滑约 52%，盈利仅为去年同期的一半。ROE 同比大幅下降 6.3 个百分点至 4.2%，应收账款周转天数大幅提高至 25.1 天，存货周转天数也有较大提高达到 171.5 天。从行业基本面寻找上半年水泥企业经营惨淡的原因主要有两个：1、需求差，2、供给多。16 月，全行业水泥产量继续呈现低速增长。全国

14、规模以上企业水泥产量 9.94 亿吨，同比增长仅 5.48%，比去年增速下降近 14 个百分点，其中 1 季度同增 7.1%，2 季度同增 4.5%，需求增速进一步下滑。需求低迷的原因主要是宏观经济调控下，基建、地产投资双双探底，上半年全国固定资产投资同比增速仅 20.4%，较去年同期下滑超过 5 个百分点（这还是在每万元固定资产投资的水泥用量进一步下跌的基础上）。其中地产投资上半年累计增长 16.6%，较去年同期下滑 16 个百分点，基建投资上半年累计增长 9%（其中与水泥密切相关的铁路投资负增长 37%，道路投资无增长），较去年同期下滑近 5 个百分点。然而，经济低迷，需求下滑下，新增产能

15、却持续投放，根据数字水泥网的统计，上半年新增孰料产能接近 1 亿吨，产能冲击下，供需失衡，企业为了跑量不得不降价，特别是进入 2 季度后，企业协同破裂导致价格从阻挡式下跌转变为瀑布式下跌。根据数字水泥监测数据显示，2012 年 6 月全国 425 高标水泥市场平均价格为 356.61 元/吨，同比大幅下跌 17.98%，较 2010 年平均价格低 12 元/吨。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/22,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10

16、Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q1,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q2,12Q2,行业研究(深度报告)表 1：水泥行业财务指标,SW水泥制造,2008,2009,2010,2011H,2011,2012H,2012H同比变动 2012Q1 2012Q2 2012Q2环比变动,营收同比毛利率费用率销售费用率管理费用率财务费用率营业利润率营业利润同比利润总额同比所得税率净利率归属净利同比

17、,22%25%16%6%7%4%10%22%20%18%10%26%,22%28%15%5%7%3%13%65%57%22%12%54%,40%28%14%5%6%3%14%54%53%23%13%51%,56%34%13%4%6%3%21%189%168%27%17%163%,37%32%14%4%6%3%18%74%67%25%15%63%,1%28%15%4%6%4%9%-58%-52%26%8%-52%,-55%-5%2%1%1%1%-12%-246%-220%-1%-9%-215%,3%27%17%5%8%5%4%-74%-60%41%4%-61%,-1%29%14%4%6%4%12

18、%-51%-49%22%10%-48%,-4%3%-3%0%-2%-1%8%22%10%-19%6%13%,非经常性损益同比 61%非经常性损益占比 20%,30%17%,0%11%,75%7%,56%11%,12%17%,-63%9%,64%23%,-52%15%,-116%-8%,资料来源：Wind,长江证券研究部,图 1：水泥行业 2012Q2 营业收入同增-1%，环4%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind,长江证券研究部 注：均为单季度值，下同图 3：水泥行业 2012Q2 费用率 14%，环3%20%15%,图 2：水泥行业 2012Q2 毛利率 2

19、9%，环2%36%34%32%30%28%26%24%22%20%资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：水泥行业 2012Q2 非经常性损益占比 15%，环8%40%30%,10%20%5%,0%,总费用率,销售费用率,10%0%,管理费用率资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,财务费用率,-10%资料来源：Wind,长江证券研究部,5/22,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,09Q1,09Q2,09Q3,09Q4,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11

20、Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,2007/01,2007/04,2007/07,2007/10,2008/01,2008/04,2008/07,2008/10,2009/01,2009/04,2009/07,2009/10,2010/01,2010/04,2010/07,2010/10,2011/01,2011/04,2011/07,2011/10,2012/01,2012/04,2012/07,2007/02,2007/05,2007/08,2007/11,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/04,2009/07,2009/10,2010/

21、02,2010/05,2010/08,2010/11,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/04,2012/07,2007/02,2007/05,2007/08,2007/11,2008/03,2008/06,2008/09,2008/12,2009/04,2009/07,2009/10,2010/02,2010/05,2010/08,2010/11,2011/03,2011/06,2011/09,2011/12,2012/04,2012/07,12Q2,行业研究(深度报告),图 5：水泥行业 2012Q2 净利率 10%，环6%20%15%,图 6：水泥行

22、业 2012Q2 归属净利润同增-48%，环13%200%150%,100%10%50%,5%0%资料来源：Wind,长江证券研究部图 7：全国水泥产量增速接近 08 年水平,0%-50%-100%资料来源：Wind,长江证券研究部图 8：全国水泥价格跌跌不休,25,00020,00015,00010,0005,0000,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,450430410390370350330310290270250,Jan,Feb,Mar,Apr,May,Jun,Jul,Aug,Sep,Oct,Nov,Dec,当月产量,当月同增,2009,2010,2011,20

23、12,资料来源：Wind,长江证券研究部图 9：上半年基建投资增速底部回升,资料来源：Wind,长江证券研究部图 10：上半年地产投资增速持续探底,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind,长江证券研究部,当月投资,当月增速,60%50%40%30%20%10%0%-10%,9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000当月投资资料来源：Wind,长江证券研究部,当月同增,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,东北地区：需求持续疲软+河北市场冲击，价格高位不稳2012 年上

24、半年东北市场尽管新增产能很少，但需求持续疲软，在二季度旺季也未见改善，1-7 月东北水泥产量同比增长-4.9%，大幅低于去年同期水平，同时由于与河北地区价差过大（河北与辽宁价差在 100 元/吨以上，与吉林更是达 150 元/吨以上），外来低价水泥进入进一步冲击了市场。因此，尽管今年上半年水泥价格依然维持在 450-470,请阅读最后评级说明和重要声明,6/22,04-02,05-02,06-02,07-02,08-02,09-02,10-02,11-02,12-02,半年度,二季度,行业研究(深度报告)元/吨的高位，但在 7、8 月却呈现不稳下行趋势，与去年同期的持续上行正好相反，截至 8

25、月底水泥均价约 445 元/吨，已低于去年同期的 457 元/吨，价格高位不稳。整体而言，上半年基本维稳，但在 7、8 月出现下行。分季度看，1 季度东北水泥产量同比增长 0.43%,2 季度同比增长 0.09%，需求增速进一步趋缓；1 季度水泥均价 453元/吨，延续去年底高位，并在 2 季度冲高至 467 元/吨，但 7-8 月淡季再次回落至 445元/吨。反映到财务表现上，我们看到受去年基数影响 2 季度营收和归属净利润的同比增速均较 1 季度出现下滑。下半年东北市场水泥需求出现大幅改善的可能性不大，不过由于新增产能少且区域协同能力一直较强，我们认为后市价格风险更多来自河北：只有河北需求

26、起来，不再有大量低价水泥进入东北市场，高价有望得到支撑。另外，落后产能的淘汰也将在一定程度上改善供需，不过由于目前价格水平下拟淘汰企业利润较高，退出时间可能延后。表 2：东北地区 2012H 财务指标营收同比 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,东北,-5.6%,33.5%,5.9%,24.3%,7.3%,9.2%,1.3%,4.0%,亚泰集团-5.6%,33.5%,5.9%,24.3%,7.3%,9.2%,1.3%,4.0%,资料来源：Wind,长江证券研究部表 3：东北地区 2012Q2 财务指标环比变化营 收 同 环 比 变 毛 利 同 比 变 费 用 同

27、 比 变 净 利 同 比 变 归属净利同比 动 率 动 率 动 率 动 比,东北亚 泰 集团,-22.7%-22.7%,-48.4%-48.4%,35.6%7.7%35.6%7.7%,28.6%12.2%28.6%12.2%,11.8%2.9%11.8%2.9%,-1.6%-1.6%,资料来源：Wind,长江证券研究部,图 11：东北地区 2 季度水泥产量同比仅下降 0.1%,图 12：东北地区 2 季度水泥同比增长 3.7%至 472 元/吨,150%100%50%0%-50%,水泥产量,城镇固投,800%600%400%200%0%-200%,500450400350300250,Jan

28、Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,区域房地产投资,水泥固投-右轴,2009,2010,2011,2012,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：数字水泥网,长江证券研究部华北地区：需求疲软，协同能力不足，盈利处于底部2012 年上半年，华北地区水泥产量同比增长 2.4%，大幅低于去年同期 28.7%的水平，需求增速出现明显下滑。供给方面，去年新增 13 条线，约 1600 万吨孰料产能，今年7/22,04-02,05-02,06-02,07-02,08-02,09-02,10-02,11-02,12-02

29、,半年度,二季度,行业研究(深度报告)截至目前又新投产 5 条线，约 700 万吨产能。新增冲击下，华北地区价格 1 季度延续了去年年底的低位。3、4 月时京津冀地区开始协同限产，并大幅提价，但由于需求疲软和企业间协同能力不足，最终协同崩溃，价格更是在 2 季度一路下滑。分季度看，1 季度华北水泥产量同比增长-4.9%,2 季度同比增长 4.37%，需求环比有所恢复，从而带来的协同的基础，但显然产能投放的压力更大；1 季度水泥均价约 371 元/吨，2 季度均价 356 元/吨，8 月底更是跌至 302 元/吨。反映到财务表现上，2 季度业绩负增长幅度收窄，主要是季节性因素带来吨成本和费用降低

30、。3 季度属于华北市场的淡季，量价均未改善，进入 9 月旺季，需求的阶段性恢复和企业强烈的提价意愿下，价格有望企稳并小幅回升，不过由于 11 月又将转入淡季，价格提涨对业绩贡献有限。并且，由于提价更多来自协同而非供需的趋势性改善，因此面临再次回落压力，我们认为若政策方面不出现大放松，则明年华北市场的主旋律应是去产能，业绩提升有限。表 4：华北地区 2012H 财务指标营收同比 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,华北,4.5%,28.0%,-2.5%,17.1%,2.4%,7.6%,-4.9%,-37.1%,冀东水泥-10.7%金隅股份 12.8%,24.5%2

31、9.5%,-7.7%-0.1%,24.5%13.9%,7.0%0.7%,1.4%10.4%,-10.3%-2.6%,-85.1%-15.2%,资料来源：Wind,长江证券研究部表 5：华北地区 2012Q2 财务指标变化营收同 环 比 变 毛 利 同 比 变 费 用 同 比 变 净 利 同 比 变 归 属 净 利 同比 动 率 动 率 动 率 动 比,华北,8.5%,11.0%,30.5%-1.0%,14.1%1.3%,11.7%-4.6%,-26.3%,冀东水泥,-9.4%4.1%,26.7%-7.8%,19.5%5.0%,8.5%,-8.4%,-54.0%,金隅股份,19.8%17.6%,

32、32.3%2.6%,11.6%-0.3%,13.2%-2.7%,-8.7%,资料来源：Wind,长江证券研究部,图 13：华北地区 2 季度水泥产量同比上升 4.3%,图 14：华北地区 2 季度水泥均价同比负增长 20.4%至 312 元/吨,80%60%40%20%0%-20%-40%,水泥产量,城镇固投,1000%800%600%400%200%0%-200%,450400350300250,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,区域房地产投资,水泥固投-右轴,2009,2010,2011,2012,资料来源：Wind,长江证券研

33、究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部华东地区：价格跌至历史低点，企业协同意愿强烈,8/22,04-02,05-02,06-02,07-02,08-02,09-02,10-02,11-02,12-02,半年度,1,二季度,行业研究(深度报告)2012 年上半年，华东地区水泥产量同比增长 2.9%，大幅低于去年同期 11.4%的水平。需求疲软之下，今年供给投放却未停止，特别是海螺在沿江数条万吨线的投产对市场冲击较大。尽管企业努力试图通过协同限产来维持价格，但收效甚微，最终水泥均价从420 元/吨的高位下滑至 294 元/吨。分季度看，季度华东水泥产量同比增长 3.1

34、6%,2 季度同比增长 5.53%，环比小幅改善，但难以消化新增产能；1 季度水泥均价 399 元/吨，2 季度均价 341 元/吨。华东下半年新增压力较小，但需求恢复的力度也有限，不过由于此前具备充足的协同经验，进入 9 月旺季后，企业提价意愿强烈，由于目前海螺的运转率已经较高，我们相信若部分企业做出一定份额牺牲，价格将能有效提升，但同时我们也相信由于价格的提涨是来自企业间脆弱的协同而不是供需的趋势性改变，因此持续性不强，囚徒困境下，大概率会再次回落。中长期来看，华东，特别是江浙沪区域基础建设已十分完善，需求增长潜力较小，产能绝对过剩下，去产能时间可能较长。表 6：华东地区 2012H 财务

35、指标营收同比 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,华东,-10.0%,25.3%,-15.7%,12.0%,3.4%,12.5%,-13.3%,-55.5%,巢东股份-27.0%江西水泥-22.1%海螺水泥-7.9%,20.8%16.7%26.9%,-23.6%-14.5%-15.6%,9.9%15.7%11.2%,-0.4%5.1%3.2%,7.4%3.9%14.4%,-17.3%-14.1%-12.9%,-78.1%-80.5%-51.3%,福建水泥-12.9%,6.8%,-20.9%,23.9%,7.0%,-13.4%-23.9%,-205.3%,资料来源

36、：Wind,长江证券研究部表 7：华东地区 2012Q2 财务指标环比变化营收同比 环比变动 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,华东,-11.8%,-4.3%,25.4%-17.3%,11.6%3.7%,12.5%-15.6%,-60.2%,巢东股份-23.4%,7.8%,16.8%-27.8%,9.0%,0.6%,4.3%,-21.7%,-87.4%,江西水泥-22.6%,-1.2%,15.7%-15.8%,14.6%4.4%,1.1%,-20.4%,-97.6%,海螺水泥-10.1%,-5.2%,27.1%-17.3%,11.0%3.7%,14.6%-14

37、.9%,-55.8%,福建水泥-15.5%,-5.9%,8.0%,-19.8%,22.4%7.4%,-8.5%,-22.2%,-146.0%,资料来源：Wind,长江证券研究部,图 15：华东地区一季度水泥产量同比增长 4%,图 16：华东地区 2 季度水泥均价同比负增长 30%至 330 元/吨,80%60%40%20%0%-20%-40%,水泥产量,城镇固投,200%150%100%50%0%-50%,550500450400350300250,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,区域房地产投资,水泥固投-右轴,2009,2010

38、,2011,2012,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：数字水泥网,长江证券研究部,9/22,04-02,05-02,06-02,07-02,08-02,09-02,10-02,11-02,12-02,半年度,二季度,行业研究(深度报告)中南地区：需求低迷下，上半年价格持续下滑2012 年上半年，中南地区水泥产量同比增长 7.3%，高于全国平均水平，仅次于西南、西北，但较去年同期 15.6%的增速仍有较大幅度下滑。由于需求的疲软以及华东、西南的孰料倾销，上半年水泥价格一路下滑，截至 8 月底水泥均价仅 313 元/吨，较去年同期下跌约 90 元/吨。分季

39、度看，1 季度中南水泥产量同比增长 10.72%,2 季度同比增长仅 2.18%，需求增速环比下滑明显；1 季度水泥均价 390 元/吨，2 季度均价 354 元/吨。中南，特别是两湖区域下半年的表现更多取决于海螺在华东的表现，若华东价格能有较大幅度提涨，则两湖地区也能相应提价。广东市场目前主导企业以量补价策略明显，目前价格跌至较低水平以进一步对小企业施压，广东市场同样是广西水泥的主要市场，因此广西水泥均价联动走低。对于下半年与明年的走势与华东市场相似，我们判断价格在4 季度有望企稳回升，但幅度有限，并且面临再次回落压力。不过相对而言，在国家中部崛起计划下，需求方面的增长潜力要优于华东。表 8

40、：中南地区 2012H 财务指标营收同比 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,中南,-5.9%,22.0%,-6.9%,16.2%,2.4%,4.2%,-6.6%,-67.5%,同力水泥-2.8%塔牌集团-21.7%华新水泥-1.5%,24.2%24.1%20.7%,-3.1%-7.4%-8.0%,15.0%13.0%17.5%,-2.6%3.1%3.8%,7.1%7.0%2.5%,1.0%-8.0%-8.7%,8.6%-63.4%-82.3%,资料来源：Wind,长江证券研究部表 9：中南地区 2012Q2 财务指标环比变化营收同比 环比变动 毛利率 同比变动

41、 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,中南,-13.0%,-17.9%,23.2%-7.4%,16.1%3.4%,5.3%,-7.8%,-69.0%,同力水泥-2.1%塔牌集团-27.0%华新水泥-12.1%,1.5%-12.7%-28.2%,26.9%-2.5%22.7%-8.2%22.1%-9.0%,15.2%-3.0%13.2%4.8%17.2%4.9%,9.3%5.7%3.8%,2.1%-10.0%-10.5%,24.3%-73.4%-79.2%,资料来源：Wind,长江证券研究部,图 17：中南地区水泥产量同比下降 1.7%,图 18：中南地区 2 季度水泥均价同比负增

42、长 22.4%至 334 元/吨,60%40%20%0%-20%,水泥产量,城镇固投,100%50%0%-50%-100%,500450400350300250,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec,区域房地产投资,水泥固投-右轴,2009,2010,2011,2012,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部,10/22,04-02,05-02,06-02,07-02,08-02,09-02,10-02,11-02,12-02,半年度,二季度,行业研究(深度报告)西南地区：市场

43、持续低迷，整合仍在进行中2012 年上半年，西南地区水泥产量同比增长 8%，高于全国平均水平，仅次于西北地区，但较去年同期 36%的增速则有大幅下滑。尽管今年新增产能冲击不大，但需求的疲软和集中度的分散使得盈利改善仍需要时间，上半年水泥均价基本维持在 300 元/吨的低位，进入 3 季度受雨水天气影响，价格又有 10-20 元/吨的下滑。分季度看，1 季度西南水泥产量同比增长 12.78%,2 季度同比增长-2.46%，需求增速明显下滑；1 季度水泥均价 310 元/吨，2 季度均价 309 元/吨。我们认为在集中度没有明显改善，即大企业对西南的整合尚未结束前，只要需求没有大幅的改善，价格的提

44、振幅度预计也较弱，但在目前价格水平上继续下行的概率也不大，预计下半年处于底部震荡概率较大，或有小幅改善。表 10：西南地区 2012H 财务指标营收同比 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,西南,-6.2%,4.3%,-15.4%,8.9%,3.2%,0.7%,-17.6%,-112.9%,四川双马-6.2%,4.3%,-15.4%,8.9%,3.2%,0.7%,-17.6%,-112.9%,资料来源：Wind,长江证券研究部表 11：西南地区 2012Q2 财务指标环比变化营收同比 环比变动 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,

45、西南,-11.5%,-13.0%,12.1%-11.0%,9.7%,4.2%,10.4%-15.9%,-72.7%,四川双马-11.5%,-13.0%,12.1%-11.0%,9.7%,4.2%,10.4%-15.9%,-72.7%,资料来源：Wind,长江证券研究部,图 19：西南地区一季度水泥产量同比下降 4.7%,图 20：西南地区 2 季度水泥均价同比负增长 10%至 303 元/吨,60%40%20%0%-20%,水泥产量,城镇固投,250%200%150%100%50%0%-50%-100%,450400350300250,Jan Feb Mar Apr May Jun Jul A

46、ug Sep Oct Nov Dec,区域房地产投资,水泥固投-右轴,2009,2010,2011,2012,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：数字水泥网,长江证券研究部西北地区：新疆产能投放过大，陕甘宁供需有望逆转2012 年上半年，西北地区水泥产量同比增长 19.4%，是全国增长最快的区域。西北地区由于起步晚，基础建设较为落后，水泥需求空间较大，不过产能的迅速增长使得供需形势在近年出现转变，陕甘宁价格均在去年回落至底部，随着新增产能的阶段性消化，价格在今年 2 季度出现小幅回暖。11/22,04-02,05-02,06-02,07-02,08-02,

47、09-02,10-02,11-02,12-02,半年度,二季度,行业研究(深度报告)分季度看，1 季度西北水泥产量同比增长 22.14%,2 季度同比增长 25.81%，需求增长较快；1 季度水泥均价 338 元/吨，2 季度均价 358 元/吨，主要陕甘地区 2 季度价格小幅提升。在政策的大力支持下，新疆的基础建设如火如荼，受宏观调控影响较小，但产能 50%以上甚至翻倍的增长则迅速完成了市场从供不应求到供过于求的转变，价格从高位的持续回落。目前北疆企业水泥出厂价仅为 360-370348 元/吨，回落至 2009、2010 年的水平，喀什、克州区域水泥均价更是跌至 228 元/吨的成本线附近

48、。甘肃地区由于今年新增产能较少，在二季度进入旺季后，价格随需求回暖而有小幅提升，不过受周边区域影响，价格进一步上涨动力不足。宁夏地区产能过剩程度较重，企业协同意愿不强，预计短期价格大幅改善可能性较小。陕西区域未来新增产能较大对价格上行形成压制。总体而言，陕甘宁地区均需关注需求是否会有超预期改善。表 12：西北地区 2012H 财务指标营收同比 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,西北,3.3%,21.4%,-10.7%,17.1%,0.8%,3.6%,-10.8%,-77.1%,天山股份 0.7%青松建化 5.8%宁夏建材 7.9%秦岭水泥 7.1%,23.0%

49、26.4%15.8%13.5%,-11.3%-6.0%-16.2%4.3%,17.1%14.0%17.7%23.8%,0.3%3.0%3.3%-9.7%,4.8%10.7%-1.8%-8.4%,-9.0%-10.9%-18.4%0.0%,-67.8%-49.4%-113.0%8.2%,资料来源：Wind,长江证券研究部表 13：西北地区 2012Q2 财务指标环比变化营收同比 环比变动 毛利率 同比变动 费用率 同比变动 净利率 同比变动 归属净利同比,西北,4.0%,3.4%,23.5%-10.9%,12.6%0.0%,10.7%-8.8%,-46.4%,天山股份 2.2%青松建化 8.8%

50、,7.3%15.8%,24.7%-11.7%27.6%-7.0%,12.3%-1.6%11.5%3.2%,12.2%-5.8%14.5%-11.6%,-34.3%-42.7%,宁夏建材 4.8%秦岭水泥 7.1%,-16.5%-0.1%,18.2%-14.8%18.4%3.7%,13.5%3.7%15.1%-8.5%,4.4%5.9%,-17.2%1.7%,-77.9%45.4%,资料来源：Wind,长江证券研究部,图 21：西北地区一季度水泥产量同比大幅增长 24.5%,图 22：西北地区 2 季度水泥均价同比负增长 17.4%至 356 元/吨,100%80%60%40%20%0%-20%