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1、,30.70%,10.70%,12.90%,1,有吸引力,维持,证券研究报告/行业研究/月度策略,日期：2012 年 2 月 6 日行业：食品饮料行业节后酒类消费转淡 关注低估值品种,食品饮料行业研究小组 滕文飞021-53519888-执业证书编号：S0870510120025饮料制造业 11 月增加值增长数据,2012 年 2 月酿酒行业投资策略主要观点：春节期间酒类消费需求旺盛，节后进入销售淡季。统计局数据显示,11 年 12 月社会消费品零售总额为 17,739.70 亿元，较,饮料制造业当月增长率各子行业 11 年产量累计同比增长率白酒 1-12 月累计产量增长率啤酒 1-12 月累
2、计产量增长率葡萄酒 1-12 月累计产量增长率,19.20%,去年同期增长 18.10%，增速较上月有所回升。整体消费依然保持较为稳定的增长。从春节期间酒类产品销售情况来看，高档白酒呈现旺销景象，中低档白酒则多采用促销方式走量，酒类下游消费需求依然旺盛。由于今年春节较早，故 2 月已转为白酒、葡萄酒等产品的销售淡季，终端价及批发价也较节前小幅回落。白酒行业 11 年业绩喜人，12 年仍将保持较快增长。从目前披露了 2011 年业绩预告的 10 家白酒企业情况来看，多数公司保持了较快的业绩增速。酒鬼酒、沱牌舍得等二线白酒公司业绩靓丽，超出市场预期。我们预计 12 年白酒行业仍将保持较高的景气度。
3、高档白酒品种将继续保持稳定增长，中档白酒品种将持续放量，白酒行业的消费结构将进一步得到优化。啤酒行业一季度仍将面临较大的成本压力。,最近 6 个月行业指数与沪深 300 指数比较,最新的海关数据显示，12 月我国大麦进口价格仍在高位，啤酒行业面临的成本压力尚未缓解。我们预计啤酒大麦价格在未来数月较难出现大幅下降，短期内行业仍将面临较大的成本压力。在部分地区市场占有率占优的公司有望通过部分提价来缓解成本压力。投资建议：评级未来十二个月内，酿酒业：有吸引力。对于 2 月的策略，依然维持酿酒行业“有吸引力”评级。以 12 年业绩预期来看，行业重点公司 PE 水平已降至 15 倍左右，随着业绩预期的逐
4、季兑现，板块估值仍有一定的上升空间。建议重点关注公司：泸州老窖、五粮液、金种子酒、沱牌舍得、青岛啤酒。对前期的重点股票评级维持不变。数据预测与估值：酿酒行业重点关注股票业绩预测和市盈率,公司名称,股票代码,股价,10A,EPS11E,12E,10A,PE11E,12E,PBR 投资评级,五粮液青岛啤酒泸州老窖,000858600600000568,32.05 1.1631.88 1.1337.55 1.58,1.631.322.08,2.251.742.78,27.6328.2123.77,19.6624.1218.08,14.24 5.58 跑赢大市18.32 3.90 跑赢大市13.51
5、8.38 跑赢大市,报告编号：TWF12-MIT01,洋河股份沱牌舍得金种子酒,002304600702600199,131.50 2.4518.89 0.2315.55 0.30,4.560.520.71,6.550.801.20,53.6782.1351.83,28.8336.3321.88,20.08 13.47 跑赢大市23.61 3.30 跑赢大市12.96 5.22 跑赢大市,资料来源：Wind 上海证券研究所整理；股价数据为 2012 年 2 月 3 日重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。,2,月度策略一、近期酿酒行业及市场态势1、消费整体增速平稳 春节期间酒类消费需求
6、旺盛。统计局数据显示,11 年 12 月社会消费品零售总额为 17,739.70亿元，较去年同期增长 18.10%，增速较上月有所回升。整体消费依然保持较为稳定的增长。与酒类消费相关性较为密切的餐饮业社会消费品零售总额 12 月增速为 16.90%，基本与总体消费增速持平。从中长期来看，酒类消费趋势仍将以稳定增长为主。12 月消费者信心及预期指数出现回升，消费者信心指数为 100.50；消费者预期指数为105.30。从春节期间酒类产品销售情况来看，高档白酒呈现旺销景象，中低档白酒则多采用促销方式走量，酒类下游消费需求依然旺盛。,图 1 08-11 年 12 月社会消费品零售总额走势图,图 2
7、03-11 年 12 月消费者信心月度指数,消费者信心指数,消费者预期指数,120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.00数据来源：国家统计局 上海证券研究所2、2011 年酿酒行业产销情况统计局公布的 11 年 12 月份数据显示，12 月份酿酒行业整体产量继续保持较快增长。酿酒行业 11 年全年累计产量增长明显，行业景气度依然高企。主要子行业 12 月份产量增速基本符合预期，白酒行业产量继续保持快速增长。葡萄酒行业的增速放缓。白酒行业 12月产量继续保持高速增长，11 年全年累计增速超过 10 年平均水平 4.0个百分点；葡萄酒行业 1
8、2 月产量增长放缓，1-12 月累计产量增速与2012 年 2 月 6 日,3,月度策略10 年基本持平。表 1 酒类主要产品 2011 年产量增长态势（单位：%）,产品名称白酒啤酒葡萄酒,2011 年 12 月当期34.7023.5013.00,2011 年30.7010.7012.90,2010 年26.706.3012.50,2009 年23.807.1027.60,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所啤酒：11 年 12 月啤酒产量为 297.50 万千升，同比增长 23.50%，高于 11 月 18.40%的增速，呈现淡季旺销的景象；1-12 月累计增速为10.70%。20
9、11 年全年啤酒行业产量累计增速远快于 10 年的 6.30%，超出我们的预期。白酒：11 年 12 月份产量为 121.50 万千升，同比增速为 34.70%；11 年累计增速达到 30.70%。白酒产量继续保持高速增长态势，中端白酒放量明显，呈现出产销两旺的景象。葡萄酒：12月产量为 12.20 万千升，同比增长 13.00%；11 年累计产量增速为12.90%。去年以来，在国外进口葡萄酒冲击的压力下，国内葡萄酒市场虽然呈现繁荣景象，但国产葡萄酒产销量增长落后于进口酒增速。预计 12 年全年葡萄酒行业产量增速仍将维持在 15%左右。,图 3 白酒 10-11 年 12 月产量数据（万千升）
10、,图 4 啤酒 10-11 年 12 月产量数据（万千升）,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所图 5 葡萄酒 10-11 年 12 月产量数据（万千升）2012 年 2 月 6 日,4,月度策略,数据来源：中国统计数据应用系统，上海证券研究所,3、节前白酒价格走高 节后出现惯性回落,根据糖酒快讯的数据显示，春节前国内白酒消费继续保持稳中有升，高端白酒终端价格在 1 月延续上涨态势，监测数据中各主要城市1 月份重点高端白酒品种的终端价格中五粮液、泸州老窖、贵州茅台等品种的价格均有不同幅度上涨，其中贵州茅台的终端零售价近几个月涨幅较大。春节过后，受消费需求减少影响，高端白酒价格出现惯性
11、回落，但批发价仍基本稳定，我们认为 12 年高端白酒价格仍将保持温和上涨的趋势。,图 6 2008 年 1 月-2012 年 1 月部分高端白酒终端价格走势,数据来源：糖酒快讯 上海证券研究所整理,2012 年 2 月 6 日,5,月度策略,二、酿酒行业中期趋势展望,白酒行业 11 年业绩喜人，12 年仍将保持较快增长。白酒行业 2011 年无论是产量增长还是盈利数据，均保持快速增长。从目前披露了 2011 年业绩预告的 10 家企业情况来看，多数公司保持了较快的业绩增速。酒鬼酒、沱牌舍得等二线白酒公司业绩靓丽，超出市场预期。二线白酒业绩增长较快一是受益于一线白酒的快速提价，二是受益于酒类消费
12、的持续升级。我们预计 12 年白酒行业仍将保持较高的景气度。高档白酒品种将继续保持稳定增长，中档白酒品种将持续放量，白酒行业的消费结构将进一步得到优化。行业中拥有定价权的强势公司以及营销能力强的区域性公司将在这种环境下收益最大。我们继续看好这两类品种中的强势龙头公司。,啤酒行业一季度仍将面临较大的成本压力。,最新的海关数据显示，12 月我国大麦进口价格仍在高位，啤酒行业面临的成本压力尚未缓解。我们预计啤酒大麦价格在未来数月较难出现大幅下降，短期内啤酒行业仍将面临较大的成本压力。由于11 年大部分啤酒企业都进行了并购及产能扩张，我们预计 2012 年行业产销量增速将维持在 7%-8%左右。在部分
13、地区市场占有率占优的公司有望通过部分提价来缓解成本压力。我们预计行业成本压力将在12 年二季度有所缓解，依旧看好行业中的龙头公司。,图 7 08-11 年 12 月我国大麦进口情况,数据来源：中国统计数据应用系统 上海证券研究所,2012 年 2 月 6 日,6,月度策略,葡萄酒进口量激增 国内葡萄酒需求旺盛,2011 年 12 月葡萄酒进口量大幅高于 10 年同期，2011 年葡萄酒的累计进口量大幅增长，反映出国内葡萄酒消费需求旺盛。目前进口葡萄酒已经占到国内葡萄酒消费总量的 1/3 左右，这一比例仍在持续上升中。近日新西兰进口酒关税进一步降低，进口酒在 2012 年仍将冲击我国市场，但总体
14、影响有限。目前进口葡萄酒已由从大量低价酒冲击转向中高端品种为主的趋势。我们判断国内葡萄酒市场 2012 年有望达到 20%左右的增速。目前我国葡萄酒人均消费量较低，且主要消费集中在东部地区以及北京、上海等大城市。随着葡萄酒消费理念的逐渐成熟以及居民收入的提高，葡萄酒消费量将逐渐上升，此外葡萄酒的投资收藏属性也逐渐得到市场认可，我们中长期看好葡萄酒行业在中国的发展前景。,图 8 10-11 年 12 月葡萄酒进口状况,数据来源：中国统计数据应用系统 上海证券研究所,三、1 月份行业股票市场走势,截止到 1 月 31 日收盘，1 月份酿酒行业指数表现继续落后于沪深 300 指数。目前酿酒行业相对于
15、大盘的估值溢价保持在高位，但行业目前板块估值仍处于近 5 年来的中低位置。若考虑 12 年行业整体的成长性，目前板块的整体估值水平依然具有投资价值，随着业绩预期的逐步兑现，未来板块估值有较大的上升空间。本月板块涨幅居前的有：西藏发展、ST 通葡、沱牌舍得等个股；而张裕 A、重庆啤酒表现欠佳。,2012 年 2 月 6 日,7,月度策略,图 9 2012 年 1 月酿酒行业指数与沪深 300 指数对比情况,数据来源：Wind 上海证券研究所,图 10 2012 年 1 月酿酒板块公司股价变动情况（%）,数据来源：Wind 上海证券研究所,四、2 月行业评级、策略及重点股票,维持酿酒行业“有吸引力
16、”评级。,对于 2012 年 2 月的策略，依然维持酿酒行业“有吸引力”评级。从 2011 年的产销量数据来看，白酒、啤酒等子行业产量增长情况十分理想。由于今年春节较早，故 2 月已转为白酒、葡萄酒等产品的销,2012 年 2 月 6 日,8,月度策略,售淡季。受大盘持续走弱影响，我们认为短期板块回调压力依然较大，但以 12 年业绩预期来看，行业重点公司 PE 水平已降至 15 倍左右，随着业绩预期的逐季兑现，板块估值仍有一定的上升空间。以 12 年全年情况来看，行业仍具有投资吸引力，建议择机介入，中长期持有。,建议重点关注中高端白酒公司。,短期内可重点关注估值具有较高安全边际，业绩增长预期明
17、确，未来有望保持量价齐升的中高端白酒行业公司。建议重点关注公司：泸州老窖、五粮液、金种子酒、沱牌舍得、青岛啤酒。对前期的重点股票评级维持不变。,2012 年 2 月 6 日,分析师承诺,分析师,滕文飞,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对
18、于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好
19、，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。9,
