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1、地址：,1,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO.,LTD.,2012 年 12 月原燃油月报,2012 年 11 月 27 日北京中期期货研究院,期货分析师：,隋晓影,期货从业资格证：F0284756期货投资咨询合格证：TZ002921,市场利多因素渐浓油价有望见底回升,Tel：Email：,（010）8588 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层,近期相关研究报告：1、全球经济下滑致需求低迷 国际油价维持弱势震荡,2、全球原油“供给过剩”被忽视价终将迎来一跌,国际油,3、宏观经济系统性利空共振市将延续大跌,全球期市股,北京中期期
2、货 您保值增值的平台,4、金银巨挫资金大撤离概率大,世界经济再衰退,2,北京中期期货有限公司BEIJING CIFCO FUTURES CO.,LTD.,2012 年 12 月原燃油月报,2012 年 11 月 27 日,能源化工投资月报内容摘要：宏观面上，欧元区经济重陷衰退引发市场忧虑，同时欧债危机以及美国财政悬崖问题依然是宏观面上最大的不确定性，但从目前的情况来看，美国很可能将避免财政悬崖，而希腊也将如期获得新一轮救助贷款，这将在一定程度上提振市场做多情绪。而基本面上，随着冬季取暖需求的提升，美国原油库存压力得到一定缓解，但北美产量大增以及全球相对低迷的市场需求仍然会对油价形成一定压制。而
3、基金多头在纽约原油期货上连续减仓后，近期有增持之势。虽然巴以两国停火，中东局势有所缓解，但后期仍会给市场带来诸多不确定性。从技术上来看，目前纽约油价仍处于震荡区间内，能否脱离该区间以及突破下降通道上沿将成为行情反转的信号。综合来看，市场利多因素逐渐显现，年底之前，国际油价有望择机反弹，但预计幅度有限，92 及 93 美元附近有较大压力，后期仍需密切关注宏观环境变化以及中东局势对原油的指引。北京中期期货 您保值增值的平台,3,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,第一部分：原油市场走势回顾11 月，国际油价呈现最为纠结的走势，在市场多空因素的博
4、弈下，纽约油价整体围绕 86 美元展开窄幅震荡。但其中美国大选、财政悬崖以及巴以冲突引发油价几个交易日的大涨大跌，但整体仍然未脱离震荡区间内。从技术面来看，本月纽约油价纠结于前方交易密集区 86 美元附近，整体处于布林中轨与下轨之间，均线交错，但目前已突破中轨，并继续测试下降通道的上轨压力，若能有效突破，中期走势将反转。图 1-1：美国 WTI 原油期货合约走势数据来源：文华财经、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,4,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 1-2：OPEC 一揽子石油价格数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院
5、整理图 1-3：迪拜、辛塔、布伦特油价走势数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,5,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,图 1-4：WTI 与 BRENT 原油价格走势及价差数据来源：BLOOMBERG、北京中期期货研究院整理第二部分：基本面因素分析一、美大选后“财政悬崖”成焦点 预期乐观提振油价美国大选尘埃落定后，民主党候选人奥巴马以压倒性优势战胜共和党候选人罗姆尼成功连任，在大多数人看来，奥巴马的当选更加有利于美国乃至全球政治和经济的稳定，同时美国的量化宽松措施也得以延续，这将
6、有利于美国经济的复苏。但大选后，随之而来的是“财政悬崖”以及债务上限问题。奥巴马连任后，民主党把持参议院，而共和党依然把持众议院，两党在“财政悬崖”问题上不可避免会产生分歧，并给“财政悬崖”问题增添了变数。而在担忧美国恐跌入财政悬崖的同时，美国财政赤字以及债务问题也是美国政府不得不考虑的问题。美国国债于今年 8 月 31 日便冲破 16 万亿美元大关，债务占 GDP 比重已超过 100%，债务规模已逼近 16.4 万亿美元的法定上限，国会需就提高债务上限达成一致。但即便美国会两党在明年 3 月之前达成妥协，且再度提高公共债务上限，巨额公共债务的不可持续性始终是美国经济的牵绊。然而，“财政悬崖”
7、与债务危机又使美国政府陷入两难的境地，若美国两党在今年年底无法就财政悬崖一事达成共识，税收的增加以及支出的减少将对美国脆弱的经济造成沉重打击，美国经济或将陷入二次衰退，但财政悬崖将缩减美国债务规模；而如果美国避免了财政悬崖，美国经济将在政策的支持下北京中期期货 您保值增值的平台,6,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,好转，但债务规模的扩大将加大美国政府的财政压力。因此，在财政悬崖与债务上限问题上，美国两党必将相互做出妥协才能度过这一艰难时期。我们认为，美国政府不太可能让“财政悬崖”发生，因为接近 6000 亿美元的税收增加以及支出削减很可
8、能将美国经济拖入衰退的窘境，这种严重的后果谁都承担不起。而在美国大选结束后，奥巴马与国会两党领导人在“财政悬崖”的首次谈判中，两党领导人均做出积极表态，表示有信心避免“财政悬崖”的发生，这也向市场释放了一个积极的信号。但“财政悬崖”问题远没有这么简单，两党仍需就这一问题进行多次谈判，发生分歧将不了避免，而要想避免财政悬崖，两党必须都做出适当妥协，“财政悬崖”问题有望在年底前达成一致。而这也将利好国际油价。二、欧债喋喋不休 希腊救助一波三折在上周欧元区财长会议上，因欧元集团与 IMF 在希腊减赤期限问题上仍存分歧，因此未能就希腊新一轮的救助计划达成一致，但希腊救助问题最终在 11 月 26 日的
9、欧元区财长会议上尘埃落定。欧元集团在会后发表声明称，希腊获得 437 亿欧元的援助贷款，将在 12 月份获得 344 亿欧元银行资本重组资金，将在 12 月 13 日就希腊援助金拨付问题作出正式决定。声明显示，希腊将在 2020 年将其债务占 GDP 的比例降至 124%，希腊将在 2022 年将其债务占 GDP 的比例降至 110%以下。另外欧元区同意以 0.35 欧元/1 欧元回购希腊债券(面值的 35%)，欧元集团将在债券回购计划完成后，做出向希腊发放援助金的最后决定，在希腊达成基本盈余目标并满足所有条件后，将考虑采取可能的进一步措施降低其总债务。而希腊将获得 437 亿欧元的援助贷款，
10、援助金将分三次发放。希腊是欧元区中债务最重的国家，欧债危机 2009 年末从该国爆发，希腊经济在五年内萎缩了将近25%，而希腊债务占 GDP 比例料将在 2013 年升至 190%这一峰值水平。虽然希腊获得新一轮援助资金缓解了该国的资金压力，但我们认为，无限地给希腊提供资金也仅仅是“治标不治本”，欧元区债务危机难以在短时间内得到解决，并且债务危机的连锁反应已经拖累欧元区经济在今年三季度重新陷入衰退，未来的经济前景依旧十分暗淡。而低迷的经济前景以及喋喋不休的欧债问题将对原油的走势形成长期打压。北京中期期货 您保值增值的平台,7,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUD
11、IES,能源化工月报,图 2-1：2012 年欧债四国月度到期债务及利息分布数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理三、美国未来将成全球最大产油国引热议近几年，美国原油产量呈现爆发式增长。数据显示，2009 年美国原油产量 24750 万桶，同比增长7.8%，2010 年上升至产量 26755 万桶，同比增长 8.1%，2011 年再次增加为 27370 万桶，同比增长 2.3%。最新的美国政府统计报告显示，2012 年 10 月份美国国内原油日产量达 660 万桶，创 1995 年以来新高。而美国能源部预测美国原油产量在明年将达到日均 1140 万桶，创出历史新高，仅低于沙特日均
12、 1160 万桶的产出。花旗预测美国的日均产量将在 2020 年达到 1300 万桶至 1500 万桶，这将使得北美成为“新中东”。鉴于美国原油产量的接连暴增，国际能源署（IEA）在其 2012 年世界能源展望中表示，美国或将在 2017 年超越俄罗斯和沙特，跃升为全球最大原油生产国。消息一出，市场为之震惊。值得注意的是，IEA 还预计，美国石油进口将持续下降，“北美将在 2030 年左右成为石油净出口地区，而美国将在 2035 年左右基本实现能源自给自足”。一旦 IEA 的预测成真，或将极大改变全球能源的消费结构。一方面，美国市场将不再依赖中东的原油，这或改变美国在中东地区的政策；另一方面，
13、中东地区的原油将更多地流向中国、日本等能源消费大国，这将再次提升中国等国的能源安全风险；再次，美国将通过对原油生产节奏的控制，掌控原油价格的走势，让身背能源消费大国的竞争对手付出更多的发展成本，并直接打压这些竞争对手。以中国为例，IEA 早前就表示，中国原油需求增速未来若保持不变，石油进口依存度或将升至 80%。这不得不让中国直接受制于美国的威胁之下。但美国并不会那么容易成为最大产油国，首要的疑问就是让美国能源业获得大发展的“页岩气革命”。然而目前，页岩气在开采技术、开采前景等方面仍存在疑问。比如，页岩气开采的水裂压力法，北京中期期货 您保值增值的平台,8,北京中期期货研究院BJCIFCO I
14、NSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,就存在是否污染环境的争议。也就是说，一旦不发展页岩气行业，且不对新的油田进行挖掘，美国或难以达成 IEA 的预期。”美国上次成为全球最大的产油国还是在 2002 年，当时沙特受到 911 后的低油价影响大幅削减产量。自此以后，沙特和俄罗斯一直轮流占据这一位置。未来美国是否能成为全球最大产油国要看未来数年油价和沙特的产量情况，沙特坐拥全球最大的石油资源，并且通过产出调整来稳定油价。据 IEA 预测，到 2017 年，沙特产出预计都将保持平稳。图 2-2：2011 年十大产油国及消费量对比图数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北
15、京中期期货 您保值增值的平台,9,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,图 2-3：美国原油日均产量数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理图 2-4：美国原油 4 周平均日净进口量数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理四、冬季取暖需求提升 美国原油库存压力有望缓解美国能源信息署近期公布的数据显示，美国原油库存下降 147 万桶，美国汽油库存下降 155 万桶；馏分油库存下降 268 万桶。冬季到来，包括取暖油和柴油在内的美国馏分油库存已经远低于五年同期水平，但是美国原油库存远高于五年同期水平。备受市场关注的库欣地区
16、原油库存已经增加至 4515 万桶，比前周增长 147 万桶。从我们跟踪的数据来看，美国原油库存在经历了连续的增长并达到历史同期最高水平后，近几周库存增长步伐有所减缓，这主要由于冬季取暖季节来临，取暖油需求有所提升，而库存压力也将在未来几周有所缓解。但美国目前的原油产量依然维持高位，并在继续增长，国际能源署预计美国将在 5 年内成为全球最大产油国，但美国原油需求前景却并不乐观，从这一角度来看，美国原油的库存压力将长期存在。北京中期期货 您保值增值的平台,10,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-5：美国 WTI 油价与原油库存变化对比数据来源：Bl
17、oomberg、北京中期期货研究院整理图 2-6：美国原油库存与进口量变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,11,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-7：美国原油库存及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理图 2-8：库欣原油库存及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,12,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES图 2-9：美国汽油库存及周变化数据来源：Bloomb
18、erg、北京中期期货研究院整理图 2-10 美国馏分油库存及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理北京中期期货 您保值增值的平台,能源化工月报,13,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,图 2-11：美国取暖油库存及周变化数据来源：Bloomberg、北京中期期货研究院整理五、巴以停火 中东局势仍是最大的不确定性近期，以色列和巴勒斯坦战火燃起使中东局势再度升级。以色列国防军 11 月 14 日宣布对加沙地带武装发起代号为“防务之柱”的大规模军事行动。以色列对加沙地带人口密集区域进行了空袭，旨在摧毁哈马斯激进分子的住所，与
19、此同时，哈马斯武装分子向以色列发射了枚火箭弹以示还击。以色列国防部长巴拉克表示，已经做好向加沙地带发动全面攻击的准备，两国冲突中东局势不断升级。以色列和巴勒斯坦地区不是产油区，但是以色列燃起战火或将波及周边产油地区，特别是影响世界石油市场 10 年之久的伊朗。西方对伊朗的制裁导致伊朗原油出口量减少了日均 100 多万桶，而以色列一直将伊朗当作计划打击的军事目标，如果战火波及伊朗，波斯湾重要石油通道霍尔木兹海峡可能会因此受阻。但也有分析认为，从地理位置上来看，沙特、伊拉克这两大产油国与加沙地带仍隔约旦而相望，因此对中东原油供应产生影响的可能性很小。2009 年巴以冲突在造成油价短暂走高后，因冲突
20、未能对原油供应产生实质性影响，原油价格迅速回落。即便是中东爆发大规模战争，国际能源署以及美国在释放战略库存短期打压油价上屡试不爽，海湾战争便是一例。最后，包括联合国在内的国际各方正在积极调停冲突，巴以双方也是边打边谈，因此短期内冲突局势或将有所降温。一年以来，中东周边地区冲突不断，先后有埃及问题、利比亚内战、叙利亚动荡以及西方对伊朗的制裁，直到近一周发生的以色列和加沙地带的军事冲突，都在绷紧交易商的神经。中东地区原油产量占世界原油产量三分之一，一旦发生供应中断，全球石油市场都受到影响。北京中期期货 您保值增值的平台,14,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIE
21、S,能源化工月报,自 11 月 14 日以色列对加沙采取大规模军事行动以来，巴以新一轮冲突已持续多日。以色列持续轰炸加沙地带，巴勒斯坦也向以色列境内发射火箭弹，但目前以色列与加沙地带的武装人员已在美国和埃及的斡旋下同意停火，巴以冲突较难对原油走势形成持续影响，仅可能短期推升油价，毕竟两国冲突并不会对原油供应产生实质影响，且目前市场供应依然十分充裕，足以满足市场需求。但中东局势依然不稳，地缘争端不断，这将给原油的走势增添更多不确定性。六、基金净多头持仓止跌转升 看多意愿显现美国商品期货管理委员会最新统计，截止 11 月 20 日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1498820 手，减少 408
22、43 手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头 177879 手，比前一周增加 112 手，增幅为 0.1%。其中多头减少 596 手；空头减少 708 手。伦敦洲际交易所提供的数据分析，截止 11 月 20 日，布伦特原油期货持仓量 1272870 手，比前一周增加了 383 手；管理基金在布伦特原油期货中持有净多头 94733 手，比前周增加 16221 手，增幅为 20.66%。其中持有多头增加 8941 手，空头减少 7280 手。从近几周公布的数据来看，基金看空意愿逐渐减弱，而看多意愿略有显现。管理基金在纽约原油期货上的净多头持仓经历了连续 7 周下降后近期有反转趋势，其中
23、空头持仓在达到一年来的高点后，也出现下降的趋势，而基金在布伦特原油期货上的净多头持仓在上周出现了爆发式增长，增幅创近期新高。从原油市场状况来看，冬季取暖解决来临，市场需求也得到一定提升并在一定程度上缓解了库存压力，国际油价获得支撑，但北美产量大幅提高以及全球需求状况仍然处于较低水平依然会限制油价的涨幅，这也使得基金做多情绪略显谨慎，但预计近期原油期货净多头持仓整体将扭转持续下降的趋势，基金看多意愿逐渐显现。北京中期期货 您保值增值的平台,15,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,图 2-12：原油价格与非商业投机基金净持仓的变化资料来源：北
24、京中期，数据来源：CFTC七、国内成品油定价机制有望改革 调价频率将加快长期以来，国内成品油定价机制令市场质疑不断，现行的成品油价格形成机制是，当国际市场原油价格连续 22 个工作日移动平均价格变化超过 4时，可相应调整国内成品油价格。在运行过程中，该定价知己暴露出调价周期过长、透明度不够等问题。比如“4%”的门槛，按照现行的成品油定价机制，由于上涨达到 4%比的是低值，而下跌要达到 4%则比的是高值，客观上导致上涨容易，下跌较难。因此，有必要进一步完善现行的成品油价格机制。在新的成品油定价体系下，国内成品油调价周期将从现行的 22 个工作日缩短为 14 或 10 个工作日，并将 4%的涨跌幅
25、度缩短为 2%甚至更小，这将使国内成品油调价频率加快。同时，市场普遍认为，国家发改委参考的是布伦特原油期货价格、迪拜和辛塔的现货油价，问题在于辛塔原油的市场认可度在逐渐降价，就国情来说，中国的自产原油多为重质原油，而迪拜、辛塔等均为轻质或中质原油，因此，中重质的阿曼原油或将纳入参考的“三地”油种之中，且阿曼近年来已成为中国前几大的原油进口国，这些都让新的“三地”油价接近中国的实际情况。另外，也有消息称国内成品油定价权有望下放至石油企业，这将有利于成品油的市场化进程。我们认为，国内油价与国际油价接轨是必然的趋势，应当尽早推出成品油定价机制完善改革，尽早结束国内成品油市场的扭曲现状。当然，对于成品
26、油定价机制而言，此次完善改革只是在走向市场化的道路上迈出了一小步，之后还会有更多方面的完善改革推出，直至中国的成品油市场完全市场化。北京中期期货 您保值增值的平台,16,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,第三部分：后市展望宏观面上，欧元区经济重陷衰退引发市场忧虑，同时欧债危机以及美国财政悬崖问题依然是宏观面上最大的不确定性，但从目前的情况来看，美国很可能将避免财政悬崖，而希腊也将如期获得新一轮救助贷款，这将在一定程度上提振市场做多情绪。而基本面上，随着冬季取暖需求的提升，美国原油库存压力得到一定缓解，但北美产量大增以及全球相对低迷的市场需
27、求仍然会对油价形成一定压制。而基金多头在纽约原油期货上连续减仓后，近期有增持之势。虽然巴以两国停火，中东局势有所缓解，但后期仍会给市场带来诸多不确定性。从技术上来看，目前纽约油价仍处于震荡区间内，能否脱离该区间以及突破下降通道上沿将成为行情反转的信号。综合来看，市场利多因素逐渐显现，年底之前，国际油价有望择机反弹，但预计幅度有限，92 及93 美元附近有较大压力，后期仍需密切关注宏观环境变化以及中东局势对原油的指引。北京中期期货 您保值增值的平台,：,17,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES北京中期期货有限公司,能源化工月报,总部地址：北京市朝阳区东三环
28、北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层,邮编：,100026,总机：,010-64635566/85881188,全国客服热线（TEL）：400-880-2277,电话/传真（FAX）,010-85881183/64630965,客服中心电话：010-64627717交易部电话：010-85881261金融事业部电话：010-64636552,交易服务中心电话：010-85881366市场部电话：010-64669650产品创新中心电话：010-85881299,期货研究院电话：010-85881117机构业务部电话：010-85881281,业务发展部电话：010-85881221
29、工业品部电话：010-85881271,金融街营业部,上海营业部,地址：北京市西城区金融街百盛写字楼 7 层 7019 室邮编：100031电话：010-66058401,地址：上海市浦东新区浦电路500 号期货大厦 2501 室邮编：200122电话：021-68402508,天津营业部,保定营业部,地址：天津市和平区西康路35 号康岳大厦 302 室邮编：300051电话：022-23041508,地址：河北省保定市时代路 56 号国贸大厦 10 层 1011-1012 室邮编：071000电话：0312-3012016,大连代表处,唐山营业部,地址：大连市沙河口区会展路 129 号大连期
30、货大厦 20 层 2012 室邮编：116023电话：0411-84807412,地址：唐山市高新区建设北路 152 号东方大厦 C 座 815 室邮编：063000电话：0315-3100238 3100328,青岛营业部,邯郸营业部,地址：青岛市香港中路 61 号阳光大厦 21 楼 EH 单元邮编：266071电话：0532-82020088,地址：河北省邯郸市丛台区人民路 98 号招贤大厦 1009 室邮编：056002电话：0310-3053688 2053676,西安营业部,包头营业部,地址：西安市高新区高新路 42 号金融大厦建行 12 层邮编：710000电话：029-88327
31、621宁波营业部地址：宁波市江东区中兴路 719 号华宏第五大道 1603 室邮编：315040电话：0574-87096853武汉营业部地址：湖北省武汉市武昌区民主路782 号洪广大厦 27 层邮编：430060电话：027-87818866,地址：内蒙古自治区包头市东河区巴彦塔拉西大街融三石大厦邮编：014030电话：0472-6997289彩和坊路营业部地址：北京市海淀区彩和坊路 8 号天创科技大厦 213 室邮编：100080电话：010-82868050广州营业部地址：广东省广州市天河路 230 号万菱汇1701 室邮编：510070电话：020-28633258,北京中期期货 您保值增值的平台,18,北京中期期货研究院BJCIFCO INSTITUTE OF STUDIES,能源化工月报,免 责 声 明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告版权归北京中期期货有限公司所有。未获得北京中期期货有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复印。如引用、刊发，需注明出处为“北京中期期货有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。北京中期期货 您保值增值的平台,
