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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16696,Table_ChartGrowth,事件描述,12%,2%,Table_Author,-9%,-19%,-30%,Table_GrowthRate,Table_Shares,120/50,Table_Finance,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp16485,化工/化工新材料证券研究报告_季报点评2012 年 10 14 24 日,长海股份（300196.sz）2012 年三季报点评：内生增长强劲,公司评级当
2、前价格合理价值前次评级,15.88 元无持有,邹戈 分析师电话：021-60750616eMail：执业编号：S0260512020001Table_Summary,Table_Temp300196持有investRatingChange.same6103000000,股价走势23%,前 3 季度公司实现营收 3.98 亿元，同比增加 23%；实现归属母公司净利润0.62 亿元，比上年同期增加 50%，折每股收益为 0.52 元。,事件评论,2011/10,2012/1长海股份,2012/4,2012/7沪深300,涂层毡放量，内生增长强劲,公司 3 季度收入增速和毛利率均有所提升，我们认为主
3、要是涂层毡放量的贡献；涂层毡上半年贡献主要来自 1 线，2、3 线 2 季度投产，4 线、5 线 8 月份投产，产能释放加上需求好使得业绩放量。,市场表现股价涨幅沪深 300,1 个月3.795.14,3 个月-1.55-2.26,12 个月0.57-7.81,经营指标良好，公司管理水平出色尽管经济和行业形势欠佳，公司经营指标仍表现良好，显示出公司出色的管理水平。前 3 季度存货周转天数、应收账款周转天数和过去两年比均有提升；经营活动现金流充裕，资产负债率也较低。积极整合资源，发挥协同优势,股票数据总股本/流通 A 股(百万股)主要股东:,杨鹏威,3 季度公司收购常州天马及天马瑞盛以来，通过调
4、整生产、增资扩股等方式，积极整合资源，优化配臵。常州天马与天马瑞盛以生产树脂为主，与玻纤同为生产玻璃钢的主要原料。三方客户同质，协同有利于提高经营效率，增强整体竞争力。给予“持有”评级尽管行业景气不好，公司仍实现良好的内生性增长，这与公司良好的研发水平、优秀的成本控制能力及前瞻性的产品储备分不开。长期来看，公司储备项目多，上下游贯通，竞争力突出，持续增长可期，短期关注 7 万吨池窑投产的冲击，预计公司 2012-14 年的 EPS 分别为 0.74、1.05、1.45 元，给予“持有”评级。风险提示玻纤市场需求持续低迷，7 万吨池窑项目收益低于预期。预测及评估,主要股东持股比例流通 A 股比例
5、财务比率ROEROA资产负债率2011 年报数据,39.38%41.67%7.24%8.49%12.43%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)每股收益(元)市盈率市净率EV/EBITDA,376.4042.92%85.8449.5658.57%0.550.000.000.11,443.5917.85%90.4258.3317.71%0.4929.402.1314.30,588.6232.69%133.0788.4751.66%0.7423.632.3412.15,801.7536.21%180
6、.48126.4842.97%1.0516.532.058.72,1044.4830.28%243.00174.1237.66%1.4512.011.755.97,数据来源:江苏长海复合材料股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：谢璐,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,Table_Header2,长海股份：季报点评,目录索引事件描述：.3事件评论.3（一）涂层毡放量，内生增长强劲.3（二）经营指标
7、良好，公司管理水平出色.4（三）积极整合资源，发挥协同优势.5（四）给予“持有”评级.6风险提示.6图表索引1：公司三季度营收同比增长 30.29%.42：公司三季度归属净利润同比增长 78.60%.43：公司三季度毛利率上升至 33.75%.44：公司三季度财务费用率上升至 0.6%.45：不饱和聚酯树脂行业集中度较低.66：不饱和聚酯树脂的下游应用领域以玻璃钢为主.61：公司本报告期末主要财务指标.32：公司运营能力、现金流量及资本结构相关财务指标.53：公司投资天马集团及收购、增资天马瑞盛进程.54：公司产能及产线情况.7Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-2
8、4 第 2 页,Table_Header2,长海股份：季报点评,事件描述：长海股份公布2012年三季报：前3季度公司实现营业收入3.98亿元，同比增加23%；营业利润0.68亿元，同比增加41%；实现利润总额0.74亿元，同比增加48%。实现归属母公司净利润0.62亿元，比上年同期增加50%，对应每股收益为0.52元。表 1：公司本报告期末主要财务指标,本报告期末,上年度期末,增减变动,总资产（万元）归属上市公司股东的所有者权益（万元）归属于上市公司股东的每股净资产（元/股）营业总收入（万元）毛利率（%）营业利润（万元）利润总额（万元）归属于上市公司股东的净利润（万元）基本每股收益（元/股）经
9、营活动产生的现金流量净额（万元）每股经营活动产生的现金流量净额（元/股）,107233.9685426.207.12本报告期（1-9 月）39761.2531.07%6788.187350.736182.550.5213195.011.10,95704.3380563.526.71上年同期（1-9 月）32208.2229.45%4822.164977.114114.150.378499.860.71,12.05%6.04%6.11%增减变动23.45%增加 5.52 个百分点40.77%47.69%50.28%39.04%55.24%55.3%,数据来源：公司公告、广发证券研发中心事件评论（
10、一）涂层毡放量，内生增长强劲公司3季度收入增速和毛利率均有所提升，我们认为主要是涂层毡放量的贡献。目前公司建筑保温涂层毡共5条生产线，总产能约5500-6000万平米/米，上半年贡献主要来自1线，2、3线2季度投产，4线、5线8月份投产。下半年涂层毡放量，同时募投项目产能释放，使3季度收入增速有所提升（3季度单季收入增长30%，上半年收入增长20%）；同时，由于涂层毡的毛利率较高（上半年50%，公司整体毛利率30%），其放量也使得3季度综合毛利率上升至34%；当然涂层毡在放量的同时，价格也逐渐下降。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第 3 页,Table_H
11、eader2,长海股份：季报点评,图 1：公司三季度营收同比增长 30.29%,图 2：公司三季度归属净利润同比增长78.60%,1600014000120001000080006000400020000,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,300025002000150010005000,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,营业收入,营业成本,营业收入同比,营业成本同比,归属净利润,YOY,数据来源：Wind、公司公告、广发证券研发中心,图 3：公司三季度毛利率上升至 33.75%40%35%30%25%20%15%10%,图 4：
12、公司三季度财务费用率上升至0.6%14%12%10%8%6%4%2%,5%0%,0%-2%-4%-6%,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,毛利率,净利率,销售费用率,管理费用率,财务费用率,数据来源：Wind、公司公告、广发证券研发中心（二）经营指标良好，公司管理水平出色尽管今年经济环境欠佳、行业景气度低迷，但公司的各项经营指标表现良好，彰显出公司出色的管理水平。前三季度存货周转天数40天，相比较，2011年同期47天，2011年42天，2010年44天，存货资产周转速度提高
13、；应收账款周转天数37天，相比较，2011年同期52天，2011年50天，2010年49天，收账速度加快。前三季度经营活动净现金流13195万元，相比较，前三季度净利润6400万元，经营现金流充裕；目前的资产负债率也只有17%。此外，截止到3季度末，公司在建工程3.73亿元，由于玻纤行业复苏缓慢，公司推迟了池窑的建设进度，预计2013年1季度前投产。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第 4 页,表 2：公司运营能力、现金流量及资本结构相关财务指标,Table_Header2,长海股份：季报点评,报告期存货周转天数（天）应收账款周转天数（天）经营活动产生的现金
14、流量净额/净利润资本负债率,2010 年44491.0639.33%,2011 年 3 季报47521.2515.19%,2011 年年报42501.1312.43%,2012 年 3 季报40371.2017.11%,数据来源：Wind、公司公告、广发证券研发中心（三）积极整合资源，发挥协同优势公司拟对全资子公司天马瑞盛增资1000万元，以增强其资金实力及营运能力。3季度公司收购常州天马及天马瑞盛以来，通过调整生产、增资扩股等方式，积极整合三方资源，优化配臵。常州天马及天马瑞盛都以生产不饱和聚酯树脂（UPR）为主，与玻纤同为生产玻璃钢的主要原料，三方客户同质，协同有利于融合客户渠道、提高经营
15、效率。同时树脂行业集中度低，多数企业规模小且分散。天马集团的计划产能与天马瑞盛的现有产能总计约1315万吨，而现有2/3的UPR厂商产能都在万吨以下，整合有助于提高市场地位及整体竞争力。公司收购常州天马和天马瑞盛，积极布局上下游，为未来的增长做储备，当然收购的风险在于管理整合，我们对公司的管理整合能力持乐观态度。表 3：公司投资天马集团及收购、增资天马瑞盛进程,日期2012 年 8 月2012 年 9 月2012 年 9 月2012 年 10 月,事项出资 5,120 万元以增资扩股方式取得天马集团约 29.41%的股权拟采用现金出资方式对天马集团增资 6,200 万元，增资后将持有天马集团约
16、 40%的股权出资1,537万元收购天马瑞盛100%股权拟用自有资金对全资子公司天马瑞盛增资1,000万元人民币，同意天马瑞,盛用留存收益897万元人民币转增注册资本，上述增资完成后，天马瑞盛注册资本将增至2,000万元人民币数据来源：公司公告、广发证券研发中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第 5 页,Table_Header2,长海股份：季报点评,图 5：不饱和聚酯树脂行业集中度较低,图 6：不饱和聚酯树脂的下游应用领域以玻璃钢为主,规模小（生产能力在千吨左右）,规模大（生产能力在万吨以上）,玻璃纤维增强领域（玻璃钢）,浇铸领域,涂料领域,其它领域,数
17、据来源：中国不饱和聚酯树脂行业协会，中宇化工网，广发证券发展研究中心（四）给予“持有”评级尽管玻纤行业景气不好，公司仍然实现了良好的内生性增长，这与公司良好的研发水平、优秀的成本控制能力以及前瞻性的产品储备是分不开的。长期来看，公司新产品储备项目多，上下游贯通，产品质量和成本控制能力较强，在玻纤制品行业内竞争力突出，公司有望实现持续稳健增长，短期关注7万吨池窑投产的冲击，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.74、1.05、1.45元，给予“持有”评级。风险提示玻纤市场需求持续低迷，7万吨池窑项目收益低于预期。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第
18、 6 页,表 4：公司产能及产线情况,Table_Header2,长海股份：季报点评,产品名称湿法薄毡短切毡复合隔板涂层毡建筑保温用涂层毡连续毡玻纤纱,生产线2.08 米湿法薄毡1.4 米湿法薄毡3.3 米湿法薄毡3.3 米湿法薄毡合计1.6 米短切毡3.3 米短切毡3.3 米短切毡2.08 米短切毡2.6 米短切毡3.3 米短切毡（薄型）3.3 米短切毡合计1.5 米复合隔板1.5 米复合隔板合计2.75 米涂层毡1 线（双幅）2 线（单幅）3 线（单幅）4 线（单幅）5 线（单幅）合计合计3 万吨池窑拉丝7 万吨池窑拉丝合计,产能4700 万平米/年2300 万平米/年11000 万平米/
19、年15790 万平米/年33790 万平米/年2000 吨/年22000 吨/年3000 吨/年5000 吨/年32000 吨/年500 万平米/年500 万平米/年1000 万平米/年2500 万平米/年1800 万平米/年1080 万平米/年1080 万平米/年1080 万平米/年1080 万平米/年6120 万平米/年6000-7000 万平米/年30000 吨/年70000 吨/年100000 吨/年,投产时间上市前2009 年2011 年 11 月扩建2011 年技改2011 年技改2012 年 2 月技改2012 年 9 月技改2011 年 6 月2012 年技改，已完工2009
20、年2012 年 12 月 31 日前2012 年 4 月2012 年 5 月2012H22012H22012 年 H22007 年2013 年 3 月 31 日前,数据来源：公司公告、广发证券研发中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第 7 页,Table_Excel2,Table_Pic1,Table_Pic3,Table_Pic4,Table_Excel3,Table_Pic5,Table_Header2,长海股份：季报点评,资产负债表,单位：百万元,至 12 月 31 日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资,2010A177
21、60813502410,2011A582443973853750,2012E6414741184804170,2013E7515171696404790,2014E9386412148305250,资产负债率趋势94%77%61%45%28%,固定资产在建工程,2160,25993,256139,249209,239267,12%,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计,240417144209430202000164,24095711819820100111
22、9,2201,058127012700000127,2001,229165016500000165,1901,463215021500000215,资产负债率经营利润率趋势33%29%26%22%19%15%,资产周转率,股本,90,120,120,120,120,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益,369822529417,52915780632957,529245894371,058,5293721,021441,229,5295461,195531,463,毛利率EBIT Margin收入与利润增长趋势
23、,EBITDA Margin,59%,利润表,单位：百万元,50%,至 12 月 31 日营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用,2010A37625921340,2011A44431222043,2012E58940532854,2013E80254733672,2014E104470044593,42%34%26%18%,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益,70005620586522,-22006741708624,0000997010613935,
24、000014350148151337,000020240206231839,收入同比增长投资回报率趋势30%25%21%16%12%,净利润同比增长,归属母公司净利润EBITDA,5086,5890,88133,126180,174243,7%,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,EPS（元）,0.55,0.49,0.74,1.05,1.45,ROIC,ROE,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第 8 页,09,09,10,10,11,11,12,E,20,1Q,3Q,1Q,3Q,1Q,3Q,20,14,E,Table_Excel4,
25、Table_Pic2,相对估值,0,Table_Excel5,PE BAND,6,2,PB BAND,36,Table_Header2,长海股份：季报点评,现金流量表,单位：百万元,至 12 月 31 日,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,资本支出与经营活动现金流,经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动其它,795222-28,1046224117,12293341-7,13713337-29-5,20718341-13-4,216221768213742,百万元,投资活动现金流资本支出投资变动其他,-19-1900,-160-16000,-69-6900,-94-
26、9400,-84-8400,980358631923,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,筹资活动现金流银行借款债券融资股权融资其他现金净增加额期初现金余额期末现金余额,-4857-980-7133648,4630-50523-1040760467,-21-1-210032443474,0000043474517,00000124517641,资本开支Table_Pic644352618,经营活动现金流,9,主要财务比率,单位：%,至 12 月 31 日,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,P/E,EV/EBITDA,成长能力,营业收入,42.9
27、%,17.8%,32.7%,36.2%,30.3%,营业利润,55.6%,18.8%,49.3%,44.1%,41.2%,Table_Pic7,归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROEROIC,58.6%31.2%13.7%22.0%21.6%,17.7%29.7%14.0%7.2%14.2%,51.7%31.2%15.9%9.9%19.1%,43.0%31.8%16.6%12.4%23.5%,37.7%33.0%17.5%14.6%29.6%,21181410,元,偿债能力,资产负债率,39.3%,12.4%,12.0%,13.4%,14.7%,净负债比率流动比率速动比率,3.9%1.2
28、20.89,-50.4%4.924.46,-50.9%5.064.51,-48.6%4.563.99,-51.3%4.353.80,11/03,长海股份12X,11/09,4X17X,12/03,8X21X,营运能力,总资产周转率应收账款周转率存货周转率,0.947.378.18,0.657.178.59,0.587.278.38,0.707.228.49,0.787.248.43,Table_Pic8元44,每股指标（元）,每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率,0.550.882.50,0.490.876.71,0.741.027.45,1.051.148.50,1.451.739.96
29、,282012,P/EP/BEV/EBITDA,0.00.00.1,29.42.114.3,23.62.312.1,16.52.08.7,12.01.76.0,411/03,长海股份4X,11/09,1X5X,12/03,3X6X,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第 9 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2,长海股份：季报点评,广发建材行业研究小组邹戈，分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。谢璐，研究助理，南开大学经济学硕
30、士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-60750630。范佳瓅，研究助理，上海交通大学金融学硕士，2012 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，021-60750613。相关研究报告,长海股份（300196.sz）：收购天马瑞盛和项目延期点评：稳健成长长海股份（300196.sz）：2012 年中报点评：持续增长可期长海股份（300196.sz）：优势互补，拓展未来增长空间广发证券公司投资评级说明买入(Buy)：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)
31、：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。,谢璐邹戈邹戈,2012-10-082012-08-082012-06-28,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区金田路 4018号安联大厦 15A03-04,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东新区富城路99 号震旦大厦 18 楼,邮政编码,510075,518000,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，
32、不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-10-24 第 10 页,
