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1、,公司,研究,证券研究报告其他电子,德赛电池（000049）,推荐,（维持）,移动电源系统管理龙头，受益于智能手机增长,定,市场数据,主要财务指标,期报告点评,报告日期收盘价（元）总股本（百万股）流通股本（百万股）总市值（百万元）流通市值（百万元）净资产（百万元）总资产（百万元）每股净资产,2012-3-2725.46136.83136.793483.673482.60314.411419.292.30,会计年度营业收入（百万元）同比增长（%）净利润（百万元）同比增长（%）毛利率（%）净利润率（%）净资产收益率（%）每股收益（元）每股经营现金流（元）,2011224670.7%11967.2%
2、20.6%5.3%38.0%0.87-0.07,2012E303935.3%17344.8%21.1%5.7%35.5%1.26-0.65,2013E391228.7%23133.8%21.7%5.9%32.2%1.690.77,2014E487224.5%29126.0%21.6%6.0%28.8%2.131.11,相 报告受益于苹果的小型移动电源管理系统龙头2011-11-15,投资要点事件：公司 3 月 27 日公布 2011 年年报，营业总收入为 22.46 亿元，同比增长 70.67%；营业利润 1.93 亿元，同比增长 130.32%；归属于上市公司股东净利润 1.19亿元，同比增
3、长 67.17%。其中，第四季度营收 9.29 亿元，同比增长 103.85%，环比增长 88.54%；归属于上市公司净利润 5879 万元，同比增长 93.23%，环比增长 186.42%。EPS=0.87 元，四季度 EPS=0.43 元，大幅高于我们的预期。,分析师021-3856 5917,刘亮,SAC:S0190510110014联系人：秦媛媛021-,点评：主要财务指标：公司 4 季度营收 9.29 亿元，大幅高于我们此前的预期，毛利率 20.34%，较去年同期下降 5 个百分点，较 3 季度回升 1 个百分点，与我们预计的基本一致。4 季度公司三项费用率 10.03%，同比下降近
4、 6 个百分点，环比下降 0.5 个百分点。存货周转天数 26 天，较去年同期增加 1 天，较 3 季度减少 16 天。全年业绩增长超预期，主要源于 4 季度爆发：4 季度业绩爆发，主要由于 1）作为 iphone 电源管理系统的主要供货商，公司 4 季度受益于iphone4S 的发布，电源管理系统业务呈现爆发性增长。2）4 季度三项费用率下降，尤其管理费用率下降明显。惠州蓝微实现营收 17.32 亿，净利润 1.6 亿：营收增长 68%，净利润增长 219%。净利润增速大幅超营收增速，毛利率提升，源于公司的高端请阅读最后一页信息披露和重要声明,定期报告点评客户路线。公司还通过精益生产导入、A
5、PQP研发工程导入、建立质量信息系统等措施，使制造效率和质量水平在原有基础上大幅提升30%以上，保持了在智能手机电池电源管理系统的领先份额，在细分市场上处于领先地位。除了小型电源管理，惠州蓝微还积极发展多、并、串电源管理项目，通过聚焦电动工具业务，扩大市场占有率及市场份额，努力培养新的利润增长点。,图 1、分季度营收（百万元）数据来源：公司公告，兴业证券研究所图 3、分季度费用率数据来源：公司公告，兴业证券研究所,图 2、分季度毛利率、净利率数据来源：公司公告，兴业证券研究所图 4、库存周转天数数据来源：公司公告，兴业证券研究所,惠州电池实现营收11亿，净利润2466万元：营收增长107%，净
6、利润增长86%。营收大幅增长，源于小米等新客户的开发，净利润增速低于营收增速，我们预计毛利率持平或略有下滑，恐因降价因素影响。在管理方面，惠州电池2011年成功开发PAP-60半自动化生产设备，不仅大幅减少直接操作人员，而且效率提升40%左右，部分抵消了降价的压力。惠州聚能实现营收1.33亿元，亏损3433万元：目前惠州聚能的异形电池主要面向电子烟市场。但由于受资金投入、规模及产能限制、高端人才缺乏、质量不稳定等因素影响，尚未形成较强的竞争优势。相比去年盈亏平衡，今年出现了较大的亏损。惠州聚能将进一步调整、聚焦产品线，对高容产品、异型产品采取专线生产模式，提升产品在差异化市场中的竞争优势，降低
7、管理成本，公司希望2012年亏损能够大幅减少。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,定期报告点评,图 5、年度营收（百万元）数据来源：公司公告，兴业证券研究所图 7、年度费用率数据来源：公司公告，兴业证券研究所,图 6、年度毛利率、净利率数据来源：公司公告，兴业证券研究所图 8、库存周转天数数据来源：公司公告，兴业证券研究所,1 季度前瞻：由于公司的增长与 iphone 关联度较大，iphone5 预计于今年 Q3推出，因此，我们判断公司的营收高点大概率上出现在下半年。我们预计 1季度营收 5.24 亿元，净利润近 3000 万元。盈利预测及投资评级：公司是移动电源系统管理领域的龙头，定
8、位为全球专业移动电源解决方案服务商和相关产品制造商。聚焦移动电源，目前受益于智能手机高增长，未来在多节保护板、电池封装、大型移动电源管理系统方面将有深化发展。我们给予公司 2012 年至 2014 年每股收益 1.26、1.69、2.13元的盈利预测，维持公司“推荐”评级。风险提示：警惕大客户集中度过高及惠州聚能减亏失败的风险。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,%,定期报告点评附表,资产负债表,利润表,单位：百万元流动资产货币资金交易性金融资产应收账款其他应收款存货非流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程油气资产无形资产资产总计流动负债短期借款应付票据,20
9、1112411000889720117800013140271419971134119,2012E1873304095173353197040147402520701419470119,2013E24073910122494450201040157502326071650497119,2014E299848701524117561193040156202131911848470119,单位：百万元营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS（元）,201122461783
10、772169328091933419335157381190.87,2012E303923991597228384092671126749218451731.26,2013E39123064201252933410093751137569306752311.69,2014E48723819241563653310094731147387386952912.13,应付账款,512,699,900,1121,其他,206,130,134,137,主要财务比率,非流动负债,21,6,6,6,2011,2012E,2013E,2014E,长期借款,0,0,0,0,成长性(%),其他负债合计股本,219
11、92137,61425137,61656137,61854137,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率,70.7%130.367.2%,35.3%38.5%44.8%,28.7%40.3%33.8%,24.5%26.0%26.0%,资本公积,7,7,7,7,未分配利润,158,313,521,783,盈利能力(%),少数股东权益股东权益合计负债及权益合计,1134271419,1586462070,2339522607,32813373191,毛利率净利率ROE,20.6%5.3%38.0%,21.1%5.7%35.5%,21.7%5.9%32.2%,21.6%6.0%28.8%,现金流量
12、表,偿债能力(%),单位：百万元净利润折旧和摊销,201111930,2012E1739,2013E23110,2014E29111,资产负债率流动比率速动比率,69.9%1.281.07,68.8%1.321.07,63.5%1.461.18,58.1%1.621.31,资产减值准备,-27,77,40,44,无形资产摊销,5,2,2,2,营运能力(次),公允价值变动损失财务费用,03,038,034,033,资产周转率应收帐款周转率,1.983.26,1.743.10,1.673.31,1.683.26,投资损失,-9,-9,-9,-9,少数股东损益,38,45,75,95,每股资料（元）
13、,营运资金的变动经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量,206-43-18,410-89-6,282106-11,3141524,每股收益每股经营现金每股净资产,0.87-0.072.30,1.26-0.653.56,1.690.775.25,2.131.117.38,融资活动产生现金流量,56,298,-7,-60,现金净变动,-5,204,87,96,估值比率（倍）,现金的期初余额现金的期末余额,125120,100304,304391,391487,PEPB,29.2011.08,20.177.15,15.084.85,11.963.45,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,行业
14、评级,推,中,回,公司评级,推,中,回,定期报告点评投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：强烈推荐：相对大盘涨幅大于 15%荐：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间避：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565
15、955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。重要声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。兴业证券系列报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,定期报告点评本公司和作者无关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,
