汽车行业10月月报：日系车受冲击、商用车仍低迷1019.ppt

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1、一年该行业与沪深,行业月报,1.3,1.1,0.6,证券研究报告动态报告,行业研究,Page,1,汽车汽配Table_BaseInfo 300 走势比较汽车汽配,沪深300,Table_IndustryInfo汽车行业 2012 年 10 月月报Table_Title,谨慎推荐（维持评级）2012 年 10 月 19 日,1.5日系车受冲击、商用车仍低迷0.8,O-11 D-11 F-12 A-12 J-12 A-12相关研究报告：汽车行业 2012 年 10 月数据库月报 2012-10-18汽车行业 2012 年 9 月月报：乘用车量升价跌、校车旺季放量 2012-09-18汽车行业 20

2、12 年 9 月数据库月报 2012-09-17汽车行业 2012 年 8 月月报：淡季销量增速回落，重卡创新低 2012-08-20汽车行业 2012 年 8 月数据库月报 2012-08-17证券分析师：左涛电话：021-60933164E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120011,9 月汽车销量同比下降9 月汽车批发量 161.7 万辆，环比增长 8.2%、同比下降 1.8%，主因是日系车受冲击、商用车仍低迷。乘用车、商用车销量同比分别下滑 0.3%、7.6%。前三季度汽车批发量累计同比增长 3.4%，细分车型中 SUV、大中客、微卡销量增速较高。乘用车：产销

3、受日系拖累下滑9 月旺季乘用车销量同比下滑，主要原因是日系车受钓鱼岛事件影响销量大幅下滑以及高基数。前三季度 SUV、德系乘用车表现较好。9 月厂商库存有所增长，渠道库存、终端优惠基本稳定。重点企业集团收入稳步增长，6 月以来利润增速下降。预计日系车低迷至少持续至年底，影响乘用车全年销量增速 12 个百分点。客车：多因素导致销量下滑9 月客车销量同比下滑 3.6%、大中客降幅明显。主要原因是 9 月新版 GB7258 等政策实施提高购车成本，客户提前购买透支需求。此外销量占比 10%左右的校车进入淡季也影响行业销量。客车行业短期波动，长期增长动力仍在。重卡：销量基本见底9 月重卡销售 4.3

4、万辆，同比下滑 29.4%。我们认为目前重卡销量基本见底，主要基于剔除 8000 辆左右的月出口量、国内更新需求，新增需求已处于非常低的水平，预计销量继续大幅恶化概率不大。目前基建、地产投资需求出现回暖迹象，若实质性恢复，重卡行业需求有望回升。行业投资评级及策略建议维持对行业“谨慎推荐”投资评级：其中大中客谨慎推荐，乘用车谨慎推荐，重卡中性。预计乘用车行业年内需求受日系车拖累增速将有所放缓，同时行业处于产能扩张周期，盈利、收入增速背离、企业层面分化仍将持续，非日系合资品牌、中高端、SUV 表现将相对较好，因此建议配臵相关整车和零部件个股：京威股份、长城汽车、上汽集团、长安汽车；客车行业 9 月

5、受政策扰动、校车淡季影响出现下滑，中长期需求受益城市化进程仍将保持稳定增长，仍看好行业龙头宇通客车；重卡销量企稳，行业进一步恶化概率不大，如基建等需求实质性好转，销量有望逐步回升，届时建议配臵威孚高科、潍柴动力。,独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此,重点公司盈利预测及投资评级公司 公司 投资 昨 收盘代码 名称 评级（元）002662 京 威股份 推荐 8.62601633 长 城汽车 推荐 18.81,总 市值(百 万 元)517257228,EPS2012E0.6

6、81.56,2013E0.891.82,PE2012E12.612.1,2013E9.610.3,声明。,600104600066,上 汽集团宇 通客车,推荐推荐,13.0121.24,14344314980,1.932.05,2.022.35,6.710.3,6.49.0,资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,9 月数据概览9 月汽车销量同比下降9 月汽车批发量 161.7 万辆，环比增长 8.2%，同比下滑 1.8%，是年内自 2 月以来首次出现月销量同比下滑，主要原因包括：日系车受钓鱼岛事件冲击产销大幅下滑、商用车

7、本月产销低迷、同期基数相对较高。乘用车销售 131.6 万辆，环比增长 7.9%、同比下滑 0.3%，细分车型中仅 SUV（YoY 15.7%）仍保持同比增长；商用车销售30.2 万辆，环比增长 9.2%、同比下滑 7.6%，细分车型中重卡（YoY-29.4%）、大中客（YoY-15.9%）同比下降幅度较大。表 1：国内汽车 2012 年 9 月销量（辆）,汽 车总计其 中：国 内制造CKD,指 标名称乘 用车总 计,柴 油汽车汽 油汽车,本 月完成1617358159691720441131557262881306250,销售量本 期止累 计1409225 51385462 22376331

8、12695 66636321118 1786,同 比累计 增长（%）3.373.373.316.9412.406.83,乘 用车商 用车,商 用车总 计,其 他燃料 汽车基 本型乘 用车多 功能乘 用车(MPV)运 动型多 用途乘 用车(SUV)交 叉型乘 用车柴 油汽车汽 油汽车其 他燃料 汽车客车货车半 挂牵引 车客 车非完 整车辆货 车非完 整车辆,3034928777416661714641736653017862378856155223493746120953313384696034448,24148780912636777614373281655336282268922380925

9、6965614941308721196141814219461124349232,65.205.691.7729.02-1.11-8.82-12.105.00114.735.13-5.49-28.39-2.65-24.94,资 料来源：CAAM，国 信证券 经济研 究所整 理,图 1：国产汽车销量累计同比增长（2012.1-9/2011.1-9）,图 2：国产汽车月度销量同比增长（2012.9/2011.9）,-1.1%-5.6%,7.6%6.8%5.7%5.3%3.8%3.4%1.8%1.2%,29.0%,SUV微卡大客轿车大中客轻客平均MPV中客微客轻卡,-15.5%-15.9%-16.6

10、%,-0.3%-1.8%-3.6%-6.2%,3.3%1.0%0.5%,15.7%,SUV轻客中卡微卡轿车平均轻卡微客中客大中客大客,-30.9%,-6.3%,中卡重卡,-29.4%,-19.4%,MPV重卡,-40%,-20%,0%,20%,40%,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,10%,20%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Sep-08,Jan-08,Jan-09,May-08,Sep-12,Sep-09,Sep-10,Sep-11,Jan-10,

11、Jan-11,May-09,May-10,May-11,Jan-12,May-12,0,Page,3,图 3：国产汽车月度销量环比增长（2012.9/2012.8）,图 4：汽车月销量及同比增速（2008.1-2012.9）,-6.8%,18.7%15.8%11.9%11.9%9.3%8.2%7.5%7.3%4.3%3.5%,微卡微客中卡重卡轻卡平均轿车轻客SUVMPV中客,万辆20018016014012010080604020,月销量（左）,同比增速（右）,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,-17.8%-29.1%-40%-30%-20%-10%0%,10%20

12、%30%,大中客大客,-40%,数 据来源：CAAM、国 信证券 经济研 究所整 理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理2012 年 19 月汽车批发量累计小幅增长2012 年 19 月汽车批发量合计 1409.2 万辆，同比增长 3.4%，自年初以来汽车批发量累计同比增速整体呈现上升趋势，但受 9 月销量下滑影响，19 月销量累计增速较 18 月降低 0.7 个百分点。前三季度乘用车销量累计同比增长 6.9%，商用车销量累计同比下滑 8.8%。细分车型中 SUV、大客、微卡销量累计增速相对较高，载货车整体表现较差。乘用车：产销受日系车拖累出现下滑日系车受冲击是乘用车销量同比下

13、滑主因9 月乘用车批发量 131.6 万辆，旺季环比增长 7.9%，同比微降 0.3%、累计同比增速较 18 月下滑 1.1 个百分点至 6.9%，年化销量约 1461 万辆，环比下降 7.5%。细分车型中仅 SUV 销量同比增长 15.7%，其余车型销量均同比下滑。9 月乘用车销量同比下滑的主因是钓鱼岛事件严重影响日系车销售，尽管部分需求转移至其他系别，但整体仍拖累行业销量；日系乘用车 9 月销量约 16 万辆，同比下降 40.8%，如剔除日系车，乘用车行业 9 月销量同比增长 10.5%；另外去年 9 月乘用车销量表现较好，基数较高。前三季度 SUV、德系乘用车表现相对突出2012 年前三

14、季度，乘用车细分车型中 SUV 表现明显较好，各个系别中合资品牌特别是德系车表现突出。前三季度 SUV 累计销售 143.7 万辆，同比增长 29.0%，增速明显高于其他车型，占乘用车销量比重达到 12.8%，较年初提升 1.6 个百分点。自主品牌乘用车、轿车市场份额分别为 40.6%、26.9%，较去年同期分别下降 1.7、2.3 个百分点，同期合资品牌各系别中德系上升最明显。我们认为随着乘用车保有量快速扩大、乘用车消费升级、一线城市限购限行，SUV、中高端、合资品牌在市场的竞争优势将加强。企业层面，前三季度德系的华晨宝马（+55.0%）、北京奔驰（+32.6%）、一汽大众（+28.3%）增

15、速较快，自主品牌中 SUV 占比较高的长城汽车（+34.3%）表现突出。9 月轿车厂商库存有所增长9 月轿车厂商生产量 95.6万辆厂商批发量 92.9万辆终端销售数（乘联会口径）87.9 万辆。厂商层面库存有所增长，预计剔除出口销量外，渠道库存基本持平。2012 年 19 月经销商（估计）累计新增库存 30 万辆（厂商批发数-乘联会终端销售数-出口数），市场整体优惠幅度 6 月以来明显加大，部分经销商经营压力较大。,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,4,近两个月我们看着终端库存已基本稳定，厂商层面特别是日系厂商也积极调整了生产节奏，预计 4 季度库存压力将有所缓

16、解。9 月终端优惠幅度小幅增大根据 I.S.Engine 跟踪，2012 年 4 月起整体终端优惠幅度有所增加，6 月市场整体优惠幅度增幅明显加大，79 月优惠幅度进一步加大，但环比增幅逐步降低。9月乘用车整体优惠幅度较 8 月小幅增加，细分车型中 A00、MPV、SUV 优惠幅度有所增加，其中 SUV 优惠增幅相对较大。9 月旺季大部分经销商保持了前期的优惠促销政策，日系等部分经销商明显加大了优惠力度，同时日系厂商也调整商务政策、降低生产节拍或停产来降低经销商库存压力。可以说，压力较大的日系及自主品牌终端价格压力已由厂商、经销商共同承担。但考虑到目前厂商调整预期，除日系外终端销售逐步回升，预

17、计年底之前终端价格压力将有所缓解。8 月乘用车出口持续高增长2012 年 8 月乘用车、轿车分别出口 6.7、5.7 万辆，同比分别增长 36.0%、42.4%，保持了前期高增长的态势，18 月出口量累计同比分别增长 22.5%、34.9%，虽然占批发量的比重仍较低，但增速远高于内销。近年奇瑞、吉利、长城等自主品牌企业产品质量、技术不断进步，在海外知名度、售后服务体系不断完善，出口销量持续增长，海外市场需求快速增长有利于补充内销不振，提升企业发展空间。,图 5：轿车月销量季节性波动（2007.1-2012.9）,图 6：微客月销量季节性波动（2007.1-2012.9）,辆1200000,20

18、072010,20082011,20092012,辆300000,20072010,20082011,20092012,1000000800000600000400000200000,25000020000015000010000050000,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 7：MPV 月销量季节性波动（2007.1-2012.9）,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 8：SUV 月销量季节性波动（2007.1-2012.9）,辆60000

19、,20072010,20082011,20092012,200000,辆,20072010,20082011,20092012,500004000030000,150000100000,200005000010000,0,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/1

20、2,Oct/09,Oct/11,Oct/10,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/11,Jan/12,Jan/10,Apr/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Jul/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/09,May/10,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/

21、12,May/12,May/08,May/11,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/08,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Page,5,图 9：轿车月销量及同比增速（20

22、09.1-2012.9）,图 10：微客月销量及同比增速（2009.1-2012.9）,120,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）120%,30,万辆,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,180%,100806040200数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 11：轿车月销量年化（2008.1-2012.9）,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,2520151050数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 12：微客月销量年化（2008.1-2012.9）,160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,万辆1600

23、1400120010008006004002000,年化销量,MoM,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,万辆350300250200150100500,年化销量,MoM,80%60%40%20%0%-20%-40%,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 13：MPV 月销量年化（2008.1-2012.9）,数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 14：SUV 月销量年化（2008.1-2012.9）,80,万辆,年化销量,MoM,100%,万辆300,年化销量,MoM,100%,706050403020100资 料来

24、源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文滞后的免责条款部分,80%60%40%20%0%-20%-40%,250200150100500资 料来源：I.S.Engine、国信 证券经 济研究 所整 理全球视野,80%60%40%20%0%-20%-40%本土智慧,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/08,May/09,May/10,May/11,Jan/12,May/12,11月,Jan-12,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Jan-09,Jan-10,Ja

25、n-11,Jan-12,Apr-12,Apr-09,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jul-12,Apr-09,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Jan-10,Jan-11,Jan-09,Apr-12,Jul-10,Jul-11,12月,10月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,基点,9月,Jan-06,Jun-06,Nov-06,Apr-07,Sep-07,Feb-08,Jul-08,Dec-08,May-09,Oct-09,Mar-10,Aug-10,Jan-11,Jun-11,Nov-11,Apr-12,Jan-06,Jun-0

26、6,Nov-06,Apr-07,Sep-07,Feb-08,Jul-08,Dec-08,May-09,Oct-09,Mar-10,Aug-10,Jan-11,Jun-11,Nov-11,Apr-12,Jul-12,Jul-09,Page,6,图 15：轿车月出口量及同比增速（2008.1-2011.8）,图 16：乘用车终端优惠综合额度及指数（2011.1-2012.8）,辆6000050000400003000020000100000,月出口量（左）,YoY（右）,300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%,12000100008000600040002000,元,

27、2011终 端 优 惠 额 度（左）2012终 端 优 惠 额 度（左）2011终 端 优 惠 指 数（右）2012终 端 优 惠 指 数（右）,2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5,0,-2.0,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 17：乘用车品牌分系别月销量市场份额（2009.1-2012.8）,资 料来源：I.S.Engine、国信 证券经 济研究 所整 理图 18：乘用车品牌分国别月销量结构（2009.1-2011.8）,60%50%,自主品牌美系,日系韩系,德系法系,100%90%80%,其他,法系,韩系,美系,德系,日系,自主品牌,40%30%2

28、0%10%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 19：汽车重点企业销售收入及同比增速（2006.1-2012.8）,70%60%50%40%30%20%10%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 20：汽车重点企业利润总额及同比增速（2006.1-2012.8）,3000,销售收入（亿）,YoY,120%,400.0,利润总额(亿元）,YoY,700%,25002000150010005000数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,350.0300.0250.0200.0150.0

29、100.050.00.0-50.0数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,重点企业收入增速持续回升，6 月以来利润增速下降8 月汽车工业重点企业集团实现销售收入 2048.2 亿元，同比增长 10.2%，实现利润总额 173.8 亿元，同比下滑 2.1%，收入增速与利润增速背离，符合我们前期判断。2012 年 1-8 上述重点企业集团合计分别实现销售收入、利润总额 15909.7、2048.2 亿元，同比分别增长 6.5%、8.3%，年初以来累计收入增速持续温和回升，6 月以来累计利润增速逐步回落，主要是销售

30、费用、管理费用增长较快寝室盈利，这与汽车产销量整体恢复、但 6 月以来终端优惠幅度明显增大的情况是相符合的。,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Feb-08,May-09,Jan/05,Jun/05,Nov/05,Apr/06,Sep/06,Feb/07,Jul/07,Dec/07,May/08,Oct/08,Mar/09,Aug/09,Jan/10,Jun/10,Nov/10,Apr/11,Sep/11,Feb/12,Jul/12,Apr-07,Oct-09,Nov-06,Dec-08,Sep-07,Aug-10,Nov-11,Jan-06,Jun-06,Jan-11,M

31、ar-10,Jun-11,Apr-12,Jul-08,Page,7,由于重点企业收入、利润数据有滞后性，根据目前的销量、优惠情况判断，收入温和增长、利润增速下降的局面仍将持续，而日系车拖累行业增速下滑也将影响收入增长。企业间分化明显，17 家企业中 7 家利润总额增长、8 家下滑、2 家亏损。,图 21：汽车重点企业当月销售毛利率（2006.1-2012.8）,图 22：轿车厂商当年累计新增库存（2005.1-2012.9）,50%45%40%35%30%,15105,万辆,25%20%15%10%5%0%数 据来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,0-5-10-15数 据来源：CAA

32、M、国信 证券经 济研究 所整理,日系车影响年内销量增长，盈利恢复滞后、企业分化日系车受冲击影响年内乘用车销量增长：此次中日钓鱼岛争端对日系车销量造车了较明显的影响，日系车销量已连续两个月同比下滑，目前最新数据显示 10 月前两周主流日系车企销量降幅较 9 月进一步扩大。此次钓鱼岛争端对日系车的长期影响尚难估计，但预计至少 2012 年 4 季度难以明显改善。尽管部分购车需求会转向其他品牌，但对乘用车行业销量的整体影响仍是偏负面的，预计影响全年销量增速12 个百分点，乘用车 2012 年销量同比增速预计将在 7%以内。盈利恢复滞后，企业间仍将分化：预计短期盈利增速与销量增速背离的情况仍将持续，

33、主要基于行业进入产能投放高峰期，产能利用率处于下降周期，渠道库存压力仍在，6 月以来终端价格压力一直在加大，最终将由厂商和经销商共同承担；政策层面短期出台全面鼓励乘用车消费方面政策的概率比较低，在市场规模整体增速放缓、企业处于扩产周期的背景下，企业间的分化不可避免，预计非日系合资品牌乘用车、SUV 细分市场增长相对确定，相关整车、零部件企业将跑赢行业，目前仍建议配臵上述细分领域相关整车、零部件个股。客车：多因素导致销量下滑大中客销量明显下滑9 月客车合计销售 4.4 万辆，环比、同比分别下降 2.0%、3.6%，其中大客、中客、轻客销量分别为 5862、7932、30627 辆，同比增速分别为

34、-16.6%、-15.5%、3.3%，大中客销量明显下滑。2012 年前三季度客车销量累计同比增长 3.8%，较 1-8 月累计增速降低 1.1 个百分点，其中大客、中客、轻客销量累计同比增速分别为 6.8%、1.2%、3.8%。客车销量增速虽有所回落，但整体仍保持了高于汽车行业的增长。多因素导致大中客销量下滑9 月大中客销量环比、同比均出现明显下滑，不符合季节性规律，主要原因包括以下几方面：相关政策实施提高购车成本，客户提前购买透支销量，自 2012 年 9 月1 日起机动车运行安全技术条件 GB7258-2012、工信部和公安部关于进一,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧

35、,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Apr/09,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Oct/09,Jan/10,Oct/10,Oct/11,Jan/12,Apr/09,Jul/09,Apr/10,Jul/10,Apr/11,Jul/11,Jan/09,Jan/11,Apr/12,Jul/12,辆,Page,8,步提高大中型客货车安全技术性能加强车辆公告管理和注册登记管理工作的通知（工信部联产业【2011】632 号）开始实施，对细分级别大中客辅助制动装臵、全承载车身、

36、防抱死装臵、盘式制动器等安全装臵配备提出强制要求，上述装备会增加客户购车成本，因此近期购车客户大多选择在标准实施前提前购买，透支了 9 月销量。此外 8 月校车销售旺季校车销量创年内新高后，9 月有所回落，也影响了客车销量。8 月底陕西延安卧铺车追尾特大事故后，交管部门短期加大整治力度，也影响了部分客户购车需求。,图 23：大中客销量的季节性波动（2007.12012.9）,图 24：大客销量的季节性波动（2007.12012.9）,辆25000,20072010,20082011,20092012,1200010000,辆,20072010,20082011,20092012,2000080

37、00,150001000050000,6000400020000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 25：中客销量的季节性波动（2007.1-2012.9）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 26：轻客销量的季节性波动（2007.1-2012.9）,辆12000,20072010,20082011,20092012,辆35000,20072010,20082011,20092012,300001000025000,80006000400020000

38、,20000150001000050000,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 27：大中客月销量及同比增速（2009.12012.9）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 28：大客月销量及同比增速（2009.12012.9）,辆25000,月销量（左）,YoY（右）,140%,辆12000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）200%,2000015000,120%100%80%60%40%,1000080006000,150%100%50%,1000

39、050000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文滞后的免责条款部分,20%0%-20%-40%-60%,400020000资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,全球视野,0%-50%-100%本土智慧,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Jul/09,Jul/11,Jul/12,Jul/10,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/10,Apr/11,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/12,Apr

40、/09,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/11,May/09,May/10,May/11,Jan/12,Jan/10,May/12,May/08,、,Page,9,图 29：中客月销量及同比增速（2009.12012.9）,图 30：轻客月销量及同比增速（2009.12012.9）,辆12000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）120%,辆35000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,100%,1000080006000400020000,100%80%60%40%20%0%-20

41、%-40%-60%,300002500020000150001000050000,80%60%40%20%0%-20%-40%,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 31：大客月出口量及同比增速（2007.1-2011.8）,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 32：校车销量及价格分布情况（2012.1-2012.7）,3000,辆,月出口量（左）,YoY（右）,600%,6000,辆,销量,占比,45%,2500200015001000500,500%400%300%200%100%0%-100%,500040003000200010000,40%35%30

42、%25%20%15%10%5%0%,0资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理图 33：行业及宇通客车校车销量（2012.1-8）,-200%,资 料来源：商用 车市场 国信证 券经济 研究所 整理图 34：校车销量结构（2012.1-8）,4500400035003000,辆,行业总计宇通占比,宇通客车,45%40%35%30%,100%90%80%70%60%,轻客,中客,大客,25002000150010005000资 料来源：中客网、国信 证券经 济研究 所整理,25%20%15%10%5%0%,50%40%30%20%10%0%资 料来源：中客网、国信 证券经 济研究 所整

43、理,校车销量贡献度不断加大中客网数据显示，2012 年 19 月国内校车累计销售 19661 辆，其中大、中、轻客分别为 846、9902、8913 辆，校车销量占客车销量比重达到 10.9%。校车销售季节性特征明显，4 月至 6 月校车淡季销量逐步回落，6 月销量 1043 辆，达到年内最低点。8 月旺季校车销量达到 4036 辆，9 月旺季过后回落至 2508 辆，校车销,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11

44、,Jan/12,Apr/12,Jul/12,0,Page,10,售的季节性也使整个课程行业的季节性特征发生了一定程度变化。随着金龙客车等主流客车企业进入校车市场并逐步打开局面，后续校车相关法规进一步完善，校车细分市场已逐步成熟，如后续购车资金能获得政府补贴或其他支持，预计校车对客车行业整体的贡献度仍将进一步加大。重卡：销量基本见底重卡月销量基本见底9 月重卡销量 4.3 万辆，环比增长 11.9%、同比下滑 29.4%，剔除季节性的年化销量约 52 万辆，环比增长 1.4%。2012 年前三季度重卡累计销售 49.2 万辆，同比下滑 30.9%，细分车型中普通重卡、半挂牵引车、重卡底盘同比分别

45、下滑 27.3%、28.4%、35.4%，重卡底盘近期销量有一定改善。9 月重卡销量符合我们前期对重卡销量不会进一步大幅恶化的预期，我们认为，从绝对量来看，目前重卡销量已基本见底。陕重汽、北汽福田表现相对较好9 月前五大重卡集团中，陕重汽、北汽福田销量同比分别下滑 1.9%、14.7%，降幅相对较小；东风汽车、一汽集团、重汽集团月销量同比分别下滑 40.0%、46.9%、18.8%，一汽集团销量降幅最大。在市场整体低迷的背景下，陕重汽等企业在调整产品结构，着力出口、LNG 重卡等增速较快的细分市场，因此表现相对较好。厂商层面仍销大于产2012 年 1 月厂商层面新增库存 9848 辆，2 月至

46、 9 月持续销大于产，厂商层面累计减库存 3.7 万辆，9 月重卡产销差 2229 辆，环比有所降低，反映终端需求有所恢复但尚未得到明显改善，厂商层面仍保持比较谨慎的态度。,图 35：重卡销量的季节性波动（2007.1-2012.9）,图 36：重卡月销量及同比增速（2009.1-2012.9）,辆140000,20072010,20082011,20092012,辆140000120000,月销量（左轴）,同比增速（右轴）,700%600%,120000100000800006000040000200000,10000080000600004000020000,500%400%300%200

47、%100%0%-100%-200%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理,资 料来源：CAAM、国信 证券经 济研究 所整理重卡行业目前已处于底部区域重卡行业 2012 年上半年整体走弱，旺季不旺、淡季更淡，7、8、9 月销量维持在4 万辆左右，我们认为重卡行业目前已处于底部区域，销量大幅恶化概率不高，主要基于：目前销量水平与 2007 年平均月销量相当，而目前重卡保有量与 2008 年底比至少已经翻倍，目前重卡月出口量 8000 辆左右，较 2008 年水平接近翻倍，因此目前销量中需求相对稳定的更新换代、出口占比较高，国内市

48、场新增需求已经处于非常低的位臵，进一步恶化概率不大。4Q12 以后重卡需求能否恢复取决于固定资产投资、物流需求能否恢复，近期地产、基建投资增速有回暖趋势，如投资需,请务必阅读正文滞后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Sep/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Ja

49、n/12,Apr/12,Jul/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Jan/09,Apr/09,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jul/12,Sep/08,Sep/09,Sep/10,S

50、ep/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,May/09,May/10,Jan/12,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Apr/12,May/12,May/08,May/11,Page,11,求实质好转，重卡需求将有望迎来回升。目前重卡板块相关个股股价普遍经历深度调整，反映了对行业悲观的预期，如下游需求好转，股价有较大向上弹性。,图 37：重卡月销量年化（2008.1-2012.9）,图 38：重型载货车月销量及同比增速（2009.1-2012.9）,万辆180,年化销量,MoM,200%,辆45000,月销量,同比增速