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1、,中小公司研究每周投资策略尚待开发的金矿：WIFI报告要点 一周新股信息上周有 6 家公司进行了新股推介，分别是中小板的万润科技（002654），创业板的利德曼（300289）、荣科科技（300290），以及沪市主板的东风股份（601515）、环旭电子（601231）和吉视传媒（601929），我们对这 6 家公司都给出了书面分析及推介会信息反馈，受篇幅限制，在此仅给出推介会信息反馈，需要具体的新股分析报告，欢迎随时联系我们。国家电网收购葡萄牙电网股份，海外扩张再下一城国家电网成功拓展海外市场不仅有效拓展了公司的业务空间，推动特高压、智能电网技术的全球推广，还将有效带动上下游产业链的发展。电网
2、投资将增速。中央一号文件加快推进农业科技创新根据今年农业科技主题，从保障农产品供给的角度出发，关注农业产业链环节从上至下的相关企业，种业、农机、水利、化肥等。一号文件中，重点利好在种业。我们预计还会有其它相关政策出台扶持，在此背景下，种业龙头将迎来黄金发展期。百视通（600637）公告与 CNTV 的合作事项我们认为，此次广电总局强行推动的合作，是广电应对在三网融合中的劣势地位与 CNTV 尴尬处境的措施之一。之前 CNTV 徒有“IPTV 唯一合法中央级播控平台”之名，百视通却在试点和非试点地区有“全国最大 IPTV 播控平台”之实；而据公告，CNTV 和百视通各自的集成播控平台将合并为全国
3、唯一的中央级播控平台。此次合作，百视通 IPTV 的运营业务将受影响。主题机会展望：尚待开发的金矿-WiFi在之前的主题机会展望中，我们提到由于智能终端和 3G(及以上)用户的爆发式增长所导致的流量洪峰已给移动网络造成了巨大的压力。作为短期应对措施的 WLAN 网络被各大运营商寄予厚望，而中国移动更是将 WLAN 网络提高到了与 GSM、TD 以及 TDLTE 同样重要的第四张网络的战略高度。因此，本期主题着重分析了 WIFI 的产业链及未来发展趋势。,投资策略 研究报告2012-02-06相关研究中小公司研究周报 120130：配网自动化，成长进行时，苏雪晶，2012 年 01 月 30日中
4、小公司研究周报 120109：FTTx 最后100 米，塑料光纤最给力，苏雪晶，2012年 01 月 09 日中小公司研究周报 120102：合力拉动下快速发展的 CDN 产业，苏雪晶，2012 年01 月 02 日分析师：苏雪晶(8621)执业证书编号：S0490510120021联系人：陈开伟、陈烨远(8621)68751691,请阅读最后一页评级说明和重要声明,2,正文目录,一周新股分析.4,万润科技（002654）推介会信息反馈.4利德曼（300289）推介会信息反馈.5荣科科技（300290）推介会信息反馈.5东风股份（601515）推介会信息反馈.6环旭电子（601231）推介会信
5、息反馈.7吉视传媒（601929）推介会信息反馈.8,一周政策、行业与事件评述.9,国家电网收购葡萄牙电网股份，海外扩张再下一城.9中央一号文件加快推进农业科技创新.10百视通（600637）公告与 CNTV 的合作事项.11,主题机会展望：尚待开发的金矿-WiFi.12,三大电信运营商激战 WiFi 热点市场.12国内电信级 WiFi 产业链及市场规模.13消费级 WiFi 产业链及市场规模.15WiFi 发展大趋势.18,海外市场速览.19,请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,投资策略,图表目录,图 1：2005-2012 年电网工程建设投资规模（亿元）.9图 2：2001 年2011
6、年农林牧渔总产值（亿元）.11图 3：三大电信运营商 WLAN 热点规模预测（万个）.13图 4：国内电信级 WiFi 产业链.13图 5：相关 A 股上市公司电信级 WiFi 产业链分布情况.14图 6：国内 WiFi 网络设备市场规模及预测.15图 7：国内 WiFi 网络配套工程服务市场规模及预测.15图 8：部分公司在消费级 WiFi 产业链上分布情况.15图 9：全球 WiFi 芯片组出货量及增速.16图 10：全球 WiFi 终端产品出货量及渗透率.17图 11：具体 WiFi 终端产品增长率.17图 12：全球 WiFi 终端产品销售额.17图 13：多输入多输出(MIMO)示意
7、图.18,表 1：国家电网海外战略时间表.9表 2：近 9 年一号文件回顾.10表 3：部分省市“无线城市”规划.12表 4：相关 A 股上市公司简介.14表 5：相关 A 股上市公司简介.16表 6：纳斯达克一周股市涨跌幅概览.19表 7：纽交所一周股市涨跌幅概览.20表 8：港交所一周股市涨跌幅概览.20,请阅读最后一页评级说明和重要声明,4,、，,一周新股分析,上周有 6 家公司进行了新股推介，分别是中小板的万润科技（002654），创业板的利德曼（300289）荣科科技（300290）以及沪市主板的东风股份（601515）、环旭电子（601231）和吉视传媒（601929），我们对这
8、6 家公司都给出了书面分析及推介会信息反馈，受篇幅限制，在此仅给出推介会信息反馈，需要具体的新股分析报告，欢迎随时联系我们。,万润科技（002654）推介会信息反馈,Q1：公司产品销往海外，其中直接和间接比例分别是多少？,A1：公司产品直接销往海外的比例大概是 30%，公司没有具体计算间接销往海外的产品比,例，估计下来，如果算上随客户产品销往海外的比例大概是 60-70%。,Q2：目前公司募投的项目：贴片式 LED 和照明式 LED 的价格处于下降状态，请问每年下降的幅度是多少？,A2：产品价格下降的幅度大概每年是 5%-10%，平均 7%或 8%。,Q3：公司 3、5 年后的主营收入占比是多
9、少，如何做到？,A3；目前公司直插式 LED、贴片式 LED 和 LED 照明产品毛利大概在 42%、35%和 22.5%，公司将保持现在的产品结构，既做 LED 光源产品也做 LED 照明产品。这种产品结构模式能够降低单一产品的市场风险，且公司产品具有技术优势，经营 LED 照明产品不会影响 LED光源器件业务。公司将加强技术和品牌建设，希望 5 年后能做到以 LED 照明为主，封装为辅。,Q4：几家上市的 LED 企业最近公布的季报显示业绩下滑，请问公司保持增长的原因以及公司的核心竞争力是什么？,A4：雷曼光电主要为显示屏企业提供原器件，显示屏行业受政策拉动并表现出很强的周期性，经过前期显
10、示屏市场增长后，没有那么高了，雷曼光电产品结构单一，所以业绩下滑。瑞丰光电主要做小尺寸背光的原器件，现在手机滞销也影响它的业绩，且雷曼光电期间费用上升较大。公司能保持增长主要是产品结构全，直插式 LED 具有领先优势，且公司不进入风险较大的目标市场。,公司的竞争优势就是技术先进，技术创造价值。公司另一竞争优势是差异化策略，从产品制造到产品服务都贯彻差异化策略。,Q5：LED 封装产业在 LED 中的地位，存在的意义？,A5：LED 封装产业具有承上启下的作用，为芯片制造企业反馈技术，且相对上游和下游产业，中国在封装产业具有优势，但集中度不高，需要整合发展。封装结构的不同能给不同的市场提供光源，
11、从而能引导消费，封装产业能提升价值，服务客户。,Q6：公司 2012 年的盈利预测、毛利率和客户是什么情况，如何完成？,A6：公司计划 2012 年销售 5.7 亿，利润达 8 千万。宏观上讲，公司战略制定的好，秉承客制化和一体化策略，也有技术优势和团队优势。公司在面向指示显示的光源封装方面具有优势，且保持稳定增长，都是大客户。通用照明 2011 年迅猛发展，且和 EGLO 等大企业合作，景观装饰方面的光源器件也有订单。公司将不断推出新产品并提高议价能力。,请阅读最后一页评级说明和重要声明,5,投资策略,利德曼（300289）推介会信息反馈,Q1：公司今年底预期拿到证书的化学发光检测仪器前景如
12、何？,A1：我们的发光检测仪正处于审批阶段，公司产品已完成样机设计、注册检测、临床试验、,体系考核，进入注册审批阶段。由于其必须与诊断试剂配合使用，公司预计开发 26 个诊断试剂，目前已经拿到 22 个。目前免疫诊断试剂市场份额越来越大，而化学发光试剂的前景更未看好。公司也是因此加大对化学发光试剂、仪器的开发以提高公司的综合竞争能力。,Q2：公司预计今年拿到 26 个化学发光试剂批文，能否判断一下其未来发展前景？,A2：公司以产品系列进行开发，未来产品系列的规模在 80-90 个。目前还是以市场空间较大、发病率较高的产品优先开发为主，我们认为未来免疫系列诊断试剂规模是和生化试剂相仿的。,Q3：
13、公司近三年增速高于行业及可比企业，请问主要是何原因？公司的核心竞争力在哪？,A3：单纯地从行业自然增长率来看，其在 15%左右，但是以具体公司来说，达到我们公司这一增速的企业较多。公司之所以能保持快速的增长主要还是源于过硬的技术和强大的销售网络与合理的布局。,Q4：公司现在以做大医院为主，将来可能加大开发基层医疗市场，公司相对国际厂商有何优势？,A4:公司与国际品牌在竞争市场上各有优势。我们在产品技术上已经于它们在同一起跑线上，同时，我们也并不以低价策略战领市场，而是以周到的服务获得市场。我们目前已经有 57%的三甲医院的量，这为向基层医院扩张提供了便利。,Q5：公司产品与国外产品性能相似，相
14、对优势在哪？九州通是何原因进入公司？,A5：公司当时考虑上市，国外股东决定退出，而公司高管当时现金相对不足，故而引入了九州通参股。公司做液体试剂实际上在国际范围内也是早的，优势源自品质。,Q6：公司有无规划当产品线开发完成后的销售规模？,A6：公司的产品开发是持续的，化学发光试剂的产品在 2-3 年将达到 100 个，我们未来的目标是体外诊断试剂规模做到 10 亿。,Q7：诊断试剂在 90 年代初处于起步阶段，公司当时是如何想到进入该领域？行业经过 10余年的发展已经处于成熟阶段，而新产品为公司贡献利润可能需要几年的时间，公司有何规划？,A7：诊断试剂起于“六五”，当时我在北京化工厂，也参与了
15、项目，也意识到了其间的市场。事实上我们认为近十年的增长反而要快一些。公司最初是由德国企业创办，由于资金实力较弱，公司在销售上偏向于经销商渠道，而产品也以新型的液体试剂为主。市场目前处于需要整合的阶段，未来数年我们仍将保持 20%左右的增长，同时，我们亦为未来准备了一代产品，可以保证未来的增长。我们同时还有研发原料的子公司，进一步地延伸产业链。在诊断试剂之外我们还进入了诊断仪器领域。,荣科科技（300290）推介会信息反馈,Q1：公司表示未来也不会盲目扩张，现在有没有向外扩张的成功案例了？外部扩展将采取,请阅读最后一页评级说明和重要声明,6,一种什么样的策略？,A1：目前区域外收入贡献有 100
16、0 多万，扩展在稳步进行。2011 年成立了北京子公司，主要做北方区的市场，加强与社保、医疗、金融总部的沟通。在西北五区已经设立了分支机构；西安卫生局的一卡通项目也跟了很久，近期将会有一批医院到公司进行实地考察。,Q2：三大业务领域，社保领域和医疗领域的具体份额是多少，未来的走势将会如何？,A2：数据中心在 50%左右，社保医疗在 15%左右，金融 IT 服务在 35%左右。社保医疗的,15%基本上都是软件销售的形式实现的，运营服务也是放入数据中心的。,Q3：毛利率变化为何如此之快？,A3：主要是收入结构发生变化所引起的。公司最开始与联通公司合作，业务类型也比较单一，毛利率比较低；后来从单一业
17、务扩展到其他业务，具备了一种综合的解决方案的能力。比如，辽宁电力的数据中心搬迁项目，东软、神州数码都参与了投标，最终公司拿下来了。要实现一个不停机的搬迁，数据怎么备份，怎么调度，还要使用自有机房，这是一个综合性的系统工程。光搬迁费用就达到 200 多万。综合技术服务毛利率当然要比单一业务高。,Q4：公司业务拓展开之后，如何进行管理？,A4：数据集成与运营维护是想通的，可以由同一批人来完成，不需要多大的转换。把金融领域单独拿出来，建立北方金融数据基地，专门针对北方的金融机构。行业应用重点是在社保和卫生领域。三天线路还是比较清晰的。,Q5：现在二级医院的信息化建设已经完成了 70%，未来的空间还有
18、多大？,A5：医院信息化建设在之前主要是一些基础的信息化，08 年开始在推广电子病例；这也是目前信息化建设的重点，空间还很大。在保障上，每年医院是要拿出 250 万的信息建设资金来建设的。,东风股份（601515）推介会信息反馈,Q1：公司主要业务在于国内，如何进入海外市场？在兼并方面，公司目前有无计划？,A1：公司规模在行业内居于前三，同时，公司与境外卷烟企业如印度、印尼卷烟企业亦有交流，而伴随着国内卷烟企业的“走出去”，公司产品也间接走出国门。公司事实上此前也进行过相关兼并重组，如真龙、西牛王。考虑到收购的复杂性，故而在上市之前并没有实现收购,Q2：中高端卷烟的增速相对较高，为何以该类产品
19、为主的公司增速反而较低？未来公开招标是否会影响到公司的盈利能力？公司的收购效果并不太好，可否详细解释？公司在保持高分红比例的同时，并购现金来源如何？,A2：公司在销售额上，增长无法达到 20%的高度，还是与产品结构有关。未来公开招标，,可能会导致 2%的价格下降，公司有能力消化该不利因素。反过来，招标带来了公司产品量的提升。由于公司进入真龙、西牛王的时间点较早，故而其贡献体现不明显。公司 2009 年增速的下降部分程度上源自于所得税率上升。,Q3：假如烟草三产的剥离完成，对公司有何影响？,A3：对我们来说，真正实现剥离，其实未尝不是一件好事。行业未来的发展一定是强强联,请阅读最后一页评级说明和
20、重要声明,7,投资策略,合。三产的剥离时间应该不会很长，公司可以抓住整合的契机。,Q4：公司募投资金项目中说明 PET 膜需求较强，但目前行业处于不景气阶段，是否对项目有影响？公司未来并购的原则怎样？公司 09 年毛利率的上升具体原因是否由于大宗商品价格下滑？,A4：我们希望收购的企业是希望其能够真正融合到公司中来。09 年毛利率的上升部分原因确实是由于大宗商品价格下降，但同时，也是公司工艺改进的结果，我们未来还会坚持这一路线。在 PET 膜方面，公司主要还是为了保证上游供应。而公司产业规划方面，还是以解决产业链延伸为主。,Q5：在单价相差不大的情况下，公司何以较劲嘉高出 10 个点？在增长方
21、面，公司不含收购的增长率高于行业水平，这是出于何种考虑？,A5：烟草行业增速较低，但是其基数很大。目前烟草行业安全标准日益上升，也为公司扩大市场份额提供了良好机遇。公司高毛利率水平主要源于产业链优势、管理水平优势、生产工艺优势。,环旭电子（601231）推介会信息反馈,Q1：同属台资企业的鸿海精密一直擅长垂直整合，为此做了很多相关的并购，咱们公司的产品很有吸引力，请问鸿海对我们公司是否有所布局，咱们公司有哪些考虑？SSD（固态硬盘）产品前景广阔，为此咱们公司有哪些打算？,A1：咱们公司的产品不是没有壁垒的，进来不简单，竞争很正常，我们积极应对。关于并购，鸿海早有动作，这在行业里很普遍。（鸿海精
22、密为全球最大的电子制造服务商，2010 年营业收入约为发行人的 45 倍，和发行人一样属于台资企业）关于固态硬盘，我们正在积极研发中。,Q2：公司的整个经营是否具有明显的季节性？注意到 11 年上半年的缴税同 10 年整年持平，,管理费用 11 年半年赶上 10 年全年，公司对此如何解释？,A2：季节变化肯定会有，从营收上看，一般而言，上半年占比 45%，下半年 55%，但会有,一些异常年份，如 2008 年金融危机，2011 年欧债危机都不可避免的会对公司产生影响，所以不能单从某一年看。,关于税收问题，纳入高新科技的企业税率会低一些，2011 年上半年由于处于资格复审阶段，基于审慎原则按照
23、24%计算税收，但 10 月份我们通过复审，所以未来三年都将按照 15%纳税。费用问题，整个来看没有特别高的现象。,Q3:从 09 年底的到现在股东权益从 29 亿到 18 亿，逐年减少，公司对此怎么解释？,A3:这主要是资产整合引起的，来自同一控制下企业的业务合并。,Q4：无线通讯模组为咱们公司的主要收入来源，其中在苹果显然是公司在这一块的大客户，请问来自苹果的业务占比多少？,A4：我们是苹果的核心供应商，无线通讯模组业务中，苹果的手机，笔记本，电视分别占,比 50%，85%，100%。来自苹果的业务占我们总营业收入的 25%。除了苹果，我们同诺基亚，三星等主流手机生产商也有订单往来。,Q5
24、：富士康 11 年上半年营收有所下降，公司对整个行业未来发展趋势怎么看？如何应对,请阅读最后一页评级说明和重要声明,8,。,人工费用的上涨？,A5：我们认为电子制造服务的市场规模 4000 亿美元，这个数字的逻辑是所有电子产品的市场规模约为 1 兆，外包率约为 39%。电子产品行业的复合增长率约为 8%-9%，但我们的客户如苹果属于行业龙头，成长速度自然快一些（据 iSuppli 预计，2011 年苹果手机全球出货量超过 8000 万台，2012 年超过 1.1 亿台，至 2015 年将达到 1.7 亿台，年复合增长率为15.3%）。人工成本问题是所有企业都要面对的，我们倡导卖的是“价值”，这
25、一点从我们的毛利率高于行业平均就可以看出。,Q6:公司的高管团队均来自台湾，作为在内地上市的公司，大陆客户目前仅为联想，未来是否会跟大陆企业有更深入的合作？,A6：我们在国内上市也有这方面的考虑，人才培养是一个长期的过程，我们希望通过国内上市吸引更多的工程师，给予他们股票期权。,Q7：2011 年固态硬盘营收啥情况？,A7：6700 万美元，毛利 20%。,Q8：作为 100 亿规模的代工企业，公司有五大类生产线，费率也不低，是否考虑缩减生产线？,A8：我们现在的策略是合理利润的前提下做增长，毛利稳定在 11%左右，这是很多企业做不到的。各项费率也比较稳定，所以营业收入的增长能反映净利率的增长
26、。从整个产业链看，上游企业IC 制造的毛利率 20%-40%左右，降到 20%以下就难以生存，但投资者更应该看的是 ROE，我们的 ROE 还是很高的。,吉视传媒（601929）推介会信息反馈,Q1：可以看到公司未来两年将迎来双向化改造的高峰，大幅投入的对公司的毛利情况是否有所影响？IPTV 发展对公司的业务发展是否有影响？,A1：公司 10 年到 11 年已经开始进行了两年的双向化改造，全省市主干网扩容，市县分配网络接入都已经完成，最终进入小区也已经完成 70%左右，全省 300 万家庭用户已经完成230 万家，预计今年完成 70 万户。10-11 年大概已经投入 15 亿的规模，已经挤入财
27、务费用和成本，未来的改善应该会对公司毛利有所改善。,Q2：2011 年经营情况？高清互动业务的优势如何，版权投入方面如何？,A2:已经经过审计收入 15.1 亿，利润 3.63 亿，高清互动是广电的优势项目，双向化互动平台完成后将带来高清业务的增长，版权投入成本在业务销售收入的 20%，点播业务收入单户 ARPU 值 400-600 元（在基本收视费以上），点播收视费的用户大体 5 万户（2 个月时间发展）,Q3：公司 11 年互动业务收入 2000 多万是否主要来自于互动吉林业务？版权合作方式是否有与内容提供方直接？,A3：还没有与内容制作商，比如华谊之类的进行合作。,Q4：机顶盒是单向还是
28、双向的？怎么解决？公司如何考虑？宽带用户数量提升的信心来自于何处？部分地区省网改造进行了部分妥协，公司的执行力如何？,请阅读最后一页评级说明和重要声明,9,投资策略A4：机顶盒策略上与歌华不同，整体转化一次一个一次性的，未来高清机顶盒的方式在租赁；588 套餐，包含高清交互业务；488 套餐，订购 488 业务换取原有单向机顶盒；用户自行购买。前期转换工作部署 300 万机顶盒中，130 已经是双向的，特别设有卡槽可以接近银行卡。通过多年的努力找到广电网络发展宽带的方向，统一出口，多方引入（出口包括电信，联通，教育网），负载均衡带宽共享；建立 IDC 中心，满足上网需求集中需求；建立高清网络，
29、目前来看公司宽带用户逐年增加，已经引起了电信的注意。截止到 07 年与地方广电局的管理关系已经脱勾了，任命权管理权在集团，不需要和地方广电局协商。Q5：省内农网改造进展如何，未来没有并入集团的市县如何规划？A5：农网改造已经进入实施阶段，16 个市县的广电局还未进入集团，用户数 61 万，已经有文件规定划入集团公司，但是目前农网产权相对复杂，实际还是需要对价支付，目前每户价值 500 元估算，大致需要 3 个亿。一周政策、行业与事件评述国家电网收购葡萄牙电网股份，海外扩张再下一城2012 年 2 月 2 日，葡萄牙政府正式宣布中国国家电网公司中标葡萄牙国家能源网公司股权私有化项目。在本次收购中
30、，国家电网公司出资约 3.87 亿欧元收购葡萄牙国家能源网公司25%股份，并购后将派出高级管理人员参与葡萄牙国家能源网公司的经营管理。点评：自 2009 年收购菲律宾国家电网以来，国网在国际化道路上一直前进着。表 1：国家电网海外战略时间表,时间2009年2010年2012年,事件国家电网以39亿美元获得菲律宾国家电网40%的股权，并开始了25年的特许经营收购巴西7家输电特许权公司100%产权收购葡萄牙电网公司25%的股权，自2012年起拥有该国输电网45年特许经营权和天然气高压输送网络34年特许经营权。,资料来源：长江证券研究部国家电网成功拓展海外市场不仅有效拓展了公司的业务空间，推动特高压
31、、智能电网技术的全球推广，还将有效带动上下游产业链的发展。电网投资将增速。图 1：2005-2012 年电网工程建设投资规模（亿元）请阅读最后一页评级说明和重要声明,20,05,年,20,06,年,20,07,年,20,08,年,20,09,年,20,10,年,计,）,预,（,20,11,年,20,12,年,（,预,计,）,10,4500,3898,4100,0.4,40003500300025002000,1526,2093,2451,2895,3448,3650,0.30.20.1,150010005000,电网投资,增速,0-0.1-0.2,资料来源：长江证券研究部在目前宏观经济形势并不
32、明朗的情况下，电网投资或称为拉动经济的引擎之一。中央一号文件加快推进农业科技创新2 月 1 日，2012 年中央一号文件关于加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见发布。这是一号文件连续第 9 年关注于农业，也是首次将科技创新为列为主题。文件指出将围绕着加强科技保发展，大幅增加农业科技投入，把农业科技摆上更加突出的位置。点评：根据今年农业科技主题，从保障农产品供给的角度出发，关注农业产业链环节从上至下的相关企业，种业、农机、水利、化肥等。一号文件中，重点利好在种业。文件明确指出：1、支持育繁推一体化种子企业；2、提高市场准入门槛，推动种子企业兼并重组；3、支持企业与优势科研单位
33、建立育种平台；4、完善品种审定、保护、退出制度，严厉打击制售假冒伪劣、套牌侵权、抢购套购等违法行为。相比较国外种子企业集中度情况，我国目前市场集中度明显偏低。2001 年我国种业一体化企业仅为 12 家，现在已达到 100 余家。2006 年世界种业 10 强的全球市场份额已升至近 40%，而我国种业前 10 强市场份额仅 13%。2011 年 4 月下发的关于加快推进现代农作物种业发展的意见是指导未来种业发展的纲领性文件。8 月出台了农作物种子生产经营许可管理办法，该办法大幅提高种子企业的注册资本、科研能力和场地设施要求。行业门槛的大幅提高使种子行业加速整合进入实质性阶段。2012 年 2
34、月中央一号文件再次强调了种业发展的重要性，我们预计还会有其它相关政策出台扶持，在此背景下，种业龙头将迎来黄金发展期。表 2：近 9 年一号文件回顾,时间2004 年,名称中共中央国务院关于促进农民增加收入若干政策的意见,请阅读最后一页评级说明和重要声明,20,02,年,20,03,年,20,04,年,20,01,年,20,05,年,20,06,年,20,11,年,截,止,6月,2005 年,2007 年,2008 年,2009 年,2010 年,2012 年,11,）,投资策略中共中央国务院关于进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干政策的意见,2006 年2011 年,中共中央国务院关于推
35、进社会主义新农村建设的若干意见中共中央国务院关于积极发展现代农业扎实推进社会主义新农村建设的若干意见中共中央国务院关于切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农民增收的若干意见中共中央国务院关于 2009 年促进农业稳步发展农民持续增收的若干意见中共中央国务院关于加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础的若干意见中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定,关于加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见资料来源：长江证券研究部图 2：2001 年2011 年农林牧渔总产值（亿元）,450004000035000300002500020000150001000050000,农林牧渔
36、业总产值年度累计(亿元),同比增长率(%),876543210,资料来源：wind，长江证券研究部百视通（600637）公告与 CNTV 的合作事项根据百视通的公告，2012 年 2 月 1 日，百视通新媒体股份有限公司（以下简称“我公司、公司”）收到实际控制人上海广播电视台、控股股东上海东方传媒集团有限公司（SMG）的告知函，告知，根据国家三网融合总体方针，根据国家广播电影电视总局的要求，上海广播电视台、SMG 与中央电视台下属中国网络电视台（以下简称“CNTV”）签署 IPTV 播控平台合作协议，落实上海广播电视台与中央电视台原建设的 IPTV 集成播控平台合并为中国唯一的中央集成播控总平
37、台。公司将着手研究、筹备下属全资子公司百视通网络电视技术发展有限责任公司（以下简称“百视通技术”与 CNTV 设立合资公司共同负责 IPTV 中央集成播控总平台的可经营性业务，并做好合资公司与百视通技术、CNTV 的紧密合作，以丰富我国 IPTV 平台内容，更好地服务 IPTV 用户，实现用户规模迅速扩大。请阅读最后一页评级说明和重要声明,上海市,广东省,12,点评：以百视通为代表的 IPTV 是我们长期关注的新媒体之一，有关 IPTV 等新媒体盈利模式、发展前景的内容，可详见我们前不久推出的新媒体深度报告媒介终整合，内容始为王。我们认为，此次广电总局强行推动的合作，是广电应对在三网融合中的劣
38、势地位与 CNTV尴尬处境的措施之一。我们在之前以分析，随着三网融合试点范围扩大，广电将更加被动，广电需要时间重整旗鼓，统一各地方广电的行动，措施之一就是推动广电内部 IPTV 的整合，从而增加在与电信谈判时步调的一致性，防止百视通之类单方面与电信合作的现象出现。之前 CNTV 徒有“IPTV 唯一合法中央级播控平台”之名，百视通却在试点和非试点地区有“全国最大 IPTV 播控平台”之实；而据公告，CNTV 和百视通各自的集成播控平台将合并为全国唯一的中央级播控平台。百视通 IPTV 的运营业务将受影响。百视通现在的模式是：电信将给百视通的分成付给百视通传媒（内容集成播控平台，非上市资产），百
39、视通传媒将分成的 1%留下作为播控管理费用，将剩下的支付给百视通技术（运营平台，上市资产）。但是，合并后的中央级播控平台，将由百视通和 CNTV 共同设立合资公司运营，具体形式、合资公司持股比例、分成比例、方式等没定。因此可肯定的是：由百视通技术单独运营百视通传媒的局面，将不可持续。未来百视通还得给 CNTV 分一笔羹，必将导致 ARPU 的下降。未来可能的分成模式：电信将分成付给唯一的中央级播控平台，播控平台扣留一定管理费用后，将剩下部分付给百视通与 CNTV 的合资公司，合资公司再将钱分成两部分回报给百视通与 CNTV 两大股东。当然，IPTV 的运行模式还有多种，加上百视通与 CNTV
40、合作的具体形式、内容等都还没出台，一切都存在变数。主题机会展望：尚待开发的金矿-WiFi三大电信运营商激战 WiFi 热点市场在之前的主题机会展望中，我们提到由于智能终端和 3G(及以上)用户的爆发式增长所导致的流量洪峰已给移动网络造成了巨大的压力。作为短期应对措施的 WLAN 网络被各大运营商寄予厚望，而中国移动更是将 WLAN 网络提高到了与 GSM、TD 以及 TDLTE 同样重要的第四张网络的战略高度。无线城市作为城市信息化和现代化的一项重要基础设施，2011 年在政府和各大运营商的推动下刮起了“无线城市”风潮，而高速度的无线应用业务如用手机看电视、打网络游戏、手机视频聊天、用手机随时
41、召开或参加视频会议、家庭数字网络、无线传输文稿和照片等大文件、无线网络硬盘、移动电子邮件等在第三代移动通信网络上不够理想，必须依靠 WLAN网络。表 3：部分省市“无线城市”规划,省市,规划中国移动在 2011 年-2013 年间投入超过 130 亿助力上海建设精品无线城市，到 2013年中国移动 WLAN 网络接入点超过 9 万个，主要公共场所超过 80%的覆盖率。广东在全省 21 个地级市启动了“无线城市”大规模商用。2011 年启动“智慧广州”请阅读最后一页评级说明和重要声明,四川省,河北省,13,投资策略工程，2015 年将覆盖 95%的公共区域，部分地区免费。规划期内无线城市建设总投
42、资 400 亿元，建设 3G 网络基站 4.5 万个，WLAN 热点区域覆盖 2.7 万个，形成全省无线城市区域内覆盖率为 99%。规划期内无线城市建设总投资 400 亿元，建设 3G 网络基站 4.5 万个，WLAN 热点区域覆盖 2.7 万个，形成全省无线城市区域内覆盖率为 99%。资料来源：长江证券研究部受移动网络数据流量激增及无线城市的推动，各大运营商将加大对 WiFi(WLAN 的主流技术)热点的投资建设力度。中国电信宣布启动“宽带中国翼起来”活动，开始全力打造“无线中国”，计划全国县级以上城市光纤化，预计到 2012 年底，天翼 WiFi 热点将增加到 100 万个。2011 年中
43、国移动董事长王建宙同样表示计划在 2013 年前将全国范围内的 WiFi 热点数量增加至 100 万个。目前联通集团正在制定 WiFi 市场策略，加大对 WiFi 领域的投资力度。图 3：三大电信运营商 WLAN 热点规模预测（万个）140120100806040200,2009年,2010年中国移 动,中国电信,2011年中国联通,2012年,资料来源：长江证券研究部国内电信级 WiFi 产业链及市场规模电信级的 WiFi 产业链可划分为无线网络优化设备供应商、电信运营商和终端用户。其中，处于上游的无线网络优化设备供应商提供 WiFi 网络设备和 WiFi 网络设备的规划、建设、调试、优化和
44、维护等工程服务。下游主要是国内三大电信运营商，他们处于产业链的核心和强势位置，三大电信运营商的固定资产投资规模、网络质量要求直接影响到 WiFi 行业的发展。图 4：国内电信级 WiFi 产业链无线网络优化,设备供应商资料来源：长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,电信运营商,终端用户,三元达,(002115),(300025),14,其中，无线网络优化设备供应商所处的这一级产业链又可分为电信级 WiFi 设备制造、WLAN分布工程、WLAN 网络优化和 WLAN 网络代理维护。对于电信级 WiFi 产业链上的相关公司，我们认为具有工程服务能力能提供一体化解决方案的厂商将具有较大的发
45、展潜力。图 5：相关 A 股上市公司电信级 WiFi 产业链分布情况,电信级 WiFi设备制造三元达中兴通讯大唐电信,WLAN分布工程三元达三维通信华星创业,WLAN网络优化三元达华星创业,WLAN 网络代理维护三元达华星创业三维通信,资料来源：长江证券研究部表 4：相关 A 股上市公司简介,公司,简介,公司提供移动通信网络延伸覆盖、网络优化、室内分布系统及综合解决方案，还研发数字电视网络覆盖技术。预计公司 2011 年营业收入 7.4 亿，净利润 0.9 亿，摊（002417）薄 EPS 为 0.49 元，对应市盈率为 29.05 倍。,中兴通讯,公司是综合性通信制造业上市公司，主要产品为无
46、线产品、网络产品、手机终端和,数据产品（路由器、以太网交换机等）。预计公司 2011 年营业收入 873.7 亿，净（000063）利润 35.6 亿，摊薄 EPS 为 1.04 元，对应市盈率为 16.31 倍。,大唐电信,公司主要从事微电子、软件、通信设备及配套设施、通信线缆、通信终端、通信工,程、行业信息化等领域的产品开发与销售。预计公司 2011 年营业收入 52.4 亿，（600198）净利润 3.1 亿，摊薄 EPS 为 0.71 元，对应市盈率为 11.83 倍。,星网锐捷(002396)三维通信华星创业,公司主要提供网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等，拥有国内 70
47、%以上的无线公话的商务电话市场份额。预计公司 2011 年营业收入 27.5 亿，净利润 1.7 亿，摊薄 EPS 为 0.49 元，对应市盈率为 27.00 倍。公司主要提供无线网络延伸覆盖、网络优化以及无线系统综合解决方案。业务领域涵盖小区、公路、铁路、隧道等大型公共设施的无线覆盖，以及数字电视地面广播网络覆盖等。预计公司 2011 年营业收入 12.9 亿，净利润 1.4 亿，摊薄 EPS 为 0.60元，对应市盈率为 20.47 倍。公司提供的服务主要包括移动通信网络的普查、评估、优化等，产品主要包括华星,FlyWireless 测试优化系统、华星 FlySpire/Guide 测试优
48、化系统等。预计公司 2011年营业收入 4.9 亿，净利润 0.6 亿，摊薄 EPS 为 0.50 元，对应市盈率为 22.94 倍。资料来源：长江证券研究部在市场规模方面，以市场一般认为的 5-10 个 AP（Access Point，接入点）组成一个热点来计算，2010 年我国 WiFi 网络设备市场规模达到了 10 亿元，到 2011 年市场规模达到了 35亿元，2012 年有望达到 70 亿元。请阅读最后一页评级说明和重要声明,增速,15,投资策略图 6：国内 WiFi 网络设备市场规模及预测,806040200,300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%5
49、0.00%0.00%,2009年,2010年,2011年,2012年,国内WiFi网络设备市场规模（亿元）,增速,资料来源：长江证券研究部同时，与 WiFi 网络设备投资配套的工程服务市场规模同比增长，2010 年和 2011 年我国WiFi 工程服务市场规模分别达 30 亿元和 105 亿元，预计 2012 年有望达到 210 元。图 7：国内 WiFi 网络配套工程服务市场规模及预测,250200150100500,300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%,2009年,2010年,2011年,2012年,国内WiFi网络配套工程服务市场规
50、模（亿元）资料来源：长江证券研究部消费级 WiFi 产业链及市场规模在各类电子产品中，WiFi 的渗透率正逐年增加。目前，在笔记本电脑、上网本和平板电脑中 WiFi 的渗透率已达到 100%；同时预计到 2012 年 WiFi 在手机中的渗透率也将达到 25%。WiFi 终端的迅速普及推动了 WLAN 网络的建设步伐，而 WLAN 网络的建设也促进了对 WiFi终端的需求，如各大电信运营商纷纷开始定制具有 WiFi 功能的手机。因此，可预期消费级WiFi 产业将迎来巨大的发展契机。消费级 WiFi 产业链可划分为 WiFi 芯片供应商、WiFi 终端供应商、零售商和消费者。图 8：部分公司在消
