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1、,1,2013 年 1 月 7 日证券研究报告金融工程研究报告,金融工程专题研究上证综指收盘价与OBV数据来源：日信证券研究所 天软上证综指相对成交量指标多空信号判断数据来源：日信证券研究所 天软大 研究员于化海执业证书编号：S0070511040001电话：010-83991713邮箱：研究助理：韩瑞杰电话：021-60897899邮箱：销售支持：罗美思电话：010-83991840邮箱：相关报告请阅读最后一页的免责声明,相对成交量指数择时研究相对成交量指标构建及多空信号判断相对成交量择时为计算一段时间内 OBV 所处位置，根据该位置值判断多空方向。基于相对成交量，给出以下多空信号判断：如相
2、对成交量大于上阀值，为多头信号；如相对成交量小于下阀值，为空头信号；如相对成交量在上下阀值之间，则为空仓信号。相对成交量指数择时实证研究整体来看，该指标对于大趋势择时均表现较好，净值走势均表现为向上走势，且回撤幅度不大；对于小趋势或者震荡市，相对成交量指标择时信号出现较大反复性，信号滞后性偏差性较为严重，净值走势表现为震荡甚至下跌；分指数来看，综合来看上证综指择时的净值走势表现最差，具体表现为总交易胜率较低，阶段收益率较低，净值最大回撤较大，而沪深 300 和中证 800 择时的净值走势表现较好，总交易胜率均在 40%以上，阶段收益率较高，但是对于中证 800 指数，在2011 年中段至 20
3、12 年中段，净值出现一定幅度的回撤。后续研究由于相对成交量这一指标未涉及价格因素，在择时信号上难免出现偏差，后续研究考虑加入价格指标，进行信号过滤与伪信号处理，综合择时；本文实证研究重在分析多空信号的准确性以及多空交易胜率，因为未对交易进行止损、止盈措施，后续可以进行指数趋势投资测试，加入止损止、盈，以求在一定程度上降低最大回撤,证券研究报告金融工程研究报告,内容目录,1 成交量的重要性及其传统用法.31.1 成交量的重要性.31.2 成交量的传统用法.32 相对成交量指标构建及多空信号判断.53 相对成交量指数择时实证研究.63.1 上证综指择时研究.63.2 沪深 300 择时研究.83
4、.3 中证 800 择时研究.94 结论及后续研究.10,图表目录,图 1 上证综指周收盘价与成交量.3图 2 上证综指收盘价与 OBV.5图 3 上证综指相对成交量指标多空信号判断.6图 4 上证综指择时信号及净值对比.7图 5 沪深 300 择时信号及净值对比.8图 6 中证 800 择时信号及净值对比.10表 1 上证综指择时绩效评价.6表 2 沪深 300 择时绩效评价.8表 3 中证 800 择时绩效评价.9,2,3,证券研究报告金融工程研究报告1.成交量的重要性及其传统用法1.1 成交量的重要性成交量是指在某一时段内投资标的交易数量，对于指数而言，是指该指数所有成分股成交量的总和。
5、成交量可以反映一段时间内投资资金的流动情况，进而用以判断现阶段甚至未来市场的走势情况。一般认为，成交量是股价上涨或下跌的原始动力，投资标的价格的变动背后必然有成交量的配合。因此在投资分析，尤其是在技术分析中占据及其重要的地位。“唯有成交量才是真实的”，成交量直接反应投资标的背后多空双方对未来价格走势的认同度，量升而价涨，量跌而价跌，因此，我们在一定程度上可以运用成交量的变化去判断投资标的未来的走势，进而为投资提供更好的建议。图 1 给出了上证综指周收盘价与周成交量的关系。图 1：上证综指周收盘价与成交量(2007-01-05 至 2012-12-24),数据来源：日信证券研究所,天软,1.2
6、成交量的传统用法1、葛来碧法则（J.Granville Rules）关于量价关系的定性研究，最著名的要属葛兰碧于 1960 年所著每日股票市场获最大利益之战略一书中所提出的关于成交量与股价趋势关系的“九大法则”，简要阐述如下：(1)股价随着成交量的递增而上涨，量增价升，表示股价未来继续上升的可能性较大；请阅读最后一页的免责声明,sign,4,证券研究报告金融工程研究报告,(2)在一个上涨波段中，股价创出新高，同时成交量也呈现递增态势，则股价继续上涨概率较大；若股价创出新高，然而成交量却未突破新高，则股价上涨趋势存在较大反转风险；,(3)股价随着成交量的递减而回升，即股价上涨，成交量却逐渐萎缩，
7、则显示未来股价走势反转的概率较大；,(4)股价随着缓慢递增的成交量而逐渐上升，当股价走势突然变为垂直上升的喷发行情，同时成交量急剧增加；紧随着此波走势，继之而来的是成交量大幅萎缩，同时股价急剧下跌。此时表明股价涨势已到末期，上升乏力，显示出趋势有反转的迹象。反转程度将视前一波股价上涨幅度的大小及成交量增加的程度而定；,(5)股价走势因成交量的递增而上升，一般而言，反转可能性较低；(6)在一个下跌波段形成谷底后，出现股价回升而成交量并未递增，然后股价再跌至谷底附近，或稍高于谷底；当第二谷底成交量低于第一谷底成交量时，是股价将要上升的信号；,(7)股价在下跌一段时间后，市场出现恐慌性抛售，此时随着
8、日益放大的成交量，股价大幅度下跌；恐慌卖出之后，若股价未在短时间创出新低，则表明空头市场结束的可能性较大；,(8)股价下跌，向下突破趋势线，同时成交量放大，则表明下跌趋势成立；(9)当股价持续上涨一段时间后，成交量急剧增加，而股价却上涨无力，呈现高位整理态势，则预示股价可能会出现下跌整理；当股价持续下跌一段时间后，在低部区域出现大成交量，而股价却未进一步向下突破，则预示股价可能会出现反弹上涨态势。,2、能量潮技术指标（OBV）,能量潮指标（OBV，On Banlance Volume）作为技术指标也是由葛兰碧创立，可以作为上述法则的具体应用或补充，其计算公式如下：,OBVt OBVt 1 si
9、gn Volumnt,其中，,1,if Volumnt Volumnt-11,if Volumnt Volumnt-1,能量潮指标其实是带有符号判断的累积成量量，具体用法简单举例如下：股价上升，OBV 线下降，买盘力量较弱；股价下跌可能性较大，OBV线上升买盘力量较强，反弹概率较大。OBV 缓慢上升，买盘力量逐渐走强，买进信号；OBV 急速上升，显示买盘力量萎缩，卖出信号。图 2 给出了上,请阅读最后一页的免责声明,5,证券研究报告金融工程研究报告证综指收盘价与 OBV 走势图。图 2：上证综指收盘价与 OBV(2007-01-04 至 2012-12-24),数据来源：日信证券研究所,天软,
10、2.相对成交量指标构建及多空信号判断虽然利用 OBV 指标在一定程度上可以定量观察或者判断买卖方向，但是它由于本身为累积绝对值，必须找到一个比较基准做相对化处理才能“定量地”给出明确的买卖信号。基于上述考虑，我们在传统 OBV 基础上做相对化处理构建相对成交量指标，并将该指标用于指数择时研究及评价。相对成交量择时为计算一段时间内传统 OBV 所处位置，根据该位置值判断多空方向。具体构建公式为：,相对成交量,OBVt min(OBVt n 1:OBVt)max(OBVt n 1:OBVt)min(OBVt n 1:OBVt),其中，n 为时间参数。基于相对成交量，给出以下多空信号判断：如相对成交
11、量大于上阀值，则为多头信号；如相对成交量小于下阀值，则为空头信号；如相对成交量在上下阀值之间，则为空仓信号。图 3 给出了在上下阀值均为 0.5 时，上证综指的多空信号判断结果，其中 1 代表多头信号，-1 代表空头信号。请阅读最后一页的免责声明,6,证券研究报告金融工程研究报告图 3：上证综指相对成交量指标多空信号判断(2007-01-04 至 2012-12-24)数据来源：日信证券研究所 天软3.相对成交量指数择时实证研究以 下 基 于 相 对 成 交 量 分 别 对 上 证 综 指（SH000001）、沪 深 300（SH000300）、中证 800（SH000906）分别进行择时测试
12、，测试前提及假设如下：1、所有测试以 0.5 作为上下阀值来区分多头交易和空头交易；2、为便于对空头交易进行择时评价，假设所测指数均可做卖空操作；3、所有交易均无杠杆，即保证金 100%；4、买卖手续费均为 0.1%；5、所有交易均无止损、止盈措施。3.1 上证综指择时研究表 1：上证综指择时绩效评价(2007-01-04 至 2012-12-24),指标/交易总天数(天)交易次数(次)盈亏比胜率(%),总交易1456991.2320.20,多头交易910501.2922.00,空头交易546491.1718.37,请阅读最后一页的免责声明,7,证券研究报告金融工程研究报告,最大单次盈利(万元
13、)最大单次亏损(万元)最大连盈次数(次)最大连亏次数(次)最长持续天数(天)平均持续天数(天)短期信号准确率(%)阶段收益率(%)年化收益率(%)最大回撤(%),1205.41-382.623112541475.76108.0713.4152.57,1205.41-382.62292541870.00-,1169.29-227.853111231181.63-,注：（1）最大单次盈亏值是对 1000 万资金而言；（2）短期信号准确率是指多头信号/空头信号发出后，N=5 日内指数确实上涨的概率。图 4：上证综指择时信号及净值对比(2007-01-04 至 2012-12-24),数据来源：日信证
14、券研究所,天软,由表 1 可见，多头交易天数为 910 天，占比为 62.50%；交易频率相对较高，为 99 次；盈亏比方面，虽然总交易、多头交易、空头交易三者均大于 1，但是还是不够理想；胜率较低，均为 20%左右；最大连盈次数（3 次）较小，最大连亏次数（11 次）较大，均不够理想。由图 4 可见，自 2010 年后半段开始，择时信号出现较大反复，对趋势的把握出现一定偏差，净值出现较大的下跌，在不止损的前提下，最大回撤出现 52.57%，幅度较大。请阅读最后一页的免责声明,8,证券研究报告金融工程研究报告3.2 沪深 300 指数择时研究表 2：沪深 300 择时绩效评价(2007-01-
15、04 至 2012-12-24),指标/交易总天数(天)交易次数(次)盈亏比胜率(%)最大单次盈利(万元)最大单次亏损(万元)最大连盈次数(次)最大连亏次数(次)最长持续天数(天)平均持续天数(天)短期信号准确率(%)阶段收益率(%)年化收益率(%)最大回撤(%),总交易1456652.3146.152578.29-322.36573122273.85522.3036.8828.66,多头交易970332.6445.452578.29-291.50343122963.64-,空头交易486321.9246.88948.69-322.3657851584.38-,注：（1）最大单次盈亏值是对 1
16、000 万资金而言；（2）短期信号准确率是指多头信号/空头信号发出后，N=5 日内指数确实上涨的概率。图 5：沪深 300 择时信号及净值对比(2007-01-04 至 2012-12-24)数据来源：日信证券研究所 天软请阅读最后一页的免责声明,9,证券研究报告金融工程研究报告由表 2 可见，多头交易天数占比变化不大；总交易频率为 65 次，有所降低，主要为中长趋势的把握；盈亏比提高到 2.3 左右；胜率至 45%左右，有较大幅度提升；最大连盈次数（5 次）和最大连亏次数（7 次）也有所改善。由图 5 可见，2007-2011 年整体趋势把握较为准确，2011 年后期出现较大的震荡，整体阶段
17、收益率为 522.30%，年化收益 36.88%，在不止损的前提下，最大回撤为 28.66%。3.3 中证 800 指数择时研究表 3：中证 800 择时绩效评价,指标/交易总天数(天)交易次数(次)盈亏比胜率(%)最大单次盈利(万元)最大单次亏损(万元)最大连盈次数(次)最大连亏次数(次)最长持续天数(天)平均持续天数(天)短期信号准确率(%)阶段收益率(%)年化收益率(%)最大回撤(%),总交易1456472.7644.682931.63-663.83253413078.72636.1440.8831.26,多头交易986242.9241.672931.63-663.83253414175
18、.00-,空头交易470232.5447.83758.85-424.0623872082.61-,注：（1）最大单次盈亏值是对 1000 万资金而言；（2）短期信号准确率是指多头信号/空头信号发出后，N=5 日内指数确实上涨的概率。请阅读最后一页的免责声明,10,证券研究报告金融工程研究报告图 6：中证 800 择时信号及净值对比,数据来源：日信证券研究所,天软,由表 3 可见，多头交易天数占比变化不大，依然为 60%以上；总交易频率为 47 次，进一步降低；盈亏比提高到 2.7 左右；胜率至 45%左右；最大连盈次数 2 次，最大连亏次数 5 次。由图 6 可见，2011 年 5 月份之前净
19、值走势较为理想，最高达到 9.5 附近，之后信号出现较大反复，净值走势也出现较大回撤。整体阶段收益率为 636.14%，年化收益 40.88%，在不止损的前提下，最大回撤为 31.26%。4.结论及后续研究通过相对成交量指标对上证综指、沪深 300、中证 800 三个指标进行择时测试分析，整体来看，该指标对于大趋势（时间段为 2007-2010 年）择时均表现较好，净值走势均表现为向上走势，且回撤幅度不大；对于小趋势或者震荡市（时间段为 2011-2012 年），相对成交量指标择时信号出现较大反复性，信号滞后性偏差性较为严重，净值走势表现为震荡甚至下跌。分指数来看，综合来看上证综指择时的净值走
20、势表现最差，具体表现为总交易胜率较低（20%左右），阶段收益率较低，净值最大回撤较大，而沪深 300和中证 800 择时的净值走势表现较好，总交易胜率均在 40%以上，阶段收益率较高，但是对于中证 800 指数，在 2011 年中段至 2012 年中段，净值出现一定幅度的回撤。请阅读最后一页的免责声明,（1）,（2）,11,证券研究报告金融工程研究报告,后续研究方向主要为：,由于相对成交量这一指标未涉及价格因素，在择时信号上难免出现偏差，因此后续研究考虑加入价格指标，进行信号过滤与伪信号处理，综合进行择时；,本文中的实证研究重在分析多空信号的准确性以及多空交易胜率，因为未对交易进行止损、止盈措
21、施，后续可以进行指数趋势投资测试，加入止损、止盈，以求在一定程度上降低最大回撤。,请阅读最后一页的免责声明,：,证券研究报告金融工程研究报告研究销售团队,华北区域赵胤010-8399,华北区域王微娜010-8399,华东区域徐立021-6163,华东区域周馥酩021-6163,北京地址：北京市西城区闹市口大街 1 号长安兴融中心西楼 11 层（100031）上海地址：上海市浦东新区浦电路 438 号双鸽大厦 5 楼 G 座（200122）深圳地址：深圳市福田区福华三路国际商会中心 10 层(518033),网址：,电话：010-83991888投资评级说明,证券投资评级：以报告日后的 6-12
22、 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现 20以上；推荐（Outperform）：相对强于市场表现 520；中性（Neutral）相对市场表现在55之间波动；谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现 5以下。,行业投资评级：以报告日后的 6-12 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。,免责声明日信证券有限责任公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由日信证券有限责任公
23、司制作。本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于本公司认为可靠的已公开资料，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。日信证券有限责任公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分
24、析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点。本公司没有将此意见及建议向所有报告接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者不应将本报告视为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告的版权归日信证券有限责任公司所有。本公司对本报告保留一切权利，除非另有书面显示，否则本报告中所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。请阅读最后一页的免责声明,
