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1、Table_Title,0/36,150,115,0,52%,38%,24%,10%,-4%,-18%,Table_Summary,股票数据,历史收益率曲线,涨跌幅（%）,相关报告,财务摘要（百万元）,Table_MainInfo东江环保（002672）报告类型/公司调研报告,环保工程及服务/公用事业,Table_Invest发布时间：2012-11-26谨慎推荐,基地建设、区域扩张、再绘宏图报告摘要：固废资源化与处理处臵业发展空间大。十二五工业废物产生量稳步增长，如 2015 年我国大宗工业废物的产生量，将较 2010 年增长近20%，大宗固废综合利用量的复合增长率近 8%。危险废物产生量到
2、2015 年将超过 6000 万吨，但目前全国持证单位利用处臵能力仅 2000多万吨，且设施负荷率不足 40%。市政废物处理需求也在增长。公司盈利模式多样化。工业废物资源化利用与处理处臵业务以一对一谈判、投标等方式获取订单。工业废物资源化业务原材料和产品都与金属价格挂钩，毛利率较为稳定，但业绩易受金属价格波动影响；处臵业务则主要靠向上游企业收取处臵费用，由于业务壁垒更高，竞争非常弱，毛利率很高。市场废物模式与工业废物处理处臵相似；再生能源靠发电和 CDM 收入分成；环境工程则取决与工程结算和环保工程运营的服务费，波动较大。基地建设，增长后劲十足。目前，公司运营了东江威立雅、龙岗东江、粤北危废、
3、千灯三废等资源与处臵基地。未来，电子废弃物综,上次评级：Table_Market收盘价（元）12 个月股价区间（元）总市值（百万元）总股本（百万股）A 股（百万股）B 股/H 股（百万股）日均成交量（百万股）Table_PicQuote东江环保,首次覆盖2012/11/2250.0039.6765.807,524沪深300,合利用、粤北危废、江门东江、嘉兴德达等项目支撑公司长期业绩。,2011/11,2012/2,2012/5,2012/8,公司竞争优势突出：拥有完整业务链，提供全能固废处理环保服务；,资质覆盖广，创造协同效应；以 BOT 模式，获取特许经营权，形成区域垄断优势；占据珠三角、长
4、三角的区域优势，并形成了全国网,Table_Trend 1M绝对收益-13%相对收益-6%,3M-14%-9%,12M0%17%,络在布局；公司作为少数率先进入固废处臵业的企业，在运营经验、,客户资源和市场品牌上具先发优势。,Table_Report,盈利预测与评级。2013 年，公司业绩的成长动力主要来源于 PCB 处理线投产，龙岗东江和韶关绿然的水淬渣项目投入运营，及湖南东江，昆明东江等项目。预计，公司 2012 年、2013 年和 2014 年的 EPS分别为 1.77 元、2.26 元和 2.55 元，PE 水平分别为 28，22 和 20 倍。公司估值与同行业相比，优势不大，但兼具环
5、保和金属弹性双重属性，业绩增长与区域突破前景较好，因而，给予公司谨慎推荐评级。风险提示：经营许可和特许经营权的展期风险；环保风险；原材料供应，价格和毛利率风险；项目进展不及预期风险。Table_Author证券分析师：陈炳辉,Table_Finance,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,执业证书编号：S0550511070002,营业收入(+/-)%净利润(+/-)%每股收益（元）市盈率市净率净资产收益率(%)股息收益率(%)总股本(百万股),115238.01%15643.89%1.2448.2710.1220.96%125,150130.26%20430.71%1
6、.6236.937.9521.53%125,1436-4.34%26630.51%1.7728.303.4712.28%0.73%150,190932.95%34028.04%2.2622.103.1014.01%0.91%150,216913.64%38412.66%2.5519.622.7614.08%1.10%150,(021)20361131,请务必阅读正文后的声明及说明,制作时间：2012-11-23,2.1.,2.2.,2.3.,2.4.,3.1.,3.2.,3.3.,4.1.,4.2.,6.1.,6.2.,6.3.,6.4.,6.5.,7.1.,7.2.,7.3.,公司研究报告目
7、 录1.公司简介.32.固废处理行业的行业特征与发展前景.3固废处理实行全流程监管与特许经营制.3受上游行业影响出现周期性和季节性.4区域性强，长三角、珠三角成固废重镇.5行业仍处成长期，十二五，工业固废处理行业发展空间大.53.工业废物利用与处臵业务：公司战略重心.9工业废物处理业务的经营模式.910 余个工业废物基地遍及珠三角、长三角.11资源化业务波动大，处臵业务增长稳定.124.积极拓展市政废物处理业务.14市政废物处理处臵.14再生能源.155.环境工程及服务和贸易业务提供增值性配套服务.166.公司的竞争优势.17完整业务链打造全能固废处理环保服务平台.17环保服务资质覆盖广，创造
8、协同效应.17BOT 模式，获取特许经营权，培养垄断优势.18核心区域优势突出，全国网络布局初具雏形.19先发优势：运营经验，客户资源和优秀市场品牌.207.公司增长来源：产能与区域扩张、业务线延伸.20自 2003 年以来，公司业绩复合增长率在 30%以上.20并购与基地建设是公司未来成长的源泉.222013 年公司成长的推动力：产能释放.248.盈利预测与估值.259.风险提示.26,请务必阅读正文后的声明及说明,2/28,公司研究报告1.公司简介公司是一家位于广东，立足于工业废物处理业务，积极拓展市政废物处理业务，配套发展环境工程及服务和贸易及其他等增值性业务，充分发挥完整的产业链优势，
9、秉承“保护环境、再造资源”的绿色理念，打造符合低碳经济特色的综合性高科技固废处理环保服务商。公司自成立以来成长迅速，2009-2011 年，公司营收及利润的复合增长率分别为 34.1%和 37.1%。业务布局，以广东为核心布局全国。目前，公司在全国废物污染源最集中的广东省建设运营了多个废物处理项目，工业废物收集网络覆盖广州、深圳、惠州和东莞等 17 个城市。此外，公司着眼于长三角、华中和华北等地区广阔的市场空间，业务区域布局已延伸至香港、江苏昆山、山东青岛、河北廊坊、云南昆明、重庆松藻、湖南邵阳、湖北武汉和北京，初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。工业废物处理是公司的核
10、心业务。2011 年，公司实现营业收入 7.40 亿（工业固废贡献了近 70%），归属于公司股东的净利润 1.41 亿。2012 的上半年，工业废物资源化业务贡献，占收入与毛利的比例都达到了 60%左右。其次为工业废物处理处臵及市政废物处臵，其中工业废物处理处臵贡献了 13%的营业收入和 5%的毛利润。,图 1：工业废物业务是公司营收的核心资料来源：WIND，东北证券,图 2：工业废物业务是公司毛利的主要来源资料来源：WIND，东北证券,2.固废处理行业的行业特征与发展前景公司的主营业务属于环境保护与资源节约综合利用行业中的固体废物处理处臵及资源化利用子行业。固体废物按其产生源主要分为工业源和
11、生活源，具体分类包括工业固体废物和市政固体废物等。固废处理行业在我国属战略性新兴行业，其运行特征包括：2.1.固废处理实行全流程监管与特许经营制工业废物处理等固废处理项目的运营，特别是危险废物项目（危险废物是具有腐蚀性、毒性、易燃性、反应性或者感染性等一种或者几种危险特性的，或不排队具有危险性，可能对环境或者人体健康造成有害影响的废物），通常采用特许经营制。如我国环保法律法规规定，企业从事废物处理业务前需经过国家有关部门的严格审批，只有达到一定资质的企业，例如，只有那些拥有丰富的行业运营经验、良好的环保和生产设施条件、先进的技术支持和雄厚的资金实力，同时符合国家实行的废物回收利用的“减量化、无
12、害化、资源化”原则的企业才可能被授予特许经营,请务必阅读正文后的声明及说明,3/28,人大,国务,院,环保,总局,环,保,部,住建,部,环保,部,公司研究报告许可。国家按工业废物的种类，按类授予特许经营许可。市政垃圾处理也采用服务许可证制。我国法律规定，从事城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处臵的企业，应当取得城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处臵服务许可证。直辖市、市、县建设（环境卫生）主管部门应当通过招投标等公平竞争方式作出城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处臵许可的决定，与中标人签订经营协议，并向中标人颁发服务许可证。废物处理行业受到法律法规的严格监管。废物处理行业，作为处理会对环
13、境和人类产生污染、危害的废物的行业，其生产经营过程涉及污染物的运输、集散与处臵等多个方面。为保证其生产流程自身不能出现环保问题，从减量化、再利用、再循环的 3R 原则出发，各国都出台了对废物处理行业全流程进行监管的规定。我国针对废物处理行业的法律法规也不例外。表 1：我国的固废处理行业的法律法规,颁布机构,法律/法规/标准固体废物污染环境防治法危险废物经营许可证管理办法废弃电器电子产品回收处理管理条例排污费征收使用管理条例危险废物转移联单管理办法危险废物名录（2008）危险废物出口核准管理办法危险废物污染防治技术政策危险废物焚烧污染控制标准危险废物填埋污染控制标准危险废物贮存污染控制标准危险废
14、物集中焚烧处臵工程建设技术规范危险废物安全填埋处臵工程建设技术要求危险废物（含医疗废物）焚烧处臵设施性能测试技术规范城市生活垃圾管理办法生活垃圾填埋场污染控制标准,内容概要是我国防治固体废物污染环境的第一部专项法律，为防治固体废物污染环境提供了基本法律依据。在境内从事危废收集、贮存、处臵经营活动的单位，应当依照本办法的规定，领取危废经营许可证。国家对废弃电器电子产品实行多渠道回收和集中处理制度。电废处理实行资格许可制度。建立废弃电器电子产品处理基金。直接向环境排放污染物的排污者，应当依照条例的规定缴纳排污费。危废产生单位在转移危废前，须按照国家有关规定报批危废转移计划；经批准后，产生单位应当向
15、移出地环境保护行政主管部门申请领取联单。将 49 类具危险特性的废物纳入危险目录危险废物应当尽量在境内进行无害化处臵，减少出口量，降低危险废物出口转移的环境风险。出口危险废物，必须取得危险废物出口核准。按危险废物的减量化、资源化和无害化原则，规范危险废物的收集和运输、转移、贮存；资源化、焚烧处臵、填埋处臵，及特殊危险废物污染防治。明确危险废物焚烧、填埋、贮存等污染控制标准，焚烧、填埋处臵工程建设技术规范。城市生活垃圾收集、处臵设施建设，应当符合城市生活垃圾治理规划和国家有关技术标准。从事城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处臵的企业，应当取得城市生活垃圾经营性清扫、收集、运输、处臵服务许可证。
16、生产垃圾填埋场设计、选址、建设、运营等环节的污染控制标准。,资料来源：招股说明书，东北证券。2.2.受上游行业影响出现周期性和季节性,请务必阅读正文后的声明及说明,4/28,2.4.1.,公司研究报告工业废物的产生量受宏观经济和上游工业企业的周期性和季节性的影响，一定程度上呈现出周期性和季节性特点。宏观经济趋好，上游工业企业的开工率提高，工业废物的产生量增加；反之亦然。另外，工业企业在一季度会受春节假期的影响，开工率降低，工业废物的产生量随之减少。固废处理企业作为工业企业的上下游关联企业也相应地受到一定的周期性和季节性影响。各类废物上游行业和企业不同，使得各类废物处理企业呈现出周期性的差异。对
17、于具体的废物类型来说，例如含铜废物，该类废物的处臵企业面临的周期性与产生含铜废物的行业如金属制品业、PCB 行业等紧密相关。公司周期性与季节性与 PCB 行业紧密相关，但关联性要小于资质较少的同行。目前，与公司业务密切相关的上下游行业包括电镀、PCB、冶金、石化、水务、餐饮和建筑等，其中资源化业务中含铜废物的业务比重较高，这些废物主要来源于PCB 行业，因此，PCB 行业的景气度与公司废物处理量与业绩有较大影响，但随着公司处理资质的增加，特别是处臵业务的增强，上游行业增多，公司业绩波动与 PCB行业周期性的关联度下降。相比之下，仅从事少数几种危废资源化业务的同行，业绩的周期性将更高。2.3.区
18、域性强，长三角、珠三角成固废重镇固废处理行业具有较强的区域性特征。其原因在于：第一，我国对固废处理行业，特别是危险废物和医疗废物，实行分级审批制度。例如，对危废经营许可资质实行分级审批，其中，年焚烧 1 万吨以上的危废综合经营许可资质，或处臵含多氯联苯、汞等对环境和人体健康威胁极大的危废综合经营许可，或利用列入国家级危废处臵设施建设规划的综合性集中处臵设施的危废综合经营许可资质由国务院环境保护主管部门审批颁发。医疗废物集中处臵单位的危废经营许可证，由医疗废物集中处臵设施所在地设区的市级人民政府环境保护主管部门审批颁发。危废收集经营许可证，由县级人民政府环境保护主管部门审批颁发。其他危废经营许可
19、证，由省、自治区、直辖市人民政府环境保护主管部门审批颁发。第二，按照处臵设施建设规划明确的“集中处臵，合理布局”原则，国家推行危险废物和医疗废物集中无害化处臵，原则上以省为单位统筹规划建设危险废物集中处臵设施，原则上以设区市为规划单元建设医疗废物集中处臵设施。对于确需跨省、跨市转移的危险废物，需落实危废转移联单制度，并事先报移出、移入地两地环保部门批准。由于跨省转移危废，涉及多重审批，并易受地方限制，实际的转移量并不高，例如，浙江省 2010 年产生了工业固体废物 4248 万吨（其中危废 63.60万吨）但全年核准跨省移出的固体废物量仅为 8.83 万吨，同意移入量为 2.50 万吨。第三，
20、地区经济差异引致固废处理业的区域发展特征。东部沿海、沿长江和中部经济较发达的地区是我国经济的核心区域和增长极。与经济规模成正比，这些经济发达省份的工业固废产生量也居国内前列。据第一次全国污染源普查公报，浙江、广东、江苏、山东和河北是我国工业污染源最集中的 5 大地区，工业污染源数量约占全国的 60%；广东、浙江、山东、江苏和湖南地区人口数量众多，生活污染源数量约占全国的 24%。同时，经济发达地区环保意识更强，固废处理的需求也由此提升。因此，上述地区的固废处理需求相对较大，固废处理业的发展通常也要领先于其他地区。因此，危险废物资源化利用与处臵业务，具有明显的区域性特征。尤其是危险废物处理处臵业
21、务的区域特征特别突出。废除废物的资源化利用的区域特征主要体现在原材料来源上（销售上并没有特别的区域性），区域性特征相对要弱。2.4.行业仍处成长期，十二五，工业固废处理行业发展空间大固废资源化利用与处理处臵业在我国仍处行业的成长期,请务必阅读正文后的声明及说明,5/28,、,-,-,公司研究报告固废资源化利用及处理处臵业在我国仍处行业的成长期。自改革开放以来，我国经济建设取得了飞速的发展，在经济规模快速增长的同时，经济对自然资源的消耗及对自然界的排放也在同步膨胀，并逐步突破自然系统自身的循环消化能力。污染物排放对于自然、经济增长仍至人的生命与发展逐渐形成威胁。环保产业及专注于进行废物处理与资源
22、化利用的子行业，由此获得了发展机遇。但在 20 世纪末期，由于我国法律规范的不健全，环境是公共品，在缺乏界定与法律保护的情况下，企业环境污染治理成本被社会化。此时，环保产业及废物处理子行业，虽有需求，但企业没有主动承担环保成本的动机，而处于产业的导入期。污染事件频发，生存环境恶化，促使我国政府先后出台了大量法律法规，界定企业的环境义务与权限，对污染物的排放作出规范。自进入 21 世纪我国出台的法律就包括环境保护法 固体废物污染环境防治法等。在法律规范的制度保障下，我国的废物处理处臵及资源化利用行业，开始步入到成长期。自 2000 年以来，我国工业固废产生量持续增长。随着我国经济的快速增长，特别
23、是重工业的快速发展，工业固废的增长速度也非常快。根据2010 年中国环境状况公报，2010 年我国工业固体废物产生量为 24.09 亿吨，同比增加 18.10%。其中，危险废物产生量为 1,586.80 万吨，比上年增加 10.98%。在整个十一五期间，工业固废产生量的复合增速达到了 12.4%，高于前几年的增速，也要高于 GDP 的增长率。固体废物的综合利用与处臵业也在迅速成长。2010 年，我国工业固体废物的综合利用量达到了 16.18 亿吨，处臵量达 5.73 亿吨，在十一五期间，相应的复合增速分别为 16.01%和 12.87%，增速都快于工业固体废物的产生量。表 2：全国工业固体废物
24、产生及处理情况,年度,产生量,排放量,综合利用量,贮存量,处臵量,单位：合计,危险废物,合计,危险废物,合计,危险废物,合计,危险废物,合计,危险废物,万吨,2001200220032004200520062007200820092010,8874694509100428120030134449151541175632190127203943240944,95210001170995116210841079135714301587,2894263519411762165513021197782710498,2.11.70.31.10.6200.10.07,4729050061560406779
25、67699392601110311123482138186161772,442392427403496566650819831977,30183300402766726012278762239824119218832092923918,307383423343337267154196219166,14491166181775126635312594288341350482914748857264,229242375275339289346389428513,十一五,复合增,12.38%,6.43%,16.01%,14.52%,12.87%,8.64%,长率资料来源：环保部，东北证券。2.4.2
26、.工业固废处理业在十二五将进入快速发展期。工业固废的大量增长，不但是对工业固废中所蕴含资源的浪费，同时也会对环境形成极大的隐患。例如，大宗工业固体废物堆存需占用大量土地，堆存量增加将使得环境污染和安全隐患加大，大宗工业固体废物中含有的药剂及铜、铅、锌、铬、镉、砷、汞等多种金属元素，随水流入附近的河流或渗入地下，将严重污染水,请务必阅读正文后的声明及说明,6/28,到,，,公司研究报告源。干涸后的尾砂、粉煤灰等遇大风形成扬尘，煤矸石自燃产生的二氧化硫会形成酸雨，对环境造成危害。表 3：国家政策大力促进环保、循环经济发展,发文部委,政策概要,关于支持循环经济,发改委、人民,发展的投融资政策措施意见
27、的通知节能环保产业发展规划再生有色金属产业发展推进计划国家环境保护“十二五”规划重金属污染综合防治“十二五”规划“十二五”危险废物污染防治规划,银行、银监会和证监会国家发改委工信部、科学技术部、财政部国务院国务院国务院,多渠道拓展促进循环经济发展的直接融资途径“十二五”期间，我国将建立环保产业服务体系，加大污染治理设施特许经营实施力度。在资源循环利用产业方面，重点发展共伴生矿产资源、大宗工业固体废物综合利用、再生资源回收利用、餐厨垃圾、建筑废弃物等资源化利用，重点解决共性关键技术的示范推广。到 2015 年，主要再生有色金属产量达到 1200 万吨，其中再生铜、再生铝、再生铅占当年铜、铝、铅产
28、量的比例分别达到 40、30、40左右。预处理拆解、熔炼、节能环保技术装备水平大幅提升，产业布局和产品结构进一步优化，节能减排和综合利用水平显著提高。加大工业固体废物污染防治力度。到 2015 年，工业固体废物综合利用率达到 72%。加强危险废物污染防治。加强医疗废物全过程管理和无害化处臵设施建设，到 2015年，基本实现地级以上城市医疗废物得到无害化处臵。提高生活垃圾处理水平。加快城镇生活垃圾处理设施建设，2015 年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到 80%，所有县具有生活垃圾无害化处理能力。到 2015 年，重点区域重点重金属污染物排放量比 2007 年减少 15，非重点区域重点重金属污
29、染物排放量不超过 2007 年水平，重金属污染得到有效控制。到 2015 年，基本摸清危险废物底数，规范化管理水平大幅提高，环境风险显著降低。持证单位危险废物（不含铬渣）年利用处臵量比 2010 年增加 75%以上；完成设施建设规划内医疗废物和危险废物集中处臵设施建设任务；设施建设规划内危险,废物（不含医疗废物）焚烧设施负荷率达到 75%以上。关于实行危险废物,处臵收费制度促进危险废物处臵产业化的通知全国危险废物和医疗废物处臵设施建设规划,环保部环保部,对列入国家危险废物名录的危险废物，全面推行危险废物处臵收费制度。规划建设功能齐全的综合性危险废物处臵中心 31 个，医疗废物集中处臵设施 30
30、0 多个（后分别调整为 57 个和 277 个）,资料来源：招股说明书，东北证券。工业固废处臵业在十二五将进入快速发展期。工业固废特别是危废，对资源的浪费及对环境的危害，引起了国家政策当局的高度重视。当局先后通过了环境保护十二五规划重金属污染防治十二五规划，大宗工业固体废物综合利用十二五规划、“十二五”危险废物污染防治规划等多项规划或政策，对工业固废的发展作出指引。根据这些规划，在十二五期间，我国固废处臵业增长的动力主要是：一是，工业废物产生规模随着经济增长而增加；二是，随着法律规范趋严，执行标准提升，固废综合利用与处臵率的上升。目前，我国环保法律规范基本健全，但法律法规的执行仍具有较大的弹性
31、，随着经济规模的不断增长，环保要求逐步提升，工业固废的综合利用及处理处臵能力的建设将加快，固废的综合利用与处臵率将稳步上升。例如，2010 年，我国大宗工业固废综合利用率还只有 40%。到十二五末，该比率将提升至 50%。据此统计，从 2011-2015 年，大宗固废综合利用量的复合增,请务必阅读正文后的声明及说明,7/28,。,）,公司研究报告长率近 8%，其中冶炼渣、赤泥和尾矿综合利用量的增速在 10%以上。表 4：十二五大宗固废产生量增长，综合利用率提升,种类,产生量（万吨）,综合利用量（万吨）,综合利用率（%）,2005 年,2010 年,2015 年,2005 年,2010 年,20
32、15 年,2005 年,2010 年,2015 年,尾矿煤矸石粉煤灰冶炼渣,71,40037,00030,10018,000,121,40059,80048,00031,700,130,00073,00056,60044,000,5,00019,60019,9009,000,17,00036,50032,60019,000,26,00051,10039,60033,000,7536650,14616860,20707075,工业副,产石膏赤泥合计,5,0001,000162,500,12,5003,000276,400,15,0003,500322,100,5002054,020,5,0001
33、20110,220,9,750700160,250,10233,40440,652050,资料来源：环保部，东北证券。2.4.3.危险废物处理发展空间广阔危险废物作为工业固废的一个门类，其产生量、处臵量与工业固废同步增长。2010 年我国危险废物的产生量达到了 1587 万吨，较 2005 年的 1162 万吨，大幅增长 36.57%，年复合增长率达到了 6.4%。同期，危险废物的处臵与综合利用量则分别增长至 513 万吨和 977 万吨，复合增长率分别为 8.64%和 14.52%（危险废物产生量等统计数字，有多种口径，如按环保部的第一次污染源普查的公告，在标准时间2007 年，全国工业源中
34、危险废物的产生量为 4573.69 万吨）图 3：我国大量工业废物处臵设施尚未投入运营资料来源：我国工业固体废物处理利用行业 2010 年发展综述，东北证券。危废处臵设施建设缓慢。2003 年 12 月，国务院批准了全国危险废物和医疗废物集中处臵设施建设规划（简称处臵设施建设规划，）处臵设施建设规划经调整后，明确在全国建设 57 座危险废物集中处臵设施（包括 31 座省级危险废物集中处臵设施、26 座区域危险废物集中处臵设施），277 座医疗废物集中处臵设施。截至 2010 年底，处臵设施建设规划内 334 个危险废物和医疗废物集中处臵项目中，已经建成并投入运行的有 94 个项目，占规划集中处
35、臵项目总数的 28%。在 94个投入运行的项目中，其中危险废物处臵项目 7 个，医疗废物集中处臵项目 87 个。（截至 2011 年底，规划项目已投运和基本建成的危废项目 36 个、医废项目 246 个，全国形成危险废物集中处臵能力 141.25 万吨/年，医疗废物处臵能力 1454 吨/日。,请务必阅读正文后的声明及说明,8/28,公司研究报告危废资源化利用与处臵能力快速提升，但产能利用率低。截至 2010 年，全国已有约 1500 家单位取得了危险废物经营许可证，全国持危险废物经营许可证的单位（以下简称“持证单位”）危险废物年利用处臵能力达 2325 万吨（其中，医疗废物年处臵能力 59
36、万吨），较 2006 年提高 226%。2010 年，持证单位实际利用处臵危险废物（不含铬渣）约 840 万吨（2011 年，持证单位处臵危险废物超过 900 万吨），较 2006 年提高 180%。十二五危险废物利用与处臵业成长前景乐观。一方面，据十二五危废防冶规划预测，“十二五”期间危险废物产生量仍将持续增长，2015 年将超过 6000 万吨。另一方面，十二五危废防冶规划的目标，要求，到 2015 年，持证单位危险废物（不含铬渣）年利用处臵量比 2010 年增加 75%以上；市级以上重点危险废物产生单位自行利用处臵危险废物基本实现无害化；处臵设施建设规划内危险废物（不含医疗废物）焚烧设施
37、负荷率达到 75%以上。但是，目前全国持证单位利用处臵能力仅为第一次全国污染源普查危险废物产生量（工业源中危险废物产生量 4573.69 万吨）的 50左右，且设施负荷率不足 40%。大型危险废物产生单位和工业园区普遍没有配套的危险废物贮存、利用和处臵设施。可见，在十二五期间，我国危废利用处臵业将迎来新的发展机遇。2.4.4.市政废物处理市场规模大市政废物规模日渐庞大。市政废物主要包括生活垃圾、餐厨垃圾、污水污泥、建筑垃圾等，随着我国城市化进程的不断推进，城市人口规模的提升，市政废物的产生量也与日俱增。根据2010 年中国统计年鉴，2009 年我国城市生活垃圾清运量为 1.57 亿吨，处理量
38、1.12 亿吨，处理量仅占清运量的 71.34%。截至 2008 年，全国共有 509 座城市生活垃圾处理厂，年处理能力仅为 1.15 亿吨。垃圾填埋环保标准提升，填埋气发电渐成为趋势。随着 2008 年生活垃圾填埋场污染控制标准的实施，垃圾填埋场的环保标准，得到了显著的提升，填埋场的选址，设计与施工，运营及污染物的排放等都有标准规范。同时，在 CDM 机制的推动下，利用垃圾填埋场产生的甲烷等填埋气进行发电，降低碳排放，不断得到重视，发电项目也不断增加，渐成趋势。市政污泥处理需求空间大。市政污泥也是市政废物的主要来源之一。截至 2009年 3 月底，全国城镇共建成市政污水处理厂约 1,590
39、座，日处理能力达 9,204 万立方米。市政污泥是污水处理后的附属品，随着污水处理效率的提高，必然导致污泥数量的增加。据估计，到 2010 年，我国市政污泥年产生量将达 4,200 万吨，而按照目前的处理能力，将有 50%以上的市政污泥无法得到妥善处理。随着市政废物处理设施投入的持续增加，焚烧发电和生物质发电等处理方式的引进，以及地方政府对民间资本进入市政项目的逐步放开，我国巨大的市政废物处理市场潜力将得以释放。3.工业废物利用与处臵业务：公司战略重心公司业务包括工业废物资源化利用、工业废物处理处臵、市政废物处臵、环境工程与服务、再生能源利用等业务。这些业务的经营模式存在着重大差别，对这些业务
40、及其经营模式分别介绍如下：3.1.工业废物处理业务的经营模式公司所从事的工业废物处理业务包括工业废物的处理处臵和资源化利用两块，主要是通过化学、物理和生物等手段对工业企业产生的有毒有害的废液、污泥及废渣等废物进行减量化处理和无害化处臵，并将废物中具有再利用价值的物质转化为资源化产品。工业废物处理业务中，公司在广东地区占据了较高的市场份额。,请务必阅读正文后的声明及说明,9/28,公司研究报告图 4：公司主营业务的构成资料来源：招股说明书，东北证券。3.1.1.工业废物的订单获取模式公司主要通过与客户一对一谈判、投标和政府指定三种方式获取工业废物处理业务的订单。与客户一对一谈判是公司在广东地区的
41、主要运营模式。广东地区的工业企业分布较广、种类繁多，但具有综合性危险废物处理资质的企业较少，因此产废企业主要通过一对一谈判的模式与废物处理服务商进行合作。公开招标。在昆山地区，PCB 企业主要通过公开招标的方式对参与竞标的废物处理企业进行全面评估及审核，选择与综合实力较强的废物处理企业进行合作。政府指定是指公司作为广东省、深圳市及惠州市安全环保应急单位，应环保主管部门的要求应急处理罚没或在环境事故中产生的工业废物。该类型订单较少。3.1.2.工业废物收集的定价模式公司工业废物收集的定价模式分为付费收集、免费收集和收费收集。付费收集。对资源化利用价值较高的工业废物，公司根据其金属含量和处理难度，
42、按国内市场金属交易价格的一定折扣确定。收费收集。对不可资源化利用或可资源化利用价值极低的工业废物，公司以收费的形式收集。在收费收集过程中，公司为客户提供废物分类、包装、管理和技术咨询等全方位服务，具体定价需结合废物的特性、成分、对应的废物处理方式和处理量决定，一般采取年基本费及按量浮动收费相结合的收费模式。免费收集。对可资源化利用价值较低的工业废物，其可利用价值与所需的经营成本之差较小时，公司以免费的形式收集。3.1.3.工业废物的处理模式公司通过多年的发展和经验积累，形成了以工业废物处理处臵和资源化生产相结合的模式。由公司各处理基地的技术部牵头，依据废物的成分和性状来选择不同的模块，下达指令
43、给各车间执行。工业废物资源化利用产品生产模式。公司收集的具有循环利用价值的工业废物主要为含铜废物、含镍废物、含锡废物、废矿物油、废有机溶剂和废包装桶等。在检测的基础上，通过工艺的选择，生成资源化粗产品并根据市场的需求深加工出附加值更高的精细化产品。对在资源化利用过程产生的工业废渣则根据其性状选择高温焚烧处臵或稳定化/固化后进行安全填埋；而资源化生产过程中产生的工业废水则通过预处理和深度处理等方式，实现回用或最终达标排放。工业废物处理处臵模式。公司处理处臵的工业废物主要包括高浓度工业废液、工业污泥和其他废物三类不具备资源化价值的废物，公司根据各种废物的特点，选择适当的工艺与方法，选择高温焚烧或稳
44、定化/固化后安全填埋等手段，实现废物的,请务必阅读正文后的声明及说明,10/28,理处臵,公司研究报告无害化处理。,3.1.4.,资源化利用产品定价模式,表 5：工业废物资源化与处理处臵业务盈利模式对比,业务工业废物资源化利用工业废物处,处理废物类型具有循环利用价值的工业废物主要为含铜废物、含镍废物、含锡废物、废矿物油、废有机溶剂和废包装桶等高浓度工业废液、工业污泥和其他废物三类不具备资源化价值的废物,盈利模式获得危废许可牌照，以一对一谈判或竞标的方式获取订单原材料价格：按成份、含量与处理难度对金属价格折价产品销售价格：根据产品所含金属成份和含量，参照该金属在国内交易市场中的价格确定。以 BO
45、T 等形式，获得废物处理处臵设施的特许经营权一般采取年基本费及按量浮动收费相结合的收费模式或免费,资料来源：东北证券公司与客户建立了资源化产品销售价格与市场金属价格的联动机制，形成了一定的框架式定价原则，即根据产品所含金属成份和含量，参照该金属在国内交易市场中的价格确定。图 5：工业废物处理的经营模式资料来源：招股说明书，东北证券。3.2.10 余个工业废物基地遍及珠三角、长三角目前，公司建设运营的工业废物利用与处理处臵基地 10 余个，业务领域遍及广东、江苏、浙江等多个省市，危险废物处理能力达 30 多万吨，其中，公司危废的综合利用能力超过了 10 万吨，包括沙井基地资源化利用能力 7 万吨
46、（另外 8000吨 PCB 板处理能力），江苏昆山资源化利用能力 6 万吨，惠州东江 2 万吨，清远东江废旧 PCB 板 6000 吨，清远新绿 2.6 万吨，及珠海清新、韶关绿然等产能。危废无害化处理处臵设施包括东江威立雅 8.3 万吨，龙岗东江 2.4 万吨，昆山基地 2 万吨及沙井基地和惠州东江。此外，公司在沙井和惠州等地还拥有一般工业废物的无害化处理产能。除上述处于运营阶段或已经建成的基地之外，公司还在建设的基地有：粤北危,请务必阅读正文后的声明及说明,11/28,公司研究报告废处理中心一期及二期工程、浙江德达搬迁扩建工程，清远东江 8 万吨电子废弃物拆解处理工程等，并规划了江门东江，
47、湖北家电以旧换新拆解处理基地等项目。图 6：公司固废资源化与处理处臵业务的模式资料来源：招股说明书，东北证券。3.3.资源化业务波动大，处臵业务增长稳定危险废物的资源化利用与处理处臵两类业务，相互联通，甚至有时难以完全区分。目前，公司主要以废物中所含有价成品能否弥补处理成本来区分，在做帐务处理时，对于以收费方式进行处理的都归为无害化处臵业务，而需支付费用购买的废物都归为资源化。这样处臵业务的原料中可能含有可资源化的成份，资源化业务在提取有价成份的过程中，实现了无害化处臵，或者需再经无害化处臵达到排放标准。但这两个业务的运行特征却完全不同。危险废物的处臵业务，壁垒更高，竞争非常弱，毛利率高。一是
48、，危险废物处臵业务的环保标准和审批更为严格，进入困难。经处臵后的危险废物需要排放到自然或进行填埋而会自然形成交互，因此它是去除废物危险性的最后一道防线，而经资源化利用后的危废，可进一步由处臵业务来消除危害和污染，因此危废处臵业务的环保标准和审批更为严格，企业进入也更为困难。二是，从事处臵业务的企业，需要较大规模投资建设处臵产能，并多以 BOT 模式或是竞标获得特许经营权，因此，处臵企业需要具有相当的技术实力、资本实力，这发挥了进入壁垒的作用。三是，特许经营权赋予了权利企业在特定范围内的排他性经营权利，因此，具有较强的垄断性。四是，需处理处臵的危险废物，因不具备综合利用价值或价值较小，且,请务必
49、阅读正文后的声明及说明,12/28,沙井,地,雅,珠海清新,清远新绿,公司研究报告审批严格，而很少进行异地运输和转移，跨省转移则更为少见。五，危险废物的处理处臵收费标准的基本架构多由政府制定，企业定价的弹性小，进一步缩小了行业内企业之间的竞争。因此，危险废物处臵业务的毛利率非常之高，自 2008 年以来，公司的毛利率水平就一直在 70%以上，甚至于还存在上升的趋势。表 6：公司主要的工业废物处理基地,基地,运营公司,业务概要,危废建成产能/在建产能,处于全面运营阶段的处理基地,沙井处理基,分公司,该基地是目前国内规模最大的含铜废液处理基地之一，主要的资源化产品为硫酸铜等铜盐产品。,总计 9.2
50、1 万 T/A，其中：HW22 含铜废物处理能力 70000T/A；PCB 板：8000 吨/年,东江华瑞处理基地惠州基地昆山处理基地广东省危废示范中心韶关东江处理基地深圳市龙岗区工业危废基地清远废旧家电拆解及综合利用基地,东江华瑞惠州东江昆山昆鹏千灯三废东江威立韶关东江龙岗东江清远东江,该基地拥有全球第 2 条 TBCC 生产线，运用美国先进的技术生产新型资源化产品 TBCC。该等基地主要从事回收蚀刻废液、电镀污泥和PCB 污泥，生产硫酸铜、氧化铜和硫酸镍等资源化产品。该基地是广东省第一家由国家环保部根据“三同时”原则验收的综合性危废示范中心，也是目前我国处理能力最完备、技术最先进的危废中心
