A股策略周报：谨慎对待高估值、高成长预期的行业1224.ppt

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1、,1,Investment,Research,证券研究报告策略周报,中国策略 全球策略研究策略周报24 December 2012 21 pages谨慎对待高估值、高成长预期的行业A 股策略周报,王伟俊 张延兵执业证书编号：S1230511010017 执业证书编号：S1230511010020 86-21-6471 8888-1277 021-64318952,相关报告继续超配低估值的蓝筹股股息收益率接近历史高位关注大小盘风格的可能变化,本报告导读：,市场对2013年净利润增速预期较高 银行股在估值上有足够安全边际,三季报业绩预告解读业绩风险集中释放自由流通市值角度看市场,投资要点：市场经过

2、连续两周的大幅反弹之后，上周出现震荡整理走势，成交金额继续放大，投资者对后市的分歧加大。沪深两市上周成交金额 8153 亿元，环比增加 20%。行业方面，家用电器、采掘、有色金属涨幅较大，而房地产、医药生物则出现下跌。从市场对 2012 年 A 股净利润一致预期的变化来看，分析师的乐观预期出现了两次较大幅度的调整，分别是公布年报和一季报的 3-4 月和公布中报业绩的 7-8 月份。分析师对 2013 年净利润的一致预期也处于不断下调过程中。目前市场预期全部 A 股 2013 年净利润增长 16.36%，其中沪深 300 板块增长 12.86%，中小板增长 31.66%，创业板增长 34.07%

3、。从行业来看，市场预期有色金属、信息设备、农林牧渔、电子等行业 2013 年净利润增速超过 40%，银行业 2013 年净利润增长 6%，煤炭行业净利润零增长。市场对近期带领指数大幅反弹的银行股的估值、反弹持续性存在较大的分歧，短期市场走势仍然是投资者投票的结果。我们认为目前的银行股在估值上有足够的安全边际，更需要关注的是部分估值仍然处于高位（市盈率超过 30 倍）、投资者对其未来成长性预期很高的行业，这些行业将面临业绩不及预期、估值回落的双重风险。投资策略上，建议从三条主线进行配置：（1）从防御的角度配置低估值、高股息收益率的蓝筹股；（2）年报预增和扭亏的个股；（3）自下而上深入挖掘战略性新

4、兴产业部分估值合理、成长性明确的公司。浙商证券 Investment Research,1.,2.,3.,4.,5.,6.,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,Investment,Research,策略周报,正文目录A 股市场回顾与展望.41.1 上周市场回顾.41.2 上周重要信息回顾.41.3 市场展望.6国内股票市场.8国际金融市场.11国内宏观经济.14国际宏观经济.17附录：浙商投资组合.20图表目录1：上周行业表现.42：分析师不断下调 2012 年业绩预测.63：分析师不断下调 2012

5、 年业绩预测.64：2012 年 8 月份整体业绩预测快速下调.65：市场对 2013 年净利润增速的一致预期仍处于较高水平.76：市场对各行业 2013 年净利润增速的一致预期.77：上证指数走势.88：2011 年以来主要板块累计收益率.89：上周板块指数收益率.810：2012 年板块指数收益率.811：上周行业指数收益率.812：2012 年行业指数收益率.813：新增开户数.914：偏股型基金发行规模.915：IPO 规模.916：再融资规模.917：股改限售股解禁与减持.918：恒生 AH 股溢价指数.919：上周成熟市场股指收益率.1120：2012 年成熟市场股指收益率.112

6、1：上周新兴市场股指收益率.1122：2012 年新兴市场股指收益率.1123：标准普尔 500 指数.1124：VIX 指数.1125：美元指数.1226：美元兑人民币.1227：上周主要货币收益率.1228：2012 年主要货币收益率.1229：美国 10 年期国债收益率.1230：欧元区 10 年期国债收益率.1231：上周大宗商品收益率.13浙商证券 Investment Research,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,3,Investment,Re

7、search,策略周报,32：2012 年大宗商品收益率.1333：国际原油价格.1334：国际黄金价格.1335：CRB 指数.1336：BDI 指数.1337：GDP 增速.1438：规模以上工业增加值.1439：三大需求对 GDP 增速的拉动.1440：进出口.1441：固定资产投资.1442：社会消费品零售总额.1443：宏观经济景气先行指数.1544：中国制造业采购经理指数.1545：居民消费价格指数.1546：工业生产者出厂价格指数.1547：贸易顺差.1548：外汇占款.1549：新增人民币贷款.1650：货币供应量.1651：人民币基准利率与存款准备金率.1652：上海银行间同

8、业拆借利率.1653：公开市场操作.1654：到期资金量.1655：全球 OECD 综合领先指数.1756：全球 PMI.1757：欧美基准利率.1758：伦敦同业拆借利率.1759：美国货币供应量.1760：欧元区货币供应量.1761：美国 OECD 综合领先指数.1862：美国 PMI.1863：美国新增非农就业人数.1864：美国失业率.1865：美国消费者物价指数.1866：美国 GDP 增速.1867：欧洲 OECD 综合领先指数.1968：欧元区 PMI.1969：欧元区失业人数.1970：欧元区失业率.1971：欧元区消费者物价指数.1972：欧元区 GDP 增速.1973：20

9、12 年度“十大金股”累计涨跌幅.20表 1：市场与行业整体估值.10表 2：2012 年浙商证券研究所推荐的“十大金股”.20表 3：2012 年度“十大金股”累计涨跌幅.20浙商证券 Investment Research,4,Investment,Research,策略周报,1.A 股市场回顾与展望1.1 上周市场回顾市场经过连续两周的大幅反弹之后，上周出现震荡整理走势，成交金额继续放大，投资者对后市的分歧加大。沪深两市上周成交金额 8153 亿元，环比增加 20%。行业方面，家用电器、采掘、有色金属涨幅较大，而房地产、医药生物则出现下跌。图 1：上周行业表现4%3%2%1%0%-1%-

10、2%,-3%,家用,采掘,有色,食品,交运,机械,商业,化工,纺织,信息,信息,轻工,沪深,黑色,餐饮,农林,电子,金融,交通,公用,建筑,医药,综合,房地,电器,金属,饮料,设备,设备,贸易,服装,服务,设备,制造,30,金属,旅游,牧渔,服务,运输,事业,建材,生物,产,0资料来源：Wind，浙商证券1.2 上周重要信息回顾,中央定调明年经济：加大投资，适度增加贷款,中央经济工作会议 12 月 15 日至 16 日在北京,举行。会议提出了明年经济工作的主要任务。一、加强和改善宏观调控，促进经济持续健康发展。二、夯实农业基础，保障农产品供给。三、加快调整产业结构，提高产业整体素质。四、积极稳

11、妥推进城镇化，着力提高城镇化质量。五、加强民生保障，提高人民生活水平。六、全面深化经济体制改革，坚定不移扩大开放。,沪深证交所出齐退市细则，市场化退市机制建立,16 日，沪深证券交易所对外正式发布实施退,市配套制度的业务规则，进一步明确退市制度的有关细节，建立起完整顺畅的市场化退市机制。上交所本次发布了四项退市配套业务规则，分别是风险警示板股票交易暂行办法、退市整理期业务实施细则、退市公司股份转让系统股份转让暂行办法和退市公司重新上市实施办法。这四项业务规则发布后，上交所的上市公司退市制度将依次包括风险警示、暂停上市、恢复上市、终止上市、退市整理、退市股份转让和重新上市等环节。深交所此次发布了

12、深圳证券交易所退市公司重新上市实施办法和深圳证券交易所退市整理期业务特别规定。浙商证券 Investment Research,5,Investment,Research11 月 FDI 同比降 5.4%，连续 6 个月负增长,策略周报商务部数据显示，1-11 月，全国新批设立外商投,资企业 22503 家，同比下降 10.3%；实际使用外资金额 1000.2 亿美元，同比下降 3.6%。11月当月，全国新批设立外商投资企业 2482 家，同比下降 8.7%；实际使用外资金额 82.9 亿美元，同比下降 5.4%。,中国 10 月增持 79 亿美元美债,美国财政部 17 日公布的初步统计数据显

13、示，中国 10 月增持,79 亿美元美债，目前仍是美国最大的债主。数据显示，10 月中国持有美债 1.1615 万亿美元，较 9 月修正后的 1.1536 万亿美元增加 79 亿美元美债。9 月修正前的数据为 1.1555 万亿美元。,11 月超 75%大中城市房价环比上涨,国家统计局 18 日公布的数据显示，11 月份，全国 70 个,大中城市中，新建商品住宅（不含保障性住房）价格环比上涨的城市达 53 个，比上月增加了18 个，占比超 75%。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过 1.0%。二手房方面，与上月相比，70 个大中城市中，价格下降的城市有 19 个，持平的城市有 16 个，上涨的

14、城市有 35 个。标普将希腊评级升至 B-评级机构标准普尔 18 日将希腊的长期主权信用评级由“选择性违约”（SD）评级上调至 B-，展望为稳定。虽然希腊还是次投资级别，属于垃圾级，但已拥有了 2011年 6 月以来的最高评级，当时希腊的评级由 B 降为 CCC。,国务院：光伏将享风电相同优惠政策,国务院总理温家宝 19 日主持召开国务院常务会议，研,究确定促进光伏产业健康发展的政策措施。会议认为，近年来我国光伏产业快速发展，已形成较为完整的光伏制造产业体系。当前的主要问题是：产能严重过剩，市场过度依赖外需，企业普遍经营困难。会议强调，光伏产业是战略性新兴产业。要按照创新体制机制、完善政策措施

15、、扩大消费市场、规范市场秩序、推进产业重组、降低发电成本的思路，统筹兼顾、综合施策，着力提升产业竞争力。,日本央行扩大资产购买规模 10 万亿,日本央行（BOJ）在 12 月 20 日午间公布其最新利率决,议及货币政策声明，宣布维持基准利率在 0-0.1%不变，并一致通过决定扩大资产购买规模 10万亿日元至 101 万亿日元，其中贴现债券和日本国债购买规模各扩大 5 万亿日元。,发改委“四板斧”严控稀缺煤类开采,12 月 20 日，国家发改委发布特殊和稀缺煤类开发利,用管理暂行规定，从规定内容来看，今后我国将采取生产总量控制、规定较高回采率和限制利用范围等手段，对肥煤、焦煤、瘦煤和无烟煤等稀缺

16、煤种实施保护性开发。,中央农村工作会议：力争农民收入增长速度超过城镇居民,为期两天的中央农村工作会议 22,日在京闭幕。会议认真贯彻党的十八大精神，系统总结 2012 年和过去 10 年农业农村发展成就，深刻分析“三农”工作面临的新形势新挑战，重点研究加快发展现代农业、进一步增强农村发展活力，全面部署当前和今后一个时期的农业农村工作。浙商证券 Investment Research,6,Investment,Research1.3 市场展望2012 年业绩预期变化路径回顾,从市场对 2012 年 A 股净利润一致预期的变化来看，分析师的,策略周报,乐观预期出现了两次较大幅度的调整，分别是公布年

17、报和一季报的 3-4 月和公布中报业绩的 7-8月份。图 2：分析师不断下调 2012 年业绩预测322416,8,全部A股,沪深3000,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,12/10,12/11,12/12,资料来源：Wind，浙商证券图 3：分析师不断下调 2012 年业绩预测55443322中小板11创业板0,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,12/10,12/11,12/12,资料来源：Wind，浙商证券图 4：2012 年 8 月份整体业绩预测快速下调2000-200-40

18、0-600A股净利润一致预期调整（每周）-800-1,000,12/1,12/2,12/3,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,12/10,12/11,12/12,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,6,0,7,Investment,Research市场对板块和行业 2013 年的业绩预期,策略周报分析师对 2013 年净利润的一致预期也处于不断下调,过程中。目前市场预期全部 A 股 2013 年净利润增长 16.36%，其中沪深 300 板块增长 12.86%，中小板增长 31.66%，创业板增长 34.07%。从行

19、业来看，市场预期有色金属、信息设备、农林牧渔、电子等行业 2013 年净利润增速超过 40%，银行业 2013 年净利润增长 6%，煤炭行业净利润零增长。图 5：市场对 2013 年净利润增速的一致预期仍处于较高水平,222018161412,全部A股沪深300中小板（右轴）创业板（右轴）,383634323028,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,12/10,12/11,12/12,资料来源：Wind，浙商证券图 6：市场对各行业 2013 年净利润增速的一致预期,60,58 55,5040,44 43,40 38,35 34 33,3

20、2 32 31,2013年增速,302010,26 25 25 24,21 21 21 20 20 19,18 16 16,13 12,10 9,0有 信 农 电 保 轻 信 石 创 电 食 中 餐 房 医 证 航 机 纺 商 家 建 交 石 全 沪 港 铁 公 银 煤色 息 林 子 险 工 息 化 业 力 品 小 饮 地 药 券 空 械 织 业 电 筑 运 油 部 深 口 路 路 行 炭,设 牧,服,板,饮 板 旅 产,服 贸,建 设,A 3,备 渔,务,料,游,装 易,材 备,股 0,0资料来源：Wind，浙商证券,对部分高估值、高成长预期的行业保持谨慎,市场对近期带领指数大幅反弹的银行股

21、的估值、,反弹持续性存在较大的分歧，短期市场走势仍然是投资者投票的结果。我们认为目前的银行股在估值上有足够的安全边际，更需要关注的是部分估值仍然处于高位（市盈率超过 30 倍）、投资者对其未来成长性预期很高的行业，这些行业将面临业绩不及预期、估值回落的双重风险。投资策略上，建议从三条主线进行配置：（1）从防御的角度配置低估值、高股息收益率的蓝筹股；（2）年报预增和扭亏的个股；（3）自下而上深入挖掘战略性新兴产业部分估值合理、成长性明确的公司。浙商证券 Investment Research,8,Investment图 7：上证指数走势2500240023002200,Research2.国内股

22、票市场,图 8：2011 年以来主要板块累计收益率10%0%-10%-20%,策略周报,21002000,-30%-40%,沪深300中小板,1900,1/4,2/15,3/21,5/2,6/6,7/12,8/16,9/20,11/1,12/6,-50%11/1,创业板11/4 11/7,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/12,资料来源：Wind，浙商证券图 9：上周板块指数收益率2%1%0%,资料来源：Wind，浙商证券图 10：2012 年板块指数收益率10%5%0%-5%-10%,创业板 深证综 中证 中小板 中证流 中证,沪深,中证,上证 上证综,上证,中证,沪

23、深 中证流 上证综 深证综 中证,中证 中小板 创业板,合,500,通,100,300,200,50,合,50,100,300,通,合,合,200,500,资料来源：Wind，浙商证券图 11：上周行业指数收益率4%3%2%1%0%-1%-2%-3%家 采 有 食 交 机 商 化 纺 信 信 轻 黑 餐 农 电 金 交 公 建 医 综 房用 掘 色 品 运 械 业 工 织 息 息 工 色 饮 林 子 融 通 用 筑 药 合 地,资料来源：Wind，浙商证券图 12：2012 年行业指数收益率20%10%0%-10%-20%房 家 金 有 建 医 公 餐 交 食 化 电 黑 农 综 交 采 轻

24、纺 信 机 商 信地 用 融 色 筑 药 用 饮 运 品 工 子 色 林 合 通 掘 工 织 息 械 业 息,电 金 饮 设 设 贸 服 服 设 制 金 旅 牧 服 运 事 建 生 产器 属 料 备 备 易 装 务 备 造 属 游 渔 务 输 业 材 物资料来源：Wind，浙商证券,产 电 服 金 建 生 事 旅 设 饮器 务 属 材 物 业 游 备 料资料来源：Wind，浙商证券,金 牧 运 制 服 设 设 贸 服属 渔 输 造 装 备 备 易 务,浙商证券 Investment Research,36,9,Investment图 13：新增开户数45,Research,图 14：偏股型基金

25、发行规模800,策略周报,27189,新增基金开户数（万）新增股票账户数（万）,700600500400300200100,股票型+混合型基金（亿元）,0,11/1,11/4,11/8,11/11,12/3,12/6,12/10,0,08/1,08/7,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,资料来源：Wind，浙商证券图 15：IPO 规模900,资料来源：Wind，浙商证券图 16：再融资规模1,400,800700600500400300,IPO规模（亿元）,1,2001,000800600400,可转债配股增发,200,1000,2000,09/

26、7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,资料来源：Wind，浙商证券图 17：股改限售股解禁与减持,资料来源：Wind，浙商证券图 18：恒生 AH 股溢价指数,150,解禁量（亿股）,减持量（亿股，右轴）,15,150,沪深300指数,3400,12090,129,140130,（右轴）,31702940,120,2710,60,6,30,3,110,恒生AH股溢价指数,2480,100,2250,0,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,0,90,11/1,11/4,11/6

27、,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/12,2020,资料来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,10,Investment,Research表 1：市场与行业整体估值,策略周报,板块名称全部 A 股上证 A 股深证 A 股中小板创业板上证 50中证 100 成份中证 200 成份沪深 300 成份中证 500 成份全部 B 股农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务,收盘均价10.488

28、.7111.5711.9715.1615.9715.5012.6913.639.145.119.7011.169.224.4113.5911.0710.0211.339.7310.498.7720.849.428.5115.909.175.386.8610.728.5911.0613.70,上周涨跌幅%0.490.191.381.052.890.050.120.960.291.061.120.450.541.510.352.67-0.211.620.113.191.183.913.691.100.69-0.45-0.720.26-1.98-0.701.750.540.77,2012 年涨跌幅%

29、-0.560.64-4.09-7.61-8.492.561.87-2.470.98-5.3610.58-10.35-6.34-3.67-6.495.6513.56-16.05-3.471.71-16.3214.58-2.85-18.37-8.713.771.50-4.3718.397.56-15.65-7.76-19.43,市盈率（最新年报）12.6810.6026.5627.8034.799.028.8023.699.9530.5914.1541.4113.5420.02-92.7151.8815.6724.7441.4917.0265.7713.1217.3921.4535.2828.34

30、19.5916.2221.306.8421.4523.5331.95,市盈率（TTM）13.1311.1425.3126.7032.299.499.3222.5510.4429.4912.3637.3913.6620.70-58.8949.8613.9824.6532.7916.3241.9913.5119.2120.6845.2130.4020.4220.6415.447.3721.5926.9828.79,市净率（最新季报）1.681.532.272.522.531.491.452.011.532.051.352.771.721.650.873.021.561.992.411.862.50

31、2.024.591.831.823.341.731.271.991.311.972.742.29,流通市值（亿元）169,888125,82544,06315,4053,14071,11094,56424,726119,29021,5951,4132,46023,88010,6963,3247,6847,2858,5112,9057,2952,1792,4937,5541,6541,6267,4745,5596,4318,66542,8273,3717924,104,占 A 股流通市值比例100.00%74.06%25.94%9.07%1.85%41.86%55.66%14.55%70.22%

32、12.71%0.83%1.45%14.06%6.30%1.96%4.52%4.29%5.01%1.71%4.29%1.28%1.47%4.45%0.97%0.96%4.40%3.27%3.79%5.10%25.21%1.98%0.47%2.42%,流通市值/总市值78%84%66%57%38%86%85%80%84%78%20%74%93%79%88%84%71%64%64%69%63%81%83%65%69%75%74%83%84%79%80%83%65%,资料来源：Wind，浙商证券（收盘均价按算术平均，涨跌幅按流通市值加权）浙商证券 Investment Research,11,Inve

33、stment,Research3.国际金融市场,策略周报,图 19：上周成熟市场股指收益率4%3%2%1%0%,图 20：2012 年成熟市场股指收益率30%20%10%0%,西,日,纳,标,澳,加,德,法,道,英,-10%,班,本,斯,普,大,拿,国,国,琼,国,德,日,纳,法,澳,标,道,英,加,西,牙,达,5,利,大,斯,国,本,斯,国,大,普,琼,国,拿,班,克,00,亚,工业,达克,利亚,500,斯工业,大,牙,资料来源：Wind，浙商证券图 21：上周新兴市场股指收益率3%2%1%0%-1%-2%-3%,资料来源：Wind，浙商证券图 22：2012 年新兴市场股指收益率25%20

34、%15%10%5%0%-5%,巴西,墨西,南非,俄罗,上海,新加,印度,香港,韩国,台湾,印度,南非,香港,新加,墨西,俄罗,韩国,巴西,台湾,上海,哥,斯,坡,坡,哥,斯,资料来源：Wind，浙商证券图 23：标准普尔 500 指数1470,资料来源：Wind，浙商证券图 24：VIX 指数49,14201370132012701220117011201070,433731251913,标准普尔500波动率指数(VIX),11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/8,12/11,11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/12,资料

35、来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,12,Investment图 25：美元指数,Research,图 26：美元兑人民币,策略周报,84828078,6.66.56.4,中间价NDF:12个月,766.374,72,6.2,11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/5,12/8,12/11,11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/5,12/8,12/11,资料来源：Wind，浙商证券图 27：上周主要货币收益率1%0%,资料来源：Wind，浙商证券图 28：2012 年主要货币收益率8%4%

36、0%,-4%-1%-8%,-2%,瑞郎,欧元,人民币,美元指数,英镑,俄罗斯卢布,新加坡元,加元,日元,澳元,-12%,新加坡元,英镑,俄罗斯卢布,加元,瑞郎,澳元,欧元,人民币,美元指数,日元,资料来源：Wind，浙商证券图 29：美国 10 年期国债收益率4.4%,资料来源：Wind，浙商证券图 30：欧元区 10 年期国债收益率8%,美国10年期国债收益率3.9%6%3.4%,2.9%,4%,2.4%2%,1.9%1.4%,0%,德国,西班牙,意大利,10/1,10/5,10/10,11/3,11/8,11/12,12/5,12/10,11/1,11/3,11/6,11/9,11/12,

37、12/3,12/5,12/8,12/11,资料来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,13,Investment,Research,策略周报,图 31：上周大宗商品收益率3%0%-3%-6%-9%,图 32：2012 年大宗商品收益率20%15%10%5%0%-5%-10%,-12%,轻质原油,棉花,布油,玉米,铝,黄金,大豆,铜,白银,天然气,-15%,大豆,玉米,白银,黄金,铜,铝,布油,天然气,轻质原油,棉花,资料来源：Wind，浙商证券图 33：国际原油价格120110100908070,资料来源：Wind，浙商证券图 3

38、4：国际黄金价格190018001700160015001400,11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/5,12/8,12/11,11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/11,资料来源：Wind，浙商证券图 35：CRB 指数700660,资料来源：Wind，浙商证券图 36：BDI 指数22001800,62014005801000540,500,600,11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/8,12/11,11/4,11/7,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/12,资料来源：Wi

39、nd，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,14,Investment图 37：GDP 增速16%14%12%10%8%6%4%2%0%,Research4.国内宏观经济GDP:当季同比,图 38：规模以上工业增加值20%16%12%8%4%0%,策略周报当月同比,04/3,05/3,06/3,07/3,08/3,09/3,10/3,11/3,12/3,08/2,09/2,10/2,11/2,12/2,资料来源：Wind，浙商证券图 39：三大需求对 GDP 增速的拉动,资料来源：Wind，浙商证券图 40：进出口,14%12%,净出口,资本形

40、成,消费,70%60%,进出口金额:季调:当月同比,10%8%6%4%2%0%-2%,50%40%30%20%10%0%,-4%,09/6,09/12,10/6,10/12,11/6,11/12,12/6,-10%,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,资料来源：Wind，浙商证券图 41：固定资产投资,资料来源：Wind，浙商证券图 42：社会消费品零售总额,30%25%,累计同比,25%20%,当月同比,20%15%15%,10%5%0%,10%5%0%,10/2,10/6,10/10,11/3,11/7,11/11,12/4,12/8,10/2,10/8,11/2,

41、11/8,12/2,12/8,资料来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,15,Investment,Research,策略周报,图 43：宏观经济景气先行指数106105104103102101100999897,图 44：中国制造业采购经理指数60555045PMI40汇丰PMI35,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,资料来源：Wind，浙商证券图 45：居民消费价格指数,资料来源：Wind，浙商证券图 46：工业生产者出

42、厂价格指数,3%2%,CPI:环比CPI:当月同比（右轴）,9%6%,4%2%,PPI:环比,PPI:当月同比（右轴）,12%6%,1%0%-1%,3%0%-3%,0%-2%-4%,0%-6%-12%,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,资料来源：Wind，浙商证券图 47：贸易顺差,资料来源：Wind，浙商证券图 48：外汇占款,4803201600-160,贸易顺差（亿美元）,2724211815,新增外汇占款（亿元，右轴）外汇占款余额（万亿元）,80006000400020000,-320,08/1,09

43、/1,10/1,11/1,12/1,12,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,-2000,资料来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,0,0,16,Investment,Research,策略周报,图 49：新增人民币贷款20000,图 50：货币供应量40%,1600012000,新增人民币贷款新增人民币贷款:中长期,30%,M1:同比M2:同比,20%8000,40000,10%0%,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,

44、11/1,12/1,资料来源：Wind，浙商证券图 51：人民币基准利率与存款准备金率,资料来源：Wind，浙商证券图 52：上海银行间同业拆借利率,8%7%6%,23%21%19%,10%9%8%,SHIBOR:1周SHIBOR:3个月,7%,5%4%3%,17%15%13%,6%5%4%,2%1%0%,存款利率:1年贷款利率:1年存款准备金率（右轴）,11%9%7%,3%2%1%,06/4,07/4,08/4,09/4,10/4,11/4,12/4,11/4,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,12/12,资料来源：Wind，浙商证券图 53：公开市场操作,资料来

45、源：Wind，浙商证券图 54：到期资金量,6,000,货币回笼,货币投放,1000,4,0002,000,净投放,-1000,-2000,逆回购到期,-2,000-4,000-6,000,-3000-4000-5000,正回购到期央票到期,10/26 11/2,11/9,11/16 11/23 11/30 12/7,12/14 12/21,11/16,11/23,11/30,12/7,12/14,12/21,12/28,资料来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,17,Investment,Research5.国际宏观经济,策略

46、周报,图 55：全球 OECD 综合领先指数,图 56：全球 PMI,104103102101,OECD综合领先指标:全球,605856,摩根大通全球综合PMI,100,99,54,985297,96,50,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,09/10,10/3,10/8,11/1,11/6,11/11,12/4,12/9,资料来源：Wind，浙商证券图 57：欧美基准利率,资料来源：Wind，浙商证券图 58：伦敦同业拆借利率,7%,美国:联邦基金目标利率,2.5%,6%5%4%,欧元区:基准利率,2.0%1.5%,LIBOR:美元:隔夜LIBOR:欧元:

47、隔夜,3%1.0%2%,1%,0.5%,0%00/2,02/2,04/2,06/2,08/2,10/2,12/2,0.0%09/1,09/6,09/12,10/5,10/11,11/5,11/10,12/4,12/9,资料来源：Wind，浙商证券图 59：美国货币供应量,资料来源：Wind，浙商证券图 60：欧元区货币供应量,2.5,10.5,5.3,9,M1:季调（万亿美元）,2.2,M2:季调（万亿美元，右轴）,9.5,4.6,8,1.9,8.5,1.6,7.5,3.9,M1:季调（万亿欧元）,7,M2:季调（万亿欧元，右轴）,1.3,6.5,3.2,6,06/1,07/1,08/1,09

48、/1,10/1,11/1,12/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,资料来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,18,Investment,Research,策略周报,图 61：美国 OECD 综合领先指数,图 62：美国 PMI,1021011009998,OECD综合领先指标:美国,6560555045,979695,403530,ISM:制造业PMIISM:非制造业PMI,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/

49、1,11/1,12/1,资料来源：Wind，浙商证券图 63：美国新增非农就业人数,资料来源：Wind，浙商证券图 64：美国失业率,6030,美国:新增非农就业人数（万）,10%9%,美国:失业率,8%07%-306%,-60-90,5%4%,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,资料来源：Wind，浙商证券图 65：美国消费者物价指数,资料来源：Wind，浙商证券图 66：美国 GDP 增速,4%3%2%1%,6%CPI:环比5%CPI:当月同比（右轴）4%3%2%1%,9%6%3%0%,

50、0%-1%-2%,0%-1%-2%-3%,-3%-6%-9%,GDP:同比GDP:环比折年率,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,02/3,04/3,06/3,08/3,10/3,12/3,资料来源：Wind，浙商证券,资料来源：Wind，浙商证券浙商证券 Investment Research,19,Investment,Research,策略周报,图 67：欧洲 OECD 综合领先指数,图 68：欧元区 PMI,102101,OECD综合领先指标:欧洲,6256,100509944,98,制造业PMI,97,38,服务业PMI,9606/1,07/1,08