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1、1,第五章 项目投资管理,本章要点,资本预算概述 现金流量的预测 资本预算方法 资本预算方法的比较 资本预算方法应用实例,2,第一节 项目投资概述,是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为直接投资和间接投资,投资,一、投资有关概念,3,资本投资,金融性资产投资,生产性资产投资,如股票、债券等所有权凭证,长期投资：长期资产,短期投资：流动资产,新产品开发或现有 产品的规模扩张2.设备或厂房的更新 3.研究与开发4.勘探5.其他,二、资本投资的主要类型,4,三、项目投资的特点,投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大,5,四、项目投资的程序,项目提出项目评价项目决策项目执行项目再评价,6
2、,五、项目计算期的构成 和项目投资的内容,投资项目的整个时间分为建设期(记作s，s0)和生产经营期(记作p，p0)。如果用n表示项目投资计算期，则有 nsp,7,1.项目计算期的构成,项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。,建设起点,建设期S,投产日,终结点,生产经营期,如果用n表示项目投资计算期，则有 nsp,8,.原始总投资和投资总额的内容,1.原始总投资企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资（含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资）和流动资金投资。,建设投资,建设期,流动资金投资,生产经营期,9,3.项目
3、投资的投入方式,一次投入方式 分次投入方式,10,项目投资资金投入方式,原始总投资的投入方式：一次投入和分次投入两种,建设期,生产经营期,一次投入原始总投资1000万元,建设期,生产经营期,第一次500万元,第二次500万元,11,第二节 现金流量的测算,在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金流入增加的数量。,现金流量（Cash Flow）,一、现金流量的概念,12,现金流量与会计利润,计算应用原则：会计利润权责发生制 现金流量收付实现制会计利润与现金流量差异巨大 固定资产计价的差异 销售收入核算的差异 流动资金确认的差异。,13,现金流量的构成,现金流量可细分为：现金流出量（CO）
4、现金流入量(CI)净现金流量（NCF）某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量NCFt=CI t-COt,14,现金流出量,1.建设投资,(1)固定资产投资,(2)无形资产投资,2.垫支的流动资金,1.2合称项目的原始总投资,3.付现成本(经营成本),4.所得税额,5.其他现金流出量,15,现金流入量,1.营业收入2.固定资产余值3.回收流动资金4.其他现金流入量,统称为回收额,除上述三项以外的现金流入量,如营业外净收入等。,16,净现金流量,现金净流量(NCF)=年现金流入量-年现金流出量,17,1、现金流出量（CO）(1)购置生产线的价款(2)垫支的流动资金 2、现金流入量(CI)(
5、1)营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-(成本-折旧)=利润+折旧(2)该生产线出售(报废)时的残值收入(3)收回的流动资金3、现金净流量（CI-CO）一定期间 现金流入量-现金流出量,18,二、现金流量的估计,多部门参与（销售、产品开发和技术、生产和成本）财务部门建立基本假设条件，总体协调基本原则现金流量应为增量现金流量增量现金流量指接受或拒绝某个投资方案后，公司现金流量总量发生的变化情况。,19,区分相关成本和非相关成本,不要忽视机会成本,对净营运资金的影响,要考虑投资方案对公司其他部门的影响,注意的问题,20,所得税和折旧对现金流量的影响,折旧是费用，但不是现金流出,折旧方法对利
6、润有较大影响,所得税多少受利润大小的影响,所得税是企业的一种现金流出,21,1.税后成本和税后收入 税后成本=支出金额(1-税率)税后成本指扣除了所得税以后的成本。税后收入=收入金额(1-税率)“收入金额”指应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。2.折旧的抵税作用(折旧抵税/税收挡板)税负减少额=折旧额税率,22,23,1.税后成本和税后收入 税后成本=支出金额(1-税率)税后成本指扣除了所得税以后的成本。税后收入=收入金额(1-税率)“收入金额”指应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。2.折旧的抵税作用(折旧抵税/税收挡板)税负减少额=折旧额税率,24,25,
7、3.税后现金流量 公式1：根据现金流量的定义计算 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 公式2：根据年末营业结果来计算 营业现金流量=税后净利+折旧证明：营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税=营业收入-(营业成本-折旧)-所得税=营业利润+折旧-所得税=税后净利润+折旧 公式3：根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量=收入(1-税率)-付现成本(1-税率)+折旧税率,26,投资项目运行全过程的税后现金流量,A.项目期初的税后现金流资产购置费用（包括运输及安装费）；追加的非费用性支出（如营运资本投资）；相关的机会成本；在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；,27,B.
8、项目运行期间的税后现金流现金销售收入；付现成本现金流出；所得税现金流出；项目实施后增加的折旧所带来的节税额；,投资项目运行全过程的税后现金流量,28,C.项目期末的税后现金流 项目终止年度的现金净流量；项目终止时的税后残值；期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；,投资项目运行全过程的税后现金流量,29,第三节 资本预算方法,没有考虑时间价值,考虑时间价值,30,1、回收期法（PP）,回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。计算：当原始投资一次支出，每年净现金流入量相等时：PP=原始投资额/每年现金净流入量 当现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入时，PP应满足下式：,一、非贴现
9、的分析评价方法,31,评价依据：在超过期望回收期的方案中，选择回收期最短方案。,应用：作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非盈利性。,优缺点：优点：简单，易于被决策人正确理解。缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的 收益。,32,2、会计收益率法（ARR）,会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报酬率，又称平均报酬率。,一、非贴现的分析评价方法,特点：计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。,100%,年平均净收益,初始投资额,ARR=,33,净现值指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值之间的差额，反映投资的效益。,二、贴现的分析评价方法,1、净现值法（NPV）,决策准则：NPV0
10、 项目可行；NPV0 项目不可行。,34,净现值法的贴现率选取,净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义也取决于贴现率的规定：如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目产生收益(或损失)；如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,35,现值指数又称现值比率，是指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。,二、贴现的分析评价方法,2、现值指数法（PI）,决策准则：PI1，项目可以接受；PI1，项目被拒绝。,36,内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。或者说是使投资方
11、案净现值为零的贴现率。,二、贴现的分析评价方法,3、内含报酬率法（IRR）,计算：逐步测试法，插值法；也可使用计算机相应软件、计算器。,37,例：,某投资项目在建设起点一次性投资254 979元，当年完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50 000元，根据内含报酬率的定义则：50 000（P/A,IRR,15）-254 979=0则（P/A,IRR,15）=254 979/50 000=5.09158查表可得IRR=18%,38,例,某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命10年，期后无残值。该项 工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元。可计算
12、该方案的内含报酬率如下：每年的现金流入净额=10+100/10=20万元（P/A,IRR,10）=100/20=5利用内插法，求解IRR=15.13%,39,决策准则：IRRi 则项目可行；IRRi 则项目不可行。i行业基准收益率或筹资的资本成本。当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内含报酬率高者。,优缺点：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目 的真实报酬率。缺点：计算过程比较复杂。,40,例：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30 000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为15 000元，每
13、年的付现成本为5 000元。乙方案需投资36 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入6 000元。5年中每年收入为 17 000元，付现成本第一年为6 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税税率为40%，资金成本为10%。,41,要求：（1）计算两个方案的净现值；（2）计算两个方案的现值指数；（3）计算两个方案的内含报酬率；（4）试判断应选哪个方案。,42,答：甲：第1-5年：15000（1-40%）-5000（1-40%）+6000 40%=8400NPV=8400（P/A,10%,5）-30 000=1843
14、PI=(1 843+30 000)30 000=1.06NPV=8400（P/A,IRR,5）-30 000=0插值法：IRR=12.4%,43,乙：第1年：17 000（1-40%）-6000（1-40%）+6000 40%=9000第2年：17 000（1-40%）-6300（1-40%）+6000 40%=8820第3年：17 000（1-40%）-6600（1-40%）+6000 40%=8640第4年：17 000（1-40%）-6900（1-40%）+6000 40%=8460第5年：17 000（1-40%）-7200（1-40%）+6000 40%=8280,44,NPV=90
15、00（P/F,10%,1）+8820（P/F,10%,2）+8640（P/F,10%,3）+8460（P/F,10%,4）+(8280+3000+6000)（P/F,10%,5）-39000=-530.69PI=(-530.69+39 000)39 000=0.99NPV=9000（P/F,IRR,1）+8820（P/F,IRR,2）+8640（P/F,IRR,3）+8460（P/F,IRR,4）+(8280+3000+6000)（P/F,IRR,5）-39 000=0测试法：IRR=9.52%选择甲方案,45,资本预算方法的比较研究,各种投资决策方法的评价准则：1.考虑项目整个寿命期内的现金
16、流量；2.考虑货币时间价值，正确选择折现率；3.在选择互斥项目时，必须能选择使 公司价值最大化的项目。,46,（1）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值0；现值指数1；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；考虑了资金时间价值；考虑了全部的现金流量（2）不同点净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。,贴现方法的比较,47,（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价,1.NPV0；PI 1；IRR i；包括建设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的
17、静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI 基准投资利润率i该项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应该接受此投资方案。,48,单一的独立投资项目的财务可行性评价,2.NPV0；PI 1；IRR i；包括建设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI 基准投资利润率i该项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，应当放弃该投资方案。,49,单一的独立投资项目的财务可行性评价,3.当静态投资回收期或会计收益率等辅助指标的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。,50,单一的独立投资项目的财
18、务可行性评价,如果NPV0；PI 1；IRR i；但包括建设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI基准投资利润率i则断定该项目基本上具有财务可行性；相反如果NPV 0；PI 1；IRR i；但包括建设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI 基准投资利润率i，则断定该项目基本上不具有财务可行性,51,例：,某项目第一年年初投资20 000元，第一年末、第二年末的现金流量分别为11 800元、13 240元，第一年度、第二年度的净收益分别为
19、1800元、3240元。假定行业的基准贴现率为10%，基准会计收益率为9.8%。根据数据计算NPV,PI,IRR,静态投资回收期，ROI？据此判断该项目是否具有可行性。NPV=1669元 PI=1.08 IRR=16%；静态投资回收期=1.62年1年，ROI=12.6%9.8%。,52,（二）多个互斥方案的比较与优选,1.净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多个方案比较决策，即可用选择净现值大的方案作为最优方案。,53,例,某个固定资产投资项目需要原始投资1 000万元，有ABCD四个相互排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.91万元、117.19万元、206.62万
20、元和162.65万元。按净现值法比较选择最优方案？,54,（二）多个互斥方案的比较与优选,2.年等额净回收额法是根据所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的评价方法。适用于原始投资不相同的多方案比较决策，尤其适用于项目计算期不同的多个方案比较决策。,55,年等额净回收额法,假定某方案的净现值为NPV，贴现率或基准收益率为i，项目计算期为n，则年等额净回收额（A）的计算为：A=NPV.(A/P,i,n)=NPV/(P/A,i,n)在这种方法下，在所有方案中，年等额净回收额最大的方案最优。,56,例,某企业新建一条生产线，现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资为125万元，项目计算期
21、为11年，净现值为95.87万元；乙方案的原始投资为110万元，项目计算期为10年，净现值为92万元；丙方案的原始投资为100万元，项目计算期为9年，净现值为-2.68万元。行业基准贴现率为10%。按年等额净回收额法进行投资评价。,57,A（甲）=NPV（甲）/（P/A,10%,11）=95.87/6.4952=14.76(万元)A（乙）=NPV（乙）/（P/A,10%,10）=92/6.1445=14.97(万元)A（乙）A（甲），因此乙方案优于甲方案。,58,（三）多个投资方案组合的决策,1.在资金总量不受限制时在资金总额不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的
22、项目顺序。,59,2.在资金总量受到限制时以各个方案的净现值率NPVR的高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较；当截止到某个投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1项到第j项的项目组合为最优投资组合,60,例：【题55】（1）在投资额不受限制时，按净现值率的高低优选方案，即丁、乙、甲、丙；（2）在300万时选择（丁乙）组合；在600万时选择（丁乙甲）组合。,61,练习：,1、企业计划进行某项投资活动，有甲、乙两个备选方案。有关资料为：甲方案需原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设期初一次投入。该项目经营期
23、5年，到期残值收入5万元。预计投产后年经营收入90万元，年总成本60万元。,62,乙方案需原始投资210万元，其中固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设期初一次投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起5年摊销完毕。该项目投产后，预计年收入170万元，年经营成本80万元。该企业按直线折旧法折旧，全部流动资金于终结点一次收回，所得税率为33%，折现率为10%。要求：根据以上资料用净现值法评价甲、乙两方案是否可行。,63,答：甲：第1-5年：（90-60）（1-33%）+19=39.1万NPV=39.1（P/A,10%,
24、4）+94.1（P/F,10%,5）-150=32.37万乙：第3-7年：170（1-33%）-80（1-33%）+（22.4+5）33%=69.342NPV=69.342（P/A,10%,4）（P/F,10%,2）+142.4（P/F,10%,7)-210=44.89万选择乙方案,64,练习题答案,【题51】4000075%（P/A,10%,5）=113724（元）150 000选择租赁该设备。,65,【题52】NPV（甲）1312，NPV（乙）7100，因为71001312，所以应选择乙。,66,【题53】IRR=11810，则应选择更新设备。,67,【题54】（1）新设备100 000元
25、，旧设备30 000元，两者差NCF070 000元；（2）新设备年折旧额23 500元，旧设备6 750元，两者差16 750元；（3）新设备每年净利润154875元，旧设备 14493750元，两者差993750元；（4）新、旧设备的残值差额600030003000（元）；（5）新设备的净现金流量：NCF0100 000（元），NCF13178375（元），NCF4178435（元）；旧设备的净现金流量：NCF030 000（元），NCF13 14493750（元），NCF414793750（元）；（6）IRR=183619，则应继续使用旧设备。,68,【题56】（1）IRR=128812
26、，则应选择更新决策；（2）更新年回收额15 07278元，旧设备年回收额14 53348元，则应选择更新决策。,69,2、某企业计划用新设备替换现有旧设备.旧设备预计尚可使用5年,目前变价净收入为60 000元（假定与账面价值相同）。新设备投资额为150 000元，预计使用5年。至第5年末，新、旧设备的预计残值假设分别为10 000元和6 000元。使用新设备可使企业在未来5年内每年增加营业收入16 000元，增加付现成本5 000元。该企业按直线法计提折旧，所得税税率为40%。要求:若该公司的资本成本为10%，确定应否用新设备替换现有旧设备。,70,旧设备年折旧：10 800 新设备年折旧：28 000差额分析法：第1年初：（150 000-60 000）=（90 000）第1-5年末：16 000（1-40%）-5000（1-40%）+（28 000-10 800）40%=13 480第5年末：13 480+（10 000-6000）=17 480NPV=13480（P/A,10%,4）+17480（P/F,10%,5）-90 000=-35 330.9使用旧设备,
