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1、04/01/12,04/11/12,04/12/12,04/01/13,04/02/12,04/03/12,04/04/12,04/05/12,04/06/12,04/07/12,04/08/12,04/09/12,04/10/12,14,12,10,8,6,4,(%),净现金,7,601.9,38.8,254,证券研究报告 H 股首次评级,2013 年 1 月 7 日,股票代码评级,601717.CH 0564.HK买入 买入,郑煤机,收盘价 人民币 10.15 港币 10.64目标价 人民币 13.68 港币 14.25原先目标价 人民币 15.60-上/下浮比例 34.8%33.9%目标
2、价格基础 12 倍 2013 年市盈率10 倍 2013 年市盈率板块评级 中立 中立股价表现 A 股人民币 成交额(人民币 百万)18 1,60016 1,4000 0郑煤机 新华富时A50指数绝对(16)14(2)(16)相对新华富时 A50 指数(30)(7)(17)(30),今年 1 3 12至今 个月 个月 个月,1,2001,0008006004002 200,规模效应促维持高毛利率，海外扩张带来新机遇煤炭是我国经济发展的主要能源，随着宏观经济的触底反弹，对于煤炭的需求将逐步回升，煤价下跌对煤机需求的负面影响已充分消化。我国煤炭综采率还处于较低水平，大型煤炭基地的建设将带动煤机的需
3、求增长。公司新厂房的投产提高了生产规模和生产效率，促进了毛利率的提高，同时海外市场的开拓为公司带来新的机遇。我们预计公司 2012、2013 年摊薄后每股收益分别为 1.00 元、1.14 元，给予 A 股 2013 年 12 倍市盈率，目标价下调为13.68 元，维持 A 股买入评级；给予 H 股 2013 年 10 倍市盈率，目标价为14.25 港币，首次给予 H 股买入评级。支撑评级的要点 国内经济的发展刺激着煤炭消费量持续增长，在煤价保持稳定的大背景下，煤炭开采企业通过内部管理改善可以使其保持盈利状态，有动力继续开采煤炭，对煤机的需求将保持增长。公司新建产能已经投产，产量增加了 50%
4、，极限产值达到 150 亿元，能够满足未来几年的增长需求。由于新建产能使用了机器人等先进生产技术，生产效率大为提升，使得公司生产成本得到有效控制。目前在手订单 30 多个亿，同比略有下滑，目前已排产到明年上半年，其中有神华的 8 个亿，淮南的 7 个亿。神华和淮南的订单中有 70%是高端支架。去年支架价格同比下降，但毛利率同比上升，主要由于钢材价格走低，同时公司产能扩张采购量大，能以更为优惠的价格拿到原材料，而且生产效率提高，使毛利率有上升的空间。,发行股数(百万)流通股(%)流通股市值(人民币 百万)3 个月日均交易额(人民币 百万)净负债比率(%)(2012E)主要股东(%)河南省国资委资
5、料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以 2013 年 1 月 4 日收市价为标准,1621.146.2,评级面临的主要风险 宏观经济持续低迷，对煤炭需求放缓的风险。导致煤炭机械需求下滑。估值 从煤机行业来看，公司由于规模扩大，行业降价的影响已基本消除，毛利维持高位，而煤价下跌带来的煤机需求减弱的预期也已基本消化。我国以煤为主的能源结构决定了未来煤炭需求的持续增长，未来在煤价稳定的背景下，煤炭产量将有所恢复，对于煤机的需求也将保持增长。公司作为行业龙头将首先受益，我们预计摊薄后公司 2012、2013 年每股收益分别为 1.00 元、1.14 元，给予 A 股 2013 年 12 倍市盈率，目标
6、价由 15.60元下调为 13.68 元，维持 A 股买入评级；给予 H 股 2013 年 10 倍市盈率，目标价为 14.25 港币，首次给予 H 股买入评级。投资摘要 A 股,中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:机械许民乐,CFA*(8621)2032 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120009*张君平为本报告重要贡献者,年结日:12 月 31 日销售收入(人民币 百万)变动(%)净利润(人民币 百万)全面摊薄每股收益(人民币)变动(%)市场预期每股收益(人民币)先前预测每股收益(人民币)调整幅度(%)核心每股收益(人民币)变动(%)全面摊薄市盈率(倍)核心市
7、盈率(倍)每股现金流量(人民币)价格/每股现金流量(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍)每股股息(人民币)股息率(%),20106,752318830.54440-0.56340.518.618.01.2298.311.50.0440.4,20118,060191,1940.73735-0.74832.813.813.60.76513.39.40.0440.4,2012E9,874231,6261.003361.0501.008(0.0)1.00834.710.110.10.69614.65.70.2512.5,2013E12,121231,8521.142141.2241.2755(10.5)
8、1.14813.88.98.81.3497.54.10.2862.8,2014E14,846222,2621.395221.5311.40022.07.37.21.6476.22.70.3493.4,资料来源：公司数据及中银国际硏究预测中银国际研究可在中银国际研究网站(.)上获取,05/12/12,12/12/12,19/12/12,26/12/12,02/01/13,4,2,0,-,-,15.0,23,2,股价表现 H 股,投资摘要 H 股,港币121086,郑煤机,成交额(港币 百万)200150100500恒生中国企业指数,年结日:12 月 31 日销售收入(人民币 百万)变动(%)净利
9、润(人民币 百万)全面摊薄每股收益(人民币)变动(%)市场预期每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)变动(%),20106,752318830.544400.56340.5,20118,060191,1940.737350.74832.8,2012E9,874231,6261.003361.0501.00834.7,2013E12,121231,8521.142141.2241.14813.8,2014E14,846222,2621.395221.5311.40022.0,(%)绝对相对恒生中国企业指数,今年 1 3 12 全面摊薄市盈率(倍)至今 个月 个月 个月 核心市盈率(倍)每股现金
10、流量(人民币)价格/每股现金流量(倍)企业价值/息税折旧前利润(倍),15.615.11.2298.711.5,11.611.40.76513.99.4,8.58.40.69615.35.7,7.57.41.3497.94.1,6.16.11.6476.52.7,发行股数(百万)流通股(%)流通股市值(港币 百万),每股股息(人民币)1621.1 股息率(%)资料来源：公司数据及中银国际硏究预测2,587.3,0.0440.4,0.0440.4,0.2512.5,0.2862.8,0.3493.4,3 个月日均交易额(港币 百万),净负债比率(%)(2012E)主要股东(%)河南省国资委,净现
11、金38.8,煤价下跌影响已趋于平缓，煤机行业基本面有望改善去年 2 季度以来的煤价下降只是短期行为，由于煤炭资源的稀缺性，长期来,资料来源：公司数据，彭博及中银国际硏究以 2013 年 1 月 4 日收市价为标准2013 年 1 月 7 日,看煤炭价格将保持向上的趋势。目前煤炭价格已基本保持稳定，虽然处于低谷，但不会继续恶化，预计到 2014 年煤价将有所恢复。对于煤炭行业来说暴利的时期已经结束，但煤炭企业管理费用等方面还有很多可以降低的空间，可以保证企业的持续运作并不至于亏损。如大型国有煤企的吨煤开采成本在 300 元，而一些民营企业最少的只要 30 元，通过管理等方面的改善，大型煤企的盈利
12、状况将会持续向好，煤价下跌对于煤炭行业来说是一个提升管理水平的契机。进口方面，我国煤炭进口量在 1 亿吨以上时对国内煤价冲击较大，由于其开采费用及运费便宜，在国内需求旺盛的情况下还会增长，这些进口煤炭将促进国内煤企的管理改善以便于保持盈利。对于煤机企业来说，煤价的涨跌与煤机销量没有直接关系，关系最大的是煤炭产量。国内经济的发展刺激着煤炭消费量持续增长，在煤价保持稳定的大背景下，煤炭开采企业通过内部管理改善可以使其保持盈利状态，有动力继续开采煤炭，对煤机的需求将保持增长。由于国内煤炭需求量持续增长，虽然进口煤以低价占据了一部分市场，但国外的煤炭开采对煤机企业来说也是一种需求。总体来看，当前国内煤
13、价趋于稳定，而宏观经济也有触底回升的态势，去年以来对煤价下跌的预期已基本消除，煤机行业需求有望回升，基本面有望改善。郑煤机,3,公司新产能投产，毛利率增长公司新建产能已经投产，产量增加了 50%，极限产值达到 150 亿元，能够满足未来几年的增长需求。由于新建产能使用了机器人等先进生产技术，生产效率大为提升，使得公司生产成本得到有效控制。在市场竞争中公司充分发挥行业龙头的作用，在保持公司产品毛利率稳定的情况下，以具有竞争力的价格水平调节行业竞争态势，此时竞争对手会处于盈亏平衡附近，甚至亏损。预计未来行业将以生产技术先进，生产效率较高龙头企业为主。公司今年支架价格同比下降，但毛利率同比上升，主要
14、由于钢材价格走低，同时公司产能扩张采购量大，能以更为优惠的价格拿到原材料，而且生产效率提高，使毛利率有上升的空间。在煤机行业景气度下滑的背景下，公司毛利率能保持增长，体现了公司良好的管理及强大的竞争能力，其龙头地位得到加强。图表 1.郑煤机支架产品价格毛利变化,中端支架销量(台)单价(万元)毛利率(%)高端支架销量(台)单价(万元)毛利率(%)支架合计销量(台)单价(万元)毛利率(%),2011 年 1-9 月7,89323.9523.52011 年 1-9 月2,68082.9938.52011 年 1-9 月10,57338.9131.6,2012 年 1-9 月13,57521.8626
15、.52012 年 1-9 月3,19171.1644.22012 年 1-9 月16,76631.2434.2,同比变动(%)72.0(8.7)12.8同比变动(%)19.1(14.3)14.8同比变动(%)58.6(19.7)8.2,资料来源：公司资料、中银国际研究整理煤炭需求低迷压力尚未解除，综采率提升持续推动煤机发展据统计 2012 年 1-11 月我国原煤产量 36.6 亿吨，同比增长 4.9%，增速较上月回升 0.5 个百分点，受益于冬季北方用煤高峰，11 月单月产量环比增长 20.1%。但总体来看 2012 年煤炭产量增速持续降低，反映了我国宏观经济持续低迷的情况。未来随着经济的触
16、底回升，煤炭需求将有所恢复，产量同时也会增长。去年以来小煤矿停产整顿，同时受煤炭市场供求影响，煤炭价格下滑，企业经营压力加大，经济效益下滑，煤炭固定资产投资增幅呈逐月下降趋势。2012年 1-11 月煤炭开采和洗选业固定资产投资完成 4,654.84 亿元，同比增长 8.74%。我们预计 2013 年上半年煤炭需求放缓的趋势还将持续，下半年随着去年基数的逐步降低以及经济企稳回升的趋势逐渐明朗，固定资产投资增速将有所恢复。在煤炭需求低迷的背景下，我们预计煤机行业的高增长时期已经过去，但煤炭开采机械化，特别是综采率提升的脚步尚未停止，目前煤炭行业机械化率约 70%，但综采率比较低，约为 44%，而
17、世界其他国家的煤炭综采率超过 80%，甚至达 100%，煤炭行业的综采化还有很大的空间。根据预测，到 2015 年我国的综采化率将上升到 85%。煤炭综采率的提升是煤机行业增长的主要推动力量。,2013 年 1 月 7 日,郑煤机,01/07,06/07,11/07,04/08,09/08,02/09,07/09,12/09,05/10,10/10,03/11,08/11,01/12,06/12,11/12,02/04,07/04,12/04,05/05,10/05,03/06,08/06,01/07,06/07,11/07,04/08,09/08,02/09,07/09,12/09,05/1
18、0,10/10,03/11,08/11,01/12,06/12,11/12,4,图表 2.我国原煤产量增速下滑,图表 3.我国煤炭固定资产投资增速下滑,(万吨)400,000,(%),60,6,000,(亿元),(%),160,350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000,原煤产量(左轴),累计同比(右轴),50403020100-10-20,5,0004,0003,0002,0001,0000,煤炭开采和洗选业固定资产投资累计完成额(左轴)累计同比(右轴),140120100806040200,资料来源：统计局、中银国际研究整理,资料来源
19、：统计局、中银国际研究整理图表 4.世界各国综合机械化采煤率(%)1009080706050403020100,美国,澳大利亚,德国,波兰,印度,中国,资料来源：中银国际研究整理国际煤机市场开拓前景广阔从全球来看，中国煤炭产量排名第一，其他主要产煤国虽各自产量不高，但总产量也占据全球总产量近 50%。其中澳大利亚、哈萨克斯坦、印度、俄罗斯、印度尼西亚等国煤炭产量持续增长，增长最快的印度尼西亚 2000-2011 年复合增长率达到 14%。受益于此，国际市场上的煤炭机械需求也在不断增长。全球煤炭采掘设备需求总额由 2007 年的 83 亿美元增至 2011 年的 118 亿美元，年复合增长率为
20、9.2%，到 2015 年需求总额预计将增至 200 亿美元，2011 至 2015年复合增长率为 14.1%。世界煤炭需求的不断增长推动煤炭机械需求的提高，2011 年世界其他国家对煤炭采掘设备的需求占世界总需求的 48.5%，有近 60亿美元的市场。近年来俄罗斯、印度等地煤炭开采逐步转用长壁开采的方法，对综采机械需求保持增长。但目前国内煤机企业的国际化步伐仍然缓慢，巨大的国际煤机市场等待开拓。,2013 年 1 月 7 日,郑煤机,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,澳大利亚,美国,德国,哈萨克斯坦,波兰,
21、俄罗斯,南非,印度,印度尼西亚,澳大利亚,哈萨克斯坦,印度尼西亚,美国,德国,波兰,俄罗斯,南非,印度,中国,4,000,5,图表 5.世界其他国家煤炭产量保持增长（百万吨）3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000,图表 6.世界各国煤炭产量变动情况（百万吨）1,2001,0008006004002000,中国,世界主要产煤国,20002008,20012009,20022010,20032011,2004,2005,2006,2007,资料来源：WEC、中银国际研究整理图表 7.世界各国 2000-2011 年煤炭产量复合增长率16%14%12%10%8%6%4%
22、2%0%-2%-4%,资料来源：WEC、中银国际研究整理图表 8.世界各国 2000-2011 年煤炭产量复合增长率（亿美元）140120100806040200,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：WEC、中银国际研究整理2013 年 1 月 7 日,资料来源：汉鼎咨询、中银国际研究整理公司在海外设立制造中心，开拓新兴增长点公司港股上市后加快了海外布局的步伐，目前公司计划在俄罗斯和印度设立加工中心，在德国和美国设立研究院。目标明确定位于收购高端的煤机技术和人才，补充国内的短板，并且设立海外生产基地，享受海外市场高速成长带来的丰厚利润。俄罗斯是世界第五大产煤国，并拥有世
23、界第二大已探明煤炭储量。俄罗斯的煤炭需求主要由能源消耗及煤炭出口带动。据统计，俄罗斯的煤炭产量在 2015年将达到 4.88 亿吨，相当于 2011 至 2015 年复合增长率为 9.9%。资料显示，从2000 年到 2009 年，地下开采占俄罗斯煤炭总产量的约 35%，而全面机械化的长壁开采产量占俄罗斯地下开采煤炭整体产量的约 50%。在新的产煤设施投产及现有经营中的设备更新需求带动下，俄罗斯的煤炭采掘设备市值预计将由2011 年月 4.89 亿美元增加至 2015 年约 6.91 亿美元，相当于复合增长率 9%。以2011 年数据来看，液压支架占俄罗斯煤炭采掘机械市场的 73.4%，以此估
24、计，2011 年俄罗斯支架市场规模在 3.6 亿美元左右，假如比例保持不变，到 2015年将达到 5.1 亿美元，复合增长率为 9.03%。郑煤机,70,6,印度是世界第三大产煤国，并拥有世界第五大已探明煤炭储量，根据印度Infraline 的资料，印度煤炭产量到 2015 年前将约达到 6.34 亿吨，相当于 2011 至2015 年复合增长率 1.9%。印度煤炭以露天开采为主，约占 89%的份额。由于露天开采资源的日趋耗尽，印度的煤炭生产商利用井工技术开采深层煤炭储藏已变的愈加重要。根据预测，到 2015 年，印度煤炭采掘装备市场将达到 6,100万美元，相当于年复合增长率 20%。,图表
25、 9.俄罗斯煤炭产量（百万吨）6005004003002001000,图表 10.俄罗斯煤炭采掘机械市场（百万美元）8007006005004003002001000,2007,2008,2009,2010,2011,2015E,2007,2008,2009,2010,2011,2015E,资料来源：公司资料、中银国际研究图表 11.印度煤炭产量（百万吨）8007006005004003002001000,资料来源：公司资料、中银国际研究图表 12.印度煤炭采掘装备市场（百万美元）6050403020100,2007,2008,2009,2010,2011,2015E,2007,2008,20
26、09,2010,2011,2015E,资料来源：公司资料、中银国际研究2013 年 1 月 7 日,资料来源：公司资料、中银国际研究估值从煤机行业来看，公司由于规模扩大，行业降价的影响已基本消除，毛利维持高位，而煤价下跌带来的煤机需求减弱的预期也已基本消化。我国以煤为主的能源结构决定了未来煤炭需求的持续增长，未来在煤价稳定的背景下，煤炭产量将有所恢复，对于煤机的需求也将保持增长。公司作为行业龙头将首先受益，我们预计摊薄后公司 2012、2013 年每股收益分别为 1.00 元、1.14元，给予 A 股 2013 年 12 倍市盈率，目标价下调为 13.68 元，维持买入评级；H股 2013 年
27、 10 倍市盈率，目标价为 14.65 港币，给予 H 股买入评级。郑煤机,2010,7,损益表 A 股(人民币 百万),现金流量表 A 股(人民币 百万),年结日：12 月 31 日,2010,2011 2012E 2013E 2014E 年结日：12 月 31 日,2010,2011,2012E,2013E,2014E,销售收入,6,752 8,060 9,874 12,121 14,846 税前利润,1,064 1,421,1,940,2,211,2,700,销售成本,(5,085)(6,069)(7,119)(8,809)(10,803)折旧与摊销,48,93,48,185,209,经
28、营费用,(522),(529),(784),(934)(1,151)净利息费用,5,(63),(17),(17),(17),息税折旧前利润,1,097 1,368 1,923 2,194 2,683 运营资本变动,(148),(811),(602),90,133,折旧及摊销,(48),(93),(48),(185),(209)税金,(172),(208),(291),(332),(405),经营利润(息税前利润),1,145 1,461 1,971 2,379 2,892 其他经营现金流,62,103,50,50,50,净利息收入/(费用)其他收益/(损失),(5)(28),63(10),17
29、0,170,17 经营活动产生的现金流0 购买固定资产净值,861(557),535(508),1,128(346),2,187(251),2,670(251),税前利润,1,064 1,421 1,940 2,211 2,700 投资减少/增加,(9),0,0,0,0,所得税少数股东权益,(172)(10),(208)(19),(291)(23),(332)(28),(405)其他投资现金流(33)投资活动产生的现金流,21(545),(36)(545),24(322),10(241),7(244),净利润核心净利润每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)每股股息(人民币),883 1,19
30、4 1,626 1,852 2,262 净增权益913 1,213 1,634 1,860 2,270 净增债务0.544 0.737 1.003 1.142 1.395 支付股息0.563 0.748 1.008 1.148 1.400 其他融资现金流0.044 0.044 0.251 0.286 0.349 融资活动产生的现金流,2,730(190)(31)(194)2,316,113(115)(31)(354)(386),1,62120(31)231,634,0(50)(406)23(433),0(50)(463)24(489),收入增长(%),31,19,23,23,22 现金变动,2
31、,631,(395),2,439,1,513,1,936,息税前利润增长(%),37,25,41,14,22 期初现金,1,007 3,636,3,239,5,678,7,191,息税折旧前利润增长(%)每股收益增长(%),3740,2835,3536,2114,22 公司自由现金流22 权益自由现金流,300105,(72)(124),806843,1,9461,913,2,4262,393,核心每股收益增长(%),40,33,35,14,22 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,资产负债表 A 股(人民币 百万),主要比率 A 股年结日：12 月 3
32、1 日,2011 2012E 2013E 2014E,年结日:12 月 31 日,2010,2011 2012E,2013E,2014E,盈利能力,现金及现金等价物应收帐款库存其他流动资产,3,636 3,239 5,6782,084 2,382 3,4181,230 1,627 1,908628 1,123 1,226,7,1913,8072,3611,347,9,1284,2432,8951,490,息税折旧前利润率(%)息税前利润率(%)税前利润率(%)净利率(%),17.016.215.813.1,18.117.017.614.8,20.019.519.616.5,19.618.118
33、.215.3,19.518.118.215.2,流动资产总计,7,578 8,371 12,230,14,706,17,756,流动性,固定资产,1,059 1,533 1,771,1,777,1,759,流动比率(倍),2.1,2.1,2.6,2.5,2.5,无形资产,226,259,259,259,259,利息覆盖率(倍),214.3,n.a.,n.a.,n.a.,n.a.,其他长期资产,164,157,146,146,149,净权益负债率(%),净现金 净现金 净现金 净现金 净现金,长期资产总计,1,449 1,949 2,176,2,182,2,167,速动比率(倍),1.7,1.7
34、,2.2,2.1,2.1,总资产,9,027 10,321 14,405,16,888,19,923,估值,应付帐款,3,104 3,646 4,363,5,379,6,593,市盈率(倍),18.6,13.8,10.1,8.9,7.3,短期债务其他流动负债,60492,183217,183222,133261,83297,核心业务市盈率(倍)目标价对应核心业务市,18.020.3,13.615.3,10.111.3,8.810.0,7.28.2,流动负债总计,3,656 4,045 4,767,5,773,6,972,盈率(倍),长期借款其他长期负债,123107,6562,85165,85
35、169,85173,市净率(倍)价格/现金流(倍),1.48.3,1.213.3,1.814.6,1.67.5,1.36.2,股本,700,700 1,621,1,621,1,621,企业价值/息税折旧前利,储备,4,295 5,174 7,469,8,915,10,714,润(倍),11.5,9.4,5.7,4.1,2.7,股东权益,4,995 5,874 9,090,10,536,12,335,周转率,少数股东权益,145,275,298,325,358,存货周转天数,82.7,85.9,90.6,88.4,88.8,总负债及权益,9,027 10,321 14,405,16,888,19
36、,923,应收帐款周转天数,99.7 101.1 107.2 108.8,99.0,每股帐面价值(人民币)每股有形资产(人民币),7.146.81,8.398.02,5.615.45,6.506.34,7.617.45,应付帐款周转天数回报率,151.2 152.8 148.0 146.7 147.2,每股净负债/(现金)(人民,(4.93)(4.27)(3.34),(4.30),(5.53),股息支付率(%),3.5,2.6,25.0,25.0,25.0,币)资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,净资产收益率(%)资产收益率(%)已运用资本收益率(%),27.213.430.2,22.012
37、.123.3,21.713.224.0,18.911.921.2,19.812.422.4,资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,2013 年 1 月 7 日,郑煤机,2010,8,损益表 H 股(人民币 百万),现金流量表 H 股(人民币 百万),年结日：12 月 31 日,2010,2011 2012E 2013E 2014E 年结日：12 月 31 日,2010,2011,2012E,2013E,2014E,销售收入,6,752 8,060 9,874 12,121 14,846 税前利润,1,064 1,421,1,940,2,211,2,700,销售成本,(5,085)(6,069)
38、(7,119)(8,809)(10,803)折旧与摊销,48,93,48,185,209,经营费用,(522),(529),(784),(934)(1,151)净利息费用,5,(63),(17),(17),(17),息税折旧前利润,1,097 1,368 1,923 2,194 2,683 运营资本变动,(148),(811),(602),90,133,折旧及摊销,(48),(93),(48),(185),(209)税金,(172),(208),(291),(332),(405),经营利润(息税前利润),1,145 1,461 1,971 2,379 2,892 其他经营现金流,62,103,
39、50,50,50,净利息收入/(费用)其他收益/(损失),(5)(28),63(10),170,170,17 经营活动产生的现金流0 购买固定资产净值,861(557),535(508),1,128(346),2,187(251),2,670(251),税前利润,1,064 1,421 1,940 2,211 2,700 投资减少/增加,(9),0,0,0,0,所得税少数股东权益,(172)(10),(208)(19),(291)(23),(332)(28),(405)其他投资现金流(33)投资活动产生的现金流,21(545),(36)(545),24(322),10(241),7(244),
40、净利润核心净利润每股收益(人民币)核心每股收益(人民币)每股股息(人民币),883 1,194 1,626 1,852 2,262 净增权益913 1,213 1,634 1,860 2,270 净增债务0.544 0.737 1.003 1.142 1.395 支付股息0.563 0.748 1.008 1.148 1.400 其他融资现金流0.044 0.044 0.251 0.286 0.349 融资活动产生的现金流,2,730(190)(31)(194)2,316,113(115)(31)(354)(386),1,62120(31)231,634,0(50)(406)23(433),0
41、(50)(463)24(489),收入增长(%),31,19,23,23,22 现金变动,2,631,(395),2,439,1,513,1,936,息税前利润增长(%),37,25,41,14,22 期初现金,1,007 3,636,3,239,5,678,7,191,息税折旧前利润增长(%)每股收益增长(%),3740,2835,3536,2114,22 公司自由现金流22 权益自由现金流,300105,(72)(124),806843,1,9461,913,2,4262,393,核心每股收益增长(%),40,33,35,14,22 资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,资料来源：公司数据
42、及中银国际硏究预测,资产负债表 H 股(人民币 百万),主要比率 H 股年结日：12 月 31 日,2011 2012E 2013E 2014E,年结日:12 月 31 日,2010,2011 2012E,2013E,2014E,盈利能力,现金及现金等价物应收帐款库存其他流动资产,3,636 3,239 5,6782,084 2,382 3,4181,230 1,627 1,908628 1,123 1,226,7,1913,8072,3611,347,9,1284,2432,8951,490,息税折旧前利润率(%)息税前利润率(%)税前利润率(%)净利率(%),17.016.215.813.
43、1,18.117.017.614.8,20.019.519.616.5,19.618.118.215.3,19.518.118.215.2,流动资产总计,7,578 8,371 12,230,14,706,17,756,流动性,固定资产,1,059 1,533 1,771,1,777,1,759,流动比率(倍),2.1,2.1,2.6,2.5,2.5,无形资产,226,259,259,259,259,利息覆盖率(倍),214.3,n.a.,n.a.,n.a.,n.a.,其他长期资产,164,157,146,146,149,净权益负债率(%),净现金 净现金 净现金 净现金 净现金,长期资产总计
44、,1,449 1,949 2,176,2,182,2,167,速动比率(倍),1.7,1.7,2.2,2.1,2.1,总资产,9,027 10,321 14,405,16,888,19,923,估值,应付帐款,3,104 3,646 4,363,5,379,6,593,市盈率(倍),15.6,11.6,8.5,7.5,6.1,短期债务其他流动负债,60492,183217,183222,133261,83297,核心业务市盈率(倍)目标价对应核心业务市,15.120.2,11.421.7,8.417.2,7.412,6.16.8,流动负债总计,3,656 4,045 4,767,5,773,6
45、,972,盈率(倍),长期借款其他长期负债,123107,6562,85165,85169,85173,市净率(倍)价格/现金流(倍),1.28.7,1.013.9,1.515.3,1.37.9,1.16.5,股本,700,700 1,621,1,621,1,621,企业价值/息税折旧前利,储备,4,295 5,174 7,469,8,915,10,714,润(倍),11.5,9.4,5.7,4.1,2.7,股东权益,4,995 5,874 9,090,10,536,12,335,周转率,少数股东权益,145,275,298,325,358,存货周转天数,82.7,85.9,90.6,88.4
46、,88.8,总负债及权益,9,027 10,321 14,405,16,888,19,923,应收帐款周转天数,99.7 101.1 107.2 108.8,99.0,每股帐面价值(人民币)每股有形资产(人民币),7.146.81,8.398.02,5.615.45,6.506.34,7.617.45,应付帐款周转天数回报率,151.2 152.8 148.0 146.7 147.2,每股净负债/(现金)(人民,(4.93)(4.27)(3.34),(4.30),(5.53),股息支付率(%),3.5,2.6,25.0,25.0,25.0,币)资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,净资产收益率
47、(%)资产收益率(%)已运用资本收益率(%),27.213.430.2,22.012.123.3,21.713.224.0,18.911.921.2,19.812.422.4,资料来源：公司数据及中银国际硏究预测,2013 年 1 月 7 日,郑煤机,9,披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，其本人或其关联人士都没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向其本人或其关联人士提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司声明，其员工均没有担任本报告评论的
48、上市公司的董事、监事或高级管理人员；在本报告发布前的十二个月内，与本报告评论的上市公司不存在投资银行业务关系；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向中银国际证券有限责任公司提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券有限责任公司同时声明，未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看到或从其它机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券有限责任公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明公司投资评级：买入：预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%以上；持有：预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内
49、波动；卖出：预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上；未有评级（NR）。行业投资评级：增持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数；中立：预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平；减持：预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。有关基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。,2013 年 1 月 7 日,郑煤机,风险提示及免责声明本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1)基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国
50、际证券有限责任公司的机构客户；2)中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何
