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1、评级：,Table_Title,行,业,月,报,细分行业评级,相关报告,Table_Summary,解,股票研究,航空,Table_MainInfo2012.08.22油价持续反弹侵蚀旺季预期,Table_Invest,上次评级：,中性中性,航空 8 月报宋伟亚（分析师）0755-,崔书田（分析师）021-,Table_Industry,证书编号,S0880511050001,S0880512080004,本报告导读：Table_Report,摘要：,航空：旺季进行时,汇兑压力延续2012.07.23,再次走弱。最近一个月航空股较明显跑输沪深 300。持续充分的调整,航空：低位徘徊 旺季渐近,
2、所积累的反弹动能叠加市场旺季情节使得航空股板块在 5 月份后展,航空：进入淡旺过渡季,2012.05.22油价压力略缓,示出较好的抗跌表现；而市场持续弱势最终催化再次补跌的局面。2012.04.24,旺季表现相对温和。需求例行走好的同时航空公司加大运力投放，7月份 RPK 增速环比提升，而整体仍未能达到两位数增长：其中国内市场同比增长 9.2%；国际 12.8%；综合客座率略降 1.6%至 83.9%。,航空：需求/成本两端承压航空：春运个位数增长 折射年度供需压力,2012.03.22,证券研究报告,航油价格的明显下调是旺季首月业绩提振的核心贡献因素，预计继 6月份环比扭亏实现盈利逾 20
3、亿元后，行业 7 月份再次录得超过 60亿元的利润，同比增速约 10%。8 月行业进入传统旺季中间阶段，总体仍呈现供求弱平衡态势。预计国内客运市场上半月：旅客运输人数同比增长约 7.4%，RPK 同比增长约 7.9%；ASK 运力投放维持两位数增速约 10.4%；供略大于求基础背景下，预计平均裸票价格包括含油票价水平均出现 6%左右的下滑，而行业运行效率高位整理，客座率同比略降至 85%下方。油价持续反弹/本币贬值压力延续。伴随国际油价过山车，5-7 月份以来出现连续三次国内航油出厂价快速下调；8 月份预期转向开始小幅上调。测算 9 月初国内航油出厂价将出现逾 500 元/吨的较大上调空间；预
4、计此次上调将触发燃油附加随之调整，也即 800 公里以下上调10 元至 60 元/人，800 公里以上上调 20 元至 120 元/人。上半年本币兑美元微贬；7 月 20 日即期市场上出现 4 月中旬人民币日内波动区间扩大后的首次跌停；截止 8.20 日，下半年仍呈微贬态势。对比 11年 3 季度 1.8%较大升值基数，航企汇兑收益同比缩水压力依然明显。旺季脉冲打折扣。从阶段性逆势横盘到再次补跌，油价、汇兑以及基本面因素使然，大盘的弱势也令航空股旺季情绪脉冲步履维艰。后期需要关注 1）需求基本态势既定情况下，作为本轮业绩变动核心影响因素，后期油价的变动预期；2）旺季需求端改善持续情况、国际业务
5、环比态势以及行业整体供求关系演进。我们维持既有判断：显著而持续的调整与行业新盈利周期基本面产生的长期深度背离自身积累了一定的反弹动能，旺季情绪脉冲提供短期交易契机的时间窗口和幅度把握起来殊为不易；行业整体仍受周期弱化、弹性变小大框架局囿。请务必阅读正文之后的免责条款部分,2012.02.20,08-11,09-11,10-11,11-11,12-11,01-12,02-12,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,8,行业月报,1.再次走弱,市净率创调整新低,图 1：近 1 年航空板块走势,10%0%-10%-20%-30%-40%-50%,沪深300,航空,0
6、7-11,09-11,11-11,01-12,03-12,05-12,07-12,图 2：航空板块阶段性相对收益显现,航空,沪深300,40(4)(8)(12)(16)图 3：市净率估值低位徘徊,14121086420,航空板块市净率,01-06,01-07,01-08,01-09,01-10,01-11,01-12,数据来源：WIND 国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 10,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,J J J J,行业月报2.旺季环比改善2.1.7 月份国内市场运营提振,图 4：国航国内需求同比增 2.8%，环比增
7、16.6%,图 5：南航国内需求同比增 7.2%，环比增 21.4%,5000450040003500,50%40%30%20%10%0%-10%,9500850075006500,35%30%25%20%15%10%5%,3000,-20%,5500,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,0%Jul-12,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,国内航线RPK,同比增长（右）,国内航线RPK,同比增长（右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,图 6：东航国内需求同比增 9.0%，环比增
8、 20.5%,图 7：国航运力投放同比增 5.6%，环比增 11.8%,700060005000400030002000,55%45%35%25%15%5%-5%,60005500500045004000,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,国内航线RPK,同比增长(右）,国内航线ASK,同比增长（右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,图 8：南航运力投放同比增 10.8%，环
9、比增 17.8%,图 9：东航运力投放同比增 11.0%，环比增 17.7%,11500,25%,50%,10500950085007500,20%15%10%5%0%,80007000600050004000,40%30%20%10%0%,6500,-5%J u l-0 9 a n-1 0 u l-1 0J a n-1 1 u l-1 1J a n-1 2 u l-1 2,3000,Jul-09,Jan-10 Jul-10,Jan-11 Jul-11,-10%Jan-12 Jul-12,国内航线ASK,同比增长（右）,国内航线ASK,同比增长(右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研,请务必
10、阅读正文之后的免责条款部分,3 of 10,百万客公里,百万客公里,行业月报图 10：国航国内航线客座率同比减 2.4%，环比增 3.5%图 11：南航国内航线客座率同比减 2.7%，环比增 2.5%,88858279767370,1086420-2-4-6,88%85%82%79%76%73%70%,9%6%3%0%-3%-6%,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,国内航线客座率,同比增幅（右）,国内航线客座率,同比增幅（右）,数据来
11、源：公司公告,国泰君安证券研究,图 12：东航国内航线客座率减 2.0%，环比增 2.4%,85%80%75%70%65%60%,10%5%0%-5%,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,国内航线客座率,同比增长(右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,2.2.国际市场供求改善仍待观察,图 13：国航国际需求同比增 7.3%，环比增 4.5%,图 14：南航国际需求同比增 23.8%，环比增 12.3%,33003000270024002100,40%30%20%10%0%-10%,24002200200018001600140
12、012001000800,85%55%25%-5%,1800Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,-20%Jul-12,600,Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11,-35%Jan-12 Jul-12,国际航线RPK,同比增长（右）,国际航线RPK,同比增长（右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 10,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,1000,1400,J J J J J J,行业月报,图 15：东航国际需求同比增 14.0%，环比增 21.6%,图
13、16：国航航线运力同比增 9.6%，环比增 3.1%,3000,100%,20%,26002200180014001000600,80%60%40%20%0%-20%-40%,3700330029002500,15%10%5%0%-5%-10%-15%,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11 Jul-11,Jan-12,Jul-12,J u l-0 9J a n-1 0J u l-1 0 J a n-1 1J u l-1 1J a n-1 2J u l-1 2,国际航线RPK,同比增长(右）,国际航线ASK,同比增长（右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,图 17：南航国
14、际运力同比增 21.8%，环比增 7.1%,图 18：东航国际运力同比增 10.0%，环比增 18.1%,300025002000,50%40%30%20%10%0%,35003200290026002300,60%30%,1500,-10%,2000,R,0%,-20%-30%J ul-0 9 a n-1 0 ul-1 0 a n-1 1 ul-1 1 a n-1 2 ul-1 2,1700,-30%Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12,国际航线ASK,同比增长（右）,国际航线ASK,同比增长(右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券
15、研究,图 19：国航航线客座率同比减 1.8%，环比增 1.1%,图 20：南航航线客座率同比增 1.3%，环比增 3.7%,868380777471,151050-5,80%75%70%65%60%,20%15%10%5%0%-5%,68,-1 0 55%,-10%,Jul-0 9 Jan-1 0Jul-1 0 Jan-1 1 Jul-1 1 Jan-1 2 Jul-1 2,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,国际航线客座率,同比增幅（右）,国际航线客座率,同比增幅（右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的
16、免责条款部分,5 of 10,百万吨公里,百万吨公里,百万吨公里,行业月报图 21：东航国际客座率同比增 3.0%，环比增 2.9%,85%80%75%70%65%60%55%,20%15%10%5%0%-5%,J u l-0 9J a n-1 0J u l-1 0J a n-1 1J u l-1 1J a n-1 2J u l-1 2,国际航线客座率,同比增长(右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,2.3.货邮运力供给压力延续,图 22：国航货邮运力同比增 10.6%，环比增 5.1%,图 23：南航货邮运力同比增 10.5%，环比增 4.8%,700,30%,700,65060055
17、0500450400,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,600500400300200,60%40%20%0%-20%,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,可用货运吨公里,同比增长（右）,可用货运吨公里,同比增长（右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,图 24：东航货邮运力同比减 6.0%，环比增 6.4%,图 25：海航货邮运力变化同比增 6.4%，环比增 10.4%,700600500400300,55%35%1
18、5%-5%-25%,5500050000450004000035000300002500020000,60%50%40%30%20%10%0%-10%,Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12可用货运吨公里同比增长(右）,Jul-09,Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11可提供吨公里（万吨公里）,Jan-12同比增长,Jul-12,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 10,百万吨公里,百万吨公里,百万吨公里,行业月报,图 26：国航货邮需求同比增 9.8%，环比增 5.6%,
19、图 27：南航货邮需求同比增 17.5%，环比减 0.8%,460420380340300260220180,80%60%40%20%0%-20%-40%,40035030025020015010050,125%100%75%50%25%0%-25%-50%,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,J u l-0 9J a n-1 0J u l-1 0J a n-1 1J u l-1 1J a n-1 2J u l-1 2,收费货运吨公里,同比增长（右）,收费货运吨公里,同比增长（右）,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,图 28：东
20、航货邮需求同比减 5.0%，环比增 2.8%,图 29：海航货邮总周转量同比增 3.7%，环比增 10.4%,450400350300250200150100,150%110%70%30%-10%-50%,400003500030000250002000015000,50%40%30%20%10%0%-10%,Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12收费货运吨公里同比增长(右）,Jul-09,Jan-10,Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12总周转量（万吨公里）同比增长,Jul-12,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究
21、,图 30：国航货邮载运率同比减 0.5%，环比增 0.3%,图 31：南航货邮载运率同比增 3.2%，环比减 3.0%,70656055504540,20151050-5-10-15,60%55%50%45%40%35%30%25%,25%15%5%-5%-15%-25%,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-12,Jul-09 Jan-10 Jul-10,Jan-11 Jul-11,Jan-12 Jul-12,货运载运率（%R）,同比增幅（右）,货邮载运率,同比增幅（右）,数据来源：公司公告国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款
22、部分,7 of 10,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Ja,n,A-0,pr6,Ju-06,Ol-06,c,Jat-0,n6,A-0,pr7,Ju-07,Ol-07,c,Jat-0,n7,A-0,pr8,Ju-08,Ol-0,c8,Jat-0,n8,A-0,pr9,Ju-09,Ol-0,c9,Jat-0,n9,A-1,pr0,Ju-10,Ol-1,c0,Jat-1,n0,A-1,pr1,Ju-11,Ol-1,c1,Jat-1,n1,A-1,pr2
23、,Ju-12,l-1,2,Jul-12,行业月报,图 32：东航货邮载运率同比增 1.0%，环比减 3.4%,图 33：海航货邮载运率同比减 1.9%，环比持平,70%60%50%40%,30%20%10%0%-10%,76%72%68%64%,10%5%0%-5%-10%,30%Jul-09,Jan-10 Jul-10货运载运率,Jan-11,Jul-11,Jan-12 Jul-12同比增长（右）,-20%,60%-15%Jul-0 9 Jan-1 0 Jul-1 0 Jan-1 1 Jul-1 1 Jan-1 2 Jul-1 2载运率（%）同比增长,数据来源：公司公告,国泰君安证券研究,3
24、.国内油价持续反弹图 34：国际原油和新加坡航油价格走势200.00,180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00数据来源：wind,新加坡航油WTI原油国泰君安证券研究,图 35：国内航油出厂价将出现明显上调11000国内航油新加坡航油换算参考价格9000700050003000,请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind,国泰君安证券研究,8 of 10,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Ja
25、n-12,Mar-12,May-12,Jul-12,行业月报表 1：新定价机制实施以来油价及燃油附加变动,出厂价,零售价变动幅度,燃油附加 800 公里以上,800 以下,2011 年 8 月2011 年 9 月2011 年 10 月2011 年 11 月2011 年 12 月2012 年 1 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 4 月2012 年 5 月2012 年 6 月2012 年 7 月2012 年 8 月,7725761075017277765373607465772580617932746567246820,1.5%-1.4%-2.1%-2.9%4.7%-3.6
26、%1.4%3.3%4.1%-1.5%-5.6%-9.4%1.3%,150140140130140130130140150150130100100,80807070707070708080705050,数据来源：发改委 各航企 国泰君安证券研究4.本币贬值压力延续图 36：本币兑美元贬值预期7.00006.80006.60006.4000汇率,6.20006.0000数据来源：wind,NDF：12个月国泰君安证券研究,图 37：各航美元负债8.00每股美元负债（折合本币）6.004.002.000.00,海航,南航,国航,东航,请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：公司财报,国泰君安证券
27、研究,9 of 10,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的
28、资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构
29、不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素
30、，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机
31、构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 10,
