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1、日,维持,陈嵩昆,刘洋,table_main,市场表现,相关研究,证券研究报告/食品饮料行业月报,table_reportdate,农、林、牧、渔业 2013 年 03 月 028A,table_subject三月关注业绩有保障的食品和三线酒 增持,主题研究：高档烟酒行业对比研究 宏源行业类模板卷烟行业价格波动程度远小于白酒的原因在于烟草专卖制度造成的垄断：烟草专卖制度使得中国只有一个烟草生产和供应主体（中国烟草总公司），在供给和需求之间只隔了一层松散的零售商，因此卷烟的供应量和价格体系均被中国烟草总公司近乎完全垄断。而专卖制度造成的窜货困难、缺少涨价预期、零售商囤货量小，以及卷烟本身的保质期
2、限制，导致渠道存货较少，难以引发大规模的去库存/补库存过程，因此价格容易保持稳定；中华烟采取稳价放量策略实现 10 年 12 倍增长，对茅台有借鉴意义：茅台和中华烟拥有相似的政治品牌基因，但选择了不同的道路。茅台的公务路线在反腐力度加大后遭遇需求萎缩的危机，而中华烟通过产品重新定位进入了大众消费市场，同时开发更高端新品保持高端政务礼品市场的地位，既保持了高端品牌地位，又实现了产品的放量增长。三月投资建议：,食品饮料行业分析师：苏青青（S1180512060001）电话：021-51782237Email：研究助理：电话：021-51782231Email：电话：021-51782230Emai
3、l：table_industryTrend,短期建议在低估值防御+通胀链条的市场风格下，在淡季的业绩真空期中，白酒板块有反弹机会，推荐排序依然是三线酒好于二线好于一线，对应标的为我们一直推荐的青青稞酒、老白干酒、金种子酒、沱牌舍得、山西汾酒、五粮液和贵州茅台；,15%8%1%-6%-13%-20%,2012/3/22013/3/2,长期角度看，白酒板块的走势还将由基本面演绎：以茅台为代表的高,Mar/12 Jul/12 Nov/12,端和次高端大部分在 2013 年创新高的可能性不大；中低端酒行业属性更类似一个大众消费品子板块，每年成长性可达 30%，确定性高,上证指数,食品饮料,于很多食品股
4、，但目前估值便宜，值得关注；食品股动态估值较高，若白酒板块表现可以继续，那么建议等待基本面好的食品股回落后，再择机买入。食品股分为三个类型，其中一类好于二类好于三类：第一类：行业及公司处于成长期、且公司竞争实力强的成长型标的：汤臣倍健和三全食品；第二类：行业渗透率还有提升空间/行业景气度回升周期中的龙头公司，对应标的有伊利股份和光明乳业；第三类：公司体量小，还处于品牌创业阶段，改善的边际效益明显，若估值便宜，可以考虑短期参与的品种，对应的标的有好想你、黑牛食品、加加食品、克明面业等。主要月度数据：2013 年 1 月酒类进口量同比上涨 63%，啤酒和葡萄酒同比分别上涨33%和 68%：2013
5、 年 1 月份进口酒类、啤酒、葡萄酒、纸烟量分别,table_product汤臣倍健：终端扩张+市场整理，13 年可期2013/2/28青青稞酒：业绩符合预期，养精蓄锐待腾飞2013/2/28三全食品：收入重回增长，利润仍待释放2013/2/28好想你：业绩符合预期，关注公司转型2013/2/26三全食品：朝阳行业的领跑者2013/2/25,为 66453 千升、7684 千升、54325 千升和 54 万条，当月进口量同比增速分别为 63%、33%、68%和 108%。请务必阅读正文之后的免责条款部分,1、,2、,1、,2、,1、,2、,table_page食品饮料行业月报目录主题研究：高档
6、烟酒行业对比研究.3专卖制度使得卷烟行业整体价格波动远小于白酒.3茅台成长转型的借鉴：中华烟的稳价放量策略.5一、最新产量数据及点评.82012 年 12 月白酒产量同比增长 12%，葡萄酒产量同比增长 40%.82013 年 1 月茅台和五粮液全国平均终端价格环比分别上涨 2%和持平.9二、2013 年 1 月进口数据及点评.102013 年 1 月酒类进口量同比上涨 63%，啤酒和葡萄酒同比分别上涨 33%和 68%.10进口价格方面，酒类、啤酒、葡萄酒和纸烟环比分别下降 22%、8%、26%和 6%.10三、2012 年 12 月主要产品产量及同比增速变化图.11插图图 1：高档香烟和白
7、酒零售价对比.3图 2：我国烟草专卖制度.4图 3：白酒与香烟价格波动差异的原因分析.5图 4：中华与茅台拥有相似的品牌基因.6图 5：中华的产品重新定位.6图 6：白酒 12 月产量同比增长 12%，累计增速 19%，葡萄酒 12 月同比增长 40%，累计增速 17%（万千升）8图 7：食品行业 12 月产量数据及同比增速对比表（万吨）.8图 8：1 月 53 度飞天茅台环比均价上涨 2%，52 度五粮液和国窖 1573 环比分别持平和上涨 8%.9图 9：12 月葡萄酒价格监测显示，张裕优选解百纳环比下降 9%.9图 10：啤酒行业 1 月价格数据及同比增速对比表（元/瓶）.9图 11：1
8、 月进口量数据及同比增速对比表.10图 12：1 月进口价格及同比增速对比表.10图 13：12 月白酒产量及同比增速图（万千升）.11图 14：1-12 月白酒产量及同比增速图（万千升）.11图 15：12 月啤酒产量及同比增速图（万千升）.11图 16：1-12 月啤酒产量及同比增速图（万千升）.11图 17：12 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升）.11图 18：1-12 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升）.11图 19：12 月液体乳产量及同比增速图（万千升）.12图 20：1-12 月液体乳产量及同比增速图（万千升）.12,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 13 页,
9、table_page食品饮料行业月报主题研究：高档烟酒行业对比研究1、专卖制度使得卷烟行业整体价格波动远小于白酒1-1、同牌号香烟价格长期保持稳定，白酒价格波动巨大对比高档烟酒价格发现，最大的不同在于同款香烟的价格在过去近 10 年里保持相对的稳定，波动幅度很小；但白酒价格涨幅巨大：长期来看，硬中华在过去 10 年里，零售价格始终在 350-450 元/条的区间内波动；短期来看，中华烟的价格在月度的时间跨度内略有变化，总体来说价格十分稳定；香烟的价格提升主要是依靠推出高端新品实现，同一牌号香烟价格长期稳定；白酒在过去 10 年价格涨幅远高于香烟，茅台从 2003 年的 268 元/瓶上涨到 2
10、012 年的高点 2200 元/瓶，随后又在 2013 年回落至 1100 元左右，无论从价格长期上涨幅度还是短期波动频率来看都远高于香烟。图 1：高档香烟和白酒零售价对比2000180016001400120010008006004002000,2003,2004,2005,2006,2008,2010,2011,2012,硬中华零售价（元/条）,茅台价格（元/瓶）,资料来源：Wind，网络公开资料，宏源证券研究所1-2、烟草专卖制度对香烟的销售价格和销量实施严格的控制中国烟草总公司（烟草专卖局）对全国卷烟产量的控制以及各个地区供应量的计划控制，实现供需的平衡，再加上对各级流转价格的控制和最
11、终零售价的指导，可以基本实现对销售价格的控制：烟草专卖局对烟草行业的量和价实施完全的垄断和计划式管理：从烟叶的种植、卷烟的生产、运输，到批发、销售整个环节实施完全的控制。各烟草厂商只能将产品交付于中国烟草总公司委托销售，然后由中国烟草总公司调拨给各地的分公司，各地的分公司再批发给持有烟草许可证的零售商，最后再由零售商卖给消费者；,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 13 页,运输,零售,table_page食品饮料行业月报图 2：我国烟草专卖制度,烟叶种植、收购卷烟生产（烟草生产企业）卷烟销售（中国烟草总公司）卷烟批发（各地烟草分公司）,烟叶种植面积由国家计划下达，烟草公司与种植
12、者签订收购合同，规定收购量和收购价烟草生产企业必须取得生产许可证，其年度产量由烟草专卖局在全国范围内统筹，根据生产任务生产，不得超产所有卷烟必须通过中国烟草总公司销售，销售价格（出厂价）由烟草总公司决定烟草运输必须持有烟草公司签发的准运证，并且有运量和时间限制从事烟草批发必须持有专卖批发许可证，批发商的进货价和批发价由烟草总公司确定。目前只有各地烟草分公司持有批发许可证，个人和企业不能从事烟草批发。,从事烟草零售必须持有专卖零售许可证，零售商必须从持有批发许可证的批发商处进货（即烟草分公司），以零售指导价为基础销售。资料来源：中华人民共和国烟草专卖法，宏源证券研究所烟草行业窜货难度远高于白酒：
13、窜货是导致价格体系不稳定，出现大幅波动的重要原因。烟草行业中，跨省运输是被严格控制的，必须持有准运证才可以运输，窜货在烟草行业中是违法行为。在重要的交通枢纽均需要经过专卖部门的检查，大大加大窜货的难度，因此区域内烟草零售企业的经营环境较为稳定，不容易出现价格波动；1-3、香烟流通库存量远小于白酒，库存变动对市场价格冲击较小流通中的库存变化是引发价格波动的重要因素，茅台在 2009-2011 年投资属性导致的加库存过程推动价格暴涨，而 2012 年以后的去库存过程又导致价格暴跌。卷烟行业中，由于缺少大量批发商、缺乏涨价预期以及香烟不易长期保存等原因，零售商囤货意愿不强，渠道库存较少，因此很难对价
14、格产生大幅冲击：缺少市场化批发环节，零售商囤货量小：白酒行业中，渠道库存绝大部分集中在批发环节中，大量囤货可对市场价产生影响。而卷烟行业的批发环节全部被烟草公司垄断，批发价由烟草公司决定，并非由市场交易形成。个人和企业只拥有零售权，单笔销量不能超过 50 条卷烟，零售商之间很难大规模囤货，因此对零售价的影响力较弱；普通卷烟没有涨价预期，终端不愿囤货：白酒行业的渠道库存形成与涨价的正反馈效应分不开，价格持续上涨使得库存具备投资品属性，引发进一步的囤货。但卷烟价格十分稳定，囤积卷烟能够赚取到的价差十分有限，因此零售商为了避免挤压资金，通常不愿意囤积太多库存；卷烟保质期短，很难长时间囤货：白酒由于愈
15、存愈香（茅台每存一年价值高出 10%）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 13 页,窜货,table_page食品饮料行业月报的特点使得囤货并无太大风险，但卷烟由于只有 1-2 年的保质期，时间越久品质越差，导致零售商倾向于保持较高的周转率，囤货的库存跌价损失风险比较大。图 3：白酒与香烟价格波动差异的原因分析,影响因素,白酒,香烟,影响方式,需求波动,个人需求,有一定的成瘾性,成瘾性高于白酒，需求刚性较强,成瘾性越高，需求越稳定,礼品需求,类似,渠道波动,投资品属性增值渠道库存,有明确的涨价/跌价预期陈酒价值会增值批发商可大量囤货窜货由厂家管理，窜货较容易,基本没有趋势性价格
16、变动保质期短，储存时间长影响品质缺少市场化批发环节，零售商囤货量小窜货是违法行为，打击力度大,香烟零售商囤货意愿低香烟零售商囤货数量少香烟零售商窜货难导致难以大量囤货,供给波动,产量,行业景气时，厂家大规模建设 中国烟草总公司根据需求情产能，造成过剩；不景气时，况对生产厂实施计划管理，不大量小企业倒闭去产能 会出现产量大幅波动,白酒市场化生产会产生更大的供给波动,资料来源：宏源证券研究所1-4、渠道混乱和供给不足导致少量超高档香烟价格同样存在大幅波动千元以下的香烟定位为礼尚往来，而千元以上的超高档香烟（天价烟）则和腐败挂钩，超高档香烟近几年价格和白酒一样出现了大幅的波动，2011 年以前随着白
17、酒价格的上涨，超高档香烟价格也出现了暴涨，而随着反腐和价格管控的严格，烟价又出现暴跌。对比“天价烟”和高档酒，其价格波动的原因有相似之处：天价烟和高档酒的主要销售渠道都较不透明：按照烟草专卖局对零售价不超过 1000元/条的规定，天价烟本不应出现，但天价烟往往不是通过正规渠道销售，而是通过低价渠道销售和流通，这一点与白酒的团购渠道十分相似。由于这种渠道可以逃避厂家或稽查部门的控制，因此才会出现不受调控的大幅涨跌；天价烟和高档酒供给均受限，“稀缺”推动价格上涨：我国高档白酒的产量约为 3 万吨，仅为白酒总产量的 3；同样天价烟的产量也十分稀少，厂家主动控制投放量，制造稀缺（例如黄鹤楼 1916
18、产量每年仅 2000 箱），供需的不匹配导致天价烟价格持续上涨。2、茅台成长转型的借鉴：中华烟的稳价放量策略中华烟和茅台酒分别为“国烟”和“国酒”，二者的基因存在诸多相似点，但在 2003 年以后，二者走出了完全不同的轨迹。茅台通过不断地提高价格，成为超高端白酒的代表，品牌地位持续攀升；而中华烟则保持了终端价的稳定，由特供烟变成大众高档品牌，销量扩大了 5 倍。03 年至今，中华烟销售额增长 12 倍，茅台收入增长 10 倍，难以评判孰优孰劣，但在反腐和经济环境萎靡的 2012 年，中华烟仍然保持了稳定的价格和 20%的销量增长，而茅台却经历了价格的大起大落和渠道库存的压力，我们认为中华烟的转
19、型和发展,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 13 页,table_page食品饮料行业月报模式是值得借鉴的。2-1、借鉴的基础：茅台酒与中华烟拥有相似的品牌基因茅台和中华都是依靠政治的力量实现了品牌根基的塑造：二者都是通过先获得国家领导人的认可，再在党政军内成为特供商品，进而借助中国消费者“以官为荣”的消费心理，打造成为消费者心目中的高端品牌形象，茅台的“国酒”和中华的“国烟”标签已经深刻的印入消费者的心目中，这是两个品牌未来发展的根本基础。图 4：中华与茅台拥有相似的品牌基因,中华烟,茅台酒,品牌代言人品牌故事政治地位品牌诉求稀缺感品牌标签,毛泽东打败洋烟的国产品牌招待、馈赠
20、外国领导人的指定牌号民族自豪感1951 年-1988 年特供烟国烟,周恩来红军过草地喝的酒国宴、国礼用酒尊贵感1988 年以前特供酒国酒,资料来源：宏源证券研究所2-2、中华转型轨迹：定位从政府特供转向大众高档消费中华与茅台最大的不同，在于目标消费群体的选择。茅台坚持选择党政军作为主要的消费群体，不断提价打造高端奢侈品形象；而中华则保持了价格的稳定，随着居民消费水平的提高，中华逐渐成为普通人消费得起的品牌，其通过完善产品线实现定位从特供礼品个人交际的转变：软中华和硬中华的重定位手段在于保持品质和价格不变，等待消费者收入水平的提高：中华在 90 年代就基本完成了提价，十余年来价格基本保持稳定，初
21、期只有特供群体和高档礼品消费，随着大众购买力的提升，其主流消费群体逐渐切换到大众消费，销量急剧放大，从 1999 年的 13.7 万箱增长到 2012 年的 110 万箱；推出更高端的“大中华”承接高端消费群体：高端市场是中华的传统强项，也是提升品牌形象的重要市场，因此推出“大中华”新品承接高端市场。通过高中低三款产品线的组合，既保持了品牌高度，又开发了新的大众市场。图 5：中华的产品重新定位,价格,定位,硬中华软中华大中华,450 元/条750 元/条1000 元/条,由过去的礼品烟逐渐转向了婚庆用烟，可以显示身份地位，可以增添面子成为礼品用烟的主流选择，也被用于高端场合的交际用烟礼品用烟的
22、新宠儿，成为消费者心目中的真正“国烟”,资料来源：宏源证券研究所茅台目前面临定位单一的问题，原有的党政军市场正在萎缩，而以前又忽视了大众市场的开发。借鉴中华烟，茅台可能通过压低价格和品牌重定位打开大众消费市场，实现新增产,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 13 页,table_page食品饮料行业月报量的消化，同时向上开发更高端的产品线，承接原有的政务消费群体。2-3、茅台转型还需完成渠道变革中华烟可以实现从特供向大众消费的顺利转型，隐含的条件是烟草行业拥有布局全国、面向大众的完整的销售网络，中华烟定位转型后可以借这一渠道迅速将产品销售到普通消费者手中。茅台目前并不具备中华烟一
23、样的销售网络：茅台过去主要面向政务消费，其主要销售渠道是团购渠道，其团购渠道无法覆盖广泛的消费群体，因此在转型大众消费市场之前，茅台需要先建立全国化的、面向大众消费者的销售网络。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 13 页,table_page食品饮料行业月报一、最新产量数据及点评1、2012 年 12 月白酒产量同比增长 12%，葡萄酒产量同比增长 40%2012 年 12 月份白酒和葡萄酒产量同比均保持上升态势，啤酒产量同比有所下降：2012 年 12 月白酒产量 128 万千升，同比增长 12%；1-12 月累计产量 1153 万千升，同比增长 19%；2012 年 12
24、 月份啤酒产量 275 万千升，同比下降 6%；1-12 月累计生产 4902 万千升，同比增长 3%。葡萄酒 12 月份产量 17 万千升，同比增长 40%；1-12 月累计生产 138万千升，同比增长 17%。图 6：白酒 12 月产量同比增长 12%，累计增速 19%，葡萄酒 12 月同比增长 40%，累计增速 17%（万千升）饮料,白酒,啤酒,葡萄酒,软饮料,瓶（灌）装饮用水,饮料酒,12 月（万千升）YOY1-12 月YOY,12812%1,15319%,275-6%4,9023%,1740%13817%,1,17427%13,02412%,46119%5,56343%,4441%6
25、,3826%,资料来源：国家统计局，宏源证券研究所2012 年 12 月食品行业中速冻米面、方便面和食用植物油产量同比增速领先其他食品，主要数据如下：2012 年 12 月份乳制品、液态乳、冷冻水产品、速冻米面、方便面、食用植物油以及酱油产量分别为 261 万吨、221 万吨、75 万吨、48 万吨、95 万吨、570 万吨和 73万吨，同比增速分别为 19%、21%、0%、24%、34%、29%和-7%；1-12 月乳制品、液态乳、冷冻水产品、速冻米面、方便面、食用植物油以及酱油累计产量分别为 2545 万吨、2147 万吨、677 万吨、411 万吨、947 万吨、5176 万吨和700
26、万吨，同比增速分别为 8%、8%、12%、23%、19%、26%和 4%。图 7：食品行业 12 月产量数据及同比增速对比表（万吨）食品,乳制品,液态乳,冷冻水产品,罐头,速冻米面食品,方便面,糖果,食物植物油,酱油,12 月（万吨）YOY1-12 月YOY,26119%2,5458%,22121%2,1478%,750%67712%,10920%9714%,4824%41123%,9534%94719%,29-3%2425%,57029%5,17626%,73-7%7004%,资料来源：国家统计局，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 13 页,1,table_p
27、age食品饮料行业月报2、2013 年 1 月茅台和五粮液全国平均终端价格环比分别上涨 2%和持平茅台价格上涨 2%，月 53 度茅台全国平均零售价为 1759 元/瓶，较 2012 年 12 月份 1728元/瓶的平均价格环比上涨 2%，同比 2012 年 1 月 2077 元/瓶的价格同比下降达 15%。1月份五粮液平均零售价 1151 元，环比基本持平，同比下降 3%。图 8：1 月 53 度飞天茅台环比均价上涨 2%，52 度五粮液和国窖 1573 环比分别持平和上涨 8%白酒终端价格监测,单位：元/瓶2013 年 1 月上月环比增加去年当月同比增加,53 度飞天茅台175917282
28、%2077-15%,38 度飞天茅台892987-10%1006-11%,52 度五粮液115111470%1185-3%,国窖 1573139112888%13711%,52 度水井坊8738167%76614%,50 度酒鬼酒388445-13%485-20%,洋河天之蓝4664582%533-12%,资料来源：糖酒快讯，宏源证券研究所图 9：12 月葡萄酒价格监测显示，张裕优选解百纳环比下降 9%葡萄酒终端价格监测,单位：元/瓶2012 年 12 月上月环比增加去年当月同比增加,张裕优选解百纳112123-9%8334%,王朝解百纳干红89890%854%,长城 99 解百纳干红5656
29、0%72-22%,威龙精品解百纳47470%50-6%,通化高级红181341%182%,资料来源：糖酒快讯，宏源证券研究所图 10：啤酒行业 1 月价格数据及同比增速对比表（元/瓶）啤酒终端价格监测,单位：元/瓶2013 年 1 月上月环比增加去年当月同比增加,青岛啤酒3.533.7-5%3.61-2%,百威啤酒6.335.4516%5.7111%,嘉士伯啤酒7.46.0822%5.5932%,喜力啤酒7.36.758%5.9822%,华润雪花淡爽2.172.64-18%2.76-21%,注：1 月份数据剔除异常值太原市数据资料来源：糖酒快讯，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分
30、,第 9 页,共 13 页,table_page食品饮料行业月报二、2013 年 1 月进口数据及点评1、2013 年 1 月酒类进口量同比上涨 63%，啤酒和葡萄酒同比分别上涨 33%和 68%2013 年 1 月份进口酒类、啤酒、葡萄酒、纸烟量分别为 66453 千升、7684 千升、54325千升和 54 万条，当月进口量同比增速分别为 63%、33%、68%和 108%。图 11：1 月进口量数据及同比增速对比表进口量对比监测,酒类,啤酒,葡萄酒,纸烟,单位1 月YOY1-1 月YOY,千升66,45363%66,453.0063%,千升7,68433%7,684.0033%,千升54
31、,32568%54,325.0068%,万条54108%54.00108%,资料来源：Wind，宏源证券研究所2、进口价格方面，酒类、啤酒、葡萄酒和纸烟环比分别下降 22%、8%、26%和 6%图 12：1 月进口价格及同比增速对比表进口均价对比监测,酒类,啤酒,葡萄酒,纸烟,单位本月上月环比增加去年当月同比增加,美元/千升4,9506,386-22%5,539-11%,美元/千升1,3441,459-8%1,434-6%,美元/千升5,4837,414-26%6,287-13%,美元/条3.33.5-6%5.0-33%,资料来源：Wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第
32、 10 页,共 13 页,Nov/10,Aug/09,Sep/11,Jun/09,Sep/09,Dec/09,Mar/10,Jun/10,Sep/10,Dec/10,Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Mar/12,Jun/12,Sep/12,Dec/12,Jun/09,Sep/09,Dec/09,Mar/10,Jun/10,Sep/10,Dec/10,Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Mar/12,Jun/12,Sep/12,Dec/12,Nov/10,Sep/11,Aug/09,Nov/10,Aug/09,Sep/11,Jun/09,Sep/09,
33、Dec/09,Mar/10,Jun/10,Sep/10,Dec/10,Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Mar/12,Jun/12,Sep/12,Dec/12,Dec/12,Jan/10,Mar/09,Jun/10,Feb/12,Apr/11,Oct/08,Jul/12,Dec/12,Jan/10,Mar/09,Jun/10,Feb/12,Apr/11,Oct/08,Jul/12,Dec/12,Jan/10,Mar/09,Jun/10,Feb/12,Oct/08,Apr/11,Jul/12,table_page食品饮料行业月报三、2012 年 12 月主要产品产量及同比增
34、速变化图,图 13：12 月白酒产量及同比增速图（万千升）,图 14：1-12 月白酒产量及同比增速图（万千升）,140120100806040200,白酒产量（当月）,白酒产量（同比）,60%50%40%30%20%10%0%,1,4001,2001,0008006004002000,白酒累计产量（月）,35%30%25%20%15%10%5%0%白酒累计同比（月）,资料来源：Wind，宏源证券研究所图 15：12 月啤酒产量及同比增速图（万千升）,资料来源：Wind，宏源证券研究所图 16：1-12 月啤酒产量及同比增速图（万千升）,7006005004003002001000,啤酒产量（
35、当月）,啤酒产量（同比）,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,啤酒累计产量（月）,50%40%30%20%10%0%-10%啤酒累计同比（月）,资料来源：Wind，宏源证券研究所图 17：12 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升）,资料来源：Wind，宏源证券研究所图 18：1-12 月葡萄酒产量及同比增速图（万千升）,20181614121086420葡萄酒产量（当月）资料来源：Wind，宏源证券研究所,80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%葡萄酒产量（同比）,16014012010
36、0806040200葡萄酒累计产量（月）资料来源：Wind，宏源证券研究所,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%葡萄酒累计同比（月）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页,共 13 页,Nov/10,Aug/09,Sep/11,Jun/09,Sep/09,Dec/09,Mar/10,Jun/10,Sep/10,Dec/10,Mar/11,Jun/11,Sep/11,Dec/11,Mar/12,Jun/12,Sep/12,Dec/12,Dec/12,Jan/10,Mar/09,Jun/10,Feb/12,Oct/08,Apr/11,Jul/12,t
37、able_page食品饮料行业月报,图 19：12 月液体乳产量及同比增速图（万千升）,图 20：1-12 月液体乳产量及同比增速图（万千升）,250200150100500液体乳产量（当月）资料来源：Wind，宏源证券研究所,50%40%30%20%10%0%-10%-20%液体乳产量（同比）,2,5002,0001,5001,0005000液体乳累计产量（月）资料来源：Wind，宏源证券研究所,20%15%10%5%0%-5%液体乳累计同比（月）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 13 页,Table_BriefIntro,买入,table_page食品饮料行业月报作者简
38、介：苏青青：宏源证券研究所食品饮料行业首席分析师，上海交通大学材料学硕士，曾任职于国金证券，2010 年新财富团队成员，2011 年加盟宏源证券研究所，2012 年获新财富最佳分析师第四名，水晶球公募类第五、非公募第三名。陈嵩昆：宏源证券研究所食品饮料行业分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，曾任职于国金证券，2012 年年加盟宏源证券研究所，2012 年新财富团队成员，水晶球团队成员。,Table_SaleContact,机构销售团队,牟晓凤,010-88085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗
39、云赵 越孙婉莹胡玉峰,010-88083561010-88085993010-88013560010-88085978010-88085291021-51782067010-88085756021-517822360755-33352298010-88085279010-880857600755-339681620755-33352196010-88085843,136315080751391156227113581537296138013568001861179624213621861503139103909501391717927513631505872136610016831381163
40、8199186821851411342430043515810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月
41、内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页,共 13 页,
