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1、Table_Header1,Table_Title,Table_Grade,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Tab_A orleuth,Table_ChartGrowth,Table_Summary,-20%,-32%,-8%,-45%,-57%,Table_GrowthRate,Table_Shares,Table_Finance,Table_FooterContact,Table_TopTable_AuthorTemp15054东材科技（601208.sh）电工聚酯薄膜下滑显著，未来看新产品贡献,化工/塑料证券研究报告_中报点评2012 年 08 14 09 日公司评级当前价格合理
2、价值前次评级,王剑雨,分析师,电话：020-87555888-8635eMail：执业编号：S0260511080001,Table_Temp601208无,股价走势4%,中报下滑符合预期6103000000上半年公司营业收入 51789.18 万元，同比下降 22.58%；归属母公司净利润8008.67 万元，同比下降 39.54%；EPS 为 0.13 元，其中扣除非经常性损益,后 EPS 为 0.09 元，同比下滑 55.01%。2 季度营业收入 25938.40 万元，环比上升 0.34%；毛利率 20.02%，环比下降 6.74%；归属母公司净利润 3171.80,2011/8,20
3、11/11东材科技,2012/2,2012/5沪深300,万元，环比下滑 34.42%；EPS 为 0.05 元，扣除非经常性损益后 EPS 为 0.04元，环比下滑 31.36%。电工聚酯薄膜景气同比大幅下滑是主因,市场表现股价涨幅沪深 300,1 个月-11.55-2.13,3 个月-33.23-3.75,12 个月-76.49-12.53,电工聚酯薄膜是公司第一大产品，上半年营收占比为 48.09%。受益于光伏拉动，11 年上半年电工聚酯薄膜处于景气高点，产品毛利率高达 40.47%。此后全球光伏终端装机容量增速持续下滑，2012 年 1 季度行业景气跌入谷地，上半年电工聚酯薄膜毛利率仅
4、为 23.31%，同比大幅下滑 17.16%。虽然同比下滑显著，但也不乏亮点。4 月份开始光伏的需求有所恢复，我们预计 2 季度公司销量在 2500 吨左右，为单季度历史最高水平，价差略有回升。新产品次第投放，未来增长可期公司众多的在建项目开始陆续达产。我们预计 2012 年达产的有新型柔软复合绝缘材料、无卤阻燃片材、新型绝缘层（膜）压复合材料以及大尺寸绝缘结,股票数据总股本/流通 A 股(百万股)615/317主要股东:广州高金技术产业集团有限公司主要股东持股比例 37.75%流通 A 股比例 51.54%财务比率,构件；2013 年无卤高阻燃聚酯、电容器用聚丙烯薄膜有望达产；2014 年光
5、学基膜项目有望达产。新产品投放成为公司未来两年业绩新的增长点。盈利预测：我们预计公司 2012、2013、2014 年 EPS 为 0.24、0.31 和 0.39元，对应市盈率分别为 27.83、21.09 和 16.87 倍，暂不给予投资评级。风险因素：光伏需求恶化，产能投放进度预测及评估,ROEROA资产负债率2011 年报数据,10.16%12.84%11.88%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)每股收益(元)市盈率市净率EV/EBITDA,1018.6949.22%231.6218
6、2.19108.96%0.800.000.001.03,1259.8323.67%276.13220.1020.81%0.7126.412.6817.18,1153.00-8.48%179.37144.92-34.16%0.2427.831.5415.95,1589.0037.81%236.73191.2731.99%0.3121.091.4412.70,1931.1521.53%286.78239.0724.99%0.3916.871.3210.52,数据来源:四川东材科技集团股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易
7、，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,Table_Excel2,Table_Pic1,Table_Pic3,Table_Pic4,Table_Excel3,Table_Pic5,Table_Header2,东材科技：中报点评,资产负债表,单位：百万元,至 12 月 31 日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资,2010A5759629018823840,2011A1,8731,24843718265960,2012E1,7571,21335618706930,2013E1,8311,066509256
8、08390,2014E1,9751,05760731109640,资产负债率趋势116%94%71%49%27%,固定资产在建工程,27633,264252,234377,203549,173697,5%,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计,69695933525580010978031444,7382,4692179879407640036293,8302,450890890404000129,8702,67111701170404000157,9402
9、,93914501450404000185,资产负债率经营利润率趋势30%26%23%19%16%13%,资产周转率,股本资本公积留存收益,2284276,3081,454404,6161,454549,6161,454740,6161,454979,2010A 2011A毛利率EBIT Margin,2012E,2013E 2014EEBITDA Margin,归属母公司股东权益,508,2,166,2,619,2,810,3,049,少数股东权益负债和股东权益,7959,102,469,112,758,122,978,133,247,收入与利润增长趋势,109%,利润表,单位：百万元,80
10、%,至 12 月 31 日营业收入营业成本,2010A1019716,2011A1260887,2012E1153888,2013E15891222,2014E19311478,52%23%,营业税金及附加销售费用管理费用,53962,84678,74370,105997,1272118,-6%-34%,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益,201011779118621831,-3200241170258372222,0001145130158121461,000
11、0202150216241931,0000252140266252412,收入同比增长投资回报率趋势36%30%24%18%12%,净利润同比增长,归属母公司净利润EBITDA,182232,220276,145179,191237,239287,6%,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,EPS（元）,0.80,0.71,0.24,0.31,0.39,ROIC,ROE,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-09 第 2 页,09,09,10,10,11,11,12,E,20,1Q,3Q,1Q,3Q,1Q,3Q,20,14,E,Table_Exc
12、el4,Table_Pic2,相对估值,0,Table_Excel5,PE BAND,6,PB BAND,26,Table_Header2,东材科技：中报点评,现金流量表,单位：百万元,至 12 月 31 日,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,资本支出与经营活动现金流,经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动其它,11718335-11615,14622235-12515,2661463591-5,1919335-194-15,13724136-125-14,267218168,百万元,投资活动现金流资本支出投资变动其他,-80-802-1,-262-26200,-1
13、26-12710,-166-16700,-146-14700,1196920,2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,筹资活动现金流银行借款债券融资股权融资其他现金净增加额期初现金余额期末现金余额,-30230-2154-497110118,1,300300-4151,541-1261,184961,280,-174-98-7600-351,2481,213,00000-1471,2131,066,00000-91,0661,057,资本开支Table_Pic631251912,经营活动现金流,6,主要财务比率,单位：%,至 12 月 31 日,2010A,2011A,20
14、12E,2013E,2014E,P/E,EV/EBITDA,成长能力,营业收入,49.2%,23.7%,-8.5%,37.8%,21.5%,营业利润,128.3%,36.2%,-39.8%,38.7%,24.8%,Table_Pic7,归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROEROIC,109.0%29.7%18.0%35.9%25.8%,20.8%29.6%17.6%10.2%18.7%,-34.2%23.0%12.6%5.5%9.2%,32.0%23.1%12.1%6.8%10.0%,25.0%23.5%12.5%7.8%11.1%,29252015,元,偿债能力,11,资产负债率,46
15、.3%,11.9%,4.7%,5.3%,5.7%,净负债比率流动比率速动比率,46.1%1.721.00,-49.2%8.617.46,-44.6%19.7716.91,-36.3%15.7012.71,-33.2%13.6410.71,11/05,东材科技25X,11/118X33X,12/0516X41X,营运能力,总资产周转率应收账款周转率存货周转率,1.1610.354.69,0.7410.014.79,0.4710.184.74,0.6210.104.76,0.6910.144.75,Table_Pic8元31,每股指标（元）,每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率,0.800.5
16、22.23,0.710.487.03,0.240.434.25,0.310.034.56,0.390.224.95,211611,P/EP/BEV/EBITDA,0.00.01.0,26.42.717.2,27.81.515.9,21.11.412.7,16.91.310.5,611/05,东材科技2.6X,11/110.9X3.5X,12/05,1.7X4.3X,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-09 第 3 页,Table_AuthorSummary,Table_Report,地址,Table_Disclaimer,Table_Header2,东材科技：中报点
17、评,广发基础化工行业研究小组王剑雨，分析师，中国人民大学经济学博士，曾先后工作于综合开发研究院（中国深圳）、粤海控股集团有限公司，2009 年进入广发证券发展研究中心。冯先涛，分析师，上海交通大学会计学硕士、化学工程与工艺学士，3 年化工行业研究经验，2012 年进入广发证券发展研究中心。张力磁，美国锡拉丘兹大学经济学硕士，天津大学化工系学士，2 年证券研究从业经验，2012 年进入广发证券发展研究中心。相关研究报告,东材科技（601208.sh）：公司竞争优势持续，未来发展值得期待东材科技（601208.sh）：短期业绩确定性高，超募项目进一步奠定长期发展基础广发证券公司投资评级说明买入(B
18、uy)：预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。持有(Hold)：预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出(Sell)：预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。,蔡红辉蔡红辉,2011-10-262011-09-16,Table_Address,广州市,深圳市,北京市,上海市,广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市福田区民田路 178号华融大厦 9 楼,北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 17 楼,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客
19、服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-08-09 第 4 页,
