煤炭行业：沿海煤炭运价累计下跌1.6元／吨130222.ppt

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1、,1,2,证券研究报告,沿海煤炭运价累计下跌 1.6 元/吨,行业研究日报,每日点评与数据更新,2013 年 02 月 22 日,煤炭行业谢从军 煤炭行业分析师执业编号：S1500511120001联系电话：+86 10 63081271邮箱：韦玮 煤炭电力行业分析师执业编号：S1500512030001联系电话：+86 10 63081423邮 箱：钟惠 研究助理联系电话：+86 10 63080934邮 箱：信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031,行业看法：2 月 21 日周四，煤炭

2、行业指数大幅下跌约 4.8%，大盘下跌约 3%，跌幅最大的基本都为周期类品种，螺纹钢、焦炭期货价格继续调整。我们认为，前一轮的上涨动力主要源于市场对我国经济复苏的预期，然而目前来看，在 4月份前，很难有客观数据及证据来支撑和验证经济复苏的假设。尤其在国家出台了新的房地产调控政策之后，市场对于经济能否强复苏的分歧越来越大，对经济强复苏的信心减弱。如果经济复苏的假设仍然成立，对于有业绩支撑的焦煤企业，此轮回调或是较好的配臵时机。煤价：稳定。根据 2 月 20 日数据，秦皇岛港 5500 大卡山西优混煤价为 620 元/吨，与前一日持平；广州港 5500 大卡山西优混煤价为 685 元/吨，与前一日

3、持平；广州港 5500 大卡澳洲进口动力煤价为 680 元/吨，与前一日持平。产销：山西商品煤产量减少，山西煤炭铁路销量增加。2 月 19 日，山西商品煤产量约 174.3 万吨，较前一日减少 3 万吨或 1.69%，涨势有所回落；2 月 20 日，山西煤炭铁路销量 124.3 万吨，较前一日增加 7.1 万吨或 6.06%，有所回升。库存：山西煤炭库存增加，秦皇岛港煤炭库存减少。月 20 日，山西煤炭库存 1714 万吨，较前一日增加 94 万吨或 5.8%。2 月 20 日，秦皇岛港煤炭库存 732.7 万吨，较前一日减少 11.1 万吨或 1.49%，略有下降。运输：山西煤炭装车数增加，

4、沿海煤炭运价止跌，秦皇岛港煤炭卸车量及铁路调入量增加，锚地船舶数增加。2 月 20日，山西煤炭装车 17928 车。2 月 21 日，中国沿海煤炭运价综合指数 644 点，与前一日持平；秦皇岛广州煤炭运价34.1 元/吨，与前一日持平，前期连续累计跌幅达 1.6 元/吨。2 月 20 日，秦皇岛港煤炭卸车量 7804 车，较前一日增加318 车或 4.25%；铁路调入量 62.2 万吨，较前一日增加 3.7 万吨或 6.32%；锚地船舶数 57 艘，较前一日增加 4 艘或 7.55%。行业新闻点评：印尼将限制煤炭出口以保护国内能源2 月上旬粗钢日产量逼近 200 万吨重点公司跟踪：乐山电力（6

5、00644）：提示性公告开滦股份（600997）：2012 年年报最新研报摘要：电力行业 2 月投资策略：看好 2 月份电力股的投资机会（2013-1-29）煤炭行业 2 月投资策略：2 月效应“无煤”，或是布局时机（2013-1-28）永泰能源（600157）事项点评：业绩预增 200%以上，超我们预期（2013-1-15）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,每日数据更新煤炭价格,图 1：秦皇岛港 Q5500 山西优混（元/吨）1,000800600400,图 2：广州港 Q5500 山西优混（元/吨）1,000800600400,图 3：广州港 Q5500 澳洲煤（元/吨）

6、1,2001,000800600400,200,2013年,2012年,2011年,200,2013年,2012年,200,2013年,2012年,001-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信达证券研发中心图 4：山西大同 Q5500 动力煤（元/吨）800600400,001-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信达证券研发中心图 5：秦皇岛港 Q5500 动力煤（元/吨）1,000800600400,001-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信

7、达证券研发中心图 6：石洞口二厂采购 Q5500 大同煤（元/吨）1,000800600400,200,2013年,2012年,2011年,200,2013年,2012年,2011年,200,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心图 7：山西临汾主焦精煤（元/吨）2,0001,5001,000,001-05 03-05 05-05 07-05 09-05 11-05资料来源：wind，信达证券研发中心图 8：京唐港山西产主焦煤（元/吨）2,0001,5001,000,001-13 03-1

8、3 05-13 07-13 09-13 11-13资料来源：wind，信达证券研发中心图 9：首钢采购山西焦精煤（元/吨）2,0001,5001,000,500,2013年,2012年,2011年,500,2013年,2012年,2011年,500,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心,001-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02资料来源：wind，信达证券研发中心,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信

9、达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,1,1,3,图 10：渤海商品交易所焦炭现货（元/吨）3,0002,5002,0001,5001,000,图 11：西德 WTI 原油现货（美元/桶）120100806040,图 12：亨利天然气现货（美元/百万英热单位）65432,500,2013年,2012年,2011年,20,2013年,2012年,2011年,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心图 13：国内焦炭期货（元/吨）3,0002,5002,0001,500

10、1,000,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心图 14：WTI 原油期货（美元/桶）120100806040,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心图 15：NYMEX 天然气期货（美元/百万英热单位）65432,500,2013年,2012年,2011年,20,2013年,2012年,2011年,2013年,2012年,2011年,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心煤炭产销,0

11、01-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心,001-03 03-03 05-03 07-03 09-03 11-03资料来源：wind，信达证券研发中心,图 16：山西商品煤产量（吨）,图 17：山西煤炭铁路销量（吨）,6,000,0005,000,000,2013年,2012年,2011年,3,000,0002,500,000,2013年,2012年,2011年,4,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000,2,000,0001,500,0001,000,000500,0000,01-01,03-0

12、1,05-01,07-01,09-01,11-01,01-01,03-01,05-01,07-01,09-01,11-01,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,煤炭库存,图 18：山西煤炭库存（万吨）2,5002,0001,500,图 19：秦皇岛港煤炭库存（万吨）1,000800600,图 20：重点电厂煤炭库存（万吨）10,0008,0006,000,1,000500,2013年,2012年,2011年,400200,2013年,2012年,2011年,4,0002,000,2013年,2012年,2

13、011年,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心煤炭运输图 21：山西煤炭日装车数（车）40,00030,00020,000,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图 22：中国沿海煤炭运价综合指数1,2001,000800600,001-09 03-09 05-09 07-09 09-09 11-09资料来源：wind，信达证券研发中心图 23：秦皇岛广州煤炭运价（元/吨）60504030,10,000,2013年,2012年,2011年,400200,

14、2013年,2012年,2010,2013年,2012年,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图 24：秦皇岛港煤炭港口卸车量（车）12,00010,0008,0006,000,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图 25：秦皇岛港煤炭铁路调入量（万吨）1008060,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心图 26：秦皇岛港煤炭锚地船舶数（艘）200150100,4,0002,000

15、,2013年,2012年,2011年,4020,2013年,2012年,2011年,50,2013年,2012年,2011年,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心,001-01 03-01 05-01 07-01 09-01 11-01资料来源：wind，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,）,水电来水情况,图 27：三峡水库站入库流量（立方米/秒）,图 28：三峡水库站入库流量

16、2011-2013 年（立方米/秒）,1,000500,差额（左轴）2013年（右轴）2004-2012年均值（右轴）,35,00030,00025,000,80,00070,00060,00050,000,2013年,2012年,2011年,2010年,20,000,40,000,001-01,03-01,05-01,07-01,09-01,11-01,15,000,30,00020,000,-500,10,0005,000,10,0000,-1,000,0,01-01,03-01,05-01,07-01,09-01,11-01,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达

17、证券研发中心,行业新闻点评印尼将限制煤炭出口以保护国内能源据印尼商报报道，印尼能源与矿物资源部官员 10 日表示，政府将对近几年来不断上升的煤炭出口量加以限制，以保护不可再生能源。能源与矿物资源部副部长苏斯洛对媒体表示，限制煤炭出口量是为了保留更多煤炭储备，为未来一代作更长久打算。苏斯洛表示，若不限制出口，煤炭能源可能在 15 年内耗尽。但苏斯洛并未透露限制出口的具体时间表，“如果可以的话，我们将尽快实施，”苏斯洛称。（摘自新浪财经）点评：去年以来，进口煤对我国煤炭市场产生了巨大的冲击，尤其以印尼、澳大利亚、蒙古等国为主。这些地区煤炭开采成本远低于国内，到中国的运输距离也具有相对优势。在进口煤

18、的补给下，不具有价格优势的国内煤炭很难涨价。如果上述国家限制对华的煤炭出口，在一定程度上有利于国内煤企的发展。2 月上旬粗钢日产量逼近 200 万吨2 月 20 日，中国钢铁工业协会最新数据显示，2013 年 2 月上旬重点大中型企业粗钢日均产量为 170.14 万吨，旬环比增长 6.1%。钢协预估 2 月上旬全国粗钢日均产量为 198.89 万吨，旬环比增长 4.4%。其中，重点钢铁企业的产量数据甚至创出了历史次高水平，仅低于 2011 年 2 月下旬的 171.23 吨。业内分析人士认为，在原料成本大幅攀升、订单执行较好、出厂价格持续上涨的背景下，钢厂生产积极性普遍较高，全国粗钢产量出现快

19、速回升。（摘自中国煤炭市场网点评：按照季节性因素来看，下游需求启动一般要等正月十五之后，在此之前国内钢材库存量将继续上升。但市场需求能否如期启动仍存不确定性。3 月初，全国两会召开，此前十八大会议上提出的稳妥推进城镇化的具体实施，以及房地产市场调控会否加码等主要政策的具体细则将对钢市，尤其是建筑钢材品种走势产生直接影响。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,重点公司跟踪,乐山电力（600644）：提示性公告,为进一步整合眉山市洪雅县南部山区（四川省经济贸易委员会 2000 年核发的供电营业区许可证将该区域划定为公司全资子公司四川洪雅花溪电力有限公司的供电营业区）地方电力资源，加强

20、电力供应管理，公司与四川恒泽动力有限公司、洪雅县人民政府和四川瓦屋山旅游开发有限公司签署了框架合作协议，现将协议有关内容公告如下：甲方：乐山电力股份有限公司，乙方：四川恒泽动力有限公司，丙方：洪雅县人民政府，丁方：四川瓦屋山旅游开发有限公司。经甲、乙、丙、丁四方友好、平等协商，达成如下框架合作协议：1、乙方将其拥有的 110KV 变电站张村变电站、瓦屋岗变电站及其 110KV 输电线路 2 条（瓦屋岗张村约 16.5KM，张村吴河约 15KM）、35KV 输电线路 2 条（张村王村约 2KM，张村徐山约 15KM）有偿转让给甲方，实际资产以评估结果为准。资产价值由甲、乙双方共同委托有资质的资产

21、评估公司按重臵成本法进行资产评估，评估费用甲、乙双方各自承担 50%。甲、乙双方按照资产评估价值，具体协商出让价格。2、乙方协助甲方与经张村变电站、瓦屋岗变电站并网的水电站签订购售电合同和并网协议。3、甲方在瓦屋山景区中山区出资建设 35kV 公用变电站一座及双回 35kV 输电线路，确保丁方的用电电量和用电质量。变电站用地由丙方提供，丁方协助甲方完成项目前期及建设中的相关协调工作。4、甲方依法行使在洪雅县南部山区的供电主体职责，在丙方的支持和配合下，三年内解决洪雅县南部山区的供电问题。目前，公司根据协议约定的相关事项，已制订了洪雅南部山区电力资源整合技术方案以及与此有关的电力设备、线路改造方

22、案，预计相关工作将在 4 月 30 日前完成。拟收购电力资产事项将在评估工作完成后提交公司董事会或股东大会履行相应审批程序。对洪雅县南部山区电力资源的整合，将有利于公司电网装机容量增加，有利于提升公司电力业务的盈利能力。相关风险提示：公司与其他三方签署的框架合作协议为意向性合作协议，在具体实施过程中有关各方尚需履行相应的审批程序，因此协议约定的有关事项的履行和实施尚存在一定的不确定性，请投资者注意投资风险。,开滦股份（600997）：2012 年年报,2012 年，受宏观经济下行影响，煤炭市场价格大幅波动，焦炭行业景气度持续低迷。公司积极顺应国家经济政策导向，加强生产组织和重点项目施工管理，严

23、格落实各项节支降耗措施，全面实施内控体系建设，努力保证经济的平稳运营。报告期内，公司实现营业收入 1,909,126.67 万元，较上年下降 2.26%；利润总额 71,126.61 万元，较上年下降 31.00%；归属于母公司股东的净利润 48,787.27 万元，较上年下降 37.91%，基本每股收益 0.40 元/股。主要是煤炭和冶金焦价格下降，人工、电力成本和财务费用增加，致使煤炭、焦炭产品毛利率和利润同比下降。,最新研报摘要,电力行业 2 月投资策略：看好 2 月份电力股的投资机会（2013-1-29）,1 月份电力板块跑输沪深 300 指数，至 2013 年 1 月 28 日，电力

24、板块 1 月份上涨了 1.54%，跑输沪深 300 指数 1.68 个百分点，,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,其中水电板块表现抢眼，2013 年 1 月份上涨了 6.46%，而火电表现低迷，1 月份下跌了 1.48%，严重拖累电力板块跑输沪深 300指数。,关注 2 月份电力股的投资机会。从目前已经披露 2012 年业绩预告的部分电力股的情况看，电力股 2012 年整体业绩非常好，特别是 2012 年 4 季度的业绩多数超出我们的预期，整体 4 季度电力股业绩超预期的氛围下，会推动市场对电力股的热情。同时考虑 2 月份一般是全年电力股表现较好的一个月，从而我们看好 2 月

25、份电力股的表现。从 2012 年 4 季度的情况看，基金对重仓电力股略有减持，然而持股集中度却继续升高。,用电量超预期好转。受重工业用电数据回升推动，2012 年 12 月，全社会用电量同比增长 11.48%，超出我们的预期，发电数据和用电数据的增幅不一致，仅增长 7.6%，和 11 月增速相差不大，水电出力下降，火电出力增加。2012 年全年，电力投资额增长 1.6%，水电投资历史上首次超越了火电投资，而且水电装机增幅也明显好于火电。,2 月行业投资策略：看好业绩披露对电力股推动。2012 年 11 月火电毛利率继续小幅攀升，仍然处于上升通道中，水电毛利率也较 2011 年增长迅速，目前已经

26、恢复到正常水平，我们尚未观察到电力行业盈利拐点的出现，这样，电力行业盈利上升推动行业表现的逻辑仍然成立。PB 估值角度看，火电和水电都处于过去 10 年的平均水平。我们 2 月份推荐给予“买入”评级的华能国际。,股价催化剂可能有：煤价维持目前均价或下行，降息超预期，盈利释放。,风险提示：煤价快速反弹，回到 700 元/吨以上；电量回升不如预期；费用支出超预,煤炭行业 2 月投资策略：2 月效应“无煤”，或是布局时机（2013-1-28）,2 月效应“无煤”。中国股市有较为明显的 2 月效应，一般是深圳综指表现最好，最差是创业板指数，沪深 300 指数居于中位数。行业表现较好的有农林牧渔、家用电

27、器、有色金属、电子、综合等，金融服务表现较差。煤炭行业在 2 月效应里也算表现较差的。,煤价近期难大幅上涨。1、从库存看，港口库存在合理水平，电厂库存有所回落，主要产煤省份煤炭库存及社会库存仍较高。,2、从生产看，虽目前产量微幅下滑，但随着整合煤矿集中投产及新建矿贡献产能，煤炭产量将很难控制，产销率较低。3、,从煤炭进出口看，煤炭净进口量继续反弹，再创历史新高，预计为年内合同押后交接导致。4、从沿海煤炭运价来看，运价形成回升势头，1 月份几乎一直上涨，但幅度较小。5、全社会用电量有大幅回升的势头，预计煤炭需求将有所好转，但煤价受制于供给宽松，难有大涨。,煤炭企业经营压力仍较大。2012 年四季

28、度，煤炭开采和洗选业主营收入同比增长 8.69%，较三季度回升 10.7 个百分点；利润总额同比负增长 25.82%，较三季度回升 11.78 个百分点；毛利率 22.97%，较三季度回升 1.4 个百分点，行业基本面略有好转，但仍处历史较低水平。整体来看，在四季度煤价企稳回升的带动下，煤炭行业经营压力在四季度略有改善。,投资策略：2 月或是布局时机。即将进入年报业绩披露季，预计整体业绩不乐观。目前股价基本反应行业基本面及预期，若回调可能将是布局时机。主要选择成本低、有业绩支撑、具有稀缺资源的标的，推荐中煤能源、永泰能源。防御角度，关注中国神华。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/

29、,8,，,股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。风险提示：煤炭价格继续下行；宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。,永泰能源（600157）事项点评：业绩预增 200%以上，超我们预期（2013-1-15）,事件：,1、2012 年度业绩预增公告。,经公司财务部门初步测算，预计公司 2012 年度实现归属于上市公司股东的净利润约为 9.7 亿元至 10.4 亿元，将比上年同期增长约 200%-220%左右。业绩增长原因主要系 2012 年度公司煤炭产量大幅增长和投资收益增加所致。2、关于子公司中标国土资源部 2012 年页岩气探矿权出让

30、招标项目的公告。,2013 年 1 月 8 日，公司全资子公司华瀛山西能源投资有限公司（以下简称“华瀛山西”）接到国土资源部中标通知书，确定华瀛山西为国土资源部页岩气探矿权出让招标项目（项目编号：GT2012YQTKQCR0001）对应区块贵州凤冈页岩气二区块的探矿权中标人。,3、审议通过关于公司为华瀛山西能源投资有限公司提供担保的议案。点评：,1、按照业绩预增公告计算，2012 年 EPS 在 0.55-0.59 元之间，超出我们先前预期的 0.49 元。我们的财务模型基本已经充分考虑了煤炭产量大增和投资收益增加，公司暂时没有披露其他数据。我们估计差异可能是所得税率和少数股东损益所导致，我们

31、模型是基于前 3 季度经营数据和收购报告书等，推测 2012 年所得税率约为 35%，少数股东损益占比约为 17%。由于公司 2012年的收购很大，这 2 个数据的测算较有难度。若将所得税率假设为 25%-30%，归属于上市公司股东的净利润约为 9.93-9.28 亿元之间。也许还有毛利率、财务费用等各种与预期有差异，我们认为所得税率假设可能是主要原因。2、公司转让致富煤业 49%股权，将增加 2012 年投资收益约 1.34 亿元，折合 EPS 为 0.057 元。,3、此次共 83 家企业参与页岩气招标，民营企业仅中标两家，华瀛山西能源公司是其中之一，这充分显示出公司在能源开发领域的实力及

32、执行力。公司还与美国 SIGMA 公司签署了页岩气勘探开发技术服务意向书 页岩气或是未来重点发展领域。盈利预测与估值：由于暂时不能确认业绩大增的具体影响因素，同时公司 2012 年收购后还没有公告过合并报表，预测难度较大。我们仅依据公告调整 2012 年盈利预测。我们预测公司 2012-14 年 EPS 分别为为 0.56（上调 0.07）、0.66 和 0.75 元，对应动态市盈率（股价 10.04 元）分别为 18、15 和 13 倍，仍维持公司“买入”投资评级。股价催化因素：限产保价有大动作；固定资产投资项目加快；公司产量增长超预期。,风险因素：H 股融资受阻；需求走弱；资源税改革；海外

33、经营风险；矿难风险；产量不达预期。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,谢从军，煤炭行业分析师，2011 年底加盟信达证券研究开发中心。曾任职于中信证券，从事交通运输行业研究，2006-2009 年新财富交通运输行业最佳分析师第一名团队成员。韦玮，从事煤炭和电力行业研究，2012 年初加盟信达证券研究开发中心。曾任职于天相投顾和中国民族证券，从事煤炭和电力行业研究。钟惠，中国人民大学会计学硕士，2012 年 2 月加盟信达证券研发中心，从事煤炭、电力及公用事业行业研究。,国投新集（601918）大同煤业（601001）阳泉煤业（600348）西山煤电（000983）姓名袁泉张华

34、单丹文襄琳徐吉炉刘晟,潞安环能（601699）开滦股份（600997）兖州煤业（600188）煤气化（000968）电话010-63081270010-63081254010-63081079021-63570071021-635700710755-82465035,平煤股份（601666）山煤国际（600546）兰花科创（600123）神火股份（000933）,中国神华（601088）大有能源（600403）郑州煤电（600121）平庄能源（000780）手机136710724051369130408618611990152136818103561860210480113825207216,

35、中煤能源（601898）盘江股份（600395）昊华能源（601101）永泰能源（600157）邮箱,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,；,10,负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券

36、签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。

37、在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务

38、。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。,投资建议的比较标准本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）时间段：报告发布之日起 6 个月内。,股票投资评级买入：股价相对强于基准 20以上；增持：股价

39、相对强于基准 520；持有：股价相对基准波动在5%之间；,行业投资评级看好：行业指数超越基准；中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。,卖出：股价相对弱于基准 5以下。证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,