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1、报,告,态,跟,踪,告,证,券,研,究,报,告,行,业,汽车行业动态跟踪报告周期虽近尾声，但短期利润率下滑仍需警惕,汽车和汽车零部件2012 年 9 月 17 日,推荐（维持）,9 月以来汽车股反弹幅度超过上证综指，但我们认为其中鱼龙混杂，部分个股反弹不可持续。从 8 月行业运行态势看，好于预期的、低于预期的地方均有。目,行业动报,行情走势图相关研究报告1、车价将在去库存结束后回归稳定（2012.8.17）2、旧周期或于三季度收尾（2012.7.20）3、边际改善 汽车行业中期策略（2012.6.28）4、降油价，汽车行业复苏的润滑剂（2012.6.11）5、踏准子行业复苏节奏（2012.5.
2、21）6、二季度有望形成业绩底与预期底（2012.4.23）7、分化加剧，坚守白马（2012.3.19）8、白马出没、适时布局（2012.1.20）9、料年销量增幅创新低、迎2012展开又一轮周期（2011.12.19）10、2012年度策略：估值在底部、盈利在左侧（2011.11.24）证券分析师王德安投资咨询资格编号 S1060511010006电话 021-38638428邮箱 余兵投资咨询资格编号 S1060511010004电话 021-38636729邮箱 Y请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。请务必阅读正
3、文之后的免责条款。,前我们认为：行业底部虽已至，但整车三季度利润率降幅不可小视。短期看，乘用车配件是更好的选择，其三季度业绩表现确定性更高，且不乏在出口+转型两方面表现俱佳的企业。整车企业三季度向渠道输血力度加大将影响短期利润率，若看长一些我们仍坚持在德系、SUV 行业中选择标的。重卡三季度月度产销量低于预期，企业利润降幅可能低于我们前期判断，部分企业估值尚存泡沫，我们认为待三季度盈利局势更明朗一些主要重卡类个股还存在更佳的建仓时机，7-8 月中长期贷款同比增幅回升有利于重卡产销量于4Q12 企稳，上游核心配件将受益于年底的下游备货需求。客车行业的校车+出口增幅高弥补了今年受宏观经济影响的传统
4、客车增长弱势，目前宇通在大客车、校车、出口等领域表现俱佳。个股推荐：维持对中鼎股份、威孚高科、上汽集团的强烈推荐评级，维持对华域汽车、宇通客车的推荐评级。乘用车销量连续五月同比增幅超 10%：SUV 是 1-8 月销量增幅最高的子行业，增幅比 2011 年高出 11 个百分点，占狭义乘用车比例提升至 15%。德系乘用车表现优异，1-8 月其销量同比 21.3%，远高于其他国别车系，市占率提升趋势明显；8 月日系乘用车是唯一同比下降的乘用车系；自主品牌乘用车市场份额仍处于下降通道，竞争环境持续恶化，自主轿车企业经营形势严峻。重卡3Q12 的谷底或比预期更深：7-8 月金融机构中长期贷款同比增长1
5、6%，重卡销量可能于 4Q12 企稳，核心上游部件迎来“备货”需求。8 月重卡销量同比降 33.2%为 3.83 万辆，降幅较 7 月扩大，月销量逼近 2008年水平，第三梯队企业降幅尤其大。半挂牵引车 8 月销量仅高于 2006 年同期。三季度单月销量过低，重卡产业链亏损面积扩大，亏损幅度或超预期。客车新标准实施促 8 月大客旺销，校车销量创新高：8 月客车销量同比 17%为 2.5 万辆，座位客车微增，公交客车略减；8 月校车销量创年内新高达 4036 辆，占客车业比例 16%，是客车销量增长动力。新机动车运行安全技术条件9.1 日开始实施促使 8 月 11m 以上座位客车销量同比增 64
6、%，促使大客销量同比 21%。加大对渠道支持力度，3Q12 主机厂利润率环比将下降：1-7 月 17 家重点企业利润增幅较 1H12 回落 2.8 个百分点：实现收入同比 6%；利税总额同比12%；8 月全国汽车市场价格基本稳定，进口汽车价格持续小幅走低，预计后期随着厂家排产计划的适度下调，与季节性销售旺季的临近，库存压力将会逐渐趋弱。汽车用原材料价格多有较大降幅，虽然天胶价格近期略有反弹，但较 2011 年初降幅仍有 37%，将明显改善汽车作为终端工业品的毛利率水平。,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告正文目录一、乘商用车产销增幅表现分化.4二、乘用车销量连续 5 月保持两位数增长.52.1
7、德系表现突出，日系、自主表现不佳.52.2 前 8 月 SUV 销量同比增 31%.62.3 乘用车企业分化加剧.7三、重卡：3Q12 谷底或比预期更深.73.1 重卡月销量逼近 2008 年水平，第三梯队降幅大.73.2 半挂牵引车 8 月销量仅高于 2006 年同期.73.3 单月销量过低，三季度重卡产业链亏损面积扩大.7四、客车：新标准实施促 8 月大客旺销，校车销量创新高.84.1 新机动车运行安全技术条件于 9.1 日实施促 8 月大客旺销.94.2 校车是 8 月客车销量增长动力.94.3 宇通大客和校车均有上佳表现，3Q12 业绩应能高增长.94.4 金龙系收入增幅低于销量增幅，
8、也低于客车行业平均水平.9五、加大对渠道支持力度，3Q12 主机厂利润率环比将下降.10六、九月以来汽车股反弹幅度高于上证综指.11七、行业观点与个股推荐.12七、风险提示.13,请务必阅读正文之后的免责条款。,2/15,图表 9,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表目录,图表 1 汽车行业月度销量,.4,图表 2 汽车行业月度销量同比增幅.4图表 3 汽车行业各子行业销量同比增长情况.4,图表 4 汽车月度出口量图表 5 汽车月度进口量,.5.5,图表 6 乘用车系别市场份额比较.6图表 7 乘用车自主品牌市场份额月度变化（%）.6,图表 8,SUV 占狭义乘用车之比例,.6,SUV 销量增
9、幅与狭义乘用车销量增幅.6,图表 10,2012 年 1-8 月 SUV 企业销量前十,.6,图表 11 主要乘用车企业 2012 年 1-8 月乘用车销量同比.7,图表 12 重卡行业月销量,.8,图表 13 重卡行业季度销量同比增幅.8,图表 14,1-8 月主要重卡企业销量,.8,图表 15 中长期贷款与重卡销量同比.8图表 16 中长期贷款占新增人民币贷款比例.8,图表 17 客车行业月销量,.9,图表 18 客车行业季度销量同比.9图表 19 汽车全行业 1H12 销量、收入、利润变化.10图表 20 整车与配件收入、利润历年增幅.11图表 21 天胶、石油价格 单位：万元/吨、美元
10、/桶.11,图表 22图表 23,CRB 现货指数之工业原料持续下跌.112008 年 10 月以来汽车板块涨幅.12,图表 24 本轮周期（08 年 10 以来）中汽车相对涨幅.12,图表 25图表 26,2012 年初至今汽车板块表现.122012 年初以来汽车各板块相对涨幅.12,请务必阅读正文之后的免责条款。,图表 27 重点汽车股盈利预测与投资评级,.133/15,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告一、乘商用车产销增幅表现分化8 月汽车销量同比增 8.3%为 149.5 万辆，增幅与上月持平，其中乘用车销量同
11、比增长 11.3%，商用车销量同比-3.4%。1-8 月汽车销量同比增 4.1%为 1248 万辆，其中乘用车销量累计同比增长 8%，商用车累计销量同比-8.9%。从 1-8 月累计情况看，SUV 是销量增幅最高的子行业，其增幅比 2011 年全年高出 10.5 个百分点，重卡是销量降幅最大的子行业，其降幅比 2011 年扩大 17.7 个百分点。,图表 1 汽车行业月度销量,单位:万辆,图表 2 汽车行业月度销量同比增幅,210190170,2008年2011年,2009年2012年,2010年,150%120%,2008年2011年,2009年2012年,2010年,15013011090
12、7050资料来源：中国汽车工业协会,90%60%30%0%-30%-60%资料来源：中国汽车工业协会,图表 3 汽车行业各子行业销量同比增长情况,2008 年,2009 年,2010 年,2011 年,2012 年 1-8 月,轿车MPVSUV交叉型客车重卡中轻卡汽车总计,6.8%-12.6%25.3%7.7%-5.3%11.8%5.5%6.6%,48.1%26.1%47.1%83.4%7.2%17.4%32.8%45.4%,27.0%78.9%101.3%27.8%25.1%59.7%22.4%32.6%,6.6%11.7%20.2%-9.4%14.0%-13.4%-6.0%2.5%,6.5
13、%4.1%30.7%0.2%16.8%-31.1%-3.3%4.1%,资料来源：中国汽车工业协会、中客网汽车出口回升明显：8 月汽车出口环比增 6%同比增 11%为 9.5 万辆；1-8 月汽车出口同比增 25%为67.5 万辆，1-8 月出口企业前五名分别为奇瑞、长城、上汽、吉利和东风，其中吉利增速接近 2 倍。汽车进口继续保持高增幅：8 月汽车进口环比增 14%同比增 29%为 11 万辆；1-8 月汽车进口同比增 29%为 82 万辆。,请务必阅读正文之后的免责条款。,4/15,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,
14、11月,10月,11月,12月,12月,9月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 4 汽车月度出口量,单位：万辆,图表 5 汽车月度进口量,单位：万辆,1210,2008年2011年,2009年2012年,2010年,1412,2008年2011年,2009年2012年,2010年,86420资料来源：中国汽车工业协会,1086420资料来源：海关总署,二、乘用车销量连续 5 月保持两位数增长8 月乘用车子行业中轿车、MPV、SUV、交叉型乘用车销量同比增幅依次为 11.2%、7.1%、24.5%、1.4%；轿车、MPV 八月增幅环比提高。1-8 月乘用车子行业中轿车、MPV、SUV、交叉
15、型乘用车销量同比增幅依次为 6.5%、4.1%、31%、0.2%。2.1 德系表现突出，日系、自主表现不佳德系乘用车表现优异，8 月日系乘用车表现最差：1-8 月日系、德系、美系、韩系和法系乘用车销量同比均增长，其中德系增长 21.3%，远高于其他系别增速；德系市占率明显上升，日系、韩系、美系和法系份额同比基本持平。1-8 月日系、德系、美系、韩系和法系轿车销量同比均增长，其中德系和韩系增长超过 10%，其次为美系、法系和日系；德系和韩系市场份额明显上升，美系和法系略有提高，日系则略有下降。8 月日系乘用车表现较弱，销量同比下降 2%，是唯一同比为负的国别乘用车系，8 月德系乘用车销量同比超过
16、 20%，美系和韩系也超过 10%。自主品牌乘用车市场份额仍处于下降通道：8 月自主品牌乘用车环比增长 8%，同比增 9%，占乘用车销售总量的 36.4%，占有率环比同比均下降；1-8 月自主品牌乘用车销量同比增 2%，低于乘用车总体增长幅度，自主品牌占乘用车销售总量的 40.3%，占有率同比下降 2.4 个百分点。1-8 月自主品牌轿车销量同比-4.4%，占轿车销售总量的 26.4%，占有率同比下降 3 个百分点。从往年月度销量变化看，自主品牌乘用车市场份额 8 月应明显高于 7 月，但 2012 年 8 月自主乘用车却呈现环比下降状态，自主品牌乘用车企业生产经营压力日益加大。,请务必阅读正
17、文之后的免责条款。,5/15,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012前7,12月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 6 乘用车系别市场份额比较,图表 7 乘用车自主品牌市场份额月度变化（%）,45%,2011.1-8,2012.1-8,55,2010年,2011年,2012年,40%,35%30%25%20%15%10%5%0%,5045403530,自主,日系,德系,美系,韩系,法系,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,2.2 前 8 月 SU
18、V 销量同比增 31%2012 年 1-8 月 SUV 销量同比增长 31%为 127 万辆，占狭义乘用车比例为 14.9%，SUV 增幅将持续超越乘用车行业平均水平，其占狭义乘用车之比例还有较大提升空间（我们预计合理占比应接近台湾、韩国），看好其长期成长性。相关企业、品牌稳定性较轿车更高，虽然后续 SUV 品牌将陆续增多，但主流企业的优势地位会保持稳固。目前国内 SUV 产销规模最大的企业为长城汽车，2012 年 1-8 月其 SUV 销量同比增 66.5%为16.1 万辆，SUV 市占率 12.7%，目前长城汽车 SUV 占其乘用车销量比例达 56%。主流 SUV 企业中，除韩系 SUV
19、销量同比为负、奇瑞 SUV 销量微增外，其它均有 20%以上的较高增幅。,图表 8 SUV 占狭义乘用车之比例,单位：万辆,图表 9 SUV 销量增幅与狭义乘用车销量增幅,18016014012010080604020,5.6%,14.9%16%14%12%10%8%6%4%2%,80%60%40%20%0%,狭义乘用车,SUV,0,0%,-20%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,-40%,资料来源：中国汽车工业协会,资料来源：中国汽车工业协会,图表 10 2012 年 1-8 月 SUV 企业销量前十,单位：辆,排序,公司名称,SUV2012 年 1-8 月,同比,SUV 占
20、企业乘用车比例2012 年 1-8 月 同比增加百分点,No.1No.2No.3No.4No.5No.6,长城汽车上海大众东风本田东风日产一汽丰田北京现代,1611651245771213431037279775189861,66.5%42.7%36.6%21.3%35.8%-11.9%,55.9%14.9%59.1%17.6%25.8%17.6%,12.53.23.70.72.6-3.8,请务必阅读正文之后的免责条款。,6/15,华晨宝马,一汽大众,东风本田,一汽丰田,东风日产,悦达起亚,上海通用,上海大众,广汽丰田,长福马,广汽本田,北京现代,神龙,长安铃木,一汽轿车,一汽夏利,江淮汽车,
21、一汽海马,奇瑞,比亚迪,长安汽车,吉利,上汽股份,通用五菱,南汽集团,重庆力帆,长城汽车,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,No.7No.8No.9No.10,奇瑞汽车东风悦达起亚一汽大众比亚迪,82094690135742655571,4.4%-3.1%70.1%254%,23.1%23.8%6.7%21.1%,3.5-3.91.615.6,资料来源：中国汽车工业协会2.3 乘用车企业分化加剧乘用车企业表现分化加剧，主要乘用车企业中，销量增幅最高的乘用车企业依然是华晨宝马，增幅超过 50%；销量降幅最大的乘用车企业为一汽轿车，同比-29%。图表 11 主要乘用车企业 2012 年 1-8 月
22、乘用车销量同比60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%资料来源：中国汽车工业协会三、重卡：3Q12 谷底或比预期更深7-8 月金融机构中长期贷款同比增长 16%，是 2Q10 以来首次正增长，若中长期贷款同比增长维持，我们认为重卡销量可能于 4Q12 企稳，核心上游部件迎来“备货”需求。3.1 重卡月销量逼近 2008 年水平，第三梯队降幅大8 月重卡销量同比降 33.2%为 3.83 万辆，环比略减，同比降幅较 6 月、7 月均有扩大。1-8 月重卡业销量同比降-31.2%为 44.9 万辆，降幅较 2011 年水平扩大 17.7 个百分点。3.2 半挂牵引车
23、 8 月销量仅高于 2006 年同期8 月重卡整车+底盘同比降幅为 22%，半挂牵引车 8 月销量低于 1 万台，仅高于 2006 年 8 月销量，单月同比降幅创年内新低为 53%。半挂牵引车主要用于消费品运输、港口物资转运及煤炭等大宗物资运输，其销量下滑因相关货运需求下降所致，且半挂牵引车重卡更新周期较长（平均 6 年左右），销量波动幅度明显大于其它重卡品种，调整周期亦较长。3.3 单月销量过低，三季度重卡产业链亏损面积扩大3Q12 是重卡行业最严峻时刻，虽然 3Q12 重卡销量同比降幅有望收窄，但因绝对量低将导致重卡企业盈利面临严峻考验。,请务必阅读正文之后的免责条款。,7/15,1月,2
24、月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,7-8月,9月,10月,11月,12月,1Q05,4Q05,3Q06,2Q07,1Q08,4Q08,3Q09,2Q10,1Q11,4Q11,7-8月,1Q05,3Q05,1Q06,3Q06,1Q07,3Q07,1Q08,3Q08,1Q09,3Q09,1Q10,3Q10,1Q11,3Q11,1Q12,7-8月,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 12 重卡行业月销量,单位：万辆,图表 13 重卡行业季度销量同比增幅,14,2012年2009年,2011年2008年
25、,2010年,200%,重卡整车+底盘,半挂牵引车,121086420资料来源：中国汽车工业协会图表 14 1-8 月主要重卡企业销量,150%100%50%0%-50%-100%资料来源：中国汽车工业协会单位：辆、台,8 月销量,8 月同比,2012 年 1-8 月销量,同比,重卡全行业东风汽车重汽集团一汽集团陕汽集团北汽福田北方奔驰江淮汽车上汽依维柯红岩华菱汽车潍柴集团车用发动机,3827174396039609246486107121519781105105915670,-33.2%-38.3%-24.7%-58.3%-13.5%-0.1%4.5%-25.5%-27.8%-30.6%-1
26、0.8%,448602953787868873440602125777218263176581117610635176201,-31.2%-29.8%-28.9%-34.2%-21.1%-25.4%-35.7%-41.3%-57.3%-48.8%-32.5%,资料来源：中国汽车工业协会,图表 15 中长期贷款与重卡销量同比,图表 16 中长期贷款占新增人民币贷款比例,250%200%150%,金融机构:新增人民币贷款:中长期:当季同比重卡季销：同比,200%160%120%,100%50%0%-50%-100%资料来源：中国人民银行、中国汽车工业协会,80%40%0%资料来源：国家统计局、中国
27、汽车工业协会,40%,四、客车：新标准实施促 8 月大客旺销，校车销量创新高,请务必阅读正文之后的免责条款。,8/15,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1Q08,2Q08,3Q08,4Q08,1Q09,2Q09,3Q09,4Q09,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,7-8月,9月,10月,11月,12月,8,3,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告4.1 新机动车运行安全技术条件于 9.1 日实施促 8 月大客旺销8 月大、中型客车销量均同比增长 21.3%。我们认为大型客车销量大幅增长原因有二：1）于 9 月 1日
28、实施的机动车运行安全技术条件（GB7258-2012）要求 11m 以上公路客车和旅游客车为全承载结构，全承载客车价格较高，导致一部分客运企业或个人提前购买非承载大型客车；2）为了应对国庆假期的运输高峰，部分客运企业购买大型客车。中型客车中座位客车和公交客车销量均同比下滑，中型客车销量增长来自校车。月中型客车中校车销量达 2187 辆，占中型客车总销量的 26.1%，已超过中型公交客车的销量。4.2 校车是 8 月客车销量增长动力8 月客车销量同比增 16.8%为 2.5 万辆，其中座位客车销量仅同比增 1.6%，公交客车销量同比-6.8%，校车是 8 月客车销量增长的动力之源。8 月校车销量
29、创年内新高达 4036 辆，占客车总销量的 16%。9 月随着中小学校开学和 20 部委联合检查的展开，校车销量仍有望保持较高水平。在出口增速逐步回落的情况下，校车有望成为下半年客车销量增长的唯一动力。4.3 宇通大客和校车均有上佳表现，3Q12 业绩应能高增长8 月宇通客车销量同比增长 36.3%，收入同比增长 62.4%（中客网统计）。销量增长动力来自校车，8 月宇通销售校车 1442 辆，已占其客车销量的 26.3%。宇通校车市场占有率一直稳定在 30%以上，8 月市占率继续攀升至 35.7%，龙头地位稳固。宇通 8 月大型客车销量同比增幅高达 47.1%，助其收入增幅高于销量增幅，预计
30、公司 9 月大型客车销量同比增速将会有所下滑，但在校车的推动下中型客车销量同比增速仍有望保持较高水平。8 月宇通客车仍然是销量和收入表现最好的客车企业，连续两个月的收入大幅增长，将力保公司 3Q12业绩继续高增长。4.4 金龙系收入增幅低于销量增幅，也低于客车行业平均水平8 月三龙合计销量同比增长 20.7%，其中金龙联合表现糟糕，销量同比下滑 1.1%。虽然 8 月三龙大型客车销量同比 36.3%，但其收入仅同比增长 18.5%（中客网统计），不仅低于同期其销量增速，也低于行业平均增速。,图表 17 客车行业月销量,单位：万辆,图表 18 客车行业季度销量同比,3.5,2008年2011年,
31、2009年2012年,2010年,80%60%,2.5,40%,21.510.50,20%0%-20%-40%-60%,10.3%,资料来源：中客网请务必阅读正文之后的免责条款。,资料来源：中客网,9/15,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,1-7月,。,比,销量增幅,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告五、加大对渠道支持力度，3Q12 主机厂利润率环比将下降1-7 月汽车制造全行业经济运行情况：收入同比 9.3%（增幅比 2011 年回落 7.5 个百分点），实现利润总额同比增 10.2
32、%（增幅比 2011 年回落 5.8 个百分点），税前利润率 7.9%（比 2011 年降 0.6 个百分点），毛利率 17.1%（比 2011 略增 0.4 个百分点）。1-7 月整车制造行业经济运行情况：收入同比增 7.1%（增幅比 2011 年回落 5.1 个百分点），实现利润总额同比增 12.6%（增幅比 2011 年回落 8.4 个百分点），税前利润率 9.6%（比 2011 年降 0.3 个百分点），毛利率 19%（比 2011 年增加 1 个百分点），三项费用率 8.2%（比 2011 年增加 0.7 个百分点）1-7 月零配件制造行业经济运行情况：收入同比增 12.4%（增幅比
33、 2011 年回落 10 个百分点），利润总额同比增 7.2%（增幅比 2011 年回落 1.2 个百分点）；税前利润率 6.4%（比 2011 年增幅回落 0.94个百分点），毛利率 15.6%（比 2011 年回落 0.21 个百分点）；三项费用率 7.6%（增幅比 2011 年提高 0.4 个百分点）.1-7 月重点企业利润增幅较 1H12 回落 2.8 个百分点：据 17 家重点汽车集团（企业）快报统计，1-7月累计完成工业总产值 1.22 万亿元，同比增长 8.0%；累计实现营业收入 1.39 万亿元，同比增长 5.9%；完成利税总额 2371.36 亿元，同比增长 11.9%，1H
34、12 回落 2.8 个百分点。据中汽协会整理的 11650家规模以上汽车工业企业 1-7 月经济效益数据，累计完成工业总产值 2.98 万亿元，同比增长 12.5%。8 月全国汽车市场价格基本稳定：据国家发展改革委员会价格监测中心对全国 36 个大中城市监测，8 月份全国汽车市场价格总体保持稳定，国产汽车与进口汽车价格稳中有降。国产乘用车价格环比下降 0.19%，同比下降 1.63%。商用车价格小幅上涨，环比上涨 0.20%，比去年同期价格下降 0.50%。进口汽车价格持续小幅走低。预计后期随着厂家排产计划的适度下调，与季节性销售旺季的临近，库存压力将会逐渐趋弱。天胶、金属、钢材、原油等汽车用
35、原材料价格多有较大降幅，虽然天胶价格近期略有反弹，但较 2011年初降幅仍有 37%，将明显改善汽车作为终端工业品的毛利率水平，我们预计 2Q12 将有部分乘用车配件企业的盈利能力首先受益于原材料价格大幅下跌而环比提高。图表 19 汽车全行业 1H12 销量、收入、利润变化,80%60%40%,收入增幅,利润总额增幅,利润增幅10.2%收入增幅9.3%销量增幅3.6%,20%0%-20%-40%资料来源：国家统计局,请务必阅读正文之后的免责条款。,10/15,J-08,A-08,M-09,O-09,M-10,D-10,J-11,F-12,S-12,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告图表 20 整
36、车与配件收入、利润历年增幅,零部件收入增幅,零部件利润增幅,整车收入增幅,整车利润增幅,2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 1-7 月,58.6%39.9%26.0%20.2%34.7%37.5%24.1%20.0%42.3%22.5%12.4%,108.2%54.6%11.7%-9.1%46.8%68.6%15.9%34.8%60.2%8.4%7.2%,40.7%44.7%12.2%6.1%26.9%27.7%15.3%26.4%39.4%12.2%7.1%,146.1%58.6%-18.3%-
37、38.4%44.2%60.5%3.0%71.1%77.5%21.1%12.6%,资料来源：国家统计局,图表 21 天胶、石油价格 单位：万元/吨、美元/桶,图表 22 CRB 现货指数之工业原料持续下跌,4.5,天然橡胶,WTI原油,120,700,2011.4.,650,8,4.03.53.02.52.0资料来源：wind附注：时间区间为 2011 年初到 2012 年 9 月 14 日,110100908070,600550500450400350300资料来源：CRB附注：截至日期为 2012 年 9 月 14 日,六、九月以来汽车股反弹幅度高于上证综指1H12 乘用车板块相对上证指数有
38、相对收益，但 7.1 日广州限购导致汽车股急跌，近期汽车股有趋稳回升态势，截至 9 月 14 日较 8 月底汽车板块反弹约 7%,反弹幅度略高于上证综指。本轮汽车股周期始于 08 年 10 月（低谷：2008.10顶峰：2010.10至今），以 08 年 10 月为基期，汽车股相对上证之涨幅最高峰值出现在 2010 年 10 月，从 2010 年 10 月至今，汽车板块的相对涨幅逐步缩小。,请务必阅读正文之后的免责条款。,11/15,2008年10月,2009年2月,2009年6月,2009年10月,2008年10月,2009年2月,2009年6月,2009年10月,2010年2月,2010年
39、6月,2010年10月,2011年2月,2011年6月,2011年10月,2012年2月,2010年2月,2010年6月,2010年10月,2011年2月,2011年6月,2011年10月,2012年2月,2012年6月,2012-01-06,2012-02-03,2012-02-24,2012-03-16,2012-04-06,2012-04-27,2012-05-18,2012-06-08,2012-06-29,2012-07-20,2012-08-10,12-1-6,12-2-3,12-2-24,12-3-16,12-4-6,12-4-27,12-5-18,12-6-8,12-6-29,
40、2012-07-20,2012-08-10,2012-08-31,2012-08-31,2012年6月,2012-08-,2012-09-,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告,图表 23 2008 年 10 月以来汽车板块涨幅,图表 24 本轮周期（08 年 10 以来）中汽车相对涨幅,350%300%,汽车,上证综指,300%250%,2010.10月,250%200%150%100%50%0%资料来源：wind、平安证券研究所附注：汽车指数价格为所有汽车股收盘价之总股本加权平均值图表 25 2012 年初至今汽车板块表现,200%150%100%50%0%资料来源：wind、平安证券研究所附
41、注：选取的相对指数为上证综指图表 26 2012 年初以来汽车各板块相对涨幅,30%,汽车,上证综指,15%,组合乘用车,组合重卡类,25%,10%,组合零部件,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源：wind、平安证券研究所附注：汽车指数价格为所有汽车股收盘价之总股本加权平均值附注：截至 2012 年 9 月 14 日,5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%资料来源：wind、平安证券研究所附注：选取的相对指数为上证综指附注：截至 2012 年 9 月 14 日,七、行业观点与个股推荐三季度可能是乘用车整车利润率低点，但形势将逐步好转：根据我们向部分经销商了
42、解，目前库存天数减少，显示库存高点已过（北京、广州等级个别城市除外）；九月终端优惠幅度较八月减小，主要原因有：1）整车企业给经销商的销量目标略有调低；2）整车企业给经销商的支持力度加大；3）此外终端需求也确实环比有所好转。整车企业面临三季度利润率下降的风险，主要是由终端促销让利向主机厂转移而来，从终端看，目前价格情况环比好转，价格体系有望逐步回归稳定。我们认为三季度乘用车配件利润表现将更稳定，就短期看我们认为乘用车配件企业是更好的投资标的，主要原因有：1）乘用车产销量同比增幅稳定，保障乘用车企业收入增幅；2）汽车用原材料价格均有较大降幅，有利于改善零配件毛利率；3）三季度整车向渠道输血将侵蚀其
43、利润，而零配件短期内不会面临这种情况；4）零配件企业普遍在进行出口及产品转型的拓展，行业不乏在这两方面均表现优秀的企业。,请务必阅读正文之后的免责条款。,12/15,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告相关乘用车配件企业中我们强烈推荐中鼎股份，推荐华域汽车。乘用车整车：长期看各品牌、各企业间的分化将长期化；短期看虽然三季度面临利润率下降风险，但随着终端压力的逐步释放，主要乘用车企业利润率有望于 4Q12 企稳。看未来三五年，大众品牌实力与日俱增，相关企业优势明显；福特品牌战略积极，车型产能释放步伐加快，但是否能取得显著突破尚需观察；日系车整体趋势向下，韩系车有望分食部分份额。相关乘用车企业我们强烈
44、推荐上汽集团、长城汽车、悦达投资。重卡三季度的盈利情况差于预期是大概率事件，目前估值可能还存在泡沫，后期还有更佳的建仓时点，近期的反弹大部分难以持续：三季度单月绝对销量规模低于预期，企业利润情况堪忧，预计不少重卡产业链企业面临季度亏损局面；我们注意到 7-8 月中长期贷款同比增长幅度可观，若能持续，则重卡产销量于 4Q12 企稳是大概率事件，我们仍然看好受益于四季度备货需求的重卡核心配件制造企业，强烈推荐威孚高科。校车+出口弥补传统客车弱势，强者恒强龙头企业优势更加明显：宇通大客和校车均有上佳表现，近几月宇通的收入增幅较高，且远超其销量增幅，3Q12 业绩应能高增长；宇通校车市场占有率一直稳定
45、在 30%以上，8 月市占率继续攀升至 35.7%，龙头地位稳固。我们预计下半年宇通客车的出口销量不低于上半年。在大客车、校车、出口领域均表现优秀，我们维持宇通客车盈利预测，预计2012-2014 年 EPS 分别为 2.01 元、2.17 元和 2.50 元，维持“推荐”投资评级。,图表 27 重点汽车股盈利预测与投资评级,单位：元/股、亿元,公司简称中鼎股份威孚高科上汽集团长城汽车悦达投资宇通客车华域汽车一汽富维潍柴动力江铃汽车福田汽车福耀玻璃华菱星马精锻科技京威股份,2011A0.501.771.831.131.331.751.162.023.362.170.410.761.240.57
46、1.02,EPS2012E0.671.331.951.601.432.011.272.131.621.750.740.800.450.761.37,2013E0.812.112.181.811.582.171.452.402.462.010.490.920.940.971.69,2011A18.914.87.014.36.812.77.88.25.97.115.59.66.823.819.5,PE2012E14.019.76.610.16.311.17.17.812.28.78.69.118.818.014.6,2013E11.612.45.98.95.710.36.26.98.07.613.
47、07.99.014.111.8,PB3.82.21.32.82.02.61.31.31.41.71.82.21.32.22.6,投资建议强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,资料来源：wind,平安证券综合研究所附：收盘价截至 2012 年 9 月 14 日七、风险提示整车厂为经销商输血导致下半年利润率下滑幅度超预期。,请务必阅读正文之后的免责条款。,13/15,汽车和汽车零部件行业动态跟踪报告汽车用原材料价格出现反弹导致毛利率回升遇阻。,请务必阅读正文之后的免责条款。,14/15,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个
48、月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）推 荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）中 性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）回 避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）推 荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）中 性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）回 避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明
49、及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证
50、券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日
