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1、1,0,产期,南方泵业(300145)/公司深度报告内增外扩 南方泵业投资要点：替代传统铸铁泵，扩大不锈钢冲压泵行业份额。替代进口不锈钢泵，增加国内企业行业份额。收购长河泵业，进军水利泵市场。报告摘要：替代传统铸铁泵，扩大不锈钢冲压泵行业份额。不锈钢冲压泵和传统,2012 年 11 月 28 日买入 首次目标价格：25.50 元钢铁研究组分析师：赵丽明(S1180511010007)电话：010-88085099Email：市场表现2011/11/282012/11/28,铸铁泵相比，具有保证输送介质安全卫生且外形美观、节能、加工制造工艺环保的优点。不锈钢冲压泵在供水、食品和医药卫生等领域替代
2、铸铁泵的趋势非常明显。目前，国内不锈钢冲压泵不到 300 万台，,-1%-5%-9%-13%,32,只考虑替代供水用泵，不锈钢冲压泵产量还有 500%的增长空间。如,-17%Nov/11,Ma r/12,Jul/12,果考虑食品和医疗行业的需求，空间将会更大。以不锈钢板为泵体主要材质并采用冲压焊接工艺加工制造的不锈钢冲压焊接离心泵逐步,成交量(百万)上证指数,南方泵业,替代传统铸铁泵将会是大势所趋。替代进口不锈钢泵，增加国内企业行业份额。目前，国内不锈钢冲压泵市场由国内企业和外资企业平分市场。同类冲压泵价格，国内企业生产的不锈钢冲压泵是国外企业价格的 40%。公司凭借其良好性价比，市场份额由
3、12%提升至 15%，国外公司市场份额由 2006 年 70%以上下降到了 50%左右。未来，随着国内产品的成熟和客户的逐渐认可，未来内资企业市场还将进一步得到提升。收购长河泵业，进军水利泵市场。公司通过子公司湖南南方收购了长河泵业生产经营性资产生产大中型中高端泵产品，实现了在大中型泵产品领域的拓展。南方长河泵业新建产能将会在 2014 年建成投产，届时公司大中型泵产品销售收入有望突破 3 亿元。估值及盈利预测：我们预计公司 2012 年、2013 年和 2014 年 EPS 分别为 0.85 元、1.06 元和 1.44 元，按 2012 年 30 倍市盈率，公司合理股价 25.5 元，给予
4、公司“买入”评级。,相关研究钢铁行业：打响钢铁 A 股回购注销的第一枪2012/8/28抚顺特钢：百亿技改项目逐步进入试2012/8/27钢铁行业：国外并购带来投资机会2012/8/22鲁银投资：2012 年中报简评2012/8/20凌钢股份：2012 年中报简评2012/8/15南方建材：2012 年中报简评0009062012/8/15,主要经营指标主营业务收入同比增长率净利润同比增长率每股收益(元),2010635.6560.1467.3647.070.47,2011865.0336.0897.3044.450.68,2012E1063.9823.00122.6026.000.85,20
5、13E1266.1419.00153.2525.001.06,2014E1645.9830.00206.8835.001.44,请务必阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告一、公司概况公司是最大的国内不锈钢冲压泵企业，主要生产不锈钢冲压焊接离心泵，其中 CDL系列立式多级离心泵和 CHL 系列卧式多级离心泵是公司的主导产品。2012 年上半年，公司实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 20.55%，其中 CDL 系列、CHL 系列和成套供水设备分别占 57.17%，13.11%和 11.15%。公司实现营业利润 1.5 亿元
6、，同比增长 21.06%，CDL系列、CHL 系列和成套供水设备分别占 58.38%，10.95%和 13.24%。公司实现归属母公司股东净利润 4845 万元，同比增长 31.05%。,图 1：公司不同产品营业收入占比（%）,图 2：公司不同产品毛利占比（%）,11.155.842.5613.11,8.51,1.66,57.17,13.243.453.5310.95,10.30,0.14,58.38,CDL系列成套供水设备,CHL系列其他水泵,SJ系列零配件,TD系列,CDL系列成套供水设备,CHL系列其他水泵,SJ系列零配件,TD系列,资料来源：宏源证券,资料来源：宏源证券,二、替代传统铸
7、铁泵，扩大不锈钢冲压泵行业份额泵行业是一个品种繁多且竞争充分的行业。据统计，全世界约有近万家泵的生产制造厂，泵产品多达 5000 余种。,图 3：泵行业主要应用领域资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 4：历年全球泵行业销售额及同比增长资料来源：宏源证券第 2 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告2006 年全球泵行业市场销售额为 300 亿美元；其中离心泵约占总销售额的 63%以上，其他依次为隔膜泵、往复泵、回转泵等。2006 年世界 10 大泵业巨头（如 ITT，flowserve,KSB等）占市场销售额的 50%。世界前 5 大泵出口国是德国、美国、意大利、日本和法
8、国，占市场销售额的 25%。从泵的下游行业看，供水、废水处理、化工流程是泵行业前三大应用领域，所占份额分别为 18.72%、12.86%和 6.75%，合计接近 40%。2011 年全球泵行业市场销售额达到 360 亿美元，增速达到 5%，泵下游行业需求量也相应增加。我国有一定规模的泵制造厂家超过 3500 家。全部泵业约生产 450 系列，5000 余个品种。我国泵产品的 70%为离心式泵，回转式与往复式容积泵约占 18%。离心泵在泵产品中占有绝对地位。我国泵产量自 2000 年一直保持较高增长，2011 年，我国泵产量 9739万台，同比增长 26.96%。不过 2012 年前 9 个月，
9、泵产量 6153 万台，比去年同期略有下降。我国离心式泵产量近 7000 万台。如果按国外供水用泵占比，供水用泵产量超过了 1800万台的水平。,图 5：单月泵产量及同比增长11000000100000009000000800000070000006000000500000040000003000000,50403020100-10-20-30,图 6：历年泵产量及同比增长,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,资料来源：宏源证券,泵产量(台）,产量:泵:当月同比(右轴),资料来源：宏源证券,（一）不锈钢冲压泵和铸铁泵优势比较图 7：不锈钢冲压泵和铸造泵照片对
10、比资料来源：宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告目前，供水领域水泵主要采用铸造工艺和不锈钢冲焊工艺两种生产方式生产。传统离心泵产品主要采取制模、浇铸、机械加工的铸造工艺制造，泵体材料以铸铁为主，存在铸造工艺污染环境、浪费能源、劳动强度大、标准化程度低且铸铁材料锈蚀易对输送介质产生污染等问题。随着全球经济的发展，环保节能意识的增强以及制造工艺技术水平的进步，越来越多的应用领域要求采用能够保证输送介质安全卫生且外形美观、节能、加工制造工艺环保的新型离心泵产品。在同类型水泵中，虽然国产不锈钢冲压泵价格比铸铁泵高 20%，但是在中小水泵领域和铸造
11、水泵相比具有明显优势。首先是高效、节能；泵是能源消耗大户（全国发电量的20%的是由泵消耗的），是个高能耗产品，所以泵效率的提高对节能效益非常显著。不锈钢冲压离心泵的核心部件采用不锈钢板材，用模具冲压成型，流道非常光滑，精度较高，水力效率较高，泵的效率可以比同类传统铸造泵高 10%左右，所以不锈钢冲压焊接离心泵替代传统的铸造泵，能源成本有所下降。第二是安全、卫生；随着人们生活水平的提高、净水技术的发展和对环保意识的增强，传统的铸造泵因二次污染已无法满足人们的各种需求，而不锈钢冲压焊接离心泵所有与介质接触的零件全部采用标准的不锈钢 SUS304 材料制造，因此该类产品环保、卫生，对介质无污染。此外
12、，针对食品、制药行业的特殊要求，不锈钢冲压成型卫生泵还具有泵腔无死角、缝隙不易结垢、不利细菌产生、易拆卸、易清洗等优点。图 8：不锈钢冲压泵和铸造泵照片对比,泵类型铸造泵冲焊泵,零件生锈容易生锈不生锈,结垢使用时易结垢不会结垢,对介质的污染严重没有,资料来源：宏源证券,图 9：冲压导叶资料来源：宏源证券,图 10：铸造导叶资料来源：宏源证券,第三是低噪、环保；由于不锈钢冲压焊接离心泵核心部件叶轮用板材冲压、经模具保,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告证焊接成型，其精度高，平衡性能好，能保持运转的平稳性，故泵运行时振动小，噪声低。,图 11：冲压叶
13、轮资料来源：宏源证券,图 12：铸造叶轮资料来源：宏源证券,由于不锈钢冲压泵在中小型水泵领域具有铸铁泵无法比拟的有点，不锈钢冲压泵在供水、食品和医药卫生等领域替代铸铁泵的趋势非常明显。目前，国内不锈钢冲压泵不到300 万台，只考虑替代供水用泵，不锈钢冲压泵产量还有 500%的增长空间。如果考虑食品和医疗行业的需求，空间将会更大。以不锈钢板为泵体主要材质并采用冲压焊接工艺加工制造的不锈钢冲压焊接离心泵逐步替代传统铸铁泵将会是大势所趋。图 13：历年自来水生产供应固定资产投资及同比增长,2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,807060504030
14、20100(10),水的生产和供应业固定资产投资完成额（亿元）同比增长（%）资料来源：宏源证券由于不锈钢冲压泵具有上述优点，这一系列产品广泛应用在环保、水处理、楼宇供水、石油化工、油脂、医药卫生、电力、纺织、印染、表面处理以及电子机械等行业，输送使用温度不超过 120的流体介质。因此不锈钢冲压泵未来需求量的增长和上述行业密切相关，其中供水领域投资对不锈钢冲压泵需求尤为明显。水生产和供应领域的固定资产投资在 2010 年以前，除 05 年外，增速一直稳定在 25%左右，在 09 年甚至达到了 67.9%，投资额 1755 亿元。2010 年和 2011 年维持 2009 年的投,请务必阅读正文之
15、后的免责条款部分,第 5 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告资水平，2012 年受国家水利投资额增加，水生产和供应领域的投资增速恢复到 2010 年以前的水平。自来水生产和供应领域投资必然带动不锈钢冲压泵需求量的增加，预计自来水领域不锈钢冲压泵需求量增速有望超过 30%。三、替代进口不锈钢泵，增加国内企业行业份额目前，国内不锈钢冲压泵市场由国内企业和外资企业平分市场。2009 年以丹麦格兰富为代表的国外企业在国内的市场份额占 50%左右；以南方特种泵业的国内企业占国内市场其余 50%份额，其中公司占国内市场份额 12%左右，其它国内企业合计占 38%。目前公司随着产量增加，市场份额扩大至
16、 15%。国内生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业目前约有 30 家，杭州南方特种泵业股份有限公司是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量最大的专业生产厂家。图 11：2009 年不锈钢冲压泵市场份额图385012,外资企业,南方泵业,其他内资企业,资料来源：宏源证券在不锈钢冲压泵领域，格兰富是全球最大的生产企业。格兰富创建于 1945 年，至 2009年底格兰富已经在全球的 45 个国家拥有 82 家各类分公司，年生产各类水泵达 1 600 万台。主要有三大主导产品：UP 系列循环泵、SP 系列井用潜水电泵、CR 系列立式多级离心泵。其中的二大系列即 SP 和 CR 是属于冲压焊接泵结构。其次是日
17、本的荏原公司，荏原制作所是离心泵理论的奠基者，创立于 1912 年(原名为井口式机械事务所)，1920 年更名为荏原制作所。通过近百年发展，成为全球规模最大的泵类产品制造企业之一。荏原 1988 年在意大利 Brendola 成立荏原泵业(欧洲)有限公司，于 1992 年在意大利 Trento 省的 Cles 建立了工厂，用荏原最先进的设备和不锈钢冲压技术生产不锈钢冲压泵，产品不易生锈、轻便、美观且耐用，短期内便已在欧洲市场上大获成功，成为欧洲最大的不锈钢泵生产厂家。荏原公司的冲压焊接泵主要以螺旋蜗壳 3 系列端吸泵（即 IS 系列）为主，主要有三种结构形式：直联式、联轴器式和加长轴式。其他还
18、有冲压自吸泵、冲压卧式单级离心泵、冲压卧式多级离心泵、冲压立式多级离心泵和冲压污水潜水泵等。再次是美国 ITT 公司旗下LOWARA 公司，该公司主要以生产各类不锈钢冲压焊接泵为主，形式包括立式和卧式多,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告级离心泵、卧式单级离心泵等。LOWARA 从 1978 年就开创性地使用不锈钢技术。LOWARA在南京工厂的冲压泵产品主要是环形蜗壳的 S H 系列端吸泵。另外还有德国的威乐公司，西班牙的 ESPA，意大利的 NOC HI、CAPRARI 等，都以生产各类形式的冲压泵为主。国内冲压泵研究比较早的是浙江省机电设计研
19、究院。该院的研究课题“冲压焊接小型多级离心泵研究”在 1989 年被列入浙江省科委“七五”重点攻关课题。1990 年又列入机械部泵类产品“八五”节能规划。经过整整三年的攻关研制，于 1991 年通过浙江省科委鉴定，并开始在当时的杭州南方特种泵厂投入批量生产。目前国内生产冲压泵的企业已经不少，主要集中在浙江、江苏、广东几个省。但真正上规模的生产厂家还不多，其中杭州南方特种泵业股份有限公司是规模最大的厂商之一。不锈钢冲压焊接离心泵主要由水力部件、电机、密封件及支撑件等构成。电机、密封件及支撑件等主要通过外购。水力部件是水泵的核心部件，主要由导叶、叶轮、泵体构成，是采用不锈钢板材，用模具通过多次冲压
20、、拉伸、胀形成型。图 15：多级不锈钢冲压泵内部结构资料来源：宏源证券不同公司在不锈钢冲压泵产品的质量差异主要由水利部件质量差异导致。从不锈钢冲压泵工艺流程可以看到不锈钢钢板的冲压精度和焊接质量成为不同厂家产品质量水平差异的关键。装配水平的质量差异也成为影响泵产品质量的另一重要因素。国外公司在不锈钢钢板加工的过程中，主要采用最新的激光切割和焊接技术，以取代传统的模具落料、切边和电阻焊、氩弧焊等加工工艺。公司目前不锈钢冲压泵采用激光焊接等先进生产工艺,设备和生产水平和国外公司相当。此外，公司通过多年生产经验，掌握了泵产品水利部件的冲压和焊接的技术难题，产品质量和国外公司差距日益减小。全球泵销售额
21、排名第二的日本荏原公司在内部刊物荏原水泵分析中国市场情况时明确提到：南方泵业生产的水泵无论从性能参数，还是外观及安装尺寸上，与格兰富 CR 系列相近，客户完全可以用 CRV 水泵直接替换 CR 水泵，而不必作任何改动，并且，随着质量的提高，性能的稳定，南方泵业的产品竞争力进一步提升。目前，同类冲压泵价格，国内企业生产的不锈钢冲压泵是国外企业价格的 40%。由于,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告不锈钢冲压泵中电机和不锈钢材料成本分别占 38%和 14%。所以电机之间的价格差是其中差价较大的原因之一。公司凭借其良好性价比，市场份额占国内 15%左右
22、，国外公司市场份额由 2006 年 70%以上下降到了 50%左右。未来，随着国内产品的成熟和客户的逐渐认可，未来内资企业市场还将进一步得到提升。图 16：公司泵产品工艺流程资料来源：宏源证券四、募投项目进一步提升产能目前，公司在建工程中，正在实施以提高不锈钢冲压泵产能的项目分别是年新增 20万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目（技改项目）和年产 30 万台不锈钢离心泵建设项目（新建项目）。由于技改项目所涉及的土建规划报批程序的影响，以及考虑到结合新增用地对项目生产线布局进行合理的调整，技改项目投产推迟到 2014 年。投资 3.5 亿元的新建项目以子公司杭州南泵为实施平台，预计 2013
23、年 8 月该项目将会投产。为技改项目和新建项目配套的 6000 吨铸钢项目在湖州南丰机械厂实施，该项目投资 1.8 亿元，预计会在 2013 年投产。到 2014 年，公司不锈钢冲压泵产能预计将会增至 80 万台，较目前增加一倍。五、收购长河泵业，进军水利泵市场公司通过子公司湖南南方收购了长河泵业生产经营性资产生产大中型中高端泵产品，实现了在大中型泵产品领域的拓展。由于长河泵业设备搬迁 2012 上半年实现销售收入,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告1122 万元，亏损 254 万元。通过加强市场销售和技术力量，长河泵业产品质量大幅提升。公司参与
24、在伊拉克水利部农业灌溉项目水泵产品投标中，公司生产的中开泵，以其一流的技术指标和精湛的铸造外观，得到客户的认可，签署了价值约 5000 万元人民币的 400 台中开泵订单。此次中标的单级双吸中开泵，用于从幼发拉底河沿途泵站取水，型号为NSC600-500-550，流量 3600m3/h，扬程 1021m，转速 740rpm，经过技术改造后，效率达 90.3%,而 NPSHr 仅有 2.9m。长河泵业生产的泵的性能达到世界一流水平。,图 17：水利管理业固定资产投资完成额（亿元）,图 18：农林牧渔业固定资产投资完成额（亿元）,320028002400200016001200800,807060
25、50403020100,700060005000400030002000,100806040200,4000,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,-10-20,10000,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,-20,水利管理业固定资产投资完成额（亿元）资料来源：宏源证券,同比增长（%）(右轴),农、林、牧、渔业固定资产投资完成额（亿元）资料来源：宏源证券,同比增长（%）(右轴),随着长河泵业下半年新签订单的增加、生产正常进行，公司大中型水泵销售收入较上半年会有大幅
26、提升，实现扭亏为盈将是大概率事件。目前，长河泵业发挥在国外市场的营销优势，新签订单产品以出口为主，已经公司为南方长河泵业连续增资 2800 万、2000 万和 5000 万以提高产能、提升长河泵业自主研发水平，扩大市场份额。预计南方长河泵业新建产能将会在 2014 年建成投产，届时公司大中型泵产品销售收入有望突破 3 亿元。2012 前 10 个月水利管理业固定资产投资完成额为 3043 亿元，同比增长 16.83，和去年同期相比下滑了 11.17 个百分点。虽然水利投资比去年同期增速下降，但是 2011 年中央一号文件提到力争十年全社会水利年均投入比 2010 年高出一倍。”以及“从土地出让
27、收益中提取 10%用于农田水利建设”。2011-2020 年间，全社会水利投资将达到 4 万亿元。预计未来，国内水利投资继续保持较高额度。公司水利用泵随着国内市场的开拓和产能释放将会分享更大的份额。六、行业充分竞争，公司地位提升中国水泵制造业现有规模以上企业 538 个，拥有固定资产净值 118.4 亿元；资产总额348.5 亿元；中国通用机械工业协会泵分会拥有会员单位 264 个。按 138 个骨干企业“十一五”来统计：拥有固定资产净值 68.6 亿元；从业人员 7.2 万人。2010 年完成工业总产值 355.1 亿元，同比增长 10%；实现主营业务收入 344.4 亿元，同比增长 10.
28、6%；实现利润总额 26 亿元，同比增长 13%。从公司历年营业收入和归属母公司净利润来看，2007 年-2011 年，公司营业收入年复合增长率 32.22%，归属母公司净利润年复合增长率 44%。公司营业收入和利润增速明显超越行业。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告,图 19：2006-2010 年泵行业协会上报会员收入及增长,图 20：2006-10 年泵行业协会上报会员利润及增长,400350300250200150100500,302520151050,302520151050,4035302520151050,2006年,2007年,
29、2008年,2009年,2010年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,销售收入（亿元）,同比增长（%）,利润（亿元）,同比增长（%）,资料来源：宏源证券图 21：历年公司营业收入及同比增长（%）,资料来源：宏源证券图 22：历年公司归属母公司净利润及同比增长（%）,109876543210,70605040302010010,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,706050403020100,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年Q3,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年
30、Q3,营业收入(亿元）,同比增长（%）,归属母公司所有者净利润(万元）,同比增长（%）,资料来源：宏源证券图 24：2006-2010 年前十家泵业收入和利润占比6050403020100,资料来源：宏源证券图 25：2007-2010 年公司营业收入和利润占比3.002.502.001.501.000.50,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,0.00,2007年,2008年,2009年,2010年,利润占比（%）资料来源：宏源证券,收入占比（%）,利润占比（%）资料来源：宏源证券,收入占比（%）,2006-2010 年，前十家泵业公司营业收入行业占比由 44.8%下
31、降至 36.41%，利润行业占比由 49.31 下降至 43.58%。由此可以看出，泵行业随着自身增长，行业集中度逐年下降，利润逐渐向行业前列企业集中。公司营业收入行业占比 1.16%提升至 1.85%，利润行业占比 1.47 提升至 2.58%。公司营业收入和利润行业占比都超越行业，在行业的地位快速提升。2010 年，公司工业总,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告产值达到了 6.69 亿元，占泵行业 47 家骨干企业完成总产值份额 2.79%，行业排名第 14位。公司利润总额 6633 万元，占排行业第七名。图 26：2010 年泵行业工业产
32、值和利润总额前 20 名,排名12345678910,工业总产值凯泉泵业东方泵业上海练成丰球集团熊猫机械博泵科技上海电力长沙水泵三联泵业佛山水泵,排名11121314151617181920,工业总产值沈鼓集团凯士比泵华成集团南方泵业长志泵业石家庄泵厂白云泵业威乐（中国）水泵新界泵业五二五泵业,排名12345678910,利润总额凯泉泵业丰球集团上海练成熊猫机械三联泵业东方泵业佛山水泵南方泵业新界泵业威乐（中国）水泵,排名11121314151617181920,利润总额博泵科技五二五泵业长志泵业振华泵业大连深蓝大耐泵业南京蓝深白云泵业嘉利特荏原上海上泵,资料来源：宏源证券七、原料价格持续低迷
33、有利于改善盈利能力由于钢铁行业下游需求不旺，钢材价格在 2012 年大幅回落。不锈钢原料中占成本最高是金属镍，不锈钢冶炼早期采用价格较高金属镍，不锈钢价格也居于高位。由于东南亚的红土镍矿可以通过高炉冶炼低成本高炉镍铁，部分低端不锈钢品种采用镍铁为原料，成本大幅降低，不锈钢价格也具有了较大的下降空间。高价的金属镍由于市场空间被压缩，价格也相应回落，高端不锈钢价格也相应回落。金属镍 LME 价格持续在 20000 美元/吨以下，而 FeNi4-6 价格现在只有 1190 元/吨，和金属镍具有较大的价格差距。无锡不锈钢304/2B 价格持续在 20000 元/吨以下，最低甚至达到 17700 元/吨
34、。虽然不锈钢价格未来会有波动，但是大幅上涨的可能性不大。,图 27：无锡不锈钢价格行情,图 28：LME 镍价和镍铁价格行情,28000260002400022000,28000260002400022000,56000490004200035000,1680161015401470,200001800016000,200001800016000,280002100014000,140013301260,08-12-31,09-12-31,10-12-31,11-12-31,7000,1190,价格:304/2B卷板:2.0mm:太钢:无锡价格:304/2B卷板:2.0mm:张浦:无锡,价格:
35、304/2B卷板:2.0mm:宝新:无锡,00-12-3101-12-3102-12-3103-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-31,现货价:LME镍 价格:镍铁:FeNi4-6:山东(右轴),资料来源：宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：宏源证券,第 11 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告公司产品另一重要配件电机价格受硅钢影响显著。随着国内生产高质量硅钢企业增加，硅钢行业的竞争异常激烈，硅钢的价格在 6000 元以下。武钢产牌号 50WW600 和50WW800 硅钢
36、 0.5mm 价格分别为 5850 元/吨和 5450 元/吨。硅钢重要原料硅铁价格也由于产能过剩，价格相对较低，牌号 75A 价格现为 6200 元/吨。由于硅钢和不锈钢价格持续低迷，有效降低了公司原料成本，提高公司毛利率，进而改善公司盈利能力。,图 29：无锡硅钢价格行情,图 30：硅铁价格行情,980091008400770070006300560049004200,980091008400770070006300560049004200,7000680066006400620060005800,7000680066006400620060005800,07-12-31,08-12-31
37、,09-12-31,10-12-31,11-12-31,11-04-30 11-06-30 11-08-31 11-10-31 11-12-31 12-02-29 12-04-30 12-06-30 12-08-31 12-10-31,价格:冷轧无取向硅钢:武钢50WW600:0.5*1200*C:上海资料来源：宏源证券,价格:冷轧无取向硅钢:武钢50WW800:0.5*1200*C:上海,资料来源：宏源证券,价格:硅铁:75A:宁夏价格:硅铁:75A:甘肃,价格:硅铁:75A:内蒙,估值及盈利预测公司是国内不锈钢冲压泵龙头企业，该产品和中小型铸铁泵相比具有明显优势，具有较大的替代空间。国外公
38、司占有国内不锈钢冲压泵市场 50%份额，随着公司技术水平和产品质量的提升，公司产品凭借价格优势蚕食国外公司市场份额。此外，公司收购长河泵业开始生产水利用泵，分享国内水利投资增长成果。我们预计公司 2012 年、2013 年和 2014 年 EPS 分别为 0.85 元、1.06 元和 1.44 元，按2012 年 30 倍市盈率，公司合理股价 25.5 元，给予公司“买入”评级。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告财务报表预测表 1：利润表(亿元),2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入减：营业成本营业税金及附加销
39、售费用管理费用财务费用资产减值损失投资净收益营业利润加：营业外收入减：营业外支出利润总额减：所得税净利润归属于母公司所有者的净利润每股收益（元）,635.65437.553.7157.9355.263.492.171.1976.758.441.5583.6313.2070.4367.360.47,865.03553.955.94106.6581.17-12.175.270.03124.255.324.08125.4924.53100.9697.300.68,1063.98680.957.45118.3897.40-8.155.540.02162.448.504.36158.3031.66126
40、.64122.600.85,1266.14810.338.86129.04112.012.095.810.05198.045.004.58197.6339.53158.10153.251.06,1645.981053.4311.52163.88134.4111.916.110.05264.785.005.50265.2853.06212.22206.881.44,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页 共 14 页,买入,南方泵业/公司深度报告作者简介：赵丽明：宏源证券研究所钢铁行业研究员，北京科技大学材料学博士，有多年钢铁行业和证券行业从业经验。主要研究覆盖公司：方大炭素、鄂尔多斯、
41、凌钢股份、南方建材、鲁银投资、中国中冶、抚顺特钢、南方泵业。机构销售团队,牟晓凤,01088085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹覃 汉胡玉峰,010880835610108808599301088013560010880859780108808529102151782067010880857560215178223607553335229801088085279010880857600755339681620755333521960108808584201088085843,136
42、315080751391156227113581537296138013568001861179624213621861503139103909501391717927513631505872136610016831381163819918682185141134243004351881080598815810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6
43、个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 14 页 共 14 页,
