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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Grade,Table_ChartGrowth,-4%,4%,Table_Author,investRatingChange.low,Table_Summary,Table_GrowthRate,17,Table_FooterContact,36,Table_Top,Table_AuthorTemp15143,证券研究报告_行业投资策略报告2012 年 03 14 24 日,Table_Title纺织服装行业 2012 年二季度投资策略,行业评级前次评级,买入,二季度出口有望回升,中高端品牌量价齐升能力较强,行业走
2、势,林海 分析师电话：0755-82534784eMail：,Table_Temp,-13%,执业编号：S0260511090001,买入,-21%,纺织制造：二季度出口有望回升6113000000我们认为纺织制造业绩弹性主要来自于外需。美国 PMI 已经于 2011 年 12,-29%-37%2011/3,2011/6,2011/9,2011/12,月回升。美国批发、零售商正处于去库存阶段，我们预计补库存将有望在二,纺织服装,沪深300,季度启动。EU27 区域内纺织服装消费同比数据显示见底回升迹象。我们预计出口依存度高的纺织制造企业进入二季度后，将开始复苏。我们维持出口一季度见底的判断。,
3、市场表现行业指数沪深 300,1 个月0.36-2.05,3 个月7.268.21,12 个月-25.24-21.81,品牌服饰：犹豫中前行，中高端品牌量价齐升能力较强经济下行，消费将受抑。我们认为拥有品牌溢价能力的公司有望穿越周期，在量增的前提下继续提价。定位中高端的服饰产品，消费者对价格敏感性较低，量价齐升能力相对较强。我们预计优质品牌服饰商秋冬订货会高增长依旧，或成短期股价最大催化因素。商务部促消费政策 4 月启动，是行业中期催化因素。行业策略：维持品牌服饰子行业“买入”评级目前行业动态估值相对合理。未来伴随 3、4 月份订货会召开、4 月份促销费月推进以及一季报披露，抑制股价的风险因素
4、有望逐渐明朗。部分优质品牌商订货会数据或将成为其最大催化因素。维持品牌服饰子行业“买入”评级。个股排序：二季度，品牌服饰板块，我们推荐的子行业依次为男装、高端女装。看好的公司为七匹狼、卡奴迪路、报喜鸟、朗姿股份；制造业板块，我们推荐华孚色纺、鲁泰 A，建议择时关注中银绒业。风险提示消费者信心超预期下滑，终端库存风险；原料、人工及渠道费用上升超预期。重点公司业绩预测与估值,简称,股价,EPS,PE,目标价,简称,11E,12E,13E,11E,12E,13E,七匹狼卡奴迪路朗姿股份报喜鸟搜于特罗莱家纺富安娜华孚色纺鲁泰 A中银绒业,37.5037.5236.0012.8334.3873.8046
5、.898.818.708.96,1.451.091.040.651.092.631.550.730.840.30,1.901.61.500.831.603.662.070.981.030.42,2.442.122.031.021.924.772.681.271.230.61,25.8634.31134.50519.7431.5428.0630.2512.0710.3429.813,19.7423.4524.0015.4621.4920.1622.658.998.4521.33,15.3717.7017.7312.5817.9115.4717.506.947.0714.69,43.8043.54
6、4.5016.4045.0091.5054.7510.8010.7010.50,买入买入买入买入买入买入买入买入买入买入,数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,一、,二、,（一）,（二）,三、,（一）,（二）,（三）,四、,（一）,（二）,（三）,（四）,五、,（一）,（二）,六、,Table_Header2,行业投资策略报告,目录索引主要逻辑及观点.4纺织服装板块市场表现和影响因素回顾.5纺织制造板块：估值修复推动
7、纺织子板块上行.5品牌服饰：异常天气、提价等因素影响终端消费.7纺织制造：二季度出口有望回升.8纺织制造业绩弹性主要来自于外需.8四大贸易伙伴的占比在缩小，但仍占据主要比例.8外需初现复苏迹象.10品牌服饰：犹豫中前行，中高端品牌量价齐升能力较强.11经济下行，消费将受抑.11男装、女装销量增长强劲.13中高端品牌量价齐升能力较强.13预计优质品牌服饰商秋冬订货会高增长依旧.17估值比较及投资建议.18纺织制造:推荐华孚色纺、鲁泰 A.18品牌服饰：推荐七匹狼、卡奴迪路、报喜鸟、朗姿股份.18风险提示.20Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 2 页,Tab
8、le_Header2,行业投资策略报告,图表索引图 1：A 股整体市盈率（TTM）.6图 2：纺织服装相关板块整体市盈率（TTM）.6图 3：外需不振，出口整体回落.6图 4：高出口依存度的纺织服装行业出口也呈现回落.6图 5：百家大型零售企业零售额、销量数据.7图 6：2012.1-2 月各类服装累计零售量同比数据.7图 7：2012 年 1-2 月百家零售企业服装零售额同比数据历史新低.7图 8：中国工业行业出口依存度（2011）.8图 9：部分纺织制造子行业龙头公司直接出口占比.8图 10：四大贸易伙伴的占比在缩小，但仍占据主要比例.9图 11：纺织服装行业 TOP 20 贸易伙伴（20
9、11）.9图 12：欧盟纺织品进口区域构成.9图 13：欧盟服装类进口区域构成.9图 14：美国服装&纺织品进口区域构成（金额）.10图 15：美国服装&纺织品进口区域构成（数量）.10图 16：美国进口 PMI 领先中国出口 3-4 个月.10图 17：美国批发、零售商库销比在下降.11图 18：EU27 纺织服装消费显示复苏迹象.11图 19：12 年 CPI 预测.12图 20：12 年 GDP 预测.12图 21：历史 CPI 走势（2008.10-2009.12）.12图 22：GDP 增速与消费者信心指数比较.12图 23：过去一年中 74%的消费者有消费升级的行为.14图 24：
10、各国奢侈品消费占比（2011 年 3 月底）.15图 25：中国内地奢侈品市场的增长主要来自于新增消费者（单位：亿元）.16图 26：未来中国大陆富裕家庭分布（百万户）.16图 27：中国服装各子行业发展阶段比较.18图 28：主要公司 PE 与 PS 比较（2012 年）.19表 1：纺织服装板块股市表现（按流通市值加权平均）.5表 2：2012 年一季度纺织服装板块个股表现（2012.1.1-2012.3.20）.5表 3：部分制造业公司 2011 年单季度收入&净利润同比增长情况统计表.6表 4：部分品牌服饰公司 2011 年单季度收入&净利润同比增长情况统计表.8表 5：服装内销与出口
11、量、价增速比较.11表 6：经济增速下行阶段的服装销售额、销量数据.12表 7：全国重点大型百货商场服装销售量增速比较.13表 8：微观调研显示：随着收入水平的提升，服饰消费支出会增加.13表 9：中高端品牌服饰企业竞争格局和优势.14表 10：部分中高端品牌服饰公司量价数据.17表 11：部分品牌商订货会数据.17表 12：我国规模以上纺织企业利润来源分布（行业集中度提高）.18Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 3 页,Table_Header2,行业投资策略报告,一、,主要逻辑及观点,纺织服装板块市场表现和影响因素回顾。估值修复推动纺织子板块上行。纺
12、织制造子行业基本面并无明显改善，但预期在好转。我们预计2012年行业出口增速回落到10%-15%区间。品牌服饰消费方面：暖冬、提价等因素影响终端消费，库存压力压制估值大幅提升。2月份百家数据服装零售额下滑8.55%。1-2月份服装销售额累计同比只增长6.10%，各类服装零售量累计同比下降4.23%，但这其中有结构性的差异，男西装、皮革服装、女装、夹克衫等仍能保持个位数的正增长。纺织制造：二季度出口有望回升。我们认为纺织制造业绩弹性主要来自于外需。从外需复苏的进度看，美国PMI已经于2011年12月回升。美国进口PMI与中国出口情况高度相关，一般领先3-4个月。美国服饰批发的库销比已从2011年
13、7月份2.12的高位回落，零售的库销比从2011年10月份的2.44开始缓慢回落。整体上，美国批发、零售商正处于去库存阶段，我们预计补库存将有望在二季度启动。EU27区域内纺织服装消费同比数据显示见底回升迹象。我们预计出口依存度高的纺织制造企业进入二季度后，将开始复苏。我们维持出口一季度见底的判断。品牌服饰：犹豫中前行，中高端品牌量价齐升能力较强。11年内销、外销的高增长，大部分受益于价涨，而量增的贡献有限。市场一致预期12年CPI将回落，但同期也伴随着经济增速（GDP）的放缓，经济下行，消费将受抑。我们认为拥有品牌溢价能力的公司有望穿越周期，在量增的前提下继续提价。定位中高端的服饰产品，消费
14、者对价格敏感性较低，量价齐升能力相对较强。我们预计优质品牌服饰商秋冬订货会高增长依旧，或成短期股价最大催化因素。商务部促消费政策4月启动，是行业中期催化因素。行业策略：目前行业动态估值相对合理。未来伴随3、4月份订货会召开、4月份促销费月推进以及一季报披露，抑制股价的风险因素有望逐渐明朗。部分优质品牌商订货会数据或将成为其最大催化因素。维持品牌服饰子行业“买入”评级。个股排序：二季度，品牌服饰板块，我们推荐的子行业依次为男装、高端女装。看好的公司为七匹狼、卡奴迪路、报喜鸟、朗姿股份；制造业板块，我们推荐华孚色纺、鲁泰A，建议择时关注中银绒业。风险提示：消费者信心超预期下滑，终端库存风险；原料、
15、人工及渠道费用上升超预期。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 4 页,Table_Header2,行业投资策略报告,二、,纺织服装板块市场表现和影响因素回顾,纺织子板块再次大幅跑赢大盘。年初以来，纺织服装板块涨幅 10.86%，其中纺织板块涨幅 15.04%，服装板块涨幅 7.96%，而同期 A 股、沪深 300 涨幅分别为 9.07%、7.22%，板块小幅跑赢大盘。表 1：纺织服装板块股市表现（按流通市值加权平均）,板块名称纺织制造服装家纺纺织服装全部 A 股上证 A 股沪深 300,区间涨跌幅（2011 年）-29.26-22.43-25.7-21.6
16、-18.24-17.57,成份区间涨跌幅(2012.1.1-2012.3.20)15.047.9610.869.077.927.22,数据来源：wind，广发证券发展研究中心表 2：2012 年一季度纺织服装板块个股表现（2012.1.1-2012.3.20）,证券代码000982.SZ600233.SH002036.SZ002042.SZ002394.SZ000726.SZ002070.SZ600398.SH601599.SH600987.SH600137.SH,证券简称中银绒业大杨创世宜科科技华孚色纺联发股份鲁泰 A众和股份凯诺科技鹿港科技航民股份浪莎股份,区间涨跌幅(2011)-11.7
17、4-31.06-13.22-48.87-37.64-14.27-21.69-34.71-38.12-33.86-32.60,区间涨跌幅(2012.1.1-3.20)36.2922.7520.5319.4418.8516.2414.8814.5612.5112.5011.11,证券代码002612.SZ002640.SZ002425.SZ600177.SH300005.SZ002154.SZ002503.SZ601566.SH002029.SZ002569.SZ002269.SZ,证券简称朗姿股份百圆裤业凯撒股份雅戈尔探路者报喜鸟搜于特九牧王七匹狼步森股份美邦服饰,区间涨跌幅(2011)-39.
18、45-28.38-59.82-10.076.26-24.95-31.2611.927.52-48.98-24.20,区间涨跌幅(2012.1.1-3.20)19.1817.9116.9114.8214.5514.3612.699.678.678.391.66,数据来源：wind，广发证券发展研究中心,（一）,纺织制造板块：估值修复推动纺织子板块上行,纺织板块的相对收益来源于两个方面：题材股的炒作和纺织制造业龙头股的估值修复（图1、图2）。我们认为个股的投资回报可拆分为基础收益、情绪波动收益：基础收益=企业盈利增长+分红。基础收益取决于上市公司基本面变化情况，诸如新产能投放、订单增长、生产效率提
19、升等因素。情绪波动收益=估值的变化，A股市场一般选用估值（这是情绪变化结果的综合体现）来刻画这个变化。总体上，个股投资回报收益=EPS+分红+PE。纺织制造子行业基本面并无明显改善，但预期在好转。四季度以来纺织服装的月度出口同比数据增幅不断收窄（图 3、图 4），从代表性的龙头公司看，季度同比增速也在下滑（表 3），市场一直预期 2012 年行业出口增速回落到 10%-15%Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 5 页,2011-01-07,2011-02-01,2011-03-04,2011-04-01,2011-04-29,2011-05-27,2011
20、-06-24,2011-07-22,2011-08-19,2011-09-16,2011-10-21,2011-11-18,2011-12-16,2012-02-17,2011-01-07,2011-02-01,2011-03-04,2011-04-01,2012/3/16,2011-04-29,2011-05-27,2011-06-24,2011-07-22,2011-08-19,2011-09-16,2011-10-21,2011-11-18,2011-12-16,2012-01-13,2011-06,2012-01-13,2010-10,2007-02,2007-06,2007-10,2
21、008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-02,2010-06,2011-02,2011-06,2011-10,2012-02,2010-02,2012-02-17,2012-02,2007-02,2007-06,2007-10,2008-02,2008-06,2008-10,2009-02,2009-06,2009-10,2010-06,2010-10,2011-02,2011-10,2012/3/16,-,-,Table_Header2,行业投资策略报告,区间，2011 年底，市场一致看空出口相关的制造业。但 2 月份以来，欧美
22、国内服饰消费数据在好转。,图 1：A 股整体市盈率（TTM）,图 2：纺织服装相关板块整体市盈率（TTM）,2520151050,A股,市场情绪好转估值修复,4035302520151050,纺织,服装,纺织服装,市场情绪好转估值修复,数据来源：wind，广发证券发展研究中心,图 3：外需不振，出口整体回落,图 4：高出口依存度的纺织服装行业出口也呈现回落,5040,出口同比增速,5040,纺织(3ma),服装(3ma),纺织服装(3ma),3020100-10-20-30,3020100-10-20-30,数据来源：wind，广发证券发展研究中心。我们采用 3 个月移动平均值。表 3：部分制
23、造业公司 2011 年单季度收入&净利润同比增长情况统计表,股票代码,股票简称,2009,2010,收入同比增速(%)2011Q1 2011Q2,2011Q3,2011Q4,2009,2010,净利润同比增速(%)2011Q1 2011Q2,2011Q3,2011Q4,000726002042002394000982601599002003002404002098600233,鲁泰 A华孚色纺联发股份中银绒业鹿港科技伟星股份嘉欣丝绸浔兴股份大杨创世,2.9(3.5)7.52.64.4(5.6)(4.7)(11.8)(2.7),24.545.445.853.828.431.112.833.124
24、.5,40.161.756.366.7-27.617.829.8(17.2),26.6(1.0)33.926.5-13.5(7.3)13.3(7.8),8.5(21.5)10.361.010.83.12.4(9.0)(15.5),14.47.18.272.9(1.9)(6.4)(3.6)(12.7),11.25754.876.79.68.310.315.748.5107.7,29.6153.627.196.955.248.518.871.324.4,46.335.120.9203.2-(48.0)10.0287.5(29.6),25.861.545.375.4-13.424.777.6(13.
25、1),(1.5)10.052.4219.617.7(4.0)3.40.2(2.7),(20.4)(36.4)38.060.1(36.7)(69.9)11.4(85.3),数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 6 页,2010-2,2010-4,2010-6,2010-8,2010-10,2010-12,2011-2,2011-4,2011-6,2011-8,2011-10,2011-12,2012-2,T恤衫,夹克衫,运动服,男衬衫,针织内衣裤,牛仔服,防寒服,皮革服装,男西装,西裤,女装,童装,羊绒及羊毛衫,3.83
26、%,Table_Header2,行业投资策略报告,（二）,品牌服饰：异常天气、提价等因素影响终端消费,暖冬、提价等因素影响终端消费，库存压力压制估值大幅提升。2011 年 9月份开始，中华商业信息中心监测数据显示：百家重点大型零售企业服装销售额数据同比增幅收窄，部分月份销量出现负增长（图 5）。最新公布的 2012 年 2 月份百家数据显示：月份单月零售额数据下滑 8.55%。1-2 月份服装销售额累计同比增长 6.10%，比去年同期放缓 22.16%，为 08 年以来的历史新低，各类服装零售量累计同比下降 4.23%（图 7），但这其中有结构性的差异，男西装、皮革服装、女装、夹克衫等仍能保持
27、个位数的正增长，而童装、牛仔服、西裤以及防寒服等则出现较大幅度的下滑（图 6）。影响春装销售零售量下滑的因素包括：高涨的服装价格、异常的天气、春节提前等。受此影响，部分品牌服饰上市企业 2011年四季度单季度收入增速有放缓的迹象（表 4）。,图 5：百家大型零售企业零售额、销量数据,图 6：2012.1-2 月各类服装累计零售量同比数据,403530,服装零售额(%),右轴-服装零售量(%),1510,10%5%,7.18%4.59%4.29%,1-2月份累计零售量增长1.74%,25,0%,-5.19%-0.09%,20151050-5-10-15,50-5-10,-5%-10%-15%-2
28、0%,-5.80%-6.33%-7.08%-8.22%-9.11%-14.50%,数据来源：中华商业信息中心，广发证券发展研究中心图 7：2012 年 1-2 月百家零售企业服装零售额同比数据历史新低35,3025,21.37,零售额增速(%),30.14,28.23,2015,1050,8.72,6.1,2008.1-2,2009.1-2,2010.1-2,2011.1-2,2012.1-2,数据来源：中华商业信息中心，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 7 页,表 4：部分品牌服饰公司 2011 年单季度收入&净利润同比增长情况统计
29、表,Table_Header2,行业投资策略报告,股票,股票简,收入同比增速(%),净利润同比增速(%),代码002029002485002154002503002397002327300005,称七匹狼希努尔报喜鸟搜于特梦洁家纺富安娜探路者,200920.2(4.3)16.447.91.516.338.5,201010.618.015.267.135.534.847.9,2011Q129.014.541.058.258.231.571.0,2011Q213.329.574.276.961.237.354.8,2011Q349.913.340.870.073.937.779.1,2011Q43
30、2.47.189.785.822.437.880.0,200933.36.250.578.675.731.072.9,201038.929.431.368.03.548.422.4,2011Q133.0104.669.759.241.463.383.9,2011Q255.71.052.983.145.5129.963.8,2011Q398.533.347.973.133.4103.796.9,2011Q418.529.252.7140.66.931.7124.8,数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心,三、,纺织制造：二季度出口有望回升,（一）,纺织制造业绩弹性主要来自于外需,纺织制造子行业
31、出口依存度 30%左右（图 8）。由于内需相对平稳，因此，我们认为纺织制造的需求弹性主要来自于外需部分，广发策略组最新测算的纺织服装出口依存度数据如下：,图 8：中国工业行业出口依存度（2011）,图 9：部分纺织制造子行业龙头公司直接出口占比,行业,D,统计口径（直接出口部分）,通信设备、计算机及电子设备制造文教体育用品制造仪器仪表及文化、办公用机械制造皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品工艺品及其他制造纺织服装、鞋、帽制造家具制造橡胶制品电气机械及器材制造,60.946.132.928.12826.325.71918.1,股票简称鲁泰 A华孚色纺联发股份中银绒业鹿港科技伟星股份嘉欣丝绸浔兴股份瑞
32、贝卡,境外占比(2010)76.88%36.48%64.30%56.37%49.19%13.18%71.31%17.41%95.51%,境外占比(2011H1)78.54%36.93%67.34%60.96%42.38%15.30%65.93%16.55%92.06%,境外占比（2011）78.39%57.59%34.58%89.20%,数据来源：中华商业信息中心，广发证券发展研究中心,（二）,四大贸易伙伴的占比在缩小，但仍占据主要比例,2011 年，欧盟、美国、日本、香港合计占比在 60%以上（其中，欧盟、美国、日本、香港的占比分别为：25.41%、17.21%、12.93%、7.35%），
33、相应的新兴市场经济体占比在上升，但单个地区占比仍然较小。中国纺织服装行业前二十大的贸,易伙伴包括：欧盟、美国、日本,、香港、越南、韩国、俄罗斯、阿拉伯、澳大,利亚、加拿大、印度、巴西、印度尼西亚、哈萨克斯坦、智利、沙特阿拉伯、南Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 8 页,Table_Header2,行业投资策略报告,非、马来西亚、土耳其、菲律宾，合计占比约为 93.85%（图 11）。我们在预判中国纺织服装出口增速的时，通常是锁定分析欧盟、日本以及美国这些贸易大户，但我们认为出口区域中的结构变化也值得我们跟踪。,图 10：四大贸易伙伴的占比在缩小，但仍占据
34、主要比例,图 11：纺织服装行业 top20 贸易伙伴（2011）,40%35%30%,香港欧盟,日本合计,美国,100%90%80%70%,30%25.41%25%20%17.21%,出口区域结构占比top20,25%20%15%10%5%0%,60%50%40%30%20%10%0%,15%10%5%0%,12.93%7.35%3.37%3.11%2.12%1.70%1.43%1.32%1.03%,数据来源：中华商业信息中心，广发证券发展研究中心欧盟：从各区域进口的服装及纺织品构成中，中国以绝对优势领先，其中，纺织品进口前十大贸易伙伴中，中国占比 30.9%；服装类前十大贸易伙伴中，中国占
35、比 45.6%，呈现逐年提高的趋势（图 12、图 13）。美国：前十大服装及纺织品进口贸易伙伴中，中国仍占绝对优势，但 2011 年份额略有下滑，由 2010 年的 41.2%下滑到 2011 年的 40.1%。东盟由 2010 年的 17.5%上升到 18.2%,东盟国家中，越南占比由 6.7%提升到 7.1%，印度尼西亚由 5.0%提升到 5.2%，另外，孟加拉以及印度的市场份额小幅上升（图 14、图 15）。日本：前几大服装及附属品进口贸易伙伴中，中国占比在 82.2%，绝对领先。越南以 4.5%的份额紧随其后（2010 年数据）。,图 12：欧盟纺织品进口区域构成100%,图 13：欧
36、盟服装类进口区域构成100%,80%60%40%20%,3.4%4.9%6.6%10.4%17.5%24.4%,3.6%4.5%7.1%10.8%17.4%25.6%,3.2%4.6%7.2%10.7%16.5%27.8%,3.2%4.5%7.8%10.6%16.7%29.2%,3.3%4.4%7.3%10.4%15.6%30.9%,80%60%40%20%,6.9%8.3%14.8%34.0%,6.6%7.6%15.3%37.7%,6.6%8.0%13.2%42.6%,7.2%9.0%12.2%44.7%,6.8%9.4%12.6%45.6%,0%,0%,2006,2007,2008,200
37、9,2010,2006,2007,2008,2009,2010,ChinaUSA,TurkeySwitzerland,IndiaSouth Korea,PakistanJapan,ChinaTunisia,TurkeyMorocco,BangladeshVietnam,IndiaSri Lanka,数据来源：欧盟统计局，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 9 页,2008-05,2010-02,2011-11,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-08,2008-11,2009-02,
38、2009-05,2009-08,2009-11,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2012-02,3.6%,Table_Header2,行业投资策略报告,图 14：美国服装&纺织品进口区域构成（金额）100%,图 15：美国服装&纺织品进口区域构成（数量）100%,90%80%70%60%50%40%,4.2%5.4%9.6%15.7%,4.4%4.7%5.3%8.8%16.6%,4.6%5.8%5.4%8.7%17.5%,5.0%6.6%5.7%8.3%17.7%,5.0%6.7%5.8%8.2%17.5%,5.2%7.1%5.9
39、%8.5%18.2%,90%80%70%60%50%40%,6.6%6.7%6.8%13.9%11.0%,5.7%6.4%6.0%12.1%11.1%,5.2%6.9%5.8%10.2%12.1%,4.8%5.8%5.8%9.1%12.6%,4.7%5.8%5.1%8.4%12.8%,4.7%5.8%4.6%8.5%13.5%,30%,30%,20%10%,29.0%,33.5%,35.1%,39.2%,41.2%,40.1%,20%10%,35.7%,40.3%,40.9%,44.5%,46.9%,46.9%,0%,0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2006,
40、2007,2008,2009,2010,2011,中国孟加拉,东盟印度,加勒比区域越南,墨西哥印度尼西亚,中国孟加拉,东盟印度,加勒比区域越南,墨西哥印度尼西亚,数据来源：美国商务部，广发证券发展研究中心。越南、印度尼西亚属东盟国家,（三）,外需初现复苏迹象,从外需复苏的进度看，美国 PMI 已经于 2011 年 12 月回升（图 16）。经验数据显示：美国进口 PMI 与中国出口情况高度相关，一般领先 3-4 个月。从美国服饰消费库存情况看，去库存已经启动一段时间。从数据上看，美国服饰批发和零售的库销比数据显示，批发的库销比已从 2011 年 7 月份 2.12 的高位回落，零售的库销比从
41、2011 年 10 月份的 2.44 开始缓慢回落（图 17）。整体上，美国批发、零售商正处于去库存阶段，我们预计补库存将有望在二季度启动。EU27 区域内纺织服装消费同比数据显示见底回升迹象（图 18）。我们预计出口依存度高的纺织制造企业进入二季度后，将开始复苏。我们维持出口一季度见底的判断。图 16：美国进口 PMI 领先中国出口 3-4 个月,50,出口(3ma),纺织服装(3ma),美国进口PMI,70,403020100-10-20-30数据来源：wind，广发证券发展研究中心,Table_Header3,6050403020100,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 10
42、 页,2000-1,2000-9,2001-5,2002-1,2002-9,2003-5,2004-1,2004-9,2005-5,2006-1,2006-9,2007-5,2008-1,2008-9,2009-5,2010-1,2010-9,2011-5,2012-1,2010-9,2009-3,2009-6,2009-9,2010-3,2010-6,2011-3,2011-6,2009-12,2008-12,2010-12,2011-9,2011-12,四、,Table_Header2,行业投资策略报告,图 17：美国批发、零售商库销比在下降,图 18：EU27 纺织服装消费显示复苏迹象,
43、3.0,批发库销比,零售库销比,10%,纺织服装零售额同比,8%,(3ma),2.52.01.51.00.50.0,6%4%2%0%-2%-4%-6%,-8%数据来源：CEIC，广发证券发展研究中心品牌服饰：犹豫中前行，中高端品牌量价齐升能力较强（一）经济下行，消费将受抑11年内销、外销的高增长，大部分受益于价涨，而量增的贡献有限。2011年全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增长20.39%，比2010年回落2.19个百分点，零售量同比增长4.88%，比2010年回落6.04个百分点；而全国200家大型百货商场数据也显示：2011.1-10月，各类服装零售额增长21.28%，销量增长仅4.
44、4%。第一纺织网提供的外需数据显示，11年服装出口额20%的增长中，涨价因素占到16%。表 5：服装内销与出口量、价增速比较,服装内销,服装出口,金额%,价格%,数量%,金额%,价格%,数量%,200620072008200920102011E,31.31%21.53%19.84%16.60%20.71%21.28%,4.58%19.13%6.49%9.48%14.10%16.18%,23.3%2.1%12.6%6.5%5.8%4.4%,28.80%21.00%4.10%-11.00%21.18%20.00%,4.59%4.79%5.34%5.30%5.51%16.00%,23.15%15.4
45、7%-1.18%-15.48%14.85%4.00%,数据来源：wind，第一纺织网，广发证券发展研究中心市场一致预期12年CPI将回落，但同期也伴随着经济增速（GDP）的放缓，预计CPI、GDP将分别于2012年7月、2012年一季度触底（图19、图20）。GDP与消Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 11 页,2008-10,2008-12,2008-11,2009-01,2009-02,2009-03,2009-04,2009-05,2009-06,2009-07,2009-08,2009-09,2009-10,2009-11,2009-12,200
46、6-11,2007-04,2005-03,2005-08,2006-01,2006-06,2007-09,2008-02,2008-07,2008-12,2009-05,2009-10,2010-03,2010-08,2011-01,2011-06,2011-11,4.50,CPI(%),3.39,2.95,Table_Header2,行业投资策略报告,费者信心指数有较强的正相关性，GDP的回落将降低民众的消费意愿，同时经济增速下滑带来企业盈利下滑，将使得居民消费意愿减弱，参照2009年GDP季度增速与服装零售额增速的对比，在经济下行阶段，服装销售额也呈现疲弱的态势（表 6、图21），2008
47、年四季度到2009年二季度GDP增速分别为6.6%、6.6%、8.4%，同期服装零售额同比为11.74%、8.45%、14.62%。而经济复苏过程中，服饰消费也呈现同步回升。,图 19：12 年 CPI 预测,图 20：12 年 GDP 预测,5.004.504.003.503.002.502.00,4.204.10,3.203.263.13 3.14,2.502.322.482.502.58,10.009.509.008.50,GDP（%）,1.50,1.000.500.00,8.007.50,数据来源：wind，广发证券发展研究中心表 6：经济增速下行阶段的服装销售额、销量数据,销量(%)
48、,单价(%),销售额(%),GDP 增速(%),2008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q4,12.89%9.03%0.02%6.70%3.83%15.59%,8.21%2.48%8.42%7.42%14.07%7.81%,22.16%11.74%8.45%14.62%18.45%24.62%,9.806.606.608.409.6012.20,数据来源：广发证券发展研究中心,图 21：历史 CPI 走势（2008.10-2009.12）,图 22：GDP 增速与消费者信心指数比较,5.004.003.002.00,115110105,161412108,1.000
49、.00-1.00,1009590,消费者信心指数GDP（%）,6420,-2.00-3.00数据来源：wind，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-03-24 第 12 页,Table_Header2,行业投资策略报告,（二）男装、女装销量增长强劲在消费增速小幅下移的大背景下，我们认为拥有品牌溢价能力的公司有望穿越周期，在量增的前提下继续提价。全国200家重点大型百货商场主要服装产品销售量的增速数据显示：女装、男西装增速大部分年份高于服装的平均增速，而其中男西装自08年金融危机以来量的增速持续高于行业均值，显示出该子行业危机之后的复苏速度业内领先；女装
50、也呈现强劲增长态势，童装紧随其后（表 7）。表 7：全国重点大型百货商场服装销售量增速比较,各类服装,男西装,男衬衫,T 恤衫,女装,童装,牛仔服,夹克衫,防寒服,西裤,针织内衣裤,羊绒及羊毛衫,200620072008200920102011.1-10,23.3%2.1%12.6%6.5%5.8%4.4%,10.4%12.3%9.8%7.2%11.0%7.0%,14.1%11.1%-2.5%-2.6%-5.3%1.3%,26.1%12.5%-4.0%0.8%-5.0%-3.1%,27.2%-2.0%13.9%5.3%7.7%4.8%,25.3%-0.3%10.7%4.2%2.3%2.0%,1
