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1、,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,investRating,Change.first,13020500,HeaderTable,29%,Table_Excel1,研,究,报,告,】,HeaderTable_User5017288,5017380,国星光电 002449.SZ,HeaderTable_Stock002449增持静待转型完成，封装龙头再度起航_Excel,投资要点,投资评级,买入,增持,中性 减持,(首次),产品结构加速调整，公司有望进入拐点时期。国星光电产品类型逐渐由低
2、毛利的 3C 家电及显示屏应用市场，向相对高毛利的 LED 照明市场应用调整，2012 年年底白光 LED 器件产能占比将达 20%，2013 年预计将超 30%，随着产品结构调整，公司获利水平将预期将明显提升，主要效应将有望在 2013年得以体现。,股价（2012 年 09 月 28 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区,7.71 元9.14 元22.40/6.91 元43000/229783315中国,产业链加速向微笑曲线两端延伸，稳固公司获利能力及龙头地位。公司从原有封装产业链环节逐渐向上外延芯片，向下应用及渠道延伸，产业链一体化,行业报
3、告发布日期,电子2012 年 10 月 08 日,的整合，有利于发挥成本控制优势及下游出货领域的拓展和把握，为公司再,度起航打下坚实的基础，公司将定位从生产制造向商业营运模式的转变，向高附加值产业微笑曲线两端拓展，稳固公司 LED 封装环节龙头地位。,股价表现绝对表现（%）,1 周6.1,1 月-1.7,3 月-6.6,12 月-21.0,目前公司正处转型关键期，价值低估。无论是在在产品结构还是从产业链延,相对表现（%）,1.8,-4.1,-1.1,-8.8,伸方面，公司都处于积极变化的过程中，公司产品结构过程中，各项费用有所上升，公司获利能力显得较为疲弱，但是随着公司 2011-2012 年
4、转型调,沪深 300（%）4.3%国星光电,2.4沪深300,-5.5,-12.2,整逐渐完成，公司逐渐进入调整质变期，预计 2012 年末公司转型将进入收,首次,官期，目前公司价值严重低估，可能提供合理布局的投资机会。财务与估值,15%0%,报告,我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.28、0.39、0.49 元，公司目前正处产品结构调整期，我们采用 DCF 模型估值，合理中枢价位 9.14 元，,-15%-29%,对应 2012 年和 2013 年的 PE 估值分别是 33 倍和 23x，首次给予公司增持评级。,风险提示公司外延芯片投产及良率低于预期公司 LED 照明市场
5、拓展低于预期公司品牌渠道建设不达预期公司主要财务信息,资料来源：WIND、东方证券研究所,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入（百万元）同比增长营业利润（百万元）,87739.7%172,1,07622.6%132,1,18410.1%126,1,82954.4%185,2,37329.7%245,同比增长归属母公司净利润（百万元）,29.3%147,-23.1%121,-4.5%119,46.6%167,32.4%211,证券分析师,周军021-63325888*6127,【公司,同比增长每股收益（元）毛利率,28.3%0.3430.7%,-18.2%0.28
6、22.7%,-0.9%0.2823.7%,39.6%0.3923.2%,26.6%0.4923.1%,执业证书编号：S0860510120007,证券,净利率净资产收益率,16.8%11.8%,11.2%5.8%,10.1%5.3%,9.1%6.8%,8.9%8.1%,联系人,黄盼盼021-63325888*6077,市盈率（倍）21.4 26.2 26.4市净率（倍）1.5 1.5 1.3资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,18.91.2,14.91.2,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方
7、证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,国星光电首次报告,HeaderTable_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航,目录,产品结构调整-由成熟市场走向 LED 照明蓝海.3产业链调整迈入全产业链阶段.5盈利预测与估值分析.7风险提示.9,图表目录,图表 1：2011 年
8、各应用领域收入占比.3图表 2：公司前五大客户结构.3图表 3：不同应用领域 LED 封装毛利比较.4图表 4：国星国电产品变化.5图表 5：主要上市 LED 封装企业营收对比.5图表 6：国星国电产品变化.5图表 7：国星光电产业链变化.5图表 8：国星光电毛利率变化及趋势.6图表 9：国星光电与亿光电子对比分析.7图表 10：估值参数设定.8图表 11：估值敏感性分析.9,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,国星光电首次报告,3C,HeaderTable_TypeTitle 静待转
9、型完成，封装龙头再度起航产品结构调整-由成熟市场走向 LED 照明蓝海原有产品结构以 3C 及显示屏市场为主。国星光电自 2007-2011 年以来主要营收贡献均来自家电（3C）及显示屏用 LED 器件相关产品，方面主要应用于家电的信号指示灯、显示屏背光模块、低温辅助照明等，显示屏主要是显示器件、矩阵模块等。在 2011 年家电用 LED 及显示屏 LED 器件占总体营收比重超过 60%，白光 LED 器件占比约 6%，连带照明应用产品占比不足 20%，之前公司 3C 及显示屏占总营收比重更高，2010 年超过 80%。从公司过往的前五大销售客户也可以看出，公司主要是 3C 家电及显示屏应用厂
10、商为主，,图表 1：2011 年各应用领域收入占比资料来源：公开资料；东方证券研究所,图表 2：公司前五大客户结构资料来源：公开资料，东方证券研究所,3C 及显示屏市场增长速度呈下滑状态，毛利加速下滑。随着 LED 技术的提升，LED 行业的增长驱动因素已经逐渐从 3C、显示屏等应用驱动逐转向背光及照明应用驱动。其变化将主要体现在，其一 3C 家电市场增长快速下滑，甚至为负增长。主要由于 3C 家电的 LED 应用普及率在已达至100%，而家电的新增量在经历 2008 年的家电下乡之后，2010 年增长达到顶峰，后续家电市场的增长也已趋于平稳；其二是显示屏市场的高速增长时代也将终结，LED 显
11、示屏在 2008 年的奥运会刺激下，走向全彩普及的道路，直至 2010 年的世博会加固 LED 显示屏的应用市场地位，2011 年的亚运会、大运会，全彩显示的应用增长达到顶峰，未来全彩显示应用将更加细分，行业增速逐渐归于平淡。从毛利率来看，3C 应用的 LED 器件毛利最低，尤其是自 2009 年开始，随着 LED 市场火爆，由于 3C 应用市场技术壁垒较低，众多厂商的加入，竞争变得更加恶劣，3C 为主的联创光电、国星光电的毛利率均出现较大程度的下滑；其次是显示屏的应用，2008 年北京奥运会，让全国人知道LED 显示的魅力，LED 显示屏的应用从开幕到闭幕，在北京的各个场馆和广场均是 LED
12、 显示的光彩，带动环渤海地区的 LED 显示屏的更换，2010 年的世博会，加速上海地区的 LED 显示屏更换和使用，2011 年的大运会、奥运会加速深圳、广州的更新和替换。中国连续几年的重大赛事透支了 LED 显示屏市场的消费，同时也加速了全国 LED 显示屏市场的更换和普及，也吸引了众多厂商投身于 LED 显示屏事业的行列，随着市场渗透的提升，进入厂商的增多，价格快速下降，毛利加有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,国星光电首次报告,HeaderTable_TypeTitle 静待转型
13、完成，封装龙头再度起航,速下滑，LED 显示屏进入平民化时代，未来增长仅限于新兴领域的增长和偏远市场开拓，已从高速成长期逐渐走向平稳，随着市场空间的进一步缩小，价格竞争将持续，毛利也将持续下滑。,从上市公司的毛利结构上可以看出，雷曼光电、瑞丰光电-显示屏 LED 器件，德豪润达显示屏器件，都在 2009 年之后均出现较大幅度下滑，然而照明领域的鸿利光电、长方照明、万润科技、聚飞光电的 LED 照明部分，毛利保持相对高位，尤其是在以 LED 照明为主的鸿利光电、长方照明毛利还有逐渐上升趋势。其主要源于应用市场的空间的快速增长，LED 照明应用领域的加速成长。,图表 3：不同应用领域 LED 封装
14、毛利比较,资料来源：IMS;麦肯锡；东方证券研究所,封装规模国内最大，产品转型相对较慢。从目前已上市的 LED 封装企业中看，国星光电自 2008年从营收来看，稳坐国内第一，摇摇领先其他封装应用企业。公司产品结构偏重于 3C 家电及显示屏，公司其中的 3C 家电和显示屏业务，按照 2011 年比例计算，显示屏占比超过三成，营收超过3 亿元，3C 家电产品占比近三成，合计营收近 3 亿元，单从营业收入来看，3C 家电及显示屏业务相较其他 LED 上市公司，可分别相当于两家公司，2010 年之前更甚。因此从国星光电的产品结构来看，由于 LED 应用市场的快速变化，公司体量规模的限制，产品类型的调整
15、相对要慢于业务单一的企业，尤其是效果显现方面。,公司自 2010 年以开始着手准备 LED 照明相关产品的研发和试生产，2011 年公司 LED 应用照明方面产品占比近 10%，LED 器件营收占比约 6%，但是对总体营收变化及利润变化影响较小，按照公司目前产能规划，2012 年底 LED 白光器件可达 100-120KK/月，公司 LED 应用器件占比可致,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,4,国星光电首次报告,HeaderTable_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航
16、20%，但是由于年底可至，估计全年影响有限，未来公司 LED 封装新投入将全部为白光用 LED 器件，预计占比 2013 年可致 30%以上，2014 年可达 40%以上，从营收贡献方面 2013 年将有明显显现效应，公司未来 2-3 年的成长将迈入 LED 照明驱动时代，公司产品结构调整将经历量变到质变的过程。,图表 4：国星国电产品变化资料来源：公开资料；东方证券研究所图表 6：国星国电产品变化资料来源：公开资料；东方证券研究所,图表 5：主要上市 LED 封装企业营收对比资料来源：公开资料，东方证券研究所产业链调整迈入全产业链阶段超募资金投入 LED 上游外延芯片。国星光电最早主要是 L
17、ED 产品的封装，后续逐渐拓展应用产品，公司 2010 年开始逐渐拓展产业链，先是逐渐进入照明相关应用产品研发，后来参股旭瑞光电 15%股权投资外延芯片，在 2010 年底对外投资佛山国星半导体，主要从事外延芯片生产，标志着公司正式进军上游产业链。图表 7：国星光电产业链变化资料来源：公开资料，东方证券研究所,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,国星光电首次报告,HeaderTable_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航,从产业链投资要求方面，上游外延芯片技术及资金门槛远
18、高于封装应用，公司虽然一方面利用超募资金，同时享受到政府的大量补贴，然而进程方面相对较为缓慢，主要原因有：其一 2011 年下半年 LED 终端需求大幅低于预期，产业链严重供过于求，导致获利能力的下降；其二是公司作为新进入者，在各方面还是新手，学习曲线相对较长。公司共规划 50 台 MOCVD，近年投入 MOCVD设备 30 台，目前已到场 5 台，预计年底可至 10 台。,2012 年 MOCVD 设备营运渐佳，贡献可期。随着公司介入外延芯片领域，MOCVD 设备产线的投产及运行，无论是在芯片供给还是成本控制，及对外销售等方面，主要体现在公司毛利将逐渐稳定，并有望提升。公司 2012 年可到
19、设备 5-10 台，如果对外销售预计可贡献营收极少，获利能力较弱，2013 年 Q1 开始将逐渐贡献正向营收，如果对外销售 2013-2014 年分别可贡献营收 2.88 亿，5.76亿，毛利可达至 21.8%，25.3%，为公司综合毛利改善做出贡献。,图表 8：国星光电毛利率变化及趋势,资料来源：IMS;麦肯锡；东方证券研究所,国星光电此阶段可类比台湾地区 LED 封装龙头亿光电子。从公司的地位及产品结构调整可以对比台湾地区的亿光电子。从产业链环节来看，曾经都位于封装环节，产品主要是 LAMP、SMD、COB,从营收来看，2011 年国星光电 10.76 亿元，位于众多大陆封装企业第一，亿光
20、电子 34.54 亿元，位于台湾封装企业第一；从产业链布局来看，二则皆积极向上游及下游延伸拓展；两公司产品结构有一定的差别，国星光电主要 3C 家电及显示屏，亿光电子为手机及中大尺寸背光为主，这方面由于中国及台湾 LED 产业格局所致；此外二则均处于产品结构调整期，都在从原来的产品结构积极向照明应用方面转变，并积极拓展终端渠道和品牌，从变化时间节点来看，二则自 2011-2012 为产品结构调整转型期，2013 年将显现效果。,预计 2013 年将进入结构调整质变期。从产业结构的属性及 LED 应用终端驱动动力变化来看，国星光电产品结构及产业链整合的合理效应将在 2013 年集中爆发，随着公司
21、产品及产业链结构的调整逐渐完成，在营收收入、获利能力方面将均有大幅改善和提升，2012 年将是公司结构调整的质变过程期，我们认为 2012 年为公司布局良机。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,6,国星光电首次报告,1),2),3),4),Table_Excel3,HeaderTable_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航图表 9：国星光电与亿光电子对比分析,国星光电,亿光电子,产业链位置营收规模（2011 年）产业链布局产品应用结构产业阶段变化时间阶段效果显现期,封装-
22、Lamp、SMD、COB1,076 百万-大陆封装第一向上-外延芯片向下-应用渠道-品牌家电、显示屏、背光、照明及照明应用调整期产品结构由 3C 及显示向照明转变2011-20122013,封装-Lamp、SMD、COB3454 百万-台湾第一向上-外延芯片向下-应用渠道-品牌手机、背光、红外、照明调整期-产品结构有背光向照明转变2011-20122013,资料来源：公开资料；东方证券研究所盈利预测与估值分析盈利预测我们对公司 2012-2014 年盈利预测做如下假设：收入的大幅增长主要来自于 LED 照明相关产品。其中主要来自 LED 照明白光器件、LED照明应用产品，LED 照明用蓝绿芯片
23、。公司 12-14 年毛利率分别为 23.7%,23.2%和 23.1%。国星光电正处于产品结构调整期，正积极向毛利较高的照明应用转移，同时积极向产业链两端延伸拓展（微笑曲线两端，毛利较高），未来随着照明应用相关产品比重提升，公司毛利率将趋向稳定。公司 12-13 年销售费用率为 3.00%、2.69%、2.81%，管理费用率为 9.50%、9.00%、8.70%。公司销售费用的上升主要源于公司积极向下游产业链延伸，向渠道和品牌拓展，预计公司相关费用投入会有较大提升。尤其在 2012 年公司终端销售正处转型关键期的时间，未来随着通路、渠道的逐渐建立，公司营收大幅增长，相关比率将逐渐下降。公司管
24、理费用的上升主要源于公司在相关专利及上游外延芯片研发的投入，LED 上游外延/芯片为资本技术密集型产业，在刚投入阶段，对人才及研发的投入需求较大。公司 12-14 年的所得税率维持 15.5%。收入分类预测表,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,SMD 产品,销售收入（百万元）增长率毛利率,713.051.4%30.1%,799.512.1%19.7%,818.02.3%21.8%,1,050.028.4%21.4%,1,118.06.5%20.4%,Lamp 产品,销售收入（百万元）增长率毛利率,59.00.8%13.3%,41.9-29.0%5.8%,38.0-9.
25、3%10.5%,36.0-5.3%10.5%,32.0-11.1%10.3%,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,国星光电首次报告,30%,HeaderTable_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航LED 照明相关产品,销售收入（百万元）增长率毛利率,0.0,121.228.3%,193.960.0%26.2%,329.670.0%22.6%,527.460.0%22.3%,LED 芯片,销售收入（百万元）,0.0,0.0,19.4,288.0,575.9,增长率,138
26、6.7%,100.0%,毛利率,-20.8%,21.8%,25.3%,代工业务,销售收入（百万元）增长率毛利率合计增长率综合毛利率,103.18.1%45.8%877.539.7%30.7%,114.511.1%47.6%1,075.622.6%22.7%,115.20.6%45.1%1,184.410.1%23.7%,125.69.0%45.9%1,829.254.4%23.2%,120.1-4.4%45.0%2,373.429.7%23.1%,资料来源：公司数据，东方证券研究所预测估值分析我们采用三阶段模型对公司价值进行现金流贴现，公司目前正处于产业链及产品结构调整的关键时期，从产品结构方
27、面公来看高毛利的蓝海照明应用市场比例正处于快速上升期，产业链方面公司正在向两端高附加值调整，预计 2012 年随着相关调整的逐渐完成，公司未来业绩进入大幅增长阶段。我们预计 2012-2013 年复合增长率为为 30%，2015-2018 年复合增长率为 13.5%，2018 年为永续增长阶段，永续增长率为 3%。详见下表。图表 10：估值参数设定,项目所得税税率 T永续增长率 Gn(%)无风险利率 Rf无杠杆影响的系数考虑杠杆因素的系数市场收益率 Rm股权投资成本（Ke）债务成本 Kd（%）债务比率 D/（D+E）(%)WACC,指标定义法定企业所得税税率东方证券研究所假设评估日 10 年期
28、国债收益率勾稽计算勾稽计算预测值勾稽关系参考五年以上贷款利率东方证券研究所假设勾稽计算,指标数值25.00%3.00%3.49%0.821.0810.54%11.13%6.5%9.25%,资料来源：东方证券研究所公司目前为国内 LED 封装环节龙头地位，正处产品结构调整的质变期。根据 DCF 估值模型，公司的合理投资价值中枢为 9.14 元/股，敏感性分析显示的合理投资价值区间在 8.16-10.51 元/股，我有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,国星光电首次报告,HeaderTable
29、_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航们预计 2012-2014 年每股收益分别为 0.28、0.39、0.49 元，按照价值中枢 9.14 元/股计算，对应2012-2014 年的 PE 为 33x、23x、19x，首次给予公司增持评级。图表 11：估值敏感性分析永续增长率 Gn(%),1.00%,2.00%,3.00%,4.00%,5.00%,7.25%7.75%8.25%8.75%,9.909.138.487.91,11.3910.379.518.78,13.5812.1210.949.96,17.1114.8013.0311.64,23.7919.4316.4214.20
30、,WACC(%),9.25%9.75%10.25%10.75%11.25%,7.416.966.576.225.90,8.167.617.136.716.34,9.148.457.857.336.87,10.519.588.808.137.56,12.5111.1810.109.218.47,资料来源：东方证券研究所风险提示1、公司外延芯片投入低于预期。由于外延芯片对资本及技术的要求较高，受限于资本及技术原因，进展或许会低于预期2、公司下游封装应用产品渠道建设进展3、LED 价格跌价超于预期有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅
31、读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,国星光电首次报告,Table_Excel2,HeaderTable_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航附表：财务报表预测与比率分析,资产负债表,利润表,单位:百万元货币资金应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券,2010A1,4161809240381,8836929625234222,30501704221100,2011A1,44921095278972,12982347755055592,687351774525700,201
32、2E1,5282371073161032,29109651384911,1533,44325238583210500,2013E1,0443661554221542,14101,3781444811,5713,71220354814550500,2014E7464751905471982,15601,6691224711,8383,994274421005690500,单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）,2010A87760812
33、178(4)20(1)0172621752614921470.34,2011A1,07683222998(20)20101321931482312551210.28,2012E1,184904336113400101262231452212331190.28,2013E1,8291,4064491652310201852022023117141670.39,2014E2,3731,8255672062710202451522574021762110.49,其他,35,92,0,0,0,非流动负债合计,35,92,500,500,500,主要财务比率,负债合计,246,349,821,955,1
34、,069,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,少数股东权益,10,223,226,230,236,成长能力,股本资本公积留存收益,2151,470364,2151,470431,6451,255496,6451,255627,6451,255788,营业收入营业利润归属于母公司净利润,39.7%29.3%28.3%,22.6%-23.1%-18.2%,10.1%-4.5%-0.9%,54.4%46.6%39.6%,29.7%32.4%26.6%,其他,0,0,0,0,0,获利能力,股东权益合计负债和股东权益,2,0592,305,2,3382,687,2,6223,44
35、3,2,7573,712,2,9253,994,毛利率净利率,30.7%16.8%,22.7%11.2%,23.7%10.1%,23.2%9.1%,23.1%8.9%,ROE,11.8%,5.8%,5.3%,6.8%,8.1%,现金流量表,ROIC,11.2%,4.3%,4.0%,5.5%,6.8%,单位:百万元,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,偿债能力,净利润折旧摊销财务费用投资损失,14932(4)1,12558(20)(1),123704(1),17113223(2),21718327(2),资产负债率净负债率流动比率速动比率,10.7%0.0%8.907.7
36、7,13.0%0.0%8.287.20,23.9%0.0%7.136.14,25.7%0.0%4.713.77,26.8%0.0%3.792.82,营运资金变动,(119),(205),(8),(197),(206),营运能力,其它经营活动现金流资本支出,3291(129),195153(179),(88)100(750),1127(550),1220(450),应收账款周转率存货周转率总资产周转率,6.23.40.6,5.53.20.4,5.33.00.4,6.13.80.5,5.63.70.6,长期投资,(64),(13),82,0,0,每股指标（元）,其他投资活动现金流债权融资,(30)
37、(224)(0),(116)(307)0,1(668)500,2(548)0,2(448)0,每股收益每股经营现金流每股净资产,0.340.214.77,0.280.364.92,0.280.235.57,0.390.305.88,0.490.516.25,股权融资,1,485,0,215,0,0,估值比率,其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额,(121)1,364(1)1,231,154154(1)(1),(68)647079,(63)(63)0(484),(70)(70)0(298),市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT,21.41.510.011.9,26.21.511.7
38、17.7,26.41.39.915.3,18.91.25.99.6,14.91.24.47.4,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,国星光电首次报告,HeaderTable_TypeTitle 静待转型完成，封装龙头再度起航,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均
39、与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在
40、潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的
41、投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,免责声明本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司授权的客户使用。本公司不会因接收人收到本研究报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本研究报告所载资料、意见
42、及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的研究报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本研究报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来
43、的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有研究报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本研究报告的全部或部分内容，不得将本研究报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司书面授权的引用、转发或刊载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节或修改HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
