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1、,证券研究报告,N型波动,复苏中继,2013年策略会宏观陈勇（宏观首席分析师）SAC执业证书编号：08505120700052012年12月5日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,问题,市场共识：,短周期已企稳，中周期看转型,我们希望回答：,2013年的短期波动将如何？,如何在中期框架内看待短期波动？中期因素如何影响短期波动？中期前景如何？,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,结论,海外：经济小幅回升，多重冲击倒逼政策宽松。,国内需求温和增长，通胀底部爬升，季度GDP呈N型波,动。,转型优先，增长其次，因此政策求稳；总量无恙，结构,优先，因此财政担纲。,当前去杠杆动力减弱，中国
2、产能集中释放的时候正在过,去。,2013年只是复苏中继。中期底部需下一次通胀见底才能,确认。中期前景由“城镇化”定义。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,结论当前位置:短周期见底需求波动？年，中周期底部确认2013年，通胀起底,库存周期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,1、海外：复苏与冲击海外：复苏与冲击需求与资本流动通胀,库存调整短周期与中周期改革与转型,短期波动中期定位中期前景请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,美国经济低速复苏美国经济低速复苏，宽货币应对财政冲击美国主要经济指标预测（%）,海通预测,彭博预测,Fed,IMF,2013Q1,2013Q2,2013
3、Q3,2013Q4,2013Q1,2013Q2,2013Q3,2013Q4,2013,2013,GDP失业率核心通胀美元指数,1.28.21.582,1.581.785,281.883,2.57.8282,1.87.91.7-,2.37.91.7-,2.57.81.8-,2.77.71.9-,2.757.81.9-,2.18.1-,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,7,就业和房地产是美国经济复苏主要动力美国房价变化（2002=100）,180,标普席勒房价指数,NAHB指数,160140120100806040200Jan-02 Jan-
4、03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12就业市场带动零售销售回升（%）,600.0400.0200.00.0-200.0-400.0-600.0-800.0-1000.0,私营部门非农就业增加数（千）,ICSC连 锁 店 销 售(右 轴）,6420-2-4-6-8,00-05,02-05,04-05,06-05,08-05,10-05,12-05,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,财政问题不是悬崖，而是陡坡美国财政悬崖影响（亿美元）,医保法案，250
5、奥巴马税收抵免，200紧急失业保险,收入税减免，1200,2001/2003年布什减税政策（针对中低收入家庭）,1200另类最低税,福利，300其他过期税负政策,750,2001/2003年布什减税政策（针对高收入家,削减支出（全面财政支出削减+Medicare医保支出,1000地产税,250,庭）,350资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,率）,1000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,9,欧洲经济无亮点，金融风险仍大欧元区经济增长预测（%）,6560555045403530,欧元区PMI,欧元区经济增长率（%,右）,10.300-1-2-3,Mar/04 Jun/05
6、Sep/06 Jan/08,Apr/09,Jul/10,Oct/11,Jan/13,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,欧洲发动机德国经济偏弱德国Ifo景气指数回落，工业生产下降,1301201101009080,工业生产（%,右）,德国IFO景气指数,20100-10-20-30,Jan/04,Mar/05 May/06,Jul/07,Sep/08 Nov/09 Jan/11,Mar/12,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 10,南部欧洲国家被债务问题所困欧洲边缘国家经济情况（%）,国家希腊
7、爱尔兰意大利葡萄牙西班牙,经济增长率-7.2-1.1-2.4-3.4-1.6,债务率170.6106.4120.7108.169.3,赤字率9.413.43.94.49.4,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11,13-01,13-02,13-03,13-04,13-05,13-06,13-07,13-08,13-09,13-10,13-11,13-12,欧洲国家上半年债务到期集中欧洲各国债务到期分布（百万欧元）100000,希腊,西班牙,葡萄牙,爱尔兰,意大利,800006000040000200000,资料来源：CEIC，WIND，海通证
8、券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12,通胀可控为新兴市场保增长提供政策空间,新兴市场通胀依然可控（%）,新兴市场经济低位企稳（%）,2015,巴西,印度,韩国,403020,巴西,印度,韩国,1050,100-10-20-30,Jan/04 Oct/05,Jul/07,Apr/09,Jan/11,Jan-06 May-07 Sep-08 Jan-10 May-11,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 13,小结,美国经济温和复苏，欧洲处在衰退边缘，新兴国家小幅回,升；,2013年上半年多事之秋：美国财政悬崖、意大利选举、南,欧
9、国家债务集中到期；,货币政策维持宽松；,美元汇率上半年有上升压力；,人民币小幅升值，中国资本流出趋缓。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 14,2、短期波动海外：复苏与冲击需求与资本流动通胀,库存调整短周期与中周期改革与转型,短期波动中期定位中期前景请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 15,4,出口低位增长外需与中国出口（%）,403020,出口增速,加权平均GDP（右）,32,1100,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,-1,-10-20资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,-2-3请务必阅读正文之后的信息披露
10、和法律声明 16,Jun-05,Dec-05,Jun-06,Dec-06,Jun-07,Dec-07,Jun-08,Dec-08,Jun-09,Dec-09,Jun-10,Dec-10,Jun-11,Dec-11,Jun-12,70,消费温和增长温和通胀和政策对消费有利。汽车家电销售低位企稳（%）,汽车类商品零售6050403020100-10-20资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,家电及音像器材类商品类请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 17,60,50,投资稳步增长“私人”投资企稳（%）,50403020100,私营企业投资累计同比,外资企业投资累计同比,Jan-07,Ja
11、n-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,-10房地产投资低位企稳（%）房地产开发投资月度同比 房地产开发投资:累计同比403020100Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11 May-12,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 18,货币供应大体稳定信贷规模小幅扩张，非信贷融资有所控制，货币供给基本平稳（M2达13.5%）。,分项（增量）基础货币投放其中：外汇占款财政存款释放央票到期逆回购新增信贷其他（影子银行等）货币增量（M2）资料来
12、源：CEIC，WIND，海通证券研究所,2013年预测（亿元）27340600030001034080009000033000131000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 19,-40,60,50,40,需求扩张二季度趋缓？120商品房销售面积同比（%）8040,自主性需求以房地产,0Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,、汽车和“纯私人部,门”固定资产投资为代表，数据显示已经企稳。资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,3020100-10,私营企业投资累计同比（%）外资企业投资累计同比（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2
13、0,(20),需求扩张二季度趋缓？考虑到低基数，房地产销售反弹可以持续2013年二季度;政策性需求（基础设施投资）惯性增长到二季度可能遭遇资金约束。706050403020100,Feb-07(10),Feb-08,Feb-09,Feb-10,Feb-11,Feb-12,交运仓储邮政业业投资累计增速（%）水利、环境和公共设施管理业投资累计增速（%）,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 21,中国通胀的时间规律明显,通胀期间1985.9-1989.21989.2-1994.101994.10-2001.52001.5-2004.82004.8-2
14、008.22008.2-2011.7,CPI区间（%）（3.9，28.4）（1.1，27.7）（-2.2，1.7）（-1.3，5.3）（0.8，8.7）（-1.8，6.5）,周期长度（月）416980404242,见底时间（月）111755131312,筑底时间（月）61112161312,见顶时间（月）234113111618,2011.7-,（1.8，-）,12,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 22,周期角度看2013年通胀筑底回升CPI同比增速（上年=100）,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露
15、和法律声明 23,1998-03,1998-12,1999-09,2000-06,2001-03,2001-12,2002-09,2003-06,2004-03,2004-12,2005-09,2006-06,2007-03,2007-12,2008-09,2009-06,2010-03,2010-12,2011-09,2012-06,2013Q1E,2013Q4E,产出缺口走平，通胀幅度不大,1086420,总需求波幅小,产出缺口不大GDP产出缺口与CPI同比（%）GDP产出缺口（右）CPI:当月同比:季,通胀温和,7.55.53.51.5,-2-4资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究
16、所,-0.5-2.5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 24,Jan/97,Sep/97,May/98,Jan/99,Sep/99,May/00,Jan/01,Sep/01,May/02,Jan/03,Sep/03,May/04,Jan/05,Sep/05,May/06,Jan/07,Sep/07,May/08,Jan/09,Sep/09,May/10,Jan/11,Sep/11,May/12,流动性平稳，通胀幅度不大,货币供应维稳,M1、M2增速低货币供应量增速与CPI同比（%）,通胀温和,403530,M2:同比,CPI同比（右）,1086,4252,201510资料来源：CEIC，W
17、IND，海通证券研究所,0-2-4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 25,Jan/01,Jun/01,Nov/01,Apr/02,Sep/02,Feb/03,Jul/03,Dec/03,May/04,Oct/04,Mar/05,Aug/05,Jan/06,Jun/06,Nov/06,Apr/07,Sep/07,Feb/08,Jul/08,Dec/08,May/09,Oct/09,Mar/10,Aug/10,Jan/11,Jun/11,Nov/11,Apr/12,Sep/12,Jan/99,Jul/99,Jan/00,Jul/00,Jan/01,Jul/01,Jan/02,Jul/02,J
18、an/03,Jul/03,Jan/04,Jul/04,Jan/05,Jul/05,Jan/06,Jul/06,Jan/07,Jul/07,Jan/08,Jul/08,Jan/09,Jul/09,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,60,-30,微观视角：猪肉和粮食猪肉价格2013年Q3见底（%）18零 售 价格:36个城市:月平均:鲜猪肉:精瘦肉16,14121086,粮食价格稳中上升（%）,?,50,粮食批发价格指数同比增速,403020100-10-20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 26,输入因素：大宗商品价格原油为代表的大宗商品价
19、格小幅下降。,28502800,OECD原油商业库存（百万桶，左轴）,WTI（美元/桶，右轴）,120100,2750,270026502600255025002450Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 Aug-13,806040200,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 27,QE对油价刺激作用没有持续性三轮QE出台后油价表现（T期=100）,资料来源：zero hedge，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声
20、明 28,因素分析看通胀幅度因素分析的三种情形（2012.10=100）：,核心CPI,粮食,猪肉,原油,2013年CPI幅度估算,悲观假设中性假设乐观假设,100101.1101.5,100108110,98102105,95100105,100.9102.4103.2,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 29,4.00,通胀的节奏2012-2013年CPI月度走势（%）,CPI全年2.4%前低后高。,5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.03.503.002.502.001.501.000.500.00,CPI同比
21、预期走势r12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-01 13-03 13-05 13-07 13-09 13-112013年CPI月度走势预期（%）翘尾因素 新涨价因素 CPI走势,-0.50,01,02,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 30,5.0,5.0,-5.0,通胀的节奏2012-2013年PPI月度走势（%）,4.0,PPI同比,3.02.01.00.0-1.0 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 Oct-12 D
22、ec-12 Feb-13 Apr-13 Jun-13 Aug-13 Oct-13 Dec-13-2.0-3.0-4.0,PPI走势大致相仿。,4.03.02.01.00.0,2013年PPI月度走势预期（%）翘尾因素 新涨价因素 PPI,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月 12月,-1.0-2.0,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 31,Oct-11,Oct-96,Oct-97,Oct-98,Oct-99,Oct-00,Oct-01,Oct-02,Oct-03,Oct-04,Oct-05,Oct-06,Oct
23、-07,Oct-08,Oct-09,Oct-10,价格对库存有直接牵制作用工业库存与通胀走势（%）,30,不变价的工业产成品库存同比,CPI同比(右）,10,2520151050-5资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,86420-2-4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 32,库存调整的节奏,2012年三季度，主动去库存变为被动去库存；,2012年底，库存回补；,2012年底到2013年二季度，库存调整反复；,2013年三季度，主动补库存开始。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 33,3、中期定位海外：复苏与冲击需求与资本流动通胀,库存调整短周期与中周期改革与转型,短期波动
24、中期定位中期前景请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 34,35,去杠杆意味着什么宏观角度，去杠杆是企业和银行间货币（信贷）派生机制弱化，导致货币、需求萎缩。从信贷及需求表现情况看，今年二季度后，去杠杆最严重时候已过去。M2/M1和信贷同比增速反弹（%）,M1同比增速,M2同比增速,302520151050,信贷同比增速,Jun-01,Jun-03,Jun-05,Jun-07,Jun-09,Jun-11,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 35,去杠杆意味着什么微观角度，去杠杆就是资产负债表调整，其动力在于资产价格缩水。企业资产负债简表存货资
25、产负债证券资产,不动产,权益,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 36,65,60,杠杆率应该有多高？杠杆率在不同国家、不同阶段不同。杠杆率与经济增长相关性不强。中日杠杆率与经济增长相关性对比（%）9085807570日本工业企业资产负债率中国工业企业资产负债率55501954 1957 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 37,产能过剩产能利用率持续下降产能大于
26、需求并不一定意味着产能过剩，只有产能利用率持续低于正常水平才是产能过剩。产能过剩也不意味着产能利用率持续下降，产能利用率的短期波动主要由需求决定。,产能,需求,利用率,产能（供给）,固定资产投资请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 38,1967-03,1970-03,1973-03,1976-03,1979-03,1982-03,1985-03,1988-03,1991-03,1994-03,1997-03,2000-03,2003-03,2006-03,2009-03,2012-03,100,投资增长1.5-2年后形成产能美国投资增速与产能增长,120,美国固定资产投资同比增速（季度，%
27、，左）,10,美国产能指数同比增长（季度，%，右）880,6040200-20,6420,-40-2-60,-80资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,-4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 39,产能利用率领先于产能增长美国产能增长与产能利用率,908580,1086,4752,70,美国产能利用率（季度，%，右）,0,6560,美国产能指数同比（季度，%，左）,-2-4,Mar-67,Mar-73,Mar-79,Mar-85,Mar-91,Mar-97,Mar-03,Mar-09,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 40,201
28、1,2009,2008,2006,2005,2003,2002,2000,1999,1997,1996,1994,1993,1991,1990,1988,1987,1985,1984,1982,1981,1979,1978,1976,1975,1973,1972,1970,1969,1967,1966,1964,1963,1961,1960,1958,1957,产能利用率严格顺周期美国产能利用率波动基本上与经济周期一致,5.0%,美 国 GDP周 期（左）,95,美国产能利用率（%，右）4.0%,3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%资料来
29、源：CEIC，WIND，海通证券研究所,90858075706560请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 41,1996,1997,1998,1998,1999,2000,2001,2001,2002,2003,2004,2004,2005,2006,2007,2007,2008,2009,2010,2010,2011,2012,中周期影响短周期美国投资周期与库存周期,6.04.02.00.0-2.0,151050-5-10-15,-4.0-6.0,美国私人部门FAI增速（%，右）美国企业库存增速（%，右）美国GDP增速（%，左）,-20-25,在中周期下行（或上升）初期，库存调整会受到比较
30、大的影响。,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 42,2,3,滞后,各类周期的时间长度和滞后关系,中周期,固定资产投资同步产能利用率,产能1.5-2年长度5-7年,中 产周 能期 扩跨 张强个 度还 决是 定,短周期,长度2-3年库存,库存,库存,个 了库 下存 一周 个,期1个中周期包含2-3个短周期，上一轮中周期产能扩张的强度，往往决定了下一个中周期长度。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 43,中国的投资周期并不显著中国投资周期与库存周期（%）,605040,GDP同比（左）产成品库存同比（右）固定资产投资累计同比（右）,161412
31、,10308206,100-10,420,Sep-00,Mar-02,Sep-03,Mar-05,Sep-06,Mar-08,Sep-09,Mar-11,Sep-12,中国存在库存周期，但投资周期不明显，投资增长一定程度上是“外生”的。,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 44,6.5,短周期：N型波动,10.0,中国未来一段时间的经济波动（%）季调后环比(折年率),2013Q3，通胀起底，主动补库存，经济反弹GDP同比,9.52013Q2，需求扩张,9.08.5,受阻,8.2,8.2,8.07.5,7.6,7.4,8.0,7.9,7.8,7.
32、0,6.0,2012Q3，通胀见底，主动去库存结束,2013Q1-Q3，通胀筑底，库存调整反复,Mar-11,Sep-11,Mar-12,Sep-12,Mar-13,Sep-13,资料来源：CEIC，WIND，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 45,中周期：复苏中继,需求波动,当前位置，短周期见底2013年，通胀起底,？年，中周期底部确认,库存周期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 46,4、中期前景海外：复苏与冲击需求与资本流动通胀,库存调整短周期与中周期改革与转型,短期波动中期定位中期前景请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 47,2013年政策展望,2013年
33、经济政策求稳，为改革创造环境,基本面平稳，经济主要问题不在总量，而在结构，因此货币政策稳健，财政政策发力：,货币供应以稳为主。预计2013年新增信贷9万亿，M2同比增,13.5%，利率维持不变，存准率下调1-2次，人民币汇率小幅升值。,财政赤字和赤字率还将扩大。预计2013年财政赤字9000亿元，,占GDP1.54%。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 48,三个改革逻辑供给政策正在触及深层领域，需求政策资源几乎被消耗殆尽，中国经济新的繁荣需要一次深层改革。顶层设计（十二五规划）,新农村建设,产业升级,服务业发展,镇 区化 域协调、,绿色发展,战 科略 教兴国人,体 基系 本公共服,社
34、加会 强管 创理 新,文化大发展,体 完制 善市场经,水 提平 高对外开,城,才,务,济,放,基本经济制度,行政体制改革,财税体制改革,金融体制改革,格 资改 源革 品和环保,价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 49,顶层设计的三个改革主线,围绕扩大就业和完善创业环境所要推动的改革；,围绕城市化和人口转移所推进的改革；,围绕加快服务业发展、提升制造业水平和发展战略性新兴产,业而推进的改革。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 50,“金改”主要内容：,金融体制改革四方面：,深化金融机构改革。建立存款保险制度。深化保险资金运用管理,体制改革，积极稳妥推进金融业综合经营试点。,加快多层次
35、金融市场体系建设。显著提高直接融资比重。拓宽货,币市场广度和深度，深化股票发审制度市场化改革，积极发展债券市场，推进期货和金融衍生品市场发展。,完善金融调控机制。构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架，,稳步推进利率市场化改革，加强金融市场基准利率体系建设。完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，逐步实现人民币资本项目可兑换。,加强金融监管。完善金融监管体制机制，加强金融监管协调,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 51,新型城镇化,李克强城镇化总体思路,战略意义核心目标产业支撑特殊性问题一般性问题制度问题,最大的内需小康社会必由之路更多农村人口向城市集中，享受城市生活方式服务业是最大内
36、需潜力。工业化、城镇化和农业现代化“三化合一”城镇化质量低、效率低、能耗高、空间分布和规模结构不合理、缺乏产业支撑、“双二元结构”绿色城市、智慧城市、城市功能区规划与改造土地管理制度、就业和社会保障制度、户籍管理制度、财税和投融资体制请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 52,城镇化：从问题出发,特殊性问题：,城市化人口未能过上“城市”生活土地城镇化远快于人口城镇化,城市发展中的低效率和高耗能问题城市基础设施分布不合理,大城市发展受限，小城市发展滞后房地产市场不规范，增加城市化成本,一般性问题：,城市发展导致资源环境压力,居民聚集之后的城市功能完善和效率提升,请务必阅读正文之后的信息披露和法
37、律声明 53,李克强新型城镇化思路不同以往之处,第一，着力解决“双二元结构”。不仅要缓解城乡间二元结构，还要解决城市内部的“二元结构”现象，要让1.6亿城市常住城市的农民工过上城市生活。,第二，强调城市群发展，兼顾中小城市。大城市公共资源较多，人口过多向大城市集中，当前已经出现大城市发展受限，而小城市发展滞后的问题。,第三，推动“农业现代化”。城镇化一方面需要农村不断提供人口，但另一方面需要稳固的农业基础。因此，李克强副总理提出工业化、城镇化和农业现代化三化并举,第四，建设绿色城市和智慧城市，使城市化更好服务于现代城市生活,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 54,29.7,18.4,城镇
38、化的经济结果到2020年，3亿居民成为“真正”城市人两横三纵、三大城市带、八大城市群投资缓慢减速、消费规模增长1.9倍服务业增长1.7倍,十二五和十三五预期经济规模（万亿元）,各大产业增长空间（2011年=1）,12010080604020,111.569.247.3,4.7 6.1 8.2,201140.426.518.8,2015 202055.4 53.432.020.5,3.53.02.52.01.51.00.5,2.41.5,1.71.3,20152.11.4,20202.71.6,2.91.6,0,0.0,GDP,第一产业,工业,第三产业 消费品零,GDP,第一产业,工业,第三产业
39、 消费品零,售,售请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 55,中国城镇化的主要区域,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 56,2013年主要经济指标预判,指标,2009,2010,2011,2012E,2013E,经济增长,GDP同比（%）工业增加值（%）社会消费品零售（%）固定资产投资:累计（%）出口（%）进口（%）贸易顺差（亿美元）,9.21115.530.4-16.1-11.181956.9,10.415.718.424.531.338.81815.1,9.213.917.123.820.324.91549,7.89.814.2216.05.91925.4,8.010.314.52
40、1.58.08.02200,通货膨胀,CPI（%）PPI（%）,-0.7-5.4,3.35.5,5.46,2.5-1.6,2.41.8,货币信贷,M2（%）人民币贷款：新增（亿元）人民币贷款余额增长（%）,27.79590031.7,19.77950019.9,13.67470015.8,13.78400015.7,13.59000014.6,利率与汇率,1年期存款利率（%）1年期贷款利率（%）人民币兑美元汇率,2.255.316.83,2.755.816.61,3.56.566.29,3.06.156.29,3.06.156.16,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 57,谢谢!,海通宏
41、观团队,陈勇 曹阳 高远 李宁 周霞 顾潇啸,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 58,信息披露与法律声明分析师声明陈勇、曹阳、高远、李宁：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,海通宏观研究团队,SAC执业证书编号,电话,Email,陈勇曹阳高远李宁周霞,宏观首席分析师宏观高级分析师宏观分析师宏观分析师联系人,S0850512070005S08505120
42、90001S0850512020001S0850512080004,021-23219800021-23219981021-23219669021-23219431021-23219807,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 59,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,信息披露和法律声明投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；
43、投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因
44、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 60,
