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1、,2012 年,12 月,10 日,专题研究,评级：推荐,研究所,证券分析师：代鹏举0755-23936132联 系 人：周成娟0755-23936019,SS,政策推动，节能环保新材料迈向高峰新材料专题系列之三,投资要点：,七大战略新兴产业，节能环保产业和新材料产业并驾齐奔，节能环保新材料一毂统辐,国家“十二五”规划,提出重点培育和发展的七大战略性新兴产业中，节能环保产业和新材料产业占据两席位，是未来国民经济的支柱和先导。规划提出，在“十二五”期间，国家对环保的投资将达 3.1 万亿元，到 2015 年，节能环保产业的总产值将达到 4.5 万亿元，年均增长 15%以上。新材料产业作为其他战略
2、性新兴产业发展的基础和先导，其总产值将在 2015 年达到 2 万亿元，年均增长将超过 25%。我们预期，节能环保新材料行业在未来20 年内将迎来黄金发展期。外墙保温新材料聚氨酯 建筑能耗、工业能耗、交通能耗是我国三大能源消耗，其中建筑占比 46.7%，是社会最大能耗，墙体流失能量最多，占建筑能耗一半。从墙体绝热保温效果上看，聚氨酯硬泡材料的节能和环保特性都绝对领先于矿物棉等无机材料，是建筑保温材料的最优选择。预计全球聚氨酯将保持 3%的年均增长率，到 2016 年预计将增长到 2120 万吨左右，亚太地区的市场份额预计增长到 60%，目前我国的聚氨酯产量已位居世界第一。2011 年 12 月
3、 5 日，公安部消防局发布关于民用建筑外保温材料消防监督管理有关事项的通知，取消了对外墙保温材料阻燃性能的限制，给聚氨酯行业带来新一轮复苏生机。,玻璃节能材料LOW-E 玻璃,Low-E 中空玻璃节能 70%以上，且具有节能环保双重作用，是节能玻璃,的首选。我国 Low-E 玻璃普及率不足 10%，远低于欧美国家的 80%以上，发展潜力巨大。随着国内外窗节能指标逐步加强，需要节能政策来推动。Low-E 玻璃国内产量已经达到 6000 万 m2 以上，基本满足需求。其中，在线 Low-E 玻璃比例逐渐上升，民用市场逐渐打开，建议关注 Low-E 玻璃和设备制造企业。半导体照明材料LED 半导体照
4、明是照明的未来。目前国家正推进白炽灯淘汰计划，中国到 2016 年全面禁止白炽灯，LED 产业前景光明，预计“十二五”期间其产业规模估计仍将保持 34%左右的年复合增长率，到 2015 年，国内半导体照明产业规模将达到 5000 亿元。在 LED 产业链中，MOCVD 是上游外延芯片生产的核心装备，却高度依赖进口，国内 LED 上游芯片规划产能充足，下游需求还未引爆有望于2013-2015 年间得到释放。汽车轻量化材料改性塑料 汽车质量每下降 10%，油耗下降 8%，排放下降 4%。改性塑料减重 30%以上，是最重要的汽车轻量化材料。我国的塑钢比仅为 30:70，远低于美国的平均水平 70:3
5、0。“十一五”期间，改性塑料消费增速 15%，家电和汽车市场的消费潜力巨大。2011 年底，我国改性塑料产能超过 3000吨的企业有 70 家，总产能约为 168 万吨，其中 76.24%为内资企业，国内企业的市场占有率不到 1/3。国内的改性塑料企业产品附加值偏低，产品同质化严重，但成本压力促使市场看好国内有高竞争力企业。废气处理新材料SCR 催化剂 2011 年，全国氮氧化物排放中，工业排放占 72%，火电厂排放又占其中的 65%。环保部强制推行脱硝标准，“十二五”期间新增了氮氧化物下降 10%的减排指标，共需脱硝投资,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告约 110
6、0 多亿元，是新的投资看点。新建火力发电锅炉从 2012 年 1 月 1 日开始执行，脱硝市场将重现脱硫市场繁荣。催化剂是 SCR 脱氮技术的关键，首选性能最优的蜂窝式 SCR 催化剂，国内催化剂企业具备价格和渠道的优势，但技术有待突破。,能源净化新材料能源净化剂,国内能源消费年复合增长 8%，同时原油含硫量趋于上升，而环保标准,又有所提高，带来能源净化产品需求 18%的增长率。能源净化行业的上游材料主要为金属和金属化合物，市场供应目前充足。下游包括石油化工、天然气和煤制气行业，以及化工化肥、城市与农村沼气类的新领域，需求日益扩大。由于能源净化剂的高技术壁垒，国内格局是低端产品产能过剩，高端产
7、品供不应求。建议关注 A 股上市公司,股票代码002165.SZ300343.SZ600309.SH601678.SH000012.SZ002163.SZ002613.SZ600703.SH002005.SZ002324.SZ600143.SH600292.SH300072.SZ,股票名称红宝丽联创节能烟台万华滨化股份南玻 A中航三鑫北玻股份三安光电德豪润达普利特金发科技九龙电力三聚环保,股价（元）2012/12/105.6733.5814.129.117.453.245.3612.906.5411.194.6211.1010.30,2012E0.191.361.060.730.390.100
8、.160.730.380.490.360.240.40,EPS2013E0.311.771.340.910.570.220.221.010.570.610.460.350.52,2014E0.492.151.661.090.700.300.281.360.590.760.590.430.66,2012E30251312193234181723134626,PE2013E18191110131524131118103220,2014E1216981111199111582616,请务必阅读正文后免责条款部分,3,证券研究报告,目,录,1、节能环保大环境，孕育新材料发展机会.81.1、七大战略新兴
9、产业，节能环保新材料占据两席位.81.2、提高能源利用率迫在眉睫，加力推进节能计划.91.3、环保，政策推动下的朝阳产业.101.4、新材料，节能环保产业发展的基础.102、外墙保温新材料聚氨酯.112.1、建筑是社会最大能耗，墙体又占建筑能耗一半.112.2、聚氨酯是外墙保温的最佳选择.112.3、聚氨酯产业链.132.4、我国聚氨酯产量居世界第一.132.5、聚氨酯产能将过剩，有待下游市场需求释放.142.6、全球聚氨酯需求预期增长，亚太地区占 60%.152.7、我国聚氨酯下游市场高提标空间和高城镇化率，共推建筑节能市场繁荣.163、玻璃节能材料L OW-E 玻璃.173.1、节能玻璃首
10、选 Low-E.183.2、Low-E 玻璃普及率低，节能政策来推动.193.3、两种生产工艺适用两种市场.193.4、设备逐渐国产化，成本下降可期.203.5、国内产能充足，在线比例上升，等待民用市场开启.214、半导体照明材料LED.224.1、半导体照明是照明的未来.234.2、白炽灯淘汰计划.234.3、LED 产业前景光明.244.4、上游芯片占 LED 产业链比重不大.254.5、国内上游芯片厂商技术实力弱.264.6、MOCVD 设备投资疯狂.264.7、上游产能有望于 2013-2015 年间得到释放.275、汽车轻量化材料改性塑料.275.1、汽车轻量化是节能减排的有效途径.
11、275.2、汽车轻量化材料看改性塑料.285.3、改性塑料产业链.285.4、从国外水平看，我国改性塑料产业潜力巨大.305.5、下游市场近期增速放缓，远期仍看好.305.6、国内企业竞争力有待提高.326、废气处理新材料SCR 催化剂.336.1、脱硝市场，环保子行业.336.2、“十二五”新增脱硝指标.346.3、火电厂是脱硝主战场.346.4、脱硝市场将重现脱硫市场繁荣.356.5、脱硝技术选 SCR.36请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告,6.6、催化剂是 SCR 脱氮技术的关键.376.7、国内催化剂企业有望逐渐形成进口替代.37,7、能源净化新材料能源净化剂.38,7.
12、1、能源消费高，净化需求旺盛.387.2、环保提标，推动能源净化需求.397.3、上游原料稳定，下游市场广泛，市场前景广阔.407.4、高行业技术壁垒，高端产品供不应求.40,请务必阅读正文后免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,5,证券研究报告,图目录,1、国家重点培育和发展的七大战略性新兴产业.8,2、“十二五”节能环保产业年均增长 15%以上.93、“十二五”新材料产业年均增长 25%以上.94、我国能源消耗随 GDP 同步增长.9,5、我国
13、能源利用率低.96、“十二五”我国环保投资大幅增长（亿元）.107、我国社会总能耗构成.118、建筑能耗位臵.119、相同保温效果所需材料厚度聚氨酯硬泡最低.1210、聚氨酯产业链.1311、我国聚氨酯产量占全球份额逐步增加.13,12、MDI 开工率.1413、TDI 开工率.1414、国内纯 MDI 市场价（元/吨）.15,15、全球聚氨酯需求稳定增长（单位：万吨）.1516、我国建筑节能标准逐步提高.16,17、“十一五”以来，中国聚氨酯消费量迅速增加.1718、使用 Low-E 中空玻璃可节能 70%.1819、国外 Low-E 玻璃普及率.1920、国内 Low-E 产能基本满足市场
14、需求.2121、国内在线 Low-E 玻璃消费逐渐增加.22,22、人类照明的历史.2323、半导体照明产业规模年增长率超 30%.25,24、LED 产业链.25,25、我国半导体产业链产值分布.2626、国内上游外延芯片产业规模.2727、汽车轻量化材料.2828、塑料的分类.2929、改性塑料产业链.2930、国内塑钢比远低于发达国家.3031、改性塑料消费占全部塑料消费比.3032、国内改性塑料下游需求组成.3033、下游家电市场.3134、下游汽车市场.3135、国内塑料产量同比增长稳定.3136、各国车用塑料量将进一步提升.3237、环保行业子行业.33,38、2011 全国氮氧化
15、物来源.34,39、工业氮氧化物来源.3440、全国投运的燃煤脱硫机组总装机容量（亿千瓦）.3541、全国投运的燃煤脱硝机组总装机容量（亿千瓦）.3542、脱硝技术.36,43、催化剂是 SCR 脱硝主要成本之一.37,请务必阅读正文后免责条款部分,图,图,图,图,图,6,证券研究报告,44、国内能源消费年复合增长率大于 8%.3945、世界原油平均含硫量呈上升趋势.3946、能源行业对净化产品需求（万吨）.3947、机动车汽油标准逐步提高.4048、能源净化剂上下游产业链.40,请务必阅读正文后免责条款部分,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,
16、表,表,表,表,表,表,7,证券研究报告,表目录,1、“十二五”节能指标.10,2、聚氨酯硬泡综合性能最佳，价格和防火等级较低是其相对缺陷.123、全球聚氨酯主要原料需求.144、聚氨酯材料的相关上市公司.175、各类窗户的节能减排效果.18,6、Low-E 玻璃离线、在线比较.207、单银、双银和三银 Low-E 玻璃投资费用及成本.208、国内 Low-E 玻璃生产设备可替代进口.219、LOW-E 玻璃相关上市公司.2210、LED 灯节能效率.23,11、各国白炽灯淘汰计划.2412、中国白炽灯淘汰路线.24,13、LED 相关上市公司.27,14、几种重要的改性塑料在汽车中的应用.2
17、815、聚丙烯（PP）改性方法和应用.2916、国外主要改性塑料生产商.3217、国内主要改性塑料生产企业.3318、改性塑料相关上市公司.33,19、“十二五”新增脱硝指标.3420、火电燃煤锅炉大气污染排放浓度限值（2014 年）.35,21、脱硝技术选 SCR.36,22、SCR 催化剂比较.3723、国际主要 SCR 催化剂生产商.3824、国内主要 SCR 催化剂生产商.3825、SCR 催化剂相关上市公司.38,26、国内主要能源净化剂企业.4127、能源净化剂相关上市公司.41,请务必阅读正文后免责条款部分,，,8,证券研究报告1、节能环保大环境，孕育新材料发展机会1.1、七大战
18、略新兴产业，节能环保新材料占据两席位“十二五”规划七大战略性新兴产业，节能环保产业和新材料产业作为未来国民经济的支柱和先导，并驾齐奔。国务院于 2012 年 5 月 30 日发布了“十二五”国家战略性新兴产业发展规划 进一步明确和细化了 2010 年 10 月提出的七大战略性新兴产业。其中，节能环保行业将作为未来规划的国民经济支柱产业之首，新材料将作为未来规划的国民经济先导产业的重要组成部分。国家规划到 2030 年，战略性新兴产业整体创新能力和产业发展水平达到世界先进水平。我们预期，节能环保新材料行业在未来 20 年内将迎来黄金发展期。图 1、国家重点培育和发展的七大战略性新兴产业节能环保新
19、能源新一代信息技术,国民经济支柱产业,新材料,国民经济先导产业,生物新能源汽车高端装备制造资料来源：国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定，国海证券研究所 节能环保规划 4.5 万亿产值，15%年均增长率。根据 2012 年 6 月 29 日国务院正式印发的“十二五”节能环保产业发展规划，2010 年我国节能环保产业总产值达 2 万亿元，“十二五”期间，节能环保产业产值年均增长 15%以上，到 2015 年，总产值将达到 4.5 万亿元，增加值占国内生产总值 2%左右的比重。其中，我国技术可行、经济合理的节能潜力超过 4 亿吨标准煤，可带动上万亿元投资；城镇污水垃圾、脱硫脱硝设施建设投资
20、超 8000 亿元。新材料规划 2 万亿产值，25%年均增长率。根据 2012 年 1 月 4 日工信部印发的新材料产业“十二五”发展规划，2010 年我国新材料产业规模超过6500 亿元，与 2005 年相比年均增长约 20%。“十二五”期间，我国新材料产业预期年均增长将超过 25%，总产值达到 2 万亿元。请务必阅读正文后免责条款部分,9,证券研究报告,图 2、“十二五”节能环保产业年均增长 15%以上,年均增长15%以上2万亿元,4.5万亿元,图 3、“十二五”新材料产业年均增长 25%以上,年均增长25%以上0.65万亿元,2万亿元,2010,2015E,2010,2015E,资料来源
21、：“十二五”节能环保产业发展规划，国海证券研究所,资料来源：新材料产业“十二五”发展规划，国海证券研究所,1.2、提高能源利用率迫在眉睫，加力推进节能计划 我国能源消耗量世界最大，能源利用率却不到世界平均水平的一半。过去20 年，我国经济一直保持着 9%以上的经济增长速度，能源生产和能源消费增速基本同步于经济增长速度，能源消费增速高于能源生产增速。根据英国石油（BP）世界能源统计年鉴显示，2010 年，中国能源消费量占全球的20.3%，超过了美国 19%的占比，成为世界上最大的能源消费国。然而，据统计中国能源利用率极低，只有 9%，远低于世界平均水平 20%。,图 4、我国能源消耗随 GDP
22、同步增长,图 5、我国能源利用率低,20.015.010.05.020%0.09%-5.0,GDP增长速度（%）,能源生产增长速度（%）,能源消费增长速度（%）资料来源：中国能源统计年鉴，国海证券研究所,中国资料来源：国海证券研究所,世界,“十一五”节能未达标、“十二五”加力推进节能规划。“十一五”期间，国家规划的 20%的单位 GDP 能耗降低未能实现。“十二五”期间，国务院规划到 2015 年，全国单位国内生产总值能耗下降到 0.869 吨标准煤（按 2005年价格计算），比 2010 年的 1.034 吨标准煤下降 16%，比 2005 年的 1.276吨标准煤下降 32%，实现节约能源
23、 6.7 亿吨标准煤。请务必阅读正文后免责条款部分,，,10,根据，,证券研究报告表 1、“十二五”节能指标单位 GDP 能耗降低,“十一五”目标“十二五”目标“十一五”实际完成值,20%16%19.1%,资料来源：发改委，国海证券研究所1.3、环保，政策推动下的朝阳产业“十二五”国家环保投资 3.1 万亿，增幅成倍。国家“十二五”期间环保投资与“十一五”期间相比大幅增加近 100%，达到 31000 亿元。根据 2012年 6 月 29 日国务院正式印发的“十二五”节能环保产业发展规划 到 2015年，城镇污水垃圾、脱硫脱销设施建设投资超过 8000 亿元，环境服务总产值将达 5000 亿元
24、。图 6、“十二五”我国环保投资大幅增长（亿元）35000300002500020000,1500010000,15433,31000,5000,476,1307,3448,6996,0,七五,八五,九五,十五,十一五,十二五,资料来源：国家统计局，国海证券研究所1.4、新材料，节能环保产业发展的基础 新材料是其他行业的基础和先导。新材料是 20 世纪末在传统材料基础上发展起来的一种新概念，是指新出现的或已在发展中的、具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料。新材料产业既是战略性新兴产业，同时又是其他战略性新兴产业发展的基础和先导。节能环保产业的发展依托于新材料发展。新材料“十二五”发展
25、规划“十二五”期间，稀土三基色荧光灯年产量将超过 30 亿只，需要稀土荧光粉约 1 万吨/年；新型墙体材料需求将超过 230 亿平方米/年，保温材料产值将达 1200 亿元/年；火电脱硝催化剂及载体需求将达 40 亿元/年，耐高温、耐腐蚀袋式除尘滤材和水处理膜材料等市场需求将大幅增长。请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告2、外墙保温新材料聚氨酯2.1、建筑是社会最大能耗，墙体又占建筑能耗一半 建筑能耗占社会总能耗 46.7%。建筑能耗、工业能耗、交通能耗是我国三大能源消耗，据估计建筑能耗（包括建造能耗、生活能耗、采暖空调等）占了全社会总能耗的 30%，如果算上建材生产过程中消耗掉的
26、能源，建筑能耗将达到社会总能耗的 46.7%。墙体能量流失最多。在建筑能耗中，墙体的能耗最大，占了 50%。国外普遍非常重视保温材料在建筑中的应用，20 世纪 70 年代后，分别强制在新建筑中执行节能标准。例如，丹麦 1985 年比 1972 年增加了采暖面积 30%，但采暖能耗却减少了 318 万吨标准煤，其采暖能耗占全国总能耗的比重由 39%下降到了 28%。,图 7、我国社会总能耗构成其他,11%,建筑能,图 8、建筑能耗位臵地下室和地面15%,墙体,工业能耗,43%,耗,47%,门窗25%,50%,屋面10%,资料来源：国海证券研究所,资料来源：国海证券研究所,2.2、聚氨酯是外墙保温
27、的最佳选择 聚氨酯全称聚甲基甲酸酯（Polyurethane,PU）,是指主链上含有重复氨基甲酸酯基团的大分子化合物。1937 年由德国教授 Otto Bayer 首先发现聚氨酯树脂的制造技术，并以此为基础进入工业化应用。从墙体的绝热保温效果上看，聚氨酯硬泡材料是最优选择。在聚氨酯硬泡、XPS、EPS 和矿物棉板等外墙保温材料中，达到相同的保温效果，所需材料的厚度中聚氨酯硬泡是最低的，仅为 25mm，而普通砌砖要 860mm。欧美70%以上的墙体保温材料用的都是聚氨酯，中国未来会朝这个方向发展。根据聚氨酯行业协会的数据，达到相同的保温效果，用聚氨酯做建筑保温材料，其施工工期可以减少三分之二，工
28、程造价每平方米可以降低 20-30 元。从环保特性看，聚氨酯硬泡也为外墙保温材料的最优选择。XPS 板和 EPS板通常通过添加阻燃剂来获得阻燃性能，一般在两年后（一般建筑施工期也为两年）就挥发，从而变成易燃品，而聚氨酯遇火时在表面形成炭化结焦层，能有效防止火势的蔓延；相比矿物棉，矿物棉生产需对原材料进行重熔、纤请务必阅读正文后免责条款部分,12,证券研究报告维化这一过程会产生大量的废水、废气并消耗大量能源，属高能耗、高污染产业，并且临时吸入矿物棉尘可导致支气管内膜炎和肺气肿接触性皮炎等症状，有强致癌的潜在危险，发达国家对矿物棉的使用进行了严格限制，而聚氨酯硬泡材料的生产过程能耗极低。同时，矿物
29、棉为了定型要加粘合剂，易燃的粘合剂降低了其整体防火性能。由此看来，聚氨酯硬泡材料仍然是最优的节能环保材料选择。图 9、相同保温效果所需材料厚度聚氨酯硬泡最低,聚氨酯硬泡聚苯乙烯泡沫矿物棉脱水软木纤维板木板材混凝土砖墙,25mm38mm45mm50mm60mm140mm,380mm,860mm,资料来源：外墙保温网、国海证券研究所 较高价格和较低防火等级是聚氨酯硬泡的相对缺陷，一度因政策应急而受到负面影响。由于其防火等级仅为 B1/B2 级，2009 年央视大火和 2010 年上海胶州路大火后，部消防局于 2011 年下发通知，对建筑外墙保温材料使用及管理提出了应急性要求，规定其燃烧性必须为 A
30、 级材料，使得聚氨酯等有机外墙保温材料陷入危机。但事实上，聚氨酯硬泡仅是外墙保温材料七层中的一层，通过添加阻燃剂也可以改善聚氨酯硬泡的阻燃性。表 2、聚氨酯硬泡综合性能最佳，价格和防火等级较低是其相对缺陷,材料名称聚氨酯硬泡挤塑聚苯板（XPS 板）膨胀聚苯板（EPS 板）矿物棉板胶粉聚苯颗粒,导热系数0.025-0.0280.028-0.0300.038-0.0410.041-0.0450.057-0.060,保温效果最好好中差差,耐冷热性能好中差-,抗吸水性中好差-,使用寿命好中差-,高中低-,价格,防火等级B1/B2B1/B2B2AB1,资料来源：外墙保温网、国海证券研究所 有机保温材料优
31、势明显，政策松动带来聚氨酯复苏的生机。考虑到无机保温材料既无法满足建筑节能的标准，又不符合环保要求，而聚氨酯材料优势明显。2011 年 12 月 5 日，公安部消防局发布关于民用建筑外保温材料消防监督管理有关事项的通知，规定 2011 年的关于进一步明确民用建筑外保温材料消防监督管理有关要求的通知不再执行，聚氨酯外墙保温材料的限制被完全放开，建筑节能上的应用得以重新启动。政策的出台也验证了其在外墙保温材料中的绝对优势地位，给一度因政策限制而低迷的聚氨酯硬泡材料带来新一轮的复苏生机。请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告2.3、聚氨酯产业链 聚氨酯的产业链上游基本原料有异氰酸酯类（MD
32、I、TDI 和 PADA 等）、多元醇类（PO、PPG、AA、BDO、THF 和 PTMEG 等）和助剂类（DMF 等）；下游制品有软泡、硬泡、弹性体、氨纶、鞋底原液、合成革浆料、涂料和胶黏剂/密封剂等，连接着建材保温材料、家具和汽车的垫料、隔音材料、涂料、胶黏剂和密封剂等行业。图 10、聚氨酯产业链,聚氨酯上游原料,MDI、TDI、PADI，等异氰酸酯类,PO，PPG、AA、BDO、THF、PTMEG，等多元醇类,DMF，等助剂类,聚氨酯,聚氨酯下游制品,聚氨酯硬泡,泡沫体系,聚氨酯软泡,CASE体系,建筑外墙保温，冰箱、家用电器隔热层，冷链物流保温等,汽车座椅，家具织物衬垫中的衬材等,涂料
33、、胶黏剂、密封剂和弹性体等,资料来源：国海证券研究所2.4、我国聚氨酯产量居世界第一 我国聚氨酯产量已居世界首位。据中国聚氨酯协会统计，2011 年我国聚氨酯行业产量增长约 15%，达到 700 多万吨，产品生产和消费规模稳居世界首位。图 11、我国聚氨酯产量占全球份额逐步增加,21%,29%,34%,其他地区亚太,中国（大陆）欧洲北美,2005年,2007年,2012年（预计）,资料来源：中国聚氨酯工业协会、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,纯,14,证券研究报告 聚氨酯市场蓬勃推动上游原料需求增加。全球聚氨酯工业的发展也推动了聚氨酯原料市场的发展，聚合 MDI、MDI、TDI 等
34、年复合增长率分别为 5%、3.2%表 3、全球聚氨酯主要原料需求,原材料,2000 年,需求量（万吨）2005 年,2010 年,年复合增长率（%）2000-2005 2005-2010,聚合 MDI纯 MDITDIADIPPG聚合物多元醇PTMEG丙烯酸酯多元醇聚酯多元醇添加剂总计,190.649.2130.613337.114.111.614.390.3141.5992.3,267.964.8155.617.3452.324.72325.5122.7221.51375.3,342.676.319119.7568.930.530.629141.22621690.8,75.63.65.8611
35、.814.612.26.39.46.7,53.24.12.64.74.35.92.62.93.24.2,注：MDI 为二苯基亚甲基二异氰酸酯；TDI 为甲基二异氰酸酯；ADI 为脂肪族异氰酸酯；PPG为聚醚多元醇；PTMEG 为四氢呋喃聚醚多元醇资料来源：中国化工信息网、国海证券研究所2.5、聚氨酯产能将过剩，有待下游市场需求释放 国内聚氨酯产能过剩压力大。目前，聚氨酯供需基本平衡。但受近期下游市场低迷的影响，特别是冰箱、皮鞋等行业出口的下降，聚氨酯行业的开工率与 2011 年相比有明显下滑（2012 年 5、6 月份数据受 MDI 装臵停产检修影响），聚氨酯行业面临着产能过剩的压力。,图 1
36、2、MDI 开工率,图 13、TDI 开工率,开工率/%120100,开工率趋势图,开工率/%10080,开工率趋势图,8060604040,200,200,Jan,Feb,Mar,Apr,May Jun,Jul,Aug Sep,Oct,Nov Dec,Jan,Feb,Mar,Apr,May Jun,Jul,Aug Sep,Oct,Nov Dec,2010年开工率（%）,2011年开工率（%）,2012年开工率（%）,2010年开工率（%）,2011年开工率（%）,2012年开工率（%）,资料来源：百川资讯、国海证券研究所,资料来源：百川资讯、国海证券研究所,未来产能充足。中国将成长全球聚氨酯
37、发展的中心，众多跨国企业已经逐渐将业务重点和研发中心转移至亚洲和中国市场。拜耳、巴斯夫等企业在未来几年内在中国均有新增产能。国内龙头烟台万华 2011 年 MDI 产能 30 万吨，请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告2012 年 7 月宁波项目一期技改已新增年产能 30 万吨，到 2014 年其产能将增加至 200 万吨。价格基本稳定。国内聚氨酯价格经过 2011 年的降价后，目前价格已逐渐回升。2011 年的降价是部分厂商打价格战，抢占市场的所为，2012 年来，包括烟台万华、巴斯夫等厂商均已提价。我们预测，未来，国内各垄断寡头将以保价来维持行业的良性增长，聚氨酯的价格将保持稳
38、定的态势。图 14、国内纯 MDI 市场价（元/吨）25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00资料来源：Wind 国海证券研究所 下游需求释放将打开聚氨酯市场。基于国内聚氨酯市场持续的高增长，近期的低迷主要是受限于下游市场的低迷，考虑到聚氨酯外墙保温市场在国内还未打开，我们长期看好该行业，静待下游市场的复苏和建筑节能市场的爆发。2.6、全球聚氨酯需求预期增长，亚太地区占 60%全球节能隔热将推动全球聚氨酯需求增长。欧洲地区将建筑物节能作为欧洲气候与节能指标的关键，总节能指标是：到 2020 年减少 20%温室气体的排放，减少 20%能源消耗
39、。亚太和中南美等新兴市场地区也分别推出相关政策提高节能效率。图 15、全球聚氨酯需求稳定增长（单位：万吨）250021202000150010005000,2002,2005,2007,2008,2009,2011,2016E,资料来源：中国聚氨酯工业协会、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,16,证券研究报告2002 年世界聚氨酯制品总产量约 1130 万吨，2007 年增长到 1592 万吨；期间的年均增长率为 7.1%。2008 年受金融危机的影响，仅增长了 2%，为1630 万吨；2009 年经济逐步复苏，同比增长了 3.4%，产量为 1685 万吨；2011 产量为 1800
40、 万吨，同比增长 3.4%；2006-2011 年的年均增长率为 4%。预计未来聚氨酯将保持 3%的年均增长率，到 2016 年全球聚氨酯总产量将达 2120 万吨。2.7、我国聚氨酯下游市场高提标空间和高城镇化率，共推建筑节能市场繁荣 我国建筑能效不到国外一半，“十二五”节能标准提高到 65%以上水平。目前，我国建筑能效是同纬度国家的 1/31/2，民用建筑单位能耗水平是欧洲的 4 倍、美国的 3 倍，不节能建筑占到 95%。根据住建部 2012 年 5 月 9 日发布的“十二五”建筑节能专项规划，到 2015 年，我国城镇新建建筑执行不低于 65%的节能标准，城镇新建建筑 95%达到建筑节
41、能强制性标准的要求，并鼓励北京等四个直辖市和有条件的地区率先实施 75%的标准。图 16、我国建筑节能标准逐步提高,德国90年代水平“十二五”部分地区鼓励标准“十二五”标准“十一五”标准,50%,65%65%,75%,资料来源：“十二五”建筑节能专项规划、国海证券研究所 0.8%城镇化率开启 4050 亿 m 2 节能建筑市场。“十一五”期间，我国累计建成节能建筑面积 48.57 亿平方米，共形成 4600 万吨标准煤的节能能力，全国城镇节能建筑占既有建筑面积的比例为 23.1%。“十二五”期间，我国城镇化率仍将保持每年 0.8%的增长趋势，到 2015 年将城镇化率将达到51.5%。根据“十
42、一五”期间城镇每年新建建筑面积推算，“十二五”期间全国城镇累计新建建筑面积将达到 4050 亿平方米，将形成 1.16 亿吨标准煤节能能力。2015 年我国聚氨酯消费将达千万吨。中国自“十一五”以来，逐渐成为聚氨酯消费大国，“十一五”期聚氨酯消费量从 2005 年的 127.0 万吨增长到604.3 万吨，超过中国聚氨酯协会“十一五”规划的 400500 万吨的规划，年复合增长率约 15%。目前，聚氨酯硬泡在外墙保温市场中的份额仅为 10%，随着建筑节能的推进和国内聚氨酯产业链的逐渐完善，“十二五”期间，预计仍将保持约 9%的年复合增长率，到 2015 年我国聚氨酯年消费将达到9001000
43、万吨。请务必阅读正文后免责条款部分,17,证券研究报告图 17、“十一五”以来，中国聚氨酯消费量迅速增加,1000900800700,CAGR=9%,9001000万吨,6005004003002001000,127.0万吨,CAGR=15%,604.3万吨,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014 2015E,软泡,硬泡,弹性体,氨纶,鞋底原液,合成革浆料,涂料,胶黏剂/密封剂,资料来源：中国聚氨酯工业协会、国海证券研究所可重点关注红宝丽、联创节能、烟台万华和滨化股份等相关上市公司。表 4、聚氨酯材料的相关上市公司,公司代码00216
44、5.SZ300343.SZ600309.SH601678.SH,公司名称红宝丽联创节能烟台万华滨化股份,公司优势国内最大的硬泡聚醚厂商，目前产能 9 万吨，2012 年底新增项目将增产至 15 万吨；公司同时是全球最大的异丙醇胺（重要化工原料）生产商，产能 4 万吨；新投产建筑保温防火材料项目和太阳能 EVA 封装胶膜项目。聚氨酯硬泡组合聚醚（白料）的供应商，行业内组合聚醚产品品种最多、牌号最为齐全的企业之一。产品覆盖建筑节能、冷藏保温和太阳能热水器等领域，在聚氨酯板材行业的市场占有率超过 20%，同时是多项国家和行业标准的起草人。已拥有 2 万吨/年组合聚醚产能，产能利用率接近 130%，已
45、募投 3 万吨/年组合聚醚及配套聚醚多元醇项目。国内 MDI 龙头，2011 年公司 MDI 产能 80 万吨，2012 年 7 月结束的宁波项目第一次技改新增产能 30 万吨，年底的再次技改和 14 年烟台八角园区项目规划，产能有望增加至 200 万吨；公司规划发展水性涂料原料，有望发展成产业链一体化的化工新材料公司国内最大的环氧丙烷（聚氨酯硬泡组合聚醚的主要原料）供应商。环氧丙烷生产能力 16 万吨/年，国内市场占有率 35%。,资料来源：公司数据、国海证券研究所3、玻璃节能材料Low-E 玻璃 Low-E 玻璃，即低辐射镀膜玻璃（Low emissivity coated glass），
46、是在玻璃表面镀上多层金属或其他化合物组成的膜系产品。其镀膜层一方面对可见光有高透过性，另一方面对中远红外线有高反射性。因此，Low-E 玻璃除了像普通的浮法玻璃一样让室外太阳能、可见光透过，还可以像红外发射镜一样将物体辐射热发射回去，从而达到节能的目的。请务必阅读正文后免责条款部分,-2-1,-2,-2,18,证券研究报告3.1、节能玻璃首选 Low-E Low-E 中空玻璃节能 70%以上。我们比较三种应用最广泛的玻璃，普通玻璃、中空玻璃和 Low-E 中空玻璃。一座玻璃面积 50m 2 的建筑物，如果采用中空玻璃，其热量损失为 12600kWh,可以比普通玻璃节能 48.3%；而如果采用
47、Low-E 中空玻璃，其能量损失仅为 6720 kWh,比普通玻璃节能 72.4%。因此，考虑节能特性，Low-E 玻璃是最佳选择。Low-E 玻璃具有节能环保双重作用。Low-E 玻璃不仅具有高效隔热、节能的功效，而且还具有降低二氧化碳和二氧化硫的排放的作用。此外，由于Low-E 玻璃可见光透过率高，可以完全满足建筑物采光要求；且光发射率低，不会产生光污染。图 18、使用 Low-E 中空玻璃可节能 70%,普通玻璃,24350KWh,中空玻璃Low-E中空玻璃,12600KWh6720KWh,节能48.3%节能72.4%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,资料来源：国海证券研
48、究所 从成本效益角度讲，Low-E 玻璃也不吃亏。虽然 Low-E 中空玻璃比普通玻璃贵 810 倍，比中空玻璃贵 35 倍，但如果仅计算使用 Low-E 玻璃而减少的采暖费、制冷费，从经济效益角度讲，也是划算的。但据计算，以北京地区为例，如果开发商在建设时就使用 Low-E 中空玻璃，大概 2.37 年就可收回成本，而如果对现有建筑进行改造，4.26 年可收回成本。这还没考虑 Low-E玻璃对全社会的节能减排效应和其使用的舒适性。表 5、各类窗户的节能减排效果,窗户类型普通单层中空玻璃Low-E 中空玻璃,热产道系数 K 值/(Wm K)5.62.81.4,年耗油量节能率/%05173,年
49、CO 2 年排放量/(kgm)8422-13,年 SO 2 年排放量/(kgm)0148216,夏季传热系数 K5.852.821.77,冬季传热系数 K6.293.131.82,遮阳系数 SC0.990.860.60,资料来源：中国新产业发展报告、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,19,。,证券研究报告3.2、Low-E 玻璃普及率低，节能政策来推动 我国 Low-E 玻璃普及率不足 10%，发展潜力巨大。Low-E 中空玻璃是国外使用最广泛的节能玻璃，德国政府已经规定在新增建筑中必须使用 Low-E中空玻璃。发达国家 Low-E 玻璃非常普及，德国、韩国的普及率已经超过90%，并
50、且还在进一步推广。我国 Low-E 玻璃的普及率不到 10%，远远低于发达国家水平，特别是在民用建筑领域，市场还未开启，具有相当大的发展空间。根据欧美国家推广经验，Low-E 玻璃的需求由节能政策推动。根据欧洲平板玻璃协会的报告，1991 年欧洲各国宣布于 1995 年强制采用 Low-E 玻璃后，Low-E 玻璃的市场占有率直线上升，1995 年当年就超过了 50%，到 1998年接近 100%，其使用量从不足 200 万 m 2 增加到 2004 年的 3600 万 m 2。图 19、国外 Low-E 玻璃普及率,100%,92%,85%,80%,83%,90%,80%60%40%,20%
