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1、,相关报告,/,9,宏观经济月报2012 年 11 月 2 日,证券研究报告证券分析师,11 月份宏观经济月报：库存弱回补带动生产弱反弹,黄海南,经济增长：库存弱回补带动生产弱反弹,投资咨询资格编号S1060512080001010-66299580H7 月份宏观经济月报：经济低位企稳、通胀加速回落（2012-07-02）8 月份宏观经济月报：延续缓中趋稳态势（2012-08-02）9月份宏观经济月报：经济稳中向淡、通胀温和回升,10 月份情况可能维持 9 月份略有改善的势头，但势头并不强劲，由库存回补带动的工业生产恢复也较为微弱。总体而言，经济基本面并未发生实质性的变化。通货膨胀：继续在低位
2、徘徊10 月份蔬菜价格继续下跌，带动食品价格环比下降，预计 CPI 环比 0.1%，同比 1.9%左右，全年 2.7%左右。成产资料价格与 PMI 购进指数继续反弹，PPI 环比将由负转正，PPI 同比降幅显著缩小至-2.9%，全年-1.8%左右。流动性：继续扩大逆回购操作10 月份商业银行存款流失、新增信贷投放放缓，预计为 5800 亿元。尽管存款余额相比 9 月末会有所减少，但基数效应导致 M2 增速仍然保持在高位，估计为 14.2%。11 月份将有超过万亿的逆回购到期，因此公开市场操作的规模将继续扩大。图表1 9月份经济数据前瞻,（2012-09-02）,实现值,预测值,10月份宏观经济
3、月报：显现,2011,2012Q1,2012Q2,2012-09,2012-10,2012,企稳回升迹象（2012-10-08）,经济增长,GDP（%）,9.2,8.1,7.6,7.4,7.7,工业增加值（%）固定资产投资:累计（%）,13.923.8,11.620.9,9.520.4,9.220.5,9.420.3,9.920.3,请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,社会消费品零售总额（%）出口（%）进口（%）外贸顺差（亿美元）通货膨胀CPI 同比（%）PPI 同比（%）,17.120.324.915495.46.
4、0,14.87.66.83.80.2,13.910.66.4688.93.1-1.4,14.29.92.4277.01.9-3.6,13.86.03.02001.9-2.9,13.87.05.020002.7-1.8,货币信贷,M2(%)新增信贷（亿元）,13.674700,13.424588,13.623948,14.86232,14.25800,13.584000,数据来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,一、,宏观经济月报正文目录经济增长：库存弱回补带动生产弱反弹.41.1 工业生产有所改善.41.2 投资：基建投资仍是亮点.41.3 消费：房屋销售环比虽将但同比继续上升，带动消
5、费企稳回升.51.4 外贸：难以好于上月、前景更为堪忧.5二、通货膨胀：继续在低位徘徊.62.1 CPI：预计 10 月份为 1.9%.62.2 PPI：预计 10 月份为-2.9%.7三、流动性：继续扩大逆回购操作.83.1 10 月份新增信贷为 5000-5500 亿.83.2 基数效应将导致 10 月份 M2 增速仍然较高.83.3 11 月份大规模逆回购到期倒逼公开市场操作规模继续扩大.83.4 短期利率有所下降.8,请务必阅读正文后免责条款,2/10,宏观经济月报图表目录图表 1 9 月份经济数据前瞻.1图表 2 10 月份 PMI 回升至 50.2%.4图表 3 10 月份粗钢产量
6、同比增速上升至 4.9%.4图表 4 10 月火电发电量同比继续下降.5图表 5 新开工项目同比增速稳中有升.5图表 6 10 月份沪京两地商品房销售面积环比、.5图表 7 预计 10 月份商品房销售面积累计同比.5图表 8 10 月份 PMI 出口订单指数继续回升.6图表 9 10 月份 PMI 进口指数进一步回升.6图表 10 10 月 CCBFI 继续下降.6图表 11 10 月 BDI 小幅反弹.6图表 12 10 月份蔬菜价格继续下跌、猪肉价格继.7图表 13 10 月份农产品价格继续小幅回落.7图表 14 10 月份生产资料价格继续小幅反弹.7图表 15 10 月份 PMI 购进价
7、格指数继续反弹.7图表 16 10 月票据直贴利率小幅下降.8图表 17 银行间市场利率小幅下降.8图表 18 10 月份货币净投放 2520 亿.9图表 19 10 月份逆回购到期规模超 1 万亿.9,请务必阅读正文后免责条款,3/10,宏观经济月报一、经济增长：库存弱回补带动生产弱反弹10 月份情况可能维持 9 月份略有改善的势头，但势头并不强劲，由库存回补带动的工业生产恢复也较为微弱。总体而言，经济基本面并未发生实质性的变化。,1.1,工业生产有所改善,预计 10 月份工业增加值为 9.4%。10 月份 PMI 继续小幅回升 0.4 至 50.2，生产分项指数小幅回升0.8 至 52.1
8、。10 月 PMI 指数反季节性反弹，所有分项指数都出现了一定的回升，似乎显示出积极的信号。但回升的幅度较小，只能定义为弱反弹。10 月份库存出现了小幅回补，但补库存势头并不强劲。中钢协数据显示，10 月份中上旬，日均粗钢产量为 195.77 万吨，无论是同比还是环比皆显著回升，同比上升 4.9%，环比上升 4.4%。10 月中上旬，重点电厂日均耗煤 5665 万吨，与 9 月份同期相比下降 9.8%，与上年同期相比下降18.1%。我们估算 9 月份火电发电量同比增速为-11.5%左右（图表 4），我们估计 10 月份工业用电量在 0.5%左右。从发电量来看，10 月份工业生产的反弹并不强势，
9、尽管从 PMI 等先行指标来看，制造业景气有所回升，库存也出现了一定的回补，但这种势头并不强劲。综上所述，PMI 指数显示 9 月份制造业生产环比有所回升，钢铁行业显著回升，但发电量数据并未好转，因此工业生产有一定回升，但幅度不会很显著，估计为 9.4%。,1.2,投资：基建投资仍是亮点,预计 10 月份固定资产总体保持平稳，增速为 20.3%。10 月份投资没有太大的变化，基建投资仍是亮点，目前增速已经到 12.6%。房地产投资暂时还难以启动，但明年房地产投资扩张预期升温，因为房地产销售的持续回暖以及近期开发商拿地热情升温。制造业投资受制于产能过剩而难有起色。总体来讲，今年全年投资增速比较平
10、稳，未来两月也不会出现大的变化。,图表2 10月份PMI回升至50.2%,图表3 10月份粗钢产量同比增速上升至4.9%,70,PMI,PMI:生产,250,日均粗钢产量粗钢产量当月同比,日均粗钢产量当月同比40,65,605550454035,200150100500,302010010,2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012,2010,2011,2012,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：wind，平安证券研究所,4/10,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/1
11、0,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,12/08,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/0
12、6,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/10,12/09,1.3,70,40,1.4,宏观经济月报,图表4 10月火电发电量同比继续下降,图表5 新开工项目同比增速稳中有升,30,电厂煤耗量当月同比火电发电量当月同比,估算火电发电量同比发电量当月同比,120100,新开工项目计划总投资额:累计同比,201001020资料来源：wind，平安证券研究所,8060402002040资料来源：wind，平安证券研究所,消费：房屋销售环比虽将但同比继续上升，带动消费企稳回升预计 10 月份社会零售消费总额增速 13.8%。10 月份沪京两地商品房销售面积同比环
13、比双双回升，因此，由房屋销售回暖带动的家具、家电、装潢等消费的上升将继续维持向好的势头。原油价格的下跌将带动石油及其制品消费的下降，因此增速相比上月将有所回落，我们预计为 13.8%。,图表6 10月份沪京两地商品房销售面积环比、同比双双回升,图表7 预计10月份商品房销售面积累计同比增速继续回升,5030101030,全国商品房成交面积同比北京商品房成交面积同比,沪京商品房成交面积同比上海商品房成交面积同比,20020,全国商品房成交面积同比北京商品房成交面积同比,沪京商品房成交面积同比上海商品房成交面积同比,50,70资料来源：wind，平安证券研究所,40资料来源：wind，平安证券研究
14、所,外贸：难以好于上月、前景更为堪忧从 10 月份 PMI 出口与进口指数来看，外贸数据可能暂时维持较好的势头，但难以好于上月，出口增速调升至两位数与外需并为发生大的变化是相互矛盾的。此外，CCBFI（中国沿海散货运价指数）、CCFI（中国出口集装箱运价指数）都呈下行态势，也说明外贸并未发生实质性变化。我们预计出口、进口增速分别为 6%、3%，外贸顺差为 200 亿美元左右。从秋季广交会情况来看，明年外贸情况令人堪忧。,请务必阅读正文后免责条款,5/10,08/02,08/06,08/10,09/02,09/06,09/10,10/02,10/06,10/10,11/02,11/06,11/1
15、0,12/02,12/06,12/10,08/02,08/06,08/10,09/02,09/06,09/10,10/02,10/06,10/10,11/02,11/06,11/10,12/02,12/06,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/0
16、2,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,12/10,宏观经济月报,图表8 10月份PMI出口订单指数继续回升,图表9 10月份PMI进口指数进一步回升,60,出口金额:当月同比,PMI:新出口订单,65,100,进口金额:当月同比,PMI:进口,60,5040302010010203040资料来源：wind，平安证券研究所图表10 10月CCBFI继续下降,6055504540353025,806040200204060资料来源：wind，平安证券研究所图表11 10月BDI小幅反弹,555045403530,
17、1700,CCBFI:综合指数,5000,波罗的海干散货指数(BDI),150013001100900700资料来源：wind，平安证券研究所,40003000200010000资料来源：wind，平安证券研究所,二、通货膨胀：继续在低位徘徊10 月份蔬菜价格继续下跌，带动食品价格环比下降，预计 CPI 环比 0.1%，同比 1.9%左右，全年2.7%。成产资料价格与 PMI 购进指数继续反弹，PPI 环比将由负转正，PPI 同比降幅显著缩小至-2.9%，全年-1.8%左右。,2.1,CPI：预计 10 月份为 1.9%,我们预计 10 月份 CPI 同比增速为 1.9%，其中翘尾因素为 0.
18、1%，新涨价因素为 1.8%。10 月份 CPI环比为 0.1%，其中，食品价格环比下降 0.1%，非食品价格环比上升 0.2%。食品价格环比下降的主要原因是蔬菜下跌所致。10 月份蔬菜价格延续了 9 月份的下滑态势，主要的原因是季节性因素，这一下滑态势可能会延续到 11 月份。此外，蛋类、禽类价格也出现了一定的下滑。而猪肉价格则延续了自 8 月份以来的上涨态势。,请务必阅读正文后免责条款,6/10,12/5/11,12/5/18,12/5/25,12/6/1,12/6/8,12/6/15,12/6/22,12/6/29,12/7/6,12/7/13,12/7/20,12/7/27,12/8/
19、3,12/8/10,12/8/17,12/8/24,12/8/31,12/9/7,12/9/14,12/9/21,12/10/12,12/10/19,12/10/26,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,12/09,8,6,4,宏观经济月报我们预计 CPI 全年为 2.7%，其中新涨价因素 1.5%左右，翘尾因素 1.2%左右。,2.2,PPI：预计 10 月份为-2.9%,PMI 购进价格指数从 8 月份开始反弹，10 月份继续反弹至 54.3%，我们预计购进价
20、格指数的反弹将带动 PPI 环比由负转正，估计为 0.1%，同比下降为-2.9%。购进价格的反弹不是原材料采购需求拉动的，而是由于大宗商品从 7 月份开始明显反弹所致，到 9 月中旬 CRB 指数涨幅将近 20%。不过，10 月份以来，大宗商品价格出现了回调，10 月份下跌了 4%。这意味着如果工业需求不出现大的回升，购进价格指数的反弹难以持续。,续小幅上涨,图表12 10月份蔬菜价格继续下跌、猪肉价格继,图表13 10月份农产品价格继续小幅回落,肉类周环比,蔬菜类周环比,156154,农产品价格指数,20246810资料来源：wind，平安证券研究所图表14 10月份生产资料价格继续小幅反弹
21、,152150148146144142资料来源：wind，平安证券研究所图表15 10月份PMI购进价格指数继续反弹,155,生产资料价格指数,80,PMI:购进价格,PPI环比,2,150145140135130,706050403020100,101234,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/10,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：wind，平安证券研究所,7/10,3.2,3.3,14,9,8,宏观经济月报三、流动性：继续扩大逆回购操作10 月份商业银行存款流失、新增信贷投放放缓，预计为 5800 亿元。尽管存
22、款余额相比 9 月末会有所减少，但基数效应导致 M2 增速仍然保持在高位，估计为 14.2%。11 月份将有超过万亿的逆回购到期，因此公开市场操作的规模将继续扩大。,3.1,10 月份新增信贷为 5800 亿,我们估计 10 月份信贷为 5800 亿，相比上月有所下降。一是季末考核之后存货一般会从商业银行表内流向表外，据媒体报道，四大行存款流失达到 1.8 亿。存款流失将限制新增信贷的投放，因此信贷相比上月将有所下降；二是临近年末，商业银行放贷意愿下降，全年的信贷任务也将完成，四季度信贷将低于前三个季度；三是房地产信贷也会出现一定程度的下降。基数效应将导致 10 月份 M2 增速仍然较高从存款
23、派生的三个渠道来看，新增信贷大约为 5800 亿；新增外汇占款假定为 1000 亿；受季节性因素影响，新增财政存款的规模大约为 2500 亿。这三项加总起来，9 月份新增广义货币大致为 4200亿元。假定存款外流 1.5 亿，由此估算 10 月份 M2 增速约为 14.2%。11 月份大规模逆回购到期倒逼公开市场操作规模继续扩大11 月份逆回购到期规模规模超过 1 万亿，正回购到期 1000 亿，因此，11 月份将有 9000 亿的资金回笼压力。可以预计，11 月份公开市场操作的规模会继续扩大。,3.4,短期利率有所下降,10 月份珠三角票据贴现利率低至 3.9，长三角贴现利率低至 4.45，
24、相比上月显著下降。银行间市场利率比较平稳，7 天回购利率均值为 3.25%，比上月均值下降 30 个 BP。,图表16 10月票据直贴利率小幅下降,图表17 银行间市场利率小幅下降,12108642,票据直贴利率:珠三角,票据直贴利率:长三角,7654321,银行间同业拆借利率:加权平均:1天银行间同业拆借利率:加权平均:7天,11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10,资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,资料来源：wind，平安证券研究所,8/10,2012210,2012224,201239,2012323,201
25、246,2012420,201254,2012518,201261,2012615,2012629,2012713,2012727,2012810,2012824,201297,2012921,20121012,20121026,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,宏观经济月报,图表18 10月份货币净投放2520亿,图表19 10月份逆回购到期规模超1万亿,4000300020001000,货币投放,货币回笼,货币净投放,600040002000,央票到期量逆回购到期量,正回购到期量资
26、金回笼压力,010002000300040005000资料来源：wind，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,0(2000)(4000)(6000)(8000)(10000)(12000)资料来源：wind，平安证券研究所,9/10,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评
27、级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面
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