《计算机行业中报分析：行业景气略有回落盈利能力趋弱0918.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《计算机行业中报分析：行业景气略有回落盈利能力趋弱0918.ppt（15页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,Table_Title,投资要点：,2088,1740,1392,1044,696,348,0,1,证券研究报告2012 年行业研究报告,Table_MainInfo软件与服务行业景气略有回落 盈利能力趋弱,Table_BaseInfo发布时间：2012 年 9 月 12 日,投资评级,推荐,主要数据行业指数上证指数/深圳成指,1448.542120.55/8739.47,Table_Summary2012 年前 7 个月，我国软件产业实现软件业务收入 13,037 亿元，同比增长 25.4%，增速比去年同期低 4.2 个百分点。总体保持较为平稳发展态势，景气略有回落，收入较为稳定，产业结构
2、不断调整，其中数据处理和运营服务及 IC 设计快速发展，软件产品、信息系统集成服务和信息技术咨询服务增长较为平稳。,公司家数总市值(百万元)流通市值(百万元)52 周行情图,149396297.63227996.61,2011-9-122012-9-122012 年上半年，计算机板块实现营业总收入 1152.32 亿元，同比增长3.45%；其中硬件板块实现收入 708.11 亿元，同比下降 1.07%；软件板块实现收入 444.21 亿元，同比增长 11.60%；沪深 300 实现营业总收入8.79 万亿，同比增长 9.55%。,11-9,11-12,12-3,12-6,2012 年上半年，计
3、算机板块实现归属于母公司所有者净利润 68.26 亿元，同比减少 4.05%；其中硬件板块实现归属于母公司所有者净利润 23.43亿元，同比减少 1.75%；软件板块实现归属于母公司所有者净利润 44.83亿元，同比减少 0.34%；沪深 300 实现归属于母公司所有者净利润 0.9,软件与服务,上证综指,万亿，同比增长 1.34%。2012 年上半年，我国计算机制造业实现销售产值 10,223 亿元，同比增长12.5%，高于上市公司整体水平；我国软件行业实现收入 10,988 亿元，同比增长 26.2%，情况也好于上市公司整体水平。从目前来看，计算机 A股上市公司成长性低于全国平均水平。,相
4、关研究报告国元证券行业周报、月报-计算机行业周报：移动互联加速指日可待，2012-9-10国元证券行业周报、月报-计算机周报：软件行业增长稳健 增速略有下滑，2012-9-10国元证券公司研究-北信源：国内终端安全管,理行业龙头，2012-8-31不同于营业收入及利润增速的低增速甚至负增速，计算机营业费用和管理,费用均同比大幅增长，一方面反映了下游需求萎缩带来的销售和营运压,联系方式,力；另一方面也反映了大量的新股由于募投项目中扩产以及研发支出大幅,研究员：,李芬,增加等引发的费用增长，从而说明了为何盈利能力持续恶化，利润增速不及收入增速。我们认为，总体而言，软件行业下半年盈利情况普遍要好于上
5、半年，国家陆续出台的“稳增长”政策将惠及受固定资产投资下降拖累的软件服务企业。因此，我们判断，下半年，软件行业整体表现将强于上半年，有望跑,执业证书编号：S0020511040003电 话：021-51097188-1938电 邮：,赢大盘，给予行业“推荐”评级。,联系人：,程维,电电地,话：邮：址：,（0551）中国安徽省合肥市寿春路 179 号,（230001）请务必阅读正文之后的免责条款部分,2,目 录,第 1 部分 上半年行业景气有所回落.3第 2 部分 计算机行业中报数据分析.61、盈利能力分析.62、经营能力分析.93、股东分析.104、公司分析.11第 3 部分 下半年行业展望与
6、评级.13,图表目录,图 1、上半年软件行业景气指数有所回落.3图 2、今年前 7 个月软件行业收入同比增速震荡下行.3图 3、今年前 7 个月软件出口增速持续下滑，外包出口增速亦大幅回落.4图 4、上半年软件行业增速下滑幅度大，但总体增速超过 GDP.4图 5、今年前 7 个月运营类服务和 IC 设计快速发展.4图 6、硬件行业营收同比增幅分布.7图 7、软件行业营收同比增幅分布.7图 8、硬件行业净利润同比增幅分布.7图 9、软件行业净利润同比增幅分布.7图 10、硬件行业毛利率同比增幅分布.7图 11、软件行业毛利率同比增幅分布.7图 12、硬件行业净利率同比增幅分布.8图 13、软件行
7、业净利率同比增幅分布.8图 14、硬件行业 ROE 同比增幅分布.8图 15、软件行业 ROE 同比增幅分布.8图 16、计算机板块去年以来跌幅较深，目前有企稳回升迹象.10,表 1、2012 年上半年计算机板块盈利能力指标情况.6表 2、2012 年上半年计算机板块成长能力指标情况.6表 3、费用指标.9表 4、经营指标.10表 5、基金持股比例变化.10表 6、股东户数变化.10表 7、12 年上半年归属于母公司净利润同比增长幅度超过 30%的公司.11表 8、部分公司三季度业绩预告.13,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2002Q1,2002Q3,2003Q1,2003Q3,2004Q
8、1,2004Q3,2005Q1,2005Q3,2006Q1,2006Q3,2007Q1,2007Q3,2008Q1,2008Q3,2009Q1,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2 4 6 8 0 2 3 5 7 9 1 2 4 6 8 0 2 3 5 7,00 200 200 200 200 200 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201,2,3,第 1 部分,上半年行业景气有所回落,2012 年前 7 个月，我国软件产业实现软件业务收入 13,037 亿元，同比增长 2
9、5.4%，增速比去年同期低 4.2 个百分点；实现出口 191 亿美元，同比增长 12.5%，增速低于去年同期 3.2 个百分点，但增速呈缓步回升态势。其中，外包服务实现出口 41.2 亿美元，同比增长 24.1%，增速低于去年同期 20.6 个百分点。总体保持较为平稳发展态势，景气略有回落，收入较为稳定，产业结构不断调整，其中数据处理和运营服务及 IC 设计快速发展，软件产品、信息系统集成服务和信息技术咨询服务增长较为平稳。图 1、上半年软件行业景气指数有所回落170160150140130120110100资料来源：同花顺 iFinD，国元证券研究中心图 2、今年前 7 个月软件行业收入同
10、比增速震荡下行,15,000,软件收入累计（亿元）,同比增速,35%,30%12,00025%,9,0006,000,20%15%,10%3,0005%,090 90 90 90 91 91 00 00 00 00 01 10 10 10 10 11 11 20 20 20资料来源：工信部，国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,0%,200902,200904,200906,200908,200910,200912,201003,201005,201007,201009,201011,201102,201104,201106,201108,201110,201112,201203,
11、201205,70%,4,图 3、今年前 7 个月软件出口增速持续下滑，外包出口增速亦大幅回落,软件出口累计同比增速,外包服务出口累计同比增速,60%50%40%30%20%10%0%资料来源：工信部，国元证券研究中心图 4、上半年软件行业增速下滑幅度大，但总体增速超过 GDP,4035,GDP（右轴%）,软件行业(左轴%）,1614,123010,2520,86,2,00,7Q,4,2,00,8Q,2,2,00,8Q,4,2,00,9Q,2,2,00,9Q,4,2,01,0Q,2,2,01,0Q,4,2,01,1Q,2,2,01,1Q,4,2,01,2Q,2,资料来源：工信部，国元证券研究中
12、心图 5、今年前 7 个月运营类服务和 IC 设计快速发展请务必阅读正文之后的免责条款部分,200902,200904,200907,200909,200911,201002,201004,201006,201008,201011,201102,201104,201106,201108,201110,201202,201204,201206,5,软件产品,系统集成,咨询类服务,运营类服务,100,软件业增速,IC设计,嵌入式,9080706050403020100资料来源：工信部，国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,6,第 2 部分,计算机行业中报数据分析,1、盈利能力分析201
13、2 年上半年，计算机板块实现营业总收入 1152.32 亿元，同比增长 3.45%；其中硬件板块实现收入 708.11 亿元，同比下降 1.07%；软件板块实现收入 444.21 亿元，同比增长 11.60%；沪深 300 实现营业总收入 8.79 万亿，同比增长 9.55%。2012 年上半年，计算机板块实现归属于母公司所有者净利润 68.26 亿元，同比减少4.05%；其中硬件板块实现归属于母公司所有者净利润 23.43 亿元，同比减少 1.75%；软件板块实现归属于母公司所有者净利润 44.83 亿元，同比减少 0.34%；沪深 300 实现归属于母公司所有者净利润 0.9 万亿，同比增
14、长 1.34%。表 1、2012 年上半年计算机板块盈利能力指标情况,板块名称计算机硬件软件沪深 300,营业总收入（亿元）1152.32708.11444.2187905.29,归属母公司净利润（亿元）68.2623.4344.839006.18,毛利率22.62%14.03%36.32%18.18%,净利润率5.92%3.31%10.09%10.25%,ROE3.54%3.68%3.50%8.39%,资料来源：wind、国元证券研究中心表 2、2012 年上半年计算机板块成长能力指标情况,板块名称计算机硬件软件沪深 300,营业总收入同比3.45%-1.07%11.60%9.55%,营业利
15、润同比-15.9%-29.62%-7.90%1.34%,归属于母公司利润同比-0.83%-1.75%-0.34%3.36%,资料来源：wind、国元证券研究中心2012 年上半年，我国计算机制造业实现销售产值 10,223 亿元，同比增长 12.5%，高于上市公司整体水平；我国软件行业实现收入 10,988 亿元，同比增长 26.2%，情况也好于上市公司整体水平。从目前来看，计算机 A 股上市公司成长性低于全国平均水平。而 A 股计算机板块业绩无论与沪深 300，还是与行业盈利情况相比，表现都相对较弱。这也说明上市公司不完全代表行业的发展速度。如软件行业上市公司较大比重为系统集成类企业，其增速
16、低于行业增速，而增速较快的运营类和咨询类服务企业目前占比较低。另外，还有大量优秀的企业没有上市或者在海外上市，使得样本选取并不完全符合行业的结构分布。从样本公司营收增幅分布来看：硬件：48%的公司增幅超过 13%即行业增速，37%的公司营收下降；软件：33%的公司增幅超过 26%即行业增速，23%的公司营收环比下降。请务必阅读正文之后的免责条款部分,7,图 6、硬件行业营收同比增幅分布,0以下,图 7、软件行业营收同比增幅分布0至26%44%,37%26%以上,13%以上,33%,48%资料来源：wind、国元证券研究中心,0至13%15%,0以下23%资料来源：wind、国元证券研究中心,从
17、样本公司净利润增幅分布来看：硬件：26%的公司增幅超过 13%，63%的公司净利润同比下降，大部分公司利润增速弱于营收增速，利润情况恶化。软件：27%的公司增幅超过 26%，32%的公司利润下滑，利润增长弱于营收增长，利润水平有所恶化。,图 8、硬件行业净利润同比增幅分布,图 9、软件行业净利润同比增幅分布0以下,13%以上,32%,0至26%41%,26%0至13%11%资料来源：wind、国元证券研究中心,0以下63%26%以上27%资料来源：wind、国元证券研究中心从样本公司毛利率增幅分布来看：硬件：毛利率同比下滑的公司比例为 52%，超过半数，行业面临利润空间被压缩的境况。软件：60
18、%的公司毛利率同比下滑，其中下滑超过 5%的公司占 19%，软件行业的盈利能力受人力成本上升等影响下滑严重。,图 10、硬件行业毛利率同比增幅分布请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 11、软件行业毛利率同比增幅分布,8,-5%至041%,-5%至045%,0至5%,0至5%26%,44%5至10%5%,-5%以下,5%以上,-5%以下19%,10%以上9%,7%资料来源：wind、国元证券研究中心,4%资料来源：wind、国元证券研究中心从样本公司净利率增幅分布来看：硬件：63%的公司净利率同比下滑，比毛利率水平下滑更严重，行业实际盈利能力继续恶化。软件：与硬件行业类似，65%的公司净利率同
19、比下滑，比毛利率下滑程度更深，行业盈利能力持续恶化。,图 12、硬件行业净利率同比增幅分布,图 13、软件行业净利率同比增幅分布,-5%至0,-5%至052%,0至2%26%,-5%以下27%,38%,10%以上2%,-5%以下,2%以上11%,5至10%2%,0至5%,资料来源：wind、国元证券研究中心,11%,31%资料来源：wind、国元证券研究中心,从样本公司 ROE 增幅分布来看：硬件：仅有 34%的公司 ROE 同比增长，上涨 2%的仅有 4%，进一步印证了行业盈利能力的下滑。软件：54%的公司 ROE 同比增长，盈利情况比硬件公司略强。,图 14、硬件行业 ROE 同比增幅分布
20、请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 15、软件行业 ROE 同比增幅分布,9,0以下,66%资料来源：wind、国元证券研究中心,2%以上4%,0至2%30%,0以下46%资料来源：wind、国元证券研究中心,2%以上19%,0至2%35%,2、经营能力分析对比以下两表，可以看出，不同于营业收入及利润增速的低增速甚至负增速，计算机营业费用和管理费用均同比大幅增长，一方面反映了下游需求萎缩带来的销售和营运压力；另一方面也反映了大量的新股由于募投项目中扩产以及研发支出大幅增加等引发的费用增长，从而说明了为何盈利能力持续恶化，利润增速不及收入增速。而软件行业的财务费用远低于硬件行业，主要是源于软件
21、行业大量新股对资本金的扩充，降低了负债率。表 2、2012 年上半年计算机板块成长能力指标情况,板块名称计算机硬件软件沪深 300,营业总收入同比3.45%-1.07%11.60%9.55%,营业利润同比-15.9%-29.62%-7.90%1.34%,归属于母公司利润同比-0.83%-1.75%-0.34%3.36%,资料来源：wind、国元证券研究中心表 3、费用指标,2011H1（亿元）,2012H1（亿元）,同比,费用指标营业费用管理费用财务费用,计算机66.9689.00-3.39,硬件30.0632.59-1.16,软件36.8956.41-2.23,计算机79.33110.545
22、.07,硬件35.7041.208.18,软件43.6369.34-3.11,计算机18.47%24.20%-249.58%,硬件18.77%26.44%-804.33%,软件18.23%22.91%39.84%,资料来源：wind、国元证券研究中心应收账款方面，硬件行业略增，软件行业增幅较大，达到 36.53%。存货方面，软件行业增速高于硬件行业。经营性现金流方面，硬件行业跟去年同期相比，数字为正，好于软件行业。相对而言，软件行业多按项目结算，回款速度相对较慢，且季节性强，下半年回款明显好于上半年。而总资产周转率同比下降一方面反映了经营效率的不容乐观，另一方面也是由于新上市请务必阅读正文之后
23、的免责条款部分,10,公司比例较大，其总资产周转率在上市初期面临的必然下降对该指标的拖累。资产负债率的下降主要是由于新上市公司的影响。表 4、经营指标,经营指标,应收账款,存货同,经营性现金流,经营性现金,资产负债率变化,总资产周转率变化,同比,比,流（亿元）,计算机硬件软件,24.57%14.82%36.53%,12.14%9.15%17.33%,-6.62%-105.47%19.48%,-51.460.63-52.09,-2.84%4.53%-5.52%,-3.97%-2.52%-4.33%,资料来源：wind、国元证券研究中心3、股东分析从基金持仓比例变化来看，同比：下降的家数与上升家数
24、相当，也就是基金选择减持的软件公司跟增持差不多，这跟股东户数变化及图 16 正好互相印证，整个行业上半年处于震荡行情。环比：二季度基金对计算机板块增持力度要远高于一季度，相对而言，二季度计算机板块的走势也比一季度相对平缓，更接近大盘变化。由于市场不景气导致新股发行市盈率水平比去年低许多，也使部分新股更具估值优势。表 5、基金持股比例变化,基金持股比例变化（家数）12H1/11H1 同比12Q2/12Q1 环比,下降5417,无变化47,上升5589,资料来源：wind、国元证券研究中心股东户数同比上升家数较多，而环比则是减少家数比重更大，这说明总体而言，今年上半年比去年上半年股份集中度要高，但
25、二季度比一季度有所降低，但也反映了市场对该板块的关注有所回暖。表 6、股东户数变化,股东户数变化（家数）12H1/11H1 同比12Q2/12Q1 环比,减少5365,020%3135,20%以上2913,资料来源：wind、国元证券研究中心图 16、计算机板块去年以来跌幅较深，目前有企稳回升迹象请务必阅读正文之后的免责条款部分,11-07,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,11,10%,计算机(中信),上证综指,
26、5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%资料来源：Wind,国元证券研究中心4、公司分析从表 7 中，我们可以看到，表中公司的利润大幅增长多跟主业增长相关，属于较为健康的增长。表 7、12 年上半年归属于母公司净利润同比增长幅度超过 30%的公司,公司名称北纬通信网宿科技大华股份朗玛信息润和软件乐视网易华录顺网科技银江股份数字政通星网锐捷科大讯飞信雅达掌趣科技万达信息皖通科技大立科技海康威视新开普东软载波远光软件,净利润增速191.9%78.7%75.2%70.0%60.3%55.3%53.1%52.4%51.6%51.1%46.3%45.6%45.2%44.2%41.3
27、%40.9%39.6%38.4%36.0%35.7%33.2%,半年度增长原因利润基数低，费用率下降主业增长行业景气，主业增长主业增长，营业外收入增幅大主业增长主业增长主业增长，费用率下降主业大幅增长，经营改善，费用率下降主业大幅增长，经营改善，费用率下降主业大幅增长毛利率提升，营业外收入大幅增长主业大幅增长，费用率下降，营业外收入大幅增长少数股东损益大幅减少主业增长，毛利率提升，营业外收入大幅增加，主业增长主业大幅增长，营业外收入大幅增长利润基数低行业景气，主业增长主业增长，营业外收入大幅增长营业外收入大幅增长主业增长，费用率下降，投资收益和营业外收入大幅增长,1-9 月预增幅度增长 210
28、%240%-增长 60%90%增长 20%50%增长 30%50%增长 20%50%增长 0%30%增长 30%50%增长 30%60%增长 20%50%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,-,-,-,-,12,蓝盾股份三六五网汉得信息,32.8%31.8%31.7%,主业大幅增长主业增长主业增长,东华软件捷成股份榕基软件,31.5%31.4%31.1%,主业增长，营业外收入大幅增长主业大幅增长主业增长，营业外收入大幅增长,增长 30%50%增长 0%50%,资料来源：wind、国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,13,第 3 部分,下半年行业展望与评级,从第 1 部分软件行业的
29、数据来看，行业总体保持较为平稳发展态势，景气略有回落，产业结构不断调整，服务类增速较高。相较而言，软件板块比硬件板块增长更为可观。而硬件板块中安防等行业公司由于受益于行业景气，仍将保持较好的增速。软件行业作为服务业，相对而言，受经济回落、投资减速等影响稍小，与民生相关度较高，而与制造业相关度较低的软件服务类企业，如电子政务、智能交通、智慧城市、医疗信息化等，在经济环境不景气的情况下防御性相对较强。但同时也要看到，行业内部公司业绩有所分化，经营情况恶化的比例有所增加，人力成本的上升以及下游行业需求的复杂变化对整个软件行业带来新的挑战。表 8 中收集了 56 家在中报中披露了三季度业绩预告的公司资
30、料，大部分公司预增，增幅普遍不高。其中 15 家预增 20%以上，占整个板块的 1/10 不到，比例不高。我们认为，总体而言，软件行业下半年盈利情况普遍要好于上半年，国家陆续出台的“稳增长”政策将惠及受固定资产投资下降拖累的软件服务企业。因此，我们判断，下半年，软件行业整体表现将强于上半年，有望跑赢大盘，给予行业“推荐”评级。表 8、部分公司三季度业绩预告,请务必阅读正文之后的免责条款部分,公司名称北纬通信博彦科技长亮科技川大智胜达实智能大华股份东华软件二六三方正科技广电运通广联达海康威视海隆软件海能达汉王科技合众思壮华东电脑辉煌科技佳都新太键桥通讯焦点科技杰赛科技,预警类型预增略增略增略增预
31、增预增略增续盈预减续盈续盈略增略增预减续亏首亏扭亏首亏略增略增略减略增,1-9 月预告幅度增长 210%240%增长 0%50%增长 0%20%增长 20%40%增长 30%60%增长 60%90%增长 30%50%增长-10%10%下降 50%以上增长-10%20%增长-15%15%增长 30%50%增长 0%30%下降 65%95%净利润约-4500 万元-3500 万元净利润约-3400 万元-2900 万元净利润约 11,000 万元13,000 万元下降 90%110%增长 35%50%增长 20%50%下降 030%增长 0%30%,14,捷顺科技金卡股份久其软件科大讯飞科远股份朗
32、科科技雷柏科技联信永益七喜控股启明信息启明星辰荣之联榕基软件软控股份三泰电子生意宝石基信息四维图新太极股份天威视讯拓维信息皖通科技威创股份卫士通新北洋新世纪星网锐捷英飞拓御银股份远光软件浙大网新证通电子中海科技中科金财,略增预增首亏略增续盈略增略减续亏略增续盈续亏略增略增预减略增续盈略增略减略增续盈略减略增略增首亏略增略减略增首亏略增略增预减略增略增略增,增长 0%30%增长 50%60%净利润约-4500 万元-3500 万元增长 30%50%增长-20%10%增长 0%15%下降 5%25%净利润约-7500 万元-6500 万元增长 0%50%增长-5%10%净利润约-3400 万元-2
33、900 万元增长 20%40%增长 0%50%下降 30%60%增长 0%30%增长-20%30%增长 0%30%下降 0%30%增长 10%40%增长-15%15%下降 0%30%增长 20%50%增长 15%35%净利润约-1000 万元0 万元增长 20%50%下降 0%30%增长 20%50%净利润约-1000 万元-500 万元增长 0%30%增长 20%50%下降 60%80%增长 0%30%增长 0%16%增长 10%50%,资料来源：wind、国元证券研究中心请务必阅读正文之后的免责条款部分,推荐,中性,中性,回避,回避,15,国元证券投资评级体系：,(1)公司评级定义,(2)
34、行业评级定义,二级市场评级,推荐,行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢,强烈推荐,预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20%以上预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5-20%之间预计未来 6 个月内，股价涨跌幅介于上证指数5%之间预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5%以上,上证指数 10%以上行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数与上证指数持平在正负 10%以内行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输,上证指数 10%以上分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客
35、观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。证券投资咨询业务的说明根据中国证监会颁发的经营证券业务许可证（Z23834000），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议
36、，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。一般性声明本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报
37、告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究中心联系。网址:请务必阅读正文之后的免责条款部分,
