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1、,-10,-5,证券研究报告|行业策略报告,工业,|汽车,推荐（维持）2012 年 10 月 17 日,大众汽车的未来,汽车行业专题报告,上证指数,2103,本篇报告对大众、丰田、通用、福特在 7 大洲 51 个主要国家的全球表现进行了,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）,11469944651,占比%5.43.33.0,分析，从全球战略角度对各公司的现状及未来发展进行了展望；重点对丰田和大众在中国市场的发展历程和表现进行了分析，并得出了结论认为大众在国内的优势更加明显，维持对行业“推荐”的投资评级。全球市场，大众占比增长。8 年间，全球主流 51 个国家中，大众占有率提升,
2、行业指数%绝对表现,1m0.5,6m-16.7,12m-18.5,了 2 个百分点，通用、丰田、福特均有所下滑，来自韩系车和欧系车的挑战使得其余三大车企面临发展困境，大众则明显脱颖而出，在全球化扩张战略、降成本战略、平台化战略三个方面取得了领先优势。,相对表现(%)1050,0.9汽车,-8.1,-8.7沪深 300,新兴市场的争夺。由于传统市场的增速逐渐趋缓和下滑，可以看到汽车销售的增量几乎全部来自新兴市场，中国，巴西，南非，俄罗斯成为体量最大的新兴市场，而有效占据其中 3 个市场的大众保持了其增长速度，通用也依赖,新兴市场的带动缓和了其本土市场的经营不善。,-15-20-25-30,中国、
3、俄罗斯市场重要度提升。在几大新兴市场中，四大车企在南非显得有点水土不服，因此中国、俄罗斯市场成为未来重要蛋糕，丰田的新战略中将,Oct/11,Feb/12,Jun/12,Sep/12,中国与北美放在一个管理区域，大众不断加大对中国市场的投入，均说明这,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告汪刘胜,一点。俄罗斯市场未来的增量值得期待，因此目前有效占据俄罗斯市场的大众和通用更占据主动地位。低成本战略引导竞争格局。由于整个汽车市场供过于求，饱和度过高，而不断全球扩张寻找新的增长点意味着加大投入和风险的累积，因此未来低成本战略将成本车企致胜的关键和追逐的目标。大众、丰田在成本控制方面是专家，走了两条截然
4、不同的控制成本之路，从目前的效果看，大众更为有效，占据了比较明显的竞争优势，而丰田日前宣布的降成本战略有明显仿效大众的痕迹，未来孰优孰劣还需观察。维持行业“推荐”评级。目前和未来中期来看，大众三大战略布局完善，会持续保持竞争优势，在国内优势将更加明显。A 股投资标的上我们持续推荐大众产业链公司：上汽集团、华域汽车、精锻科技。重点公司主要财务指标,0755-S1090511040037唐楠S1090511080002,一汽夏利一汽富维一汽轿车上汽集团宇通客车,股价6.116.59.512.222.2,11EPS0.072.020.141.831.68,12EPS0.011.9-0.011.911
5、.99,13EPS0.052.10.052.032.36,12PE6107.7-2.311.2,13PE1227.118969.4,PB2.61.41.81.42.7,评级强烈推荐 A审慎推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A,研究助理方小坚,福耀玻璃 7.3 0.76威孚高科 24.5 2.12均胜电子 8.3 0.39资料来源：公司数据、招商证券,0.791.360.45,0.851.510.72,9.21818.4,8.61611.5,2.42.25.7,强烈推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A,敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、大众增速领先.41、亚洲新兴市场给丰田、大众带
6、来巨大机会.4（1）中国市场是丰田增长的功臣.4（2）大众绕道美国后院，三区域四大洲开花.42、通用、福特本土保卫战.5（1）通用有效扩张了中国市场.5（2）福特有效提升了本土地位.5二、占据新兴市场，保证竞争优势.61、美洲的机会来自巴西.62、大众有效扩大了西欧 16 国的优势地位.73、东欧争夺比较均衡，丰田落后.74、亚洲大洋洲大众领先.85、非洲中东受到其余车系的挑战.8三、大众的扩张战略.101、海外基地的快速扩张.102、掌握核心技术，降低成本.113、研发平台的优势.11四、丰田的低成本策略.121、传统优势区域工厂布局完善.122、“部分垂直一体化+绑定配套商”模式.133、
7、继续降成本的平台战略.14五、丰田 VS 大众.161、丰田美国市场逐渐走出低谷.172、中国市场：丰田保守，大众激进.181)丰田合资企业和进口车均较晚进入中国市场.192)大众更具探索精神.213)丰田引进车型偏少，排量偏大，动力总成相对落后.234)大众品牌完整，分类清晰.243、丰田在中国的转变决心加快本土化进程.25图表目录图 1：丰田、大众、福特、通用全球销量数据.4图 2：丰田、大众、福特、通用全球市占率变化.4图 3：丰田分区域销售占比.5图 4：大众分区域销售占比.5图 5：通用分区域销售占比.6图 6：福特分区域销售占比.6图 7：美洲市占率分析.6图 8：西欧 16 国市
8、占率分析.7图 9：东欧 16 国市占率分析.8图 10：亚洲大洋洲市占率分析.8图 11：非洲中东市占率分析.9图 12：2011 年丰田全球销量情况.16图 13：2011 年大众全球销量情况.16图 14：历年丰田美国市场销量情况.18图 15：主要合资车企中国市场销量情况.18图 16：一汽丰田历年销售情况.18图 17：广汽丰田历年销售情况.19,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图 18：雷克萨斯中国市场销售情况.19图 19：汽车行业历史PEBand.26图 20：汽车行业历史PBBand.26表 1：大众主要工厂分布（包括投产，在建，拟建）.10表 2：大众位于德国
9、的零配件工厂.11表 3：大众德国工厂.12表 4：大众新平台.12表 5：丰田主要工厂分布（包括投产，在建，拟建）.13表 6：丰田非核心零配件工厂分布.13表 7：丰田目前主要平台及车型.15表 8：美国市场丰田现售车型情况.17表 9：一汽丰田中国发展历程.19表 10：广汽丰田中国发展历程.20表 11：LEXUS 雷克萨斯中国发展历程.20表 12：一汽大众中国发展历程.21表 13：上海大众中国发展历程.22表 14：丰田在中国市场车型分布.23表 15：一汽丰田和广汽丰田产品款式一览.23表 16：一汽大众和上海大众产品款式一览.24表 17：丰田在中国本土化进程事件一览.25,
10、敬请阅读末页的重要说明,Page 3,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业研究一、大众增速领先我们对 7 大洲 51 个主要国家的大众、丰田、通用、福特销量走势进行了分析，大众、丰田近 8 年来市场占有率持续提升。截至 2012 年上半年，大众销量份额从 2004 年的12%提升至 14%，丰田则从 13%降低至 11%，通用、福特下滑更快一些。大众近几年凭借其激进的扩张战略，有效的降成本战略，平台化战略扩大了其竞争优势和销售规模，而老牌巨头丰田、通用则遭到更多挑战者
11、的侵蚀。我们认为未来的竞争取决于降成本和扩展战略，从低成本战略来看，丰田和大众具备明显的优势。,图1：丰田、大众、福特、通用全球销量数据,图2：丰田、大众、福特、通用全球市占率变化,800,大众,丰田,通用,福特,福特,通用,丰田,大众,700600500400300200100,100%80%60%40%20%,9%14%13%12%,9%14%13%12%,9%13%13%12%,8%13%13%13%,7%12%12%13%,7%10%11%14%,7%10%12%13%,6%10%11%14%,0资料来源：全球汽车资讯、招商证券,0%资料来源：全球汽车资讯、招商证券,1、亚洲新兴市场给
12、丰田、大众带来巨大机会2009 年至今，丰田和大众自身的区域销售结构中，亚洲大洋洲的合计销售占比分别提升了 7 个百分点和 6 个百分点。可以说是亚洲大洋洲的新兴市场给汽车产业带来变革的机会和挑战。（1）中国市场是丰田增长的功臣截至 2012 年上半年，丰田在亚洲大洋洲的销售占比已达 61%，其中中国贡献率达到25%，8 年间在我国销量翻了 7.7 倍。原先的主流市场：日本、台湾、澳大利亚三个国家的销量一直在小幅下滑。（2）大众绕道美国后院，三区域四大洲开花大众则从：亚洲大洋洲、东欧、美洲三个区域进行扩张，并且都取得了成果。三个区域销量占比均有所提升。其中中国、印度在 8 年间销量分别提升了：
13、2.8 倍、7.6 倍。巴西则成为美洲地区的大众重要贡献来源，8 年销量提升了 2.1 倍，取代美国成为大众美洲区域销量排名第一的国家。东欧的俄罗斯、乌克兰、土耳其贡献最大。总结：从全球扩张战略来看，丰田明显比大众保守，但是从一个侧面也说明了“攻城易、,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究守城难”，丰田在亚洲和美洲花费大量精力稳固原有优势，而新兴区域则缺乏拓展动力和动作，丰田的保守使得大众快速扩大了竞争优势。,图3：丰田分区域销售占比,图4：大众分区域销售占比,东欧,非洲中东,西欧,美洲,亚洲大洋洲,非洲中东,东欧,美洲,亚洲大洋洲,西欧,100%80%60%40%20%,1%15%
14、28%53%,6%10%21%61%,6%10%22%60%,5%8%22%61%,100%80%60%40%20%,5%19%26%49%,4%19%32%43%,4%20%34%40%,7%23%32%36%,0%,0%,2009,2010,2011,2012H,2009,2010,2011,2012H,资料来源：全球汽车资讯、招商证券,资料来源：全球汽车资讯、招商证券,2、通用、福特本土保卫战通用、福特致力于保卫美国本土市场，在对外扩张方面也存在明显保守的倾向，除了亚洲大洋洲为两家企业提供了这几年的增长外，本土区域福特的表现明显好于通用。但是由于北美整体市场不振，加上竞争者的进入，这 8
15、 年间，通用、福特的销量分别下滑了了 49%、21%，福特与通用的销量差距在明显缩小。（1）通用有效扩张了中国市场8 年来，通用在亚洲大洋洲区域的销量占比提升了 6 个百分点，其中中国、印度的销量分别提升了 4.8 倍、5 倍；在中国区域的销量占两大洲 13 个国家合计的 79%，已经远超过北美成为通用第一大市场。通用在中国市场的有效扩张带动了公司这几年的增长，也可以说：中国市场是通用公司的救命稻草。（2）福特有效提升了本土地位这 8 年福特则始终致力于稳扎稳打于本土区域，虽然也在下滑，但是与通用的销量规模差异不断缩小。而其对外扩张则显得略微保守，福特在中国市场起步比大众、通用晚，但是近 8
16、年来销量也增长了 6.8 倍，印度市场增长了 3.7 倍。从绝对量来看：通用在亚洲大洋洲 13 国的销量是福特的 3 倍。我们可以认为：过去的时间里，通用在新兴市场的表现明显好于福特，但是，福特有明显的改变战略重点的动作和倾向，而通用则显出发展疲态，未来福特在新兴市场的表现值得关注。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业研究,图5：通用分区域销售占比,图6：福特分区域销售占比,非洲中东,东欧,亚洲大洋洲,西欧,美洲,东欧,非洲中东,西欧,美洲,亚洲大洋洲,100%80%60%,6%24%28%,3%30%24
17、%,3%31%21%,8%30%20%,100%80%60%,1%12%47%,2%16%40%,2%18%34%,2%17%33%,40%,40%,20%,40%,40%,42%,39%,20%,34%,37%,43%,42%,0%,0%,2009,2010,2011,2012H,2009,2010,2011,2012H,资料来源：全球汽车资讯、招商证券,资料来源：全球汽车资讯、招商证券,二、占据新兴市场，保证竞争优势丰田在非洲、亚洲大洋洲的市占率增长较大，而大众除了非洲市场外，市占率全部出现了快速的增长，从销量和增速来看，大众无疑是最快的。1、美洲的机会来自巴西大众在北美的增长表现一般，但
18、其把握住了快速增长的巴西市场，丰田抓住了阿根廷、哥伦比亚、智利的市场，但其需求量远低于巴西。福特和通用也在巴西市场获利，其 8 年销量分别翻了 2 倍、1.9 倍。目前在巴西：2011 年，大众、通用分别以 67 万、63 万的年销量排名领先。从增长速度来看，略逊于中国市场，但其年度增速比较均衡，未来也是大众、通用、福特争夺的主要区域。图7：美洲市占率分析,福特,丰田,大众,通用,100%,12%,12%,13%,10%,10%,11%,11%,10%,80%,60%40%20%,12%8%25%,14%8%23%,15%8%22%,15%9%21%,15%10%20%,13%11%17%,1
19、1%11%17%,10%12%17%,0%资料来源：全球汽车资讯，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业研究2、大众有效扩大了西欧 16 国的优势地位大众在西欧 16 国的市占率提升了 6 个百分点，福特下滑了 2 个百分点，丰田、通用勉强保持住了在西欧的市占率。可以说：大众在本土市场的竞争地位依然持续提升，大本营保卫战表现出色。图8：西欧16国市占率分析,福特,丰田,大众,通用,100%80%,10%4%,11%5%,11%6%,11%6%,10%6%,10%5%,10%4%,8%4%,60%,40
20、%20%,16%9%,20%11%,20%10%,19%10%,20%9%,21%9%,21%9%,23%9%,0%资料来源：全球汽车资讯，招商证券3、东欧争夺比较均衡，丰田落后由于缺乏东欧最大市场俄罗斯近两年的数据，只能从 2009 年的情况分析：东欧市场 4家车企的市占率变化不大，通用、大众福特均有 2 个百分点的小幅增长，丰田增速较慢，只有一个百分点。而 2010、2011 年去掉俄罗斯市场的数据来看，除了通用外其余三家公司都在增长，大众市占率增幅达到 10 个百分点。由此可以看出，俄罗斯市场对东欧汽车市场的影响程度极大。近几年俄罗斯市场受到政策鼓励汽车销量增速明显，已经成为各主流车企争
21、夺的主要市场。从发展趋势来看，除了丰田速度有所落后外，其余三家车企均有效跟随了俄罗斯新兴市场的增长。,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业研究图9：东欧16国市占率分析,福特,丰田,大众,通用,100%80%60%40%20%,5%5%10%10%,6%5%10%10%,7%6%9%12%,9%7%9%14%,7%7%9%14%,7%6%12%12%,10%7%19%9%,8%6%20%10%,0%资料来源：全球汽车资讯，招商证券
22、4、亚洲大洋洲大众领先亚洲大洋洲 13 国的情况来看，丰田保住了本土市场的占有率，但是其传统优势区域：台湾、日本、印度、澳大利亚销量的下滑导致了市占率下滑。而大众、通用则加大了中国市场的竞争优势，同时在印度市场进行了有效开拓。福特在亚洲市场表现最为一般，除了中国、印度增速较快，其传统优势地区澳大利亚市场下滑速度较快。图10：亚洲大洋洲市占率分析,福特,丰田,大众,通用,100%80%60%40%20%,4%32%11%8%,3%26%7%7%,3%23%8%7%,3%21%9%7%,2%21%9%6%,2%16%10%7%,2%17%10%7%,3%15%12%8%,0%资料来源：全球汽车资讯
23、，招商证券5、非洲中东受到其余车系的挑战非洲中东市场四大车企市占率都有明显下滑，我们看现代起亚和 PSA 的绝对量明显增长且占比较高。通用、丰田增速较快，但仍未达到非洲市场增长的速度，大众、福特有比较明显的落后。我们认为这跟车型推出有关，韩系车以其价廉物美的优势更得非洲人民亲睐，而非洲的主要市场南非是曾经的法属殖民地，基本被 PSA 占据。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业研究目前来看，四大车企在非洲市场要想取得竞争优势，需要继续推行降成本和小型化战略。图11：非洲中东市占率分析,福特,丰田,大众,通用,
24、100%,8%,8%,7%,7%,2%,2%,3%,2%,80%,60%40%20%,24%24%10%,19%22%9%,22%22%8%,20%17%8%,6%5%2%,4%4%2%,13%4%6%,12%6%5%,0%资料来源：全球汽车资讯，招商证券总体而言：由于传统发达市场的增速趋缓或负增长，占领新兴市场才是取得未来竞争优势的关键。（1）大众前期的成功在于抓住了中国、巴西快速增长，未来要想继续取得领先地位则必须保持住原有优势，加上在俄罗斯、印度市场的有效开拓。（2）丰田在北美市场的下滑导致其竞争实力下滑，过去的几年中国市场给丰田注入了新活力，但是在其余新兴市场：俄罗斯、巴西等地，丰田并
25、未有效取得市场地位，加上未来中国市场的不好预期，若不能在中国有效恢复其地位，丰田未来增长后劲堪忧。（3）通用算是被中国拯救的典型案例，其在北美本土和传统优势区域的下滑导致其整体实力下滑严重，过去几年依赖中国、巴西的增长带动其增长；未来在俄罗斯、印度市场上，通用已经进行了有效开拓，从渠道和市场比拼：目前通用比丰田略胜一筹。但是能否扩大领先地位，保有现在的竞争优势，还在于车型和技术研发的软实力比拼。（4）福特则显得最为保守，由于其重心始终放在北美本土，在新兴市场开拓战略和投入严重落后，使得其销售规模明显低于前三大车企。但是由于谨慎经营和扩张，福特有效的保持了其盈利能力，由于其基数较低，未来下滑的风
26、险较小。若说前几年大众、通用是新兴市场的开拓者，并从中获利；未来福特将站在挑战者的位置，存在侵蚀竞争对手份额的可能。,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,行业研究三、大众的扩张战略1、海外基地的快速扩张大众海外扩张战略在于快速反应和大量投入。大众的战略在于快速建厂，并根据海外市场表现追加投入，而且其投入反应速度和投入金额明显优于其余整车公司。在零配件领域，大众始终把握住核心的发动机、变速箱研发和生产，紧跟整车工厂实现本土化建厂，而其余所有配件全部以外部采购为主。这种策略有助于提升整车制造的核心竞争力，利于压缩成本。从大众全球主要工厂分布可以很清晰的看出：东欧以德国为生产大本营；亚洲的中国区投
27、入最大，且将拥有单区域最多的变速箱和发动机工厂，从一个侧面反映了我国和德国的产业、技术合作正在深化；东欧的俄罗斯将成为中长期战略重点；美洲的阿根廷工厂辐射北美，巴西工厂自给自足。新兴的亚洲市场来看：在中国区建厂最多，投入最大，包括已经投产、在建和拟建的，两家合资公司的整车生产基地已经有 8 个，核心配套的变速器和发动机工厂也已经有 5个；而印度市场则有：VW、SKODA、AUDI 三个工厂；越南、印度尼西亚、马来西亚已经有生产基地，泰国正在选址中。美洲区域：增速最大的巴西，拥有 3 个乘用车、1 个卡车工厂，一个发动机工厂；墨西哥有两个整车和一个发动机工厂；阿根廷有一个整车和一个变速箱工厂。欧
28、洲区域：东欧的俄罗斯已经有一个本部工厂，一个代工工厂；乌克兰、斯洛伐克、捷克均有工厂。南非也已经拥有两个整车厂，大众拟在南非扩大其市场份额。表 1：大众主要工厂分布（包括投产，在建，拟建）,整车厂,发动机厂 变速箱厂,西欧亚洲,德国西班牙中国印度印度尼西亚,121832,312,113,俄罗斯,2,东欧,捷克斯洛伐克北美,31,1,美洲,巴西墨西哥阿根廷,421,11,1,资料来源：全球汽车资讯、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,行业研究2、掌握核心技术，降低成本对于一个激进海外扩张的企业，由于投入持续较大，投资回报期较长，投入失控的风险也在累积，有效的成本控制成为其良性循环的
29、基础。除了德国本土外，大众并未建设除了发动机、变速箱之外的其余配件工厂，其余配件几乎全部外包。大众近几年技术上的领先则依赖其核心的 TSI+DSG 技术。我们根据大众近几年的动作可以分析出大众成功降成本的几个关键：（1）掌握核心技术优势除了整车、发动机、变速箱外，大众几乎不涉足其余零配件的研发和生产，德国本部有部分车身冲压件、曲轴、连杆生产，其余海外区域均没有该类工厂。这种做法可以掌握整车制造厂最核心的竞争优势，减少研发环节的各项损耗，有利于降低研发成本，控制核心质量。与大众形成鲜明对比的福特公司，原先下属的许多配件企业基本都出现了亏损、剥离、再造的现象。由此我们得出结论：掌握核心技术是整车企
30、业竞争之本，只把握核心技术能够快速提高企业竞争力，实现超速发展；而垂直一体化的方式是双刃剑，越到后期对管理能力要求越高。（2）加强质量控制，配件配套本土化大众在配套件本土化方面做得比较激进，为了降低成本而不断引入本土的配件配套企业，这种做法虽然有别于跨国集团捆绑生存的传统模式，但有效降低了大众公司的生产成本，提升盈利。大众的管控核心在于进行严格的质量控制，确保在配套商切换时减少质量问题。表 2：大众位于德国的零配件工厂,工厂Nurnberg PlantSalzgitter PlantChemnitz PlantKassel PlantMunchsmunster PlantBrunswick P
31、lantWolfsburg Plant,生产配件发动机发动机发动机,平衡轴齿轮,连杆,曲轴等变速箱,铸造零部件,电动机(2013年-)冲压零部件,车身零部件,底盘零部件,铝合金压铸件底盘零部件,电池系统座椅,备注MAN Nutzfahrzeuge AG旗下工厂Volkswagen Sachsen GmbH旗下工厂奥迪工厂，大众集团预计 2013年开始生产大众子公司、Sitech Sitztechnik GmbH旗下,资料来源：全球汽车资讯、招商证券3、研发平台的优势大众新的研发平台整合了其旗下：大众、斯柯达、西亚特、奥迪、保时捷品牌。并且根据品牌特性区分平台分布：Colorado 平台将致力于
32、大众、奥迪、保时捷三大品牌的 SUV、皮卡研发；高端平台 MLB 以奥迪为主导，包含原先 PQ4 平台的所有 B 级车，以及宾利和辉腾等 D/E 级别的车系；MQB 平台将承继原先的 PQ3 的 A 级车；NSFC 新型小型车平台将成为基于 PQ2 的 A0 级车平台。大众新平台战略的内涵更为广泛，Colorado 平台，MLB 平台是大众为了弥补其 C 级以上车型以及 SUV 车型的弱点而设立的。预计大众将在 SUV 市场和 C 级以上车型获得更好的发展，弥补其品牌高端化缺失的短板，并且将提升其品牌形象和品牌价值，向奔驰、宝马等豪车品牌靠拢。,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,行业研究
33、表 3：大众德国工厂,大众,斯柯达,西亚特,奥迪,保时捷,宾利,兰博基尼,布加迪,A0ABCD紧凑型 SUV中型 SUV大型 SUV中小型跑车超级跑车,=,=,=,=,=,资料来源：网上车市网站、招商证券“=”表示拟投放新车型表 4：大众新平台,平台Colorado PlatformMLBMQBMSFC,车系SUV、皮卡C、D、E 级车B 级车A0 级小型车,车型和品牌大众途锐、保时捷卡宴、奥迪 Q7辉腾、宾利，奥迪 A4/A5/A6/A8、帕萨特大众、斯柯达、西亚特、奥迪 A3，小型 SUVup！,资料来源：全球汽车资讯、招商证券总体而言，大众的战略到目前为止可以用“So far so go
34、od”来评价，一个好的管理团队，有效地执行，加上正确的扩张战略可以塑造一个伟大的企业。从全球布局，成本控制，技术研发，技术路线，平台战略来看，大众均处于一个有效和高效的发展时期，若能够解决 C 级车和中型 SUV 的缺失，大众产品线将进一步完善，有利于整体实力的进一步提升。风险在于：新兴市场的产能扩充速度过快，若任何一个新兴市场增速趋缓或出现下滑，则公司存在一定的投资回报风险。四、丰田的低成本策略1、传统优势区域工厂布局完善丰田作为后起之秀，其在传统优势地区的工厂分布密集而且产业链更为齐全，日本、北美、加拿大、法国区域均有整车和发动机工厂。新兴市场国家在中国投入最大，但是在巴西、俄罗斯的建厂速
35、度明显慢于大众和通用。,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究表 5：丰田主要工厂分布（包括投产，在建，拟建）,整车厂,发动机厂,变速箱厂,其余配件厂,日本,19,4,9,中国,5,4,1,6,亚洲大洋洲,泰国印度尼西亚澳大利亚,331,111,31,北美,4,3,1,5,美洲欧洲,加拿大巴西德国法国俄罗斯波兰南非,231221,111121,1,1,资料来源：全球汽车资讯、招商证券2、“部分垂直一体化+绑定配套商”模式丰田的特点与大众截然不同，其在销量较大的区域，以及劳动力成本较低的区域均采取：“部分垂直一体化+绑定配套商”的模式。丰田直属的配件企业制造包括：ABS/ECB，锻造件
36、，铸造件，车轮，车轴，液力变矩器，转向系统，模具，树脂成型部件等涵盖广泛的配件，自给率较高，其余配套件的内部配套商体系比较封闭。可以看到除了传统优势区域北美和日本，丰田只在劳动力成本低廉，销量较大的中国、泰国建设了其余配套件工厂。丰田的这种模式优势在于：能够获得当地低廉劳动力的超额收益，自给的配套件能够给整车留出更高的盈利空间。劣势在于：随着新兴市场国家的劳动力成本上涨，这部分超额收益将被快速挤压；管理成本加大；配件研发成本压力加大。表 6：丰田非核心零配件工厂分布,国别,公司天津丰津汽车传动部件有限公司天津丰田汽车锻造部件有限公司天津津丰汽车底盘部件有限公司,产品等速万向节,车轴,差动齿轮锻
37、造零部件转向装置,传动轴,性质丰田子公司，天津零部件工厂丰田子公司，天津零部件工厂丰田合资公司，天津零部件工厂,中国,天津丰田冲压部件有限公司天津丰田树脂部件有限公司丰田一汽(天津)模具有限公司丰田工厂(本社工厂),冲压零部件塑料零部件冲压模具锻造零部件,混合动力汽车零部件,底盘零部件,丰田子公司，天津零部件工厂丰田子公司，天津零部件工厂丰田子公司，天津模具工厂丰田工厂,日本敬请阅读末页的重要说明,三好工厂明知工厂,传动系统零部件,冷锻、烧结零部件,发动机相关零部件悬架铸造零部件、悬架机械零部件,丰田工厂丰田工厂,Page 13,泰国,北美,行业研究,衣浦工厂贞宝工厂广濑工厂小仓工厂苫小牧工厂
38、须卫工厂Samrong PlantSamutprakarn(Samrong)PlantSamutprakarn PlantLong Beach Plant,TABC,Inc.Bodine Aluminum,Inc.St.Louis PlantTroy PlantJackson Plant,传动系统零部件机械设备、树脂型、铸造型、锻造型车载电池电子控制单元、半导体零部件混合动力汽车驱动桥AT,CVT,分动器,铝制车轮等Hiace Super Long High Roof,HiaceWagon Grand Cabi.IMV 车架,后桥,前桥，底盘零部件,差速器Hilux Vigo,Fortuner
39、(-2010 年);树脂成形部件冲压零部件，燃料箱，模具催化剂,转向柱,冲压零部件铝制铸造零部件铝制铸造零部件(发动机零部件),发动机支架铝制铸造零部件：变速器壳,外壳零部件铝制铸造零部件：变速器壳,外壳零部件,丰田工厂丰田工厂丰田工厂丰田汽车九州股份公司旗下工厂丰田子公司丰田车体子公司日野泰国 Samrong 工厂，同时生产丰田 IMV 车型零部件丰田 泰国 Samrong 工厂丰田 泰国零部件工厂丰田加利福尼亚州零部件工厂丰田子公司，拥有 3 家工厂Bodine Aluminum 工厂，丰田集团Bodine Aluminum 工厂，丰田集团Bodine Aluminum 工厂，丰田集团,资
40、料来源：全球汽车资讯、招商证券3、继续降成本的平台战略丰田新的 TGNA 战略将降成本进一步深化，更多车型共用配套件，进一步节省模具和研发成本。计划将全部的 5000 种左右零部件一半左右实现通用化。丰田将通用与共享的零部件范畴划归为两大块：发动机舱室和驾驶座位周边设备。发动机舱室包括：排气管、马达和管线等；驾驶座周边包括：音响、空调、方向盘操作按钮、电动车窗操作按钮、功能仪表和座椅结构等。,敬请阅读末页的重要说明,Page 14,NewB,New MC,K,N,行业研究表 7：丰田目前主要平台及车型,平台B/原 NBCMCIQ,品种轻紧凑级小型前驱紧凑级前驱前驱房车中级车新技术,主要车型初代
41、威姿，Platz（国产型号为 2000），Fun Cargo，Will Vi和 Will Cypha，初代 bB，初代 ist，初代 Sienta，初代 Porte，Pro box，Sueed，MR-SAqua(5门两厢)，Prius c，Belta(三厢),Yaris sedan,Vios，ist(5门两厢),Scion xD,UrbanCruiser，Verso S(5门 MPV)，Vista，Vitz(5门两厢)，Corolla Fielder第九、十代花冠，第一和第二代 Corolla Fielder、Corolla Runx、Corolla Spacio、Corolla/Ipsum，
42、第一和第二代、Will VS、初代 z、初代 Matr、第二代 RAV4、第五代 Vista、Opa、第七代 Celica、第一和第二代 Premio，第一和第二代的 Allion，第三代 Caldina，初代和第二代Wish、Isis第三代 RAV4,Vanguard,第十代花冠的中规和亚型号,第二代 Matrix、第二代 Scion xB,Blade,第二代 Voltz、第三代 Avensis,Verso,第三代普锐斯、普锐斯/普锐斯 v,250h和 SAI第三代到第五代的宽体型凯美瑞，第二到第四代的 Aavlon，第四代 Windom，Harrier，第三代雷克萨斯 RX、Kluger第
43、十二和十三代的、第四和第五代的皇冠 Majta，第一和第二代的 Mark X电动汽车（FT-EV）,iQ EV,运输用 MPV,资料来源：全球汽车资讯、招商证券总结：大众的策略是：快速海外扩张+只把握核心技术的研发+非核心技术全部剥离+平台共享；丰田的策略是：较为保守的扩张战略+垂直一体化。二者在策略上是非常典型的两个管理模式，而大众的策略在中期内被证明是有效的，能够非常迅速的提升公司实力。丰田除了保有本身的垂直一体化低成本战略外，开始引入大众模式，若该方式成功，则丰田的成本将进一步下降。而大众也通过挤压自身配套件工厂盈利空间的方式降低成本，未来是否会采取垂直一体化战略进一步降成本，目前还不好
44、判断。但是，掌握成本优势就是掌握未来竞争优势的关键，大众、丰田都是这方面的优胜者，未来在成本战略方面的竞争也将决定两者的未来发展。以下部分我们将重点分析一下丰田和大众在中国市场的差异及其表现。,敬请阅读末页的重要说明,Page 15,行业研究五、丰田 VS 大众丰田和大众在各自本土有难以撼动的地位，在第三方市场的争夺是两者竞争的关键，其中中国和北美是又最重要的两个市场。北美是丰田最重要的海外市场，2011 年丰田在北美市场销售 187 万辆，占其全球销量比重为 26%，远超其他海外市场表现。而中国是大众最重要的海外市场，2011 年大众在中国市场销量为 225.9 万辆，占其全球销量比重为 2
45、8%，贡献了大众近年来销量增长的主要部分。图12：2011年丰田全球销量情况,敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司公告、招商证券图13：2011年大众全球销量情况资料来源：公司公告、招商证券,分区域日本北美欧洲中国亚洲其它中南美大洋洲非洲中东世界其它合计分区域德国西欧其它中国南美北美中东欧亚太其它世界其它合计,销量(万辆)20718779.889.543.228.922.321.4550.8735.2销量(万辆)115.3197.7225.993.366.754.831.131.3816.0Page 16,行业研究1、丰田美国市场逐渐走出低谷作为丰田最重要的海外市场，丰田在在美国市场上品牌布
46、局完善、车型丰富，除 Toyota主打品牌外，还有 Scion 对应中低端市场，Lexus 对应豪华车市场。同时，丰田在北美市场上投放了丰富的混合动力车型。表 8：美国市场丰田现售车型情况,类型Car&MinivanSUV&CrossoversHybrids&Evs,品牌TOYOTASCIONLEXUSTOYOTALEXUSTOYOTALEXUS,车型Avalon、Corolla、Camry、Yaris、Camry-Solara、Sienna、MatrixScion iQ、Scion tC、Scion FR-S、Scion xA、Scion xB、Scion xDLexus ES、Lexus
47、GS、Lexus IS、Lexus LS、LexusHS250h、Lexus ISF、Lexus LFA、Lexus SCFJ Cruiser、Venza、4Runner、RAV 4、Highlander、Land Cruiser、SequoiaLexus GX、Lexus LX、Lexus RXPrius、Camry Hybrid、Prius c、Highlander Hybrid、Prius PHV、Prius vLexus CT Hybrid、Lexus RX Hybrid、Lexus ES Hybrid、Lexus GS Hybrid、Lexus LS Hybrid,资料来源：公司网站
48、、招商证券凭借着产品省油、稳定性好和价格便宜的优势，丰田在美国市场上销量一路前进，2004年成为美国市场首位销量突破 200 万辆的海外车企，2007 年丰田在美国市场销量达到顶峰，同年丰田全球销量也达到历史上 937 万辆的最高值，并首次成为全球销量第一的车企。之后由于金融危机的影响，美国市场迅速萎缩，而丰田在全球市场中最依赖美国市场，丰田全球销量也因此下滑了约 4.2%，并在 2008 年财政年度出现 60 年来首次亏损，额度高达 48 亿美元。2009 年，丰田全球销量进一步下滑 12.9%。2011 年丰田接连遭遇日本大地震和泰国洪水等自然灾害，丰田供应链受到影响，销量下滑。进入201
49、2 年丰田销售触底回升，上半年在美国市场上同比增长 28.7%，份额从 2011 年 12.9%升值 2012 年上半年的 14.4%，助其全球销量重新夺回全球第一排名。,敬请阅读末页的重要说明,Page 17,行业研究图14：历年丰田美国市场销量情况,丰田销量,市场份额,300250200,万辆12.2%,13.3%,15.4%,16.3%,16.8%,17.0%,15.3%,12.9%,14.4%,18%16%14%12%,150100500,10%8%6%4%2%0%,资料来源：公司公告、招商证券2、中国市场：丰田保守，大众激进从下面的销量数据可以看出，丰田中国的市场份额要远低于通用中国
50、和大众中国。这一现状与丰田进入中国市场较晚有关，更是因为丰田近年来保守的行为错失中国这一高速增长的市场所致。,图15：主要合资车企中国市场销量情况,图16：一汽丰田历年销售情况,大众中国,丰田中国,上海通用,万2502001501005002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年,资料来源：CAAM，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：CAAM，招商证券,Page 18,9 月,10 月,行业研究,图17：广汽丰田历年销售情况资料来源：CAAM，招商证券,图18：雷克萨斯中国市场销售情况资料来源：CAAM，招商证券,1)丰田合资企业和进口车均较晚进入中国市场
