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1、08-01-11,12-01-11,02-01-11,04-01-11,06-01-11,10-01-11,深度报告,Table_main,评级：,单季度业绩,-4%,-24%,-44%,相关报告,普利特 上证综合指数,报告撰写人：,table_predict,1,Investment Research,table_page,塑料行业 行业公司研究,证券研究报告,1 Fe brua ry 2012 30 page s普利特(002324),table_reporttype深度报告公司调研报告模版,改性塑料为本、特种工程塑料为王,table_invest 买入上次评级：首次评级,普利特首次覆盖报
2、告,当前价格：,￥9.88,程艳华,执业证书编号：S1230511010007,021-6471 8888-1119,table_quatereps,元/股,本报告导读：,汽车改性塑料：仍处在成长期TLCP：特种工程塑料市场空间较大,3Q/20112Q/2011,0.050.10,1Q/2011,0.19,投资要点：汽车改性塑料：仍处在成长期,4Q/2010,0.18,预计到 2013 年，汽车改性塑料需求量会增长到 320 万吨，即从 2009 年开始的复合增长率为 27%。单车塑料需求量增加：每年单车使用改性塑料增加约 10 公斤快速增长的汽车市场：预期复合增长 6%国内厂家将会赢得更多的
3、市场份额：每年提升 1%的市场占有率摩根士丹利购买汽车改性塑料企业哈尔滨鑫达 1 亿美元的优先股，可以6.25 美元/每股的换价格转股。而公告前股价仅为 3.32 美元/股。TLCP：特种工程塑料市场空间较大从统计的情况来看，当前特种工程塑料需求量最大的是聚苯硫醚(PPS)，在10万吨左右，产值约为36亿元，单价最贵的是聚醚醚酮(PEEK)，高达80万元/吨；另外由于PI进口受到限制，当前市价也较高，25万元/吨，市场规模为150亿元。如果PI量产的话，售价有下调的可能。LCP当前市场规模约为40亿元，并且仍在快速增长。股权激励要求利润复合增长率 25%公司公告，给与 37 位激励对象合计 5
4、10.6 万份股票期权，授权日为 2011 年9 月 22 日，行权价格为 19.91 元。按照公司的行权条件，2011-2013 年，每年利润复合增长率 25%，销量增长率 30%。估值与投资建议按照金发科技历史均值估值，吨改性塑料产量市值约 3.97 万元，公司 3 年后产能达到 22 万吨，如果完全投产改性塑料市值约为 87 亿元，加上特种工程塑料的估值。预计 2011-2013 年 EPS 分别为 0.32，0.49，0.58 元，按照 1月 31 日收盘价计算，分别为 30 倍，20 倍和 17 倍。给与买入评级,table_stockTrend16%公司简介Table_relate
5、table_research程艳华数据支持人：范飞,财务摘要（百万元）主营收入(+/-)净利润(+/-)每股收益（元）P/E,2010A80765%1015%0.7413.26,2011E97220%87-13%0.3230.52,2012E129533%13150%0.4920.36,2013E161725%15619%0.5817.08,Table_ProfitForecast浙商证券 Investme nt Re se arch,1.,2.,3.,4.,图,图,图,图,2,Investment Research,table_page,深度报告,正文目录投资要点.4关键催化剂.4投资风险.
6、4估值和推导目标价的基础.5一、公司简介.6二、公司盈利路线.7三、行业与产品分析.91、改性塑料行业：快速发展.92、改性塑料产业链.103、改性塑料行业竞争结构分析：金发科技领先与细分领域的垄断竞争.134、汽车改性塑料行业：进口替代空间巨大.155、特种工程塑料：热致性液晶高分子聚合物（TLCP）.20四、公司发展战略：改性塑料做强、跨区域发展与新材料三条腿走路.24五、公司重大事项：股票期权激励计划.25六、公司盈利预测.26七、估值与投资建议.27八、风险提示.28图表目录图 1：控制人与股权结构.6图 2：公司三大产品线.8图 3：公司 2010 年收入结构.9图 4：毛利率.9图
7、 5：塑料改性种类.10图 6：上游原材料与原油价格挂钩.11图 7：改性塑料应用领域.118：塑料产量与粗钢产量.139：钢塑比.1310：改性塑料产量.1311：我国改性塑料进出口.13图 12：车用塑料种类.16图 13：大众 VW 帕萨特 2005 汽车材料结构分解.16图 14：单车改性塑料消耗/公斤.17图 15：汽车产量.18图 16：汽车用改性塑料需求.18图 17：2010 年汽车改性塑料市场结构.19图 18：高分子液晶聚合物是特种工程塑料.20图 19：各种工程塑料性能与价格比较.21图 20：代表性特种工程塑料 2010 年 PPS 下游应用领域.22图 21：TLCP
8、 需求量.23图 22：金发科技市值增长.27浙商证券 Investme nt Re se arch,表,表,表,表,表,表,表,表,3,Investment Research,table_page,深度报告,表 1：限售股解禁情况.72：公司产能情况.83：改性塑料产业链.104：2008 年我国塑料与改性塑料表观消费量.125：各细分领域集中度不断提高.14表 6：各代表性公司产能与产量情况.147：汽车改性塑料应用情况.158：代表性特种工程塑料市场规模及相关国内公司.229：前十位激励对象.2510：行权条件和时间.26表 11：销量假设.26表 12：毛利率假设.27表 13：改性塑
9、料估值比较.28表 14：特种工程塑料估值比较.28浙商证券 Investme nt Re se arch,4,Investment Research,table_page,深度报告,1.投资要点汽车改性塑料：仍处在成长期预计到 2013 年，汽车改性塑料需求量会增长到 320 万吨，即从 2009 年开始的复合增长率为 27%。增长的主要原因是：单车塑料需求量增加：每年单车使用改性塑料增加约 10 公斤快速增长的汽车市场：预期复合增长 6%国内厂家将会赢得更多的市场份额：每年提升 1%的市场占有率TLCP：特种工程塑料市场空间较大从统计的情况来看，当前特种工程塑料需求量最大的是 聚苯硫醚(P
10、PS)，在 10 万吨左右，产值约为 36 亿元，单价最贵的是聚醚醚酮(PEEK)，高达 80 万元/吨；另外由于 PI 进口受到限制，当前市价也较高，25 万元/吨，市场规模为 150 亿元。如果 PI 量产的话，售价有下调的可能。LCP 当前市场规模约为 40 亿元，并且仍在快速增长。股权激励要求利润复合增长率 25%公司公告，给与 37 位激励对象合计 510.6 万份股票期权，授权日为 2011 年 9 月 22 日，行权价格为 19.91 元，以 2011 年 9 月 23 日收盘价 15.45 计算，约有 28.9%的折价。按照公司的行权条件，2011-2013 年，每年利润复合增
11、长率 25%，销量增长率 30%。2.关键催化剂下游汽车行业增速提速下游客户启用大规模的进口替代公司重庆布局启动TLCP 贡献业绩3.投资风险宏观经济以及下游需求回落同业扩张致竞争激烈新的项目推迟投产浙商证券 Investme nt Re se arch,5,Investment Research,table_page,深度报告,4.估值和推导目标价的基础金发科技是改性塑料行业标杆，从 05 年到 07 年尽管公司产量也在增长，但是主要是估值的大幅变动。吨产量市值波动从 2004 年的 1.59 万元，增长到 2007 年的 9.25 万元，再跌倒 2008 年的 1.77 万元。2008 年
12、到现在，金发科技市值膨胀了 3.36 倍，其中吨市值从低点的 1.77 万元增加到 3.49 万元，贡献了 97%，另外一部分市值增长来源于公司的产量的增加，我们估算的产量增加了约 70%，合计约复合增长率 20%。金发科技增长率逐渐放缓。从吨市值来看，按照金发科技，吨改性塑料产量市值约 3.97 万元，公司 3 年后产能能达到 22万吨，改性塑料市值约为 87 亿元。综合改性塑料和特种工程塑料的估值，公司目前市值发展空间较大，并且主要是由于主营业务改性塑料的增长带动，复合增长率为 29%。浙商证券 Investme nt Re se arch,6,Investment Research,ta
13、ble_page,深度报告,一、公司简介1.普利特简介：汽车改性塑料领先企业公司是国内专注于生产汽车用改性塑料产品的主要企业，产品和技术处于国内领先水平。公司产品主要供应汽车零部件制造商，已与上海大众、上海通用、一汽-大众等众多国内知名汽车制造商建立了业务关系。2007 年，汽车用改性塑料产量在国内企业中居前两位，其中改性 ABS、PC/ABS 合金产品产量排名第一，改性 PP 产品产量也居前列。是行业内较早获得汽车行业相关资格认证最齐全的企业之一。2010 年公司实现销售收入 8.07 亿元，产品销售 5.33 万吨。公司募投项目 10 万吨，浙江超募5 万吨，TLCP 规划 13000 吨
14、，原有 2 万吨改性塑料产能，重庆项目投资规划 10 万吨，完全投产后，产能合计超过 28.3 万吨。因此，预计未来一段时间是公司的高速成长期。2.股权结构：自然人实际控股公司控股股东及实际控制人为董事长周文，持股 51.43%。郭艺群为周文配偶，持股 4.35%，副总经理周武是周文弟弟，持股 1.54%。卜海山是复旦大学退休教授，持股 2%，张祥福副董事长，总工程师，持股 1.62%。图 1：控制人与股权结构周文51.43%,郭艺群,卜海山,4.35%张祥福1.62%,普利特,2.00%周武1.54%,资料来源：浙商证券研究所浙商证券 Investme nt Re se arch,7,Inv
15、estment Research,table_page,深度报告,中报显示，前十大流通股东中，机构投资者仅有华商动态阿尔法、宏源证券、金鹰主题优选、社保基金 109 组合、光大阳光集合资产管理计划，机构投资者合计 2.63%，持股较为分散。3.限售股解禁情况：短期限售压力一般公司首发原始股东解禁 1.55 亿股，占总股本解禁比例为 57.66%，短期之类限售压力一般。表 1：限售股解禁情况,上市日期2012/12/182010/12/202010/3/182009/12/18,上市股份数量(股)155,676,00015,352,0757,000,00028,000,000,占已流通数量比例(
16、%)149.9830.4920100,占总股本比例(%)57.6611.375.1920.74,限售股份数量(股)10,522,76284,647,925100,000,000107,000,000,上市股份类型首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发机构配售股份首发一般股份,资料来源：wind、浙商证券研究所二、公司盈利路线1.公司三大产品链公司 98.40%的产品应用于汽车零部件制造行业。公司的产品根据改性用合成树脂基材的不同主要分为 3 大类，即改性聚烯烃类、改性 ABS 类、塑料合金类。其中改性聚烯烃类主要以聚丙烯 PP 作为基材，所以又称为改性聚丙烯类；塑料合金主要包括以 PC 为主
17、要基材的 PC/ABS 合金、PC/PBT 合金、PC/PET 合金等；改性聚烯烃类、改性 ABS 类和塑料合金类，分别占 2010 年营业收入的 44.79%，27.07%和 19.981%。另外还有其他类改性塑料包括改性尼龙、改性热塑性聚酯等。浙商证券 Investme nt Re se arch,8,Investment Research,table_page,深度报告,图 2：公司三大产品线,原材料（PP/PE树脂等）,改性加工,改性聚烯烃类,收入占比44.79%,普利特,原材料（ABS树脂等）原材料（PC等）,改性加工改性加工,改性ABS类塑料合金类,收入占比27.07%收入占比19
18、.81%,资料来源：浙商证券研究所2.产能与产量统计公司 2010 年底产能达到 6.5 万吨。预计到 2011 年底，产能为 12.22 万吨。表 2：公司产能情况,募投项目与产能,年产 5 万吨汽车用高性能低气味低散发聚丙烯（PP）,募投项目产能/万吨5.00,投产时间/万元2011/12/31,投资额10246.11,达产后产能/万吨6.11,技术改造项目,通用丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）高,3.00,2011/12/31,6495.13,3.58,性能化技术改造项目,高性能聚碳酸酯（PC）塑料合金技术改造项目,2.00,2011/12/31,10655.58,2.33,TLC
19、P,投资全资子公司(液晶高分子材料高新技术产业化新,0.20,2011/10/31,8900.00,0.20,建项目第一期),浙江重庆项目,高性能改性高分子塑料复合材料产业化项目年产 10 万吨高性能环保型塑料复合材料项目，主要,5.0010.00,2012/12/31预计投产日,15500.0029700.00,5.0010.00,合计,建设 ABS 塑料复合材料、PC/ABS 塑料复合材料和PP 塑料复合材料生产项目,期为 2012年底,27.22,资料来源：浙商证券研究所3.公司收入与盈利结构公司 2010 年收入来源于改性聚烯烃类、改性 ABS、塑料合金和其他类。浙商证券 Invest
20、me nt Re se arch,9,、,Investment Research,table_page,深度报告,图 3：公司 2010 年收入结构其他类11%塑料合金,图 4：毛利率45403530252015,类20%,改性ABS类27%,改性聚烯烃类42%,1050,资料来源：浙商证券研究所,2009年资料来源：浙商证券研究所,2010年,2011年E,三、行业与产品分析1、改性塑料行业：快速发展改性塑料行业简介塑料在应用到汽车、IT、通讯等一些对性能要求较高的行业时，需要经过特殊的处理，即塑料改性，以达到使用性能要求。改性塑料的基材以五大通用塑料（PE、PP、PVC、PS、ABS）、五
21、大工程塑料（PC、PA、PET 或PBT、PPO、POM）为主，还可以是特种工程塑料如聚苯硫醚（PPS）液晶高分子聚合物（LCP）等。改性剂可以是阻燃剂、增韧剂、稳定剂等，也可以是另一种塑料。改性塑料产品主要分为三大类：一类是以粉体材料为主要原料的填充改性塑料产品；包括活性粉体、填充母料和粉体材料占 20%-30%的改性塑料专用料；另一类是以不同类别的高分子材料经过共混制成的塑料合金专用料，ABS/PC 合金、PA/ABS 合金、PP/PA 合金等；第三类是为达到电、光、热、燃烧等方面的功能性、综合使用功能性填料，以及适量的相容剂、增韧剂而制成的功能性专用料，如阻燃 ABS、无卤阻燃 PP、汽
22、车保险杠、仪表专用料等。三大类改性塑料产品的占比分别为 50%，35%和 15%。浙商证券 Investme nt Re se arch,材,性,材,料,10,Investment Research,table_page,深度报告,图 5：塑料改性种类功能性改性,15%合金类,35%填充共混改性,50%资料来源：浙商证券研究所、刘英俊我国改性塑料行业十一五期间发展概况及十二五展望 改性塑料主要发展方向：一是通用塑料工程化；二是工程塑料高性能化、多功能化、复合化；三是特种工程塑料低成本化、产业化；四是纳米复合技术等高技术的应用；五是改性塑料的绿色、环保、低碳、循环再利用；六是开发新型高效助剂及改
23、性专用基础树脂。2、改性塑料产业链表 3：改性塑料产业链,上游PPPVCPSPE等通用塑料,上市公司中石化等,下游家用电器专用料,上市公司金发科技、银禧科技,基,PBTPOMPCPA等工程塑料,云天化、st 新材等,改性塑料,汽车专用料电子电气专用料,金发科技、普利特、鑫达国际金发科技、银禧科技,重钙、滑石粉、,硅灰石粉、水镁石,电动工具专用料,填充,粉、重晶石粉,阻燃剂,雅克科技,电线电缆专用料,金发科技、银禧科技,改,增韧剂、润滑剂、稳定剂、相容剂CPE,日科化学、瑞丰高材亚星化学,节能灯具专用料玩具专用料,金发科技、银禧科技,上游：浙商证券 Investme nt Re se arch,
24、11,Investment Research,table_page,深度报告,改性塑料基材 PPPVCPE 等主要由中石化等上游厂商提供；基材价格主要与原油价格挂钩。但是变动幅度略小于原油价格波动。图 6：上游原材料与原油价格挂钩,20000180001600014000120001000080006000400020000,美元/吨,美元/桶,160140120100806040200,2007-01,2008-01,2009-01,2010-01,2011-01,共聚丙烯,ABS,布伦特原油（右轴）,资料来源：浙商证券研究所填充助剂类暂时无上市公司。改性剂类则包含种类较多，阻燃剂、增韧剂、
25、润滑剂、稳定剂、相容剂。相关上市公司包括雅克科技、日科化学、瑞丰高材和亚星化学。下游：改性塑料应用范围广阔，主要包括家电、汽车、电子电气、办公设备、电动工具、其他。其中家电是改性塑料最大用户。图 7：改性塑料应用领域其他,30%家电,37%电动工具,3%,办公设备,7%,汽车,15%,电子电气,8%浙商证券 Investme nt Re se arch,12,Investment Research,table_page,深度报告,资料来源：浙商证券研究所、刘英俊我国改性塑料行业十一五期间发展概况及十二五展望 我国塑料改性改性比率我国通用塑料改性比率约在 11%左右，工程塑料改性比率在 17%左
26、右。据了解，世界平均水平为 20%左右。表 4：2008 年我国塑料与改性塑料表观消费量,塑料的分类,表观消费量/万吨,改性率,改性塑料表观消费量/,万吨,通用塑料通用工程塑料,聚乙烯（PE）聚丙烯（PP）丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）聚苯乙烯（PS）聚碳酸酯（PC）聚酰胺（PA）聚酯（PBT 和 PET）聚苯醚（PPO）聚甲醛（POM）,1,139.901,016.60368.3406.1106.233.724.97.427.8,5.50%18.50%9.80%5.50%25.00%68.00%100.00%87.00%10.00%,62.69188.0736.0922.3426.5
27、522.924.96.442.78,资料来源：浙商证券研究所塑钢比一直在提高随着塑料制品行业的快速发展，我国塑料表观消费量由 2000 年的 2,590 万吨增加至 2008 年的 5,401 万吨，年复合增长率为 9.62%。2001 到 2010 年十年间，我国塑料制品产量增长率约为 19%。我国的塑钢比（塑料消费量：钢铁消费量，体积比）只有 30：70，还大大低于发达国家和世界平均水平，美国 70：30，德国 63：37，世界平均 50：50。浙商证券 Investme nt Re se arch,2004-01,2006-01,2008-01,2010-01,1990-01,1992-
28、01,1994-01,1996-01,1998-01,2000-01,2002-01,1990-01,1992-01,1994-01,2004-01,2006-01,1996-01,1998-01,2000-01,2002-01,2008-01,2010-01,13,Investment Research图 8：塑料产量与粗钢产量70,000 万吨60,00050,00040,00030,00020,00010,000-,table_page,图 9：钢塑比252015105-,深度报告,塑料制品资料来源：浙商证券研究所,粗钢,资料来源：浙商证券研究所,改性塑料行业需求与经济发展密切相关预计在
29、未来的 5-10 年内，其总的市场需求量仍将保持 10以上的年增长率。预计 2012 年该项塑料产量为 853 万吨。,图 10：改性塑料产量,图 11：我国改性塑料进出口,900800700600,584,700,786,853,160140120,100.2,120,147.6,500,100,4003002001000,340,80604020,64.5,0,改性塑料产量,2006年,2007年进口量,2008年出口量,2009年,资料来源：浙商证券研究所,资料来源：浙商证券研究所,3、改性塑料行业竞争结构分析：金发科技领先与细分领域的垄断竞争浙商证券 Investme nt Re se
30、 arch,14,Investment Research,table_page,深度报告,国内改性塑料生产企业总数超过 3,000 家，多数年产量不足 3,000 吨，超过 3,000 吨的接近 50家，过万吨的很少。与国际化工巨头相比，国内改性塑料生产企业在技术、规模、产业链上均不具备优势，导致国内改性塑料生产企业在高端专业型改性塑料领域缺乏竞争力。据鑫达国际年报披露，公司我们估计，表 5：各细分领域集中度不断提高,改性塑料分类家用电器专用料汽车专用料电子电气专用料电动工具专用料电线电缆专用料节能灯具专用料玩具专用料,国内主要生产企业金发科技、广东聚赛龙、浙江俊尔、广东银禧、山东道恩、广州花
31、都科苑等金发科技、北京聚菱燕、上海普利特、哈尔滨鑫达、南京聚隆、山东道恩等金发科技、浙江俊尔、广东银禧等金发科技、横店得邦、中山纳普等广东银禧、冠德塑胶（深圳）、东欣塑胶（深圳）等金发科技、江阴济化、南通星辰等科铨塑胶（深圳）、东莞利泽等,资料来源：浙商证券研究所竞争结构：金发科技领先与细分领域的垄断竞争从产能情况来看，金发科技占据绝对龙头。2010 年产量 56.7 万吨，比排名第二的哈尔滨鑫达11 万吨高 45 万吨。除金发外，银禧科技在电线电缆专用料、电子电气专用料两者市场排名分别为第一和第三。尽管金发科技看起来一家独大，但是若考虑汽车改性塑料行业细分市场，则情况是另一番情况。据估计金发
32、科技 2010 年汽车改性塑料产量约为 16 万吨，哈尔滨鑫达为 11 万吨，普利特为 5.33万吨。因此，差距并没有表面看起来那么大。表 6：各代表性公司产能与产量情况,企业名称金发科技股份有限公司,06 年产能,33,08 年产量36.31,2010 年产量56.72,2013 预计产能,银禧科技上海普利特复合材料股份有限公司温州俊尔高聚物有限公司上海杰事杰新材料股份有限公司江苏三房巷集团有限公司哈尔滨鑫达,3.63332.52.5,4.022.1779,6.065.33410111,162725.5,资料来源：浙商证券研究所、注：由于数据完整性原因，这里的公司产能不代表所有的公司的排名。
33、供参考。浙商证券 Investme nt Re se arch,内饰件,外饰件,结构功能,件,15,Investment Research,table_page,深度报告,各细分行业盈利情况：规模以上改性塑料企业近年来主要盈利指标的研究显示，电线电缆行业的特种电线电缆专用料和低烟无卤阻燃材料的利润率最高，毛利率可达 30%以上；节能灯具专用料、出口家用电器专用料、电子电气专用料的利润率居中，毛利率为 1030%；玩具专用料、电动工具专用料、汽车专用料和办公设备专用料毛利率相对偏低，为 10%左右。(资料来源:中塑在线中国改性塑料行业发展状况)4、汽车改性塑料行业：进口替代空间巨大汽车塑料的应用
34、经历了从汽车的内饰件向外饰件、结构件以及车身部件的不断扩展。目前主要的应用情况如下表：表 7：汽车改性塑料应用情况,应用范围,应用特点以安全、环保、舒适为应用特征，以减轻碰撞时对人体的伤害，提高汽车的安全系数，强调美观耐磨、隔音、防震、低气味。以塑代钢，可减轻汽车重量，达到节能的目的。减轻重量，降低成本，简化工艺，满足特殊使用功能,零部件仪表板、车门内饰板、座椅、方向盘、顶棚、地毯垫、遮阳板、门手柄、饰条、侧窗防霜器、杂物箱及盖、吸音衬里等汽车保险杠、散热器格栅、挡泥板、侧防撞条、进气管、导流板、灯具等。暖风机、空调、燃油箱、发动机进气歧管、发动机冷却风扇、发动机前端模块、发动,机罩盖、油路连
35、接管等。资料来源：浙商证券研究所浙商证券 Investme nt Re se arch,16,Investment Research,table_page,深度报告,图 12：车用塑料种类,聚乙烯PE,6%尼龙PA,7.80%,其他,15%,聚丙烯PP,21%聚氨酯PU,19.60%丙烯腈-丁二烯橡胶,8%,热固性复合材料,10.40%,聚氯乙烯PVC,12.20%,资料来源：浙商证券研究所我国已成为世界第一大汽车生产国和消费国，在汽车产业快速增长的拉动下形成了与汽车相关的高增长车用改性塑料市场。汽车材料技术的发展方向是轻量化和环保化，汽车材料塑料化可减轻汽车自身重量，汽车自身重量每减少 10
36、%，燃料的消耗可降低 6%8%。由于汽车塑料零部件运用的不断增加，汽车自身重量同过去相比减轻了 20%26%，预计未来 10 年内，轿车自身重量还将继续减轻 20%。据统计，国外每辆汽车塑料用量在 2000 年达到 105 千克，约占汽车总重量的 8%12%，其中塑料在轿车中的用量比在货车、客车中的用量高，比如奥迪 A2 型轿车，塑料配件总重量已达220 千克，占汽车自身总重量的 24.6%。据悉，德国每辆汽车平均使用塑料制品近 200 千克，是世界上汽车塑料化比重最大的国家。图 13：大众 VW 帕萨特 2005 汽车材料结构分解,铝,185.77,液体,57.16玻璃,28.58 尼龙,2
37、5,聚乙烯,16,ABS,15,钢,743.08,塑料200.06,聚氨酯,27,聚丙烯,73,其他,44.06,浙商证券 Investme nt Re se arch,17,Investment Research,table_page,深度报告,资料来源：浙商证券研究所我国汽车改性塑料增长空间较大：2013 年汽车改性塑料需求量会增长到 320 万吨2008 年我国汽车产量达到 938 万台，汽车塑料用量达到 93.8 万吨，其中改性塑料用量为 75.04万吨；2010 年我国汽车产量达到 1826.99 万台，同比增长 32.40%。随着我国汽车工业的快速发展，我国汽车用改性塑料市场规模将
38、不断扩大。预计到 2013 年，汽车改性塑料需求量会增长到 320 万吨，即从 2009 年开始的复合增长率为 27%。增长的主要原因是：单车塑料需求量增加：每年单车使用改性塑料增加约 10 公斤我国汽车塑料化进程还处于初级阶段，与国外存在较大差距，但未来将会高速发展。据测算，国内单车改性塑料消耗量，从 2005 年的 78 公斤增加到了 2009 年的 100 公斤；但是距离全球平均的 150 公斤仍然有较大的距离。或者是换一种计算方式，每年单车使用改性塑料增加约 10公斤。按照 2000 万辆汽车计算，每年增量约为 20 万吨。图 14：单车改性塑料消耗/公斤,160140,150,120
39、100806040200,105,2005,78,全球,中国,2009,100,资料来源：浙商证券研究所测算、哈尔滨鑫达投资者交流报告快速增长的汽车市场：预期复合增长 6%2009 年，人均汽车拥有量为 28 辆，远低于发达国家的 445 辆，或者是全球平均水平的 132 辆。浙商证券 Investme nt Re se arch,18,Investment Research,table_page,深度报告,根据最新的一项 OECD 市场的估计，到 2015 年，我国汽车销量将达到 2400 万辆。则预期复合增长率约为 6%，改性塑料需求增量约为 10.8 万吨每年。图 15：汽车产量,3,0
40、002,500,03-10复合增长23%,预期复合增长6%,2,0001,5001,0005000汽车产量资料来源：浙商证券研究所测算、哈尔滨鑫达 2010 年年报国内厂家将会赢得更多的市场份额：每年提升 1%的市场占有率据估计，2009 年进口材料占有汽车改性塑料的市场份额为 65%，低于 2004 年的 69%。与国际汽车改性塑料竞争对手相比，国内的汽车改性塑料厂家有成本优势以及地域优势，同时对于售后服务能够快速响应。按照每年提升 1%的市场份额计算，国内的汽车厂商到 2013 年，每年抢占市场份额 5.4 万吨左右。图 16：汽车用改性塑料需求,3.532.521.5,1.2,1.8,2
41、.1,2.6,3.2,10.50,0.7,0.8,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,汽车用改性塑料需求浙商证券 Investme nt Re se arch,19,Investment Research,table_page,深度报告,资料来源：浙商证券研究所测算、CAAM汽车改性塑料市场结构：外资天下，内资垄断竞争汽车改性塑料当前市场份额最大的为外资竞争对手，占比高达 65%。国内的企业汽车专用料主要由金发科技、北京聚菱燕、上海普利特、哈尔滨鑫达、南京聚隆、山东道恩等共享。据估计金发科技 2010 年汽车改性塑料产量约为 16 万吨，2010 年年报
42、显示哈尔滨鑫达为 11 万吨，普利特为 5.33 万吨。图 17：2010 年汽车改性塑料市场结构哈尔滨鑫达,6%,金发科技,9%,普利特,4%其他国内竞争,国际竞争对手,对手,16%,65%资料来源：浙商证券研究所测算、哈尔滨鑫达 2010 年年报金发科技 2004 年度开始进入汽车改性塑料市场，以 PP 为主，主要应用为保险杠、仪表板、门板、立柱等，产品档次涉及高、中、低档，售价水平属于中档。公司计划增发，新建年产 80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目。哈尔滨鑫达，是纳斯达克上述公司，截至 2011 年 6 月 30 日拥有 193 项产品认证，是汽车改性塑料行业拥有最多种类产品认证的
43、生产商之一。8 月 15 日，公司宣布获摩根士丹利直接投资部一亿美元股权投资。摩根士丹利将购买总计价值为 1 亿美元的可赎回可转换优先股（D 系列），可以 6.25 美元/每股的初始转换价格转换为普通股。相对于 8 月 12 日哈尔滨鑫达 3.32 美元/股的收盘价格，明显存在大幅溢价。在全面摊薄基础上，摩根士丹利将持有公司 23.8%的股权。据了解，投资的利润保证条款是，要求公司 2011 年的净利润达到 3.6 亿元人民币，2012 年达到5.2 亿元人民币，2013 年达到 8 亿元人民币的话。而公司 2010 年销售额约为 16 亿元，净利润浙商证券 Investme nt Re se
44、 arch,20,、,Investment Research,table_page,深度报告,约为 1.86 亿元。普利特专业从事汽车用改性塑料生产和销售，产品以中高档 PP、ABS、PC/ABS、PA 材料为主，价格处于中高档水平，主要应用在上海大众、上海通用、一汽-大众、一汽轿车、长安福特、奇瑞汽车、中华汽车、海马汽车等的众多车型上。主要客户包括延锋伟世通、上海华德、上海胜德、上海小糸车灯、宁波华翔电子、江苏星怡车灯、长春西博、长春富奥等。5、特种工程塑料：热致性液晶高分子聚合物（TLCP）LCP 简介：一种高性能工程塑料液晶高分子聚合物（LCP）是一组芳香族高分子聚合物，是 80 年代初
45、期发展起来的一种新型高性能工程塑料。TLCP 是热致性 LCP。LCP 主要特性是化学惰性和阻燃，具有天然阻燃效果，产品不需添加任何阻燃剂；另外液晶高分子在熔融状态下几乎没有分子间的缠结，熔体粘度小、流动性非常好。因此 TLCP 的成型压力很小，通常只有一般塑料材料的几分之一。流动性好是 TLCP 最宝贵的性能之一。图 18：高分子液晶聚合物是特种工程塑料资料来源：浙商证券研究所特种工程塑料行业：代表发展方向工程塑料分为通用工程塑料和特种工程塑料两类，前者包括聚酰胺（PA）、聚碳酸酯（PC）、聚甲醛（POM）聚酯（PBT）聚苯醚（PPE）等，后者包括聚苯硫醚（PPS）液晶聚合物（LCP）、聚砜
46、（PSF）、聚酰亚胺（PI）、聚芳醚酮（PEEK）、聚芳酯（PAR）等。中国化信产业规划研究院提供的数据显示，我国通用工程塑料的消费量 2004-2009 年的复合年均增长率为 10%，2009 年需求量为 248 万吨，主要用于电子电器、建筑和汽车领域。据预测，浙商证券 Investme nt Re se arch,21,Investment Research,table_page,深度报告,“十二五”期间通用工程塑料需求量仍将保持快速发展，2009-2015 年复合年均增长率为 5.8%。特种工程塑料方面，2009 年消费量约为 2.25 万吨，2009 年-2015 年需求量的复合年均增
47、长率预计为 17.3%，增速高于通用工程塑料，并且保持供不应求的状态，即到 2015 年特种工程塑料需求量约为 5.86 万吨。图 19：各种工程塑料性能与价格比较,性能,液晶高 分子聚合物,价格资料来源：浙商证券研究所中国旭光高新材料集团（H 股），是全球最大的 PPS 生产企业之一，拥有 3 万吨 PPS 树脂生产能力，并且宣布建设新 PPS 树脂和 PPS 纤维生产线,年产能分别为 25,000 吨和 15,000 万,预计于2012 年第四季投产，投产后产能为 5.5 万吨，将与 Chevron Phillips Chemical,以及占全球约 40%产量的多家日本企业竞争市场份额。浙
48、商证券 Investme nt Re se arch,10,6,6,3,5,8,22,Investment Research,table_page,深度报告,图 20：代表性特种工程塑料 2010 年 PPS 下游应用领域,工业,3%,其他,1%,涂料,13%汽车市场,31%电气及电子,15%,航空航天,过滤袋,20%,17%资料来源：浙商证券研究所、旭光高新材料公告应用与市场空间：PPS 量大，PEEK 价值最高，LCP 市场规模居中特种工程塑料市场规模:TLCP 当前 40 亿元的规模从下表统计的情况来看，当前特种工程塑料需求量最大的是聚苯硫醚(PPS)，在 10 万吨左右，产值约为 36
49、 亿元，单价最贵的是聚醚醚酮(PEEK)，高达 80 万元/吨；另外由于 PI 进口受到限制，当前市价也较高，25 万元/吨，市场规模为 150 亿元。如果 PI 量产的话，售价有下调的可能。表 8：代表性特种工程塑料市场规模及相关国内公司,聚苯硫醚(PPS)聚砜(PSF)聚酰亚胺(PI),全球产能万吨,售价万元/吨3.62.9825,全球代表性生产企业Chevron Phillips Chemical、Fortron Industries LLCBP 公司、Basf、ICI 公司奥地利 Evonic,国内相关公司新和成（1000 吨）旭光集团（H 股，万吨）深圳惠程（300 吨）,聚芳酯(P
50、AR)液晶聚合物(LCP)聚醚醚酮(PEEK),几千吨0.4,5.880,日本可乐丽，住友化学Polyplastics、Sumitomo Chemical和美国 DuPont英国 Victrex 公司,江阴市博生新材料科技（400 吨）普利特（2000 吨）,资料来源：浙商证券研究所整理TLCP 下游应用：应用广泛，连接器是大市场浙商证券 Investme nt Re se arch,23,Investment Research,table_page,深度报告,热致液晶高分子由于其分子链的独特有序排列而赋予聚合物特有的宏观物理性能，从航天航空到微波炊具的国民经济各领域都得到了应用。纤维光学领域
