《电力设备与新能源行业策略报告：关注结构性投资机遇与节能环保主题1227.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电力设备与新能源行业策略报告：关注结构性投资机遇与节能环保主题1227.ppt（26页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,、,。,2012 年 12 月 21 日,行业研究,评级：推荐,研究所证券分析师：谭倩 S0350512090002,关注结构性投资机遇与节能环保主题,0755-83711632,联系人：何魏伟0755-23824865,电力设备与新能源行业 2013 年策略报告,投资要点：新能源加速分化，清洁燃煤潜力大。随着环保压力的迅速上升，传统火电受到抑制，水电本身总容量受限，未来的能源结构调整必然依赖清洁能源。而随着太阳能和风能产能井喷，随即出现严重产能过剩，核能在福岛核事故以后迅速冷却，清洁能源新格局正在重新调整，不同形式的新能源品种先后尝试发展，目前地热、潮汐能、生物质能、垃圾发电等方兴未艾，我
2、们尤其看好具有一定产业和技术基础的生物质能和垃圾发电。另一方面，清洁燃煤环保效应巨大，新一代煤气化技术开始向工业燃煤气领域突破，潜力市场容量达千亿规模。我们建议重点关注清洁煤气化相关公司。配网和农网是未来电网建设重点，东西部能源供需矛盾需大力发展直流特高压。随着工业化和城镇化的进一步推进，终端用电将更大的受制于当前配网建设的影响，尤其是新能源分布式发电的接入、电动汽车的推广、智能电网等重点建设环节都在配网，而以目前的配网现状，无法承载未来发展需要。农村电网经过两轮全国性的改造升级，目前正在进入攻坚建设阶段，政策支持力度继续加码。此外，为解决我国东西部能源供需矛盾，需要大范围调度电力，必然要求发
3、展特高压。我们认为从电网的安全与稳定性冲击以及涉及电网公司垄断经营等因素考虑，交流特高压存在极大争议，未来特高压建设将继续以直流为主。我们建议电网端可重点关注配网、农网和直流特高压相关公司。用电主题围绕节能环保，阶梯时代全面来临。节能环保既符合用户追求经济效益提高的需要，也是国家战略需要。变频器作为广泛使用的交流电动机调速节能工具，过去 20 多年在国内迅猛发展起来。我们认为未来5-10 年国内变频器行业高景气度将继续维持，并且在中低压变频器领域进口替代空间广。而在用户直接能源资源使用环节，水电气阶梯收费正在逐渐展开，我们看好阶梯水价推行带来的智能水表投资机会。电动汽车方面，尽管目前推广滞后预
4、期，但是朝阳产业趋势和强大的政策扶持力度有望推动电动汽车在十二五剩余几年快速增长。我们建议重点关注技术壁垒高的电动控制器相关公司。给予行业推荐评级。建议重点关注垃圾发电、清洁煤气化、配网和农网、直流特高压、变频器、智能水表、电动控制器等子行业投资机会。我们重点推荐华西能源（002630）科达机电（600499）中能电气（300062）国电南瑞（600406）、森源电气（002358）、汇川技术（300124）、三川股份（300066）风险提示 宏观经济下行；配网和农网投资建设速度低于预期；特高压项目规划遇阻；阶梯水价推行力度和电动汽车扶持力度弱于市场预期。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条
5、款部分,2,证券研究报告重点推荐公司盈利预测及投资评级,股票代码,公司名称,股票价格2012/12/21,2011,EPS2012E 2013E,2014E,2011,PE2012E 2013E,2014E,投资评级,002630.SZ600499.SH300062.SZ600406.SH002358.SZ300124.SZ300066.SZ,华西能源科达机电中能电气国电南瑞森源电气汇川技术三川股份,15.98.077.7714.2511.2723.58.83,0.610.550.360.540.380.870.40,0.720.430.380.760.590.850.48,0.950.630
6、.521.020.771.030.75,1.240.900.671.320.991.261.09,25.9214.7721.8626.2729.7026.8722.01,22.0818.7720.3918.6319.1427.6418.40,16.7412.8114.8113.9114.5922.9111.77,12.828.9711.5610.8111.3718.698.10,买入买入买入增持买入增持买入,资料来源：国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,3,证券研究报告,目,录,1、电源端：新能源加速分化，清洁燃煤潜力大.51.1、电源总投资规模下降，传统能源比例将加速下调.51.2、
7、新能源多元化新格局加速调整，生物质能、垃圾发电等将迎来高增长.61.3、燃煤改善环保效应大，新型煤气化工业推广有潜力.72、电网端：配网和农网是投资重点，特高压直流看好.102.1、电网投资增速趋缓，配网建设进入快周期.102.2、十二五农网改造升级总投资超过去 10 年之和，预计 2013-2015 年投资明显加速.132.3、结构性电力供需矛盾需要特高压，发展直流避争议.153、用电主题围绕节能环保，阶梯时代全面来临.173.1、中低压变频器景气回升，国产全面进口替代来临.173.2、阶梯收费规模化推进，智能水表空间巨大.193.3、电动汽车产业成长初期，电控系统朝气蓬勃.204、电力设备
8、与新能源行业历年回顾及 2013 年展望.215、风险提示.24请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告,图表索引,图 1、全国电源投资月度数据（亿元）.5图 2、全国电源装机分类统计（亿千瓦）.6图 3、未来新能源多元化新格局预期构成.7图 4、中美 CO2 排放量及占世界比例对比（百万吨，%）.7图 5、全国二氧化硫排放量及主要行业占比.8图 6、煤炭主要下游行业应用领域.8图 7、煤炭主要下游行业结构.8图 8、煤气化技术应用过程及领域.9图 9、科达机电清洁煤气化技术原理图.9图 10、国内历年电网投资额及增速（亿元）.10图 11、中国历年 500kV 输电线路长度（公里）.1
9、1图 12、中国历年 500kV 变电容量（万千伏安）.11图 13、中国历年 220kV 输电线路长度（公里）.11图 14、中国历年 220kV 变电容量（万千伏安）.11图 15、国电南自新增订单半年度统计（亿元）.12图 16、十二五国网公司农网改造升级投资规划.13图 17、2010-2012M8 国网公司农网改造投资统计.13图 18、河南省农村电网改造升级投资规划（亿元）.14图 19、盐津县农村电网改造升级投资规划（万元）.15图 20、我国能源资源分布状况.15图 21、未来中国能源需求地区间分布图.16图 22、未来中国能源产量地区间分布图.16图 23、中低压变频器市场容
10、量及增速统计（亿元）.18图 24、英威腾历年变频器收入统计.18图 25、汇川技术历年变频器收入统计.18图 26、历年可调速高压大功率电机容量与改造比率.19图 27、中国高压变频器市场规模预测（2012-2016）.19图 28、新能源汽车及其电动控制器市场规模预计（2011-2015）.20图 29、2006 年以来电力设备与新能源行业对比整体 A 股累计涨幅统计.21图 30、2006 年以来电力设备与新能源行业对比整体 A 股估值水平统计（整体法 TTM 市盈率）.22图 31、电力设备与新能源行业与全部 A 股 ROE（整体法，摊薄）对比（%）.22图 32、2006 年以来电力
11、设备与新能源行业主要公司涨幅统计.23图 33、2006 年以来电力设备与新能源行业主要公司估值水平变化（整体法 TTM 市盈率）.23,表 1、2009-2015 年广州市中低压配电网规划指标情况.12表 2、国网经营区域内新农村建设成就.13表 3、延津县电网目前存在的主要问题.14表 4、截止 2011 年国内已投运直流输电项目统计.16表 5、国网公司十二五规划特高压直流项目统计（不完整）.17表 6、全国及部分大城市阶梯水价实施状况统计.19表 7、重点推荐公司盈利预测及投资评级.24,请务必阅读正文后免责条款部分,5,。,证券研究报告,1、电源端：新能源加速分化，清洁燃煤潜力大,我
12、国煤炭资源丰富，历来火电占据能源主要构成。随着环保压力的迅速上升，火电受到抑制，投资增速下滑成为必然趋势。而清洁能源方面，随着太阳能和风能的快速崛起，产能出现井喷现象，随即出现严重产能过剩。核能本来最有可能担当未来新能源主力极之一，但福岛核事故以后迅速冷却，尽管国内建设规模仍然庞大，在核安全没有取得一致认可前提下，发展也将受到较严格的控制。与此同时，不同形式的新能源品种先后尝试发展，目前地热、潮汐能、生物质能以及环保主要功能的垃圾发电等方兴未艾，成为清洁能源分化后的主要新兴领域。另一方面，尽管煤炭工业陷入低负增长阶段，燃煤改善带来的环保效应十分巨大，发展潜力巨大。,1.1、电源总投资规模下降，
13、传统能源比例将加速下调,全国电源建设经历了过去 10 年的高速增长，目前规模上已经达到顶峰，并且呈现逐步下降趋势，一方面受经济增速放缓所影响，电力需求增速下降，另一方面全国范围的节能减排开始从政策上大规模推进，GDP 能耗呈持续下降趋势，但与发达国家仍然差距明显。2010 年、2011 年、2012 年前 10 月平均月度电源投资分别为 330.75 亿、309.33 亿、267.56 亿。（考虑到 12 月翘尾因素，2012 年月度平均投资额将高于此数字，根据当前经济形势和用电增速预计小于 300 亿元），低负增长趋势明显。（注：每年 12 月电源总投资与火电、水电、核电三项电源投资之间差额
14、迅速扩大，是因为 12 月是风电投资决算高峰期，当月风电投资额大幅攀升）,图 1、全国电源投资月度数据（亿元）,资料来源：Wind、国海证券研究所,请务必阅读正文后免责条款部分,6,证券研究报告从全国装机结构来看，传统能源（火电和水电）占比正在缓慢下降，并且预计将在十二五后半期快速下降，2011 年新能源装机占比 5.66%，而根据中电联发展研究规划，到 2015 年将上升到 10.46%，到 2020 年继续上升到 15.26%。与此对应的是火电（含天然气发电）装机增速从 2011 年的 7.86%下降到 2012-2020 年均速区间 4.74%（十三五）-6.04%（十二五剩余），水电装
15、机（含抽水蓄能发电）增速从 2011 年的 8.02%下降到 2012-2020 年均速区间 4.19%（十三五）-10.37%（十二五剩余，增速上升）。火电和水电相关电力设备整体机会不大。图 2、全国电源装机分类统计（亿千瓦）,2520,120%100%,80%1560%1040%,50,20%0%,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2015E 2020E,水电装机火电增速,火电装机新能源增速,新能源装机总装机增速,水电增速新能源占比,资料来源：Wind、中电联、国海证券研究所1.2、新能源多元化新格局加速
16、调整，生物质能、垃圾发电等将迎来高增长尽管未来新能源发展空间广阔，但是我们认为风能和太阳能子行业产能过剩现象严重，核能中短期内发展受核安全因素抑制明显，新能源格局进一步多元化存在加速趋势。受核电发展规划可能大幅低于预期影响，预计核电目标下调出现的能源缺口的一半划入其它能源类，另一半预计主要由天然气和太阳能、生物质、地热、潮汐、垃圾发电等新型能源补充。其中我们更看好具有一定产业和技术基础的生物质能和垃圾发电。生物质能发展“十二五”规划提出十二五期间生物质能装机规模将从 2011 年的 400 万千瓦上升 1300 万千瓦，预计将新增 300 多座生物质发电站。而“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处
17、理设施建设规划提出 2015 年全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上，其中东部地区达到 48%以上。垃圾发电处理规模需要从 2010 年底 8.96 吨/日上升至 2015 年末约 30.7 万吨/日，年复合增长率达到 28%。看好生物质锅炉、垃圾锅炉、淤泥焚烧炉等特种锅炉的生请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告产企业，建议重点关注华西能源（002630）。图 3、未来新能源多元化新格局预期构成资料来源：Wind、中电联、国海证券研究所1.3、燃煤改善环保效应大，新型煤气化工业推广有潜力由于我国大量燃煤引起的环保问题十分严重，二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物
18、、粉尘等多项指标均居世界首位，并且体量远大于其它国家。从燃煤改善角度出发，我国存在非常巨大的环保提升潜力。但是电站用煤受技术条件限制，已经发展到超超临界，未来进一步提升空间小，主要通过排放环节安装各种设施来进一步提高环保水平。但是我们认为工业燃煤领域，尤其是目前传统煤气化技术应用的场合，存在极大的改善空间。图 4、中美 CO2 排放量及占世界比例对比（百万吨，%）,9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006
19、 2008,30%25%20%15%10%5%0%,中国,美国,中国（%）,美国（%）,资料来源：wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告图 5、全国二氧化硫排放量及主要行业占比,3,0002,5002,000,70%60%50%,40%1,50030%,1,0005000,2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,20%10%0%,全国总排放量（万吨）非金属矿物制品行业占比(%),电力行业占比(%)黑色金属冶炼行业占比(%),资料来源：wind、国海证券研究所目前钢铁、非金属矿物（主要是水泥、玻璃等建材）
20、行业用煤占比 16.57%，总量约 5 亿吨，并且大量使用煤制气满足生产所需。而传统煤制气技术转化效率仅60%，存在酚水、重油及二氧化硫、氮氧化物等有害气体污染，亟需技术提升效率和环保水平。此外，石油化工行业每年消耗煤炭 4-5 亿吨，同样大量使用煤制气技术，但是由于石化项目用气量十分大，一般采购国外德士古或壳牌等大型气化炉型，能够有效控制转换效率和污染，缺点是进口设备十分昂贵，动辄数亿，并且后续保养维护消耗大。,图 6、煤炭主要下游行业应用领域,图 7、煤炭主要下游行业结构9.98%7.41%2.93%48.86%,14.25%7.53%9.04%,煤炭采选电力,石油化工生活消费,非金属矿物
21、其它,钢铁冶炼,资料来源：中经网、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：wind、国海证券研究所,9,证券研究报告,图 8、煤气化技术应用过程及领域,资料来源：U.S.Department of Energy、国海证券研究所,目前国内已成功开发出多种新一代炉型，其中以科达机电的 Newpower 系列清洁煤气炉技术最为成熟，气化率达到 83%，同时不产生酚水等污染，除尘脱硫能力强，具备大规模推广应用基础。根据不完全统计，国内目前拥有传统的单段式及两段式煤气炉 1 万座，年耗煤近 2 亿吨，主要就分布在钢铁冶炼、玻璃、水泥、石油化工领域，全部更换为新一代煤气炉将产生市场容量 20
22、00 亿元，每年可节省煤炭消耗近 3000 万吨，节约燃料费用 200 亿元以上，同时还可以减少大量的三废排放。我们建议重点关注科达机电（600499）未来的煤气化市场开拓进展。,图 9、科达机电清洁煤气化技术原理图,资料来源：国海证券研究所,请务必阅读正文后免责条款部分,，,10,证券研究报告2、电网端：配网和农网是投资重点，特高压直流看好电网投资过去重输电轻配电的格局正在改变。经历十一五的大规模建设，我国输电网络接近成熟，500kV 超高压主网架基本满足了当前所需。只有结构性的局部（东部）供电和用电矛盾，还需要大范围电力调度支持，而这一矛盾的解决有赖于特高压输电技术。目前交流特高压技术成熟
23、，但是受制于超大型能源基地建设滞后于规划，以及交流同步对于电网安全稳定运行的影响争议巨大，我们预计短期内仍无法看到规模化推进这一技术的趋势。而同样已经成熟的直流特高压技术，对电网安全稳定运行影响远远小于交流，成为当前解决局部电力供需矛盾，大范围电力调度的首选，我们继续看好直流特高压在国内的推进进程。同时，我们认为未来电网投资的重点将转向配网和农网薄弱环节，提升配网自动化水平和农网节能，将是十二五后期的重要工作。2.1、电网投资增速趋缓，配网建设进入快周期我国的电网经历十一五大规模投资建设（“十一五”期间国家电网累计完成电网投资 1.2 万亿元，超过新中国成立 56 年电网投入的总和）目前年投资
24、规模达到相对高峰，增速趋缓，2011 年总投资 3410 亿元，比 2006 年高出 63%，基本建成了完备的 200kV-500kV 超高压主网架，除局部地区外输电网络可以满足当前所需。2010-2011 年 500kV 输电线路建设速度和变电容量增速已经大幅回落至 5.74%和 8.25%。而正在向配网端延伸的 220kV 输电线路和变电容量增速变化幅度要远小于 500kV 等级。我们认为输电设备领域未来的投资机会在于行业整合趋势受益，建议关注竞争力优秀的龙头公司，包括思源电气（002028）、长高集团（002452）等。图 10、国内历年电网投资额及增速（亿元）,4,5004,0003,
25、5003,0002,5002,0001,5001,0005000,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012M10,请务必阅读正文后免责条款部分,电网投资资料来源：电力工业快报、国海证券研究所,投资增速,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2002,2000,2001,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2000,2001,2002,2003,2004,200
26、5,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2004,2009,2000,2001,2002,2003,2005,2006,2007,2008,2010,2011,11,证券研究报告,图 11、中国历年 500kV 输电线路长度（公里）,图 12、中国历年 500kV 变电容量（万千伏安）,160,000140,000,35%80,00030%70,000,45%40%,120,000100,00080,00060,00040,000,25%20%15%10%,60,00050,00040,00030,00020,000,35%30%25%20%15%10%,20,000,
27、5%10,000,5%,0,500kV线路长度,增速,0%,0,500kV变电容量,增速,0%,资料来源：中国电力年鉴、电力工业快报、国海证券研究所图 13、中国历年 220kV 输电线路长度（公里）,资料来源：中国电力年鉴、电力工业快报、国海证券研究所图 14、中国历年 220kV 变电容量（万千伏安）,350,000300,000,12%140,00010%120,000,20%18%16%,250,000200,000150,000100,00050,0000,220kV线路长度,增速,8%6%4%2%0%,100,00080,00060,00040,00020,0000,220kV变电
28、容量,增速,14%12%10%8%6%4%2%0%,资料来源：中国电力年鉴、电力工业快报、国海证券研究所,资料来源：中国电力年鉴、电力工业快报、国海证券研究所,从当前的电网结构和未来发展趋势来看，我们认为目前输电环节趋于完善，进一步提升质量的边际效益将快速下降，而配网过去发展受到资金限制，是电网的最薄弱环节，未来随着工业化和城镇化的进一步推进，终端用电将更大的受制于当前配网建设的影响，尤其是新能源分布式发电的接入、电动汽车的推广、智能电网等重点建设环节都在配网，而以目前的配网现状，无法承载未来发展需要。另一方面，配网量大面广，设备数量最多，由于最初规划的严重落后，目前改造升级难度极大，并且配网
29、建设对于电网公司来说收益不是立竿见影，主要体现为运营管理费用的节省以及服务效率的提升，这就预示着配网巨大市场的释放是一个长期趋势过程。但是随着国网三集五大内部管理体制改革的基本完成，以及智能请务必阅读正文后免责条款部分,。,12,证券研究报告电网的实质性推进阶段到来，更多的关注将投入到对于当前和未来电网运行质量有最显著影响的配网环节，基于此预计我们认为这一趋势将在 2013 年开始的“十二五”后半期得到加速，我们认为配网未来建设的重点将是自动化、信息化和传统电气设备的更新升级，而不是在于量上的扩张。仅以电网设施水平处于全国前列的广州市中低压配网规划来看，各项指标提升空间均很大。表 1、2009
30、-2015 年广州市中低压配电网规划指标情况,10 kV 公用线路/回,主干线路平均长度/km,主干绝缘化率/%,主干电缆化率/%,环网化率/%,线路平均负载率/%,配变平均负载率/%,可转供率/%,典型结线回数/回,典型结线回数比例%,现实际值20092010201120132015,310333823883444752836021,3.423.433.313.173.012.89,65.4369.0272.9978.6284.3887.26,60.4662.5964.0365.2967.3969.02,83.2188.4193.4696.9499.51100,44.0845.1446.86
31、47.0847.4348.53,40.1443.0445.9448.8352.6856.56,62.2672.8683.792.0494.396.79,102313121789266239264961,32.9738.7946.0759.8674.3182.39,资料来源：广东省电力设计研究院、国海证券研究所我们看好配网未来的持续发展空间，建议重点关注主业经营配网设备和自动化信息化技术的上市公司，包括北京科锐（002350）、恒顺电气（300208）、中能电气（300062）、东源电器（002074）、科大智能（300222）、国电南自（600268）、国电南瑞（600406）。根据国电南自新
32、增订单统计，我们看到电网自动化订单正在经历持续的高速增长（根据国电南自 2012 年中报，上半年电网自动化营收主要来自智能变电站项目的实施，其中 500kV 及以上变电站 4 个，220kV 变电站 52个，110kV 变电站 50 个，以及城农网市场变电站自动化市场的开拓，即主要为配网相关需求）图 15、国电南自新增订单半年度统计（亿元）,2520151050,2008H1 2008H2 2009H1 2009H2 2010H1 2010H2 2011H2 2011H1 2012H2,100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,电网自动化电网增速,电厂自动化电厂增速,水利水
33、电自动化水利水电增速,工业自动化工业增速,资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告2.2、十二五农网改造升级总投资超过去 10 年之和，预计 2013-2015 年投资明显加速我国从 1998 年 6 月开始启动第一次农网改造工作，到十一五末累计投入达到5000 亿元。2010 年 9 月发改委再次规划新一轮农网改造工作，要求各地编制2010-2012 三年工作规划，2012 年继续大力推动十二五后半期农网改造工作规划的进行。根据国网和南网透露信息，十二五两网计划对农网投资各安排资金 4420亿元和 1116 亿元，合计 5536 亿元，超过过去 10
34、 余年投资总和。我们根据国网公布的 2010-2012 年投资规划数据，可以看到投资规模尚远远小于十二五平均规划年投资额 884 亿元。考虑到不同时间不同平台的表述口径差异，即使从 2010年新一轮农网改造工作启动计算，目前国网已下达投资计划 1504 亿元，对比 4420亿元总规划也尚有 2916 亿元余额，对应 2013-2015 年平均投资 972 亿元。,图 16、十二五国网公司农网改造升级投资规划1000,图 17、2010-2012M8 国网公司农网改造投资统计,900800,884,2010-2012年8月底，,700600500,488.4,563.8,452.7,国网已下达投
35、资计划1504亿元，累计,4003002001000,2916亿元,完成1046.1亿元,2010,2011,2012,十二五平均值,规划投资（亿元）,资料来源：国家发改委、国家电网公司、国海证券研究所,资料来源：国家发改委、国家电网公司、国海证券研究所,我们认为中国过去长期执行的大城市化发展模式已经到达巅峰，弊端开始大量显现，大城市集中过量资源的同时给自身发展也带来了严重的环境和社会问题，城乡矛盾进一步加剧，随着政府对于民生和社会公平的关注迅速增强，我们预期未来的城镇化将以小城镇化为主，这也是发达国家的一致特征，我国县城和乡镇将迎来新一轮建设刺激，与此配套的农网建设将作为小城镇化的先锋，进入
36、新一轮发展的快周期。表 2、国网经营区域内新农村建设成就,电气化县,电气化乡镇,电气化村,数量,占比,数量,占比,数量,占比,20102012M8,407545,25.30%34.00%,49916943,19.10%26.70%,90053127794,17.70%25.10%,资料来源：国家电网公司、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,、。,电网,14,证券研究报告我们以河南省为例，十二五河南省计划投入农网升级建设资金 200 亿元，占全省500kV 及以下电网总投资 537 亿元的 37%，比十一五提高 9 个百分点，可见作为我国农业大省，农网投资力度正在加码。根据河南省农网投资
37、规划方案介绍，投资资金将实施差异化方案，优先考虑投入产出比较高、增加电网供电能力和电量效益的县公司，适度向电网结构薄弱的县域倾斜，兼顾投资能力较差的县域电网；优先安排主网架建设；跟踪中心镇和中心村（农村社区）建设进度，同步配套电网建设，慎重安排原居住地的电网改造；优先解决农网“低电压”及供电“卡脖子”问题；重点关注农网与主网联系薄弱及县域产业集聚区供电解决方案；统筹安排与农村生产相关电力设施改造及农田机井通电等工程。随着两网对于设备采购的集中招投标管理进一步规范，产品辐射区涵盖较多农业大省的相关优质上市公司将受益最大。图 18、河南省农村电网改造升级投资规划（亿元）50454035302520
38、151050,2011,2012110kV,35kV,201310kV及以下,2014合计,2015,资料来源：河南省电力公司、国海证券研究所同时根据河南省延津县农网改造升级（2011-2013）方案，2011-2013 年各投入资金 1778 万元、2597 万元、4800 万元，增速十分明显，而针对的问题主要包括电网容载比过低、导线截面积小而配送半径大、自动化程度低。基于上述分析，我们建议重点关注具有地域优势的上市公司包括森源电气（002358）、鑫龙电器（002298）中能电气（300062）以及非晶节能变压器的上游安泰科技（000969）表 3、延津县电网目前存在的主要问题1、电网容载
39、比低，原因包括 35kV 变电站布点少，且大多数运行时间久远，主变容量已经不足；家电下乡和农,35kV 电网10kV 及以下,业抗旱负荷不断增长2、导线截面积小，负荷高峰时不能满足供电需求，即存在卡脖子现象3、综合自动化程度低1、配变容量小，用电高峰时过负荷运行，电压偏低，电能质量差2、部分 400V 导线线径细，供电半径长，致使末端电压低,3、产业园区的扩大和发展，负荷增长迅猛，现有 10kV 线路需重新规划4、新农村建设加快，新住户外延和街道重新规划，中小规模个体户增加，出现新的电力盲点资料来源：延津县电业局、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告图 19、盐津县农
40、村电网改造升级投资规划（万元）6000500040003000200010000,2011,2012,2013,110kV,35kV,10kV及以下,资料来源：河南省电力公司、国海证券研究所2.3、结构性电力供需矛盾需要特高压，发展直流避争议我国能源分布存在东西不均现象，煤炭、水电、风电、太阳能资源主要分布区域都在西部，而能源需求主要区域分布在东部。过去大力发展火电，依靠铁路来转运西部能源资源，但是随着铁路运力的提升放慢，以及东中部水电开发已近饱和，东部地区环保压力加大，我们认为今后更多的能源调动将依赖于电力调度，而大范围调度电力必然需要发展特高压，并且增加清洁能源比例也需要特高压支持。图 2
41、0、我国能源资源分布状况资料来源：国家电网公司、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,0,0,0,16,证券研究报告,图 21、未来中国能源需求地区间分布图资料来源：国家电网公司、国海证券研究所,图 22、未来中国能源产量地区间分布图资料来源：国家电网公司、国海证券研究所,我们认为目前特高压交直流技术均已成熟，其投资运行的经济性无庸置疑，但是从对于电网的安全与稳定性冲击以及涉及电网公司垄断经营等因素考虑，交流特高压存在极大争议，在我们无法力排众议给出交流特高压的排它优势前提下，交流特高压将继续受到政策上的限制。而直流输电国内运营多年，安全稳定性得到一致肯定，可以预期交流特高压受限后所留出
42、来的大量电力调度需求将交给直流特高压完成。基于这一判断，我们认为 2013 年直流特高压将继续加速发展。表 4、截止 2011 年国内已投运直流输电项目统计,工程名称葛南直流天广直流三常直流贵广 I 回三广直流灵宝背靠背及其扩建三沪直流贵广 II 回高岭背靠背德宝直流呼辽直流云广直流向上直流宁东直流三沪 II 回青藏直流南汇风电场柔性直流黑河背靠背,直流电压500kV500kV500kV500kV500kV120/167kV500kV500kV125kV500kV500kV800kV800kV660kV500kV400kV30kV125kV,输送容量1200MW1800MW3000MW3000
43、MW3000MW360+750MW3000MW3000MW750MW3000MW3000MW5000MW6400MW4000MW3000MW600MW20MW750MW,输送距离1045km960km860km899km975km1048.6km1225km574km908km1437km1907km1335km1106km1038km8.4km,投运时间199020012003200420042005/2009200620072008200920102010201020112011201120112011,投资方国网南网国网南网国网国网国网南网国网国网国网南网国网国网国网国网国网国网,投资额
44、（亿元）3.4406556.363.55.8+16.37079.522.35776.45137232.74103.8580.326315.3720（中方）,资料来源：国家发改委、能源局、国家电网公司、南方电网公司、新浪等公开媒体信息、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,17,。,证券研究报告表 5、国网公司十二五规划特高压直流项目统计（不完整）,项目,起点,落点,电压等级（千伏）,输送容量(万千瓦),长度 总投资（公里）（亿元）,投运时间,锦屏-苏南哈密-郑州溪洛渡-浙江宝清-唐山酒泉-湖南呼盟-山东陕西-
45、山东哈密北-重庆宁东-浙江锡盟-江苏蒙西-湖北陇东-江西准东-成都,锦屏哈密溪洛渡宝清酒泉呼盟彬长哈密宁东锡盟蒙西陇东准东,苏南郑州浙西唐山湘潭青州临沂重庆绍兴泰州武汉新余成都,8008008008008008008008008008008008001100,7207607607607607607607607607607607601050,2059221016801500230016001200230020001600145014002687,220234238.55,201220142014,资料来源：国家能源局、国家电网公司、新浪等公开媒体信息、国海证券研究所根据国网十二五规划（目前尚无正
46、式版，最新数据已由 11 条调增至 16 条），未来将建设数十条特高压直流工程，总投资远远超过 2000 亿元，目前的直流特高压项目还仅仅是开始。我们建议重点关注公司包括主设备换流阀和直流控制保护系统龙头许继电气（000400）、国电南瑞（600406）3、用电主题围绕节能环保，阶梯时代全面来临从用户的需求角度出发，节能是一种追求经济效益提高的重要途径；从国家和政府角度出发，节能和环保是战略思考，并且随着社会生活质量的提高和技术进步，节能环保将成为今后经济和社会发展的长期主题之一。我们认为国内目前具备大规模技术和市场推广前景的主要产品包括工业节能和精确自动控制领域的变频器、与推广水电气阶梯收费
47、制度对应的终端智能仪表、以及得到国家大力支持的正在蓬勃发展的电动汽车相关产业。3.1、中低压变频器景气回升，国产全面进口替代来临变频器问世于 20 世纪 60 年代，到 80 年代已经在发达国家广泛应用，80 年代中后期随着外企进入国内市场。而直到 90 年代国内企业才开始关注变频器产业，并开始迅猛发展起来。根据中自传媒统计数据，到 2011 年国内变频器产业已经发展成拥有 332 亿市场容量的大型工控子行业，并且下游需求分布十分广泛，包括起重、电梯、纺织、电力、化工、煤炭、钢铁等众多经济部门，可以说只要存在电动机拖动的场合，均有可能应用到变频器。请务必阅读正文后免责条款部分,。,18,证券研
48、究报告图 23、中低压变频器市场容量及增速统计（亿元）,300250200,35%30%25%,20%15015%,100500,10%5%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011,市场容量,增速,资料来源：变频器世界、国海证券研究所目前中低压变频器市场中，外企市场份额仍然高达 75%。随着国内以汇川技术、英威腾、欧瑞传动、希望森兰等变频器主流厂商的快速崛起，技术和品牌逐步得到市场认可，尤其对于高端变频器技术差距的不断缩小，内资企业正在充分受益这一进口替代激励，并且我们建议重点关注国内企业对于起重机械领域的有效突破，将成为全面进口替代突破的重要标志。2012 年中低压变
49、频器受到宏观经济投资增速放缓影响明显，从两大变频器龙头厂商英威腾和汇川技术收入状况可以反映行业现状，但是我们认为从毛利率继续高企来看，行业下滑主要受需求下降影响，供给过剩和过度竞争尚未显现，随着 2013 年经济形势企稳回升，行业有望快速回暖。基于此假设，我们看好明年中低压变频器行业发展，并且尤其看好长期进口替代的激励，重点推荐拥有优秀技术和管理水平的汇川技术（300124）,图 24、英威腾历年变频器收入统计,图 25、汇川技术历年变频器收入统计,7006005004003002001000,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,900800700600
50、5004003002001000,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012H,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,变频器类,收入增速,毛利率,变频器类,收入增速,毛利率,资料来源：同花顺、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：同花顺、国海证券研究所,。,50,广州市,武汉市,沈阳市,全国,19,证券研究报告高压变频器市场中，外资和内资各占据一半市场，大行业景气度较高，未来年平均复合增速超过 30%。建议关注公司合康变频（300049）、荣信股份（002123
