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1、,公司研究.研究报告,2012 年 12 月 26 日,湘财证券研究所,交通运输/物流首次覆盖：,传统业务保持稳定，期待工程物流和供应链贸,华贸物流（603128.SH）深度研究报告,投资评级:当前价格:,增持6.27 元,易突破投资要点：,目标价格:目标期限:市场数据总股本(百万股)A股股本(百万股)B/H股股本(百万股)A股流通比例(%),-400.00400.00025%,我国进出口庞大体量为公司跨境综合物流业务开展提供基础性需求，但国内外宏观经济放缓，国际航空货运持续低迷，为公司寻求增量带来挑战。受国内外经济放缓影响，中国进出口增速显著放缓甚至有月份呈负增长，这给公司跨境综合物流服务业
2、务的开拓与增长带来挑战；我们认为随着经济见底，逐步复苏，进出口趋好，公司跨境物流需求也将有所改善。未来以铁路、有轨等机车装备出口呈持续上行态势，我们认为特种机械装备的出口增长对公司开展工程物流提供支撑。目前中国南车、北车机车产量占,12个月最高/最低(元),8.50,4.75,世界市场比例在 30%，而中国南车当前出口比重占自身产量超过 12%，未来,第一大股东,港中旅华贸国际货运有限公司,该比例仍有持续提升态势，国内机车、车厢以及石油钻井吊机、钻井平台等,第一大股东持股比例上证综指/沪深300,2153.31,58.50%2372.002,装备的出口量上升为公司开展工程物流业务提供需求，同时
3、该类业务的盈利空间相对传统普货货运代理较高。,注：2012 年 12 月 25 日数据分析师：金嘉欣(8621)68634510-执业证书编号：S0500511010002,公司航空、海运货运代理业务未来保持相对稳定，与宏观经济及进出口表现相对一致，新增网络布局加大费用支出。受制于欧美需求下滑以及国内经济显著放缓影响，2012 年进出口显著放缓，受此影响，公司空运、海运货运代理业务规模增速显著放缓，利润空间也有所下滑；公司新增国内外网络布局，有益于延伸国内出口货代业务的延伸服务，提升公司既有业务的综合盈利水平，但在当地开拓业务，尤其获得直接客户的难度较大，难以在短期内获得显著的业务增量。尤其新
4、的网络布局将加大公司三费支出，使得公司传统业务整体盈利水平面临提升的压力。工程物流业务在业务规模和盈利能力方面均有向上的空间；公司当前供应链贸易竞争力较弱，我们认为转型预期或可与公司固有资源达成协同效应。随着中国制造业尤其以高铁、石油钻井等机械装备制造水平的提升，国际出口能力显著提高，未来特大型非标准机械装备出口增量空间较大，且公司当前工程物流业务毛利率空间远低于行业平均水平，有向上改善空间；公司也认识到当前供应链贸易业务存在转型的需要，并初步向 IT 电子产品供应链业务转向，计划从电子产品的采购进口、运输和仓储和分拣等系列服务着手，实现电子产品供应链贸易综合业务，提升业务模块盈利空间。估值和
5、投资建议。预计公司 2012-2014 年每股收益为 0.22 元、0.25 元和 0.28元，11 年营收规模总体呈小幅增长态势，但受行业低迷及船运价格波动影响，公司毛利水平有所下滑，致使 12 年盈利能力下滑较为显著。公司预估业绩对应当前股价动态 PE 分别为 29 倍、25 倍和 22 倍，相对物流行业均值，公司估值相对较高，最近的股价上扬使得公司价值体现相对充分，我们首次覆盖公司，暂时给予公司“增持”评级。重点关注事项。,股价催化剂(正面)：公司开拓 IT 电子产品供应链业务进展良好；公司工程物流业务客户开拓方面有显著进展；国家继续推进相关物流产业政策预期。风险提示（负面）：经济增速放
6、缓，公司主业开展低于预期；新投网络项目业务开展低于预期；公司新增项目盈利较弱，费用增高侵蚀利润；物流产业政策推进效果低于预期。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,1,1.1,
7、1.2,2,2.1,3,3.1,4,4.1,4.2,5,5.1,5.2,1,华贸物流（603128,SH）深度研究报告,正文目录,公司概况.1,公司历史沿革-国企背景，具有品牌优势.1,整体业务状况-以传统货代业务为主.1,传统业务稳定，未来增长依赖业务结构改善.5,跨境综合物流空运、海运代理业务.5,2.2 工程物流.6,2.3 供应链贸易.6,宏观与行业.7,进出口体量膨胀，增速放缓.7,3.2 特种装备出口增长支撑工程物流业务开展.9,盈利预测及估值.10,基本假设.10,估值及投资建议.11,重点关注事项.11,股价催化剂（正面）.11,风险提示（负面）.11,附录(单位:百万元).1
8、3,敬请阅读末页之重要声明,2,华贸物流（603128,SH）深度研究报告图表目录图 1、公司 2012 年中报主营业务构成情况.1图 2、公司 2011 年年报主营业务构成情况.2图 3、公司 2012 年中报公司营业利润贡献比重.2图 4、公司 2011 年年报营业利润贡献比重.3图 5、公司整体业务毛利率情况.3图 6、公司跨境综合物流和供应链贸易业务毛利率变化趋势.3图 7、公司细分业务毛利率水平.4图 8、公司三项费用变化趋势.5图 9、公司工程物流业务收入及毛利率趋势.6图 10、公司供应链贸易业务规模及毛利水平.7图 11、2008 年以来我国进口金额及增速.7图 12、2008
9、 年以来出口金额及增速.8图 13、中国航空货运及国际航线货运增速（%）.9表 1、2005-2009 年世界机车交付对比.9,表 2、公司业务规模增长假设,（百万元）.10,表 3、公司盈利预测结果.10敬请阅读末页之重要声明,1,华贸物流（603128,SH）深度研究报告,1,公司概况,1.1 公司历史沿革-国企背景，具有品牌优势华贸物流（603128.SH）前身是华贸国际货运有限公司，2010 年 9 月进行改组成为股份有限公司，股份有限公司注视注册资本为 3 亿元，投资方分别为港中旅华贸国际货运有限公司、创华投资发展有限公司、中国旅行社总社有限公司和港旅商务公寓（广州）有限公司,分别持
10、有公司 78%、20%、1%和 1%的股份。2012 年 5 月，公司首次公开发行股票募集资金 6.29 亿元，于上海证交所上市，证券代码 603128，公司上市后注册资本为 4 亿元，股本总数为 4亿股，其中港中旅华贸、创华投资、中国旅行社和港旅商务分别持有 58.5%、15%、0.75%和 0.75%，其余为社会公众持股。公司实际控制人是港中旅集团，成立于 2006 年，注册资本为 54.13 亿元，经营业务涉及国务院授权范围内的旅游、钢铁、房地产开发及物流贸易投资、管理等，截至 2011 年末，港中旅集团总资产为 580 亿元，净资产 138亿元，当年实现净利约 14 亿元。实际控制人实
11、力较为雄厚，涉猎业务范围较广，一定程度能够为公司业务开展和开拓提供支持。华贸物流自身目前主要从事包含空运、海运国际货物运输代理以及包含仓储等系列服务的综合跨境物流业务，同时参与特种大型非标准机械的国际物流货运代理和钢铁的贸易业务。1.2 整体业务状况-以传统货代业务为主华贸物流业务分类目前主要划分为跨境综合物流、供应链贸易、仓储和工程物流 4 个模块，跨境综合物流和工程物流都属于公司国际物流货代服务模块，只是工程物理针对的品类为特大型或特种机械的出口运输代理服务，并提供的为全程物流服务，相对传统的海、空运货运代理业务，服务更为特殊和全面，因此利润率相对跨境综合物流较高。公司单独划出的仓储业务更
12、大一部分是为公司跨境综合物流业务提供延伸服务。目前公司主要利润贡献仍依赖传统货运代理业务，其中空运占比重较大。公司货运代理业务开拓定位为批发商，客户以小的二、三级中小货代公司为目标，当前公司客户结构中货代公司占比重约为 80%，直接客户占比超过10%。图 1、公司 2012 年中报主营业务构成情况敬请阅读末页之重要声明,6%,2,华贸物流（603128,SH）深度研究报告跨境综合物,跨境综合物流-仓储 1%跨境综合物流-空运 25%,流-工程物流1%,跨境综合物流-其他 1%供应链贸易39%,跨境综合物流-海运 33%资料来源：公司公告，湘财证券研究所从公司主营业务构成来看，公司空运和海运业务
13、占整体规模 60%以上，其次是供应链贸易。仓储和工程物流以及其他延伸服务占比重相对较低。图 2、公司 2011 年年报主营业务构成情况跨境综合物,跨境综合物流-仓储 1%跨境综合物流-空运 28%,流-工程物流3%,跨境综合物流-其他 1%供应链贸易40%,跨境综合物流-海运 27%资料来源：公司公告，湘财证券研究所图 3、公司 2012 年中报公司营业利润贡献比重,跨境综合物流-仓储跨境综合物流-工程物流 3%跨境综合物流-空运45%,跨境综合物流-其他3%,供应链贸易 12%跨境综合物流-海运,31%敬请阅读末页之重要声明,3,较,华贸物流（603128,SH）深度研究报告资料来源：公司公
14、告，湘财证券研究所公司营业利润贡献以空运和海运货运代理为主，公司空、海代理业务利润贡献占比超过公司营业利润的 70%。图 4、公司 2011 年年报营业利润贡献比重,跨境综,跨境综,合物流-仓储 8%跨境综,合物流-其他 4%,供应链贸易 10%,合物流-工程物流 4%跨境综合物流-海运 27%跨境综合物流-空运 47%资料来源：公司公告，湘财证券研究所图 5、公司整体业务毛利率情况,10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,6.6%6.4%6.2%6.0%5.8%5.6%5.4%5.2%,2009,2010,2011,2012E
15、,2013E,2014E,营业收入,营业成本,销售毛利率(%),资料来源：公司公告，湘财证券研究所公司跨境综合物流毛利率 2012 年年中为 8.26%，2011 年有所下滑，综合毛利水平下滑主要由于 2012 年国际进出口下降，需求放缓背景下，海运价格在年初以来上涨幅度较大，侵蚀公司利润空间。图 6、公司跨境综合物流和供应链贸易业务毛利率变化趋势敬请阅读末页之重要声明,4,华贸物流（603128,SH）深度研究报告12.00,10.008.00,9.04,9.97,8.21,9.61,8.26,8.36,8.67,8.73,6.004.00,2.00,1.55,1.24,1.55,1.60,
16、1.79,1.79,1.83,1.83,0.00,跨境综合物流(%),供应链贸易(%),资料来源：公司数据，湘财证券研究所从公司细分业务毛利率水平来看，公司供应链贸易业务毛利率不足 2%，处于很低水平，公司供应链贸易业务当前以钢铁贸易为主，业务毛利很低，综合考虑三费情况下，该项业务应为亏损局面，对公司发展和主业开拓方面帮助不大。图 7、公司细分业务毛利率水平,35.0030.0025.0020.00,24.47,33.25,15.0010.005.00,1.79,5.40,10.28,12.72,0.00资料来源：公司数据，湘财证券研究所公司海运和空运货运代理业务和当前行业平均水平基本一致，2
17、012 年受宏观经济下降影响，毛利水平较以前年度略有下滑；工程物流业务的毛利为 12.72%，高于传统产品海、空运货运代理业务，公司该项业务处于初始积累客户阶段，业务整体规模相对较小，制定利润空间低于细分行业水平，我们认为工程物流业务规模和盈利水平都有较大的开拓空间，公司如果倾向于扩大工程物流业务开拓，将提升公司未来发展空间。仓储和公司其他延伸服务在我们看来隶属于公司传统货代业务的延伸敬请阅读末页之重要声明,2,5,华贸物流（603128,SH）深度研究报告服务，服务延伸有助于改善公司主业的整体盈利水平，但单纯来看局部业务的毛利水平意义不大。传统业务稳定，未来增长依赖业务结构改善2.1 跨境综
18、合物流空运、海运代理业务公司航空、海运货运代理业务未来保持相对稳定，与宏观经济及进出口表现相对一致，新增网络布局加大费用支出。受制于欧美需求下滑以及国内经济显著放缓影响，2012 年进出口显著放缓，受此影响，公司空运、海运货运代理业务规模增速显著放缓，利润空间也有所下滑。2012 年前三季度，公司实现营业收入 5609 万元，同比增长 9.12%，实现营业利润 7881 万元，同比下降 18.27%。我们认为公司跨境综合物流业务规模未来 2-3 年，将保持相对稳定，并且与宏观经济形势及进出口保持相对一致；而传统业务的毛利水平随着公司网络布局健全和延伸服务的细化加强，毛利率水平将有小幅提升。公司
19、募集资金用于扩建国内及欧洲网络布局，我们认为公司新增网络短期内难以在公司业务规模和效益方面有出色表现，尤其海外网络布局，有益于延伸国内出口货代业务的延伸服务，提升公司既有业务的综合盈利水平，但在当地开拓业务，尤其获得直接客户的难度较大，难以在短期内获得显著的业务增量。尤其新的网络布局将加大公司三费支出，使得公司传统业务整体盈利水平面临提升的压力。受此判断影响，我们认为未来 3 年，公司营业费用和管理费用将呈持续上扬态势，而受益于募集资金以及利率下调等综合因素影响，公司财务费用规模有所下降，增速也放缓。公司三费的整体增长将一定程度为公司未来业绩增长提出挑战。图 8、公司三项费用变化趋势,2502
20、00150100500,5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,2009营业费用,2010,2011管理费用,2012E 2013E财务费用,2014E三项费用(%),敬请阅读末页之重要声明,6,华贸物流（603128,SH）深度研究报告资料来源：公司数据，湘财证券研究所2.2 工程物流工程物流业务在业务规模和盈利能力方面均有向上的空间。公司工程物流以超大型非标准机械物流为主，该品类机械产品需要特种散货船运输，公司当前工程物流业务集中在上海和大连，前期合作客户有中石油、南车，目前也在尝试开拓中国铝业等大型国企，寻求合作。公司工程物流规模 201
21、2年 1-6 月为 5286 万元，较上年同期规模缩小，毛利率水平为 12.72%，较上年同期提升 3.99 个百分点。图 9、公司工程物流业务收入及毛利率趋势,1614121086420,200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年中,2012E,2013E,工程物流业务收入,工程物流毛利率（%）,资料来源：公司数据，湘财证券研究所我们认为随着中国制造业尤其以高铁、石油钻井等机械装备制造水平的提升，国际出口能力显著提高，未来特大型非标准机械装备出口增量空间较
22、大，且公司当前工程物流业务毛利率空间远低于行业平均水平，有向上改善空间。公司在工程物流业务方面可以获取长足发展。2.3 供应链贸易公司当前供应链贸易竞争力较弱，我们认为转型预期或可与公司固有资源达成协同效应。公司当前业务分类中的供应链贸易业务 90%以上品类是钢铁，包括卷板和线材等，该业务毛利率水平一直处于 2%一下，业务规模占据公司整体业务收入的 40%左右，营业利润贡献比重约为 10%，综合考虑当前供应链贸易业务费用支出，该项业务基本处于亏损状态。我们认为当前的供应链贸易业务对公司来说是增收不增利，对公司成长和业绩改善没有正敬请阅读末页之重要声明,7,自,华贸物流（603128,SH）深度
23、研究报告面效应，实地调研与公司方面交流下来，我们认为公司也认识到当前供应链贸易业务存在转型的需要，并初步向 IT 电子产品供应链业务转向，计划从电子产品的采购进口、运输和仓储和分拣等系列服务着手，实现电子产品供应链贸易综合业务，利用公司当前货运代理、运输及仓储资源的同时，利用自身进口资质进行电子产品采购，实现从采购、运输、分拣到配货整个链条的协同效应，实现真正的供应链贸易，提升业务模块盈利空间。我们认为公司业务品类和模式的转型将有利于提升该业务模块的盈利空间，同时存在较大的增量空间。图 10、公司供应链贸易业务规模及毛利水平,2.001.801.601.401.201.000.800.600.
24、400.200.00,3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00,2008 年报,2009 年报,2010 年报,2011 年报,2012 中报,供应链贸易资料来源：公司数据，湘财证券研究所,毛利率（%）,3,宏观与行业,3.1 进出口体量庞大，增速放缓我国进出口绝对体量为公司业务开展提供空间，增速放缓为业务增长带来压力。2012 年 11 月我国实现进口金额 1597 亿美元，同比增速为 0.02%，环比增长 11.37%。由下图进口金额数据图可以看出，2010 年以来我国进口增速处于下降通道，持续放缓，但从进口体量上看，一直维持在 1400
25、亿美元以上高位。图 11、2008 年以来我国进口金额及增速敬请阅读末页之重要声明,2008-01,2010-10,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2009-07,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,20
26、11-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2012-10,8,华贸物流（603128,SH）深度研究报告,1,800.001,600.001,400.001,200.00,100.0080.0060.0040.00,1,000.0020.00800.00,600.00400.00200.000.00,进口金额:当月值,进口金额:当月同比,0.00-20.00-40.00-60.00,资料来源：WIND，湘财证券研究所我国出口与增速和进口表现较为类似，主要受制于国内外宏观经济低迷影响，2012 年 11 月出口金额约为 1794
27、亿美元，同比增长 2.86%，环比增长 2.17%。我们认为随着中国经济持续增长，进出口的绝对体量已经达到相对高位，据粗略统计我国跨境物流年需求高达万亿元，就公司当前业务体量来说，市场占有率不足 1%，从需求的绝对体量和公司自身市场占有率角度来看，未来跨境物流需求基数较大，通过自身服务及资质提升具备拓展空间。但目前跨境综合物流服务基本处于充分竞争状态，抢食蛋糕难度较大，尤其在宏观经济整体低迷，增速放缓状况下，公司寻求业务增量更是面临较大压力。图 12、2008 年以来出口金额及增速,敬请阅读末页之重要声明,2,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,00
28、0.00800.00600.00400.00200.000.00出口金额:当月值资料来源：WIND，湘财证券研究所,出口金额:当月同比,60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00,9,华贸物流（603128,SH）深度研究报告从航空国际货运增速来看，货运周转量增速呈显著放缓态势，更进一步说明国际货运需求放缓只是国际航线货运表现低迷。图 13、中国航空货运及国际航线货运增速（%）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00,货邮周转量:当月同比,货邮周转量:国内航线:当月
29、同比,货邮周转量:国际航线:当月同比资料来源：WIND，湘财证券研究所我们预计明年国内外宏观经济有一定程度改善，国内跨境物流需求相对好于 2012 年，在需求小幅改善的基础上，公司传统货代服务将保持小幅增长。3.2 特种装备出口增长支撑工程物流业务开展从国内高铁机车、整车具备出口能力的代表性企业中国北车 11 月陆续公告的重大合同订单来看，月中国北车中标土耳其签订 100%低地板轻轨车辆项目、签署香港铁路有限公司内燃机订单以及澳大利亚铁路货车出口订单总金额达 10 亿元左右。据不完全统计，1-8 月中国北车出口总量达 37.39亿元，中国南车 1-9 月份出口包含机车在内装备高达 79.9 亿
30、元。2009 年数据显示，中国北车、南车出口机车产量在全球市场的 26%，并且该比重有持续提升态势。表 1、2005-2009 年世界机车交付对比,供应商,中国南车、北车26%,通用电气10%,TMH10%,庞巴迪9%,EMD8%,西门子4%,其他,33,资料来源：湘财证券研究所整理目前中国南车出口比重约占其产量的 12%，预计未来出口比重仍将持续敬请阅读末页之重要声明,4,10,华贸物流（603128,SH）深度研究报告提升，公司此前与中国南车和中石油均有合作，我们认为工程物流业务有较好的发展空间，由于属于非标准化机械货运，其利润空间也好于普货货运代理。盈利预测及估值4.1 基本假设目前公司
31、细分业务分类包括供应链贸易、跨境综合物流（包括海运、空运、工程物流、仓储及其他）：受国内外宏观经济相对低迷制约，国内跨境物流需求疲弱，公司传统海运、航空货运业务增量面对挑战，我们预计 2013 年需求面略有改善的情况下，主业货代业务小幅增长，毛利水平基本维持当前水平；工程物流业务受益国内制造装备出口将持续改善，业务开拓有机遇，同时非标准机械货运代理毛利水平相对较高，有助于提升总体盈利水平；供应链贸易当前业务品类和模式盈利能力很弱，未来面临转向和实现供应链管理延伸，业务量和毛利水平都将得到小幅改善。,表 2、公司业务规模增长假设,（百万元）,业务类别供应链贸易跨境综合物流-海运跨境综合物流-空运
32、跨境综合物流-工程物流跨境综合物流-仓储跨境综合物流-其他,2012E2864.322438.621887.62105.76100.9642.16,2013E3150.752560.551982.00126.91106.0144.27,2014E,3308.292816.612180.20152.29116.6150.91,资料来源：湘财证券研究所表 3、公司盈利预测结果,会计年度营业收入(百万元),20116946,2012E7439,2013E7970,2014E8625,敬请阅读末页之重要声明,5,11,华贸物流（603128,SH）深度研究报告,增长率营业利润(百万元)增长率净利润(百
33、万元)增长率最新摊薄每股收益(元)每股净资产(元)动态市盈率(倍)市净率(倍),-0.8%122-2.7%1031.8%0.261.4624.34.3,7.1%101-17.2%87-15.7%0.223.2628.81.9,7.1%12018.5%10217.0%0.253.5224.61.8,8.2%13512.2%11411.6%0.283.8022.01.6,资料来源：湘财证券研究所4.2 估值及投资建议预计公司 2011-2013 年营业收入增速分别为 7.1%、7.1%和 8.2%，综合毛利率水平维持在 5.8%、6.0%和 6.0%，同期可实现净利润分别为 8700万元、1.02
34、 亿元和 1.14 亿元，同比增速分别为-15.7%、17%和 11.6%，可实现每股收益为 0.22 元、0.25 元和 0.28 元，11 年营收规模总体呈小幅增长态势，但受行业低迷及船运价格波动影响，公司毛利水平有所下滑，致使12 年盈利能力下滑较为显著。公司预估业绩对应当前股价动态 PE 分别为29 倍、25 倍和 22 倍，相对物流行业均值，公司估值相对较高，最近的股价上扬使得公司价值体现相对充分，我们首次覆盖公司，暂时给予公司“增持”评级。重点关注事项5.1 股价催化剂（正面）公司开拓 IT 电子产品供应链业务进展良好；公司工程物流业务客户开拓方面有显著进展；国家继续推进相关物流产
35、业政策预期。5.2 风险提示（负面）经济增速放缓，公司主业开展低于预期；新投网络项目业务开展低于预期；公司新增项目盈利较弱，费用增高侵蚀利润；敬请阅读末页之重要声明,12,华贸物流（603128,SH）深度研究报告,物流产业政策推进效果低于预期。,敬请阅读末页之重要声明,13,华贸物流（603128,SH）深度研究报告附录(单位:百万元),资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产货币资金交易性金融资产应收账款其他应收款存货非流动资产可供出售金融资产长期股权投资投资性房地产固定资产在建工程油气资产无形资产资产总计流动负债短期借款应付票据,20111721434072110
36、68526600710515012419871401467258,2012E3548145001245148852570079980121380525001014160,2013E366515530116615991420007195580149408526791118171,2014E400816810132217298502007257650162451029901307185,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EPS(元),201169466500221
37、661043041012211013330103-01030.26,2012E7439700672189810000101901102387-0870.22,2013E79707496723410590001209012927102-01020.25,2014E8625810472531131300013510014430114-01140.28,应付账款,422,1096,1173,1268,其他,254,230,218,230,主要财务比率,非流动负债,3,0,0,0,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,长期借款,0,0,0,0,成长性,其他负债合计股本,3140330
38、0,02500400,02679400,02990400,营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率,-0.8%-2.7%1.8%,7.1%-17.2%-15.7%,7.1%18.5%17.0%,8.2%12.2%11.6%,资本公积,125,657,657,657,未分配利润,184,267,365,473,盈利能力,少数股东权益股东权益合计负债及权益合计,05841987,013053805,014064085,015204510,毛利率净利率ROE,6.4%1.5%17.7%,5.8%1.2%6.7%,6.0%1.3%7.3%,6.0%1.3%7.5%,现金流量表,单位:百万元,偿债能力,
39、会计年度净利润折旧和摊销,201110318,2012E8718,2013E10227,2014E11440,资产负债率流动比率速动比率,70.6%1.231.17,65.7%1.421.38,65.6%1.371.33,66.3%1.341.31,资产减值准备,3,3,-1,2,无形资产摊销,5,5,5,5,营运能力,公允价值变动损失财务费用,130,010,09,013,资产周转率应收帐款周转率,381.6%970.8%,256.9%747.6%,202.0%654.0%,200.7%685.7%,投资损失,0,0,0,0,少数股东损益,-0,-0,-0,-0,每股资料(元),营运资金的变
40、动,31,262,-66,95,每股收益,0.26,0.22,0.25,0.28,经 营 活 动 产 生 现 金 流 量 197投 资 活 动 产 生 现 金 流 量-84,-155-1,211-201,73-122,每股经营现金每股净资产,0.161.46,-0.393.26,0.533.52,0.183.80,融 资 活 动 产 生 现 金 流 量 161,1173,93,177,现金净变动,274,1016,104,128,估值比率(倍),现金的期初余额现金的期末余额,234508,4341450,14501553,15531681,PEPB,24.34.3,28.81.9,24.61.
41、8,22.01.6,敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数
42、5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,
