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1、金融遇上互联网,主要内容,概念提出,概念提出,互联网金融是传统金融行业与以互联网（目前主要是Web2.0，以创造、交互及分享为特征的实时网络）为代表的现代信息科技相结合的新兴领域。,经历了初见时的刁难争吵，长时间的接触使两人从相互了解到相知相依，Frank与文佳佳这对看上去极不沾边的男女，渐渐擦出了奇妙的火花，两人的人生际遇也由此而改变-北京遇上西雅图,互联网的公立性和公益性决定了其在互联网金融中的中介性和平台性，通过互联网实现信息的匹配、增强风险控制能力，促进金融市场和金融机构的创新，很大程度上改造、完善金融模式和服务等，但本质上互联网金融和传统金融无区别。互联网现在或未来会极大改变传统金融
2、的运行模式，比如金融服务渠道的互联网化和基于互联网的创新金融服务等，对金融构成五要素（对象、方式、机构、市场及制度和调控机制）进行重塑，但是不会改变金融的核心特征（货币流通、信用、持续效用），互联网金融遵守的还是金融规则。,兴起原因,兴起原因用户,传统金融服务借助互联网大幅减低顾客时间和费用成本，大幅降低实体店服务数量进而降低运营成本引导非传统金融机构（以互联网为代表的民间机构）解决部分传统金融业由于运营成本、业务触角等导致的金融服务盲区和传统金融低效率的部分领域,中国网民规模和互联网普及率,金融业务互联网应用类用户规模（亿人）,来源：CNNIC,兴起原因技术,技术层面的突破使得互联网金融的长
3、足发展成为可能，主要指搜索引擎、数据挖掘及云计算。,社交网络发布、传递和共享的个人或机构信息,财产状况、经营情况、消费习惯、信誉行为等广泛、全面、冗余，大幅超越了资金供需双方相关的金融信息,对关系数据进行检索、筛选、再加工及组织,搜索引擎及数据挖掘云计算保障了处理海量信息的能力，且计算能力标准化,针对性、标准化、动态连续的金融信息,梳理出资金供需方需要的以实现金融资源有效配置和风险管理的信息,业态分类,业态分类,互联网金融,传统金融业务在线化,基于互联网的新金融形式,基于电子商务、广告等平台的互联网金融生态圈,网上银行,手机银行/移动支付,网络证券,网络贷款,基金网销,保险网销,业态分类,前文
4、提及的发展较为迅速的六个子类中，剔除移动支付和网络贷款外，金融类企业仍是绝对主导方，互联网会抢占部分市场份额会迫使金融企业加大网络方面的投入或收购但不足以到分庭抗礼的程度。,互联网企业做金融，不如做金融服务（移动支付、基金代销等），不如做与互联网金融相关的网络设施、搜索引擎、数据挖掘及云计算等相关的配套服务。,银行：企业网银仍占据网上银行交易规模的80%，企业使用网银源于信赖银行及对手交易在银行体系内形成支付结算的闭环，外人较难介入；个人网银/手机银行，尤其是支付缴费（如移动支付）易被互联网企业分一杯羹，起点也低，产业链相关企业均可分享爆发式增长的盛宴；网络贷款准入门槛过低、监管缺失，尽管当前
5、弥补了部分金融盲区但面临未来金融监管收紧及银行体系收编的可能性。券商：受制于网络证券牌照准入门槛并未打开，目前国内仍以传统券商提供简单网络交易服务通道为主，投资者的开户和资金收付等重要环节还基本需要依靠有形营业网点。即便牌照放开，纯粹网络证券经纪通过低成本低佣金分流佣金敏感型散户投资者，对比美国经验，至多形成三足鼎立中之一足。保险：适合网销的保险产品常是只需少量参数即可描述和定价的保险，国内目前及中短期多为车险和理财产品，主要适用于无法承受建立传统保险销售渠道的时间冗长及费用昂贵的保险公司和其它行业的市场进入者，而且官网销售还是第三方销售会放量尚无定论，仅为其它销售渠道的有力补充。互联网企业：
6、若做成金融企业，就要按照金融企业的规矩来，受制于相应监管。那么对于银行的核心资本充足率、券商的净资本要求及保险的偿付能力充足率等是否有认识呢？,传统金融业务在线化网上银行,虽然存在以美国安全第一网上银行为代表的完全依赖于互联网的无形的电子银行，但世界上绝大多数商业银行采取的还是在现有传统银行的基础上，利用互联网开展传统的银行业务交易服务，主要分企业网银和个人网银。企业网银使用多信赖银行，虽然增速已不及个人网银，交易规模结构也发生趋势性调整，但占比仍较大，外人介入可能性不大；以网络第三方支付为代表的企业依托网购积累起的黏性用户群及提供行业资金解决方案等通过支付缴费逐步蚕食个人网银市场份额，中短期
7、会有行业性机会，长期会和银行达到动态平衡。无论是银行或是互联网企业，与互联网金融相关的网络设施、搜索引擎、数据挖掘及云计算等相关的配套服务均会是资本支出的主要方面。,中国网上银行交易额规模及结构,传统金融业务在线化网上银行,中国个人网银发展,中国企业网银发展,来源：艾瑞咨询,传统金融业务在线化手机银行,手机银行是结合移动通信与货币电子化的全新服务。从全球手机银行的发展程度看，北美地区和非洲均相当成熟，北美地区是为了提升支付的便捷度和客户体验，而非洲是为了解决由于缺乏金融服务机构带来的基本金融问题（主要是支付问题），这两种方向均有借鉴意义。,2010-2015年美国手机银行用户规模,2012年美
8、国手机银行用户行为调研,肯尼亚M-Pesa最初为了方便外出务工人员汇款,电信运营商基本金融服务解决方案,来源：eMarketer，艾瑞咨询,传统金融业务在线化手机银行,来源：艾瑞咨询,我国手机银行起步不晚，发展历程和欧美日韩等类似，但普及率仅4.6%，未来将向移动金融和电子账户发展。移动互联网的爆发式增长深度改变用户习惯，手机终端成为必需品，随着未来硬件设施的普及及商业生态的形成，搭载更多超越金融范畴的营销和服务的手机银行必将繁荣。按照艾瑞咨询预测，2013年我国手机银行用户数和资金交易量将超过1.5亿人和2万亿元，增长60%及140%以上。提供搭载在手机银行上的互联网营销和服务时手机银行发展
9、的新的触角，值得投资者关注。,我国手机银行发展史,我国移动互联网规模和结构,传统金融业务在线化移动支付,来源：艾瑞咨询,移动支付是指用户使用移动终端，接入通信网络或使用近距离通信技术完成信息交互，实现资金从支付方向受付方转移从而实现支付目的的支付方式，本质上是电子货币虚拟化。按通信方式，移动支付可以分为近场支付和远程支付。,中国移动支付产业链及三波浪潮,传统金融业务在线化移动支付,近场支付即时通过手机射频、红外、蓝牙等通道向商家进行线下现场支付，不需要使用移动网络。目前国际通用13.56MHz NFC技术受消费习惯、目前支持的终端少及成本制约，推动相对缓慢。但通过外接读卡器使智能手机实现POS
10、终端刷卡功能的创新支付模式“类Square模式”因不受收银机的束缚及不再支付固定专用POS机所需的设备和链接费用，发展超前，美国年支付金额达50亿美元，相关支付方案提供方及设备制造商直接受益。,NFC应用领域,近场支付“类Square”模式,传统金融业务在线化移动支付,中外类Square模式移动解决方案,传统金融业务在线化移动支付,远程支付指利用移动终端通过移动通信网络接入移动支付后台系统，完成支付行为的支付方式。移动基础网络的发展为移动支付提供全球无缝网络接入链接奠定了技术基础，移动终端（尤其是智能手机）的快速发展为移动支付提供了可视化、便捷的操作界面与客户端并大幅降低成本。,互联网技术发展
11、推动移动支付普及,2010-2016年中国智能手机市场保有量规模,来源：艾瑞咨询,传统金融业务在线化移动支付,移动支付主要有银行、运营商或第三方支付主导三种模式，不同国家或地区差异在主导方不同、各参与主体的渗透率不同以及最初目的不同。我国移动支付主导方各有优劣，互联网企业或帮助银行和运营商完善移动支付的配套服务，依靠大树好乘凉；或定位于类似支付宝的第三方支付机构，跑马圈地后行业洗牌，但至多形成三极中一极。,海外,中国,传统金融业务在线化移动支付,未来移动支付将会呈融合化、全产业链合作以及差异化发展三大趋势。,差异化指现有资源会根据各自优势以及移动支付的主要目的和客户群体未来呈专业化、差异化和标
12、准化的发展趋势。,来源：中国移动支付产业趋势与展望,融合化主要体现在支付工具融合（移动支付使得线上、线下支付工具趋于融合）、支付账户融合（智能终端实现多元支付账户融合）、信息通道融合和商业模式融合（突破原有以支付费率为主的营收模式，探索基于平台数据的创新商业模式）。,传统金融业务在线化移动支付,移动支付产业链相关公司(一),传统金融业务在线化移动支付,移动支付产业链相关公司(二）,传统金融业务在线化网络证券,从1975年取消固定佣金制度到1999年金融服务现代化法废除分业经营的限制，美国证券行业从电子化兴起到传统券商全面进入大致经历了五个阶段。,我国从1986年网络证券经纪业务起步到2000年
13、网上证券交易委托管理办法出台后网上证券交易合法化大致分为四个发展阶段，但目前还停留传统券商提供简单网络交易服务通道的阶段。如果未来网络券商牌照放开，尤其会对经纪类业务带来冲击，同时也会为互联网企业带来机遇。,传统金融业务在线化网络证券,网络券商牌照发放的影响：非综合化和趋同化服务必然导致现有佣金率大幅下滑，挤压经纪业务收入上升空间,倒逼券商业务和收入结构多元化发展，美国从70年代初平均49%下降至2010年的18%，我国券商经纪业务收入占比从2008年71%下降至2012年的39%，投行和自营业务收入占比提升较快，网络券商准入后，须通过创新等大力发展资管等业务等。,美国平均每笔网上交易佣金(美
14、元),中国股票基金净佣金率,美国券商净收入各项业务结构变化,中国券商收入结构变化,传统金融业务在线化网络证券,纯粹网络证券经纪公司大量涌现，传统券商将愈加重视互联网应用 1)新进入的后台技术夯实、金融信息充实、客户积累足够的互联网类公司倾向于发展成为E-trade模式，通过低成本低佣金分流佣金敏感型散户投资者 2)传统券商在目前行业背景下不太会复制美林经纪业务模式，而是依托全方位咨询服务，吸引佣金不敏感但注重资讯服务的中高端客户和机构投资者,美国网络券商交易模式,相关公司：1)专业财经资讯类网站平台-东方财富(300059.sz)；2)金融信息和证券软件提供商-同花顺(300033.sz)和大
15、智慧(601519.sh)；3)依托综合门户起家的腾讯控股(0700.hk)；4)后台系统提供商-金证股份(600446.sh)和恒生电子(600570.sh),基于互联网的新金融形式网络贷款,网络贷款部分取代了商业银行的信用中介职能，某种程度上是解决个人和小微企业融资问题和替代民间金融的有效尝试。常见的有P2P网贷、陆金所和阿里小贷。网贷资金具有“短、急、小”等特点，目前多集中于银行忽视或不重视的区域。由于准入标准过低及监管缺失，虽市场需求反应敏锐但面临未来金融监管收紧及银行体系挤压及收编的可能性。目前中信银行、民生银行等已自行或是联合电商平台推出针对性的网络贷款业务。,基于互联网的新金融形
16、式网络贷款,P2P网贷是指个人通过网络平台相互借贷，贷款方在P2P网站上发布贷款需求，投资人则通过网站将资金借给贷款方。P2P网贷源于英国Zopa（2005年3月），中国首家P2P网贷网站是成立于2007年8月的拍拍贷。,来源：拍拍贷,基于互联网的新金融形式网络贷款,来源：网贷之家,国内P2P网贷平台数量近两年在国内迅速增长，迄今已达到2000余家，比较活跃的有几百家。据网贷之家对前18位的P2P网贷平台统计，2012年交易额达107亿，平均每标4.5万元，平均收益率18.58%，放款人数46254人，借款人数17462人。,基于互联网的新金融形式网络贷款,来源：平安官网，网贷之家,严格意义上
17、，陆金所不属于P2P网贷，而是平安融资担保的担保业务网络化，但陆金所充当了信息交易平台的职能，而且拥有强大线下业务支持，我们将其归属为类似于宜信财富的线下交易模式。前文提到网贷面临监管收紧和银行挤压或收编的风险，但陆金所借助平安集团的信贷消费风险管理数据模型对每位借款人做借款风险评估，再通过平安融资担保(天津)有限公司对借款方提供偿付违约担保，架构和规章健全，资金风险可控，且已加入人行征信系统，是平安集团金融业务的重要补充。,陆金所从2012年03月19日发布首标到2013年5月中旬成交标的12650笔，交易金额4.6亿（12年10-11月歇业，12月3日重新营业），该平台以3年期的借款周期为
18、主，基本上很少有短期借款；单笔借款金额3.5-4.0万之间，投资人数没大的起伏，个标基本上只能有一个投资人，利率一直保持在10%以下，从12年8月份开始基本上保持在8.61%，但投资人很难抢到标的。,平安“陆金所”,基于互联网的新金融形式网络贷款,阿里小贷和量化放贷,主要通过旗下两家小贷公司进行量化放贷，依托自身在阿里体系内的巨大客户数据优势，将交易数据、客户评价度数据、口碑评价、认证信息等结合外部数据进行量化处理，设定风险控制参数，建立中小企业贷款的数据库模型，通过标准批量筛选，用大数定律控制违约风险。量化放贷大幅提升放贷效率，阿里户均贷款7000元左右，迄今发放130亿贷款，日均10000
19、笔左右贷款，如果从银行贷款专员处理的投入产出比并不划算。,阿里若不建银行：由于不能吸储，量化放贷面临流动性风险、系统性违约风险及经济预期改变带来参数修正错误；阿里若建银行：严格的金融监管，体系内客户数据或不适应业务外延扩张，业务的估值急剧下降。,基于互联网的新金融形式基金网销,2012年美国占全球共同基金管理资产规模26.8万亿美元中的50.2%，其高度的专业分工、多层次分销渠道具有代表性和前瞻性。,在不考虑养老金计划的情况下，2011年美国共同基金第三方独立销售渠道占据了72.5%的市场份额，此外基金超市模式取得较好发展，2011年市场份额达到10.4%。,基于互联网的新金融形式基金网销,销
20、售渠道及支付方式单一使我国目前形成商业银行销售为主，基金管理公司和证券公司销售为辅的多渠道销售模式，基金网销也以这三个渠道为主要模式。独立第三方销售机构暂时仅有一家投资咨询机构（天相投顾）和四家独立销售机构（诺亚正行、好买基金、众禄和天天基金）。,中国开放式基金销售发展历程,中国开放式基金网络销售产业链,中国基金销售模式分析,基于互联网的新金融形式基金网销,特征：1)整体电商化水平较低，2011年整体电商化率30.8%；2)线上交易模式、客户特征及资金安全等导致不同渠道电商化率差异较大。,11年中国基金销售电商化水平,趋势：1)基金超市盛行；2)独立第三方销售机构的占比会快速提升。,基金超市顺
21、应当代网络技术虚拟化发展和服务个性化要求的同时，集众多基金品种、各种营销模式、专业理财服务的一体化改变了营销理念、模式和体系。美国以券商和投资顾问主导的第三方独立销售机构快速发展主要源于：1)1970-1980年货币基金的兴起；2)401(k)带动养老金入市而美国养老金通常由第三方机构管理；3)1992年美国成立第一家基金超市，同时销售上千只基金，选择丰富，销售创新。目前我国网销基金已经基本具备1)和3)。,相关公司：东方财富(300059.sz)：由财经资讯类网站企业转型，积累庞大的潜在投资者群体，转化率因对财经网站的认可会较高，本身网站也是较好的基金销售入口平台，专业人员培训、品牌知名度和
22、市场影响均可。同花顺(300033.sz)：国内领先的互联网金融信息服务提供商，拥有业内最完整的产品系列，与国内97家证券公司建立了业务合作关系，也是业内目前唯一与三大移动运营商建立起全面合作关系的手机金融信息服务提供商，客户优势明显。,基于互联网的新金融形式保险网销,保险网销客户体验不好，主要集中在产品特性、监管规定和信息安全三方面原因。适合网销的保险产品常是只需少量参数即可描述和定价的保险，如车险、家财险及定期寿险等，而且这些产品易标准化适合网上比价。车险和类理财产品带动网销保险局部放量，个人保险市场有待继续突破。12年保险网销保费收入达39.6亿，较11年增长123.8%。保险网销较快发
23、展首先得益于陆续出台的针对保险网销的相关法规和政策，尤其是电子签名合法性的确立。目前已有23家寿险公司、16家财产险公司和49家保险代理、经纪公司开展互联网保险业务。,来源：Donaldson,Lufkin和Jenrette(2000)，瑞士再经济研究与咨询部,我国，车险 类理财产品 保障型人身产品,1999年网上保险的保费收入在欧洲仅占总收入的0.02%，在美国也仅占0.2%左右，但2005年就分别提升至4%和8%，保费收入分别为60亿美元和170亿美元。不适合网销的保险产品仍然可以通过互联网带来营销（如网上协作聊天室）、投保（如不同公司间数据共享，可以从既往它司投保体检结果自动免去部分或全
24、部健康调查部分）、保单管理和理赔服务的提升，使销售更加个性化、快捷化、增加灵活性但不失风险控制。,基于互联网的新金融形式保险网销,目前保险网销有公司官网、垂直产品网站（如淘宝保险等）和网上保险经纪人（如大童网等），未来哪种商业模式能放量业界尚无定论。介入保险网销的上市公司有泛华集团和焦点科技。未来保险网销发展需要在如下方面着力，改善客户体验：1)精准营销和量化核保；2)行业核保数据分享，缩短投保流程；3)基础产品标准化。,注：标灰为我国现有网销模式,投资逻辑,投资逻辑,与互联网金融相关的网络设施（服务器、存储、软件、集成、信息安全等）、搜索引擎、数据挖掘及云计算等相关的配套服务,投资逻辑,金融
25、服务提供商，如移动支付、网络证券和基金网销,移动支付作为个人网银的主要入口，将加速我国个人网银及手机银行的发展，相关支付方案提供方及设备制造商直接受益。相关公司有NFC SIM卡（如恒宝股份、天喻信息、东信和平等）、NFC POSE（如南天信息、证通电子、顺络电子等）、手机移动支付平台与解决方案提供商（如中国掌付、卫士通、上海复旦等）和电子数据取证（美亚柏科）等；网络证券牌照的准入促使纯粹网络证券经纪公司将大量涌现，如专业财经资讯类网站平台（东方财富）、金融信息和证券软件提供商（同花顺、大智慧）、依托综合门户起家（腾讯控股）和后台系统提供商（金证股份、恒生电子）；基金网销将带动网上基金超市的盛行及独立第三方销售机构的占比快速提升，形成高度专业分工的基金销售体系，相关公司有财经资讯类网站企业转型的东方财富。,国金证券研究所 童楠电话:（8621）61357589邮箱：2013年7月,敬请雅正 欢迎交流,
