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1、第二章 偿债能力,本章主要内容 第一节 企业偿债能力分析的目的与内容 第二节 企业短期偿债能力分析 第三节 企业长期偿债能力分析,第二节 企业长期偿债能力分析,长期偿债能力的影响因素长期偿债能力的比率分析影响偿债能力的特别项目,3,在持续经营的状态下，企业的偿债能力至少应该包括以下几个方面的因素：（1）企业目前持有的资产。这部分资产主要是指企业的物质资产。这部分物质资产构成了企业具备偿债能力的物质基础。这也是传统偿债能力所关注的重要因素。可惜在知识经济的环境下，这些因素对于持续经营条件下，企业的偿债能力的分析，起到的作用可能会越来越小。为什么？,持续经营状态下的企业偿债能力分析,持续经营状态下
2、的企业偿债能力分析,在持续经营状态下，具有完全资产配置的企业，其偿债能力也具有非常大的差异。假定两家公司，生产相同的产品。这两家公司的流动资产，固定资产和账面的无形资产的配置完全一样，但是一家公司拥有了核心技术，而另外一家公司不具备该核心技术。在这种状态下，这两家公司的偿债能力是完全不一样的。所以在持续经营的状态下，需要关注企业的物质资产，但是这是远远不够的。,持续经营状态下的企业偿债能力分析,（2）在债权人持有的债务到期之前，企业资产的盈利能力。这是非持续经营状态下的偿债能力分析时不需要分析的，但是在持续经营状态下，必须要分析债务到期前，企业的盈利能力和可能的经营性现金流的净额。,持续经营状
3、态下的企业偿债能力分析,在企业持续经营的状态下，企业是否能够按期偿还债务，不仅取决于企业目前可以控制的资源，而且取决于企业在偿还你的债务之前，能够创造的资源。创造的这部分资源，可以看做是企业的盈利或者经营性现金流净额。在你持有的债务到期之前，企业的盈利能力越强，经营性现金流净额越高，则意味着你的债权越能够得到保障，也就意味着公司的偿债能力越强。,持续经营状态下的企业偿债能力分析,所以企业偿债能力主要受到以下几个因素的影响：企业目前持有资产数量；未来期间企业盈利能力；企业的筹资能力。短期内，企业目前持有的资产数量越高，偿债能力越强，企业目前的筹资能力越强，企业的偿债能力越强。长期内，企业的盈利能
4、力越强，企业的偿债能力越强。偿债能力分析的期限越短，则越应该关注目前的资产数量或者现金流信息，而债务的期限越长，就越应该分析企业未来的盈利能力。,一、长期偿债能力影响因素分析,长期偿债能力主要是指企业偿还超过一年以上期限负债的能力。请大家记住我们前面所反复提到的一句话：债务清偿期限越短，越应该关注企业目前资产的变现能力或者未来期间内的现金流入。债务期限越长，越应该关注公司的盈利能力，经营风险和整体的财务风险。,9,一、长期偿债能力影响因素分析,具体而言，作为一个长期债权人，其分析的思路与出发点如下：（1）关注企业短期内的财务风险。在进行长期偿债能力分析的时候，首先要关注的就是企业在短期内是否会
5、发生财务危机或者破产风险。如果短期内企业很有可能发生较大的财务危机，容易导致企业破产清算，那么在这种情况下，长期债权人就需要关注其自身利益的保障程度，而不是企业的长期盈利能力。,一、长期偿债能力影响因素分析,如果发现企业短期偿债能力差，那么企业长期偿债能力的分析就需要换一个思路了。从关注盈利能力转变为关注变现能力。如果发现企业在短期内财务风险较低，那么对企业长期偿债能力的分析才应该进入下一个阶段-对企业未来盈利能力和经营性现金流的分析阶段。当然对于企业盈利能力的分析，我们将放在下一堂课讲，这里这是提出来。,一、长期偿债能力影响因素分析,短期负债逼死英雄汉的又一案例：香港百富勤案例。案例背景：1
6、988年，杜辉廉和梁伯韬创立了百富勤公司，起始资本仅为3亿港元，通过收购，兼并等，市值一度逾25亿港元，总资产达240亿港元，在东南亚和欧美拥有28家分支机构。,一、长期偿债能力影响因素分析,灾难开始的根源：1997年6月至8月，百富勤向印尼一家出租车公司提供了2.6亿美元的无担保贷款，以寻求为该公司包销一笔高息债券。1997年底，东南亚金融风暴来临，印尼盾兑美元汇率从1:50000狂泻到1:11000。由于汇率大跌，股市疲软，发债计划落空，出租车公司无法偿付这笔巨款，使得百富勤资金陷入困境，财务出现严重危机。,一、长期偿债能力影响因素分析,期间公司也曾向苏黎世中心集团和美资银行筹措资金，但是
7、因为别人发现了百富勤这笔坏账后，拒绝合作，进而导致1月9日百富勤业务被迫中止，1月12日申请了自动清盘。董事长杜辉廉说：这令人伤感，但这确实是事实，集团业务是有盈利的，我们不过需要一笔十分短暂的应急贷款。一位资深金融评论家说：百富勤的破产经过，就像一位精力旺盛的小伙子，由于一口痰卡在喉咙里，自己无法吐出，又没有别人帮助，最后窒息而亡。,一、长期偿债能力影响因素分析,所以，我们需要再次强调，导致公司真正破产的财务风险时短期负债带来的财务风险，长期负债的存在只是会对短期负债带来的财务风险起到放大效应，而不是引起企业破产的起因。企业长期偿债能力分析，是一个非常困难的话题，因为人们可能预测三年，五年之
8、后发生的事情，但是却很难预测10年，20年之后发生的时候。在这种状态下，能够给我们信心的就是企业长期的盈利能力。,一、长期偿债能力影响因素分析,但是基本上所有的教科书都将资产负债率，产权比率，利息保障倍数作为长期偿债能力的体现指标，我们也大概的把这些指标讲一下，但是这些指标本身能够判断长期偿债能力的能力值得怀疑，大家只是做一个了解。对于长期偿债能力的分析，只有具体情况具体分析。,1、资产负债率定义：资产负债率=负债/总资产 这表示企业目前资产的来源结构。表示每一单位资产里面，有多少是来源于负债的。这又往往被称为资本结构或者财务杠杆。传统观念认为，资产负债率越高，公司的长期偿债能力就越差。这个概
9、念并不一定正确，或者从动态的视角来看，这个概念可能是错误的概念。,二、长期偿债能力的比率分析,1、资产负债率举个例子：如果资产负债率越高，发生破产的概率越大的话，那么为什么作为资产负债率水平最高的银行，却是人类历史上最为稳定的组织结构？苏格兰皇家银行（1727年），德意志银行（1870年），美洲银行（1784年），花旗银行（1812年）。这表明，采用资产负债率来衡量企业的财务风险，是不完全的，或者非常不足的。,二、长期偿债能力的比率分析,1、资产负债率那么资产负债率在什么前提下能够近似地代表公司的长期偿债能力？（1）企业的经营活动比较稳定，营业利润和经营性现金流入流出比较稳定的情况下。或者说，
10、企业的营业利润和经营性现金流会不断好于目前状态下，最起码预计会持续性地大于零，那么现在的资产负债率越低，企业的长期偿债能力就会越强。如果预计未来的经营能力会急剧下降，甚至发生严重亏损，那么这个时候的资产负债率根本就无法体现企业未来的长期偿债能力。,二、长期偿债能力的比率分析,二、长期偿债能力的比率分析,1、资产负债率（2）企业的筹资活动比较稳定。也就是企业预计在未来期间不会发生较为剧烈的资本结构的波动，不会突然进行大额的债务筹资。否则在这种情况下，资产负债率对企业长期偿债能力的衡量也是无效的。例如，企业2009年末的总资产为1亿元，总负债为5000万元。但是2010年1月1日，就向银行借款30
11、00万元，那么2009年末的资产负债率对未来企业偿债能力又体现在什么地方呢？,二、长期偿债能力的比率分析,1、资产负债率在给定企业未来的经营活动和筹资活动比较稳定的情况下，企业的资产负债率越高，企业的长期偿债能力可能越差，企业的资产负债率越低，企业的长期偿债能力可能越高。,二、长期偿债能力的比率分析,1、资产负债率既然资产负债率在判断企业长期偿债能力这块如此受到限制，那么为什么人们还如此关注长期偿债能力呢？实际上资产负债率的主要用途在于财务杠杆作用。那么财务杠杆是如何发挥作用的。请看下面的逻辑推导：这个公式主要是在证明，在不考虑财务风险的情况下，负债为什么能够带来杠杆收益。,二、长期偿债能力的
12、比率分析,1、资产负债率假定企业的总资产为A，通过使用资产，实现的经营性利润为EBIT，企业的负债金额为D，所有者权益金额为S。一般情况下有A=D+S。同时假定企业负债的平均利率为r。所得税率为T那么我们股东可以获取的报酬是多少：令E表示股东获取的会计账面收益。,二、长期偿债能力的比率分析,24,E=（EBIT-I）（1-T）ROE=,=,+,-,+,-,+,=,=,二、长期偿债能力的比率分析,令：ROA=,这里的 就是财务杠杆，是资产负债率的一个变种。资产负债率=,二、长期偿债能力的比率分析,1、资产负债率这就是为什么会把资产负债率等同于财务杠杆的原因，因为他们之间存在着一一对应的关系。所以
13、资产负债率的最主要的应用，应该是考量企业股东财富变动的根本原因。或者考量股东财富变动里面，有多大部分是由于财务杠杆导致的。但是这也意味着企业的财务风险，这里的风险，主要是当企业的盈利能力低于利息率时，财务杠杆（资产负债率）会使得企业发生亏损的概率更大。但是大家认真看一下，这个时候，利用财务杠杆考量企业偿债能力的时候，仍然没有脱离对企业盈利能力的考核。,二、长期偿债能力的比率分析,所以对于企业长期偿债能力的考核，主要应该集中于对企业盈利能力的考核和预测。其他与资产负债率相关的指标：股权比率（权益乘数）=股东权益总额/资产总额权益乘数越大，表明所有者投入企业的资本额在资产总额中所占的比重越大，债权
14、人权益的保障程度越高，企业偿债能力也就越强，财务风险就越小。反之，权益乘数越小，表明所有者投入企业的资本所占比重越小，债权人的贡献越大，企业对负债经营利用得越充分。,其他与资产负债率相关的指标：负债与股权比率（产权比率）=负债总额/股东权益总额可用于确定债权人在企业破产时的被保护程度。产权比率反映了企业所有者权益对债权人的保障程度，即在企业破产清算时，债权人权益能得到多大程度的保障。产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人承担的风险越小，债权人也就愿意向企业增加借款。,28,二、长期偿债能力的比率分析,2、利息保障倍数利息保障倍数=息税前收益/当期利息支出息税前收益=净利润+利息费用+
15、所得税费用从利息保障倍数里面，可以考察出两个方面的信息。（1）公司偿还利息的能力。如果公司在连财务利息都不能按期偿还，那么其偿债能力就值得怀疑了。一般情况下，如果企业的利息保障倍数越高，意味着公司的偿债能力越强，债权的利息越能够得到保障。,二、长期偿债能力的比率分析,2、利息保障倍数（2）公司的财务策略是否恰当。如果公司利息保障倍数较低，表示公司的经营利润都被债权人拿走了，这就意味着公司存在着为他人作嫁衣裳的行为，在做无用功，这就意味着企业需要调整其相应的财务策略。特别是当公司的利息保障倍数低于1的时候，更需要引起注意了。,二、长期偿债能力的比率分析,2、利息保障倍数在计算利息保障倍数过程中，
16、应该注意的问题：（1）指标中分子是息税前收益，就其根本原因在于利息可以用于抵扣所得税。所以真正保障利息偿还的能力是在所得税偿付之前，而不是偿付之后。,二、长期偿债能力的比率分析,2、利息保障倍数在计算利息保障倍数过程中，应该注意的问题：（2）在计算这个指标时，应该要提出非正常性损益。由于我们计算利息保障倍数的目的是为了判断公司未来支付利息的能力，而非正常性损益由于其未来的持续性较差，所以，如果把非正常性损益加进来，可能会误导大家的判断。所以应该把这部分东西予以剔除(2008年起证监会要求上市公司编制年度财务报告时要对非经常性损益进行披露，报表附注中披露扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净
17、利润）,二、长期偿债能力的比率分析,2、利息保障倍数在计算利息保障倍数过程中，应该注意的问题：（3）利息费用主要等于财务费用加上已经予以资本化部分的财务费用支出。这两者在某种意义上才共同表示因负债而发生的利息支出的总水平。如果是债券的发行产生了折价或者溢价，还需要作出相应的调整。这种调整，主要是将当期的财务费用调整为当期实际的利息支出。因为每期实际支付的利息，才真正代表了企业未来所面临的财务压力，或者偿债能力。,二、长期偿债能力的比率分析,2、利息保障倍数当企业债券发生折价时，则应该把当期分摊的折价部分从财务费用中减出去，反之，如果企业债券当期发生溢价时，则应该溢价部分加回来。,35,二、长期
18、偿债能力的比率分析,3、固定费用偿付能力比率设置原因：这个比率是考虑到企业中除利息费用以外，还存在其他一些固定性支出。即：无论企业是否盈利都将会发生的支出，如优先股股利、为保证到期偿还负债而设立的偿债基金要求每年提取的费用等。无弹性支出功能：是对利息保障倍数指标的进一步修正，用该比率评价企业的偿债能力比利息保障倍数更加保守、更加稳健。,36,二、长期偿债能力的比率分析,3、固定费用偿付能力比率计算公式：固定支出保障倍数=息税前利润总额/固定支出费用注意：计算该比率时，若是税后支付的固定费用，如优先股利时，则要折算成税前数值进行计算。,37,二、长期偿债能力的比率分析,3、固定费用偿付能力比率例
19、如，考虑经营性租赁时，固定费用偿付能力比率：利息费用+税前利润+租赁费中的利息部分 利息费用+租赁费中的利息部分许多经营租赁也是长期性的，长期性的经营租赁也具有长期筹资的特征，所以，租赁费的一部分事实上也是利息费用。,三、影响企业偿债能力的特别事项,1、影响企业短期偿债能力的特别项目很多企业即使其自身目前的资金或者期间内的盈利，都难以偿还债务，但是其本身具有强大的筹资能力。(1)拥有银行较高的授信额度。(2)拥有实力雄厚的股东。(3)具有强大筹资能力的公司，最起码在短期看来，也具有较高的偿债能力。,三、影响企业偿债能力的特别事项,一个人的强大不仅在于你个人拥有多少资源，最为关键的是你可以动用多
20、少资源。资源的所有权和控制权的问题-为什么中国这么多人热衷于从政？从政可以控制的资源远远不是一个老板所拥有的资源可以媲美的。决定一个人社会地位的主要因素也不是你拥有多少资源，而是你控制了多少可以决定别人命运的资源。这句话在任何时候，任何环境下都成立。）,40,三、影响企业偿债能力的特别项目,2、影响企业长期偿债能力的特别项目（1）长期资产市价或清算价值与长期债务之比当企业缺乏盈利能力时，拥有的长期资产如果具有较高的市价或清算价值则是十分重要的。但是，财务报表往往没有详细反映资产的市价或清算价值。因此，外部分析者往往较难得到这些信息。,41,三、影响企业长期偿债能力的特别项目,2、影响企业长期偿
21、债能力的特别项目（2）或有事项这主要应该通过仔细阅读报表附注加以发现。如：企业所持有的担保品的状况的描述；未决诉讼比如企业作为其他企业的债务担保人时，即便被担保企业没有出现偿债困难的迹象，但是如果担保额非常大，担保企业的债权人也需要特别注意可能的影响；当被担保企业出现偿债困难的迹象时，担保企业的担保责任就可能变成真实的债务。同样的情况还有诸如因为企业卷入诉讼产生的未决赔偿义务等。,42,三、影响企业长期偿债能力的特别项目,（2）表外负债有一些企业存在按照会计准则的要求无需在会计报表中披露的负债，比如企业的经营租赁、衍生金融工具引发的金融负债等。,43,三、影响企业偿债能力的特别项目,（2）表外
22、负债在融资租赁形式下租入的固定资产作为企业的固定资产入帐，进行管理。相应的租赁费用作为长期负债处理。这种资本化的租赁已经包括在债务比率指标计算之中（长期应付账款应付融资租赁款），在分析长期偿债能力时，已包括了这个因素。,三、影响企业长期偿债能力的特别项目,长期经营性租赁的租赁费用经营租赁按照会计准则，只须将租赁费用整个算作管理费用列入当期的损益表，企业未来需要支付的租金不在报表上确认为负债。,44,长期经营性租赁的租赁费用当企业的经营租赁量比较大、期限比较长或具有经常性，甚至有一些企业有意将属于融资租赁业务划为经营租赁业务，则构成了一种长期性筹资，虽然不包括在长期负债之内，但到期时必须支付租金
23、，这会产生相当大的一块表外负债，会对企业的偿债能力产生影响。因此，如果企业经常发生上述经营租赁业务，应考虑租赁费用对偿债能力的影响。,45,三、影响企业偿债能力的特别项目,2、影响企业长期偿债能力的特别项目例：“南方航空”增加经营性租赁 降低财务风险“南方航空”董事会公告:根据中国南方航空股份有限公司2006年度股东大会的授权和公司的实际经营情况,公司拟将其于2005年9月6日与空中客车公司签订的购买十架空中客车A330飞机合同中十架飞机的引进方式,由购买方式变更为经营性租赁方式,分别将其中八架和二架飞机的购买权转让予深圳金融租赁有限公司和汇丰银行,再分别从深圳租赁和汇丰银行处采取经营性租赁方
24、式引进。,46,三、影响企业偿债能力的特别项目,融资租赁方式对公司的资本结构产生影响：一方面增加了公司的固定资产，从而影响公司的固定资产总额和资产总额项目；另一方面要将最低租赁付款额确认为一项负债，将该项长期应付款计入长期负债项目，从而影响公司长期负债总额、负债总额和负债及所有者权益总额这几个项目；融资租赁中产生的未确认融资租赁费用作为长期负债的调整项计入长期负债项目。这些使公司资本结构中的负债比率上升。,47,三、影响企业偿债能力的特别项目,例：“南方航空”增加经营性租赁 降低财务风险这种经营形式的安排，是公司为进一步资产运作进入准备状态，如果公司有进一步的收购、兼并等行为，公司的资产负债状
25、况就十分重要。考虑到南方航空是中国规模最大、资产最多、收入最大的航空公司，不排除公司进行扩大规模的兼并或者重新组合的战略部署。这样将有利于公司做大做强。,48,偿债能力分析小结,偿债能力分析是企业财务报表分析的起点。对于企业盈利能力的分析，也应该是建立在偿债能力的基础之上的。当然偿债能力分析和盈利能力分析也是相互依存的，特别是对于长期偿债能力的分析，很大程度上，就与盈利能力相关。,偿债能力分析小结,在对企业偿债能力作出分析时，其基本的步骤如下：1、在持续经营假设的报表下，通过短期偿债能力的分析和结合经营数据，判断公司的持续经营状态。如果发现企业已经难以持续经营了，那么就需要按照非持续经营状态下
26、的偿债能力的分析方法，判断债权人可以从非持续经营状态下，获取债务清偿的额度。这个时候重点关注资产的清偿价值和债权人的清偿顺序，进而作出相关的决策。,偿债能力分析小结,2、如果通过短期偿债能力分析判断企业将处于持续经营状态，在可以预见的期限内，不具有重大财务风险，那么才可以继续企业的长期偿债能力分析（偿债期限越长，对于盈利能力的分析越重要）3、所以，短期偿债能力分析，是企业偿债能力分析的核心与重点。也是长期偿债能力分析的起点。4、债务期限越长，分析人员就越应该关注公司的长期盈利能力，而不是企业目前的资产结构和状况。,作业,以小组为单位（5人为一组）对格力和美的的偿债能力对比分析数据：20072011年指标：流动比率、速动比率、短期偿债能力的结构分析、存货周转率、应收账款周转率、经营现金流对流动负债比率、资产负债率、净资产收益率分析：两者之间有何异同并分析。交纸质作业选两组小组汇报,52,
