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1、,11/12/12,12/1/12,12/2/12,12/3/12,12/4/12,12/5/12,12/6/12,12/7/12,12/8/12,12/9/12,12/10/12,12/11/12,table_main,调高,魏涛,12 个月,table_maindata,45%,25%,table_predict,CHINA SECURITIES RESE ARCH,证券研究报告上市公司深度,公司深度模板,证券、信托,创新能力突出，再融资打开全新业务空间,table_stkcode光大证券(601788),综合实力突出公司成立十六年来，立足于强大的集团背景、稳健的经营策略，,table_i
2、nvest,601788,买入,及时把握住行业发展的历史机遇，积极通过托管、收购、参股等,方式进行外延式扩张，迅速实现了业务的规模化和多元化，综合实力大为提升，业务规模及主要营业指标居国内证券公司前列，综合实力排名位居业内前十。强大的股东背景光大集团是中央管理的国有重要骨干企业，光大集团作为我国改革开放的窗口，经过二十多年的努力，现已发展成为以经营银行、证券、保险、资产管理、期货、金融租赁、实业等业务为主的特大型企业集团。光大证券是光大集团金融资源的重要组成部分，在整个集团的金融控股发展战略中占据极其重要的位置。光大证券与光大集团内其他兄弟公司的合作范围已覆盖了包括证券经纪、投资银行、资产管理
3、、资金融通、固定收益、电子商务等各个业务层面。业务线完整，创新业务独具特色作为首批创新试点类券商以及 AA 类券商，公司具备监管机构允许证券公司开展的所有业务资格。在业务开拓上，光大证券采取,010-85130975执业证书编号：S1440510120041刘义010-85130305执业证书编号：S1440512010001发布日期：2012 年 12 月 14 日当前股价：11.58 元目标价格 6 个月：17 元主要数据股票价格绝对/相对市场表现（%）1 个月 3 个月,了买方业务和卖方业务共进、传统业务和创新业务并举的策略，,3.70/4.17,-7.34/-4.24,2.33/13.
4、83,整体的业务架构已渐趋合理。公司一直十分重视对创新业务的培育，在创新业务领域具备一定领先优势。公司的资产管理、金融衍生品、期货、国际化、支付服务等创新业务具有鲜明特色，并走在行业前列。投资建议公司有望于 2013 年通过非公开发行补充净资本，为公司进一步的发展提供资金上的支持。我们预测，2013 年和 2014 年公司净利润分别为 16.29 亿元和 20.38 亿元，对应增发摊薄后每股收益0.41 元、0.51 元，期末每股净资产分别为 7.54 元和 7.94 元。上调公司评级至“买入”，目标价 17 元，对应 2013 年 2.25 倍 PB，动态市盈率 41.46 倍。,12 月最
5、高/最低价（元）总股本（万股）流通 A 股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）近 3 月日均成交量（万）主要股东中国光大(集团)总公司股价表现table_stocktrend,15.01/9.66341800.00341800.00392.39392.39981.0533.92%,35%预测和比率（增发摊薄后）15%,2011A,2012F,2013F,2014F,5%,营业收入（百万）营业收入增长率净利润（百万）,4,498.48-10.99%1,544.47,3,644.84-18.98%1,183.12,4,600.4126.22%1,628.91,5,198.2212.99%2,03
6、7.60,-5%-15%,光大证券,沪深300,净利润增长率EPS（元）BVPS（元）,-29.80%0.456.28,-23.40%0.356.43,37.68%0.417.54,25.09%0.517.94,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,光大证券,上市公司深度报告目录公司概况.1公司综合实力突出.1业绩波动受市场影响较大.1收入结构较为多元，资产管理业务突出.2抗风险能力强，但净资本连年下降.3强大的股东背景.4业务线完整，综合实力突出.6网络布局合理，经纪业务实力雄厚.6投行元气正在恢复.8资产管理，行业领先.9创新业
7、务资质齐全，先发优势明显.10金融衍生品.12期货.12国际化.12支付服务.13增发补强净资本.13盈利预测和估值.14,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,光大证券,上市公司深度报告公司概况光大证券创立于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。2009 年 8 月 4 日公司成功发行 A 股股票，并于 8 月 18 日在上海证券交易所挂牌上市。公司综合实力突出公司成立十六年来，立足于强大的集团背景、稳健的经营策略，及时把握住行业发展的历史机遇，
8、积极通过托管、收购、参股等方式进行外延式扩张，迅速实现了业务的规模化和多元化，综合实力大为提升，业务规模及主要营业指标居国内证券公司前列，综合实力排名位居业内前十。作为全国首批创新试点券商以及首批 A类券商之一，光大证券也素以经营稳健、业务形态完备、资产质量优良、风险控制机制完善、创新能力强劲著称于业内。展望未来，公司拟通过经营综合化、展业国际化、收入多元化、业务优质化、管理精细化、机制市场化等战略的实施，逐渐增强营销能力、定价能力、风控能力、研发创新能力以及企业文化等核心竞争能力，进一步完善公司治理机制，提高股东回报，努力将光大证券打造成为一家具备全能型金融服务能力、在市场上有重要影响力的优
9、质、大型、蓝筹上市证券公司。表 1：光大证券主要财务指标行业排名,项目,2010,2011,2012.01-09,资产规模,总资产净资产净资本,1164,1177,977,盈利规模,营业收入净利润,1111,97,1210,业务规模,经纪业务股票主承销家数股票主承销金额债券主承销家数债券主承销金额,1119201513,118132021,1120233936,资料来源：wind，证券业协会，中信建投研究发展部业绩波动受市场影响较大证券公司经营状况对证券市场长期发展及其短期运行趋势都有较强的依赖性，公司亦不例外。2010 年后，A 股市场行情走弱，证券公司的经纪、承销与保荐、自营和资产管理等业
10、务的经营难度与日俱增，盈利水平大幅度下降。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,table_page,光大证券,上市公司深度报告2010 年公司营业收入下降 9.65%，净利润下降 22.17%；2011 年营业收入下降 10.99%，净利润下降 29.80%；今年前三季度，营业收入同比下降 19.26%，净利润下降 30.26%。,图 1：公司营业收入60.00,营业收入,增长率（%）,单位：亿元60.00%,图 2：公司净利润30.00,净利润,增长率（%）,单位：亿元120.00%,50.0040.00,50.00%40.00%30.00%,2
11、5.0020.00,100.00%80.00%60.00%,30.00,20.00%,15.00,40.00%,20.0010.00,10.00%0.00%-10.00%,10.005.00,20.00%0.00%-20.00%,0.00,-20.00%,0.00,-40.00%,2008,2009,2010,2011,2012.09,2008,2009,2010,2011,2012.09,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部图 3：公司净资产收益率（%）1412,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部图 4：公司管理费用率（%）6050,10408306204,20,100,2009,20
12、10,2011,2012Q3,2009,2010,2011,2012.09.30,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部,收入结构较为多元，资产管理业务突出作为国内前十的大型券商，光大证券是业内创新业务的先行者之一，经过多年的努力，创新业务成绩斐然，业务也逐步多元化，但毕竟收入规模有限，并未从根本上改变公司收入对证券经纪和自营投资依赖的特性。2012年中期，经纪业务净收入占公司营业收入的比重为 38.58%；自营收入占比也较高，2012 年中期占比达 28.58%；利息收入、资产管理收入和投行业务收入占比分别为 16.50%、10.65%和 5.17%。
13、与其他上市的大型券商相比，我们可以发现，光大证券经纪业务的占比相对较高，在六大上市券商中，仅低于华泰证券；另外，公司资产管理业务突出，资产管理业务收入占比明显高于其他上市大券商。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,table_page,光大证券上市公司深度报告,图 5：2012 年中期公司营业收入结构,图 6：2012 年中期上市券商营业收入结构比较,代理买卖证券业务净收入利息净收入,证券承销业务净收入投资及公允价值变动净收益,受托客户资产管理业务净收入其他业务收入,代理买卖证券业务净收入利息净收入,证券承销业务净收入投资及公允价值变动净收益,受托
14、客户资产管理业务净收入其他业务收入,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,光大,中信,海通,广发,招商,华泰,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部,抗风险能力强，但净资本连年下降公司的资本充足、资产质量高、资本管理能力和盈利能力强，资本实力稳居行业前列。特别是在上市后，公司的资本实力快速扩张。作为反映证券公司资产质量的核心指标，公司的净资本指标一直居行业更为靠前的位置，2009 年一度位居行业第三位，仅次于中信、海通。截至今年 6 月末，位居行业第六位。,图 7：2012 年中期大型券商净资本比较净资本5,000,0004
15、,500,0004,000,0003,500,000,净资本/净资产,单位：万元90.00%80.00%70.00%60.00%,3,000,00050.00%2,500,00040.00%2,000,000,1,500,0001,000,000500,0000,30.00%20.00%10.00%0.00%,中信,海通,广发,国泰君安,招商,光大,申银万国,银河,国信,资料来源：wind，中信建投研究发展部但我们也要注意到，由于实施现金分红、股权投资以及证券投资规模增加等原因，近三年公司净资本逐渐减少，截至 2012 年 9 月 30 日，公司净资本 131.27 亿元，较 2009 年末减
16、少达 51.19 亿元。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,）,table_page,光大证券上市公司深度报告,图 8：公司净资本（母公司）200180160140120100806040200,单位：亿元,2009,2010,2011,2012.09.30,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部强大的股东背景光大证券的主要股东为中国光大（集团）总公司和中国光大控股有限公司（下文分别称“光大集团”和“光大控股”，分别持有公司总股本的 33.92%和 33.33%。光大集团是中央管理的国有重要骨干企业，创办于 1983 年。光大集团作为我国改革开放的
17、窗口，经过二十多年的努力，现已发展成为以经营银行、证券、保险、资产管理、期货、金融租赁、实业等业务为主的特大型企业集团。作为国内金融综合经营的先行者之一，经过多年耕耘，光大集团先后参股或控股了光大银行、光大证券、光大永明人寿、光大金控资产管理公司等金融机构，搭建起了较为完整的综合金融经营平台，在国内金融业具备较强的综合影响力。2007 年，光大集团获得了我国第一张金融控股公司牌照，由此责无旁贷的担负起了“探索现代金融控股模式、为中国金融改革探路搭桥”的时代重任。除此之外，光大集团控股的企业还包括中国光大实业（集团）公司、中国光大投资管理公司、上海光大会展中心、光大置业公司等实业企业。而光大控股
18、作为光大集团在香港的金融平台，也已成功搭建了横跨两地的金融服务平台和业务网络。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,table_page,光大证券,上市公司深度报告图 9：公司股权结构,中国光大（集团）总公司,中国光大集团有限公司,100%,100%,Datten Investments Limited光大投资管理有限公司100%,33.92%,Honorich Holding Limited,0.35%,50.4%中国光大控股有限公司33.33%光大证券股份有限公司资料来源：公司公告，中信建投研究发展部光大证券是光大集团金融资源的重要组成部分，在整
19、个集团的金融控股发展战略中占据极其重要的位置。目前，光大证券与光大集团内其他兄弟公司的合作范围已覆盖了包括证券经纪、投资银行、资产管理、资金融通、固定收益、电子商务等各个业务层面。未来，在金融创新的背景下，在光大集团探索金融控股和综合经营的战略指引下，光大证券将获得更多的股东支持，最大限度的共享光大集团的网络及客户资源，以及品牌优势，进行业务创新、产品创新，为客户提供全方位综合金融服务。雄厚的股东实力与支持、丰富的金融资源以及多元化和国际化的业务平台，都将成为光大证券快速成长的肥沃土壤，也使得光大证券在金融创新、国际化发展等诸多方面都具备了其他同行所无法比拟的竞争优势。,请参阅最后一页的重要声
20、明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,务,table_page,光大证券,上市公司深度报告图 10：光大集团金融服务平台光大证券,光大银行,光大金,光大永明人寿,资源整合,融服,客户,光大金控资产管理公司平台光大控股资料来源：中信建投研究发展部业务线完整，综合实力突出作为首批创新试点类券商以及 AA 类券商，公司具备监管机构允许证券公司开展的所有业务资格。在业务开拓上，光大证券采取了买方业务和卖方业务共进、传统业务和创新业务并举的策略，整体的业务架构已渐趋合理。在传统业务上，大力发展经纪、投行等卖方业务，经纪业务通过低成本外延式扩张、承销业务依托于中小企业承销优势，均保持了
21、较强竞争力；与此同时，秉承稳健的投资风格，开展自营投资等买方业务，获取满意的投资回报。此外，公司抓住金融创新与制度变革的历史机遇，积极布局和快速拓展创新业务，谋求业务的多元化和盈利模式的转型。目前，公司已先后通过发起设立、收购等方式，控股和参股光大保德信基金、大成基金、光大期货、光大资本投资有限公司以及光大证券金融控股有限公司等金融类公司，成功切入了基金、期货、直投、国际业务等多个创新业务领域，成为一个横跨多个经营领域的证券控股集团，业务线已基本完整。网络布局合理，经纪业务实力雄厚目前，公司有分公司 8 家，证券营业部 119 家，另有 6 家证券营业部获准设立正在筹建中。公司营业部网络布局合
22、理，在广东、长三角（江、浙、沪）、北京等经济发达地区优势明显，这三地营业部数量分别为 31 家、41 家和 6 家，占比分别为 26.05%、34.45%和 5.04%，合计达 65.55%。另外，公司网络触角也已延伸到西北、西南等欠发达地区，在青海、新疆、贵州等地都设有营业部，网络布局日渐完善。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,201
23、2年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年10月,2012年11月,table_page,光大证券,上市公司深度报告表 2：公司证券营业部地区分布情况,地区广东省上海市北京市黑龙江省青海省山东省湖北省辽宁省新疆海南省吉林省广西省江西省,营业部数量311464332211111,地区浙江省江苏省重庆市四川省福建省云南省湖南省贵州省陕西省山西省河南省天津市安徽省,营业部数量171053322211111,资料来源：公司公告，中信建投研究发展部近两年，光大证券经纪业务市场份额一直稳定在 3%左右，市场排名第 1
24、1 位；今年前 11 个月，公司股基交易额市场份额为 3.05%，排名第 11 位。图 11：光大证券股基交易额市场份额3.20%3.15%3.10%3.05%3.00%2.95%2.90%2.85%2.80%2.75%2.70%2.65%资料来源：wind，交易所，中信建投研究发展部2011 年以前，公司经纪业务佣金率呈下滑趋势，并且低于行业水平。但自 2011 年以来，公司经纪业务佣金率逐渐企稳回升，今年三季度已经达到万分之八，与行业平均水平相当。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,table_page,光大证券,上市公司深度报告图 12：光大
25、证券经纪业务佣金率0.000820.00080.000780.000760.000740.000720.00070.000680.000660.00064,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,资料来源：公司公告，wind，交易所，中信建投研究发展部投行元气正在恢复如表 1 所示，近年来公司投行业务市场地位有所下滑。今年前三季度，公司共完成股票主承销 3 家，市场排名第 20 位；股票主承销金额 35 亿元，市场排名第 23 位；债券主承销 3 家，市场排名第 39 名；债券主承销金额 33 亿元，市场排名第 36 位。,图 13：大
26、型上市券商前三季度投行业务对比股票主承销金额8007006005004003002001000,债券主承销金额,单位：亿元,中信,海通,华泰,广发,招商,光大,资料来源：证券业协会，中信建投研究发展部公司在投行领域一向不占优势，但也曾凭借务实的风格，在中小项目领域铸就了较强的竞争力，2007 年被深交所评为中小企业板 5 家最佳保荐机构之一，2008 年获得证券时报中国区优秀投行“中小板最佳投行”,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,光大证券,上市公司深度报告奖。由于人员流动等原因，公司投行的竞争力有所下降，但元气正在恢复，截止
27、 6 月 30 日，公司过会待发行项目共 5 个，项目储备保持充足。根据证监会发行监管部对外披露的 IPO 申报企业在审情况，公司在会储备项目排名第 15 位。资产管理，行业领先光大证券是国内券商集合理财产品的创新者，公司早在 2005 年 4 月就发行了国内第一只集合理财产品“光大阳光集合资产管理计划”，一举确立了“光大阳光”品牌的行业领先地位。迄今为止，“光大阳光”系列产品仍是业内最为成功的理财产品品牌之一。今年四月份，光大证券获准设立全资证券资产管理子公司上海光大证券资产管理有限公司。光证资管承继光大证券原资产管理业务，并将继续拓展业务。在集合理财产品整体销售低迷的情况下，公司积极探索新
28、的业务模式，加强银证业务联动。截至 2012 年 9月末，公司资产管理规模达到 298 亿元，较年初增长 265.06%。其中，集合理财产品 15 只，总规模接近 90 亿元，集合理财市场份额 4.84%。光证资管产品整体业绩表现良好。今年上半年，债券型产品“光大阳光 5 号”和“光大阳光稳健添利”净值分别上涨 11.33%、8.80%，在同期 38 只券商同类型产品中分别排名第一位和第三位。,图 14：大型上市券商集合理财规模对比,单位：亿元,图 15：大型上市券商资产管理规模对比,单位：亿元,160.00140.00120.00100.00,集合理财规模,市场份额,9.00%8.00%7.
29、00%6.00%,900.00800.00700.00600.00,资产管理规模,市场份额,10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%,80.00,5.00%4.00%,500.00400.00,5.00%,60.0040.0020.000.00,3.00%2.00%1.00%0.00%,300.00200.00100.000.00,4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%,中信证券,华泰证券,光大证券,海通证券,广发证券,中信证券,光大证券,华泰证券,海通证券,广发证券,资料来源：wind，中信建投研究发展部表 3：光大证券集合理财计划,资料来源：证券业协会，中信建投研究
30、发展部单位：亿元,产品简称光大阳光 5 号光大阳光避险增值光大集结号混合型一期光大阳光稳债收益光大阳光新兴产业光大阳光稳健添利光大集结号收益型三期请参阅最后一页的重要声明,资产净值2.393.281.0518.147.250.841.01,所属概念债券型混合型混合型债券型混合型债券型混合型,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,1,2,3,4,5,6,7,9,table_page,光大证券上市公司深度报告,光大集结号收益型二期光大阳光基中宝光大集结号混合型三期光大阳光 6 号光大阳光光大集结号收益型一期光大全球灵活配置光大阳光内需动力,1.0128.961.245.1710.9
31、12.010.485.78,混合型FOF混合型混合型混合型混合型QDII混合型,资料来源：wind，中信建投研究发展部另外，公司分别持有光大保德信基金管理有限公司和大成基金管理有限公司 55%和 25%股权。基金管理费收入是公司资产管理收入的重要组成部分，2012 年中期公司基金管理费收入达 1.7 亿元。截至三季度末，光大保德信和大成基金基金管理规模分别为 274 亿元和 771 亿元，分别排名行业第 29 位和第 9 位。表 4：公募基金公司基金管理规模,排名81029,基金公司华夏基金管理有限公司嘉实基金管理有限公司南方基金管理有限公司易方达基金管理有限公司博时基金管理有限公司广发基金管
32、理有限公司工银瑞信基金管理有限公司富国基金管理有限公司大成基金管理有限公司华安基金管理有限公司光大保德信基金管理有限公司,基金数量3139384035272831333414,份额合计（亿份）2,014.441,888.041,753.431,826.061,536.381,273.171,311.86862.561,030.41932.96353.14,资产合计（亿元）2,032.161,589.391,572.961,467.751,252.921,156.951,021.35789.48771.01737.11274.22,资料来源：wind，中信建投研究发展部创新业务资质齐全，先发优势
33、明显创新业务是改变证券公司收入结构单一，实现盈利模式转型的最重要推动因素，也是决定未来证券公司竞争力的关键。作为业内首批获得创新试点资格的券商之一，光大证券一直十分重视对创新业务的培育，在创新业务领域具备一定领先优势。近年来，光大证券更是进一步明确了传统业务增份额、创新业务抢先机的经营策略，在做大做强传统业务的同时，积极加大对创新业务的资源投入、推动创新业务的发展，在融资融券、直接投资以及金融衍生品等多个领域率先布局，在人员、组织、制度和流程等各个环节给予充分支持，创新业务取得了长足发展。尽管当前创新业务对营业净收入的贡献度不高，但创新业务终将厚积薄发，成为公司业绩增长的最大驱动力。表 5：公
34、司创新业务全面布局,创新业务新三板请参阅最后一页的重要声明,布局和进展2003 年 5 月，获得代办股份转让主办券商业务资格。HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,20,11,20年3,11月,20年4,11月,20年5,11月,20年6,11月,20年7,11月,20年8,月,1,201年,119月,20年1,110月,20年1,111月,年,2012,12月,20年1,12月,20年2,12月,20年3,12月,20年4,12月,20年5,12月,20年6,12月,20年7,12月,20年8,月,1,202年,129月,20年1,120月,年,11,月,资产管理,QDII
35、,期货,融资融券,国际化,转融通,table_page,光大证券,上市公司深度报告2005 年 4 月推出首只集合理财产品，截止到目前，集合理财产品 15 只，总规模接近 90 亿，名列前茅2012 年 4 月，全资证券资产管理子公司上海光大证券资产管理有限公司设立。2008 年 1 月获得 QDII 资格，目前有 1 只产品,直接投资中小企业私募债约定购回式证券交易短融、中票主承销支付服务资产证券化,2008 年 8 月，获得直投业务试点资格。2008 年 11 月，出资 2 亿元设立全资专业子公司光大资本投资有限公司2007 年 4 月，收购南都期货，并更名为光大期货。2012 年，光大期
36、货在期货业分类评级中，首次被评为 A 类 A 级。2012 年中期，光大期货净利润 0.45 亿元，排名行业第 13 位。2012 年 11 月，光大期货获准开展资产管理业务。2010 年 3 月获得融资融券业务资格，是首批 6 家获得融资融券试点资格的券商之一。截至 2012 年 11 月底，融资融券余额 35.48 亿元，市场份额 4.60%。2010 年 11 月，公司出资港币 20,000 万元在香港设立全资子公司光大证券金融控股有限公司。2011 年 5 月，光大证券金融控股有限公司收购公司第二大股东中国光大控股有限公司旗下全资子公司光大证券(国际)有限公司 51%的股权，从而取得光
37、证国际的经营主导权和在港经营证券业务的各项业务牌照。2012 年 6 月，获得中小企业私募债承销资格。2012 年 8 月，公司获得转融通业务资格，成为首批获得转融通业务资格的 11 家试点券商之一。2012 年 9 月，获得约定购回式证券交易业务试点资格2012 年 11 月，获得非金融企业债务融资工具主承销业务资格。2012 年 11 月，光大证券推出证券资金消费支付服务。自 2005 年起大力推动资产证券化业务，目前已储备了一批资产证券化项目。,资料来源：公司公告，互联网，中信建投研究发展部,图 16：光大证券融资融券余额450,000400,000350,000300,000250,0
38、00200,000150,000100,00050,000-资料来源：wind，中信建投研究发展部请参阅最后一页的重要声明,单位：万元HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11,table_page,光大证券,上市公司深度报告在各类创新业务中，我们认为，除资产管理业务外，光大证券的金融衍生品、期货、国际化、支付服务也都是具有鲜明特色，并走在行业前列的。金融衍生品早在 2005 年，光大证券就成立了金融衍生品部，积极准备创新业务的拓展和创新产品的开发。光大证券金融衍生品团队是中国内地最早专业从事金融衍生品业务的团队之一，自 2005 年成立以来，不断开拓创新，在权证研究和创设、股指期
39、货合约设计和交易、指数产品设计开发方面均走在行业前列，2007 年、2008 年分别获得二十一世纪经济报道颁发的 最佳衍生品套利奖、证券市场周刊颁发的金牌结构性产品投行奖。2012 年 4 月，国信证券研究所副所长兼金融工程首席分析师葛新元带领该所金融工程组大部分成员投奔光大证券，帮助其组建另类投资子公司。葛新元团队在 2010 年、2011 年连续两年获得新财富金融工程研究领域评比第一名，葛的加盟无疑有利于公司强化在金融衍生品领域的优势地位。过去几年是金融衍生品的投入期，随着金融创新的深入推进，证券公司金融衍生品业务已迎来了春天。期货2007 年 4 月，公司以 4745.15 万元的价格收
40、购上海南都期货 100%的股权，并于收购后对其注资 1.2 亿元，注资后南都期货注册资本 1.5 亿元。2007 年 10 月，南都期货更名为光大期货。2007 年 11 月 22 日，证监会核准光大期货的金融期货经纪业务资格和全面结算会员资格。12 月 10 日，光大期货获得中国金融期货交易所全面结算会员的资格。2008 年 4 月，公司获得期货 IB 业务资格。2012 年 11 月，光大期货获准开展资产管理业务。目前，光大期货共设有 18 家营业部，主要分布在上海、广东、北京、青岛等东部沿海地区。2012 年上半年，光大期货继续保持快速发展态势，实现营业收入 1.4 亿元，同比增长 96
41、%，实现净利润 0.45 亿元，同比增长 124。各项主要经营指标在去年大幅增长的基础上进一步提升：保证金排名上升 1 位至第 11 名；手续费收入排名由第 17 名升至第 14 名；净利润排名由第 15 名升至第 13 名。光大期货在期货业分类评级中，首次被评为 A 类 A 级。国际化2010 年 11 月，公司出资港币 20,000 万元在香港设立全资子公司光大证券金融控股有限公司。光大证券第二大股东中国光大控股有限公司 1997 年在香港成立，光大控股立足于香港及内地，专注金融业务，全面参与商业银行、投资银行、资产管理、直接投资、证券及保险等业务。作为光大集团在香港的金融业务旗舰，凭借自
42、身雄厚的实力及母公司在中国内地金融业的地位及影响力,光大控股己成功在香港及内地形成了庞大的人际及业务网络。2011 年 5 月，光大证券金融控股有限公司收购中国光大控股有限公司旗下全资子公司光大证券（国际）有限公司 51%的股权，从而取得光证国际的经营主导权和在港经营证券业务的各项业务牌照。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12,table_page,光大证券,上市公司深度报告支付服务2012 年 11 月，光大证券通过与第三方支付机构合作，开始向客户推出证券资金消费支付服务，客户可以使用证券资金账户进行购物消费。客户在互联网消费和支付时，可以选择指
43、定的第三方支付机构，使用其证券资金账户直接进行支付；第三方支付机构和光大证券按照客户指示，分别为客户提供资金转移服务和资金清算服务。光大证券推出的支付服务，不仅采用了高标准的安全技术规范，而且还提供“7x24”小时的客户服务和业务运行。未来，光大证券还将与第三方支付机构进行深度合作，为客户提供消费特惠和互联网金融服务创新等增值服务。提供支付服务，不仅可以解决证券公司长期存在的资金服务功能少、时间短和手段落后等问题，有效满足客户多元、综合的金融服务需求，还将大大提高券商的综合金融服务能力，促进券商资产管理、财务管理业务的开展。另外，支付功能以及相应产品创设能力的增强，可以提升券商的定价能力；改变
44、券商的收入结构，从通道收入为主逐步向多元化收入转变，并形成新的盈利模式。更进一步，这一功能将提升证券行业在金融市场中的地位，并为整个行业的改革和转型起到探索、示范作用。增发补强净资本2012 年 7 月，公司发布非公开发行股票预案。计划发行不超过 6 亿股，发行价格不低于 11.74 元/股，其中第二大股东中国光大控股有限公司拟以现金认购本次非公开发行股票不超过 2,000 万股。根据证监会发布的证券公司风险控制指标管理办法，证券公司可从事的业务范围与规模与其净资本规模直接挂钩。在当前以净资本为核心的监管模式下，经纪、自营、投行、资产管理等传统业务和直接投资、融资融券等创新业务的发展都与净资本
45、规模密切相关。证券公司要想进一步扩大经营规模，拓展业务范围，必须有充裕的资本金支持。同时，风险控制一直是证券公司各项工作的重中之重。无论是传统的经纪业务、投行业务、资产管理业务，还是融资融券等创新业务，都对风险管理提出了更高要求。证券公司作为资金密集型行业，其抵御风险的能力亦与资本规模直接关联。只有不断扩大资本规模，才能有效防范和化解市场风险、流动性风险、信用风险等各种风险。从图 8 我们可以看到，近三年公司净资本规模连年下降。截至三季度末，公司净资本 131.27 亿元，较 2009年末减少达 51.19 亿元。与行业前两名分别相差 280 亿元和 248 亿元，差距明显。公司目前的净资本水
46、平制约着公司创新业务的拓展，在国内证券行业创新发展的大环境下，公司通过再融资来增加净资本已是迫在眉睫。公司本次募集资金将主要用于以下方面：（一）加大创新业务投入，优化公司收入结构。1、融资融券业务；2、加大对直投子公司光大资本投资有限公司的投入；3、加大对光大期货有限公司投入，提升股指期货等业务规模；4、其他创新业务。（二）优化经纪业务网点布局，拓展业务渠道，扩大产品销售规模与种类，提升服务品质。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN13,table_page,光大证券,上市公司深度报告（三）设立专业投资子公司，利用量化投资、策略交易等获取稳定合理回报。
47、（四）适时增加对香港子公司光大证券金融控股有限公司的投入，推进公司业务国际化进程。（五）加大信息系统的资金投入。盈利预测和估值根据对证券市场及公司发展前景的判断，并考虑公司非公开发行的因素，我们给出了 2012 年-2014 年公司的业绩预测，如下表所示。,表 6：业绩预测,单位：万元,营业收入,指标,增长率,2011449,848.07,2012E364,484.19-18.98%,2013E460,040.8426.22%,2014E519,821.7412.99%,其中：手续费及佣金净收入利息净收入投资净收益公允价值变动净收益业务及管理费归属于母公司所有者的净利润增长率每股收益（元）每股
48、净资产（元）,320,816.6890,830.8960,935.05-25,930.20214,787.55154,447.350.456.28,223,671.1772,895.7445,693.9319,583.11205,933.57118,312.42-23.40%0.356.43,257,102.2897,733.5371,585.3630,679.44234,620.83162,890.8937.68%0.417.54,290,683.08112,606.9979,283.0133,978.43239,118.00203,759.9425.09%0.517.94,资料来源：中信建
49、投研究发展部我们预测，2013 年和 2014 年公司净利润分别为 16.29 亿元和 20.38 亿元，对应增发摊薄后每股收益 0.41 元、0.51 元，期末每股净资产分别为 7.54 元和 7.94 元。上调公司评级至“买入”，目标价 17 元，对应 2013 年 2.25 倍 PB，动态市盈率 41.46 倍。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN14,table_page,光大证券上市公司深度报告,table_research分析师介绍,魏涛：2012 年新财富最佳分析师非银行金融业第 2 名，2012 年金牛分析师非银行金融业第 2 名，20
50、11 年新财富最佳分析师非银行金融业第 3 名。中信建投非银行金融业首席分析师，金融组组长。北京大学管理学博士，CPA，12 年经济工作经验，5 年证券研究经验。致力于在大金融视野内研究各细分子行业，曾覆盖银行保险业，较早从事信托业和租赁业的相关研究，拓展和引领了资本市场对金融业、特别是新型金融业（信托业、租赁业等）的认识广度和深度。此外，对国内外投资银行和证券经纪业发展历程和未来趋势也有深入研究。刘义：中央财经大学金融学硕士，非银行金融业分析师，2012 年新财富最佳分析师非银行金融业第二名、金牛分析师非银行金融业第二名。5 年大型国企财务工作经验，2009 年加入中信建投证券，曾任家电行业
