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1、市盈率的经济含义,版本：1.0日期：2008-10-18,汉得顾问,目录,一、基本概念二、股价的理论分析三、市盈率的经济分析,2,一、基本概念,货币的时间价值：指当前所持有的一定量货币，比未来获得的等量货币具有更高的价值。三大影响因素：（1）货币可用于投资，获得红利、利息，从而在将来拥有更多的货币量；（2）货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变；（3）未来的预期收入具有不确定性。,3,一、基本概念,利率期限结构指在在某一时点上，不同期限资金的收益率（Yield）与到期期限（Maturity）之间的关系。利率的期限结构反映了不同期限的资金供求关系，揭示了市场利率的总体水平和变化方向，为投资者
2、从事债券投资和政府有关部门加强债券管理提供可参考的依据形态：上翘型、平坦型、下垂型理论解释：（1）无偏预期（2）流动性偏好（3）市场分割,4,一、基本概念,资本结构:指企业各种资本的价值构成及其比例。狭义的资本结构:是指企业个中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。股权成本（股票的预期收益）计量：CAPM APT等基本原理：无风险利率+风险补偿债券成本计量：债券利率,5,目录,一、基本概念二、股价的理论分析三、市盈率的经济分析,6,二、股价的理论分析,股息贴现模型（Dividend Discount Model，DDM)零增长模型(Zero Gro
3、wth Model)公式1中：V股票的内在价值；在未来时期以现金形式表示的每股股利；k在一定风险程度下现金流的合适的贴现率。根据零增长这个假定，我们用 来改换方程(1)中的：因为k0，按照数学中无穷级数的性质，并代入公式，得出零增长模型公式：说明事项：（1）一般不用于分析普通股，而是优先股（2）真实市场的K是随时变化的（利率的期限结构），此处为方便，假设为未来收益率的平均,7,D0,二、股价的理论分析,戈登股利增长模型：又称为“股利贴息不变增长模型”，通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。假设：不变的增长率；不变的留存收益率本质：用投资者的
4、必要收益率折现股票的现金红利，以计算股票理论价格。公式：运用高数无穷级数的的性质，如果kg，可知：经过变换，可得：意义：对于稳定增长的公司来说，投资收益由两部分组成：红利收益率和增长率多元增长模型核心：分段分析,8,二、股价的理论分析,股价模型变换+未来增长机会的净现值注：未来增长机会的收益率要高于k，即使高于资本成本，若低于k，也意味着没有使得股东效益最大化的目标。市盈率影响因素（公式角度）：K；未来增长机会,9,目录,一、基本概念二、股价的理论分析三、市盈率的经济分析,10,三、市盈率的经济分析,市盈率（Price to Earnings ratio，简称 P/E ratio）由股价除以年
5、度每股盈余(EPS)得出。股价通常取最新收盘价，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS计算，称为历史市盈率(historical P/E);若是按市场对今年及明年EPS的预估值计算，则称为未来或预估市盈率(prospective/forward/forecast P/E)。假设：有效金融市场，则P+未来增长机会的净现值(未来市盈率)=+未来增长机会的净现值/静态市盈率和动态市盈率：静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1（1i）n，i为企业每股收益的增长性比率，n为企业的可持续发展的存续期。（多元增长模型调整）,11,三、市盈率的经济分析,目前市盈率计算方法（P/E）：计算预估市盈率所用的E
6、PS预估值，一般采用市场平均预估(consensus estimates)，即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。市盈率的计算只包括普通股，不包含优先股，即净利扣掉少数股东(minority interest)应占利润及优先股股东(preference shareholders)的股息，即得出(普通股)股东应占溢利。市盈率对个股、类股及大盘都是很重要参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利料将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可
7、降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。行业举例：高科技，传统制造行业合理的市盈率没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值;以类股或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。,12,三、市盈率的经济分析,市盈率的优劣：优点：容易理解且数据容易获得如：投资回收期；未来快速增长预期缺点：（1）分子：公司股价(P)公司的市值亦无法反映公司的负债(杠杆)程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么市盈率就不能反映此一差异。（2）分母：公司每股收益(EPS)是按当
8、下通行的会计准则算出，但公司往往可视乎需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另一方面，投资者亦往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。(EBITDA),13,三、市盈率的经济分析,市盈率的应用（1）股票初始定价：P=市盈率 XEPS实际定价过程：模型的附属性（2）投资回收期（3）价值投资判断指标例子：个股具有较高市盈率（同比OR行业纵向比较），意味着：市场预测未来的盈利增长速度快。该企业一向获得可观盈利，但在前一个年度出现一次过的特殊支出，降低了盈利。出现，泡沫该股被追捧。该企业有特殊的优势，保证能在低风险情
9、况下持久盈利。市场上可选择的股票有限，在供求定律下，股价将上升。这令跨时间的市盈率比较变得意义不大。,14,一般来说，市盈率水平为：0-13：即价值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即价值被高估 28+：反映股市出现投机性泡沫,三、市盈率的经济分析,市盈率与市净率：市净率：市净率PB=净资产收益率ROE市盈率PE关于判断使用哪个指标是否估值合理的争议：与历史市盈率和历史市净率对比，市盈率与市净率的回归差异影响因素：净资产估值，会计制度股票估值判断的其他途径：有第三方审计的财务报表管理层是否增发？市场消息行业整体外部环境等等,15,中国市场的特点：第三方中介的信用问题如不负责任以及托市的股评专家特别提醒：不要相信技术分析（见光死）,END,16,Thanks a lot!,A,
