金融危机与资本市场（090708） .ppt

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1、金融危机与资本市场,中国人民大学财政金融学院中国人民大学金融与证券研究所 赵锡军 教授2009年07月30日 长春,主要内容,金融危机的起因与演变金融危机对国际国内货币经济的影响危机最新发展及对资本市场的影响,一、危机的起因与演变,起因：次贷及次贷衍生品,次级贷款（sub-prime mortgage）的产生：向不合格的客户大量发放房贷，银行降低贷款标准，监管缺失，导致潜在风险加大。次贷衍生品（ABS、MBS、CDO、CDOn等，又称“次级债”）的产生：将次级贷款打包证券化，卖给投资者。信用评级机构失职、又一轮监管缺失，风险发生转移。次贷衍生品保险（CDS）的产生：为避免次贷衍生品违约而创新的

2、互换产品，主要卖给保险机构以及有关投资机构，风险向该类机构集中。,经济环境,经济环境变化：自2006年中期以来的房地产市场价格下滑，加上美联储自2004年至2006年的连续17次加息，导致次级抵押贷款的违约率不断上升，引爆了危机。次级抵押贷款违约率上升，对应的次级债券市场价值下跌，导致购买了这些金融产品的投资银行和商业银行出现大规模的资产减记与账面亏损。,信贷紧缩,结果：金融机构均不得不出售风险资产，提高流动性资产的比重，从而造成市场上出现持续的流动性短缺与信贷紧缩。流动性短缺与信贷紧缩一方面造成股票市场持续下跌，另一方面导致信用违约从次级抵押贷款扩展到优质抵押贷款市场，并造成金融机构倒闭。,

3、危机的演变路径,演变路径：两个方向次贷、房地产、消费+投资、实体经济次贷、信用+金融市场、投资银行、商业银行、实体经济,危机演变的几个阶段,危机的主要救助措施：金融+财税+行政,向金融机构贷款/大量提供流动性多次降低利率减税让利，刺激经济（1680亿+2810亿）提供贷款资金，帮助收购问题机构（贝尔斯登）提供政府担保，稳定金融市场（两美）收购问题机构股份（两美、AIG）政府出资,收购不良资产（7000亿美元救助）提高存款保险帐户保险额度，稳定储户信心行政措施，停止裸卖空向银行注资，提高银行抗风险能力政府直接刺激投资（5060亿：失业救济、可再生能源、高速公路建设、食品券、宽带普及、高速铁路建设

4、等）金融稳定计划（5000亿）,二、金融危机对国际国内货币经济的影响,危机对美国货币经济的影响,房地产市场下滑（已经下滑30%-50%）。信贷市场收缩，融资困难。美元大汇率幅度波动，美元资产市场震荡。股票市场下滑，金融资产缩水，居民财富损失。金融机构亏损、破产增加。美元发行加大，未来贬值可能性增加，通胀压力上升。企业经营困难、居民收入下降，失业增加。企业投资、居民消费下滑，政府财政收入下降。由于救市和刺激经济，政府财政支出压力增加，赤字加大，负债增加（美国的债务总额增加至12万亿美元）。经济增长放缓乃至衰退。,危机对全球货币经济的影响,大量投资美国次级债券和其他金融资产的外国金融机构会蒙受巨大

5、投资损失，风险向其他国家扩散。美元过度发行会引起未来贬值、美元资产缩水，导致未来全球性通胀加剧。美国金融市场动荡会传导到其他国家的金融市场，导致全球金融市场动荡，风险加大，各国被迫帮助美国救市，增加了各国政府的压力。美元汇率震荡，以美元计价的大宗商品价格波动加大，汇率风险急剧加大。美国经济不景气，会拖累其他国家的经济增长，导致全球经济增长放缓乃至衰退。,危机的未来走向：尚未见底,2008年上半年全球经济增长进一步放缓，下半年逐步进入衰退。国际货币基金组织（IMF）的世界经济展望（WEO）在2008年1月、4月、7月、10月和11月共5次不同幅度下调了世界及主要经济体的经济增长预期。,银行业仍然

6、处在倒闭高峰,美国银行关闭的案例正在增加，金融危机尚未见底。自去年7月1日以来不到1年的时间里，有53家银行关闭。2009年的前四个月里，分别有6家、10家、5家和8家银行被FDIC关闭。在5月1日一天，FDIC又关闭了3家银行。自今年1月1日以来关闭32家。,大银行面临资本金不足的困境,美国政府对19家资产规模超过1千亿美元的商业银行进行的压力测试表明几家大银行面临资本金不足的困境。其中包括:美洲银行缺口339亿美元花旗银行缺口55亿美元富国银行缺口137亿美元通用汽车服务公司缺口115亿美元19家银行合计资本金缺口746亿美元。,有毒资产仍未处理干净,美国有关机构测算，次贷危机产生的有毒资

7、产积累达到4万亿美元。其中美国有3万亿美元，其他国家有1万亿美元。国际货币基金组织估计：2007年所有金融机构源于美国的资产减记将达到2.7万亿美元，全球风险暴露的预期减记将达到4.1万亿美元。在这些损失充分暴露出来之前，持有金融资产必定要承担额外风险。不仅居民宁愿持有现金而不是银行存款，银行也宁愿持有现金和存款准备金而不是高风险的资产。在这样的情况下，金融危机不可能见底。,结论：没有最差，只有更差,2009年国际经济形势将比2008年更复杂，也更艰难。事实上，国际货币基金组织在今年4月已经把美国经济预测下调到与“更差的情形”：2009年的预期从-1.6%调低到-2.8%2010年的增长预期从

8、1.6%调低到零,金融危机对国内货币经济的影响,金融危机对中国的影响渠道,通过金融投资对中国产生影响通过实体经济之间的联系对中国产生影响 通过企业业绩来产生影响,金融投资渠道,我国外汇储备、金融机构、企业在美国拥有大量的投资，主要投向债券市场。由于美元汇率急剧波动，这些投资的市场风险极大美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，造成损失许多美国金融机构在中国有投资的公司和项目。很多美国银行在中国有法人银行、合资银行、参股金融机构等。在华尔街的母公司出了问题，肯定会影响到在中国的投资、合作项目。如果这些公司大量出售在中国的资产，大量资金从中国汇出去的话，短期内给我国外汇市场冲

9、击也较大。投资者的心理受到影响。尽管我国对外资直接进入金融市场有管制，但是心理传导是割不断的。,中国在美国的投资,据中国官方统计，到今年3月底，中国实际拥有2.3万亿美元的外汇，其中包括国家外汇管理局经营的1.95万亿美元的外汇储备和1840亿美元的其他外汇资产，加上国有银行和中国投资公司经营的2000亿美元。美国外交关系协会金融问题专家塞特瑟和潘德的分析报告称，截至今年3月底，中国持有的美元资产逾1.5万亿美元，成为美国最大的债主。其中美元资产占中国外汇储备的65%以上，包括：美国国债7600亿美元机构债券(包括房地美、房利美、吉利美、联邦房屋贷款银行等)4890亿美元美国公司债券1210亿

10、美元股票1040亿美元美元存款410亿美元两位专家在报告中指出，2008年，中国海外资产有一段时期的猛增，购买美国国债的规模接近4000亿美元，几乎支撑了近一半的美国财政赤字，第四季度中国增持海外资产的速度开始放缓。,中国持有的美国国债,工商银行,在美国次贷危机中，多家中资银行涉足投资相关债券。据工行披露，截至9月底，工行持有与美国次贷相关债券投资面值合计18.67亿美元，相当于其总资产的0.14%；工行所持雷曼兄弟相关债券面值为1.52亿美元；所持房利美及房地美相关债券面值则为16.76亿美元，相当于其总资产的0.12%。工行还持有公司债务抵押债券面值5.05亿美元。已经对相关投资做了13.

11、14亿美元的减值拨备，拨备覆盖率达到103.63%，拨备率则为52.06%。截至9月底，不良贷款率为2.37%，比上年末下降0.37个百分点。,中国银行,截至2008年6月末，中行持有：美国非政府机构住房贷款抵押债券50.77亿美元，减值准备5.99亿美元；ALT-A住房贷款抵押债券18.28亿美元，减值准备5.22亿美元；次级住房贷款抵押债券36.42亿美元，减值准备19.03亿美元；美国房地美和房利美发行债券的账面价值为106.37亿美元。仅仅上述减值准备余额就累计高达207.37亿元人民币。美国两大住房抵押贷款公司“房利美”和“房地美”发行的债券75亿美元，“两房”担保债券51.74亿美

12、元。,平安保险,2007年11月，平安以每股19.05欧元购入富通集团1.13亿股，占4.12的股权，初始投资成本238.38亿元人民币。2008年7月3日，富通收盘价为10.18欧元，下跌了46.56。平安持股市值浮亏达百亿元人民币。截至9月30日，净资产中体现的约人民币157亿元的市值变动损失。10月20日，富通股价下跌至0.88欧元。按此计算,平安初始投资的238.38亿元已亏去228亿元,亏损幅度达到95。如果中国平安全年业绩出现亏损，未来3年将不能进行公开融资。,金融危机中，2008年一系列国企、上市公司在金融衍生品中爆出巨额亏损事件,20081204报告：中信泰富亏损已达186亿港

13、元,中铝损失惨重：140亿美元投资现在只值30亿美元，零头都不到,2008年2月，国开行帮助中铝，中铝通过新加坡全资子公司，联合美国铝业公司，获得了力拓的英国上市公司12%的现有股份（相当于力拓集团股份的9%），交易总对价约140.5亿美元，是中国企业历史上规模最大的一笔海外投资，中铝也成为力拓单一最大股东。中国的钢铁厂非常欢迎这一动作，因为他们担心，如果必和必拓收购了力拓，铁矿石巨头的规模会更大，更容易摆布他们的命运。2008年11月25日，必和必拓(BHP Billiton)宣布放弃对竞争对手力拓(Rio Tinto)的收购计划。当日，力拓英国上市公司(Rio Tinto Plc)的股价应

14、声暴跌37%。中铝现在损失惨重。140亿美元的投资现在只值30亿美元，零头都不到。,较之中铝，国开行的处境更惨,国开行当时借给中铝60亿美元现金，还给了70亿美元的授信额度。美国证监会备案的资料显示，授信额度中有20亿美元的额度已经支取，但在购买股票时，还没有用掉。也就是说，国开行借给了中铝80亿美元，但现在其对应的力拓股票却只值30亿美元，已不到一半。假定中铝拿了80亿美元的贷款，今年的利息就要付2.6亿美元。中铝可以从力拓得到一些股息，但每年不会超过2亿美元。更糟的是，有18亿美元的贷款要在2009年1月到期了。20090212日中铝宣布向力拓注资195亿美元（但有很大不确定性，因为必须澳

15、政府同意）,中投公司投资黑石股票下跌了88.71%20070622-20090223黑石股票价格,实体经济渠道,金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，例如雷曼破产，大概有2万员工失业，因次贷危机失业的人更多。由于其消费和投资下降，从中国进口就会减少。中国的出口市场会受到影响。美元波动幅度加大，以美元计价的产品价格也会出现大幅度波动。给进出口企业带来巨大汇率风险。我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。由于美元贬值，出口收汇下降。,企业业绩渠道,次贷危机中，我国出口公司、为出口提供服务的公司业绩都会受到影响，从而间接地影

16、响到地方的财政收入、就业，比如浙江、广东的GDP回落速度比较快。,危机对中国经济影响程度判断,从海外金融投资到出口从沿海出口企业、民营企业、外商投资企业到内地国有企业、骨干企业从证券市场、房地产市场、产品市场到原材料市场从就业、居民收入到企业利润、国家税收从企业投资、居民消费到GDP增长危机对我国的影响越来越深入、越来越广泛、也越来越复杂危机打断了原定进行大规模结构调整的安排，导致我国的宏观经济政策在2008年发生剧烈变化,经济走势：增速持续下滑,2008年经济增长速度放慢:一季度增长速度 10.6%,同比下降 1.1%二季度增长速度 10.1%,同比下降 1.8%三季度增长速度 9%,同比下

17、降 2.3%,to one digit level四季度增长速度 6.8%2008年经济增长速度 9%,同比下降 4%2009年第一季度经济增长速度继续下滑到 6.1%,同比下降 4.5%GDP 增长速度已经连续7个季度下降投资与消费也同时走软,物价走势：波动加大,消费者价格（CPI）与出厂产品价格（PPI）：冲高回落房价：涨幅逐月回落原材料价格：剧烈波动,2008物价：急速波动,PPI&CPI 由高位急速下滑,原材料价格：激烈动荡,08年以来，国际市场原油、煤炭、钢铁等价格高起高落，国内能源和多数原材料产品价格上半年大幅上涨后，进入下半年出现不同幅度回落。1-6月PPI同比上涨7.6%(6月

18、份上涨8.8%)，涨幅比上年同期高4.8个百分点；原材料、燃料、动力购进价格同比上涨11.1%(6月份上涨13.5%)，涨幅比上年同期高7.3个百分点；前三季度PPI同比上涨8.3%，其中，9月份上涨9.1%，涨幅比上月回落1.0个百分点。10月份我国工业品出厂价格(PPI)较上年同期增长6.6%，11月份则进一步大幅下降到2.0%，已经呈现连续3个月连续回落态势。,对外贸易路线图：增长、回落、负增长,上半年，进出口总额12342亿美元，同比增长25.7%，比上年同期加快2.4个百分点。出口增长21.9%，回落5.7个百分点；进口增长30.6%，加快12.4个百分点。前三季度，进出口总额196

19、71亿美元，同比增长25.2%，比上年同期加快1.7个百分点出口增长22.3%，回落4.8个百分点；进口增长29.0%，加快9.9个百分点。前三季度，工业品出口交货值增长15.7%同比回落6.1个百分点，9月份仅增长12.6%。前三季度净出口拉动中国经济增长1.2个百分点，比去年同期下降1.2个百分点。,对外贸易路线图：增长、回落、负增长,11月中国进出口额出现负增长，其中出口下降2.2%，为2001年6月来首次负增长；进口下降17.9%，为2005年2月以来首次负增长。12月份进出口总值同比下降11.1%，连续第二个月负增长，并且降幅进一步扩大。出口同比下降2.8%；进口同比下降21.3%。

20、2008年全年实现贸易顺差2954.59亿美元，高于2007年的2622亿美元，比上年增长12.5%，净增加328.3亿美元，是自2003年以来我国贸易顺差增幅最小的一年。,出口增速:大幅回落,1-6月份，对美国、欧盟、香港、东盟出口增幅有所回落，对日本出口有所加快。对美国出口同比增长9.1%，比上年同期回落9.5个百分点；对欧盟增长27.4%，回落4.9个百分点；对香港增长9.2%，回落15.6个百分点；对东盟增长32.6%，回落0.1个百分点；对日本增长13.8%，加快1.8个百分点。对新兴市场国家出口中，对印度出口增长51.8%，回落16.2个百分点；对俄罗斯增长47.3%，回落10.7

21、个百分点；对巴西增长84.3%，加快45.8个百分点。前七个月，我国对美国出口1403.9亿美元，增长9.95，增速下滑8.1个百分点，这是2002年以来我国对美出口增速首次回落至个位数，今年中国出口增速加速下滑已成定局。中国进出口总额中的比重已由去年同期的16.2%下降至目前的12.8%。前三季度，我国出口增速比去年同期回落了4.8个百分点。,绝大部分出口商品增速下滑,据海关对出口占比较大的前17大类出口商品出口数据进行的汇总统计，得出绝大部分出口品出口增速下滑。数据显示，1-9月份，17大类主要出口商品中有10类出口累计增速下降，按照下降幅度由大到小的顺序来看，依次是：煤，集装箱，自动数据

22、处理设备及其部件，加剧及其零件，纺织纱线、织物及制品，成品油，服装及衣着附件，高新技术产品，机电产品，电动机及发电机。,初级产品进口特点：量价齐增,1-5月我国进口能源与矿产品1502亿美元，增长69.4%，呈现量、价齐增态势，价增大大超过量增。进口铁矿砂1.9亿吨，增长19.6%，进口均价130.9美元/吨，上涨78.8%；进口原油7597万吨，增长12.7%，均价689.9美元/吨，上涨64.1%；进口成品油1734万吨，增长17.3%，均价709.6美元/吨，上涨66.9%；进口煤炭1880万吨，下降18.1%，均价65.4美元/吨，上涨40.4%；进口大豆1365万吨，增长20.4%，

23、均价580.3美元/吨，上涨77.9%。,贸易顺差：剧烈波动,11月我国实现贸易顺差为400.9亿美元，超过10月份刚刚创出历史新高的352.4亿美元，创出历史新高。1-9月，贸易顺差1810亿美元，同比减少47亿美元。1-8月，累计贸易顺差1519.9亿美元，同比下降6.2%，净减少100.8亿美元。1-6月，累计实现贸易顺差990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。2008年全年实现贸易顺差2954.59亿美元，高于2007年的2622亿美元，比上年增长12.5%，净增加328.3亿美元，是自2003年以来我国贸易顺差增幅最小的一年。,资金流入：不稳定,一季度国家

24、外汇储备增加1539亿美元，同比多增182亿美元。一季度贸易顺差414亿美元，同比少增50亿美元，实际利用FDI为274亿美元，扣除贸易顺差和FDI，一季度流入短期资本达851亿美元。4月份国家外汇储备增加745亿美元，其中贸易顺差167亿美元，实际利用FDI为76亿美元，扣除贸易顺差和FDI，4月份流入短期资本达502亿美元。5月份当月，实际使用外资金额77.61亿美元，同比增长37.94%。1-5月，全国实际使用外资金额427.78亿美元，同比增长54.97%，加快45.1个百分点。6月份外汇储备增加119亿美元，同比少增281亿美元。6月资本流入为-94.5美元。自7月份开始，我国外商直

25、接投资金额出现了连续4个月下降。10月当月，我国实际使用外资金额(FDI)67.22亿美元，同比下降2.02%，为今年以来首次出现单月负增长。11月实际使用外资金额（FDI）53.22亿美元，同比下降36.52%。,外汇与汇率：不稳定性,2008年6月末，国家外汇储备余额为18088亿美元，同比增长35.73%。上半年国家外汇储备增加2806亿美元，同比多增143亿美元。6月份外汇储备增加119亿美元，同比少增281亿美元。6月末人民币汇率为1美元兑6.8591元人民币。1-6月人民币对美元名义汇率升值7%。2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，同比增长32.92%。1-9月国

26、家外汇储备增加3773亿美元，同比多增100亿美元。9月份外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元。9月末人民币汇率为1美元兑6.8183元人民币。11月末，我国外汇储备自2003年12月份以来首次下降，目前已低于19000亿美元，进出口总额包括直接投资、个人项下的外汇收支，结售汇和顺差增幅大幅下降。11月，人民币升值幅度开始放慢，并且兑美元出现小幅贬值。,股票市场：在波动中大幅走低,2008年股票市场在波动中大幅回调，成交量明显萎缩。年末，上证、深证综合指数分别收于1821点和553点，分别较上年末下跌65.4%和61.8%。2008年年末市场流通市值4.52万亿元，比2007年年末缩水

27、51.4%。沪、深股市累计成交26.71万亿元，同比少成交19.34万亿元；日均成交1086亿元，同比下降43%。两市A股平均市盈率分别由上年末的59倍和72倍下降为2008年年末的15倍和17倍。股票市场融资明显减少。2008年非金融企业及金融机构在境内外股票市场上通过发行（含增发）、配股以及可转债累计筹资3657亿元，比上年少筹资5023亿元，下降57.9%。A股发行和配股融资3281亿元，同比少融资4388亿元，下降57.2%。,中国的对策,08政策目标：方向变化,08年初宏观调控的首要任务：“两防”防止经济增长由偏快转向过热防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀3月：“两防”变为“三防

28、”增加了“防止经济下滑，避免大起大落”7月：强调“一保一控”保持国民经济“平稳较快增长”控制价格上涨11月：“扩内需，保增长”12月：“保8争9”,货币政策：由从紧到适度宽松,上半年大量收紧流动性，下半年保证充分流动性1-7月共发行81期计3万亿元的央票下半年放慢央票发行节奏，甚至停发部分央票存款准备金率：由紧渐松上半年四次提高9月初结构性微调，10月整体下调，11月大幅度下调利率走势趋于明朗上半年利率维持较高水平9月不同程度地下调了贷款利率，10月2次下调利率，11月大幅度下调人民币汇率由升到贬1-7月人民币兑美元名义汇率升值7%下半年人民币汇率趋稳，近期则有所贬值,存款准备金率变化,利率变

29、化,政策的重大调整,11月5日国务院常务会议提出：近两个月来，世界经济金融危机日趋严峻，为抵御国际经济环境对我国的不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。,扩内需 保增长,提出扩大内需、促进经济增长的十项措施，到2010年底总计约需投资4万亿元（其中中央安排1.18万亿元）。为加快建设进度，决定08年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社

30、会投资，总规模达到4000亿元。,4万亿投入的安排,铁路、公路、机场、城乡电网15000（18000）亿元；灾后恢复重建1万亿元 农村民生工程和农村基础设施3700亿元；生态环境投资2100（3500）亿元；保障性安居工程4000（2800）亿元；自主创新结构调整3700（1600）亿元；医疗卫生、文化教育事业1500（400）亿元；,金融促进经济发展九项措施,12月3日国务院常务会议研究部署当前金融促进经济发展的9项政策措施。应对国际金融危机，保持经济平稳较快发展，必须认真实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，进一步加大金融对经济发展的支持力度。要通过完善配套政策措施和创新体制机制，调动商

31、业银行增加信贷投放的积极性，增强金融机构抵御风险能力，形成银行、证券、保险等多方面扩大融资、分散风险的合力，更好地发挥金融支持经济增长和促进结构调整的作用。,30条意见,12月13日 国务院发表“关于当前金融促进经济发展的若干意见”进一步落实9条措施,30条意见主要内容：货币政策,创造适度宽松的货币信贷环境，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。密切监测流动性总量及分布变化，适当调减公开市场操作力度，停发3年期央行票据，降低1年期和3个月期央行票据发行频率。根据国内外形势适时适度调整货币政策操作。,30条意

32、见主要内容：贷款规模,追加政策性银行2008年度贷款规模1000亿元鼓励商业银行发放中央投资项目配套贷款，力争2008年金融机构人民币贷款增加4万亿元以上 增强贷款利率下浮弹性增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,30条意见主要内容：信贷政策,加大对民生工程、“三农”、重大工程建设、灾后重建、节能减排、科技创新、技术改造和兼并重组、区域协调发展的信贷支持。积极发展面向农户的小额信贷业务，增加扶贫贴息贷款投放规模。鼓励银行业对基本面比较好、信用记录较好、有竞争力、有市场、有订单但暂时出现经营或财务困难的企业给予信贷支持。适当控制对一般加工业的贷款，限制对高耗能、高排放行业和产能过

33、剩行业劣质企业的贷款。,30条意见主要内容：房地产金融政策,落实和出台有关信贷政策措施，支持居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房。加大对城市低收入居民廉租房、经济适用房建设和棚户区改造的信贷支持。支持汽车消费信贷业务发展，拓宽汽车金融公司融资渠道。,30条意见主要内容：资本市场,采取有效措施，稳定股票市场运行，发挥资源配置功能。完善中小企业板市场各项制度，适时推出创业板，逐步完善有机联系的多层次资本市场体系。支持有条件的企业利用资本市场开展兼并重组。扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具。优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券

34、发行。积极鼓励参与国家重点建设项目的上市公司发行公司债券和可转换债券。稳步发展中小企业集合债券，开展中小企业短期融资券试点。,最新措施：十大产业振兴规划,钢铁产业调整和振兴规划 汽车产业调整和振兴规划 物流业调整和振兴规划纺织工业调整与振兴规划装备制造业调整和振兴规划 船舶工业调整和振兴规划 石油和化学工业结构调整和振兴规划电子信息产业调整和振兴规划 有色金属产业调整振兴规划轻工业调整和振兴规划,三、危机的最新发展及对资本市场的影响,国际经济,全球各主要经济体仍然处于衰退阶段，虽然出现触底的迹象但仍然不够清晰经济负增长、失业、投资与消费的下降、进出口的下降仍然处于历史高位或次高,关于欧洲经济,

35、欧盟统计局6月3日公布的修正数据显示，今年第一季度，欧盟27国经济环比下滑2.4%，同比则下滑4.5%。欧元区经济连续第四个季度萎缩，环比下滑2.5%，创下1999年欧元区成立以来的最大季度降幅。数据还显示，今年第一季度欧元区消费开支、投资和进出口环比均继续下滑。其中，家庭开支环比下滑1.5%；投资环比下滑4.2%；出口下滑8.1%，进口下滑7.2%。欧盟统计局6月2日天公布的数据显示，4月份欧盟27国的失业人口也大幅增加55.6万人至2082.5万，季调后失业率由上月的8.4%升至8.6%，大大高于去年同期的6.8%，为2006年1月份以来的最高水平。,关于美国经济,美国经济今年第一季度按年

36、率计算下降5.7%，略好于此前公布的6.1%的降幅，为美国经济连续第三个季度下降。去年第四季度美国经济下滑了6.3%。这两个季度是上世纪50年代末以来表现最糟糕的6个月。美联储日前预测，美国经济今年下降1.3%至2.0%。美国商务部日前公布的数据显示，今年第一季度，外贸进口下降34.1%，而上一季度下降了17.5%。占美国国内生产总值2/3的个人消费开支4月份下降了0.1%，这是美国个人消费开支连续第二个月下降。目前，美国失业率处于26年来的最高水平9.6%。美联储日前预测，美国失业率今年将超过10%。,关于日本经济,日本内阁府日前公布的初步统计数据显示，扣除物价变动因素，今年第一季度日本国内

37、生产总值实际比上季度下降4%，按年率计算则下降了15.2%，这是1955年日本编制该统计数据以来的最大跌幅。至此，日本经济已连续两个季度出现两位数负增长，并首次连续4个季度出现负增长，凸显了日本经济衰退的严重程度。受失业率上升影响，日本家庭倾向减少支出，家庭消费支出的长期紧缩将使日本国内的消费不振局面加剧。日本总务省日前公布的统计数据显示，今年4月份，日本全国2人以上家庭的消费支出为30.6340万日元，实际比上年同月减少1.3%。这是日本家庭消费支出连续14个月同比减少，且降幅比上月有所扩大。日本内阁府公布的数据显示，今年第一季度占国内生产总值近六成的个人消费下降了1.1%。,若干经济积极迹

38、象,股市在振荡中持续上扬5月份，道琼斯工业平均指数上涨了221.11 点，报收8721.44 点，涨幅为2.60%；纳斯达克综合指数上涨了54.35 点，报收1828.68 点，涨幅为3.06%，标准普尔500 指数上涨了23.73点，报收942.87 点，涨幅为2.58%。道琼斯指数在5 月份连续第三个月实现月度上涨，其三个月的累计涨幅达21%，为1998 年以来最高的三个月百分比涨幅。,新兴市场股市,2009 年以来，截至6 月1 日收盘，金砖四国指数均大幅反弹。俄罗斯RTS 指数上涨84.75%、印度孟买Sensex30 上涨53.87%、上证综指上涨49.45%、圣保罗IBOVESPA

39、 上涨45.1%，摩根士丹利资本国际新兴市场指数也上涨了36%；,其他积极迹象,市场流动性较为充分，金融机构和金融体系已经走过最危险的阶段2009 年第1 季度美洲银行、花旗银行、富国银行、高盛等金融机构的盈利状况超出市场预期。大宗商品价格有所上扬国际原油价格从每桶40美元已经连续上涨到70美元。经济衰退的程度要好于预期上周五公布美国一季度GDP 修正后为下滑5.7%，好于初期。5月份消费者信心指数大幅上扬至54.9，为32 年历史上的第四大涨幅，美股大幅反弹。失业的情况也要好于预期美国劳工部报告，美国5月非农就业人数减少34.5万人，为过去八个月以来最低数值。虽然5月美国失业率升至9.4%，

40、为25年多来最高，但5月份失去工作的人数少于预期。,我国经济,数据显示我国经济有恢复迹象，但经济恢复的稳定性仍然不够充分和牢固资本市场持续上扬投资开始加速消费态势出现一定改观信贷保持快速增长物价环比跌幅放缓工业生产有所恢复外需仍然疲软,资本市场持续上扬,上证指数已经从今年年初的1800点上涨到现在的3100点，涨幅超过50%，表明投资者信心在不断恢复。而股市作为宏观经济的领先指标，表明投资者对未来经济增长的预期不断趋好。与此同时，市场风险也在不断积累。P/E从年初15倍左右上升到现在31.5倍。,投资开始加速,去年11月份密集出台的一系列扩大内需的政策措施，今年4月份开始显现效应。1至4月，全

41、国城镇固定资产投资同比增长30.5%，增速比一季度加快1.9个百分点。考虑到同期已为负数并不断走低的物价，投资实际增速更高。特别是新开工项目计划总投资增长90.7%，预示着未来投资将处于高位。问题：其他社会投资是否会跟进？,消费态势出现一定改观,4月份社会消费品零售总额同比增长14.8%。在物价降幅扩大的情况下增速依然比上月加快0.1个百分点。农村消费的增速比城市高出近3个百分点。,信贷保持快速增长,前四月，人民币各项贷款增加5.17万亿元，一举突破了年初预计的全年新增5万亿元的底线。4月份，新增人民币贷款5918亿元，增速为29.72%，较头三个月大幅下滑，但与往年同期相比，仍然保持了较快的

42、增长速度。,物价环比跌幅放缓,5月份，CPI同比下降1.4%，环比下降0.3%。与4月份相比，同比跌幅缩小0.1个百分点，环比跌幅扩大0.1个百分点。3月份CPI比2月份下降0.3%，4月份比3月份下降0.2%。1-5月，粮食价格环比分别上涨0.2%、1.0%、1.5%、0.4%、0.8%，已经连续五个月上涨。5月份，全国工业品出厂价格PPI同比降幅继续扩大。与去年同月相比，工业品出厂价格下降7.2%，原材料、燃料、动力购进价格下降10.4%，降幅比4月份分别扩大0.6和0.8个百分点。从月环比价格变动情况看，自今年4月份工业品价格首次由负转正以来已连续2个月上涨，从而终止了连续7个月的环比下

43、降趋势。,工业生产有所恢复,4月份全国规模以上工业企业增加值同比增长7.3%。当月工业增速虽比上月和上年同期分别回落了1个和8.4个百分点，但明显高于去年底5%出头、今年初不到4%的增速水平。,外需市场继续下滑,4月份出口同比下降22.6%，降幅比上月加深5.5个百分点。4月份，机电产品出口同比下降22.2%，降幅比上月加深3.4个百分点，机电产品占出口的六成。加工贸易进口同比下降27.4%，这意味着未来3个至6个月加工贸易出口形势仍不乐观。估计上半年出口同比降幅会在20%左右。,当前判断：,前期政策正在发挥作用经济走势将逐步趋于明朗,需要进一步关注的问题,外需持续疲软影响我国经济恢复的动力平

44、衡投资拉动增长的可持续性和后续效果如果只是依靠政府财政大量的投入和银行大规模的贷款，没有企业和社会投资的跟进，则其可持续性将成为问题。而财政赤字的增加会造成未来通胀的压力。信贷大幅度增长的影响信贷资金流向的问题银行信贷风险的问题未来通胀压力的问题美元汇率不稳定、国际金融市场动荡会增大海外投资的风险国际大宗商品价格大幅波动的风险国际大宗商品价格大幅度上涨会增大我国的进口成本和企业的生产成本，如果控制不当，会引起输入性价格上涨。而国际大宗商品价格波动越来越频繁、幅度越来越大，则会给企业带来价格判断困难，成本和风险控制难度上升。,未来政策预期,进一步巩固经济增长的态势，夯实经济增长的基础，提升经济增

45、长的动力。继续从财税、金融、信心等各个方面采取措施，扩大内需、刺激投资和消费，巩固已经取得的成绩。同时在逆境中尽可能保持外需的稳定或者下降得慢一些和少一些。针对上述可能出现的问题，做好应对措施，特别是防滞胀的发生。密切关注全球经济的动向，特别是美国经济的走势，做好两手准备。加大“走出去”的步伐，研究多余产能的跨国转移。继续安排好结构调整的工作。,对资本市场的影响,继续动荡的国际经济环境将逐步趋于明朗的国内货币经济环境混合性的政策走势资本市场本身的问题动荡的市场,动荡的投资环境,次贷危机向纵深发展，已经演变为金融危机，并且在向实体经济蔓延；国际经济走势不佳，发达国家进入深层经济衰退，国际贸易保护

46、主义者对中国施压加大。中国出口不确定性增加，对中国经济增长产生不利影响；发达国家的财政、货币政策处于前所未有的宽松水平，国际金融市场动荡加剧，投机活动剧烈，资本流动不稳定性增加；我国经济增长速度由慢渐快，但经济前景仍有不确定性；对未来通胀的担忧可能影响现有的宽松政策,资本市场本身存在的问题,上市公司业绩不稳定缺乏核心竞争力投资者结构不合理（散户机构）素质不高/缺乏投资经验与风险意识市场本身多层次资本市场体系还没有健全目前仅有主板市场和中小企业板市场，结构比较单一,资本市场走势：可预期、难预期和不可预期因素,可预期因素：从宏观基本面、积极的财政政策与适度放松的货币政策搭配、上市公司业绩、资金面来看，中国股市仍然具有比较优势难以预期因素：国际经济放缓的影响；市场本身的不确定因素在增加不可预期因素：动荡环境下投资者的心态与行为股市的震荡会加剧，投资风险加大,谢谢,