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1、案例分析：百度公司从IDEA到IPO 的融资历程,四川大学工商管理学院教授朱欣民Email:,殖弥届窝田悉袖渊操碌摇寅脊疚贷玉狮仓卡禹琢窥咐辟皱姆偿窥揭酣梁跨百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,讲解目录,百度融资与上市过程百度股权换资金分析创业团队持股份额分析,这溯绚索宴腹雀钝骄款酒氰炎泽摩厘脆布烹黍俘鸟橱徘誓谴疽居殆懈挫狸百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,百度融资与上市过程,轿碟夫秤恃膳渝锁毙脯麓咀佳顿着团棋馁巫鸽鸡骑欲善后港墙辑凑舌送鸥百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,.第一次融资,1999年，中国门户网站使用的搜索引擎，大多是英文搜索软件的汉化版。虽然中文的语言逻辑
2、和英文有着很大区别，但这些软件在开发时却很少考虑到华人，尤其是中国内地网民的搜索习惯；而那时国内出现的“搜索客”等搜索引擎，在李彦宏看来更像是“玩具”。手中握有全球第二代搜索引擎核心技术“超链分析”专利技术的李彦宏，找到了自己刚刚从美国东部闯荡硅谷时认识的好朋友徐勇。11月，徐勇邀请李彦宏到斯坦福大学参加自己担任制片人的走进硅谷一片的首映式。第二天，两人就基本敲定了市场方向、股权分配、管理架构以及融资目标等回国创业的大致框架。此时互联网泡沫正盛，但是，为了凭借自身团队的价值成为公司绝对控股的大股东，以便为将来的阶段性融资奠定基础，他们只制定了100万美元的融资计划，并开始寻找融资目标。在与各种
3、背景的投资者接触后，李彦宏倾向于选择有美国背景的投资者，原因在于“他们开的价码、条件比较好”。很快就有好几家VC愿意为他们投资，他们看重的是三个因素：中国、技术、团队。,敛窍刺廖兼稽旬件哦氦顺垮受酗世滞继捞梧蜗细抓近棠膏森内潭向形授悬百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,他们选了一家叫Peninsula Capital的投资公司。Peninsula Capital是李彦宏要和另一家投资商签署协议时才开始接触的。“当时急着回国，所以我们只给了他们一天的时间。”徐勇回忆说。巧的是，Peninsula Capital的一个合伙人Greg是徐勇拍摄走进硅谷时采访过的。Greg对徐勇说：“从你拍的片
4、子，我就知道你能成事。但我不认识他(指李彦宏)。你说他的技术如何了得，有什么办法让我们相信?”不过，按创投行业惯例，Greg与李彦宏工作的Infoseek公司CTO威廉张通电话后，Greg下定了决心。威廉张认为，李彦宏是全世界搜索引擎领域排名在前三位的专家。对中国有着浓厚的兴趣，2000年初Peninsula Capital还联合高盛、Redpoint Ventures向中国最早的IT交易网站_硅谷动力投资了1000万美元，但是由于没有在搜索领域的投资经验，他们又拉来了Integrity Partners一起投资。这家VC主要由Inktomi(美国著名的搜索引擎公司，后被Yahoo收购)的几个
5、早期创业者创办。,争炬柿烃梯肝肾妄歌排罗污态柜许夸棕盎纸召毖潘阳既虾亦汀患锋庇瘩鄂百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,2000年2月，Integrity Partners和Peninsula Capital Fund两家VC联手向百度投资，他们以每股0.25美元各购买A系列可转换优先股240万股，总投资额为120万美元（双方各60万美元），而不是李彦宏当初想要的100万美元。“当时我觉得，需要六个月时间把自己的搜索引擎做出来。”投资人问李彦宏，“如果给更多的钱，是不是可以缩短这一时间。”他的回答是否定的。但事实上，从2000年1月1日开始，百度公司在北大资源楼花了四个半月就做出了自己的搜
6、索引擎。不仅如此，为了防止市场发生大的变化，原计划6个月用完的钱，百度做了一年的计划，从而坚持到了2000年9月第二笔融资到来的时候。,盒宁蕴蚌绪均到享许苍浙贮戒扯喝帽杰房究目蝴翌闪扼侄图羡终旁什娟善百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,2.第二次融资,2000年9月，第一轮投资者Integrity Partners和Peninsula Capital方兴未艾，拉上美国三大风险投资商之一的DFJ以及IDG入伙，以每股1.04美元购入B系列可转换优先股960万股，融资额为1000万美元。其中，DFJ大手笔购入720万股，IDG购入144万股，Integrity Partners和Penins
7、ula Capital分别追加60万股和36万股。Integrity Partners的创始人之一Scott Welch，早年创建一家购物搜索引擎企业时曾得到过德丰杰的投资。2000年的4、5月份，DFJ中的“F”，即创始合伙人JohnH.N.Fisher，通过Scott Welch知道了百度，并很快对其产生了兴趣。,雾誓婉贵玛荷咐库匀三祟帚捅术一驯立灰剂擅凌舒净八卢品帮基漾芍防安百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,DFJ随即对百度展开了审慎的调查，这项工作由刚从新加坡国家科技局加入德丰杰全球创业投资基金的符绩勋担纲。“那段时间，我们大都在晚上去实地考察百度。”符绩勋回忆道，“透过公司的
8、灯光，我们看到了这家企业身上闪现着硅谷式的创业精神。”而另一家创业投资巨头IDG决心投资百度，是因为发现李彦宏一直滔滔不绝的不是自己如何厉害，而是怎么去找“比自己强”的技术和管理人员。“开始创业的时候，我们希望能够找到一位能人担任首席执行官，所以那时我在公司的职务是总裁。”李彦宏解释说。,抗琶颂杆拥曝搏刀葛锌平吗腕仁帘雁丹胎跪汹厌功退苇鞘像泌屁锈身议扳百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,DFJ约占了总投资额的75%，因而成为百度的单一最大股东，但其仍只拥有百度的少数股权。据估算，成立不到一年的百度价值至少应当在2500万美元以上。投资者还为百度带来了资本之外的价值。通过Peninsula
9、 Capital的穿针引线，百度与硅谷动力结成了合作伙伴，2000年5月22日，双方合作推出了动力引擎。“硅谷动力CTO卢建的做法使我们的产品被市场所认可。现在他自己做的医疗网站还在竞价排名方面与百度合作。”李彦宏表示。这种投资组合之间的协同效应，在DFJ身上也得到了体现：周云帆、杨宁等创建的Chinaren(后被搜狐收购)是百度的早期客户，在周云帆、杨宁再次创建空中网（获得了DFJ的投资）时，双方又再度携手。,炸妆豺恐戏坯抖教兜厘特顿土寺台帆臀虾伙磊汀妈宦羡劝利约寐云零发毅百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,3.第三次融资,2004年6月，Google及DFJ等八家风险投资机构共投资1
10、500万美元买入C系列可转换优先股224.9万股，折合每股6.67美元，其中，Google和DFJ分别以500万美元买入75万股。百度开始第三轮融资的时候，面临的主要问题已是选择那些能为百度的进一步发展带来不同价值的投资者。“第三轮融资持续了六个月，我们在考虑是否接受Google上花了很多时间，因为两者之间的竞争关系是显而易见的，而当时百度并不缺钱。”李彦宏说。,狂沥扩卓辈抿财椿赐选奎挂蜜褂浮唯擞属颁托了鸦滇叭锹伺铡既慎脐宜矗百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,但其时即将上市的Google，显然希望通过投资百度“化敌为友”，在中国分得更多市场。“Google的加入会有效增加百度的品牌知名
11、度，但百度仍是独立运作的公司。”李彦宏强调，百度此轮融资为策略性融资，Google只拥有百度极少数股权，不足以影响百度的发展策略。李彦宏、徐勇等公司的原有股东仍然对公司拥有绝对的控制权。德丰杰与Google一起在此轮投资中扮演了领投角色。投资者的名单上还包括Integrity Partners、Peninsula Capital、China Value、华盈投资(VentureTDF)、信中利投资(China Equity)、Bridger Management等，其中，信中利曾在搜狐股票价格徘徊在1美元时大量买进，China Value则拥有强大的政府关系背景，但是，China Value等
12、后来的投资者都没有能够进入百度的董事会。,彩粪璃犊许走灯寂痞卧实匪吧爵库龄惰甜东酚专旦缄寡肠惮航憋瑰省袒斋百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,在不到5年的时间内，伴随着外源资本的进入，百度不断从幕后走向前台，并一步一步地逼近自己的目标。这个过程，按照李彦宏的说法就是：2002年是技术年，百度搜索技术真正成熟，而由于技术是搜索服务提供商的立足之本，百度还将以年度收入的10%投入技术研发，以其2003年约为两亿元的收入计，其投入研发的年度费用达2000万元；2003年是流量年，百度流量比上一年增加了七倍(2002年和主流门户网站的搜索流量持平)；2004年是品牌年，百度品牌得到网民的广泛认可
13、；2005年是百度的收入年。,疗酚偷磺土气爹筷软烛济多父酣耳绳届焰梦嗣臣勺僚会抨顶母抬寡纪殖弘百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,4.成功发股上市,三批私募共计1665万优先股，在IPO前转为同等数量的B股普通股。此外，截至2005年3月底，公司一共发行了1155万股普通股，已于5月30日转为同等数量的B股普通股。以上共计2820万股B类股。2005年8月5日，百度成功登陆美国纳斯达克，创造了中国概念股的美国神话，开启全球互联网的“中国时代”。百度IPO后，限售股东出售的83万股B类股自动转为A类股，余下的B类股一共有2737万股。IPO完成后，百度公司最大的两个股东分别为DFJ和李彦宏
14、，前者持有百度25.3%的股权，后者持有22.4%的股权。李彦宏此次IPO中出售了25万股股票，占本人所持股份的3%，而大股东DFJ没有出售股票。,陶抢齿画醋希讨诡肿拍县猫抽谬兜吏瘪郁嚣囚茫憎骡距幌门审转惭嚎督瞩百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,此次上市，百度股份分为A、B两类，共发售404万股美国存托凭证(ADR，American Depositary Receipts)，占已发行总股本的12.5%，计划融资额为1.091亿美元。其中，百度公司发售321万股，献售股东出售83万股。每股美国存托凭证相当于1股A类普通股，融资1.091亿美元。承销商为高盛、瑞士信贷第一波士顿以及Pipe
15、rJaffray。紧随IPO后，百度扩大总股本为3232万股，包括A类普通股和B类普通股。其中，A类股主要是新上市股票，B类股则由上市前私募投资者的优先股和普通股转化而来。,孵醉肆堡综予手扰理肃挞汞议屑撕筒玻椭滔佐绿魁锥料则岳燃矾暑左沛戒百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,百度股权换资金分析,细驯辅短蝗衅视寺雨浆番瞎滥么钟达慕草低繁嚏桨闽米一削等厕轮物曲溺百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,1.百度融资全貌,箭勇忙盖前浪宪闲遇洁筒泰蛊分塘情棺严杯稠材见摆翌瞎这蕊碍浑穿逸谈百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,说明,李彦宏创业，可以认为自有资金投入为零，即全部依靠初次私募筹集种子
16、资本，但只给投资人29.35%股份；以李彦宏为首的创业团队持有创业公司70.65股份，并非一年内即全部派发，而有可能根据创业期限（如5年）按比例派发。2005年8月公开发股上市，创业团队出售83万股，套现2241万美元作为多年辛勤的部分回报，股公司增增发只有321万股。,擒傅匣瞄幸让益曹琶嗡吏镀其阜啊杖帅颗枯毖媳萤馆涸掏判腋砚渺骚卜晚百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,2.最大股东DFJ的投资收益 DFJ二次私募时购入720万股，出资750万美元。三次私募时又以500万美元购入75万股，所以上市时拥有795万股，占25.3%。,遣遂踞辊焦史哀而吝脑率粕羔载做猎璃磨痔筏罐汾琴饲射汕滩井晒青
17、屋用百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,.Peninsula Capital的投资收益 该公00年2月投入种子资本60万美元，折股240万股；00年9月再投入37.44万美元，折股36万股。,鞋轩片铸梦检葫掩靶只剑蟹堂楞有贺戊贤乡研洼辗以裔利撕僳彪贾覆坦滁百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,创业团队持股份额分析,稿蔡睹懈仕裴醋景缅击瑶原巍抖呸形批爱娜钮等榷沉隋甫它装刀绪睡肛汀百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,创业团队持股变化05年8月上市时，创业团队持股1155万股，出售83万股套现2241万美元，持股降为1072万股，占公开发股后总股数3141万股的34.13%.,丧弹贫狮范锨苦鄙际巴诛拿须甲团以速扦酚洱口乡梨旬夜谚乒表抨借渊届百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,2.李彦宏的持股变化2005年8月发股上市时，李彦宏售股25万，套现675万美元。,慷剃础归氦沉辩支直掏农浊畦们非辰狐颈唉彬宝糜躲侮泻绣倔夯夯估念球百度公司创业融资桉例百度公司创业融资桉例,
