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1、10%,5%,0%,-10%,-5%,-15%,-20%,-25%,，,table_main行业研究/行业月报2012 年 09 月 28 日,公司研究类模板_new,行业评级：医药生物,增持,医药生物行业 9 月动态跟踪报告,政策压力之下防范估值下行风险研究员：彭海柱,执业证书编号：S0570510120025电话：025-83290883E-MAIL：http:/赵建晖执业证书编号：S0570512080009电话：025-51863295E-MAIL:http:/,投资要点：2012 年 1 至 7 月，医药制造行业累计实现收入 9094.81 亿元，累计同比增长 19.08%；利润方面
2、，2012 年 1 至 7 月年全行业实现利润总额 891.28 亿，累计同比增长 17.76%。行业整体收入增速延续了放缓的趋势，而利润增速则已经企稳。成本与费用方面，当季度医药制造行业毛利率 28.95%，比上季度略有下降，成本上升的压力依然存在。行业总费用率为 18.44%，年初以来首次环比上升。截至 7 月份数据，化学原料药行业的利润增速今年以来首次出现正值，出现回暖的迹象；而中药饮片利润增速下滑明显，从年初的 65.34%一路下滑至 28.77%。化学制剂、中成药、医疗器材三个子行业的营业收入和利润基本保持稳定。9 月份医药生物指数下跌了 0.60%，落后大盘 1.52 个百分点，在
3、所有行业中位居第十一位。9 月 27 日医药生物板块的市盈率,11-09 12-01医药生物(申万),12-05 12-09沪深300,（TTM）为 30.30 x，与全部 A 股 PE 相对溢价率达到 163%，对比历史数据。,相关研究1医药生物:医药行业估值将面临压力2012.092医药生物:利好超预期2012.09,当前医药生物板块 PE 绝对值处于历史底部区间，但溢价率仍处于高位。由于医保总额控制的全面推行会对目前较高的医药行业整体估值会产生较大的压力和负面影响，且目前市场对这一信号尚没有反映，所以后期要注意医药板块估值下行的风险。我们预期行业第四季度的溢价幅度将会有所收窄，但考虑到行
4、业整体发展趋势仍然向好，且目前估值仍远低于历史均值，故仍维持对行业“增持”评级。我们依然看好研发型专科药企（恒瑞医药、恩华药业、人福药业）及估值低、行业基本面逐步好转的普药（哈药股份、华润双鹤）资源和品牌型中药长期依然看好但近期要关注下调风险。免责条款及投资评级标准详见末页 1,2007-02,2011-05,2011-11,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-08,
5、2012-02,2007-02,2011-05,2011-11,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-08,2012-02,2012-05,2012-05,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日一、行业整体收入增长放缓，原料药回暖中药饮片利润增速下滑1、行业整体：收入增速延续放缓趋势2012 年 1 至 7 月，医药制造行业累计实现收
6、入 9094.81 亿元，累计同比增长 19.08%；利润方面，2012年 1 至 7 月年全行业实现利润总额 891.28 亿，累计同比增长 17.76%。行业整体收入增速延续了放缓的趋势，而利润增速则已经企稳。图 1：医药制造业累计收入与同比增速,1600014000120001000080006000400020000医药制造业主营业务收入（累计值，亿元）数据来源：Wind、华泰证券研究所图 2：医药制造业累计利润与同比增速16001400120010008006004002000医药制造业利润总额（累计值，亿元）,35%30%25%20%15%10%5%0%医药制造业主营业务收入（累计
7、同比）60%50%40%30%20%10%0%医药制造业利润总额（累计同比）,数据来源：Wind、华泰证券研究所成本与费用方面，当季度医药制造行业毛利率 28.95%，比上季度略有下降，成本上升的压力依然存在。免责条款及投资评级标准详见末页 2,2009-02,2010-12,2009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,2012-06,2009-02,2
8、009-04,2009-06,2009-08,2009-10,2009-12,2010-02,2010-04,2010-06,2010-08,2010-10,2010-12,2011-02,2011-04,2011-06,2011-08,2011-10,2011-12,2012-02,2012-04,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日行业总费用率为 18.44%，年初以来首次环比上升。图 3：医药制造业毛利率33%32%31%30%29%28%27%26%25%24%医药制造业毛利率（当季值）数据来源：Wind、华泰证券研究所图 4：医药制造业三项费用率
9、14%12%10%8%6%4%2%0%,医药制造业营业费用率,医药制造业财务费用率,医药制造业管理费用率,数据来源：Wind、华泰证券研究所2、子行业：化学原料药回暖，中药饮片利润增速下滑显著截至 7 月份数据，化学原料药行业的利润增速今年以来首次出现正值，出现回暖的迹象；而中药饮片利润增速下滑明显，从年初的 65.34%一路下滑至 28.77%。化学制剂、中成药、医疗器材三个子行业的营业收入和利润基本保持稳定。免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日图表 5：医药制造行业各子行业运行情况,指标1-7 月累计收入（亿元）增速
10、1-7 月累计利润（亿元）增速当季毛利率,化学原料药1,825.9813.06%123.410.27%19.06%,化学制剂2,744.2522.36%300.3019.79%38.35%,中药饮片505.7929.61%36.8228.77%18.36%,中成药2,068.8319.97%217.8124.82%32.77%,生物制药932.5715.09%118.5413.52%26.75%,医疗器材592.1418.37%56.8626.42%21.76%,资料来源：Wind、华泰证券二、医药生物板块表现略强大盘，估值溢价率高企时防范下行风险1、9 月医药生物板块弱于大盘9 月份沪深 3
11、00 指数累计上涨了 2.12%，医药生物指数下跌了 0.60%，落后大盘 1.52 个百分点。分行业（SW 行业分类）来看，年初以来医药生物行业累计上涨了 9.84%，在 23 个子行业中位列第三。9 月份单月上涨 0.60%，在所有行业中位居第十一位。图 6：最近一年医药生物指数相对于 A 股走势450040003500300025002000150010005000,医药生物(申万),沪深300(可比),数据来源：Wind、华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日,图表 7：年初以来 SW 行业涨跌幅对比
12、,图表 8：9 月 SW 行业涨跌幅对比,有色金属食品饮料医药生物餐饮旅游房地产家用电器电子建筑建材金融服务公用事业全部A股综合化工采掘轻工制造信息设备交运设备农林牧渔交通运输商业贸易,-2.32,9.84,有色金属建筑建材食品饮料家用电器信息设备交运设备采掘房地产餐饮旅游全部A股化工医药生物商业贸易金融服务机械设备农林牧渔综合轻工制造黑色金属电子,0.730.60,黑色金属信息服务纺织服装机械设备,信息服务交通运输纺织服装公用事业,-15,-10,-5,0,5,10,15,-4,-2,0,2,4,6,资料来源：Wind,资料来源：Wind,2、投资策略：防范估值下行风险9 月 27 日医药生
13、物板块的市盈率（TTM）为 30.30 x，与全部 A 股 PE 相对溢价率达到 163%，与其他行业比较来看，8 月底的医药生物板块市盈率（TTM）为 30.04x，8 月的市盈率（TTM）绝对值略有下降，相对排名保持在第五位。对比 2000 年以来的历史数据，现在医药生物板块 PE 绝对值处于历史底部区间，但溢价率仍处高位。由于医保总额控制的全面推行会对目前较高的医药行业整体估值会产生较大的压力和负面影响，且目前市场对这一信号尚没有反映，所以后期要注意医药板块估值下行的风险。我们预期行业第四季度的溢价幅度将会有所收窄，但考虑到行业整体发展趋势仍然向好，且目前估值仍远低于历史均值，故仍维持对
14、行业“增持”评级。在防范行业溢价下行风险阶段，我们继续看好受益于大病医保的研发型专科药企及估值低、行业基本面逐步好转的普药，资源和品牌型中药长期依然看好但近期要关注下调风险。（1）创新能力突出的研发型专科药企：恒瑞医药、恩华药业和人福医药；（2）估值低、行业基本面逐步好转的普药企业：哈药股份、华润双鹤（3）品牌和资源型中药公司：片仔癀、同仁堂、云南白药、千金药业和东阿阿胶；免责条款及投资评级标准详见末页 5,2000-01-04,2000-05-31,2000-10-12,2001-03-05,2001-07-17,2001-11-28,2002-04-23,2002-09-04,2003-0
15、1-20,2003-06-16,2003-10-28,2004-03-16,2004-07-28,2004-12-09,2005-04-27,2005-09-08,2006-01-24,2006-06-16,2006-10-30,2007-03-16,2007-07-30,2007-12-11,2008-04-28,2008-09-05,2009-01-22,2009-06-11,2009-10-26,2010-03-10,2010-07-22,2010-12-08,2011-04-26,2011-09-02,2012-01-19,2012-06-08,table_page1行业研究/行业月报
16、|2012 年 09 月 28 日图 9：2000 年以来医药板块和全部 A 股 PE（TTM）对比,1009080706050403020100,180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%,PE溢价率数据来源：Wind、华泰证券研究所,SW医药生物PE,全部A股PE,图表 10：8 月底 SW 行业市盈率(TTM),图表 11：9 月底 SW 行业市盈率(TTM),电子餐饮旅游信息服务信息设备医药生物轻工制造有色金属农林牧渔食品饮料综合公用事业机械设备纺织服装商业贸易化工黑色金属交运设备家用电器房地产交通运输采掘全部A股建筑建材金融服务,11.50,30.04,电子
17、餐饮旅游信息设备信息服务医药生物有色金属轻工制造食品饮料农林牧渔综合公用事业机械设备纺织服装商业贸易化工交运设备黑色金属家用电器房地产采掘建筑建材交通运输全部A股金融服务,11.53,30.30,0,10,20,30,40,0,5,10,15,20,25,30,35,资料来源：Wind,资料来源：Wind,免责条款及投资评级标准详见末页 6,）,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日,三、行业政策信息解读,国家药监局加强中药监管暨开展药品类易制毒化学品专项整治,9 月 3 日，国家药监局召开全国加强中药监管暨开展药品类易制毒化学品专项整治工作视频会议，对打
18、击中药材市场违法违规行为和整顿含麻黄碱类复方制剂流失被用于制毒的行为做出工作部署。,9 月 4 日，国家食品药品监督管理局、公安部卫生部发布加强含麻黄碱类复方制剂管理有关事宜的通知，对制毒犯罪分子采取雇佣人员多次购买的方式向部分地区药品零售企业骗购含麻黄碱类复方制剂以及少数药品零售企业片面追逐利益存在违规销售行为进行严厉打击，并坚决遏制这一违法犯罪行为的蔓延。,六部门联手推进居民大病保险工作 保监会拟出台操作细则,9 月 3 日，国家发展和改革委员会、卫生部、财政部、人力资源和社会保障部、民政部、保监会六部门联合召开电视电话会议，贯彻落实关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见。国家发展和改革委
19、员会副主任、国务院医改办主任孙志刚指出，推进城乡居民大病工作保险，首先要明确政府责任，充分体现政府的主导作用。政府要制定筹资标准、报销范围、报销比例、结算管理以及商业保险机构承担大病保险单独核算办法等方面的基本政策要求。,上海证券报9 月 7 日报道，保监会正在研究并将在不久后出台相关操作指引细则，就保障、服务等标准进行统一，以保证在保本微利的原则下，保险公司能够更积极地参与大病医保商办业务。广东、山东等部分城市已经开始进行医保商办招标的准备工作。人保健康、平安养老、平安健康、中国人寿、中意人寿等多家在沪保险公司负责人，亦被上海保监局召集讨论医保商办事宜。,点评,新政对于大病医保商办业务的定性
20、是“收支平衡、保本微利”，这也意味着在政府主导下，参与招标的保险机构基本没有定价权。但参保居民的各种基本信息以及参与当地大病医保带来的政府层面对销售其他商业保险的支持有助于撬动重大疾病险等利润较高的商业健康险市场。保险公司在参与大病医保商办业务时，应在更大辖区内进行保险采购，这在一定程度上能分散风险，符合保险业的大数法则原则。,七部门开展医药卫生行业发票实用情况专项整治,上海证券报9 月 5 日报道，国家税务总局、卫生部和国务院纠正行业不正之风办公室、监察部、公安部、国家工商行政管理总局和国家食品药品监督管理局等 7 个单位发出关于开展药品、医疗器械生产经营单位和医疗机构发票使用情况专项整治工
21、作的通知（以下简称通知，部署在全国范围内对从事药品、医疗器械生产经营的单位和三级以上公立医院、营利性医疗机构开展发票使用情况专项整治。,国家食品药品监督管理局要求进一步加大中药饮片使用环节监督检查工作力度,药监局网站 9 月 8 日消息，近期安徽省食品药品监督管理局查获一批违法生产的中药饮片生产企业，责令严重违规的 8 家中药饮片生产企业停产整顿，收回 6 家企业的 GMP 证书，对 12 家企业进行立案调查。鉴于上述中药饮片生产企业生产的部分中药饮片已经流入中药饮片流通使用和中成药生产环节，国家局要求全国各地食品药品监督管理部门加大监督检查力度，严防不合格的中药饮片用于临床配方和中成药生产。
22、,点评,中药材和中药饮片生产是中药生产、经营、使用的源头，在中药材、中药饮片生产中染色增重、掺杂使假会对后续的中药生产、临床配方使用带来极大的危害，造成系统性安全风险，是严重的、恶劣的违法,免责条款及投资评级标准详见末页 7,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日,行为。,国家发展改革委调整抗肿瘤等药品价格,国家发改委 9 月 18 日发出通知，决定从 10 月 8 日起调整部分抗肿瘤、免疫和血液系统类等药品的最,高零售限价，共涉及 95 个品种、200 多个代表剂型规格，平均降价幅度为 17%。点评,这次价格调整对日费用高的药品加大了降价力度、对日费用低
23、的药品不降价，鼓励价格相对低廉药品的生产供应；对部分临床供应紧张的血液制品适当提高了价格；对专利等创新型药品适当控制降价幅度，利用价格杠杆促进药品的研发创新；对原单独定价药品，进一步缩小了与统一定价药品之间的价差，以促进市场公平竞争。,三部委要求试点县级公立医院药品降价 15%,国家发展和改革委员会、卫生部和人力资源和社会保障部 19 日在北京召开全国县级公立医院医药价格改革工作会议，要求 300 余个试点县破除“以药补医”机制，取消县级公立医院“药品加成”政策，药品价格要降低 15%左右，降低群众医药费用负担；调整医疗服务价格，逐步理顺医疗服务项目比价关系，鼓励、引导医务人员以病人为中心，提
24、高医疗技术服务质量与效率。,发展改革委等三部门近日发布关于推进县级公立医院医药价格改革工作的通知，要求各地在推进县级公立医院改革过程中，坚持公立医院公益性质，切实落实政府办医责任，加大财政投入；推进县级公立医院医药价格改革，要与财政、医保等政策进行衔接，同步推进，充分发挥政策合力；建立考核奖惩制度，强化医药费用控制，确保改革后群众医药费用负担有所减轻。,免责条款及投资评级标准详见末页 8,table_page1,行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日,华泰证券行业投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评
25、级标准,增持：行业股票指数超越基准；,中性：行业股票指数基本与基准持平；,减持：行业股票指数明显弱于基准。,华泰证券上市公司投资价值等级评判标准,报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,买入：股价超越基准20以上；,增持：股价超越基准520；,中性：股价相对基准波动在55之间；,减持：股价弱于基准5%20%,卖出：股价弱于基准20以上。,免责条款及投资评级标准详见末页 9,table_page1行业研究/行业月报|2012 年 09 月 28 日免责条款：本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收
26、人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目
27、的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的惟一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权归
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