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1、关注海水养殖、饲料、种子板块 2013 年农林牧渔行业投资策略,Investment Strategy of 2013,2012 年 12 月 25 日康敬东 农林牧渔行业分析师胡申 研究助理请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,15%,10%,5%,0%,-10%,-15%,-20%,-25%,-5%,-30%,11,540,证券研究报告,关注海水养殖、饲料、种子板块,行业研究投资策略农林牧渔行业,2013 年度投资策略本期内容提要:,2012 年 12 月 25 日,板块整体走弱。年初以来，农林牧渔整体走弱，下跌 8.72%，跑输沪深 300 指数 9.15 个百分,看好,中性,
2、看淡,康敬东 行业分析师,点。其他农产品加工板块深跌 27.30%，跌幅最大；实现上涨的有海洋捕捞、林业、饲料和其他种植业板块，其中海洋捕捞涨幅最大，上涨 22.79%。,上次评级：看好，2012.10.17农林牧渔行业相对沪深 300 表现20%农林牧渔 沪深300资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖（2012.12.21）股票家数（只）82,执业编号：S1500510120009联系电话：+86 10 63081261邮箱：胡申 研究助理联系电话：+86 10 63081425邮箱：相关研究北大荒(600598)短期利空带来机会2012.12九连增对决粮食进口2012.12饲料具备
3、量价支撑2012.11,畜禽养殖供需两头受困。行业的机会主要在下半年，但由于受前期速成鸡事件影响，鸡业复苏将推迟，机会对较小。建议关注生猪板块内产业链条较长的一体化企业。水产养殖值得期待。随着消费区域不断拓展，预计明年海参价格会继续回升。在南方海参冲击减弱的背景下，业内公司业绩预期要好于去年。继续看好东方海洋、好当家等行业内龙头企业。饲料行业表现预期会出现分化。至少在上半年，饲料行业整体形势依然可期。之后饲料行业企业经营分化加重，但一些实力较强且服务到位并能为养殖户带来相对收益的公司仍然能够逆势成长，建议关注海大集团、金新农、大北农等公司。内资龙头种业公司的黄金期。在库存高居的背景下整合、分化
4、势必提速。我们仍然看好具有优质种质资源和品种储备丰富的民族种业公司。建议关注万向德农、隆平高科、荃银高科、登海种业等公司。预期投资机会主要在 2013 年四季度以前。行业投资评级和个股推荐。我们维持对行业“看好”评级。重点推荐海大集团、好当家、金,总市值（亿元）流通市值（亿元）,34952633,金新农（002548）产能瓶颈打开持续增长加速2012.9海大集团（002311）深化服务创,新农和万向德农。关注亚盛集团、北大荒。风险因素：气候灾害、疫情、调控政策。,造价值2012.8,信达覆盖家（只）覆盖流通市值（亿元）,大坝合龙开始贡献利润2012.6三文鱼销量看明年2012.6,资料来源：信
5、达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,重点公司盈利预测与评级,简称亚盛集团益生股份东方海洋北大荒好当家海大集团金新农万向德农,股价（元）6.688.8310.458.087.0916.211.6114.31,2011A0.060.830.390.250.320.590.410.47,EPS（元）12E0.150.140.420.270.290.590.510.53,13E0.240.350.590.360.390.910.80
6、0.67,2011A10511273222272930,PE（倍）12E4465253024272327,13E2725182218181422,PB（倍）2012E3.22.81.92.32.34.32.05.1,投资评级增持持有增持增持增持买入买入增持,资料来源：wind，信达证券研发中心预测,注：股价为 2012 年 12 月 21 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,图,图,图,图,图,图,图,图,图,目 录投资聚焦
7、.3关键假设点.3与大众认识不同之处.3判断的核心逻辑.3行业估值市场表现的催化剂因素.3核心假设的风险.3重点推荐公司的阐述.3农林牧渔及其子板块表现.4农业板块相对大盘的估值溢价有望反弹.6行业动态分析.7种植业：整体保持平稳.7油脂油料：中长期大豆价格有望继续回调.11水产养殖：海参明年价格有望继续回升.13畜禽养殖：生猪存栏前半年预计会下滑.15种业：政策扶持、供给过剩、整合分化提速、看好民族种业.18子行业投资机会.20畜禽养殖供需两头受困.20水产养殖表现值得期待.20饲料行业业绩预期会出现分化.20内资龙头种业公司的黄金期.21行业评级、投资主线、投资逻辑.21行业评级.21投资
8、主线.21投资逻辑.21风险因素.21海大集团（002311）：深化服务创造价值.22金新农（002548）：产能瓶颈打开 持续增长加速.23好当家（600467）：大坝合拢增后劲.24万向德农（600371）：公司经营效果开始显现 后期业绩值得期待.25表 目 录1：主要水产品价格走势.142：种业政策预期.183：海大集团简要盈利预测.224：金新农简要盈利预测.235：万向德农简要盈利预测.25,图 目 录1：四季度以来农林牧渔与大盘相对涨跌幅.52：年初到现在农林牧渔与大盘相对涨跌幅.53：四季度以来农林牧渔子板块相对涨跌幅.64：年初到现在子板块累积涨跌.65：农业板块相对大盘 PE
9、 溢价有回落趋势.66：农业板块相对大盘 PB 溢价减小.67：近三年农业板块 PE.78：近三年农业板块 PB.79：全球小麦供过于求.810：中国小麦库存消费比高于国际水平.811：小麦价格近期涨势走缓.812：小麦加工利润有所回落.813：全球玉米供需预期实现双降.914：中国玉米供需预期双升.915：玉米现货价格短期有走弱的趋势.916：玉米加工利润近期有所回升.917：全球大米供需相对稳定.1018：中国大米库存消费比有望小幅回落.1019：粳稻现货价格回调.1020：早籼稻加工利润下滑.1021：全球棉花供需稳定.1122：中国棉花供远过于求.1123：棉花现货价格走势疲软.112
10、4：全球大豆预期产量减幅较小.1225：大豆现货价格有回落趋势.1226：豆粕现货价格出现阶段性反弹.1227：豆油价格波动性走弱.1228：大豆加工利润阶段性反弹.1329：全球及其南美大豆种植面积增速较快.1330：全国海参产量不断攀升.1431：福建海参产量 2011 年猛增.1432：鲍鱼大宗价近期回升.1533：海参大宗价出现反弹.1534：扇贝大宗价基本保持平稳.1535：对虾大宗价高位保持平稳.1536：罗非鱼大宗价出现下滑.1537：鲫鱼价格振荡上行.1538：近期猪价开始稳步回升.1639：近期猪粮比、猪料比和养殖利润均出现抬升.1640：生猪存栏量高位振荡.1641：主要家
11、禽价格处于历史相对高位.1642：仔猪存栏量较去年同期略增.17请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,图,43：仔猪供应/出栏比周期性明显.1744：2006 到 2010 年间不同养殖规模增速.1745：2008 到 2010 年间规模以上养殖增速对比.1746：玉米种子余种量高企.1947：水稻种子余种量逐步攀升.1948：明年种业库存有望攀高.19,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,2,管子曰：“仓廪实而知礼节。”民不足而可治者，自古及今，未之尝闻。古之人曰：“一夫不耕，或受之饥；一女不织，或受之寒。”生之有时，而用之亡度，则物力必屈。古之治天
12、下，至孅至悉也，故其畜积足恃。今背本而趋末，食者甚众，是天下之大残也；淫侈之俗，日日以长，是天下之大贼也。残贼公行，莫之或止；大命将泛，莫之振救。生之者甚少而靡之者甚多，天下财产何得不蹶！西汉贾谊,民不冻饥者，非能耕而食之，织而衣之也，为开其资财之道也。地有遗利，民有余力，生谷之土未尽垦，山泽之利未尽出也，游食之民未尽归农也。民贫则奸邪生。贫生于不足，不足生于不农，不农则不地著，不地著则离乡轻家，民如鸟兽。虽有高城深池，严法重刑，犹不能禁也。夫寒之于衣，不待轻暖；饥之于食，不待甘旨。饥寒至身，不顾廉耻。人情一日不再食则饥，终岁不制衣则寒。夫腹饥不得食，肤寒不得衣，虽慈母不能保其子，君安能以有其
13、民哉？明主知其然也，故务民于农桑，薄赋敛，广畜积，以实仓廪，备水旱，故民可得而有也。,民者，在上所以牧之，趋利如水走下，四方亡择也。夫珠玉金银，饥不可食，寒不可衣，然而众贵之者，以上用之故也。其为物轻微易臧，在于把握，可以周海内而亡饥寒之患。此令臣轻背其主，而民易去其乡，盗贼有所劝，亡逃者得轻资也。粟米布帛，生于地，长于时，聚于力，非可一日成也。数石之重，中人弗胜，不为奸邪所利。一日弗得而饥寒至。是故明君贵五谷而贱金玉。今农夫五口之家，其服役者，不下二人；其能耕者，不过百亩；百亩之收，不过百石。春耕夏耘，秋获冬臧，伐薪樵，治官府，给徭役，春不得避风尘，夏不得避暑热，秋不得避阴雨，冬不得避寒冻，
14、四时之间，亡日休息。又私自送往迎来，吊死问疾，养孤长幼在其中。勤苦如此，尚复被水旱之灾，急政暴赋，赋敛不时，朝令而暮改。当具有者，半贾而卖；亡者，取倍称之息。于是有卖田宅、鬻子孙以偿责者矣。而商贾大者积贮倍息，小者坐列贩卖，操其奇赢，日游都市，乘亡之急，所卖必倍。故其男不耕耘，女不蚕织，衣必文采，食必粱肉，亡农夫之苦，有仟伯之得。因其富厚，交通王侯，力过吏势，以利相倾。千里游敖，冠盖相望，乘坚策肥，履丝曳缟。此商人所以兼并农人，农人所以流亡者也。今法律贱商人，商人已富贵矣；尊农夫，农夫已贫贱矣。故俗之所贵，主之所贱也；吏之所卑，法之所尊也。卜下相反，好恶乖迕，而欲国富法立，不可得也。,方今之务
15、，莫若使民务农而已矣。欲民务农，在于贵粟。贵粟之道，在于使民以粟为赏罚。今募天下人粟县官，得以拜爵，得以除罪。如此，富人有爵，农民有钱，粟有所渫。夫能人粟以受爵，皆有余者也。取于有余以供上用，则贫民之赋可损，所谓损有余，补不足，令出而民利者也。顺于民心，所补者三：一日主用足，二曰民赋少，三日劝农功。今令：“民有车骑马一匹者，复卒三人。”车骑者，天下武备也，故为复卒。神农之教曰：“有石城十仞、汤池百步、带甲百万，而亡粟，弗能守也。”以是观之，粟者，王者大用，政之本务。西汉晁错,回顾 2000 多年前西汉两位著名政治家和文学家的不朽文字，至今仍令世人震耳发溃，谨以此为序与投资者共省。,请阅读最后一
16、页免责声明及信息披露 http:/,3,投资聚焦,关键假设点,1、宏观经济形势堪忧，周期性行业将长期疲弱；,2、食品及粮食安全问题及有机农业的发展方向将逐渐为市场所接受；,3、无论是基于国内通胀形势还是房粮比价效应，国内粮食价格向上趋势强劲；,4、农业板块攻守兼备，仍是资金避险的重要方向；,5、中国农业现状和面临的形势决定了农业板块将继续享受较高溢价。与大众认识不同之处,与周期性行业萎靡的前景相比，农业板块显然要乐观得多。粮食安全及食品安全对农业板块的影响远未被市场所体现，资源与安全的重估或将是未来农业板块估值的核心；扶持民族种业将成为种业发展的主方向；新一届领导层的发展思路将更加有效地凸显农
17、业的固本地位，相关政策发生变动的可能性大增。,判断的核心逻辑,粮食安全及食品安全对农业板块的影响远未被市场所体现，资源与安全的重估或将是未来农业板块估值的核心；扶持民族种业将成为种业发展的主方向；新一届领导层的发展思路将更加有效地凸显农业的固本地位，相关政策发生变动的可能性大增。从长期考虑，农业具有较大产值，但是产业技术水平较低，产业升级空间很大。我们认为，农业很可能成为下一个重要的经济增长点，这也是我们长期看好农业的重要依据。,行业估值市场表现的催化剂因素,尽管当前农业板块估值仍然相对较高，但我们认为农业板块的估值与绝大多数过剩行业没有太多的可比性，因为农业处于大行业小公司的局面，产业积聚和
18、技术升级空间很大。一旦政策、思路调整方向符合我们的假设，加之市场人士的普遍认同，农业板块的估值就会体现其核心价值。,核心假设的风险,政策调控、气候、疫病、突发性安全事件等。,重点推荐公司的阐述,海大集团通过对养殖户的有效服务，公司产业链上各项产品增长开始发力，公司决策层胸怀宽广，志向高远，战略不俗且持,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,之以恒，与农户利益捆绑，在行业竞争中占据有利位置，有望成为农业公司中的佼佼者，我们预计公司 20122014 年 EPS分别为 0.59、0.91、1.17 元，维持“买入”评级。,金新农饲料项目陆续顺利投产、市场占有率稳步提升以及饲料价格能够
19、转移成本压力。公司决策层长年笃实主业，低调稳健，各项储备扎实，在行业逆境中可望迅速发展壮大，我们预计公司 20122014 年 EPS 分别为 0.51、0.80、1.11 元，维持“买入”评级。,好当家 20092011 年海参投苗量分别为 110、132 和 229 万斤，我们预计 2012 年全年投苗量有望达到 300 万斤。2013年预计南方海参冲击将明显减弱，随着海参消费范围的扩大，海参价格有望向上，海参量价有支撑。我们预计公司 20122014年 EPS 分别为 0.29、0.39、0.51 元，维持“增持”评级。,万向德农作为民族种业的代表，在行业利好政策不断出现，以及玉米种子市
20、场规模不断扩大的背景下，公司不断强化品种引进力度和销售以及服务能力，有望成为国家扶持政策的最大受益者之一；预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.53、0.67、0.86 元，维持“增持”评级。,除此之外，我们认为其它一些品种仍然值得关注，如亚盛集团、北大荒等。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,房地产,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,农林牧渔,黑色金属,有色金属,建筑建材,机械设备,交运设备,信息设备,家用电器,食品饮
21、料,纺织服装,轻工制造,医药生物,公用事业,交通运输,房地产,金融服务,商业贸易,餐饮旅游,信息服务,沪深300,沪深300,采掘,化工,电子,综合,采掘,化工,电子,综合,5,农林牧渔及其子板块表现进入第四季度以来（至 14 日）农林牧渔板块跌幅为 2.20%，表现略差于大盘（同期沪深 300 上涨 2.74%）。农林牧渔三级子板块四季度以来表现不一，跌幅超过行业的子板块有水产养殖、果蔬加工、粮油加工和其他农产品加工等，其中动物保健跌幅最大。所有子板块中其他种植业涨幅最大，四季度以来上涨 9.58%；个股亚盛集团表现优异，期间上涨 27.43，主要受益于业绩超出市场预期。年初以来，农林牧渔整
22、体走弱，下跌 8.72%，跑输沪深 300 指数 9.15 个百分点。在各个子板块中，其他农产品加工板块深跌27.30%，跌幅最大；实现上涨的有海洋捕捞、林业、饲料和其他种植业板块，其中海洋捕捞涨幅最大，上涨 22.79%。通过对比全年和第四季度表现，种业板块年初到现在下跌 12.46%，而第四季度以来上涨 3.24%，说明种业上市公司表现处于上升的行情，我们认为主要原因是随着种业发展规划的逐渐明朗，市场对种业板块有了较好的预期，所以我们继续看好明年该板块表现。,图 1：四季度以来农林牧渔与大盘相对涨跌幅,图 2：年初到现在农林牧渔与大盘相对涨跌幅,1510,%,涨跌幅,2520,%,涨跌幅,
23、15,50-5-10-15-20资料来源：wind，信达证券研发中心,1050-5-10-15-20资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,图 3：四季度以来农林牧渔子板块相对涨跌幅,图 4：年初到现在子板块累积涨跌,%151050-5-10-15资料来源：wind，信达证券研发中心,涨跌幅,%3020100-10-20-30资料来源：wind，信达证券研发中心,涨跌幅,农业板块相对大盘的估值溢价有望反弹农林牧渔板块估值偏高主要是农业目前处于大行业小公司局面，伴随着国家对农业行业的扶持力度的不断加大，产业积聚和升级不断加速，行业内上市公司业绩提升
24、空间比较大。后期，政策预期较为明显的种业等板块、具有生态概念的林业板块长期来看溢价走高的概率大，伴随着农产品流通成本的控制力度加强和农业保险的不断开展，农业上市公司的业绩增长空间巨大，我们判断农业板块的相对溢价还会长期存在。从相对 PE 的角度看，目前农业 PE 为 24 倍，较年初下跌 24.16%，同期沪深 300 回落 3.30%，子行业中饲料的 PE 为 13 倍，是行业 PE 最低的板块，并且较年初下调 59.91%，行业内下调最多，所以我们认为后期板块估值修复的可能性较大。从 PB角度来看。农产品加工和动物保健 PB 分别为 2.29 倍和 2.26 倍，处于行业较低水平，是行业内
25、估值较低的两个板块。,图 5：农业板块相对大盘 PE 溢价有回落趋势,图 6：农业板块相对大盘 PB 溢价减小,倍,估值溢价,SW农林牧渔,沪深300,倍,SW农林牧渔,沪深300,706050403020100,350%300%250%200%150%100%50%0%,76543210,2009/12/14,2010/10/10,2011/8/6,2012/6/1,2009/12/16,2010/12/16,2011/12/16,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,0,7,图 7：近三年农业板块 PE
26、,图 8：近三年农业板块 PB,沪深300饲料,农林牧渔渔业,林业种植业,农产品加工畜禽养殖,农业综合动物保健,倍,农产品加工种植业,农业综合畜禽养殖,饲料动物保健,渔业,100908070605040,倍,7654,30320,10,2,2009/12/16,2010/6/16,2010/12/16,2011/6/16,2011/12/16,2012/6/16,2009/12/21,2010/6/21,2010/12/21,2011/6/21,2011/12/21,2012/6/21,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,行业动态分析种植业：整体保持平稳
27、小麦明年价格稳中有涨的概率大USDA 于 9 月份公布的全球小麦供需数据显示：2012/13 年度全球总供给较前一年下降 3.1%，总需求下滑 3.51%；而国内总供给较前一年上涨 0.06%，总需求上涨 0.41%，供需两端基本保持平稳。国内库存消费比 12/13 年度预计为 29%，略高于全球的 26%。国内小麦今年实现“九连增”。我国小麦供给主要以贸易商出库和国家临储小麦供应为主。前期饲料对小麦的大幅需求使得小麦供给偏紧。由于前期小麦价格上涨较快，小麦需求企业对小麦的备货相对不足，预计后期市场对小麦的需求会继续增长，在市场供应偏紧和下游需求旺盛的情况下，预计后期小麦价格仍会高位运行。但是
28、考虑国家庞大数量的临时储备，小麦价格大幅增长的可能较小。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,图 9：全球小麦供过于求,图 10：中国小麦库存消费比高于国际水平,总供给,总需求,库存消费比(右轴),总供给,总需求,库存消费比(右轴),10008006004002000,百万吨,35%30%25%20%15%10%5%0%,200150100500,百万吨,60%50%40%30%20%10%0%,05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13资料来源：USDA，信达证券研发中心图 11：小麦价格近期涨势走缓现货价:平均价:小麦,05
29、/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13资料来源：USDA，信达证券研发中心图 12：小麦加工利润有所回落,2,400.002,350.002,300.002,250.002,200.002,150.002,100.002,050.002,000.00,元/吨,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：布瑞克，信达证券研发中心,玉米价格预计会出现小幅反弹USDA 预估 12/13 年度数据显示：全球玉米的总需求和总供给实现双降（分别下降 1.09%和 1.74%）；而国内的总需求和总供给分别上涨 8.81%和 11.17%，需求和供给较前
30、期双双上调。数据符合我国今年玉米丰产的客观现状，另外下游养殖存栏高企也带动了玉米需求的居高不下。玉米在经历了 10 月份快速下滑之后，11 月份开始跌幅放缓，后期开始反弹，由于年前畜禽养殖产品消费进入旺季，并且伴随这小麦价格的上升，小麦对玉米的取代效应较弱，预计对玉米的刚性需求增强，后期价格继续上升的概率大，但是玉米的价格的上涨幅度同样受到国家宏观调控政策的影响，预计涨幅不会太大。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,图 13：全球玉米供需预期实现双降,图 14：中国玉米供需预期双升,12001000800,百万吨,总供给,总需求,库存消费比(右轴),25%20%15%,300
31、百万吨250200,总供给,总需求,库存消费比(右轴),40%35%30%25%,600,150,20%,400200005/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13资料来源：USDA，信达证券研发中心图 15：玉米现货价格短期有走弱的趋势,10%5%0%,10050005/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13资料来源：USDA，信达证券研发中心图 16：玉米加工利润近期有所回升,15%10%5%0%,现货价:玉米:平均价元/吨2,7002,6002,5002,4002,3002,2002,10
32、02,000,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：布瑞克，信达证券研发中心,大米价格呈稳中有升的走势从全球范围来看大米的总供给和需求预期都有增加，需求的增长速度快于供给，但总体仍处于供过于求的局面；国内 12/13年度预估供给和需求将同步上涨，同样是需求增长略快于供给。由于产量的大幅增加，今年粳稻上市之初遭受了较大的供应压力，价格持续下行，为维持市场稳定，国家近期于东北启动了粳稻托市收购，向市场释放了积极的信号，不过由于供给压力尚未化解，我们认为粳稻短期价格上涨动力不足，价格维持小幅波动可能性大。同粳稻相似籼稻市场供应充足，收购价相对平稳，同时由于进口大米数量的增加，拖累了中晚稻价
33、格的走势。目前处于“稻请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,强米弱”的状态，大米价格低迷使得大米加工利润出现下滑。后期我们认为稻米价格保持平稳的可能性大。,图 17：全球大米供需相对稳定,图 18：中国大米库存消费比有望小幅回落,6005004003002001000,百万吨,总供给,总需求,库存消费比(右轴),25%20%15%10%5%0%,200 百万吨150100500,总供给,总需求,库存消费比(右轴),33%32%31%30%29%28%27%26%,05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13资料来源：USDA，信
34、达证券研发中心图 19：粳稻现货价格回调现货价:平均价:粳稻,05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13资料来源：USDA，信达证券研发中心图 20：早籼稻加工利润下滑早籼稻加工利润,3,200,元/吨,700,元/吨,3,1503,1003,0503,0002,9502,9002,8502,800资料来源：wind，信达证券研发中心,6005004003002001000资料来源：布瑞克，信达证券研发中心,棉花表现依旧疲软当前，在天气转冷冬装需求的刺激下，纺织企业对原料的需求有所回升，棉花价格有缓慢的回升，但是，长期看由于目前全球经济环境不
35、容乐观，棉纺织业的出口受限，对国内棉花需求的拉动不足。全球棉花供应充足仍是未来主基调，在国内外棉价倒挂的前提下，国内棉花不具备大涨动力，预计仍会以低位振荡为主。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,11,图 21：全球棉花供需稳定,图 22：中国棉花供远过于求,总供给,总需求,库存消费比(右轴),总供给,总需求,库存消费比(右轴),200150100500,百万吨,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,80706050403020100,百万包,120%100%80%60%40%20%0%,05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/
36、12 12/13资料来源：USDA，信达证券研发中心,05/06 06/07 07/08 08/09 09/10 10/11 11/12 12/13资料来源：USDA，信达证券研发中心,图 23：棉花现货价格走势疲软现货价:平均价:棉花元/吨25,00024,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,000资料来源：wind，信达证券研发中心油脂油料：中长期大豆价格有望继续回调中长期大豆价格有望继续回调中国的大豆几乎完全依赖进口，所以国内豆类价格波动完全跟随国际走势。12 月份 USDA 预测 12/13 年度全球大豆产量较 11月份预测数据小幅上调
37、12 万吨至 2.68 亿吨，同比增长 11.9%；其中美国的大豆产量预估 8086 万吨，与上周持平，同比下降4.0%。在美国农业部先下调后上调美豆预估产量的过程中，全球大豆价格经历了暴涨和回调的过程；目前，随着调整幅度的减小豆价逐步企稳。我们认为目前大豆的企稳一方面是受国内政府最低收购价格的支撑，以及全球大豆产量超出预期。但从中长期角度来讲，目请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,12,前南美大豆种植面积激增，加上良好的生长环境使得南美大豆丰产的可能性较大，预计明年年初上市，南美大豆的上市必将对大豆价格形成压力，我们认为大豆价格反弹的支撑因素弱化，长期来看大豆价格很难出现持续性反
38、弹。,图 24：全球大豆预期产量减幅较小,图 25：大豆现货价格有回落趋势,期初库存,产量,进口,国内消费总计,450,百万吨,出口,期末库存,总供给,库存消费比,30%,元/吨,现货价:大豆,400,5,100,350300250200150,25%20%15%10%,4,9004,7004,5004,3004,1003,9003,700,1005%50,0,0%,05/06,06/07,07/08,08/09,09/10,10/11,11/12,12/13,资料来源：USDA，信达证券研发中心图 26：豆粕现货价格出现阶段性反弹,资料来源：wind，信达证券研发中心图 27：豆油价格波动性
39、走弱,元/吨,现货价:豆粕,元/吨,平均价:豆油,5,0004,5004,0003,5003,0002,500资料来源：农业部，信达证券研发中心,10,50010,0009,5009,0008,5008,000资料来源：农业部，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,13,图 28：大豆加工利润阶段性反弹,图 29：全球及其南美大豆种植面积增速较快,压榨利润:进口大豆:广东,压榨利润:国产大豆:黑龙江,阿根廷,巴西,全球(右轴),14%,7%,6004002000(200)(400)(600),元/吨,12%10%8%6%4%2%0%,6%5%4%3%2%,(800)(
40、1,000),2%4%,10/11年度,11/12年度,12/13年度,1%,2011-01-18,2011-07-18,2012-01-18,2012-07-18,6%,0%,资料来源：农业部，信达证券研发中心,资料来源：农业部，信达证券研发中心,水产养殖：海参明年价格有望继续回升预计明年海参价格继续回升海参作为水产板块上市公司主要的养殖品种之一，其价格走势对行业业绩有着重要的影响。今年上半年受南方海参产量快速增加的冲击，海参价格出现下滑，影响了上市公司经营业绩。由于南方海参每年只能春季养一季，所以下半年没有南方海参的冲击，北参价格出现了回升，目前大宗批发价已经由五六月份的 160 元/千克
41、上涨到 190 元/千克。由于南方海参养殖的参苗一般从山东等地购买，受南方养殖规模的扩大，去年 60-80 头/斤的参苗价格从 100 元/斤涨到 115元/斤左右。受今年海参价格下滑的影响，南方养殖积极性受挫，由于今年南方来采购参苗的人数减少，参苗采购价格基本在80 元/斤左右，所以我们可以推测明年海参养殖面积会出现下滑，在市场需求没出现大的波动的情况下，预计明年海参价格会继续回升。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,14,图 30：全国海参产量不断攀升,图 31：福建海参产量 2011 年猛增,全国海参产量,福建海参产量,养殖面积,16,万吨,8000,吨,公顷,1200,14
42、121086420,70006000500040003000200010000,10008006004002000,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,2008,2009,2010,2011,资料来源：全国渔业统计年鉴，信达证券研发中心,资料来源：全国渔业统计年鉴，信达证券研发中心,主要水产品价格年底回升上半年淡水鱼受养殖规模增速较快影响价格出现不同程度的下滑。淡水水产品价格近期一直处于震荡上升的局势，截止到 12月 14 日，主要淡水鱼价格与去年同期对比都出现了上涨，其中鲫鱼价格上涨 18.65%上涨最快，我们认为淡水鱼类价格的上涨一方面
43、是入冬以后天气转冷和春节预期使得市场消费增加，另一方面是受气温影响市场供应较少，预计明年会养殖量会有所下滑，但是总体价格波动不会太大。表 1：主要水产品价格走势,品种鲍鱼大宗价海参大宗价扇贝大宗价对虾大宗价批发价:小黄花鱼批发价:大黄花鱼批发价:小带鱼批发价:大带鱼批发价:鲫鱼批发价:草鱼批发价:鲢鱼批发价:鲤鱼罗非鱼,数据来源农业部农业部农业部农业部商务部商务部商务部商务部商务部商务部商务部商务部农业部,最新价格220.00190.007.00160.0023.6835.1320.7530.315.5913.399.6412.1115.00,单位元/千克元/千克元/千克元/千克元/千克元/千
44、克元/千克元/千克元/千克元/千克元/千克元/千克元/千克,周涨跌幅-4.35%0.00%0.00%0.00%-0.50%0.49%0.14%-0.10%0.39%0.83%0.73%1.00%0.00%,月涨跌幅-15.38%0.00%0.00%0.00%1.81%-0.03%0.44%1.41%0.97%2.21%4.44%1.68%-11.76%,年涨跌幅-15.38%-9.52%-22.22%0.00%12.33%-1.68%18.03%10.54%18.65%11.40%10.68%3.15%-18.92%,截止时间12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14
45、 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日12 月 14 日,资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,15,图 32：鲍鱼大宗价近期回升,图 33：海参大宗价出现反弹,图 34：扇贝大宗价基本保持平稳,300,元/千克,大宗价:鲍鱼,240,元/千克,大宗价:海参,12,元/千克,大宗价:扇贝,250200150100500资料来源：中国政府网，信达证券研发中心图 35：对虾大宗价高位保持平稳,220200180160140120100资料来源：
46、国家统计局，信达证券研发中心图 36：罗非鱼大宗价出现下滑,1110987654资料来源：中国政府网，信达证券研发中心图 37：鲫鱼价格振荡上行,170160,元/千克,大宗价:对虾,24,元/千克,大宗价:罗非鱼,12,元/公斤,批发价:鲢鱼,150140130120110100资料来源：国家统计局，信达证券研发中心,22201816141210资料来源：农业部，信达证券研发中心,11109876资料来源：农业部，信达证券研发中心,畜禽养殖：生猪存栏前半年预计会下滑短期生猪价格反弹近期生猪养殖基本面有所转暖。22 省市猪粮比统计数据显示，目前生猪和猪肉价格分别 16.1 元/千克和 24.1
47、 元/千克，猪粮比重新站到 6:1 之上。据布瑞克测算，目前生猪养殖利润为 243 元/头，较去年同期大幅上涨。我们认为生猪上涨的直接推动力是天气转冷带动终端市场对生猪的需求量的增加，我们判断生猪价格年前会保持稳步上涨的趋势。十一月份统计数据显示，生猪和能繁母猪存栏分别达到 46920 和 5065 万头，处于相对历史高位，但是较 10 月份有了小幅下滑；通过历史数据对比，十一月份是生猪和能繁母猪存栏的高峰期，后期存栏量下滑概率较大。我们判断前期存栏量陡增主请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,7,6,16,要是受春节预期的影响，生猪养殖一般周期为 170 天左右，每年十月份为补栏高
48、峰期，我们认为目前存栏量的下滑属于正常现象。今年四季度仔猪补栏数约 1.93 亿头，较去年同期略有增加，由于仔猪的补栏数量基本反映明年二季度的出栏情况，所以可以预期明年一季度末二季度初生猪价格承压的可能性较大。但是通过目前存栏量和仔猪的补栏情况我们可以初步判断，明年前半年生猪的高存栏情况还会持续。,图 38：近期猪价开始稳步回升,图 39：近期猪粮比、猪料比和养殖利润均出现抬升,45,元/千克,22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:生猪,22个省市:平均价:仔猪3525155,2011-06-03,2011-12-03,2012-06-03,2012-12-03,资料来源：中国畜牧业信息
49、网，信达证券研发中心图 40：生猪存栏量高位振荡,资料来源：布瑞克，信达证券研发中心图 41：主要家禽价格处于历史相对高位,48,00047,000,万头,全国:生猪存栏,全国:生猪存栏:能繁母猪万头,5,2005,100,19,元/公斤,50个城市平均价:鸡:白条鸡50个城市平均价:鸭50个城市平均价:鸡蛋,元/公斤,1211,46,00045,00044,000,5,0004,9004,8004,7004,600,1715,1098,43,0002008-12,2009-12,2010-12,2011-12,4,500,132009-03-20,2010-03-20,2011-03-20,
50、2012-03-20,资料来源：中国政府网，信达证券研发中心,资料来源：国家统计局，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,17,图 42：仔猪存栏量较去年同期略增,图 43：仔猪供应/出栏比周期性明显,200000,千头,仔猪补栏,1.2,仔猪供应/出栏比,190000180000170000160000150000资料来源：布瑞克，信达证券研发中心,1.151.11.0510.950.90.850.8资料来源：布瑞克，信达证券研发中心,生猪规模化养殖比例不断增加近几年，随着农产品价格的上涨，规模化养殖的比例不断增加，2010 年，全国年出栏 500 头以上生猪规模化
