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1、汇聚财智 共享成长,弱势均衡下的需求波动,钢铁行业2010年度投资策略,目 录,一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会,钢价从高位大幅回落，整体行业陷入低迷；刺激的财政政策带动钢铁消费量增长；粗钢产量屡创历史新高，产能利用率维持高位。,图1：2009年国内钢价整体低迷,资料来源：Mysteel，Wind,长江证券研究部,2009年钢铁行业整体回顾：价格低迷伴随产量高企,图2：国内粗钢产量屡创新高，供给压力大,外需低迷，出口减少进口增加，并实现2006年以来首次净进口；国内外钢价倒挂，是出口
2、大幅下滑的主要原因；随着价差减少，净出口有所恢复。,图3：钢材进口有所提升,资料来源：Wind,长江证券研究部,2009年钢铁行业整体回顾：外需低迷，净出口大幅下滑,图4：出口不断下滑，目前有所恢复,图5：判断钢价未来走势对把握股价波动具有指导意义,资料来源：Wind，长江证券研究部,钢价是钢铁行业取得超额收益的必要条件,股价表现基本与钢价同步；2007年之后股价有提前表现的趋势。,目 录,一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会,过去十年年度粗钢产量迅速增长，增长幅度达4倍；2009年月度
3、粗钢产量屡创新高；未来两年新增供给压力仍然较大。,图6：粗钢产量十年来迅速扩张,资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部,2009年钢铁行业产量超预期增长，供给快速释放,图7：月度粗钢产量屡创新高,表1：2009年已投产项目一览,资料来源：中国冶金报，长江证券研究部,新增产能较大的证据-统计数据,钢协预计，2009年新增产能5000-6000万吨；2010年新增产能3000万吨左右、2011年新增产能2500万吨。,表2：2009年即将投产项目一览,资料来源：中国冶金报，长江证券研究部,行业固定资产投资增速开始抬头；行业固定资产投资与产量释放有一定的相关性。,图8：当前月度固定资产投资维持
4、高位,资料来源：CEIC，长江证券研究部,图9：行业固定资产投资与产量同比较为相关,新增产能较大的证据-行业固定资产投资,钢价的逐步恢复使得在建项目投产达产的速度加快；重资产的特点使得扩大规模成为了钢铁企业必然的选择；民营企业成本劣势的消失使得投资冲动重现显现。,图10：钢价恢复促使钢厂更有动力扩产,资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部,新增产能较大的证据-扩张的内在动力,图11：盈利能力同样制约着产能的增加,资料来源：长江证券研究部,新增产能较大的证据-政策悖论,政策悖论：上有政策，下有对策；新项目以淘汰落后为前提；一刀切，未来将淘汰落后标准提高到1000立方米。,表3：国家针对钢铁
5、行业出台的调控政策一览,以旧换新反而扩大产能；大高炉替换小高炉也会扩大产能。,目 录,一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会,图13：钢价走势基本趋同,资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部,图14：固定资产投资维持高位,量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价,2005年也出现过量涨价跌的情况；背景均为高速增长的固定资产投资。,两年的粗钢产量都维持较高的增速；基建是固定资产投资高速增长的主要动力。,图15：政策带动固定资产投资维持高位,资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部,
6、图16：粗钢产量增速都维持较高水平,量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价,图17：钢价与宏观经济走势更相关,资料来源：Wind，CEIC，Mysteel，长江证券研究部,高增长的固定资产投资背后是宏观经济的下滑；单纯的基建对经济活力的拉动作用有限；产量与投资更相关，钢价与经济更相关。,量涨价不涨的核心逻辑：投资定量，经济定价,图12：钢铁下游主要需求分布,资料来源：钢之家，中联钢，长江证券研究部,钢铁下游主要需求分布地产和基建为主要部分,地产和基建等长材需求占据了钢铁行业总产量的一半左右；地产的带动作用强于基建。,位于高位的基建投资可能难以持续；地产有复苏预期，不过是否能弥补基建下滑尚无定
7、论；产量增速预计难以维系，但钢价受益于地产带动，盈利好转。,图18：建筑业固定资产投资难再大幅增加,资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部,2010年可能面临固定资产投资高位回落,图19：基础设施建设投资很可能有所下滑,图20：地产实际完成投资额同比-长材产量同比与长材价格显著相关,资料来源：Mysteel，Wind，CEIC，长江证券研究部,地产投资接棒基建投资，带动长材价格上涨,地产投资-长材供给与长材价格显著相关；未来两年长材产量增幅有限；地产复苏预期下，长材价格值得期待。,新开工面积与长材价格有一定相关性；新开工面积与长材产量也有一定相关性；从结构性来看，地产对长材拉动效果明显。
8、,图21：新开工面积与长材价格同比有一定相关性,资料来源：Mysteel，Wind,长江证券研究部,新开工面积与长材量价走势有较明显相关性,图22：新开工面积与长材产量同比也有相关性,主要钢材品种之间走势并无长时间背离；地产带动的长材价格的反弹，必然最终反映为整体钢价的反弹；房地产实际完成投资额同比-粗钢同比与钢价走势较为相关。,图23：品种轮动的逻辑，无长时间背离,资料来源：CEIC，Wind,长江证券研究部,基于品种轮动的逻辑，地产复苏也能够带动整体钢价反弹,图24：地产投资同比-粗钢同比与myspic较相关,新开工面积与整体钢价水平有一定相关性；新开工面积与粗钢产量也有一定相关性；地产带
9、动长材的同时，同样带动整体钢价。,图25：新开工面积与Myspic同比有一定相关性,资料来源：Mysteel，Wind,长江证券研究部,新开工面积与粗钢量价走势也较相关,图26：新开工面积与粗钢产量也有一定相关性,价差是净出口的主要动力；外需开始出现缓慢复苏，国内外价差逐渐恢复；预计2010年净出口将贡献2000万吨增量需求。,图27：净出口与国内外钢价差极为相关,资料来源：CRU，Mysteel，Wind,长江证券研究部,外需复苏将贡献部分增量需求,图28：国际钢价缓慢复苏，国际钢价重新高于国内,图29：国际钢价指数的走势近期逐步复苏,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,图30：国
10、际市场板材的同比恢复速度好于长材,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,图31：欧盟热轧指数缓慢恢复,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,图32：美国热轧指数也在逐步恢复之中,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,外需复苏将贡献部分增量需求,目 录,一、价格低迷伴随产量高企的2009年 二、依然快速释放的供给压力 三、民间投资复苏带来的需求结构性增长 四、把握需求短期波动带来的阶段性投资机会,以周期性波动为基本特点的钢铁行业无法持续跑赢大盘；阶段性需求改善取得的超额收益较为可观。,图33：2000-2009年钢铁股与沪深300走势对比,资料来源：Wind,长江证券研究
11、部,钢铁行业存在阶段性跑赢大盘机会,图34：钢铁股存在阶段性跑赢大盘的机会,2004年以前是行业快速增长期；2007年以后走势基本同步于大盘；阶段性机会是超额收益的主要来源。,表4：钢铁行业无法一直跑赢大盘,钢铁行业存在阶段性跑赢大盘机会,资料来源：Wind,长江证券研究部,推荐公司：业绩弹性,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,表5：行业重点上市公司估值指标与评级变化,成本优势：凌钢股份、酒钢宏兴、鞍钢股份等；吨钢改善：三钢闵光、八一钢铁等；产能扩大：鞍钢股份、华菱钢铁等。,刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士、经济学学士，从事钢铁行业研究。,分析师介绍,重要申明,长江证券系列报告的信
12、息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,刘元瑞Tel:8621 6875 1767 Email:,汇聚财智 共享成长,
