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1、,12-02,12-03,11-08,11-09,11-10,11-11,11-12,12-01,12-04,12-05,12-06,12-07,ingbao,20.00%,15.00%,10.00%,5.00%,-10.00%,-15.00%,-20.00%,-25.00%,-30.00%,-5.00%,0.00%,公司研究.研究报告房地产行业,2012 年 9 月 3 日,湘财证券研究所栖霞建设（600533.SH）深度研究报告,投资评级:目前价格:目标价格:目标期限:,增持（首次覆盖）5.50 元4.90 元6-12 个月,地缘优势明显，高结转稳定业绩 南京国资背景上市地产公司。截止 2
2、012 年 6 月 29 日，公司前十大股东持有 49.88%股份。其中，南京栖霞建设集团有限公司是南京市栖霞区国资委控制下的国有公司，占公司股份的 32.33%。同时隶属于南京市国资系统的股东为南京新港高科技股份有限公司、南京高科置业有限,市场数据总股本(百万股)A 股股本(百万股)B/H 股股本(百万股)A 股流通比例(%)12 个月最高/最低(元),105010500100%5.16/3.03,公司、南京市栖霞区国有资产投资中心等国有公司，这些国有股东占公司的股份比例为 14.87%。起步于南京。公司在南京市场具有先天的地缘优势，公司较大部分的土地储备分布在南京，也在于此原因。同时，南京
3、是江苏省会城市，因此省会城市的人脉关系会扩散至全省，从公司的项目储备看，也在无锡和苏州这两个省内主要城市实现布局。,第一大股东,南京栖霞建设集团,南京是战略根据地。从我们估算的项目毛利率看，保守估计公司的南京,第一大股东持股比例 32.33%上证综指/沪深 300 2092.10/2275.68注：2012 年 8 月 26 日数据近十二个月股价表现,商品住宅项目在目前的价格水平上均在 30%以上，具有一定的安全边际。同时，公司在南京也参与了保障房建设项目。西花岗保障房幸福城项目是南京四大重点的保障房项目，该项目总建筑面积达到 118.62 万平方米。无锡是增量关键，苏州有待进一步深耕。瑜憬湾
4、、栖园和东方天郡三个无锡项目是未来几年公司的重点，这三个项目的土地储备占到公司的三分之一以上，如果不考虑保障房项目，无锡项目将占到全部土地储备的一半以上。目前苏州项目储备主要仅余一个项目苏州栖庭项目，另外自由水岸和枫情水岸除最后一个组团外两个项目基本已经售罄。公司在苏州的项目开发是围绕苏州工业开发区展开的，目前的三个项目均位于苏州工业开发区。苏州项目储备规模要小于南京和无锡两地，未来项,栖霞建设分析师：张化东,沪深300,目需要进一步进行拓展，才能在苏州形成规模经济效应。给予公司增持评级，目标价 5.5 元。公司销售类项目的 GAV 达到 80.38亿元，扣除净负债后达到 38.29 亿元，折
5、合每股重估净资产 3.65 元，相较于 2012 年 8 月 17 日的收盘价 5.00 元溢价。在 GAV 测算中不包含流动性较大的上市和待上市公司股权，也不包括公司的投资性房地产的,执业证书编号：S0500512060002(8621)68634518-地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所http:/,价值，加上这部分资产的价值，公司的股价较公司价值略有折价。我们预测 2012 年至 2014 年的每股收益分别为 0.31 元、0.34 元和 0.54 元。以 2012 年 8 月 17 日的收盘价计算，分别对应的 PE 为 16.35 倍，14.66倍和
6、9.19 倍。2012 年至 2014 年的每股净资产分别为 3.43 元、3.73元、4.22 元。对应 2012 年 8 月 17 日的 PB 分别为 1.46 倍、1.34 倍和1.19 倍。在财务预测中，我们没有考虑公司持有上市公司棕榈园林股权的情况。由于最初的初始取得成本仅为 2100 万元，而 2012 年中报披露的期末账面价值为 76799 万元，即使考虑到冲击成本，股票行权的对,于当年的利润影响丰厚，估值水平将显著降低。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征
7、价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。,4,4.1,1,栖霞建设（600533.SH）深度研究报告,目,录,1 公司基本情况.31.1 发展历程.31.2 栖霞区国资委控股.32 发挥地缘优势，江苏三城市布局.42.1 南京是战略根据地.42.2 无锡项目成为增量关键.42.3 苏州项目有待深耕.53 股权投资形成有益补充.5评级，6-
8、12 个月 5.5 元.6NAV 估值.64.2 财务预测.65 公司重点项目情况.85.1 无锡瑜憬湾项目.85.2 无锡东方天郡项目.95.3 无锡栖园项目.95.4 南京栖庭项目.105.5 苏州栖庭项目.105.6 南京幸福城项目.11敬请阅读末页之重要声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,2,栖霞建设（600533.SH）深度研究报告,图 目 录,1:无锡瑜憬湾项目区位图.92:无锡瑜憬湾项目实景图.93:无锡栖城项目区位图.94:无锡栖城项目效果图.95:无锡栖园项目区位图.106:无锡栖园项目效果图.107:南京栖庭项目区位图.108:南京
9、栖庭项目效果图.109:苏州栖庭项目区位图.1110:苏州栖庭项目效果图.1111:南京幸福城项目区位图.1112:南京幸福城项目效果图.11,表 目 录,1：十大股东明细（截止 2012 年 6 月 29 日).3,2：公司南京项目情况.43：公司无锡项目情况.54：公司苏州项目情况.5,5：公司 NAV 估值.6,6：公司财务预测.7,敬请阅读末页之重要声明,1,公司基本情况1.1 发展历程公司上市前身于 1999 年 12 月由南京栖霞建设（集团）公司作为主要发起人，联合南京新港高科技股份有限公司、南京市栖霞区国有资产投资中心、南京市园林实业总公司、东南大学建筑设计研究院、南京栖霞建设集
10、团物资供销有限公司等五家发起人发起设立股份有限公司。2002 年 3 月栖霞建设（600533）登陆 A 股市场，在上海证券交易所成功上市。2007 年 8 月，经建设部批准，公司的控股股东南京栖霞建设集团有限公司成为华东地区首个开发企业联盟型国家级住宅产业化基地。公司集中于江苏省内南京、无锡和苏州等三座沪宁之间的重点城市布局房地产项目。1.2 栖霞区国资委控股截止 2012 年 6 月 29 日，公司前十大股东持有 49.88%股份。其中，南京栖霞建设集团有限公司是南京市栖霞区国资委控制下的国有公司，占公司股份的 32.33%。同时隶属于南京市国资系统的股东为南京新港高科技股份有限公司、南京
11、高科置业有限公司、南京市栖霞区国有资产投资中心等国有公司，这些国有股东占公司的股份比例为 14.87%。公司在南京市场具有先天的地缘优势，公司较大部分的土地储备分布在南京，也在于此原因。同时，南京是江苏省会城市，因此省会城市的人脉关系会扩散至全省，从公司的项目储备看，也在无锡和苏州这两个省内主要城市实现布局。表 1：十大股东明细（截止 2012 年 6 月 29 日),股东名称南京栖霞建设集团有限公司南京新港高科技股份有限公司南京高科置业有限公司中国银行工银瑞信核心价值股票型证券投资基金交通银行易方达科讯股票型证券投资基金新华信托股份有限公司普利宏铭 1 号董思含招商证券股份有限公司南京市栖霞
12、区国有资产投资中心於智慧资料来源：公司报告,持股数（股）339,420,600137,143,80015,000,0006,271,2565,000,0004,705,2004,163,5124,000,0003,996,0003,946,463,占总股本（%）32.3313.061.430.60.480.450.40.380.380.37,2,-,-,发挥地缘优势，江苏三城市布局2.1 南京是战略根据地公司的实际控制人为南京市栖霞区国资委，公司在南京的发展具有先天的地缘优势。南京项目主要布局在栖霞区和仙林大学城，栖霞区国资委是公司的实际控制人，仙林大学城是南京市重点发展的新兴片区。从我们估算
13、的项目毛利率看，保守估计公司的南京商品住宅项目在目前的价格水平上均在30%以上，具有一定的安全边际。同时，公司在南京也参与了保障房建设项目。西花岗保障房幸福城项目是南京重点的保障房项目，该项目总建筑面积达到 118.62 万平方米。表 2：公司南京项目情况,项目上城风景一期北片百水芊城二期栖庭（奥体 B5）仙林 G84 号地块上城名苑（兴卫村项目）幸福城(西花岗保障房项目)G96G97,毛利率30.4%49.1%41.6%40.4%39.3%29.9%,股权75%100%100%100%51%100%100%100%,城市南京南京南京南京南京南京南京南京,区域栖霞区栖霞区建邺区仙林大学城栖霞区
14、栖霞区仙林大学城栖霞区,属性住宅住宅(经适房)住宅（含精装修）住宅住宅住宅（保障房）住宅住宅,总建筑面积3610016160078900235800247001186200136200252000,资料来源：公司报告2.2 无锡项目成为增量关键公司中南京的地位非常重要，而无锡则是公司在南京外扩展的成功例子。瑜憬湾、栖园和东方天郡三个无锡项目是未来几年公司的重点，这三个项目的土地储备占到公司的三分之一以上，如果不考虑保障房项目，无锡项目将占到全部土地储备的一半以上。从历史上看，公司在上市之后就开始尝试拓展，2004 年就在无锡参与过土地竞买。其中更是在 2004 年竞得锡国土2004-23，当时
15、获取的土地状态是毛地，获取项目名称为瑜憬湾，总建筑面积约 56 万平方米，共分五期开，现正在销售第四和第五期，近几年无锡的收入和利润贡献全部来于此项目。同时该项目也带来了不可或缺的同地方政府的关系以及对无锡市场的评估与认识。在此后的无锡项目开发中，公司获取的土地位置均较为优良，产品定位合理，市场具有一定知名度和美誉度。,3,表 3：公司无锡项目情况,项目瑜憬湾无锡栖园无锡东方天郡（东北塘地块）1-2 期无锡东方天郡（东北塘地块）3-4 期,毛利率45.4%36.4%26.3%29.3%,股权70%70%100%100%,城市无锡无锡无锡无锡,区域滨湖区滨湖区锡山区锡山区,属性住宅住宅住宅住宅,
16、总建筑面积564900239800356900327100,资料来源：公司报告2.3 苏州项目有待深耕公司目前苏州项目储备主要仅余一个项目苏州栖庭项目，另外枫情水岸除最后一个组团外和自由水岸两个项目基本已经售罄。公司在苏州的项目开发是围绕苏州工业开发区展开的，目前的三个项目均位于苏州工业开发区。苏州项目规模要小于南京和无锡两地，未来项目需要进一步进行拓展，才能在苏州形成规模经济效应。表 4：公司苏州项目情况,项目栖庭(2009-B-71 地块),毛利率29.8%,股权100%,城市苏州,区域苏州工业园区,属性住宅,总建筑面积140100,资料来源：公司报告股权投资形成有益补充2011 年 8
17、月公司与河北银行签订股份认购协议，河北银行向本公司发行股票共 8,000 万股，认购股款为人民币 20,640 万元。12 月，公司拟入股河北银行的股份数所计算的购买河北银行的不良资产为人民币 8,000 万元，购买价款为 8,000 万元。合计两次公司一共支付 28,640 万元，获得 8000 万股河北银行，折合每股 3.58 元，根据河北银行披露的净利润测算 2011 年底河北银行的每股收益大约为 0.31 元，公司取得股份的 PE 为 11.55 倍。公司持有上市公司棕榈园林（002431,SZ）的股权 2784 万股，占总股本的 7.25%，属于可流通股份。按照 2012 年 8 月
18、 17 日的收盘价计算，大约价值 6.68 亿元。2013 年 6 月将有最后一批首发原股东限售股份解禁，数量大约为 22.52%。公司持有南京市栖霞区汇锦农村小额贷款有限公司 70%的股权，该公司的注册资本为 1.5 亿元人民币。公司于 2011 年 7 月 13 日和 2012 年 5 月 16日分别出资 5,250 万元，共出资 1.05 亿元。2012 年 8 月 18 日，公司董事会授权经营层分别受让栖霞建设集团和栖霞物业持有的该小额贷款公司 15%和5%的股份，受让价格分别为人民币 2374 万元和 791 万元。受让完成后，公司将持有小额贷款公司 90%的股权，栖霞建设集团和栖霞
19、物业分别持有 5%,4,。,的股权。该小额信贷公司的主要的业务是面向“三农”发放贷款、提供融资性担保等。公司还持有南京电子网板科技股份有限公司 50%的股权，公司主要控制该公司的目的是该公司原有的工厂用地。该项目为南京市 2010 年污染搬迁项目，旧厂区占地约 170 亩，地块性质为二类居住用地。2012 年 2 月公司联合江苏汇金公司以底价竞得南京电子网板厂地块（G97）评级，6-12 个月 5.5 元,4.1,NAV 估值,公司销售类项目的 GAV 达到 80.38 亿元，扣除净负债后达到 38.29 亿元，折合每股重估净资产 3.65 元，相较于 2012 年 8 月 17 日的收盘价
20、5.00 元溢价。在 GAV 测算中不包含流动性较大的上市和待上市公司股权，也不包括公司的投资性房地产的价值，加上这部分资产的价值，公司的股价较公司价值略有折价。表 5：公司 NAV 估值,NAV,结转收入,结转面积,项目上城风景一期北片百水芊城二期栖庭（奥体 B5）仙林 G84 号地块上城名苑（兴卫村项目）幸福城(西花岗保障房项目)G96G97瑜憬湾无锡栖园无锡东方天郡（东北塘地块）1-2 期无锡东方天郡（东北塘地块）3-4 期栖庭(2009-B-71 地块)枫情水岸自由水岸,城市南京南京南京南京南京南京南京南京无锡无锡无锡无锡苏州苏州苏州,区域栖霞区栖霞区建邺区仙林大学城栖霞区栖霞区仙林大
21、学城栖霞区滨湖区滨湖区锡山区锡山区苏州工业园苏州工业园苏州工业园,属性住宅住宅(经适房)住宅住宅住宅住宅住宅住宅住宅住宅住宅住宅住宅住宅（精装修）住宅,总建筑面积36,100161,60078,900235,80024,7001,186,200136,200252,000564,900239,800356,900327,100140,100275,000270,000,百万07-641,30272,1235301,0891275825691,200569-1-1,201212240450015860008780000286,2013001505000950000314450023300,201
22、400070001,2003005460471563081500,20121,58641,86320,86801,239156,3640091,45800001,647545,2013006,95629,4120172,72700028,53664,286021,18200,201400041,1760218,18225,00043,680042,80480,451074,08600,资料来源：湘财证券研究所4.2 财务预测我们预测 2012 年至 2014 年的每股收益分别为 0.31 元、0.34 元和 0.54元。以 2012 年 8 月 17 日的收盘价计算，分别对应的 PE 为 16
23、.35 倍，14.66,倍和 9.19 倍。2012 年至 2014 年的每股净资产分别为 3.43 元、3.73 元、4.22元。对应 2012 年 8 月 17 日的 PB 分别为 1.46 倍、1.34 倍和 1.19 倍。在财务预测中，我们没有考虑公司持有上市公司棕榈园林股权的情况。由于最初的初始取得成本仅为 2100 万元，而 2012 年中报披露的期末账面价值为76799 万元，即使考虑到冲击成本，股票行权的对于当年的利润影响丰厚，估值水平将显著降低。表 6：公司财务预测,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产
24、非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,201191741443635912996066015124482501039106863919110270353929472753,2012E119805750232961735417601423450210952134034433120380393348534853,2013E13734639573131935508401455450170988151904715130440414559535953,2014E16958587037484332772390147945012010
25、16184376080150749518271537153,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,201121091198283388312500144951452118334602744660.26,2012E268716533094010520200054051544142403823215650.31,2013E284717592993410219250060851612159453953586310.34,2014E4401
26、2773418481341523009895199325873516457110090.54,其他非流动负债,194,0,0,0,负债合计,6866,9286,10668,13233,主要财务比率,少数股东权益,434,515,610,774,会计年度,2011,2012E,2013E,2014E,股本,1050,1050,1050,1050,成长能力,资本公积留存收益,1491845,14911061,14911371,14911889,营业收入营业利润,-32.9%-25.5%,27.4%20.4%,6.0%12.5%,54.6%62.7%,归属母公司股东权,归属于母公司净利,益,3386
27、,3602,3912,4429,润,-3.7%,17.3%,11.5%,59.5%,负债和股东权益,10686,13403,15190,18437,获利能力毛利率(%),43.2%,38.5%,38.2%,37.0%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),13.0%,12.0%,12.6%,13.0%,会计年度经营活动现金流,2011-343,2012E2210,2013E-495,2014E-1822,ROE(%)ROIC(%),8.1%5.8%,8.9%10.5%,9.2%9.5%,12.9%10.0%,净利润,334,403,453,735,偿债能力,5,折旧摊销财务费用投资损失营运资
28、金变动,512-1-774,42002010,4190-937,4150-2555,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,64.3%69.62%2.340.77,69.3%75.09%2.701.76,70.2%76.71%2.911.83,71.8%72.19%2.791.60,其他经营现金流,82,-227,-34,-21,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-2874-286,290-29,-303,-505,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.213115.39,0.221805.09,0.201854.29,0.261904.67,其他投资现金流,-570
29、,0,0,0,每股指标（元）,每股收益(最新摊,筹资活动现金流,498,2068,1143,1301,薄),0.26,0.31,0.34,0.54,每股经营现金流(最,短期借款,-90,10,10,20,新摊薄),-0.33,2.10,-0.47,-1.73,每股净资产(最新摊,长期借款,823,2100,1100,1200,薄),3.22,3.43,3.73,4.22,普通股增加,0,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,-421185-132,0-424307,033645,081-525,P/EP/BEV/EBITDA,19.171.5517,16.351.461
30、4,14.661.3412,9.191.198,公司重点项目情况5.1 无锡瑜憬湾项目瑜憬湾是栖霞建设在无锡开发的第一个项目，地块座落于无锡市西南部，蠡园国家级开发区范围内，北邻梁溪河，西临鸿桥路，南靠建筑路，东靠隐秀路，距蠡湖新城景区约 1.5 公里。小区总建筑面积约 55 万平方米，占地面积约 23 万平方米，拟分五期开发。目前瑜憬湾一期、二期已经完工，销售比例 98.7%；瑜憬湾三期已经完工，准现房销售，销售比例 84.0%；瑜憬湾四期未完工，销售比例为 76.0%，四期也将在 2012 年实现交房；五期也已开始销售，预计 2013 年上半年交房。,图 1:无锡瑜憬湾项目区位图,图 2:
31、无锡瑜憬湾项目实景图,资料来源：GOOGLE 地图；搜房网5.2 无锡东方天郡项目东方天郡位于无锡市锡山区东北塘镇南部，东方国际轻纺城的西侧。北至芙蓉五路，南至北兴塘河生态绿地，东至东亭北路，西至 30 米规划道。栖霞栖城总建筑面积约 681380 平米，产品为多层花园洋房和电梯景观洋房，该项目将参考国外风景名胜地的著名建筑群的设计理念，融合无锡当地的传统文化元素，设计出既具有时尚感和国际视野，又传承无锡建筑文化的经典人文社区。,图 3:无锡栖城项目区位图,图 4:无锡栖城项目效果图,资料来源：百度地图；搜房网5.3 无锡栖园项目栖霞栖园位于无锡市滨湖区香雪路与渔港路交叉口的西北侧，在梅园以南
32、，鼋头渚公园隔湖以北。地理位置非常优越，预计售价在整个地块占地 11.26,万平方米，总建筑面积约 23 万平方米。目前在售的为大平层户型，户型面积较大。预计项目将于 2013 年交房。,图 5:无锡栖园项目区位图,图 6:无锡栖园项目效果图,资料来源：百度地图；公司项目介绍5.4 南京栖庭项目栖庭位于河西新城区中心，总建筑面积 7.8 万平方米。该地块紧邻奥体中心区的主干道江东中路，距离奥体中心约 1 公里，毗邻地铁 2 号线。栖庭地上为三栋 18 层板式住宅和两栋东西向 5 层公寓式办公楼，底部为沿街商业，地下一层为设备用房和汽车库。栖庭 2010 年 5 月 22 日开盘，5 号楼 20
33、11年 10 月底交付，01 栋 2011 年年底交付，03 栋 2012 年 3 月交付。,图 7:南京栖庭项目区位图,图 8:南京栖庭项目效果图,资料来源：百度地图；搜房网5.5 苏州栖庭项目栖霞栖庭位于苏州古城东南方，古城区、吴中区和园区结合部，属苏州,工业园区管辖。地块南临东兴路，东接群星苑住宅区，西侧紧临东南环公交首末站和东环高架，北临华东装饰城，总用地面积 51053.13 平方米，规划容积率 2.0，计容积率建筑面积 102106.26 平方米。其中，商业部分建筑面积19279.3 平方米，住宅部分建筑面积 82004.86 平方米。,图 9:苏州栖庭项目区位图,图 10:苏州栖
34、庭项目效果图,资料来源：百度地图；搜房网5.6 南京幸福城项目幸福城居住区项目位于栖霞区马群街道。该项目是南京市保障房项目，东至南湾营路、西至土花五路、北至土城头路、南至运粮河。总用地面积约总用地约 135 公顷，规划总建筑面积约 211 万平方米。其中住宅面积约 135万平方米，总建筑面积约 228 万平方米，共有保障性住房约 1.7 万套（包括廉租房 1000 套，公共租赁房 2000 套间）。总用地面积 629676 平方米，其中可建设用地 366971 平方米，代征绿地 77668 平方米，建筑高度80 米，规划总建筑面积约 117 万平方米，地下建筑面积约 18 万平方米。,图 11
35、:南京幸福城项目区位图资料来源：百度地图；搜房网,图 12:南京幸福城项目效果图,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；,减持：未来 6-
36、12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；,卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资
37、产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。,本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。,
