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1、,-22%,-33%,-44%,-55%,研究报告,2012-10-18,中原特钢（002423）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,3 季度扭亏源于费用下降与投资收益,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号:S0490512070002联系人：陈文敏(8621),报告要点事件描述中原特钢今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 13.47 亿元，同比增长 0.38%；营业成本 12.33 亿元，同比增长 5.11%；实现归属于母公司所有者净利润 0.11 亿元（前三季度扣非后的净利润为-0.59 亿
2、元），同比下降80.56%；实现 EPS 为 0.02 元。其中，3 季度公司实现营业收入 4.44 亿元，同比增长 0.53%；营业成本 4.18亿元，同比增长 3.63%；实现归属于母公司所有者净利润 0.06 亿元（3 季度扣非后的净利润为-0.23 亿元），同比下降 43.75%；3 季度 EPS 为 0.01 元，2 季度为-0.01 元。,市场表现对比图（近 12 个月）,事件评论去库存使得 3 季度营业收入同比、环比均增长：公司新增产能虽有投放，但受,2011/1022%11%0%,2012/1,2012/4,2012/7,宏观经济低迷影响，主要产品下游需求低迷导致销售价格下跌，
3、前三季度销售收入基本持平，毛利率同比明显下降，最终导致净利润同比下滑。,-11%在主要下游需求低迷的情况下，公司 3 季度营业收入同比增长 0.53%，环比增长 1.44%，均扭转 2 季度的下降趋势，可能是公司 3 季度加快了去库存力度所,中原特钢,沪深300,钢铁,致，这一点从明显下降的库存数据中可以得到验证。成本方面，3 季度国内市,资料来源：Wind相关研究 2 季度亏损源于营业收入和毛利率下滑2012/8/28子公司整体搬迁符合战略规划，政府有偿收购或增厚明年业绩2012/8/62 季度亏损，中游加工制造持续低迷2012/7/12请阅读最后评级说明和重要声明,场矿石与废钢价格均有较大
4、幅度的下跌，但公司营业成本环比增幅大于收入，应是公司使用前期高价原材料库存以及销售成本较高的产成品库存所致。毛利率下降，费用水平下滑和投资收益带动净利润扭亏为盈：3 季度毛利率为5.88%，环比 2 季度的 8.30%有所下降，使得公司毛利环比有所下滑，不过费用水平的下降以及投资收益的增加最终带动净利润扭亏为盈。3 季度费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降：3 季度公司费用总额为0.57 亿元，环比 2 季度的 0.67 亿元有所下降。季度末公司存货为 4.33 亿元，环比 2 季度末的 4.95 亿元有所下降，主要是去产成品库存所致。期待主业复苏与募投项目逐步释放，40 亿意向订单协议有
5、望使公司收入“十二五”期间翻番：公司募投项目虽低于预期但仍在稳定推进之中；40 亿意向订单推速扩张，其次高端产品的比例与品种将都有可能迅速扩大，这动下，首先公司规模有望得到迅将更进一步利于公司在国内锻造行业地位的巩固与迈进。预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.09 元与 0.09 元，维持“谨慎推荐”评级。1/11,公司报告(点评报告)前 3 季度营业收入同比持平，毛利率下降中原特钢今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 13.47 亿元，同比增长0.38%；营业成本 12.33 亿元，同比增长 5.11%；实现归属于母公司净利润 0.11 亿元（前三季
6、度扣非后的净利润为-0.59 亿元），同比下降 80.56%；实现 EPS 为 0.02 元。公司新增产能虽有投放，但受宏观经济低迷影响，主要产品下游需求低迷导致销售价格下跌，前三季度销售收入基本持平，毛利率同比明显下降，最终导致净利润同比下滑。表 1：前 3 季度公司销售毛利率同比明显下降,中原特钢营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012前3季度13.4712.338.44%0.120.270.114.660.02,2011前3季度13.4211.7312.56%0.550.720.584.660.12,同比0.38%5.11%-4.12%-77.42%-
7、62.77%-80.56%-80.56%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部去库存使得 3 季度营业收入同比、环比均增长3 季度公司实现营业收入 4.44 亿元，同比增长 0.53%，2 季度同比增速为-18.84%；营业成本 4.18 亿元，同比增长 3.63%，2 季度同比增速为-14.28%；实现归属于母公司所有者净利润 0.06 亿元（3 季度扣非后的净利润为-0.23 亿元），同比下降 43.75%；3 季度 EPS 为 0.01 元，2 季度为-0.01 元。图 1：3 季度营业收入同比基本持平，营业成本同比有所增长,5.55.04.54.03.53.02.52.0,10
8、0%80%60%40%20%0%-20%-40%,2010Q1,2010Q2,2010Q3 2010Q4,2011Q1,2011Q2 2011Q3,2011Q4 2012Q1,2012Q2,2012Q3,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环比增长 1.44%，2 季度环比增速为-5.93%；营业成本环比增长 4.12%，2 季度环比增速-3.05%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,1.36%,公司报告(点评报告)3 季度国内经济持续低迷，公司主要产品工业专用装备以及大型特殊钢精锻件主要下游并无
9、明显回暖，在此背景下，公司营业收入同比环比均扭转 2 季度的下降趋势，可能是3 季度公司加快了去库存力度所致，这一点从明显下降的库存数据中可以得到验证。图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所增长,6.05.55.04.5,60%50%40%30%,20%4.010%,3.53.02.52.0,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,0%-10%-20%-30%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长
10、江证券研究部成本方面，3 季度国内市场矿石与废钢价格均大幅下跌，但公司营业成本环比依然有所增长，且增幅大于收入，主要是公司使用前期高价原材料库存以及销售部分成本较高的产成品库存所致，这一点同时也是对公司去库存行为的一定印证。图 3：3 季度郑州废钢价格环比下跌约 13.6%,3,400,12.35%,15%,3,200,12.55%,10%,3,0002,8002,600,5.58%,5.58%6.73%,-3.23%,1.78%,5.18%,-2.67%,5%0%,2,4002,2002,000,-6.71%,-10.00%,-5%-10%-13.58%-15%,2009Q3 2009Q4
11、2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,请阅读最后评级说明和重要声明,季度均价资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：3 季度国内矿石价格环比下跌约 11.5%,均价环比,3/11,公司报告(点评报告),200,30%,180,23.62%,26.12%23.87%,25%,160,15.64%,20%15%,140120100,2.29%,-7.63%,7.38%-0.66%,1.87%,-3.18%-4.46%,10%5%0%-5%,80,-10%-11.40%-15%,60
12、,-14.84%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3矿石季度均价均价环比,-20%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部毛利率下降，净利扭亏源于费用下降与投资收益季度毛利率方面，3 季度公司毛利率为 5.88%，环比 2 季度的 8.30%有所下降。图 5：3 季度公司综合毛利率环比有所下降28%23%18%,13%8%,11.03%8.30%,5.88%,3%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 20
13、11Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，3 季度毛利率的下降使得公司毛利环比有所下滑，不过费用水平的下降以及投资收益的增加使得公司营业利润环比增长，并最终带动净利润扭亏为盈。公司投资收益主要通过出售三一重工股票所得。表 2：3 季度毛利率下降导致毛利环比下降，费用下滑以及投资收益上升带动净利润扭亏为盈,中原特钢利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用,10Q43.9822.19%0.8821.23%0.120.75-0.030.85,11Q13.611
14、6.37%0.5914.30%0.070.410.030.52,11Q25.3913.18%0.718.98%0.080.410.000.48,11Q34.428.69%0.3810.29%0.090.360.000.45,11Q43.9523.87%0.9424.81%0.130.830.020.98,12Q14.6511.03%0.5112.00%0.110.420.020.56,12Q24.388.30%0.3615.41%0.090.570.010.67,12Q34.445.88%0.2612.92%0.090.480.000.57,同比0.53%-2.82%-32.05%2.63%-
15、0.82%32.73%83.21%26.20%,环比1.44%-2.42%-28.18%-2.49%-2.82%-15.77%-65.81%-14.98%,请阅读最后评级说明和重要声明,4/11,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告),营业税金及附加资产减值损失,0.01-0.02,0.010.02,0.010.04,0.000.00,0.000.02,0.000.00,0.010.00,0.000.01,投资收益营业利润营业外收入营业外成本利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,0.320.370.030.000.400.040.369.08%3.724
16、.660.08,0.000.050.030.000.080.020.061.71%4.144.660.01,0.250.440.040.000.480.070.417.54%4.24224.660.09,0.130.060.100.000.160.050.112.53%4.244.660.02,0.340.280.060.000.330.000.338.30%4.404.660.07,0.130.080.030.000.100.030.081.66%4.224.660.02,0.31-0.010.060.000.050.08-0.03-0.62%4.954.66-0.01,0.370.050.
17、060.000.120.050.061.41%4.3274494.660.01,180.59%-13.80%-40.41%-72.36%-30.02%-1.15%-43.75%-1.11%2.01%-43.75%,20.79%2.79%89.85%132.34%-31.77%2.04%-12.58%-329.75%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用与存货下降，经营现金流量净额环比下降费用方面，3 季度公司费用总额为 0.57 亿元，环比 2 季度的 0.67 亿元有所下降。图 6：3 季度公司费用总额环比有所下降0.981.0,0.90.8,0.85,0.7,0.64,0.67
18、,0.60.5,0.54,0.42,0.46,0.49,0.52,0.48,0.45,0.56,0.57,0.40.30.22009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均有所下降。表 3：3 季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率环比均有所下降。,季度费用统计,销售费用率中原特钢 行业均值,管理费用率中原特钢 行业均值,财务费用率中原特钢 行业均值,
19、三项费用率中原特钢 行业均值,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2,1.01%2.61%1.42%1.63%1.64%2.36%,1.21%1.23%1.24%1.25%1.22%1.18%,11.87%13.78%11.08%12.82%9.59%12.79%,3.30%3.55%3.49%3.41%2.76%2.77%,1.01%0.00%0.24%0.47%0.27%0.34%,1.64%1.63%1.54%1.44%1.30%1.25%,13.89%16.39%12.74%14.92%11.51%15.49%,6.15%6.42%6.28%6.10%
20、5.28%5.20%,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,114%113%,公司报告(点评报告),2010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,2.02%3.00%1.92%1.46%2.09%3.24%2.45%2.15%,1.18%1.21%1.07%1.06%1.07%1.15%1.16%1.13%,11.53%18.91%11.50%7.61%8.14%21.15%9.10%12.95%,2.77%2.93%2.65%2.66%2.77%3.18%2.83%2.79%,0.58%-0.69%0.88%-0.09%0.06%0.42
21、%0.45%0.31%,1.19%1.23%1.30%1.21%1.20%1.31%1.72%1.74%,14.12%21.23%14.30%8.98%10.29%24.81%12.00%15.41%,5.14%5.38%5.01%4.93%5.04%5.64%5.71%5.66%,2012Q3,2.06%,10.75%,0.11%,12.92%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 4.33 亿元，环比 2 季度末的 4.95 亿元有所下降，应是公司去产成品库存所致。图 7：3 季度公司存货环比有所下降5.54.955.0,4.5,4.14,4.24,4
22、.24,4.40,4.22,4.33,4.03.53.02.52.0,3.00,3.18,3.53,3.72,2010Q1,2010Z,2010Q3,2010N,2011Q1,2011Z,2010Q3,2011N,2012Q1,2012Z,2012Q3,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.12 亿元，环比 2 季度的 0.23 亿元有所下降。图 8：2 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所下降,0.6,160%,0.40.20.0-0.2,149%134%123%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2
23、010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3111%105%,150%140%130%120%110%,-0.4-0.6,85%,102%,96%,92%,85%,100%90%,80%,请阅读最后评级说明和重要声明,-0.8-1.0经营活动产生的现金流量净额资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,销售商品所取得现金占营收比重,70%60%6/11,1,2,3,公司报告(点评报告)期待主业复苏与募投项目释放，40 亿意向订单协议有望使公司收入“十二五”期间翻番公司长期增长一方面来自现有主业的逐步释放，另一方面募投项目的释放将
24、使得公司高端品种占比进一步增加，目前募投项目投产虽低于预期但均在稳步推进之中。“新增 RF70 型 1800 吨精锻机生产线技术改造项目”已于 2012 年 6 月 30 日达到预定可使用状态，单位时间锻造吨位达到可使用状态，由于目前订单不足，开工不足，尚未达到预计效益；“综合节能技术改造工程”，由于该项目实施与目前生产交叉，现有生产紧张无法安排停产改造，同时，根据公司发展需求需对生产线做进一步调整，目前部分方案未确定，影响到该项目的实施进度。表 4：变更募投项目后，新增锻造能力 5.74 万吨，总锻造能力将达到 18.8 万吨,序号,项目名称综合技术改造一期工程新增 RF70 型 1800
25、吨精锻机生产线技术改造项目综合节能技术改造工程,项目规划投资额/万元36,872.1039,966.0011,407.00,募集资金计划投资额/万元36,872.1019,000.0011,407.00,项目预计达到使用状态的日期2012 年 8 月 31 日2012 年 06 月 30 日2014 年 06 月 30 日,附注其中 20,966 万元来自公司自有资金,合计,88,245.10,67,279.10,资料来源：公司资料，长江证券研究部公司于 2011 年 6 月 10 日发布关于河南省人民政府与中国兵器装备集团公司签订战略合作协议的公告：中国南方工业集团公司根据国家产业政策和河南
26、省发展规划，支持中原特钢加大投资力度，加快实施河南省及济源市发展先进装备制造产业的规划，努力为地方产业发展和经济结构优化升级做出贡献；中国南方工业集团公司根据“十二五”产业发展方向和规划布局，拟在“十二五”期间以中原特钢为基础，在河南省济源市及其他省辖市投资总额 40 亿元左右，用于发展装备制造产业；中国南方工业集团公司在河南省及济源市的主要投资发展方向为：能源机械、冶金成套装备、特种钢大型关键部件、汽车零部件等先进制造业；河南省政府支持中国南方工业集团中原特钢产业结构调整、发展装备制造产业，同意在相关政策方面提供支持和保障。公司 2011 年收入仅为约 17.37 亿元，40 亿元意向性大订
27、单的签订将能在一定程度上从收入上保障公司“十二五”期间收入翻倍的计划。作为国内技术实力最领先的锻造龙头企业之一，在 40 亿意向订单的推动下，公司的获益将主要集中在以下几个方面：,请阅读最后评级说明和重要声明,7/11,公司报告(点评报告)规模将得到迅速的扩大，在公司 2011 年收入仅 17.37 亿元的低基数基础上，“十二五”期间 40 亿元大订单的潜在需求可能将使得公司收入规模在很短的时间内迅速扩大并甚至翻番；公司是国内技术实力最为雄厚的锻造企业之一，在当地政策支持与保障下，后期公司的技术底蕴有望进一步发挥，高端产品的比例与品种将都有可能迅速扩大，这将更进一步利于公司在国内锻造行业地位的
28、巩固与迈进。公司与中国钢研集团于 2011 年 9 月 2 日在北京签署了战略合作框架协议，与中钢研展开相关合作，一方面有利于公司提高现有产品的品质和适当扩大现有产能；另一方面，有助于公司加快高端产品的研发，使得相关产品及时进入中、高市场，为引领公司“十二五”期间的大发展战略做好铺垫。维持“谨慎推荐”评级公司预计 2012 年归属于母公司净利润同比下降 28.37%-61.43%，对应实现归属母公司所有者净利润为 0.35 亿元0.65 亿元。据此测算，公司 2012 年 4 季度归属母公司净利润为 0.24 亿元0.54 亿元，环比增长 278.25%-756.40%；对应 EPS 为 0.
29、05 元0.12元。根据公司最新公告，子公司兴华公司依然持有三一重工股票 200 万股，不排除 4季度继续减持的可能性，目前三一重工股价为 9.10 元。预计公司 2012、2013 年的 EPS 分别为 0.09 元与 0.09 元，维持“谨慎推荐”评级。表 5：预计 2012 年 4 季度 EPS 为 0.05-0.12 元,请阅读最后评级说明和重要声明,2012年归属于母公司净利润同比2011年归属于母公司净利润2012年归属于母公司净利润2012年1-9月归属于母公司净利润2012Q4归属于母公司净利润2011Q4归属于母公司净利润同比2012Q3归属于母公司净利润环比股本2012Q4
30、EPS资料来源：公司资料，长江证券研究部,-61.43%0.910.350.110.240.33-27.57%0.06278.25%4.660.05,-28.37%0.910.650.110.540.3363.98%0.06756.40%4.660.12,8/11,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收
31、支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,1737147426315.1%10.1%372.1%20211.6%50.3%7072834.8%221056.1%159190.700.19,1874167719710.5%20.1%392.1%21711.6%90.5%00100301.6%20502.7%84342.600.09,2339198135815.3%20.1%492.1%27111.6%170.7%0010281.2%20482.1%74141.100.09,2845235249417.3%20.1%602.1%33011.6%291
32、.0%000722.5%20923.2%147978.500.17,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,4290257440701129010001110104517708-627261004586550-34346711000,1870276500791114510001110139116800-6291015752169570398441000,234034459
33、1931139010001110172316000-63478562616876704613781000,28504197021102167110001110194215200-639708317311058015518021000,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,25,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,97,97,97,97,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,-1066900-353,3510000-419,791000-423,151000-328,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,89
34、31833018332726,10411869018692910,15751904019043478,19991971019713970,其他,69,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-283,-319,-413,-328,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,0010037-7859-330,0057-15042-242,00404-23038146,00269-41022851,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.1953.9448.58-10.312.4126.725.0
35、%,0.0914.01103.52-21.982.3637.142.3%,0.0884.09107.17-22.752.3233.242.2%,0.1694.2356.15-11.922.2423.074.0%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 1861660580
36、2(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨
37、慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10/11,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-6
38、8751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，
39、投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
