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1、,元,78%,65%,52%,39%,26%,13%,0%,研究报告,2013-3-6,啤酒行业,行业研究(点评报告)评级 看好,维持,华润收购金威以及嘉士伯增持重啤点评-高成本扩张趋势初现,分析师：周密(8621)执业证书编号：S0490512020002联系人：王奇玮(8621)联系人：刘洁铭(8621)市场表现对比图（近 12 个月）117%,报告要点事件描述1、华润收购金威：2013 年 2 月 5 日，金威啤酒公告披露华润雪花出价 55 亿元人民币,实际出资 53.8 亿元收购金威旗下 7 家啤酒酿造厂。2、嘉士伯增持重啤：2013 年 3 月 4 日，重庆啤酒发布公告，嘉士伯香港拟
2、以 20/股的价格，要约收购重庆啤酒 1.47 亿股股份，占公司总股本的 30.29%。事件评论就重啤本身而言，由于嘉士伯以 25%的溢价率增持，则短期对重啤股价形成有力支撑。华润 2012 年底产能接近 1700 万千升则收购华润之后产能增长 10%左右（170/1700=10%），而嘉士伯增持重啤 30%股权之后权益产能增长 20%（130*30%/194=20%）。,104%91%资料来源：Wind,*行业,*指数,从企业的协同效应来说，由于广东省本来是青啤的相对优势区域（下图所示青啤在广东市占率达到 23%），而金威和珠江则各自占据 20%市场份额（前者尤其在深圳和香港的口碑极佳），因
3、此华润收购金威之后可适当补充其在华南区域的市占率；而对于嘉士伯重点控制的主要地区是宁夏、甘肃、青海、新疆、西藏、云南等地区，重啤所覆盖的地区则是重庆、四川、安徽、浙江、湖南等地（浙江产能覆盖率较高，市场销量趋于饱和，增长率已经开始放缓；湖南、安徽、四川市场消费潜力较大），因此嘉士伯增持之后或对形成西部市场联动有利。,相关研究啤酒行业观察（二）：短期波动要素综述2011-1-11啤酒行业观察（一）：中长期行业综述2011-1-10请阅读最后评级说明和重要声明,从整合角度来看，我们从两次收购（或增持）事件中得出一个相似之处，即行业的“高成本扩张”趋势，我们测算了华润收购金威以及嘉士伯增持重啤的市销
4、率分别是 3.66（53.8/14.7=3.66）和 3.78（29.32/25.79/0.3=3.78），这本身相较目前行业巨头普遍 12 左右的市销率（例如青啤市销率 1.95 而燕京啤酒市销率仅为 1.22）。华润和嘉士伯的态度彰显行业巨头宁愿牺牲短期盈利而将市场份额放在首位（金威面临盈利预警），这势必会带动全行业外延式扩张下的高投入，或阶段性影响全行业盈利水平。仅就 A 股两大巨头青啤和燕京而言，前者 2 月份销量下滑 12%13%综合 12月份则同比增长 3%4%，行业景气度并未出现显著改善，预计在得到与三得利的合作框架外部贡献下全年销量有望达到两位数，但澳麦成本仍处高位，从这点上说
5、在去年 6 月份即在 300 美元/吨左右囤积 23 个季度澳麦的燕京具备更大的毛利率弹性。1/4,行业研究(点评报告)图 1：啤酒行业三大巨头市场份额分布35%40%55%,70%,60%50%22%,68%,40%,65%,60%,55%,30%,60%35%,华润,85%,23%,青啤,燕京资料来源：Wind,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,2/4,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总
6、经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月
7、内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。3/4,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真
8、：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论
9、和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
