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1、1,2013 年 2 月 7 日,公司研究,评级：增持,研究所证券分析师：谭倩 S0350512090002,坚定清洁能源和高端装备未来路线,0755-83711632,联系人：何魏伟0755-23824865,科达机电（600499）调研简报,2013 年 2 月 7 日我们来到佛山科达机电总部调研，拜访了公司管理层相关人员并进行了深度沟通，在此基础上取得了关于公司经营和未来发展的进一步研究和理解。调研观点：1、坚定以清洁煤气化为核心的未来发展战略。公司自 2007 年涉足煤气化业务以来，持续进行了大规模的探求摸索和资本投入，期间受多方面原因发展一度低于预期，全套技术最终是于 2011 年才
2、达到成熟可大规模推广程度，公司战略也由尝试到持续投入到发展核心，尤其是 2012 年底法库项目和 2013 年初信发项目的成功实施，成为公司清洁煤气化技术走向大规模实用阶段的启动标志，公司进一步强化了未来以清洁煤气化为核心的发展战略，立志首先成为一家为清洁能源提供技术服务的环保型公司。我们认为公司目前具备了实施这一战略的充分素质，技术和品牌实力强大，董事长亲自挂帅领导本项业务销售渠道的开拓，随着未来订单的持续落地，我们认为公司估值有望获得大幅提升，而雾霾和天然气涨价将构成这一轮提升的重要契机。2、大体量的氧化铝市场有望进入深度开拓期，陶瓷工业园、玻璃等市场灵活运用卖气销售模式。氧化铝行业投资规
3、模巨大，并且巨型工程对于环保的重视往往要远高于中小工程，所以科达清洁煤气化系统投资占总体量比例很小（5%以内），但是优异的环保性能将构成吸引氧化铝项目投资采购的最重要因素。此外，由于煤种适应性强而在缺煤地区还能体现极高的经济性，我们预计公司将进入深度开拓氧化铝市场阶段，尤其是新建氧化铝项目、缺煤地区氧化铝项目、环保要求较高的氧化铝项目相对较容易获得重大突破。陶瓷、玻璃行业由于投资规模较小，如一条 300 万平方米的陶瓷生产线价值 2500 万元，若采用科达煤气炉需要纯设备投资 1200 多万元，企业决策难度大，直销设备市场开拓困难。但是通过合作卖气的方式可以使下游陶瓷企业立刻享受清洁煤气化的廉
4、价优势，成为顺应水煤气必将淘汰大趋势下的最佳选择，非常适合在大规模陶瓷工业园中推广，目前已经得到广东省政府的大力支持，预计未来将在本省市场取得重要突破，月 9 日朱小丹省长亲自调研公司并肯定了清洁煤气化技术。3、高端装备积极打造液压泵国产先锋，市场开拓进入快速启动初期。公司 2011 年新设立高端液压泵业务，预计 2012 年销售收入 2000 万元，其中一半集中于陶瓷行业，并且由于下游试用行业的迅速扩大和逐步得到质量认可，四季度销售放量明显，超过前三季度总和。我们预计这一形势将持续下去，公司对于自身产品充分自信，由免费试用开始已经迅速打开工程机械、锻压、冶金、钢铁等下游行业，目前正在进入水利
5、水电行业，预计未来三年可实现倍速高成长。4、传统业务陶瓷机械触底回升，墙材机械持续爆发。根据公司对于 2012 年季度销售形势的掌握和分析，陶瓷机械行业正在经历企稳阶段，尤其是下半年有回暖迹象，尽管可持续性还需进一步验证，但是预计 2013 年陶瓷机械将不会大幅下滑，甚至可能小幅增长（5%左右）。而墙材机械受益于环保等因素持续推动有望继续倍速爆发。5、充分激励的管理体制，和谐高效的公司内部环境。公司内部广泛采取激励为核心的管理体制，大范围的股权激励和针对部分子公司管理层业绩考核目标设置高比例奖励激励，全员工作动力强大。同时整体经营氛围轻松高,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券
6、研究报告效，管理层和员工和谐相处，成为公司高速成长的软实力。维持增持评级，重申提高对于公司未来发展的乐观预期。预计 2012-2014 年 EPS 各是 0.41 元、0.62 元、0.85元，对应 PE30 倍、20 倍、14 倍，我们重申提高对于公司未来发展的乐观预期，随着清洁煤气化和液压泵两大业务大规模启动预期加强，有望进入新一轮高增长阶段。考虑到股价短期涨幅过高，暂时维持公司“增持”评级。风险提示：清洁煤气化产品市场接受速度持续缓慢；高端液压泵突发品质质量问题；下游陶瓷行业需求持续下滑；环保墙材出现新型替代产品；宏观经济复苏动力疲软。,预测指标主营收入（百万元）增长率(%)净利润（百万
7、元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%)P/E,2011249321%35648%0.5615.92%21.47,2012E290316%268-25%0.419.87%29.74,2013E382932%40752%0.6213.27%19.57,2014E497530%56138%0.8515.62%14.18,市场数据当前价格（元）52 周价格区间（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）近一月换手（%）,2013/2/712.106.85-12.187885.177647.3465166.6563201.1738.42,请务必阅读正文后免责条款部分,3,证券
8、研究报告盈利预测表,证券代码：,600499.sh,股票价格：,12.10,投资评级：,增持,日期：,2013/2/7,财务指标,2011,2012E,2013E,2014E,每股指标与估值,2011,2012E,2013E,2014E,盈利能力,每股指标,ROE毛利率,16%19%,10%24%,13%25%,16%25%,EPSBVPS,0.563.16,0.413.75,0.624.27,0.855.05,期间费率,12%,14%,14%,14%,估值,销售净利率,14%,9%,11%,11%,P/E,21.47,29.74,19.57,14.18,成长能力,P/B,3.83,3.23,
9、2.83,2.40,收入增长率,21%,16%,32%,30%,P/S,3.07,2.74,2.08,1.60,利润增长率,48%,-25%,52%,38%,营运能力,利润表（百万元）,2011,2012E,2013E,2014E,总资产周转率应收账款周转率存货周转率,0.538.612.44,0.597.872.71,0.687.552.93,0.768.423.66,营业收入营业成本营业税金及附加,2493202517,2903221320,3829288226,4975372634,偿债能力,销售费用,110,129,186,242,资产负债率流动比速动比,52%1.350.94,45%
10、1.791.28,46%2.011.46,45%2.341.82,管理费用财务费用其他费用/（-收入）,16814280,2175740,2726670,34876100,营业利润,439,307,468,649,资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计,20117952898307952709,2012E116736982411152864,2013E169450799310853669,2014E2394591102712024604,营业外净收支利润总额所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司净利润,(22)41768349(7)356,0307352
11、724268,0468524169407,06497457514561,固定资产,719,827,924,1062,在建工程无形资产及其他长期股权投资资产总计短期借款应付款项预收帐款其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计股本股东权益负债和股东权益总计,537289794706285696469554200541549464246863222374706,4672891054925275706388229159856549614221265827144926,337260105566928584043826518287254977426026583066566
12、9,1572311056532295983474213196492549974293865835946532,现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动投资活动现金流资本支出长期投资其他筹资活动现金流债务融资权益融资其它现金净增加额,2011(2)349(7)690(412)(195)(570)16421156944122106372,2012E380272410103(64)(38)(26)0345140273(68)660,2013E3941691120(498)3333001061700(64)178,2014E347575141180(360)
13、4242001622100(48)552,资料来源：国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司【电力设备与新能源小组介绍】张晓霞：国海证券研究所副所长，多年煤炭、电力行业研究经验。谭 倩：美国罗切斯特大学理学硕士、上海财经大学管理学学士，2010年进入国海证券，任新能源、电力设备、电力环保、锂电池行业分析师。何魏伟：中山大学经济学硕士、武汉大学工学学士，两年核电站工作经验，2012年进入国海证券，任电力设备与新能源行业分析师。【分析师承诺】谭倩，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反
14、映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】股票投资评级,买入：相对沪深 300增持：相对沪深 300中性：相对沪深 300卖出：相对沪深 300,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%之间；指数跌幅 10%以上。,【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何
15、直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途
16、径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。【合规声明】本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%。,国海证券研究所,请务必阅读本页免责条款部分,5,证
17、券研究报告国海证券机构销售部人员联系方式广深区：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 3 楼,姓 名徐伟平张亦潇王 帆张宇松马 鑫周振宇,固话0755-837059550755-837024620755-830250490755-837009190755-837020720755-82835810,手机150128983631372555985513509639899135306666141863011951015220268966,邮箱,上海区：上海市浦东新区世纪大道 787 号 5 楼,姓 名郭 强陈 蓉曹 莹胡 超梁柳欣颜 彦,固话021-20281098021-20281099021-20281095021-20281096021-202810990771-5536202,手机133819657191380160563115013819353137611029521352436484315978141626,邮箱,北京区：北京市海淀区西直门外大街 168 号腾达大厦 1509 室,姓 名林 莉白 丹,固话010-88576898-836010-88576898-832,手机1382439701118801090832,邮箱,请务必阅读正文后免责条款部分,
