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1、分 析师,1,汽车及配件行业行业研究/深度报告乘用车向上拐点正在形成乘用车行业深度研究,深度研究报告/汽车及配件行业报告摘要：,2012 年 3 月 28 日,鼓励政策呼之欲出 需求拐点即将出现2011 年乘用车销量增长 5.5%，甚至低于 2008 年（+7.3%），创 1998 年来新低。导,推荐,维持评级,致需求低迷的主要原因是：汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠年初集中退出；北京市实施限购政策；10 月 1 日开始实施的节能车门槛提高；几乎持续全面的经济调控。由于消费活跃度依然较低、节能车补贴范围缩小、上年基数较高等影响，2012 年 1-2月乘用车销量同比下降 4.4%。但一些积极的因素
2、已经开始出现：在前期宏观政策预调微调的作用下，2 月与汽车同步的、体现消费活跃度的 M1 已经开始回升；政府有望出台汽车相关鼓励政策。当前与 2009 年初在诸多方面具有相似性，具备出台汽车鼓励措施条件。温总理在政府工作报告中提到：要支持节能汽车消费。3 月 6 日，节能车车船税减半征收就是政策转向的信号，接下来我们认为节能车补贴范围将要扩大。总体，我们认为 2011年是政策退出年，2012 年行业将恢复自然增长，同时在相关鼓励政策的作用下行业销量将实现 12-15%的增长。产能扩张有限 自主品牌出现产能推迟现象市场担忧 2012 年乘用车行业产能释放，将导致价格战，进而影响公司利润。根据我们
3、统计，今年乘用车产能增长 12.2%，产能利用率保持不变。合资品牌产能增长21.3%，产能利用率从 112%下降至 108%。合资企业产能利用率依然较高，不具备降价促销的条件。而自主品牌、交叉乘用车甚至出现产能推迟情况。原材料价格回落 盈利能力已经向上截止 3 月底，镀锌板价格同比下降 13%，每吨下降 752 元；长江铝价下降 4%；ABS、PP 同比下降 10%、12%；进口天然橡胶、国产天然橡胶、顺丁橡胶价格回落 34%、26%和 15%。在原材料价格回落作用下，2011 年 11 月汽车整车和零部件毛利率均出现明显回升，已经接近 2 月份高点。行业估值处于历史底部区间 相对其他行业估值
4、优势明显3 月 23 日，乘用车公司 PE13.3 倍，PB1.9 倍，分别高于出现于 2008 年底的历史最低点 20%、75%。我们认为 PB 相对较高是产能利用率高于估值历史最低点。并且，无论相对于煤炭、机械等周期行业，还是食品饮料、医疗保健等非周期行业，汽车估值优势都非常明显。乘用车为2012年机构必配品种 维持“推荐”评级总体上，乘用车向上拐点正在形成，建议近期调整过程中逢低参与。推荐业绩稳定的长城汽车、一汽富维、华域汽车；业绩增长可能会放缓，但具有配臵价值的上海汽车；逢低参与基本面出现向上拐点的长安汽车、亚夏汽车、比亚迪。盈利预测与财务指标,行 业与沪深 300 走势比较高级分析师
5、：于特执业证书编号：S0100512030004电话：(8610)85127604Email：分析师：刘芬执业证书编号：S0100511070002电话：(86755)22662076Email：相 关研究,现价,EPS,PE,重点公 司长城汽车上海汽车一汽富维华域汽车比亚迪长安汽车亚夏汽车,2 012/3/2 713.4914.1820.979.8026.924.4227.86,2010A0.891.252.70.971.110.420.86,2011E1.141.772.021.160.600.21.03,2 012E1.612.052.51.400.850.281.22,2010A151
6、1810241032,2011E128108452227,2012E8787321623,评级强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,资料来源：民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,2,深 度研究/汽车及配件行业目录一、乘用车需求最差情况即将过去.4（一）政策因素导致需求增速快速回落.4（二）2012 年需求自然增长 已具备政策鼓励条件.61、国内汽车需求远未饱和.62、拥堵本身并不影响汽车需求增长.63、促内需保增长 汽车仍是首选.7（三）宏观经济政策预调微调 汽车需求有望触底反弹.81、汽车销量增速体现出一定早周期特征.
7、82、经济政策预调微调 汽车需求有望回升.8二、乘用车 2012 年整体产能扩张有限.9（一）合资品牌产能释放不会引起价格战.9（二）自主品牌产能出现明显推迟现象.10（三）各上市公司产能释放差别明显.10三、原材料价格明显回落.13四、盈利向上拐点已明确出现.13五、汽车行业估值水平处于历史最低水平.14（一）乘用车及配件 PE 估值水平堪比 2008 年.14（二）相对周期性行业估值也有优势.15（三）相对非周期行业估值创历史最低.15六、盈利预测与重点股票推荐.16,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,3,4,5,6,7,8,9,3,深 度研究/汽车
8、及配件行业图表目录图表 1 乘用车月度销量增速及政策变动动情况对比.4图表 2 2010 年-2011 年汽车行业相关补贴政策退出情况.4,图表图表图表图表图表图表图表,2010 年汽车相关补贴汇总情况.52010 年-2012 年节能车补贴情况.52010 年-2012 年汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠、节能车补贴资金汇总情况.61999 年-2011 年汽车销量情况.6美国、日本、韩国、中国汽车保有量比较.6主要省份 2009 年、2010 年新车注册情况.7北京地铁布局图.7,图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表图表,10111213141
9、516171819202122232425262728293031,日本东京地铁布局图.7GDP 增速与汽车销量增速季度单轴对比图.8GDP 增速与汽车销量增速季度两轴对比图.8M 1 与汽车销量增速月度两轴对比图.8CPI 与汽车销量增速月度两轴对比图.8乘用车产能扩张情况汇总.9各合资中高端品牌产能扩张及产能利用率情况.9乘用车自主品牌企业部分产能项目进展情况.10乘用车上市公司产能投放情况汇总.11乘用车上市公司车型投放情况.122011-2012 年镀锌板价格走势（元/吨）.13长江有色金属铝现货价格走势（元/吨）.132011-2012 年塑料价格走势（元/吨）.132011-201
10、2 年橡胶价格走势（元/吨）.13汽车整车及零配件毛利率情况.14汽车整车及零配件利润总额情况.142002-2012 年汽车及配件行业 PE.142002-2012 年汽车及配件行业 PB.142002-2012 年汽车与煤炭、机械行业 PE 对比.152002-2012 年汽车与煤炭、机械行业 PB 对比.152002-2012 年汽车与食品饮料、医疗行业 PE 对比.162002-2012 年汽车与食品饮料、医疗行业 PB 对比.16,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,40%,30%,4,深 度研究/汽车及配件行业一、乘用车需求最差情况即将过去（一
11、）政策因素导致需求增速快速回落2011 年 1 月 1 日，汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠政策全面退出。同时，北京市实施小客车限购政策，导致 2011 年销量下降 50 万辆，影响乘用车增速 3.6 个百分点。2010 年 11-12月份，汽车市场预期年底刺激政策将要退出，消费者选择提前购车，在一定程度上透支了 2011年 1-2 月份的需求，但整车厂家为平滑销量，将部分 2010 年 12 月份的销量平滑至 2011 年 1月份，导致 1 月份销量增速并未明显回落。但从 2 月份开始，乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车增速快速回落，尤其是受到购臵税优惠、汽车下乡政策退出影响较大的交叉乘用车。乘用
12、车、狭义乘用车、交叉乘用车销量增速由 1 月份的 16.2%、19.0%、4.2%降至 5 月份的 0%、3.0%、-14.1%.2011 年 10 月 1 日，节能车补贴政策门槛提高。节能车补贴车型平均油耗由 6.9L/百公里降至 6.3L/百公里。乘用车销量增速再次回落，乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车销量增速由9 月份 8.9%、10.6%、0.2%降至 11 月份的 0.3%、2.3%、-9.5%。,图表 1,乘用车月度销量增速及政策变动动情况对比,20%,10 年 12 月，合资汽车企业开始征收城建税与教育费附加,11 年 1 月 1 日，汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠退出，北京实施限
13、购。车厂将 12 月订单平滑到 1 月,11 年 10 月 1 日节能,车补贴门槛提高10%0%A-10 M-10 J-10 J-10 A-10 S-10 O-10 N-10 D-10 J-11 F-11 M-11 A-11 M-11 J-11 J-11 A-11 S-11 O-11 N-11 D-11 J-12-10%-20%,-30%,乘用车%,交叉乘用车%,狭义乘用车%,资料来源：中国汽车工业协会 民生证券整理,图表 2,2010 年-2011 年汽车行业相关补贴政策退出情况,优惠政策购置税优惠汽车下乡,事件出台延期出台加强,发布时间2009/1/162009/12/92009/1/14
14、2009/6/10,起始日期2009/1/202010/1/12009/3/1,截止时间2009/12/312010/12/312009/12/31,主要内容购置 1.6 升及以下排量乘用车，按 5%的税率征收购置税购置 1.6 升及以下排量乘用车，按 7.5%的税率征收购置税国家安排 50 亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型货车以及购买 1.3 升以下排量的微客，给予一次性补贴将直接购买轻型货车和总质量 1.8 吨以下的微型货车纳入补贴,政策变化2010 年底取消2010 年底取消,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,5,深 度研究/汽车及配件行
15、业,延期,2010/1/26,2010/1/1,2010/12/31,将汽车下乡政策实施期限由 2009 年 12 月 31 日延长至 2010年 12 月 31 日，具体政策和操作方法不变,符合规定提前报废老旧汽车、“黄标车”并换购新车的，按以下标准给予补贴：（一）报废中型载货车，每辆补贴 6000 元；（二）报废轻型载货车，每辆补贴 5000 元；,以旧换新,出台,2009/5/19,2009/6/1,2010/5/31,（三）报废微型载货车，每辆补贴 4000 元；（四）报废中型载客车，每辆补贴 5000 元；,2010 年底取消,（五）报废小型载客车，每辆补贴 4000 元；（六）报废
16、微型载客车，每辆补贴 3000 元；（七）报废其他车型，每辆补贴 6000 元。,重启,2010/6/25,2010/6/1,2010/12/31,将汽车以旧换新政策实施期限延长至 2010 年 12 月 31 日,节能惠民工程补贴,出台,2010/6/1,2010/6/1,1)对消费者购买节能汽车给予一次性定额补助，补助标准为3000 元/辆，由生产企业在销售时兑付给购买者2)节能汽车：发动机排量为 1.6 升及以下，综合燃料消耗量达到第三阶段油耗标准,2011 年 10月 1 日提高门槛,资料来源：财政部、工信部等部委网站 民生证券测算汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠政策在 2010 年共计
17、补贴车辆 1342 万辆，占当年全部汽车销量 1804 万辆的 74%。国家共计补贴资金 341 亿元，平均每台车补贴 2541 元。,图表 3,2010 年汽车相关补贴汇总情况,惠及汽车数量（万辆）,补贴资金（亿元）,以旧换新汽车下乡购置税优惠合计,463339631342,64133144341,资料来源：财政部、工信部等部委网站 民生证券测算节能车补贴政策 2010 年 6 月实施，当年补贴车辆 105 万辆，补贴资金 32 亿元；2011 年10 月 1 日，节能车补贴车型油耗标准提高，根据我们测算 2011 年补贴车辆 322 万辆，补贴资金 96 亿元；如果现在目录不增加，则 20
18、12 年补贴车辆 154 万辆，补贴资金 46 亿元左右。,图表 4,2010 年-2012 年节能车补贴情况,补贴数量（万辆）,补贴资金（亿元）,2010 年2011 年2012 年 E,105322154,329646,资料来源：财政部 中国汽车工业信息网 民生证券测算根据我们测算，2010 年汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠、节能车补贴共计补贴资金 373亿元；2011 年节能车补贴资金 96 亿元左右；如果保持现有节能车补贴第七批目录不变，2012年将补贴资金 46 亿元。从补贴资金变动情况看，汽车鼓励政策在 2011 年基本实现退出。2012,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读
19、最后一页免责声明,证券研究报告,19,99,20,00,20,01,20,02,20,03,20,04,20,05,20,06,20,07,20,08,20,09,20,10,20,11,图表 5,6,深 度研究/汽车及配件行业年汽车行业进入平稳自然增长阶段。2010 年-2012 年汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠、节能车补贴资金汇总情况,400350300250200150100500,373,96,46,2010,2011,2012E,补贴资金（亿元）资料来源：财政部等部委网站 中国汽车工业信息网 民生证券测算（二）2012 年需求自然增长 已 具备政策鼓励条件1、国内汽车需求远未饱和随着
20、我国经济的发展以及居民收入的增长，2000 年之后陆续有省份 R 值（人均 GDP/车价）达到 3 左右，汽车开始逐渐进入普通家庭。2000 年-2010 年，国内汽车销量复合增长率达到24%。进入 2011 年，受到政策影响国内汽车销量增速回落，市场开始对中国汽车市场发展前景担忧。我们的判断是：对比成熟国家经验，国内汽车市场远未饱和，随着居民收入的增加以及社会财富效应的显现，汽车销量未来 3-5 年仍可保持 12-15%的自然增长。,图表 62,000,1999 年-2011 年汽车销量情况,50%,图表 7900,美国、日本、韩国、中国汽车保有量比较,1,8001,6001,4001,20
21、01,000800600,45%40%35%30%25%20%15%,800700600500400,美国,782日本,620韩国,358,4002000,10%5%0%,300200,日本,209韩国,176,韩国,166日本,66美国,61,100,中国,47,美国,26,中国,7,中国,16,0,汽车销售量（万辆）,同比增长%,千人保有量（辆/千人）,保有量/国土面积（辆/平方千米）,保有量/公路(辆/千米),资料来源：中国汽车工业信息网 国家统计局 CEIC2、拥堵本身并不影响汽车需求增长随着近年来汽车销量的增长，保有量迅速增加，部分一、二线城市开始出现拥堵现象。北京、天津、江苏、浙江
22、等城市和省份 2009 年、2010 年已经出现拥堵现象，但从数据上看，拥,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,7,深 度研究/汽车及配件行业堵并未导致这些地区汽车销量增速降低，反而甚至增长高于全国。我们认为，这主要是我国汽车保有量依然较低，潜在的需求依然旺盛。,图表 8,主要省份 2009 年、2010 年新车注册情况,北京,天津,江苏,浙江,山东,广东,合计,20092010增长%,674,873869,53229%,241,770310,93429%,863,8651,222,55242%,880,9231,224,71439%,1,253,2701
23、,400,73412%,952,3821,319,36239%,12,459,45215,288,18623%,资料来源：国家统计局短期出现的交通拥堵，我们认为是汽车销量快速增长与城市规划、公共交通建设以及国内汽车使用习惯之间的矛盾。从国外的情况来看，汽车保有量还将继续增长，矛盾的解决需要还要依赖地铁、公交等公共交通改善，人们出行习惯的改变以及学校、医院、商业等城市规划的改进。北京汽车千人保有量刚刚超过 200 辆/千人，日本全国千人保有量早已超过 600 辆/千人，日本东京更是超过这一数字，但东京未出现交通拥堵。主要是东京对住宅、写字楼、学校、医院等公共设施和住宅有很好的规划，避免出现北京式
24、同方向拥堵现象。同时日本东京公共交通发达，地铁数量超过 50 条，居民地铁出行非常方便。而中国北京、上海等发达城市地铁数量也屈指可数。,图表 9,北京地铁布局图,图表 10,日本东京地铁布局图,资料来源：互联网公开信息3、促内需保增长 汽车仍是首选2008 年国内汽车销量增速快速下滑，全年销量增长 6.7%；国内经济调控导致经济出现下滑；同时，美国出现金融危机。在这个背景下国务院出台一系列促进内需政策，在当年总理政府工作报告中，促内需保增长成为主要内容，并且在其中重点突出汽车行业。2011 年汽车销量增速仅为 2.7%，低于 2008 年水平；物价上行，通货膨胀，经济调控，房地产调控，经济存在
25、持续下行风险；欧债危机存在很大不确定性。我们认为，促内需政策出台一触即发，前提是经济继续下行。,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,1997Q1,1998Q1,1999Q1,2000Q1,2001Q1,2002Q1,2003Q1,2004Q1,2005Q1,2006Q1,2007Q1,2008Q1,2009Q1,2010Q1,2011Q1,19,97,19Q1,98,19Q1,99,20Q1,00,20Q1,01,20Q1,02,20Q1,03,20Q1,04,Q,201,05,20Q1,06,20Q1,07,20Q1,08,20Q1,09,20Q1,10
26、,20Q1,11,Q1,8,深 度研究/汽车及配件行业我们预计最有可能出台的刺激政策依次为扩大节能车补贴范围、以旧换新和汽车下乡。经过 2009 年、2010 年大规模的行业刺激之后，汽车保有量迅速增长，交通拥堵以及环境污染成为制约鼓励政策出台的因素。节能车补贴政策目前还在实施，从操作的角度来讲扩大范围最为简单，覆盖范围广，同时起到鼓励技术研发和节能作用。以旧换新在不增加保有量的前提下，还能够起到节约能源和减少排放的作用，是刺激政策最理想选择。汽车下乡，主要提高农村市场保有量，优点是覆盖范围比较广，刺激力度大。（三）宏观经济政策预调微调 汽 车需求有望触底反弹1、汽车销量增速体现出一定早周期特
27、征从中长期看，汽车需求与整个经济发展水平、居民收入水平相关，R 值达到 3 左右汽车进入普通家庭。而短期看，汽车属于大额耐用消费品，具有相对较高的弹性。从图表 11 可以看出，汽车销量增速相对于 GDP 增速弹性非常大，但在过去 10 年汽车销量年增速小于 GDP 只有 2008 年。从图表 12 来看，汽车销量增速与 GDP 增速保持总体一直的趋势变动，但更多表现出的是早周期特征，增速变化早 1 个季度左右。比较典型的时间点有 2010 年 2 季度、2009年 1 季度。,图表 1190%70%,GDP 增速与汽车销量增速季度单轴对比图,图表 1290%70%,GDP 增速与汽车销量增速季
28、度两轴对比图,16%14%,12%,50%30%10%-10%,50%30%10%-10%,10%8%6%4%2%,-30%,汽车销量增速%L,GDP增速%R,-30%,汽车销量增速%L,GDP增速%R,0%,资料来源：互联网公开信息2、经济政策预调微调 汽车需求有望回升为更精确说明汽车短期波动与宏观经济之间的关系，我们选择对比汽车销量增速与 M1。通过对比我们发现 M1 与汽车销量增速有明显的同趋势特征。消费活跃度增加，居民将定期存款转为活期存款，也就是 M2 变为 M1 的过程。M1 同时也是一个政策变量，一般的逻辑是 CPI达到 4%左右，宏观经济调控力度加大，经济活跃度降低，汽车需求回
29、落。而通胀水平回落，宏观经济调控暂停或者略有放松，对汽车需求都有促进作用。当前，宏观经济政策预调微调，2 月份 M1 增速已经出现回升，我们认为汽车销量增速也将逐渐回升。,图表 13,M1 与汽车销量增速月度两轴对比图,图表 14,CPI 与汽车销量增速月度两轴对比图,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,A-97,F-98,D-98,O-99,A-00,J-01,A-02,F-03,D-03,O-04,A-05,J-06,A-07,F-08,D-08,O-09,A-10,J-11,1998/01,1998/11,1999/09,2000/07,2001/0
30、5,2002/03,2003/01,2003/11,2004/09,2005/07,2006/05,2007/03,2008/01,2008/11,2009/09,2010/07,2011/05,9,深 度研究/汽车及配件行业,454035,140%120%100%,10%8%,140%120%100%,3025,80%60%,6%,80%,20151050,M1增速%,汽车销量同比增长%R,40%20%0%-20%-40%,4%2%0%-2%-4%,CPI:当月同比,汽车销量同比增长%R,60%40%20%0%-20%-40%,资料来源：互联网公开信息二、乘用车 2012 年整体产能扩张有限
31、作为资本密集型产业，产能扩张对盈利有非常重要的影响。影响通过两方面作用：第一，如果产能大幅释放，当期折旧与费用会增加；第二，为提高产能利用率，实现销量目标，企业有可能采取降价促销政策。通过我们对国内乘用车企业所有工厂产能进行统计，2012 年乘用车产能增长 12.2%，而我们预计乘用车的销量增长在 12.9%，因此产能利用率基本保持不变。因此，相关折旧、费用不会对利润产生明显负面影响，也不会出现大幅降价促销情况。,图表 15,乘用车产能扩张情况汇总,销量（万辆）,销量增速%,产能(万辆),产能增速%,产能利用率%,2011A,2012E,2011A,2012E,2011A,2012E,2011
32、A,2012E,2011A,2012E,乘用车合计狭义乘用车（轿车+SUV+MPV）自主品牌（轿车+SUV+MPV）合资品牌（轿车+SUV+MPV）交叉乘用车,1,4501,209380828241,1,6371,377411966261,5.5%8.7%1.4%11.6%-9.2%,12.9%13.9%8.0%16.6%8.0%,1,6601,410664739265,1,8621,604701896273,15.4%15.7%19.9%12.3%12.8%,12.2%13.8%5.6%21.3%3.0%,87.4%85.8%57.3%112.2%91.0%,87.9%85.8%58.6%1
33、07.8%95.4%,资料来源：民生证券整理（一）合资品牌产能释放不会引起价格战当前，市场担忧合资品牌汽车企业产能释放会引起中高端车型价格战。通过统计，我们发现合资品牌 2012 年产能增长 21.3%，而我们预计 2012 年合资品牌汽车销量增长 16.6%，产能利用率从 112%下降至 108%。从数据上我们看到，合资企业产能利用率依然较高，不具备降价促销的逻辑条件。从我们草根调研的情况看，当前市场价格保持稳定，我们还将继续跟踪乘用车价格的走势。,图表 16,各合资中高端品牌产能扩张及产能利用率情况,系别,整车企业,产能情况（万辆）2011 2012 增长%,销量（万辆）2011 年 增长
34、%,2011 年产能利用率%,备注,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,10,深 度研究/汽车及配件行业,上海大众一汽大众,65101,103101,58%0%,117103,16.4%19.0%,179%102%,仪征工厂增 24 万，南京工厂增 14 万台成都工厂 2011 年 10 月份投产 35 万台,德系法系意系美系日系韩系,华晨宝马北京奔驰合计神龙汽车广汽菲亚特上海通用长福马合计长安铃木昌河铃木东风本田东风日产一汽丰田广汽丰田广汽三菱广汽本田合计悦达起亚北京现代合计,871814516735012320202460513854826643601
35、03,181123345161016516620203072603810482984390133,133%57%29%0%0%38%30%35%0%0%25%20%18%0%100%0%12%0%50%29%,108237400123421652212268153270362574374117,76.9%100.2%0.0%8.2%0.0%17.2%1.7%0.0%10.0%-13.7%-2.0%22.3%4.6%1.9%0.0%-6.2%0.0%29.9%5.2%0.0%,127%111%132%90%0%169%84%134%110%60%106%135%104%72%0%75%97%10
36、1%123%114%,沈阳 2 工厂新增产能 10 万台亦庄 2 工厂扩产 4 万东岳增 24 万，北盛、上海工厂各增 2 万重庆第 3 工厂新增 15 万台武汉 2 工厂初期产能 6 万台花都 2 工厂新增产能 12 万台长春丰越工厂扩张 9 万台长沙工厂扩张 5 万2012 年下半年 3 工厂投产 30 万台,资料来源：公司公告 民生证券整理（二）自主品牌产能出现明显推迟现象相对于合资品牌来讲，自主品牌 2011 年市场需求较为低迷，轿车销量增长 1.4%，而交叉乘用车下降 9.2%。整体上，自主品牌汽车企业产能扩张较为谨慎，轿车 2012 年产能扩张 5.6%，交叉乘用车产能扩张 3%。
37、并且出现多家公司出现推迟开工、推迟投产情况。,图表 17,乘用车自主品牌企业部分产能项目进展情况,公司一汽轿车江淮汽车比亚迪海马股份海马股份力帆股份,车型自主品牌轿车自主品牌轿车交叉乘用车自主品牌轿车自主品牌轿车自主品牌轿车,工厂2 工厂乘用车扩建项目长沙 2 工厂海口 3 工厂郑州 3 工厂第二轿车基地,地址吉林长春安徽合肥湖南长沙海南海口河南郑州内蒙呼和浩特,状态设计产能为 20 万台，计划 2010 年投产，目前尚未达产设计产能为 20 万台，由于市场环境变化，现在进展缓慢尚无进展目前仅有涂装，尚未投产设计产能 15 万台，尚无开工计划进展缓慢,资料来源：公告信息 民生证券整理（三）各上
38、市公司产能释放差别明显上海汽车（600104）产能增长 37%，由于产能利用率仍然较高，并且有多款车型推出，,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,11,深 度研究/汽车及配件行业整体对盈利影响不大。上海大众产能扩张 58%，假定 2012 年销量增长 20%，产能利用率仍将高达 136%；上海通用产能扩张 38%，假定 2012 年销量增长 20%，产能利用率仍是 146%。上汽通用五菱产能扩张 36%，假定 2012 年销量增长 10%，产能利用率仍为 110%。长安汽车（000625）产能增长 9%。其中主要盈利来源长安福特马自达产能扩张 30%，虽然
39、在新福克斯车型带领下公司 2012 年销量会有所改善，但是扭转颓势的两款 SUV在年底推出，因此新基地的投放对长福马盈利有压力，虽然我们非常看好公司长福马 2013 年销量表现。长安自主品牌和微车产能投放整体有限。广汽集团（600991）产能扩张 4%。其中广汽丰田、广汽本田扩产已在 2011 年完成；广汽菲亚特基地 2011 年已经完工，但尚未推出车型；广汽三菱将在原有基地基础上扩建 5 万台。以日系为代表的车企产能扩张较为平稳，但 2012 年新车型较少，产能的较少投放并不一定带来盈利的大幅提升。悦达投资（600805）产能利用率将提升。由于第三基地仍在筹划，东风悦达起亚 2012 年无新
40、产能投放，但会有一款新车 K3 上市，将拉升公司产能利用率进而提升盈利能力。江淮汽车（600418）无新产能投放，但由于公司 2012 年无新车型，因此产能利用率也不会大幅提升。一汽夏利（0000927）无新增产能投放，同时也无新车型推出。长城汽车（601633）产能释放 6%，由于 2011 年投放在 H6、C50，并且 2012 年尚有多款车型推出，产能利用率将上升。同时天津基地产能具有一定的弹性，产能也不会成为制约因素。比亚迪（002594）无新产能投放，由于 S6 热销产能利用率将提升。,图表 18,乘用车上市公司产能投放情况汇总,产能计划（万辆）,产能计划增长%,2011 年,201
41、2 年,2013 年,2012 年,2013 年,000800600418600991600805000927601633002594000572601777,一汽轿车江淮汽车广汽集团悦达投资一汽夏利长城汽车比亚迪海马汽车力帆股份,一汽轿车江淮汽车广汽丰田广汽本田广汽三菱广汽长丰广汽菲亚特合计东风悦达起亚一汽夏利一汽丰田合计长城汽车比亚迪海马汽车力帆汽车,3030384855161124340478765853610,40303848105161174340478769853610,403538481051611743404787891053625,33%0%0%0%100%0%0%4%0%0
42、%0%0%6%0%0%0%,0%17%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%29%24%0%150%,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,12,深 度研究/汽车及配件行业,上海大众上海通用,6573,103101,103101,58%38%,0%0%,600104000625,上海汽车长安汽车,上汽通用五菱乘用车分公司合计长安福特马自达长安自主品牌长安微车江铃控股长安铃木合计,90372655090501220222,122373636596501220243,122373636596501220243,36%0%37%30%7%0%0%0%9%,0%0
43、%0%0%0%0%0%0%0%,资料来源：公告信息 民生证券整理,图表 19,乘用车上市公司车型投放情况,2011 年新车,上市日期,2012 年新车,上市日期,上海大众,新帕萨特,2011/4/17,桑塔纳 NF斯柯达 A 级车,上海汽车,上海通用,爱唯欧,2011/5/20,迈瑞宝科帕奇,2012/2/15下半年,乘用车分公司上汽通用五菱,全新 750五菱之光改款,悦达投资,K2 三厢K5H6,2011/7/202011/3/102011/8/25,K2 两厢K3M4,2012 年 2 月,长城汽车,长城汽车,腾翼 C20R腾翼 C50,2011/9/92011/11/21,腾翼 C30i
44、腾翼 C50i,H6 改款,广汽集团,广汽乘用车广汽丰田,逸致 MPV,2011/6/22,传祺 GS5,2012 年 3 月 1 日,江淮汽车,和畅,2011 年 4 月,S6,2011/5/6,F3 改款,比亚迪,比亚迪,比亚迪 G3 二厢,2011/4/8,F6 改款,比亚迪 G6,2011/9/26,一汽轿车,一汽轿车,B30,长安福特马自达,蒙迪欧-致胜,2011/3/17,新福克斯嘉年华 SUVKUGA SUV 年底上市,2012 年 3 月 1 日年底,长安汽车,长安汽车微车,微车欧诺新长安之星逸动,2012 年 2 月 23 日,B501,自主品牌,CD101S101B207,
45、力帆股份,X60 LF6430,2011/4/19,520 改款,资料来源：公告信息 民生证券整理,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,M-11,M-11,M-12,A-11,A-11,O-11,F-11,S-11,N-11,D-11,F-12,J-11,J-11,J-11,J-12,M-11,M-11,M-11,M-11,J-11,J-11,J-11,O-11,N-11,M-11,M-11,D-11,J-12,M-12,A-11,A-11,O-11,F-11,S-11,N-11,D-11,F-12,J-11,J-11,J-11,J-12,M-12,O-1
46、1,N-11,D-11,M-12,A-11,A-11,S-11,F-11,A-11,A-11,J-11,J-11,J-11,F-11,J-12,S-11,F-12,F-12,13,深 度研究/汽车及配件行业三、原材料价格明显回落汽车的主要原材料包括钢材、铝合金、塑料、橡胶、玻璃等。从我们观测的数据来看，汽车主要原材料价格均出现明显回落。原材料占汽车成本超过 80%，原材料价格回落有助于汽车企业降低成本，尤其是以盈利能力较弱的交叉乘用车和自主品牌为主的公司。截止 2012 年 3 月 23 日，上海、武汉、广州 1mm 镀锌板价格比 2011 年 1 季度价格平均下降 13.2%，绝对价格每吨下
47、降 752 元/吨；长江有色金属铝价格下降 4%，绝对价格下降 665元/吨。,图表 2065006000,2011-2012 年镀锌板价格走势（元/吨）,图表 211900018500,长江有色金属铝现货价格走势（元/吨）,18000,55005000450040003500,价格:涂镀:1.0mm镀锌:上海价格:涂镀:1.0mm镀锌:广州,价格:涂镀:1.0mm镀锌:武汉,1750017000165001600015500150001450014000,长江有色市场:最低价:铝,资料来源：WIND截止 2012 年 3 月 23 日，ABS、PP 等汽车原材料价格也出现回落，ABS、PP
48、相比 2011年 1 季度下降 10%、12%，绝对价格下降 1315 元/吨、2165 元/吨；天然橡胶、国产天然橡胶、顺丁橡胶价格回落 34%、26%和 15%，绝对价格回落 13,600 元/吨、9,855 元/吨、4,645 元/吨。,图表 2220,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000,2011-2012 年塑料价格走势（元/吨）,图表 2350000450004000035000300002500020000,2011-2012 年橡胶价格走势（元/吨）,塑料城价格:聚丙烯(PP):扬子石化F401,塑料城价格:丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物(
49、ABS):吉林石化0215A,进口天然橡胶,国产天然橡胶,顺丁橡胶,资料来源：WIND四、盈利向上拐点已经明确出现,本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,F-,10,A-,10,J-,10,A-,10,O-,10,D-,10,F-,11,A-,11,J-,11,A-,11,O-,11,F-,10,A-,10,J-,10,A-,10,O-,10,D-,10,F-,11,A-,11,J-,11,A-,11,O-,11,(10),14,深 度研究/汽车及配件行业汽车整车及零配件毛利率在 2011 年 1-2 月触及高点。在日本地震的影响下 5 月份毛利率出现低点，
50、之后逐渐回升。至 11 月份汽车零配件毛利率为 16.04%，与 2 月份的 16.03%基本持平；11 月份汽车整车毛利率为 18.8%，已经接近 2 月份 19.5%这一数值。汽车整车及配件企业利润总额增速从 2010 年开始一直处于回落态势，并且在日本地震影响下 5 月份创出低点。回升至 11 月份，汽车整车利润总额增速为 24.4%，增速比 2 月份高 5.9个百分点；汽车配件利润总额增速为 17.1%，比 2 月份高 2.1 个百分点。从数据看我们看出，汽车零配件毛利率回升情况好于汽车整车。我们认为这主要是由于在需求较为稳定的状态下，汽车零配件的原材料价格敏感性更高。,图表 2420
