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1、,上市公司年报点评,证券研究报告医药与健康护理-化学制药,增 持,维持,人福医药（600079）,2013 年 02 月 28 日,医药行业分析师：刘宇,医药主业保持稳健增长2013 年 02 月 27 日收盘价：26.09 元6 个月目标价：28 元,SAC 执业证书编号：S021-23219608联系人：郑琴,021-23219808事件：公司公布了 2012 年年报，2012 年公司实现营业收入 53 亿元，同比增长 47%；实现归属于上市公司股东的净利润 4 亿元，同比增长 35%；扣非后实现归属上市公司股东的净利润 3.3 亿元，同比增长 21%；实现每股收益 0.82 元。第四季度
2、公司实现营业收入 18 亿元，同比增长 48%；实现营业利润 1.3 亿元，同比下降 8%；实现归属于母公司净利润7888 万元，同比下降 5%；扣非后归属于母公司净利润下降 6%；实现每股收益 0.20 元。公司董事会拟定的利润分配预案为：以公司 2012 年末总股本 4.9 亿为基数，每 10 股派发现金 1.00 元（含税），共计拟派发现金红利 4934 万元。点评：医药主业继续保持稳健增长。2012 年公司剥离地产业务，聚焦医药主业，医药产品实现营业收入 45 亿元，占营业收入比重 84%。2012 年对公司营业收入和利润贡献最大的医药产品包括麻醉镇痛药、生育调节药、维吾尔药和血液制品
3、。2012年公司收购了北京巴瑞医疗及 Puracap Pharmaceutical LLC 部分股权，合计新增营业收入 2.6 亿元。,图 1,2007-2012 公司收入与净利润增速,400000,营业收入（万元,左轴）,净利润（万元,左轴）,200,3000002000001000000,营业收入增速（%,右轴）,净利润增速（%,右轴）,150100500,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：wind、2012 年公司年报，海通证券研究所主导产品稳健增长。公司目前生产的麻醉药主要产品是枸橼酸芬太尼、注射用盐酸瑞芬太尼和枸橼酸舒芬太尼注射液，2011 年市场
4、占有率分别为 37%、100%、64%。2012 年公司宜昌人福麻醉药品销售收入 11 亿元，占营业收入比重为 20%。公司生育调节药包括单方、复方米非司酮片等，2011 年市场占有率 22%，葛店人福药品销售收入为 4 亿元，占收入比重7.5%。公司维吾尔药主要为祖卡木颗粒、通滞苏润江胶囊、复方木尼孜其颗粒，2011 年市场占有率分别为 78.7%、33.1%、100%，2012 年子公司新疆维吾尔药业销售收入为 1.7 亿元，占营业收入比重 3.1%。公司血液制品主要是人血白蛋白、人免疫球蛋白等，2012 年中原瑞德销售收入 1 亿元，占营业收入比重 2%。请务必阅读正文之后的信息披露和法
5、律声明,2,上市公司年报点评人福医药（600079）,子公司快速增长。宜昌人福坚持以自建队伍进行终端推广，2012 年实现营业收入 14 亿元，同比增长 36%，净利润 3.8亿元，同比增长 26%。葛店人福 2012 年实现营业收入 4 亿元，同比增长 9%，实现净利润 3726 万元，同比增长 29%，主要系生育调节药稳定增长，及报告期新设立湖北葛店人福药用辅料和武汉九陇医药有限公司新增 2 亿元营收所致。中原瑞德 2012 年实现收入 1 亿元，同比增长 47%，实现净利润 2340 万元，同比增长 185%，主要系血液制品市场形势良好，现有浆站浆源增长稳定，主要产品产量大幅提升；同时，
6、经过 2011 年企业内部优化整合过渡，盈利能力明显增强。新疆维药 2012 年实现收入 1.7 亿元，同比增长 60%，实现净利润 1826 万元，同比增长 44%，主要系报告期内新疆维药旗下主要产品进入新疆本地基本药物目录，产品销量大幅增长。,国际业务取得突破性进展。人福普克出口生产基地通过美国权威质量体系验证机构 UL-STR 的审计，正式投产运营；OTC软胶囊产品已进入美国主流市场，为下一阶段国际市场的运营管理以及顺利通过 FDA 认证奠定基础；美国市场 ANDA 药证开发、销售网络搭建均取得进展；控股子公司宜昌人福和葛店人福的重点产品均获得越南药品注册证书；同时公司密切关注潜在的国际
7、合作和投资项目，为国际市场发展积极准备。,三项费用因营业规模和报表合并范围增加有所增加。2012 年公司销售费用 8.3 亿元，同比增长 45%，销售费用率 16%，主要因为公司加大市场营销及产品推广力度、人工费用增加以及合并范围增加；管理费用 4.2 亿元，同比增长 44%，管理费用率 8%，主要因为物价上涨导致的人工、日常开支增加以及本期合并范围增加所致；财务费用 1.4 亿元，同比增加,74%，财务费用率 2.6%，主要因为公司扩大融资规模，相应利息支出增加。,为充实产品储备，坚持自主研发。2012 年度研发支出 21217 万元，同比增长 35.73%，占当年营业收入 4%。报告期内公
8、司医药研究院与军事医学科学院合作的“重组腺病毒载体药物 Ad-HGF 临床研究”获“国家最高技术研究发展计划（863 计划）”立项以及国家“重大新药创制”科技重大专项支持；控股子公司宜昌人福国家三类新药“盐酸氢吗啡酮注射液”获得药品注册批件，充实了公司麻醉类药品的产品线；控股子公司中原瑞德合作研发项目“血浆综合利用及特异性免疫球蛋白等新产品研发”获批“国家最高技术研究发展计划（863 计划）”立项。,盈利预测与投资建议。我们认为公司将在宜昌人福成功基础上，出现更多净利润过亿的业务单元，巴瑞医疗器械、国际业务、葛店人福（近几年净利增长放缓，未来将在原料药的推动下恢复快速增长）、维药（核心产品进入
9、基药放量，产能受限，增长势头良好）、中原瑞德（预计将做到 150 吨投浆量）、医药商业将协同发展，预计 2013-2014 年 EPS 分别为1.07 元、1.40 元，目标价 28 元，对应 2012 年 PE 为 26 倍，2013 年 20 倍，维持“增持”评级。,主要不确定因素。国际业务的盈利时间和规模不确定，新产品推出时间不确定。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,上市公司年报点评人福医药（600079）信息披露分析师声明刘宇：医药与健康护理行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
10、告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：人福医药、新华医疗、东阿阿胶、昆明制药、康芝药业、科华生物、上海凯宝等。投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基
11、准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人
12、因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,
