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1、,证券研究报告,选择内销相关行业的优势企业,徐琳（造纸轻工行业分析师）,SAC执业证书编号：S0850511010010,2012年12月12日,1.,2.,3.,4.,概要造纸：“中性”评级，景气低谷，缓慢恢复林木家具：增持，关注政策导向文娱用品：增持，看好婴童用品市场包装印刷：增持，景气回升，受益广泛下游稳定成长,5.,风险提示,2请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,投资要点,1）造纸行业由于近年产能集中释放，正处于消化新增产能、淘汰落后产能的阶段。尽管最困难的时候已经过去，但目前大宗纸品需求仍较疲弱，产品涨价动力不足，景气度难以在短期内迅速提升，正缓慢恢复。暂维持造纸行业“中性”评级
2、，行业整合背景下龙头公司的优势将进一步明显。,2）尽管受地产政策影响，行业整体增速明显放缓。而十八大提出的“美丽中国”可能带动林业方面的政策性扶持导向；北京的家具以旧换新活动也正在开展，商务部之前表示在试点成功的基础上将在全国推广。政策驱动将促进林木家具行业整体发展，关注政策导向，行业评级“增持”。鉴于林木类公司业绩显现需要一定时间，目前主要选择具有自主品牌和渠道优势的内销型企业，如喜临门、索菲亚、宜华木业。,3,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,投资要点,3）圣诞节订单拉动玩具出口恢复增长，加上婴儿回声潮为国内婴童用品行业消费增加动力，经营情况可期。我们维持文娱用品行业评级“增持”，推
3、荐玩具行业龙头公司星辉车模，以及主业稳定增长加上新业务不断开拓的姚记扑克。,4）包装行业下游广泛，目前呈稳定发展的态势，行业评级维持“增持”，附加服务属性及确定性增长的包装企业是首选品种。目前我国包装企业规模普遍偏小，市场过于分散，而随着下游客户规模的扩大，需要规模匹配的包装服务供应商，行业整合或集中度的提高是必然趋势。龙头公司将高于行业增速迅速成长，推荐通产丽星、上海绿新、永新股份、合兴包装。,4,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,1.造纸：“中性”评级，景气低谷，缓慢恢复,要点：,造纸行业由于近年产能集中释放，正处于消化新增产能、淘汰落后产能的阶段。尽管最困难的时候已经过去，但目前大
4、宗纸品需求仍较疲弱，产品涨价动力不足，景气度难以在短期内迅速提升，正缓慢恢复。暂维持造纸行业“中性”评级，行业整合背景下龙头公司的优势将进一步明显。,生活用纸行业景气度受经济情况影响较小，且议价能力强，,A股市场唯有中顺洁柔一家相关公司。,5,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,6,主要纸品供求形势与判断 分纸种分大类景气度：卫生用纸包装用纸文化用纸细分纸种来看，卫生用纸原纸和纸制品在需求拉动下表现出较好增长，涂布类印刷用纸环比好转，而箱板纸则出现同环比明显下滑。月度环比数据则反应出市场对不同产品价格趋势的判断。2012年1-10月份主要纸种产量变化,产品机制纸及纸板未涂布印刷书写用纸其中
5、：新闻纸涂布类印刷用纸卫生用纸原纸箱纸板纸制品其中：瓦楞纸箱,当月产量（万吨）1003.873.432.468.730.9110.4421.6259.1,累计产量（万吨）9685.0719.3323.4626.9281.71204.83774.32258.1,当月同比（%）6.9-2.93.86.312.4-12.911.98.3,累计同比（%）5.5-1.88.1-3.812.6-6.112.29.3,当月环比（%）-1.35.02.54.1-5.8-7.0-1.5-0.3,资料来源：Ceic，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,主要纸品供求形势与判断 分季度市场已从年初悲
6、观市场情绪中逐渐恢复，销量逐季递增，供给过剩的状态有所缓解，产销趋于一致。2012年第3季度纸及纸板工业产量同比增加1.7%，环比减少1.0%；第3季度工业销售实现同比增加4.6%，环比提升2.0%；产品销售率100.2%，产销基本平衡。四季度是行业传统销售旺季，可以期待销量的环比提升，但是目前较低的市场景气度使得下游下单越发谨慎，提升幅度有限，市场整体景气度提升仍需要经历较长的时间。纸及纸板分季度工业产销情况,3500,工业生产（万吨，左轴）,工业销售（万吨，左轴）,工 业 产 品 销 售 率（%，右 轴）,105%,3000100%2500,20001500,95%90%,100085%5
7、00,0,80%,3Q2009,1Q2010,3Q2010,1Q2011,3Q2011,1Q2012,3Q2012,7,资料来源：Ceic，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,原材料供给、库存及价格走势纸浆及废纸进口量同比出现显著增加主要是由于前期国际原材料价位于历史底部，国内纸厂以进口为主要方式储备原材料，导致基数较高，随原材料价格出现反弹，废纸进口环比先行减少。国内木浆生产线的开工率开始回升。2012年1-10月份纸浆累计产量1459万吨，累计同比减少4.3%，10月份当月产量151万吨，同比增加了5.4%，环比增加0.5%。,中国进口主要商品数量-纸浆（单月）,中国进口
8、主要商品数量-废纸（单月）,进口量（万吨，左轴）,进 口 均 价（美 元/吨，右 轴）,进口量（千吨，左轴）,进 口 均 价（美 元/吨，右 轴）,160,1000,3500,300,140120100,900800700600,300025002000,250200,80,500,150,6040200,4003002001000,150010005000,100500,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Apr-12,Oct-12,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Apr-12,Oct-12,资料来源：Ceic，海通证券
9、研究所8请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,原材料供给、库存及价格走势10月份全球纸浆库存33天，略低于近60个月的平均水平。近年纸浆产能投放较多，按全球及国内供求形势看，正进行新的一轮去库存。低迷的市场需求更使得下游客户下单谨慎，将库存水平维持较低水平，从而市场库存趋于下降，纸浆价格相应小幅提升。我们判断纸浆库存仍将维持30-35天历史区间小幅波动，纸浆价格也将趋于稳定。全球纸浆库存量（周转天数）454035302520,Oct-09,Apr-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Apr-12,9,资料来源：Bloomberg，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声
10、明,原材料供给、库存及价格走势欧洲市场：针叶浆报价800美元/吨，较年初价下降3.5%；阔叶浆报价770美元/吨，因前期调整幅度较大，反弹趋势更为显著，较年初价位上涨幅度达18.7%。中国市场：与国际浆市趋势相似，针叶浆报价656美元/吨，较年初下滑0.7%；阔叶浆报价647美元/吨，较年初累计上涨幅度15.1%。,欧洲市场纸浆价格（USD/t）,中国市场纸浆价格（USD/t）,1050,针叶浆,阔叶浆,950,阔叶浆,针叶浆,1000950900850800750700650600,900850800750700650600550,Nov-09,May-10,Nov-10,May-11,No
11、v-11,May-12,Nov-12,Nov-09,May-10,Nov-10,May-11,Nov-11,May-12,Nov-12,资料来源：Bloomberg，海通证券研究所10请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,原材料供给、库存及价格走势废纸价格在持续一年的大幅调整后，9月初开始强势反弹。美废8#（旧报纸）到岸价格189美元/吨，较低点反弹幅度达32.6%；美废11#（旧箱板纸）到达225美元/吨，较低点反弹31.0%，基本恢复正常水平。我们认为废纸价格再现大幅度波动的可能性不大，将维持现有价位小幅反弹。,美废8#价格走势（USD/t）27025023021019017015013
12、0,美废11#价格走势（USD/t）300280260240220200180160,Nov-09,May-10,Nov-10,May-11,Nov-11,May-12,Nov-09,May-10,Nov-10,May-11,Nov-11,May-12,资料来源：Wind，海通证券研究所 11请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,主要纸品价格虽然行业最差的时候已经过去，但由于行业整体景气度仍较低，各大宗纸品价格都处于历史低位。供给方面，今明两年仍有不少新建产能计划投产，增加市场压力，而需求方面仍较平淡，产品暂无涨价动力。纸价的提升尚待供求关系的进一步改善，以及下游需求的拉动。,包装纸出厂价（
13、元/吨）,文化纸出厂价（元/吨）,9000,灰底白板纸,白卡纸,8000,铜版纸,双胶纸,800070006000500040003000,750070006500600055005000,Nov-09,May-10,Nov-10,May-11,Nov-11,May-12,Nov-12,Nov-09,May-10,Nov-10,May-11,Nov-11,May-12,Nov-12,资料来源：纸业联讯，海通证券研究所12请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,-6%,-8%,-16%,-18%,中顺洁柔（002511）：生活用纸行业龙头企业成本下降大幅提升盈利水平。快速消费品特性，终端售价长期
14、维持稳定，抗经济周期。浆价下滑实现2012年整体盈利水平大幅提升。我们判断受益成本下降的高盈利水平仍将维持，但由此实现的业绩爆发增长明年将不可持续。新增产能为未来业务继续发展提供动力。募集资金项目17万吨产能陆续建成，预计年底全部投产，明年开始可逐步释放。此外，成都年产6万吨高档生活用纸项目（计划2014年投产），通过云浮中顺投资建设48万吨高档生活用纸项目（其中第一期工程12万吨/年，计划2014年3月投产），为未来业务继续发展提供动力。盈利预测与投资建议。我们测算公司12年、13年稀释后每股收益分别为0.69元、0.85元。公司目前估值相对较高，但我们长期看好生活用纸行业及龙头公司未来的成
15、长性及较高的盈利水平，维持“增持”评级，目标价21元，对应2013年,PE25倍。,4%2%,沪 深 300,中顺洁柔,0%,风险提示：,-2%Sep-12,Oct-12,Nov-12,-4%（1）原材料价格波动风险-10%,（2）渠道开拓风险。,-12%-14%,13资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,2.林木家具：增持，关注政策导向,要点：,尽管受地产政策影响，行业整体增速明显放缓。但“美丽中国”、家具“以旧换新”等政策的提出，对林木家具行业有积极的拉动作用。目前家具行业需求相对稳定，景气度较好，加上以旧换新试行已经体现对家具内销的拉动作用，维持行业评
16、级“增持”。,继续关注政策发展，相关公司有喜临门；,具有自主品牌和渠道优势的企业可长期关注，如宜华木业、索菲,亚。,14,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,140,15,林业：期待政策发展动向受到限伐政策的影响，林业企业业务增长受到限制，产值增长主要由价格提升来贡献；但林业资源仍需维护成本，因而行业整体业绩呈大幅下滑、甚至亏损的情况。值得注意的是，党的十八大提出“把生态文明建设放在突出地位，融入经济建设、政治建设、文化建设、社会建设各方面和全过程，努力建设美丽中国，实现中华民族永续发展”。而发展林业在生态文明建设中具有重要地位，可以期待行业政策的发展动向，但落实到具体公司业绩上需要相当一
17、段时间。林业产值增长情况,1351301251201151101051009590,林 业 产 品 生 产 价 格 指 数（上 年=100，左 轴）,林 业 总 产 值 增 速（%，右 轴）,40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,1Q2010 2Q2010 3Q2010 4Q2010 1Q2011 2Q2011 3Q2011 4Q2011 1Q2012 2Q2012 3Q2012资料来源：Ceic，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,35,30,90,80,木材加工业-人造板地产政策影响了家具、地板等行业的增速，导致人造板行业增速明显放缓。2012
18、年1-10月份，国内人造板累计生产量22956万立方米，累计同比增长22.7%，10月份单月产量2675万立方米，同比增幅为13.7%，环比减少了13.19%；产能过剩的压力在市场低迷时期显示的更加明显，第三季度产品销售率95.1%，是近几年的最低水平。,人造板月度工业产量及增速,人造板分季度工业产销情况,2520151050,人 造 板 工 业 产 量（百 万 立 方 米，左 轴）增 速（%，右 轴）,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,706050403020100,工业产量（百万立方米，左轴）工业销量（百万立方米，左轴）工 业 产 品 销 售 率（%，右 轴）,1
19、01%100%99%98%97%96%95%94%93%92%,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,1Q2008,4Q2008,3Q2009,2Q2010,1Q2011,4Q2011,3Q2012,资料来源：Ceic，海通证券研究所16请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,17,木材加工业-人造板-纤维板上市公司中相关公司以生产纤维板为主，纤维板行业2012年第三季度增速逐月提升，一方面原因是去年行业出现同比下滑、基数较低；另一方面或许提前显示了进入消费旺季下游订单的复苏。纤维板行业由于前期产能快速扩张，也处于消化过剩产能的阶段，而地产行业受政策限制将以稳
20、定为主旋律；加上板材产品同质性强、行业竞争激烈，预计行业整体将依附家具、地板等地产相关行业趋于稳定增长。,纤维板工业生产及增速,纤维板制造业月度收入累计值及增速,6005004003002001000,工业生产（万立方米，左轴）,增 速（%，右 轴）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%,120010008006004002000,营 业 收 入（亿 元，左 轴）,收 入 增 速（%，右 轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,Feb10,Feb11,Aug11,F
21、eb12,Aug12,资料来源：Ceic，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,家具：内销市场景气度仍较好尽管同样受到下游需求的影响，增速下滑，但消费属性的家具行业由于产品具有差异性，需求相对稳定，景气度相对好。2012年1-9月份，家具制造业实现营业收入3835亿元，累计同比增长13.88%，实现利润总额196亿元，同比增速14.09%。,家具制造业月度收入累计值及增速,家具制造业近年月度利润总额累计值及增速,营业收入（亿元，左轴）,收 入 增 速（%，右 轴）,利润总额（亿元，左轴）,利 润 增 速（%，右 轴）,6000,35%,400,70%,5000,30%,350,
22、60%,4000,25%20%,300250,50%40%,3000,200,2000,15%10%,150100,30%20%,1000,5%,50,10%,0,0%,0,0%,Feb10,Feb11,Aug11,Feb12,Aug12,Feb10,Feb11,Aug11,Feb12,Aug12,资料来源：Ceic，海通证券研究所18请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,家具：内销市场景气度仍较好受国际经济环境影响，家具出口增速有所放缓，目前基本维持在10%以内。从国内零售数据来看，家具类商品零售仍维持较高的增速，限额以上企业商品零售额同比增速在30%左右，可见内销市场景气度相对较好，且大
23、品牌、大规模企业经营情况显著好于行业整体。,工业销售-家具制造业出口交货值（当月）,限额以上企业商品零售-家具类（当月）,140120100806040200,出口交货值（亿元，左轴）,同 比 增 速（%，右 轴）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,180160140120100806040200,限额以上企业商品零售（亿元，左轴）,同 比 增 速（%，右 轴）45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,资料来源：
24、Ceic，海通证券研究所19请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,家具：自有品牌和渠道掌控的企业优势明显,分区域来看，家具制造主要集中在浙江、广东、福建等区域，这三个市场占据家具生产总量60%以上的市场份额，成熟市场的生产情况相对比较稳定，有的甚至受到经济影响出现下滑。,增长较快的区域则集中在月产量30-120万件的中小市场，如山西、安徽、江西等。,要取得优于行业整体的发展速度，除了要布局成熟市场，还得涉足快速发展市场，并开拓潜在发展的中小市场，渠道优势在中国的消费市场上显得尤为重要。,20,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,家具：自有品牌和渠道掌控的企业优势明显2012年1-10月份
25、分区域家具产量,区域,当月,产量（万件）,累计,当月,同比（%）,累计,月度环比（%）,浙江广东福建山东河南上海辽宁江西江苏四川天津河北北京安徽,1313.641108.09920.61530.79315.40197.20147.02119.8494.6191.2566.6479.0079.4353.74,14814.6210416.928305.325829.363077.161916.301414.511102.411097.84886.07703.76682.70572.52438.04,-2.00-10.292.40-44.8910.603.46-10.8034.94-32.41-19
26、.1521.9919.827.7238.71,2.27-9.68-1.94-9.168.82-1.48-12.3249.75-17.25-0.6736.326.79-4.0749.13,3.72-0.431.979.490.748.9714.9419.46-6.5639.070.387.8027.550.69,资料来源：Ceic，海通证券研究所 21请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,家具：自有品牌和渠道掌控的企业优势明显,区域,当月,产量（万件）,累计,当月,同比（%）,累计,月度环比（%）,湖南广西重庆吉林黑龙江湖北陕西内蒙古新疆贵州云南海南宁夏甘肃山西,46.4029.7338.03
27、30.3630.3411.1120.698.023.161.801.010.651.000.650.35,418.09359.87304.45265.47214.56133.51110.9681.5252.2920.1410.428.307.282.842.46,15.6013.2818.3322.561.36-0.1024.65-21.40-60.5533.28-30.79-63.504.6014.81126.63,12.9427.74-0.926.36-17.8024.2520.87-26.53-34.1630.99-24.37-43.6953.35-19.5840.31,-9.02-7.
28、7622.3819.772.08-17.4422.293.852.36-8.62178.96-27.500.70148.892.19,资料来源：Ceic，海通证券研究所 22请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,家具：自有品牌和渠道掌控的企业优势明显以上市公司为代表的行业优势企业，毛利率远高于行业平均水平，具有自有品牌和渠道掌控的企业优势明显。家具行业上市公司毛利率对比,60%,行业毛利率,宜华木业,美克股份,喜临门,索菲亚,浙江永强,50%40%30%20%10%0%,Feb-10,May-10,Aug-10,Nov-10,Feb-11,May-11,Aug-11,Nov-11,Feb-1
29、2,May-12,Aug-12,资料来源：Wind，海通证券研究所23请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,家具：以旧换新推动家具内销,各地卖场商家纷纷开展家具以旧换新活动，北京市更是由市商务委组织试行为期一个月的以旧换新试点。根据北京试点的运行结果，自11月1日至30日，5家试点销售企业以旧换新销售家具2.5万件，销售金额1.5亿元，销售额占同类家具总销售额的26.3%，成效明显。尽管据市商务委相关负责人介绍北京暂无延期计划，但包括集美家居、红星美凯龙、城外诚家居广场、居然之家和蓝景丽家等试点商家纷纷主动“续约”，继续支付5%的补贴款，可见商家对试点效果的认可。,商务部新闻发言人沈丹阳之前
30、表示，家具以旧换新的政策，现在地方商务部门在做试点和推进，商务部对此持积极的支持态度，“试点总是要有一个过程，试点好的话，要加以总结，如果可以的话就在全国推广。”若实现推广，将对家具内销推动起到积极作用。在政策推动下，家具内销市场景气度仍可维持。,24,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,沪 深 300,喜临门,-5%,喜临门（603008）：国内规模最大的床垫生产企业旗下有“喜临门”、“法诗曼”和“SLEEMON”三大品牌。国内规模最大的床垫生产企业，公司核心产品是床垫，年生产能力已超100万张。内生动力全面驱动成长。计划2011-2015年每年新建店面200家左右，进一步加大对销售终端
31、的建设力度；继续推进OEM大客户战略，正受益于宜家、宜得利等客户业务的发展而快速增长；同时加强酒店客户等集团客户的直销业务，并注重网络销售等新兴渠道的拓展。募投项目助未来成长。募投项目新增床垫产能70万张、软床6.5万套，产能增幅70%、260%，针对重点销售拓展区域进行产能扩张，巩固行业领先地位。盈利预测与投资建议。2012、2013年EPS0.55元、0.69元，维持“增持”评级，目标价11元，对应2012年估值20倍。5%0%,风险提示。,Sep-12,Oct-12,Nov-12,-10%,（1）客户相对集中的风险；（2）市场竞争加剧风险。,-15%-20%-25%-30%,-35%,资
32、料来源：Wind，海通证券研究所,25,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,-2%,-10%,-8%,宜华木业（600978）：积极建设渠道、延伸产业链建设内销渠道，提升市场份额。公司在稳固国外市场网络的基础上，积极开拓和培育国内市场，推行国内市场“直营店+经销商”的经营模式。公司计划在中国大陆市场建设16个宜华全球家居体验中心，同时合理使用加盟商资源，以16家体验中心为市场辐射核心开拓500家加盟店，全面覆盖全国各大中城市。目前已完成直营店8家，加盟店250家。拓展产业链，加大对上游资源的掌控。公司已在大埔县建立了10万亩速生丰产林生产基地，并在江西省遂川县建设总面积20万亩的原料林基地
33、。同时通过收购境外股权间接持有35万公顷林地，进一步提高公司木材自给率。盈利预测与投资建议。12年、13年EPS0.26元、0.31元。综合内销渠道拓展，产业链向上游延伸，以及实施股权激励计划稳定员工队伍，我们继续看好公司未来发展，维持目标价6元，对应2012年PE23X，维持“买入”评级。,6%风险提示：渠道建设进度不达预期。4%2%0%Sep-12,沪 深 300Oct-12,宜华木业Nov-12,-4%-6%26资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,沪 深 300,索菲亚,10%,-5%,-15%,索菲亚（002572）：顺应家具定制化趋势，快速发展持
34、续深化销售网络。公司坚持“经销商专卖店”为主的形式，继续强化经销商专卖店销售网络的建设；除继续补充、完善一二线城市网点布局外，持续开拓三、四线城市市场。截止2012年06月30日，公司拥有经销商专卖店约900家，经销商442位。加快完善全国范围内的生产和销售布局.上市后，通过增资收购四川宁基建筑装饰材料有限公司、收购广州易福诺木业有限公司少数股东股权并增资、投资设立索菲亚家居（浙江）有限公司以及投资设立索菲亚家居（廊坊）有限公司等一系列运作，以摆脱产能瓶颈。预测公司2012年、2013年稀释EPS分别为0.83元、1.07元，“增持”评级。我们看好公司的品牌优势、渠道优势，行业及公司的发展速度
35、，以及股权激励对公司团队积极性的提振、经营效率的提升，维持“增持”评级，目标价23元，对应2012年PE28X。,风险提示：,5%,（1）房地产行业宏观调控调控影响；,0%Sep-12,Oct-12,Nov-12,（2）市场竞争加剧风险。-10%27资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,3.文娱用品：增持，看好婴童用品市场,要点：,圣诞节订单拉动玩具出口恢复增长,婴儿回声潮为国内婴童用品行业消费增加动力,维持文娱用品行业评级“增持”，推荐玩具行业龙头公司星辉车模，以及主业稳定增长加上新业务不断开拓的姚记扑克。,28,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,玩
36、具：出口稳定，内销自然增长国内外经济形势影响了玩具消费增速。2012年1-9月份，玩具制造业实现营业收入949亿元，累计同比增长11.03%，实现利润总额36亿元，同比增速为23.26%。,玩具制造业月度收入累计值及增速,玩具制造业近年月度利润总额累计值及增速,16001400120010008006004002000,营业 收 入（亿 元，左 轴）,收入 增 速（%，右 轴）30%25%20%15%10%5%0%,706050403020100,利润 总 额（亿 元，左轴）,利 润 增速（%，右 轴）180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%,Feb10,Apr11
37、,Oct11,May 12,Feb10,Apr11,Oct11,May 12,资料来源：Ceic，海通证券研究所29请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,30,玩具：出口稳定，内销自然增长今年以来欧债危机持续发酵，全球金融危机的影响下，玩具出口受到影响，目前基本维持稳定。从趋势来看，经销商提前备货“圣诞订单”通常集中在第三季度，推动每年9月份达到我国玩具出口峰值，出口同比增速进入第三季度后逐季提升。零售方面，文娱用品的消费呈稳定增长趋势，但由于劳动成本的上升，以及部分出口企业转内销，市场竞争愈发激烈。,玩具月度出口总额（海关统计数）,限额以上企业商品零售-体育、娱乐用品类（当月）,玩 具出
38、口 总额 FOB（亿 美元，左 轴）,增 速（%，右 轴）,限额以上企业商品零售（亿元，左轴）,增 速（%，右 轴）,16,80%,40,40%,1412,70%60%50%,3530,35%30%25%,1086,40%30%20%10%,252015,20%15%10%,420,0%-10%-20%-30%,1050,5%0%-5%-10%,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,Jan10,Jul10,Jan11,Jul11,Jan12,Jul12,资料来源：Ceic，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,Apr-11,Jul-10,Jan
39、-12,Oct-10,Oct-11,Jan-10,Apr-10,Oct-12,Jan-11,Jul-11,Apr-12,Jul-12,31,玩具：出口稳定，内销自然增长义乌小商品指数显示，目前玩具行业受益于消费旺季，景气高企，但市场对后市信心相对不足。玩具行业处于转型时期，优势公司通过创新产品、增加产品的文化含量、提升附加值等方式加速转型升级，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。我国人口基数高，加上第三次婴儿潮的“80后”一代也正步入结婚和生育阶段，带来第四次婴儿潮。且随着生活方式的变化，玩具在家长心目中的定位也逐渐发生改变，婴童用品消费市场发展潜力巨大，看好婴童用品行业的发展。由于玩具更新换代较
40、快，具有研发优势和自主品牌的龙头企业才能在市场竞争中站稳脚跟。,义乌小商品指数-玩具（2006年7月=1000）,我国人口总数及结婚数,1600,景气指数,市场信心指数,1400,结婚数（万对，左轴）,人口数（亿人，右轴）,14,1500,1200,13,1400,1300,1000,12,1200,800,11,1100,600,1000,400,10,900800,2000,98,1978,1982,1986,1990,1994,1998,2002,2006,2010,资料来源：Ceic，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,姚记扑克（002605）：高盈利水平下的稳定增长
41、,新增产能是业绩增长主要动力。募集资金项目“年产6亿副扑克牌的生产基地建设项目”主要用于扩大生产规模，顺应行业的发展，进一步扩大产品市场份额，巩固公司在扑克牌行业中的领先地位。募投项目将新增6亿副扑克牌生产量，预计于2013年下半投产，分3-5年视市场情况逐步达产，达产后产能较现在提升85.71%，新增产能是公司未来业绩增长的主要推动力。,销售模式改革初显成效。2012年4月23日，公司集合经销商成立了上海姚记扑克销售有限公司，实现了各区域经销商资源共享、渠道共建，统一定价、统一管理，在巩固东北、西南、华北、华东及东南等成熟市场的基础上，积极培育中小市场，并率先在河南市场取得重大进展，新疆、湖
42、南、福建、山东、贵州、安徽、湖北、山西、陕西、江西、广西、海南等地的市场正在按计划稳步拓展中，未来面向全国市场，利用公司品牌优势，针对不同区域制定灵活多样的销售和激励政策，以快速发展空白市场，继续提高产品市场覆盖率，为公司募投项目产能的释放打下良好基础。从第三季度销售情况来看，销售模式改革初显成效。,32,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,2%,0%,-4%,姚记扑克（002605）：高盈利水平下的稳定增长新业务拓展带来新的业务增长点。公司在巩固传统业务稳步发展的同时，与北京联众电脑技术有限责任公司共同出资成立了北京姚联互动文化传播有限责任公司，通过利用自身广告资源优势，进军扑克文化娱乐
43、产业及休闲网络棋牌游戏领域。公司希望在与联众的合作初见成效后，陆续增加跟电商的接触和洽谈，不准备简单的只做广告收费，更希望能以合作分成的方式开展合作，形成新的利润增长点。盈利预测与投资建议。我们预测公司12年、13年净利润增速分别为40%、15%，稀释后每股收益分别为1.09元、1.25元。我们看好公司传统扑克牌业务的业绩安全边际，以及业务开拓带来的业绩弹性，“买入”评级，目标价23元，对应2012年PE21X。风险提示：（1）募集资金投资项目不能达到预期效益的风险；,（2）新市场开拓风险；（3）新业务拓展风险。,4%-2%Sep-12-6%-8%-10%-12%,沪 深 300Oct-12,
44、姚记扑克Nov-12,-14%-16%,资料来源：Wind，海通证券研究所,33,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,-10%,-8%,-14%,-16%,-18%,34,星辉车模（300043）：立足车模，进军婴童用品领域初步完成了车模业务、婴童用品业务、原材料业务的战略布局。公司将继续立足于普及动态车模业务，同时推进普及型静态车模的市场拓展，并积极开拓婴童车模、收藏型车模市场，从而有效扩大公司产品规模，提升产品竞争力。在车模业务方面，公司在坚持原有的销售策略的基础上，继续深化渠道的建设，车模产品销售保持良好发展势头。前三季度，公司车模业务实现国内市场营业收入比上年同期增长38.34%，
45、国外市场营业收入比上年同期增长26.07%。在婴童用品业务方面，公司逐步清晰婴童用品经营定位，推动福建婴童产研销一体化管理与专业化运作。随着福建婴童车模制造基地项目的投产，未来公司婴童用品销售仍将继续保持稳定增长，婴童用品业绩也将稳步上升。我们预测公司12年、13年全面摊薄每股收益分别为0.68元、0.89元，维持“增持”评级，目标价18元，对应2012年PE26倍。我们看好公司婴童用品业务发展,及整体未来的成长性，建议长期持有。4%2%0%,沪 深 300,星辉车模,风险提示：,-2%Sep-12-4%,Oct-12,Nov-12,-6%（1）原材料价格波动风险；-12%,（2）获取车模授权
46、及再授权的风险。,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,4.包装印刷：增持，景气回升，稳定成长,要点：,包装行业下游广泛，目前呈现稳定发展的态势，行业评级维持“增持”，附加服务属性及确定性增长的包装企业是首选品种。,下游客户规模的扩大也正促使包装行业市场集中度不断提升、龙头公司迅速成长，推荐通产丽星、上海绿新、永新股份、合兴包装。,35,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,受益城镇化带动的消费提升,根据李克强副总理关于城镇化的表述，未来城镇化的重点是质的提高，本质上是提高人民生活质量。,生活质量的提高伴随着各种消费的增加，也必然带动相关包装物的消耗；城镇
47、化的深入有利于低收入群体的收入水平快速增长，而低收入群体收入的上升有利于大众消费品的消费增速的快速上扬。,36,请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,Jan-10,Jul-10,Oct-10,Apr-11,Oct-11,Jul-12,Oct-12,Apr-10,Jan-11,Jan-12,Apr-12,Jul-11,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Apr-10,Apr-11,Oct-10,Oct-11,Apr-12,Oct-12,Jul-10,Jul-11,Jul-12,37,受益下游稳定增长，集中度提高是必然趋势由于包装产品应用范围较广，渗透于各个行业，可受益于多行业的发展而持续
48、稳定成长。当前我国包装各子行业集中度还比较低，包装企业规模普遍偏小，市场过于分散。而随着中国经济的持续发展，包装下游通讯电子、家电、日化、医药、食品、家具等行业发展迅速，下游客户规模的扩大，需要规模匹配的包装服务供应商，行业整合或集中度的提高是必然趋势。,下游行业收入累计同比增速（%）,食品制造业,纺织业,4035302520151050,酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业,454035302520151050,医药制造业计算机、通信和其他电子设备制造业,资料来源：Ceic，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,-15%,-20%,上海绿新（002565）：内涵和外延式扩张相结合
49、卷烟行业销量增长较为缓慢，国内烟标市场整体比较稳定，优势供应商可通过收购方式实现较快的增长。公司收购的福建泰兴特纸有限公司自2012年7月起与公司并表，实现对公司业绩的有效补充的同时，有助于延伸产业链，尤其是3D激光防伪技术的研发，可进一步提升企业的产品价值。业务范围拓展寻找新的利润增长点。一方面，公司已成为英美烟草（BAT）亚太区域合格供应商，实现业务区域的扩大。另一方面，积极拓展非烟标领域的产品适用范围，开始为联合利华等非烟草产品提供包装产品，努力提高非烟标包装行业的销售比例和市场占有率。盈利预测与投资建议。暂不考虑未来收购业务的影响，预计公司2012、2013年的每股收益分别为0.53元
50、，0.72元。我们看好镀铝纸包装行业下游拓展及公司内涵和外延式扩张相结合带来的业绩提升，维持“增持”评级，目标价9元，对应2012年估值17X。10%沪 深 300 上海绿新,风险提示：,5%0%,（1）新业务领域拓展风险。,Sep-12-5%,Oct-12,Nov-12,-10%38资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文后面的信息披露和法律声明,-6%,-8%,-12%,永新股份（002014）：一贯的稳定成长业绩增长点：增发项目1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目预计2013年下半年可投产，0.35万吨异型注塑包装材料项目计划1.5年实现达产，1万吨新型高阻隔包装材料技改项目也
