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1、第8讲 投资规划,第一节 投资与投资规划一、投资是指什么？定义：为获得未来的不确定收益而做出有价值的投入的行为。它涉及几个东西：它以获得收益为目的；收益是未来的，要经过一段时间，而投入是现在的；投入是确定的，而收益则并无把握。由于竞争，在一个均衡市场中，投资的收益取决于时间长短和收益的不确定性也就是风险的大小。一般来说，时间越长，不确定性越大，投资的收益就应该越多！所以，我们经常说，一笔投资的货币时间价值包含两块：纯时间价值和风险价值。前者如国债和银行存款，基本上没有信用风险（其他风险也不大），其收益主要是时间价值，时间越长，要求的收益越大；而像股票等资产，在一个均衡市场中，其收益（股息红利乃
2、至本金的获得）越不确定，风险越大，则投资者要求的报酬越高，如投机股、垃圾债券就是高风险高收益资产！投资强调在承担一定风险情况下追求收益的最大化，或者在获得既定收益的情况下追求风险的最小化。因此技术性的要求很高！,1,二、何为投资规划呢？投资规划则强调，根据理财目标的弹性大小以及时间期限，在考虑客户的风险偏好与风险承受能力情况下，选择具有适度的收益和风险的资产配置，来实现客户的理财目标。投资规划强调投资是手段，通过它来实现理财目标。三、投资目的与资产分配投资规划是从理财目标的设定开始的。由于投资目标的时间长短不同，弹性不同，投资原则和资产配置都会不同。一般说来：1、离现在越近的理财目标，安全性资
3、产的比重应该越高；离现在越远的目标，可以适当提高风险性资产的比例。2.短期目标如果金额确定，应该选择收益有保障的投资工具。如计划2个月后出国旅游，用存款的方式较为恰当。3.风险资产的报酬总还是有波动的，因而本利和会在某个区间范围内波动。因此理财目标应该有高低标准，好时能够达到高标准，不好时也能合乎低标准的目标。4.需求较有弹性的短期目标，如投资收益高就买进口车，赔钱时就买国产车，可以投资风险高些的项目以博取更高报酬。中期目标需求金额无弹性的，如子女教育准备金等，投资工具的风险就不能太大。但是象买房子的需求就有较大的弹性，就可以提高投资高风险资产的比重，再根据投资成败调整购买房屋的地段和档次。5
4、.长期目标需求因为复利效果很大，也因为会历经牛熊市的波动而使得报酬率平均化，从而减轻波动幅度，因此，应该提高风险性资产的投资比率。,2,四、余钱投资目前手头上的钱并不等于可以用于投资的钱。如果有贷款，先要还贷款；在进行投资前还至少应该留3个月的生活费当作紧急预备金；另外如果在未来一年内有必须支付的较大额开支如保费、学费、缴税、旅游等，也应该预留好；剩下的钱才可以用来做投资，构建投资组合。,3,五、资产要如何配置及调整1、风险资产占多大比例年龄大小、职业从而收入稳定程度、理财目标弹性、理财目标时间距离2、适度分散还是建议各类资产选择基金为好，而且最好是指数基金。理由是充分分散，同时管理成本低。同
5、时注意尽量别选择完全同方向波动的资产，否则达不到分散效果。资产配置可根据年龄、风险偏好与投资判断等不同的层次规划；3、无风险资产+指数基金+定期定额是好安排在一个有效市场上，投资者只能根据自己的风险偏好选择无风险资产跟指数基金的一定比例的组合，采取定期定额投资即可。4、投资后要如何根据市场状况作调整可以采取坚守固定比例调整的方法，当市场变化达到一定程度，如原来定股票基金占比例60%，由于股价上涨，占比达到80%，那就抛股票，买其他价格下跌从而在组合中占比例下降的资产如债券基金等。想想我们涨就追，跌就扛：指数涨100%，投入本金的收益低于指数涨幅，而高位重仓，跌20%就血本无归，而且低位无钱摊平
6、的尴尬！这样干是否可以避免呢？！,4,第二节 投资观念,投资通常是指为获得未来的不确定收益而做出有价值的投入的行为。1、知己知彼：了解自己的风险偏好与风险承受能力以及投资工具的风险收益特征图1：各种金融工具的风险与收益,5,2、投资不能保证赢，不投资保证亏2008年的A股，70%跌幅，亏损投资者占94。亏损幅度超过70%的，占比多达60%。2009年，上证指数上涨70%，有35%的股民是亏损。不投资如何？1978-2009年32年间，年平均通胀率（算术平均）5.5%，意味着现在的100元的购买力只相当于1978年年初的18.03元（100/（100*1.05532），意即现在的100元只能买到
7、1978年的18元钱买到的东西。1979年到2008年间，1年期储蓄存款利率年平均为5.43%，只是基本上跟上通胀步伐。,6,3、富口袋之前先富脑袋教育投资是关键！4、千里之行始于足下-及早开始很重要假设你退休时需要750万元，如果你现年25岁，打算65岁退休。假设小盘股票基金报酬率为12.5%，请问你每个月月末应该投入多少钱？答案671.30元。表1：早开始准备与晚开始准备（单位：元）,7,5、建立分散投资的观念如果把低风险低收益的资产A加入高风险高收益资产B，结果会如何呢？有否可能可能降低风险提高收益呢？,8,6、适当承担风险以获取报酬的观念表：风险投资与存银行比较如果你比较保守，只是把钱
8、存银行，年利率4%，同样的退休生活准备金，你每月末要投入6459.59元，投入额是前者的10到27倍！,9,7、止损观念切记！做任何投资，要止损！表2：张三、李四投资业绩记录表（初始投资100元）表3：止损可以让你经得久,10,表4：大亏后翻身不容易,据新浪财经2011年投资收益调查，2011年，超过34%的股民被腰斩。2010年，超过10%的股民亏损40%以上。,止损这是真正的高手输9次赢1次都能立于不败之地的诀窍！,11,巴菲特：“投资的第一条准则是不要赔钱；第二条准则是永远不要忘记第一条。”,7、长期投资的观念长期投资可以获得高报酬而只承担低风险！Why?表5：美国股票年实际收益率与投资
9、期限间的关系（1802-1997）(%)资料来源：瑞利著投资分析与投资组合管理，辽宁教育出版社，1999年。数据说明什么？有人曾做过统计，巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特曾说：“短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。我们所看到的是许多人追涨杀跌，到头来只是为券商贡献了手续费，自己却是竹篮打水一场空。,12,表6：上证指数年收益率与标准差（1991-2009）,以1年为期，上海上市股票投资19年中，有8年亏损，最高年亏损达到65%。以5年为期，上海上市股票投资15个5年周期中，年均亏损的只有2个，最高年均亏损为10.95
10、%。以10年为期，上海上市股票投资10个10年周期中，年均亏损的没有一个。,13,8、理性投资观念心理账户、过度自信等例子。金钱本身是没有标记的，人却自行贴上卷标，如骯脏钱、免费钱等。不同的钱被放入不同的心理账户(mental account)。拉斯韦加斯都城的故事。（轮盘赌的玩法很简单，在轮盘上共有38个扇区（欧式为37个，没有00），分为内外两圈，内圈每个栏位中有一个数字，分别是1 至36，以及0 和00；外圈为红黑两种颜色相间排列，通常是红色和黑色各占一半。赌局开始后，轮盘高速旋转，同时反方向转动轮盘上的象牙赌球，赌客必须在赌球转动三圈、工作人员喊停之前的短时间内下赌。赌客猜测赌球最终落
11、在哪个数字标注的扇区，猜中则胜。轮盘赌的下注方式很特别，可以同时押好几个数，筹码放的位置不同赔率也不一样，赌台边的赌客大多选择组合投注的方式，虽然赔率低，但胜算高，单一投注赔率最高，有1比35。）心理会计常带来代价高昂的决策。因为投资人倾向于把卖出亏损股票看成一种心理账户的结清，而买进类似股票等于是开另一个心理账户。从概率统计的角度看，大跌后该买进，大涨后该卖出，是有道理的过度的偏离迟早会发生反向的纠偏。可是有多少人做得到呢？赌徒之所以会输钱也是因为不懂这个道理！,14,9、资产配置的观念资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高
12、收益证券之间进行分配。投资收益90%有资产配置决定！（布林森等人对于82家大型资产多元化美国养老基金1977-1987年的业绩作了分析研究，发现他们投资收益率的差异，资产配置决策能够解释91.5%，证券选择能够解释4.6%，市场时机能够解释1.8%，其他因素能够解释2.1%。）想想一个20年期的投资，一个人100%投股票基金，其收益率为2位数，而另一个人投资国债和货币市场基金，无论其怎么选时机和选对象，其收益率能高到哪儿去呢？其巨大的收益率差距基本上由其资产配置就决定了！“低买高卖”这一屡被援引的投资法则通过多元化投资得以实现。随着资产的不断增值，它们在整个投资组合中会占到非常大的比重，资产配
13、置要求我们在这时把它们售出，重新部署资金，将其投入到那些“失宠”的领域和资产种类当中，即低买高卖。要实现低买高卖这一成功投资的不二法门，我们需要对投资组合进行再平衡。有两种再平衡的方法，你可以任选其一：通过价格或者通过时间。,15,10、短期重过程，长期重结果观念方法不对，一二次靠运气成功了，长远还是会失败的。有人不认为巴菲特有多少诀窍，认为他是命运的宠儿！但命运无法时时关照所有人！这样的命运可遇不可求！,16,11、博大概率的观念只有当上涨概率很高的时候才能出手。表7：投资策略与盈亏结果（单位：点 万元）张三，较传统，均衡投入，未跑出来，最后亏损近18万元；李四比较精明，低位重仓，上涨过程中
14、减仓，尽管也没有都跑出来，最后还盈利近127万元；王五，是新股民，早期犹豫，后期上涨中不断加仓，最后亏损近37万元。为什么上涨越高越不能加码？为什么下跌的越多，越值得补仓？赌大概率事件么！马克吐温建议:把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。表面看，这与分散投资矛盾，实际不矛盾！Why?,17,12、避免做思想的巨人行动的矮子关键在执行就像不买彩票永远不会中奖一样，不做投资永远都不会致富！13、尊重市场的观念从效率市场假说说起:一个哈佛教授和他儿子在散步.,18,第三节投资的最优组合一、投资组合的效用无差异曲线图1 0 无差异曲线,19,图11 风险规避程度不同的投资者的无差异曲线,20
15、,二、有效市场边界图12中的阴影部分就是所有可能的证券组合，就是可行集。这无穷多的组合我们是不是都要考虑呢？答案是否定的，投资者仅仅只需要考虑可行集中的一个子集即可。一个投资者选择他的最优组合时将从下列组合中进行：（1）对每一水平的风险，该组合提供最大的预期收益；（2）对每一水平的预期收益，该组合能提供最小的风险。满足这两个条件的组合被称为有效集，也叫有效市场边界。夹在A、B两点中间的边界部分就是有效市场边界,21,三、最优投资组合的选择投资者将在有效市场边界中选择他的最优投资组合，至于选择哪一个点进行投资，则是由他对预期收益和风险的偏好决定的。投资者可以借助有效市场边界和无差异曲线来进行最优
16、投资组合的选择。如图13，在同一坐标系上画出投资者的无差异曲线和有效市场边界，最优投资组合就是无差异曲线与有效市场边界的切点。图13 最优投资组合的确定,22,【例】假定1万元的初始投资，未来一年，有60%的可能结果满意，使财富增长到1.5万元；否则，40%的可能不乐观，期末价值为0.8万元。假定一年期政府债券的收益率为5%,投资者效用函数，其中投资者的风险厌恶指数A为3。在此单一前景下，提供给投资者一个为期一年的资产，他将如何评价该资产？值得买么？解答：该资产期望收益率22%，标准差0.343低于无风险资产的效用5%，所以该投资者会选择短期政府债券，而不会选择投资该风险资产。而对于一个风险厌
17、恶程度为2的投资者而言，资产组合的效用水平为10.44%。高于无风险资产的效用，他会选择风险资产投资。人和人不一样，萝卜白菜各有所爱，适合自己的就好！,23,案例有两证券A、B，证券A的期望收益率，标准差为，证券B的期望收益率，标准差为。问题：（1）如果用变异系数CV来比较选择，投资者应该选择那只证券？（2）如果用投资效用大小来选择，当投资效用函数为，且风险厌恶系数A为4时，投资者会选择哪个证券？（3）要使得用投资效用大小来选择的结果跟（1）的答案一样，风险厌恶系数A应该是多少？,24,25,【案例】设股票基金A和债券基金B分别有期望收益率，标准差分别为，它们之间的协方差，某投资者的效用函数为
18、，风险厌恶系数A=4，求该投资者资产最优组合的结构及最优组合收益率和标准差。,26,27,风险厌恶系数A的问卷计算方法,选择你认为合适的答案：1.你投资60天之后，价格下跌20%，假设所有基本情况不变，你会怎么做？A.为避免更大的担忧，把它抛掉再试试其他的B.什么都不做，静等收入投资C.再买入，这正是投资的好机会，同时也是便宜的投资。2.现在换个角度看上面的问题，你的投资下跌了20%，但它是投资组合的一部分，用来在三个不同的时间段上达到投资目标。2A.如果目标是5年以后，你怎么做？A.抛出B.什么都不做C.买入2B.如果投资目标是15年以后，你怎么做？A.抛出B.什么都不做C.买入2C.如果投
19、资目标是30年以后，你怎么做？A.抛出B.什么都不做C.买入,28,3.你买入退休基金1个月以后，其价格上涨了25%。同样，基本条件没有变化。沾沾自喜之后，你怎么做？A.抛出并锁定收入B.保持卖方期权并期待更多的收益C.更多的买入，因为可能还会上涨4 你的投资期限长达15年以上，目的是养老保障。你更愿意怎么做？A.投资于货币市场基金或者保证投资合约，放弃获得超额收益的可能性，重点保证本金安全B.一半投入债券基金，一半投入股票基金，希望在有些增长的同时，还有固定收入的保障C.投资于不断增长的共同基金，其价值在该年可能会有巨幅波动，但在5年或10年之后有巨额收益的潜力5.你刚刚获得一个大奖，但具体
20、哪一个，由你自己定A.2000元现金B.50%的机会获得5000元C.20%的机会获得15000元,29,6.有一个很好的投资机会，但是你得借钱，你会接受贷款吗？A.绝对不会B.也许C.是的7.你所在的公司要把股票卖给职工，公司的管理层计划在三年后使公司上市，在上市前，你不能出售手中的股票，也没有任何分红，但公司上市时，你的投资可能会翻10倍，你会投资多少钱买股票？A.一点也不买B.两个月的工资C.四个月的工资风险容忍度打分：选A的项目得1分，选B得2分，选C的3分，总分计算为：选A答案项数*1+选B答案项数*2+选C答案项数*3=总分合计9个选择题，最高27最低9分。,30,假设某人非常保守，每一项都选1，得分9分。914分，保守的投资者1521分，温和的投资者2227分，激进的投资者我们假设风险厌恶系数A在2-8之间(A越大越厌恶风险)，则A值的计算公式为：A=8-（得分9分-9）/（27-9）（8-2）=8显然，如果A值在2-6之间，则式中（8-2）要改成（6-2），如果得分在其它数字之间，公式也要相应调整。公式设计的意图从式子中也应该看得出来。,31,32,33,34,
