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1、,9,证券研究报告|行业定期报告,原材料,|轻工制造,中性（维持）2012 年 8 月 20 日,零星个股反弹造纸轻工行业周报（8月12日-8月18日）,上证指数,2115,本周轻工制造板块略跑赢大盘，兔宝宝、万顺股份独领风骚。轻工各子版块,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）行业指数,431153846,占比%2.00.60.5,略跑赢大盘，造纸、包装印刷、家具分别上涨-2.38%、-1.62%和-3.14%。文娱轻工跑输大盘下跌 4.11%。个股方面，兔宝宝受 8 月 25 日增发解禁以及股权激励传闻影响，本周上涨幅度为 19.89%，万顺股份股份受前期超跌以及 ITO导电
2、膜项目投产刺激，本周上涨 16.14%，永安林业因前期福建稀土整合传闻连封涨停，本周持续回落（-13.13%）。行业观点：中期看，快速消费品制造服务类企业，处于毛利触底及行业集中,%绝对表现相对表现,1m0.34.5,6m-17.5-8.6,12m-35.8-15.9,度提高过程中，将实现 U 型增长；短期看，轻工板板块尚不具备持续上行的基本面条件。,成品纸市场行情跟踪：日公布的 CPI、PPI 数据显示我国经济仍处低位运行，整体经济的不景气导致成品纸市场需求疲软，本周纸品市场交投清淡，各纸品售价延续下滑走势。铜板纸：持续阴跌，大宇下跌 100 元/吨。双胶纸：基本与上周持平，市场近期基本维持
3、稳定，价格波动平缓。仅有银河下调报价50元/吨。,资料来源：港澳资讯，招商证券相关报告1、造纸轻工行业 2012 年中期投资策略：毛利 L 型行业中寻找 U 型公司-120611 2012/6/12王旭东,FOEX文化用纸：北美市场上新闻纸（30lb）价格保持不变。欧洲新闻纸价格指数为505.11，较上周微涨0.11%。铜版纸、双胶纸、轻涂纸本周均微幅下跌，报价分别为：706.4、863.3和700.3欧元。白板纸：价格下滑，三星下调报价100元/吨。白卡纸：价格下滑，新白杨、金鸥、博汇、酋长下调100元/吨。FOEX包装用纸：国际FOEX包装用纸各纸种本周涨跌互现，但幅度都不大。木浆和废纸市
4、场：景气度持续下行国内山东市场各浆种报价连续两周下跌。废纸市场走势依旧低迷，阴跌不止，难觅企稳迹象。在下游需求黯淡的环境下，预计近期废纸和浆市仍将继续维持弱势。重点公司主要财务指标,021-68407681,股价,11EPS,12EPS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,S1090511040043濮冬燕S1090511040031,上海绿新通产丽星星辉车模高乐股份永新股份中顺洁柔美克股份姚记扑克,12.476.7315.607.7415.3820.066.0320.15,0.640.400.510.370.680.390.310.78,0.910.300.690.400.870.8
5、10.301.00,1.280.380.830.451.091.070.401.20,1422231918252020,1018191714191517,1.82.53.21.64.02.01.52.5,强烈推荐-A审慎推荐-A中性-A审慎推荐-A审慎推荐-A中顺洁柔审慎推荐-A审慎推荐-A,资料来源：公司数据，招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究表 1：轻工行业重点公司投资要点,公司通产丽星,投资要点1、13 年有较大产能释放：吴江一期、广州二期；2、股价大幅下跌后提高估值吸引力。3、预计 3 季度开始有改善：（1）技改提高自动化水平降低人工；（2）塑料价格下跌。,风险因素1、12 年业
6、绩受制于当年产能释放较少2、负债率高，财务费用大；3、人工成本持续上升；4、产业链延伸至注塑件、薄膜、新材料等，,业务整合的效果待观察。1、公司为纸张成本下降的主要受益者；,姚记扑克,2、公司与北京联众、91 Limited 分别签署了合作协议及备忘录，丰富了盈利模式。,1、收购福建泰达深化主营业务，延伸产业链条，提,收购低于预期,上海绿新,高营业能力和市场份额将发挥积极作用；2、本次同业收购带来公司持续增长动力，亦为公司未来在行业整合运作中提供宝贵经验。,1、更改募投项目实施地，若原实施地转让可产生增,虽主营利润保持增长，12 年较 11 年补贴收入,高乐股份永新股份,值收益；2、预计 13
7、 年 6 月募投及追加投资项目投产，增加公司收入规模。1、行业未来增速为 15%左右，下游需求稳定是公司业绩增长细水长流的重要保证。2、公司新增项目产能增幅约为 50%，新增柔印无溶剂复合软包装材料和异型注塑项目较原有产品毛利,大幅下降，影响 12 年业绩,率均有所提升，募投项目从量、质上注重营收和毛利率双重提升，为公司未来两年的主要利润增长点。资料来源：招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究表 2：造纸行业主要价格变动情况表,8 月 15 日,一周变动,一月变动,三月变动,六月变动,一年变动,泉林,5000,0.0%,-2.9%,-2.9%,-2%,-14%,铜版纸双胶纸白
8、板白卡（欧元）（欧元）（欧元）（欧元）（美元）（美元）（欧元）（欧元）（欧元）（欧元）（欧元）针叶浆阔叶浆（美元）（欧元）（美元）（美元）（欧元）美废日废欧废,华夏太阳雪鹰UPM泉林太阳 21#玖龙建晖金鸥酋长华夏太阳博汇铜版纸A-4 双胶纸轻涂纸欧洲市场新闻纸新闻纸（30 lb）新闻纸（27 lb）挂面牛皮纸白挂面牛卡普通箱板纸(二级)普通箱板纸(三级)再生瓦楞纸乌针布针布阔金鱼欧洲北方漂白针叶浆欧洲北方漂白针叶浆北美北方漂白针叶浆北美漂白阔叶牛皮浆欧洲漂白阔叶牛皮浆8#11#3#8#11#UK OCC,55005400650055006500500047505350560062506500
9、7068637005056206595427594153893784500450045504550783639851625766145180176193180170,0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-1.8%0.0%0.0%0.0%-0.2%0.0%0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.1%-0.4%-0.3%-0.2%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.8%-0.9%-1.2%-0.5%-0.4%-3.3%-5.3%0.6%0.0%0.0%1.2%,-0.9%-3.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-5.1%-0.8%-1.5%0.4
10、%-0.5%-0.3%-0.5%-0.1%-0.3%0.3%0.5%-3.8%-4.2%-3.0%-2.2%-2.2%-1.1%-1.1%-3.6%-2.6%-3.6%-1.0%-1.9%-23.7%-16.3%-9.7%-10.2%-13.5%-8.1%,-4.3%-3.6%0.0%-0.9%-3.0%0.0%0.0%-2.7%-8.2%-0.8%-1.5%-0.2%0.5%-0.3%-0.3%-0.4%-0.6%2.8%-0.1%-8.8%-11.4%-11.2%-4.3%-4.3%1.1%1.6%-8.1%-1.6%-5.4%8.0%0.8%-26.8%-20.7%-13.3%-10.2
11、%-12.6%-18.3%,-2%-1%2%0%-2%-3%-2%-4%-5%1%0%-1%0%0%-2%-1%-1%5%0%1%2%2%-8%-8%3%6%-5%2%-2%20%12%-27%-24%-24%-22%-23%-26%,-17%-18%-7%-7%-8%-11%-11%-4%-21%-13%-12%-1%-1%1%0%-1%-1%-6%-3%-18%-20%-20%-26%-26%-14%-11%-21%-9%-14%7%-8%-42%-34%-30%-29%-31%-32%,资料来源：纸业联讯、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,12-6-4,12-5-28,12
12、-6-11,12-6-18,12-7-2,12-7-9,12-6-25,12-7-16,12-7-23,12-7-30,12-8-6,12-8-13,行业研究一、本周轻工制造行业跑赢大盘 1.21%本周轻工制造板块整体下跌2.38%，同期沪深300指数下跌3.6%，跑赢市场1.21%。图1：本周轻工板块走势,4%2%,轻工制造（申万I）,沪深300,0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%资料来源：招商证券，Wind轻工各子版块略跑赢大盘，造纸、包装印刷、家具分别上涨-2.38%、-1.62%和-3.14%。文娱轻工跑输大盘下跌4.11%。个股方面，兔宝宝受8月25
13、日增发解禁以及股权激励传闻影响，本周上涨幅度为19.89%，万顺股份股份受前期超跌以及ITO导电膜项目投产刺激，本周上涨16.14%，涨幅居前的还有上海绿新（上涨3.66%）、齐峰股份（上涨1.53%）；永安林业因前期福建稀土整合传闻连封涨停，本周持续回落（-13.13%）。图2：本周轻工各子行业涨跌幅情况0%-1%-1%-2%,-2%,-1.62%,-3%-3%,-2.38%,-2.58%,-4%-4%-5%,-3.60%,-3.14%,-4.11%,沪深300,轻工制造,造纸,包装印刷,林木家具,文娱用品,资料来源：招商证券，Wind,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,12-6-4,1
14、2-7-2,12-7-9,12-5-28,12-6-11,12-6-18,12-6-25,12-7-16,12-7-23,12-7-30,12-8-6,12-8-13,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425
15、,120516,120606,120627,120718,120808,5%,行业研究图3：一年来轻工各板块市盈率走势,包装印刷（申万）林木家具,造纸（申万）文娱用品,0%-5%-10%-15%-20%资料来源：招商证券，wind二、造纸行业价格跟踪（一）文化用纸1.国内市场铜板纸价格：继续下跌长鹤报价至5300-5350元/吨，神盾5200-5200元/吨，华夏太阳5500-5500元/吨，雪鹰5400-5400元/吨，雪兔4900-4900元/吨，紫兴5700-5800元/吨，大宇至5400-5500元/吨，泉林5000-5000元/吨，风筝4850-4950元/吨。,图4：国内铜板纸一年
16、内价格走势,图5：国内双胶纸一年内价格走势,75007000,元/吨,大宇雪鹰,华夏太阳长鹤,80007500,元/吨,UPM太阳21#,泉林金球,65006000550050004500资料来源：纸业联讯敬请阅读末页的重要说明,70006500600055005000资料来源：纸业联讯 双胶纸价格：基本与上周持平主要品种：UPM至6500-6500元/吨，金球6500-6600元/吨，太阳21#6500-6500元/吨，银鸽5450-5500元/吨，泉林5500-5500元/吨，银河5900-6000元/吨。Page 5,110907,110928,111019,111109,111130,
17、111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606
18、,120627,120718,120808,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,120808,行业研究2.国际市场北美市场上，新闻纸（30lb）价格指数为619.77，新闻纸（27lb）价格指数为658.92，基本稳定。欧洲新闻纸价格指数为505.11，较上周微涨0.16%。,图6：国际新闻纸价格走势,图7：国际文化纸价格走势,900800700600,欧洲市场新闻纸（欧元）新闻纸
19、（30 lb）（美元）新闻纸（27 lb）（美元）,800750700,铜版纸（）（欧元）A-4双胶纸（）（欧元）,500,400300资料来源：纸业联讯,650600资料来源：纸业联讯FOEX其他文化用纸价格本周均小幅上涨，铜版纸、双胶纸、轻涂纸三类纸本周报价分别为：703.56、867.57和702.19欧元。（二）包装用纸白板纸价格：或有下调主要品种：金鸥5350-5450元/吨，永泰3600-3750元/吨，三星3700-3900元/吨，长江3900-4000元/吨，玖龙5000-5100元/吨，建晖4750-4850元/吨。,图8：国内白板纸价格走势,图9：国内白卡纸一年内价格走势,
20、6500620059005600,元/吨,金鸥建晖长江,玖龙三星永泰,8500 元/吨80007500,华夏太阳酋长,博汇新白杨,5300500047004400410038003500资料来源：纸业联讯敬请阅读末页的重要说明,70006500600055005000资料来源：纸业联讯白卡纸价格：与上周持平新白杨5600-5700元/吨，博汇5400-5600元/吨，金鸥为7100-7300元/吨，华夏太阳6250-6350元/吨，博旺6500-6600元/吨，酋长5600-5700元/吨。Page 6,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120
21、111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,行业研究图10：欧洲包装用纸价格走势,900,欧元,挂面牛皮纸箱板纸(三级),白挂面牛卡再生瓦楞纸,箱板纸(二级),800700600500400300资料来源：纸业联讯国际 FOEX 包装用纸本周除挂面牛皮纸小幅上涨外，其他各纸种报价均有所下调：挂面牛皮纸本周价格指数为542.47欧元，较上周下跌-0.75欧元。白挂面牛卡本周价格指数为758.9欧元，较上周下跌-0.51欧元。普通箱板纸(二级)本周价格指数为414.64欧元，较上周下跌-1.58
22、欧元。普通箱板纸(三级)本周价格指数为389.01欧元，较上周下跌-1.16欧元。再生瓦楞纸本周价格指数为378.04欧元，较上周下跌-0.85欧元。,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,12
23、0425,120516,120606,120627,120718,120808,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,1100,1000,900,1
24、100,1000,900,800,行业研究（三）木浆1.国内市场阔叶浆价格：与上周持平本周布阔4550-4600 元/吨，金鱼4550-4600 元/吨，均与上周持平。,图11：阔叶浆价格走势,图12：针叶浆一年内价格走势,650060005500,元/吨,布阔,金鱼,8000750070006500,元/吨,乌针银星,布针北木,5000450040003500资料来源：纸业联讯,60005500500045004000资料来源：纸业联讯针叶浆价格：与上周持平主要品种：乌针4500-4550 元/吨，布针4500-4550 元/吨，银星4450-4500元/吨，北木4650-4650元/吨，月
25、亮4600-4650元/吨，凯利普4550-4550元/吨。2.国际市场,图13：欧洲市场-北方漂白软木牛皮浆（NBSK）一年内价格走势图PIX PULP NBSK PRICE INDEX(USD/TON)PIX PULP EURO NBSK PRICEINDEX(EUR/TON)800700600500资料来源：纸业联讯敬请阅读末页的重要说明,图14：欧洲市场-硬木牛皮浆（BHKP）一年内价格走势图PIX PULP EURO BHKP PRICE INDEX(EUR/TON)PIX PULP BHKP PRICE INDEX(USD/TON)700600500400300资料来源：纸业联讯P
26、age 8,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,
27、120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,行业研究图15：北美市场-北方漂白软木牛皮浆（NBSK）价格走势图,1100,北美漂白软木牛皮浆,10501000950900850800750资料来源：纸业联讯（四）废纸日废价格：涨跌互现日废3#为176-178美元/吨，上涨0.6%；8#为193-195美元/吨；11#为180-182美元/吨，与上周持平。,图16：日废价格走势,图17：美废一年内价格走势,300,美元/吨,3#,8#,300250,美元/吨,8#3#,11#,25020
28、0150资料来源：纸业联讯敬请阅读末页的重要说明,200150100500资料来源：纸业联讯美废价格：继续下滑美废3#为130-133美元/吨，下跌7.1%；8#为145-150美元/吨，下跌3.3%；11#为180-182美元/吨，下跌5.3%。欧废价格：跌幅趋缓欧废A2 SoftMixed（欧洲大陆）为133-135美元/吨，较上周持平；UK OCC为170-172美元/吨，上1.2%；A2 SoftMixed（英国货源）为135-137美元/吨，较上周持平。Page 9,110817,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120
29、201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,110907,110928,111019,111109,111130,111221,120111,120201,120222,120314,120404,120425,120516,120606,120627,120718,120808,行业研究,图18：欧废一年内价格走势,图19：欧美市场废纸价格指数,300,美元/吨,A2 SoftMixed(欧货)UK OCC,210190,旧箱板纸(OCC)（）,250200150100资料来源：纸业联讯敬请阅读末页的重
30、要说明,170150130110907050资料来源：纸业联讯,Page 10,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Nov/09,Nov/10,Aug/09,Aug/10,Nov/11,Aug/11,May/09,May/10,May/11,May/12,Jan/12,Feb/10,Feb/11,Feb/12,Apr/09,Apr/10,Apr/11,Aug/09,Aug/10,Aug/11,Apr/12,Aug/12,Dec/08,Dec/09,D
31、ec/10,Dec/11,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/05,Jan/06,Jan/07,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,行业研究三、轻工行业上下游价格跟踪,图20：塑料价格：PS（扬子巴斯夫GPPS/158K）,图21：塑料价格：ABS（吉林石化0215A）,16000,元/吨,20000,元/吨,18000,135001100085006000资料来源：wind，招商证券图22：中国棉花价格指数,1600014000120001000080006000资料来源：w
32、ind，招商证券图23：棉花现货价：平均价,34000,元/吨,328,527,229,35000,元/吨,3150029000265002400021500190001650014000115009000资料来源：wind，招商证券图24：粘胶短纤价格,300002500020000150001000050000资料来源：wind，招商证券图25：粘胶长丝价格,35000,元/吨,54000,元/吨,300002500020000150001000050000资料来源：wind，招商证券敬请阅读末页的重要说明,49000440003900034000290002400019000140009
33、000资料来源：wind，招商证券,Page 11,-,-,行业研究四、造纸轻工行业估值比较表 3：国内造纸轻工行业估值情况,行业玩具包装印刷造纸,公司星辉车模高乐股份骅威股份群兴玩具通产丽星永新股份紫江企业浙江众成珠海中富上海绿新合兴包装美盈森万顺股份丽鹏股份盛通股份鸿博股份岳阳林纸太阳纸业晨鸣纸业景兴纸业华泰股份中顺洁柔冠豪高新齐峰股份美克股份索菲亚宜华木业,最新价2012.8.1915.607.7410.6612.016.7315.383.6215.272.9512.474.8016.787.7714.208.045.324.005.143.972.223.4120.067.9613.3
34、16.0319.254.37,110.510.370.340.390.400.680.370.600.040.640.210.590.200.160.270.190.180.500.290.110.070.390.140.380.310.630.22,EPS12E0.690.400.380.670.300.870.320.730.070.910.290.860.400.490.390.310.240.400.400.120.160.810.250.720.300.870.26,13E0.830.450.530.800.381.090.381.000.101.280.401.300.700.67
35、0.580.490.340.500.480.150.261.070.541.000.401.160.33,11302131311723102584192228409130272210131948525635193120,PE12E231928182218112143141720192920171613101921253218202217,13E19172015181410152910121311211411121081513191513151713,PB3.21.61.81.92.54.01.42.41.61.81.91.82.42.31.92.00.71.30.60.90.62.03.31.
36、31.53.01.2,喜临门,10.74,0.42,0.00,0.00,26,6.8,林板家具,浙江永强兔宝宝,10.004.40,0.550.06,0.620.14,0.770.21,1875,1631,1321,1.62.8,威华股份,4.06,0.02,0.00,0.00,212,1.2,中福实业丰林集团德尔家居姚记扑克齐心文具,4.645.5311.1520.156.18,0.010.180.540.780.17,0.280.220.751.000.25,0.570.241.031.200.34,39031212636,1725152025,823111718,3.91.71.52.5
37、2.2,其他轻工,长城集团ST 冠福海伦钢琴珠江钢琴,7.213.6516.2312.37,0.25(0.29)0.530.30,0.000.000.660.37,0.000.000.860.45,29(12)3041,-2433,-1927,1.43.46.76.4,资料来源：Wind，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究参考报告：1、造纸轻工行业 2012 年中期投资策略：毛利 L 型行业中寻找 U 型公司-1206112012/6/12,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析
38、师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。王旭东，毕业于西安交通大学和东南大学电子工程系（硕士），七年证券从业经验，现为招商证券造纸轻工行业分析师。2011、2010 年中国证券分析师金牛奖轻工制造行业分别为第四、第五。濮冬燕，经济学硕士，09 年至今任造纸轻工行业分析师，2011、2010 年中国证券分析师金牛奖轻工制造行业分别为第四、第五。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数
39、 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对
40、这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 14,
