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1、债券型基金交易宝,中国银河证券基金研究中心,目录一、分级债券型基金进取份额交易宝二、封闭式债券型基金交易宝,什么是分级基金,分级基金：将份额按照不同收益属性进行分级，然而投资时仍旧是合并运作。即“分级”分的是收益分配方式，而不是投资。如：分级基金A，80亿，约定收益5%；分级B，20亿；母基金100亿母基金净值增长率8%，当年获利8亿需支付A的收益为：80*5%=4亿，剩余（8-4）亿均属于B。则B收益率实为：4/20=20%分级本质：A低风险份额，获得稳定回报，以B本金为有限担保；B向A融资，给付A一定资金成本（A约定收益），获得全部投资剩余收益,债券分级与股票分级的区别,除了投资标的不同之
2、外，从分级的意义上来看，与股票分级一样，均是将基金的收益进行重新分配，形成不同的风险和收益水平的子基金份额。通常股票分级A约定收益高于债券分级A，风险也相对更高股票分级类型跟多，条款更加复杂，分类方式多样；债券分级相对简单,债券型分级类别,从运作方式看，债券型分级基金设两种运作方式：封闭式和开放式。封闭式：设立封闭期，在封闭期内母基金不接受投资者的申购和赎回。（债券分级主要为此类型）开放式：在基金运作期间，母基金接受投资者的申购和赎回。（股票分级以此类型为主）,债券型分级类别开放式分级债券基金,(1)母基金接受申购和赎回，子基金不单独接受申购和赎回。(2)两类子基金份额均可在交易所进行交易。(
3、3)系统内拆分合并，跨系统转托管。登记在证券登记结算系统和注册登记系统的母基金份额可实现跨系统转托管。登记在证券登记结算系统的母基金份额可申请分拆为优先份额和进取份额，优先份额和进取份额可申请合并为登记在证券登记结算系统的母基金份额。如嘉实多利分级、国泰信用互利分级,债券型分级类别封闭式分级债券基金,母基金不接受申赎。两类：一、A级份额定期开放申赎、不上市交易；B级封闭，上市交易。如富国天盈分级、博时裕祥分级 二、A级封闭，上市交易；B级封闭，上市交易。如富国汇利分级、大成景丰分级,债券分级基金收益分配方式,封闭式：分级期间不进行收益分配，多为到期折算（到期偿还本金和利息）半封闭式：分级期间多
4、数进行定期折算（开放日，对A的付息），到期也折算（偿还本金）开放式：定期折算（付息）+到点折算（阈值）,封闭式运作的债券型分级基金,开放式运作的债券型分级基金,二、债券型分级基金分级模式,目前国内发行的开放式债券型分级基金的分级模式主要有二种方式：约定收益分级模式、盈利分级模式。,1、约定收益分级模式,高风险份额向低风险份额融资。低风险份额的预期收益确定，高风险份额承担扣除低风险份额收益外的全部盈亏。通常低风险份额的收益率设定为同期银行一年期定期存款利率加上一个固定的收益率。高风险份额承担在分配低风险份额收益后的剩余损益。目前运作中的债券型分级基金模式主要是约定收益分级模式。债券型分级基金中除
5、海富通稳进增利分级债基外，均为该模式。,2、盈利分级模式,盈利分级模式下，到期时（即分配收益时）当母基金净值低于1时，子基金共同承担损失；母基金和子基金的净值相同。当母基金净值高于1时，子基金按不同方式分享收益。目前运作中的债券型分级基金只有海富通稳进增利分级债基实行该种收益分配方式。在封闭期末，如母基金份额净值小于1,增利A与增利B分别以封闭期末本基金份额净值等于1时两者的份额净值为基础共同承担亏损,三、分级基金投资策略,1、债券策略约定收益分级模式的分级基金的低风险份额有债券的特性，约定年基准收益率。图富国汇利A净值（2010年10月8日2012年2月3日）,2、杠杆策略高风险份额的杠杆特
6、性决定高风险份额在市场反弹行情中可以获得更大的反弹收益。对债券基金而言，在降息周期、债市基本面向好的环境下，B级份额通常涨幅更大；尤其是在熊、牛转换阶段，分级基金杠杆比例通常较高，投资高风险份额往往具有更大的投资机会。图中债全债指数和富国汇利A/B净值（2010年10月8日2012年2月3日）,三、分级基金投资策略,3、套利策略（可配对转换基金）(1)母基金份额净值子基金份额A价格+子基金份额B价格二级市场买入份额A和份额B，合并成母基金份额，再赎回母基金。(2)母基金份额净值子基金份额A价格+子基金份额B价格申购母基金份额，拆分成份额A和份额B，在二级市场卖出份额A和份额B。,三、分级基金投
7、资策略,4、持有到期策略由于目前分级基金子基金份额均可以上市交易（两个子份额至少一个可以上市），且我国债券型分级基金多为封闭式运作，则在到期日临近时，基金二级市场价格存在向净值回归的内在趋势。在A级份额到期收益率确定的情况下，若能对母基金收益率进行合理预测，则可测算出折算点时B级份额的预期净值，进而计算出其到期收益率。我们以富国汇利债券分级基金为例，对其进行收益率测算。表大成景丰债券分级到期收益率敏感性分析,三、分级基金投资策略,三、分级基金投资策略,四、单只分级债基二级市场折溢价分析,普遍规律：1、A/B均封闭式封闭运作，不能赎回，流动性相对较差，多数二级市场折价不存在配对转换，AB价格走势
8、相对独立极端情况下个别基金出多数AB均折价。债市预期向好，B折价率收敛，A折价率扩大；临近到期日，折价率收敛。现大幅溢价交易，当前有海富通稳进增利B。,四、单只分级债基二级市场折溢价分析,普遍规律：2、半封闭式（A不上市，仅B上市）1）大部分折价。因为该类基金B级仍为封闭式基金，但少数出现溢价。折价率高低受到规模、杠杆比率和A约定收益高低的影响。,四、单只分级债基二级市场折溢价分析,半封闭式式分级债基,四、单只分级债基二级市场折溢价分析,普遍规律：3、开放式1）A折价，B溢价。A为永续的债券，本金难以兑付，因此多数折价。在A折价的情况下，配对转换机制导致B必然溢价。2）整体基本平价交易（封闭和
9、半封闭整体基本均是折价交易）,四、单只分级债基二级市场折溢价分析,目录一、分级债券型基金进取份额交易宝二、封闭式债券型基金交易宝,一、封闭式债基基本情况,封闭期较短，多为三年运作方式：封闭期结束转为LOF定期开放式：运作周期2-3年,二、封闭式债基价格特征,无杠杆机制，比场内交易的分级基金价格波动更加平稳当前折价率普遍不高，平均为3%-4%折价率与剩余到期期限成显著正相关,三、封闭式债基投资,价格平稳，交易性投资机会难以把握，适合趋势性投资持有到期策略为主：剩余期限不长折价安全垫但不应该仅以折价率作为投资唯一标准，需综合基金管理人投资管理能力（净值增长率水平）、风险控制能力以及基金规模（适中基
10、金规模有助于降低噪声）,三、封闭式债基投资,三、封闭式债基投资,MajpjMVcyzj21HLfrvy96dv02lPPfYgxUS7IYmZkyEmZ0kGeYZS3bpLCkYH1lt4EK7CxmUX3ijoYSOer7ZuaVWYgz4EpZrUirVpMzzvNtf1XZw5oswSXOtFaejnOcmfE1lZgnN1RSXg8wLCG8CVQ3XPJMvodPFWcpiYJgZazNSEPNIaklYSu7qSd1UpaxmZDlpN9zW7kljfsLCLi26Yv109ffbnDH8LbUN1G6ACURQ39eG12KHL9tXsZ1jzgoCK8g1kuNOh5eFvc
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