有色金属行业11月月度策略报告：PMI指数重返50阶段性利好板块1105.ppt

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1、,证券研究报告动态报告,国信有色金属行业11月月度策略报告,谨慎推荐（维持评级）,2012年11月02日,PMI指数重返50，阶段性利好板块,国信证券有色金属研究小组证券分析师：彭波,证 券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120004,联系人：徐张红,十月市场信息汇总,国际市场十月综合动态,希腊、西班牙求援未有进展引发担忧；美国经济数据表现较强劲，美元指数回升，但大型企业业绩低于预期又引发对经济的担忧；中国经济企稳，但未来出台刺激政策的预期减弱。综合影响下，大宗商品价格均大幅下跌。最终，美元指数收于79.92，月涨0.53%。LMEX指数月跌7.62%，相比其他大宗商品，LMEX指数

2、跌幅靠前。,受获利回吐，以及美国经济走强致美元指数回升的影响，金价月跌3.16%。,宏观“三因素”十月表现,中国因素：经济在三季度可能已见底，四季度经济主要是企稳；出台强有力刺激措施概率在降低（三季度GDP较上年同期增长7.4%，创2009年一季度来最低，前三季度GDP同比增长7.7%；10月汇丰中国制造业PMI终值为49.5，创三个月新高，但仍连续12个月保持在荣枯线50以下；10月官方制造业PMI指数为50.2，创下了自7月以来的4个月新高。9月份CPI同比上涨1.9%。）。,美国因素：经济数据表现较为强劲，维持现行政策不变，包括开放式QE3政策不变：（第三季度实际GDP初值年化环比上升2

3、%，预期上升1.9%，前值上升1.3%；10月制造业PMI初值小幅升至51.3，略低于预期的51.5，前值为51.1；10月密歇根大学消费者信心指数终值为82.6，预期为83，但远高于9月份终值78.3，且为2007年9月以来最高。但是大量大型企业三季报低于预期，令市场对全球经济的忧虑加重）。,欧元区因素：西班牙、希腊问题阶段性影响市场情绪，经济表现依然疲弱（欧盟领导人就建立欧元区单一银行业监管机构达成协议，但西班牙迟迟不肯求援，希腊求助谈判仍未达成一致。IMF将欧元区2013年经济增长预期由0.7%下调至0.2%；欧元区10月投资者信心指数升至-22.2，连续第二个月改善；欧元区10月综合P

4、MI初值降至45.8，创逾三年来最低位，预期为46.4；欧元区9月失业率由8月的11.5%升至11.6%，再创纪录新高；欧元区10月CPI同比升2.5%，前值上升2.6%。）,十月金属价格表现一览,基本 金属：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍月跌 幅分别 为 5.1%、9.6%、9.1%、10.0%、6.0%、11.7%。黄 金月跌3.1%。稀土领域：轻稀土均价本月跌 10.7%；中重稀土中氧化镝、氧化铽分别月跌 30.3%、13.1%；毛坯烧结钕铁硼 价格月跌9.1%。其他重点小金属品种价格分化，其中锑锭跌2.1%，三氧化二锑持平，APT月 涨 0.6%。,子行业动态-铜产品价格,LME铜价在金

5、融属性与商品属性博弈,下，出现5%的下跌，但依然是跌幅最小的品种。,铜加工产品价格表现略强于铜价。含14%磷的铜合金价格月跌3.7%，3mm铜丝价格月跌4.9%。,铜 精矿加工费本月,持平。,子行业动态-铜供需,9月铜精矿进口实物量70.4万吨，再创历史新高；9月精铜产量51.3万吨，同比增7.1%，环比增0.4%，铜价的上涨刺激产量上升；9 月精铜进口量为29.5万吨，环比增17.4%。,9 月 中国精铜表观消费为80.0 万吨，同比增6.3%，环比增5.2%，主要因9 月精铜进口量有明显的提升，但由于比值并不合适，这部分的增量实际上并没有流入到中国市场内，而是堆积在保税库中，进一步推升了其

6、库存量；9月中国铜材表观消费量为105.0 万吨，同比降1.5%，环比增4.7%，铜材表观消费增速仍小于表观供给增速，表明下游需求仍疲软，9月下游开工率的环比下降也应证了需求疲软。世界金属统计局（WBMS）称，8月，全球铜市缺口3.6万吨，7月缺口1.2万吨。,子行业动态-铜库存,9月伦铜注销仓单月环比增2.1%。伦铜库存累计增加2.0万吨，收于24万吨。沪铜库存呈震荡上行态势，9月底库存量达19.3万吨水平，升幅为3.0万吨。,目前的铜市特征：铜价的上涨刺激了冶炼企业的生产，但一定程度抑制了下游需求，沪铜库存的增加和铜材表观消费的同比下降则应证了结论。,子行业动态-铜行业运行效益,铜矿采选业

7、在1-8月共实现主营业务收入382亿元，同比增6.5%；实现利润总额55亿元，同比降26.0%；行业,利润率为14.4%，较1-7月下降0.5个百分点。,铜 冶炼行业1-8月共实现主营业务收入4434亿元，同比增16.2%；实现利润总额85亿元，同比减40.9%；行,业利润率为1.9%，较1-7月下降0.1个百分点。,8月铜价微涨0.7%，但行业盈利能力依然下滑；9月铜价上涨，预计9月行业盈利水平将有一定改善。,子行业动态-铝产品价格,伦铝10月环比跌9.6%，沪铝月跌2.7%。目前国内铝价仍处于成本线以下，平均亏损额度在500元/吨以上，所以其跌幅亦小于伦铝。,子行业动态-铝供需,9 月 我

8、国铝土矿共进口169.8万吨，环比降16.9%，国内进口需求下降以及进口成本高企仍然为9月份铝土矿进口数量下滑的主要原因。,9 月 氧化铝产量同比增6.1%，环比降8.0%，1-9月氧化铝产量同比增10.0%。国内9 月原铝产量同比增9.8%，环比降4.4%。9 月 原铝运行产能2039 万吨/年，名义减少26万吨，实际可能略有增加。9 月铝材产量同比增,11.9%，环比增5.5%。,9月电解铝表观消费量同比增10.3%，环比降6.2%；铝材表观消费量同比增16.2%，环比增5.4%。同时，10月吨铝亏损额度上升至500元/吨。,子行业动态-铝库存,伦 铝注销仓单10月环比增8.4%。伦铝库存

9、本月增加2.1万吨，收于507.7万吨。而沪铝库存10月继续攀升，,月增4.3万吨，收于44.5万吨。,截止10月27日，国内现铝社会库存总量为99.6万吨，月增10.7万吨。今年以来，由于西北等地新增产能陆续投放，同时消费增速出现明显放缓，国内原铝供应过剩加剧。,子行业动态-铝行业运行效益,铝采选业暂无最新数据，该行业2011年全年共实现主营业务收入179.9亿元，同比增速为26.3%；实现利润总额19.0亿元，同比增速为24.6%，行业利润率为10.6%。,铝冶炼行业1-8月共实现主营业务收入2759亿元，同比增速为11.3%；利润总额为亏损18.9亿元，亏损幅度较1-7月增加0.2%，表

10、明8月铝冶炼行业基本实现盈亏平衡；行业利润率为-0.7%，较1-7月增0.1个百分点。,8月铝冶炼行业盈亏平衡，盈利水平有所提高，预计9月行业盈利为正，10月可能为负。,子行业动态-铅产品价格,伦铅10月环比大跌9.1%。而沪铅因前期涨幅较小，所以相对抗跌，10月环比跌4.4%。,进口铅精矿加工费10月持平于85美元/公吨。,子行业动态-铅供需,9月国产铅砂矿26.7万吨金属量，同比降1.1%，环比降14.5%。9月精铅产量46.1万吨，同比增10.6%，环比增0.9%。主要原因：9月铅价的上涨使大中型原生铅冶炼企业生产意愿增强，使冶炼企业开工率提升。9月精炼铅表观消费量同比增 10.6%，环

11、比增0.9%，8月同比增16.1%。,SMM数据显示，9 月份国内铅蓄电池企业整体开工率为60.6%，环比降1.6个百分点。从各类型铅蓄电池企业具体开工情况看，只有起动型铅蓄电池企业开工率回升4.3个百分点至62.4%。,世界金属统计局（WBMS）称，8月，全球铅市缺口0.8万吨，7月缺口0.3万吨。,子行业动态-铅库存,伦铅注销仓单10月大幅增加，环比增幅达56.6%。伦铅库存增加5.6万吨，收于32.4万吨。,沪铅库存10月增1.2万吨，截止26日在3.48万吨水平。,子行业动态-锌产品价格,伦锌10月环比大跌10.3%，而沪锌跌5.6%。,进口锌精矿加工费10月上涨至115美元/公吨，涨

12、幅为10%。,子行业动态-锌供需,9月份进口锌精矿19.2万吨，环比增14.2%。9月份国内锌精矿产量为46.4万吨，处于比较高低点水平，同比,增 11.5%，环比降1.1%，9月国内锌锭产量38.6万吨，环比降2.9%。9月精炼锌表观消费量同比降4.6%，环比增2.5%。,根据SMM调研结果，由于锌价上涨，9锌冶炼企业开工率为68.6%，环比升4.2个百分点。这与国内锌产量环比下降有一定矛盾。,世界金属统计局（WBMS）称，8月，全球锌市缺口2.7万吨，7月过剩0.1万吨。,子行业动态-锌库存,伦锌注销仓单10月增加1.2%。伦锌库存10月大幅增加17.9万吨，收于117万吨。沪锌库存10月

13、下降0.6万吨，目前在22.8万吨水平。,子行业动态-铅锌效益数据,铅锌采选业1-8月共实现主营业务收入794亿元，同比增18.1%；实现利润总额94亿元，同比降8.2%；行业利,润率为11.8%，较1-7月上升0.5个百分点。,铅 锌冶炼行业1-8月共实现主营业务收入1594亿元，同比13.6%；亏损3.9亿元，同比减112.6%；行业利润,率为-0.2%，较1-7月下降0.2个百分点。,8月铅锌冶炼行业亏损加大。由于铅锌价格上涨，预计9月盈利能力会有所改善。,子行业动态-锡价和供需,伦锡10月跌6.0%。沪锡月跌5.3%。,9月 国 内 锡精 矿产 量 0.76万 吨，环 比 增 7.7%

14、，同 比 增,2.4%。9月国内精炼锡产量1.27万吨，环比降 2.5%，同比降18.1%。9月电解锡表观消费量1.61吨，环比降0.1%，同比降16.5%。,根据SMM最新调研结果，锡焊料企业开工率继8月后继续回落。,子行业动态-锡库存,伦锡注销仓单10月降19.2%。伦锡库存本月累计减少395吨，收于11,860吨。,子行业动态-镍价和供需,伦镍本月环比大跌11.7%，跌幅居前，沪镍月环比跌11.4%。,9月国内电解镍产量2.3万吨，同比降21.5%，环比降5.8%。9月国内表观消费量同比降23.2%，环比增4.4%。,镍矿方面，本周主库存要港口日照、岚山、连云港、天津港和京唐港1581.

15、3万吨，较上月减少1.6万吨。世界金属统计局（WBMS）称，8月，全球镍市过剩1.6万吨，7月过剩1.7万吨。,子行业动态-镍库存,伦镍注销仓单本月环比降24.8%。伦镍库存10月增加0.7万吨，收于12.96万吨。,黄金：欧债危机担忧&美国经济数据强劲，金价回调,10月希腊、西班牙求援未有进展引发担忧；美国经济数据表现较强劲，美元指数回升 0.53%。最终黄金收于 1720.65,美 元/盎司，月跌3.16%。,美国CFTC公布的数据显示，10月 23日当周 COMEX期金非商业多头头寸环比降低 8.3%，为 2个月以来连续第二次降低；非商业空头头寸也环比增加1.1%，为连续第 4周增加；非

16、商业净多头头寸环比降低 9.5%。而SPDR Gold TrustETF黄 金持仓量本周增持2.11吨。表明机构投资者对目前的金价开始出现分歧。我们认为，黄金仍将受益于本轮全球量化宽松。此外，美国“财政悬崖”迫在眉睫，美元在这之前保持相对疲软走势的概率较大，同样有利于金价走势；而恰逢年末，进入黄金的消费高峰，圣诞、春节、印度婚庆期等接踵而至，整体消费需求不减，足以支撑金价维持高位震荡。,稀土：需求疲软，价格继续下跌,轻稀土均价自今年3,月中旬初显企稳迹象，但之后再度回归持续下跌态势。10月轻稀土均价跌10.7%；中重稀土中氧化镝、氧化铽分别跌30.3%、13.1%。,毛坯烧结钕铁硼价格月跌9.

17、1%。,稀土：需求疲软，价格继续下跌,目前来看，因为轻稀土供应将逐步国际多元化，且行业需求疲弱，中日关系紧张以及日企寻求替代技术，稀土价格尚无企稳迹象，轻稀土面临的形势更为严峻一些。,钨、锑产品价格基本持平,我 们重点跟踪的小金属品种钨和锑10月价格表现：其中锑锭跌2.1%，三氧化二锑持平，APT月 涨 0.6%。10月 末，一些锑锭供应商因没有库存压力或期待锑锭收储能稳住或助涨锑锭价格，停止对外报价。市场传闻，11月开 始相关机构将收储近10000吨 锑 锭，大部分供应翘首以待未来市场变化。国 内钨价继续企稳，主要原因在于国内企业开始购进钨精矿，同时临近年底，企业为了平抑采购成本，需要适当补

18、充部分库存，然而下游需求依然疲软。,行业重大事件点评,产锑第一省湖南省发文要严控钨、锑、稀土开采总量，如能严格执行，锑供需将得到进一步改善。在10月投资策略中，我们已,讨论过湖南锑主产区冷水江地区大量民营及小锑矿山停产，而下游需求也有回暖迹象，使供需已得到改善。而近日，湖南省国土资源厅下发2012年度钨、锑、稀土矿开采总量控制指标，要求各有关矿山企业严格按照开采总量控制要求组织生产，严禁超指标生产，同时继续暂停受理新的钨、锑、稀土矿勘查、开采登记申请，2011年未完成的开采总量控制指标不得跨年度使用。湖南省要求，矿山所在地县级国土资源主管部门应尽快与本辖区内相关矿山企业签订开采总量控制责任书，

19、并于10月20日前报省厅备案；建立健全监督检查制度，明确专人对开采总量控制指标执行情况进行监管，督促相关矿山企业建立资源储量、产量、销售原始台账及开采总量控制管理制度，及时查处矿山企业无指标生产、超指标生产及不按规定建立台账制度等行为。湖南是我国锑精矿生产第一大省，钨精矿生产第二大省。2011年全国锑精矿指令性生产计划10.5万吨，钨精矿8.7万吨，湖南分别占3.6（未包含综合利用指标，全国一共3万吨指标）、2.2万吨。而2011年全国锑精矿产量12.1万吨，超采1.6万吨，其中湖南产量10.5万吨，超采4万吨以上。2011年全国钨精矿产量13.6万吨，超采4.9万吨，其中湖南产量3.0万吨，

20、超采0.8万吨。2012年湖南省钨、锑精矿指标分别为1.8万吨、3.4万吨（不含综合利用指标）。而1-8月湖南钨锑精矿产量分别为2.4、6.4万吨，超采情况与去年相近。所以湖南锑矿超采情况严重，如果能严格执行政策，则锑供需将得到极大改善，钨供需也会有一定改善。,1-9月，中国累计出口稀土矿石、金属及化合物9967吨，不及今年全年出口配额30966吨的33%。9月单月中国稀土出口量为,1637吨，较8月份减少14.8%。由于稀土最大出口市场日本（占中国稀土出口的56%）的需求下降，中国今年全年的稀土出口量可能仅为1万吨左右，为10年来的最低水平。,包钢稀土23日公告称，为引导稀土产品价格稳定运行

21、，公司决定自2012年10月23日起，公司所属应用包头稀土矿的焙烧、冶炼,分离企业及应用南方稀土矿的全南包钢晶环公司、信丰包钢新利公司停产一个月。同时，公司相应暂停向有关焙烧、冶炼分离企业的原料供应。稀土价格的连续暴跌迫使企业减产，从目前来看，违法采选问题还没有得到根本的解决，在需求疲软的情形下，对稀土市场冲击更大，所以企业减产效果如何还有待观察。,三季报总结：前三季度净利润同比降57%，单季环比增3.8%,三季报总结：前三季度净利润同比降57%，单季环比增3.8%,板块收入方面：前三季同比增8.9%，单季环比增3.8%；贵金属、基本金属、小金属、压延加工子板块收入前三季同比增21%、9%、-

22、14%、-3%，单季环比增14.5%、3%、-13%、-6%。板块净利润方面：前三季同比降57%，单季度环比回升3.8%；贵金属、基本金属、小金属、压延加工子板块前三季同比增-12%、-92%、-50%、-44%，单季环比增-19%、144%、-38%、-19%。基本金属板块三季环比增长的原因为：中国铝业三季度比二季度少亏损10亿，使基本金属板块由二季度的亏损6.7亿转为三季度的盈利2.9亿，如果去除掉中国铝业，则基本金属板块前三季度净利润同比下滑52%，三季环比下滑8%；有色板块前三季净利润则同比下滑38%，三季度单季环比下滑18%。但无论如何，基本金属板块盈利实现了企稳，而铜品种是盈利最好

23、的。基本金属板块中，江西铜业净利润在三季度实现6.4%的环比增长。贵金属板块中，山东黄金实现同比8.5%的增长，辰州矿业同比下降2.1%，三季度环比下降10%。小金属板块分化比较严重，因锂盐价格上涨受益的天齐锂业和赣锋锂业同比和三季度环比均实现了增长；其它公司的业绩继续恶化。具有循环经济概念的格林美则出现同比20%的增幅，三季度环比下滑3%。所以，从三季报来看，业绩表现较好的公司为：山东黄金、辰州矿业、江西铜业、赣锋锂业、天齐锂业、格林美。同时，在三季度，有色行业上市公司几乎均被机构投资者减持。,三季报总结：前三季度净利润同比降57%，单季环比增3.8%,十月投资建议及模拟组合表现回顾,十月模

24、拟组合配臵,10月，我们维持有色板块“谨慎推荐”的投资评级，国信有色10月板块模拟投资组合配臵：,基于判断11月美国大选尘埃落定之前，美元将弱势震荡，黄金将强势震荡，黄金股行情有望持续。此外，此轮反弹至今黄金股平均涨幅21%，较 QE2期间黄金股最高平均涨幅46%仍有较大空间，而我们认为QE3时期的全球宏观环境较QE2时期更有利于黄金价格运行。我们因此在10月继续重配资源类黄金股山东黄金和中金黄金及特色黄金股辰州矿业。考虑到稀土、钨产品现阶段需求疲弱，调低对厦门钨业的配臵权重。国信有色10月板块投资组合为：山东黄金（权重40%），中金黄金（权重25%），辰州矿业（权重25%），厦门钨业（权重1

25、0%）。,黄金短期最大的风险包括：美国经济数据持续性“意外走强”；美国大选尘埃落定后，开放式的QE3实施低于预期；以及欧洲流动性再次出现问题，导致机构抛售黄金以获取流动性。,十月模拟组合表现,10月行业基准的最终表现,有色板块10月份下跌8.9%，跑输大盘8.1个百分点。分子板块来看，贵金属板块跌9.4%，基本金属板块跌6.1%，小金属板块跌13.4%。从10月份市场实际运行情况来看，有色板块的下跌主要由小金属板块拖累，特别是以稀土价格暴跌导致相关板块大幅下跌带动小金属板块下跌。,10月国信有色板块模拟组合表现：月度跌幅10.9%，跑输行业基准2个百分点,国信10月有色板块投资组合配臵了贵金属

26、、小金属品种，权重分别约为65%和35%，最终月跌10.9%，跑输有色指数2.0个百分点，跑输大盘10.1个百分点。10月我们低估了市场对实体经济复苏，甚至于政策环境波动（如中国面临换届，美国面临大选）的担忧，高估了流动性因素对市场的支撑。虽然在全球宽松的大背景下，国际资本开始回流亚洲等新兴市场国家，助推了这些国家资产价格的继续上涨。人民币兑美元周五也首度升破6.24至6.238，创05年汇改以来新高。但事实上，从目前国内过分依赖逆回购，而始终未有降息降准措施出台，以及美国持续向好的经济数据导致QE3是否能持续运行前途未卜的环境下，来自于流动性的支撑力对国内市场而言显然相对疲弱。10月理应对板

27、块低配。,十一月行业观点、投资建议及模拟组合,宏观“三因素”现状,中国因素：经济在三季度可能已见底，四季度经济主要是企稳；出台强有力刺激措施概率在,降低,1、9月经济数据显示三季度可能已见底：三季度GDP较上年同期增长7.4%，创2009年一季度来最低，前三季度GDP同比增长7.7%。9月社会消费品零售总额同比名义增长14.2%，较8月扩大1个百分点，显示国内消费需求潜力饱满；9月工业增加值同比增9.2%，较8月扩大0.3个百分点；出口同比增9.9%，较8月扩大7.2个百分点，好于市场预期。9月数据好于市场预期，前期需求低迷所生成的“被压抑的需求”呈现释放状态，考察当前多种需求释放的促发因素，

28、多数至少在四季度具有持续性，而四季度后，“换届效应对经济的压抑”将“被新政治周期对经济的促进”所取代，从而对四季度经济的自主性好转形成一定的“接续保障”，由此，对经济前景的忧虑已出现了提前解除的逻辑可能性。,2、10月汇丰中国制造业PMI终值为49.5，创三个月新高，但仍连续12个月保持在荣枯线50以下；10月官方制造业PMI,指数为50.2，创下了自7月以来的4个月新高。9月份CPI同比上涨1.9%；9月份全国规模以上工业企业实现利润同比增长,7.8%，结束连续负增长，经济数据进一步好转。另外，9月份CPI同比上涨1.9%。,3、四季度经济主要是企稳，大幅反弹可能性不大。出口、基建、地产投资

29、、消费等方面需求表现出较强的韧性，所以对宏观经济的忧虑可稍缓解。目前电力增长总体仍较缓慢，反映的是上述需求之外的制造业投资正较快下滑。所以目前中国经济，四块靠近终端的需求往上，而较大占比的制造业投资中间需求往下，这是因应前期产能过剩困局的调整，预计未来制造业投资调整将持续较长时间，由于制造业投资所占中国经济权重较大，而四大韧性需求反弹幅度不大，因此四季度经济主要是企稳，大幅反弹可能性不大，但是这种调整无疑是良性的，对中国经济而言，“更好比例关系”是比“更快增长速度”更加珍贵的经济状态。,4、按目前形势来看，进一步出台强有力刺激措施的概率在降低，预计逆回购为主的稳健政策不会改变。,宏观“三因素”

30、现状,欧元区因素：西班牙、希腊问题阶段性影响市场情绪，经济表现依然疲弱,1、西班牙、希腊问题阶段性影响市场情绪。在18-19日的欧盟峰会上，欧盟领导人就建立欧元区单一银行业监管机构达成协议，前进了一大步，根据该协议，欧元区救援基金可能于明年开始对受困银行进行资本重组，但该峰会仍没有谈及西班牙和希腊面临的问题。希腊求助谈判仍未达成一致：希腊财长28日表示，尽管希腊执政联盟中的民主左翼党反对国际债券人所提议的就业改革，但国际债权人已经拒绝在该国就业改革上做出任何让步。德国总理默克尔的发言人29日表示，德国法律不会允许希腊进行第二轮债务减记，因其将有悖于德国预算法。西班牙迟迟不肯求援：西班牙首相29

31、日表示，西班牙目前没有必要寻求援助，而欧洲央行执委诺沃特尼30日也重申西班牙不需要申请紧急救助的观点。这些均阶段性的影响市场情绪，但目前已处于阶段性的较坏阶段，一旦有进展，将提振市场信心。,2、经济表现依然疲弱。IMF将欧元区2013年经济增长预期由0.7%下调至0.2%；欧元区10月投资者信心指数升至-22.2，连续第二个月改善；欧元区10月综合PMI初值降至45.8，创逾三年来最低位，预期为46.4；欧元区9月失业率由8月的11.5%升至11.6%，再创纪录新高；欧元区10月经济景气指数降至84.5，预期为84.0，前值修正为85.2，初值85.0。另外，欧元区10月CPI同比升2.5%，

32、符合预期前值上升2.6%。,宏观“三因素”现状,美国因素：经济数据表现较为强劲，维持现行政策不变,1、经济数据表现较为强劲。第三季度实际GDP初值年化环比上升2%，预期上升1.9%，前值上升1.3%；10月制造业,PMI初值小幅升至51.3，略低于预期的51.5，前值为51.1；10月密歇根大学消费者信心指数终值为82.6，预期为83，但远高于9月份终值78.3，且为2007年9月以来最高。美国10月NAHB房产市场指数升至41，虽仍远低于50荣枯分水岭，但为2006年6月以来最高。美国9月新屋开工总数环比上升15.0%，至87.2万户。,2、美联储维持现行政策。美联储25日宣布现行政策不变：

33、维持利率0-0.25%不变，承诺将保持利率在异常低位至至少,2015年中，并维持QE3规模，即每月购买400亿美元 MBS债券不变，同时维持买入450亿美元长期国债卖出短期国债的扭转操作计划不变。美联储此次投票结果为11:1。惠誉25日称，预计到2013年底才会对美国的主权债务评级作出决定，目前确认了“AAA”的美国主权债务评级，并将其评级前景定为“负面”。美国大选最后一轮选前辩论后最新出炉的不完全民调显示，奥巴马以49%对47%的微弱优势领先。而传言伯南克不谋求在2014年连任。大量大型企业三季报低于预期，令市场对全球经济的忧虑加重。同时，飓风“桑迪”对美国造成的损失已超过500亿美元，一定

34、程度影响经济。我们认为，以目前美国的经济情况来看，进一步宽松的概率较低，但刚刚推出的QE3压缩规模的概率也较低，大选后，将首先面对“财政悬崖”如何解决。,十一月行业观点和投资建议,从大的背景来看，国内10月制造业PMI指数重回荣枯线以上，进一步确定中国工业经济运行下行压力正逐步减缓，而四季度经济有望以企稳为主基调。中国宏观经济的实质性改善将促使市场风险偏好有望阶段性地转向强周期性板块（包括有色板块）；此外，从滞后指标三季度的板块盈利状况来看，板块三季度净利润环比止跌，基本金属板块扭亏为盈。而此后处于财报真空期，板块利空因素将相应减少，我们据此给予板块11月“谨慎推荐”级别。,基本金属板块：现阶

35、段的金属价格在新一轮全球宽松量化的推动下已较大程度反映了商品属性的潜在利好，反而随着中美经济的好转，市场担心进一步的量化宽松低于预期，从而损及金融属性对价格的支撑，金融属性与商品属性博弈一定程度上拖累了基本金属价格走势。但综合而言，目前大的宏观背景对于基本金属板块而言最为有利，一方面，10月，中美制造业PMI指数均企稳，对大宗金属基本面有一定支撑，另一方面，美、欧、日的宽松政策依然存在。分品种来看，铜金属的基本面最好，鉴于此，我们选择更有业绩保证的江西铜业（三季度净利润环比增长6%）。,黄金板块：美国经济数据强劲，令市场对美联储推出进一步刺激措施预期减弱。同时，西班牙和希腊求援问题迟迟未得到解

36、决，阶段性的影响市场情绪，两大不利于黄金的因素继续聚集，导致金价调整。目前大的宏观背景对于黄金板块较为不利。但市场依然对美国“财政悬崖”有严重担忧，对金价形成支撑。此外，恰逢年末，进入黄金的消费高峰，圣诞、春节、印度婚庆期等接踵而至，整体消费需求不减，足以支撑金价维持高位震荡。而黄金股在经历了10月的调整后，有望企稳。鉴于此，我们选择业绩成长确定性更大的资源类黄金股山东黄金（前三季净利润同比增8.5%）。,十一月行业观点和投资建议,小金属板块：基本面分化较为严重。稀土板块更多的是来自于“跌出来的机会”，以及市场资金对于流动性优异的包钢稀土一贯的偏爱。而包钢稀土11月开始的停产保价有望使稀土价格

37、短期企稳或许将成为反弹的催化剂，从而带动小金属板块的集体上扬。但稀土板块在短期内不会有实质性的改善是不争的事实：供给国际多元化的趋势已不可扭转；国内供给端的混乱整治需假以时日，需求端的疲软仍然是显而易见，而稀土需求大国日本积极寻找替代技术，目前已有一定进展。我们因此继续配臵基本面相对更为坚挺的厦门钨业。基于锑供需面的实质性改善，我们继续选择辰州矿业。此外，我们对本年度表现稳健的碳酸锂板块开始重点关注，良好的行业秩序有望使行业在相对供过于求的状况下继续稳健发展，选择具有资源优势，盐湖提锂中试工艺有望获得突破的西藏城投。,国信有色 11月板块模拟投资组合配臵：江西铜业（权重30%）、山东黄金（权重

38、30%），辰州矿业（权重20%），厦门钨业（权重 10%）、西藏城投（权重 10%）风险因素：目前板块还不具备趋势性大机会，且还将受海外复杂因素 影响，如果获得超过20%的收益，落袋为安更可取。,山东黄金集团：黄金资产收购再下一城,山东黄金集团今年三次黄金资产收购将为集团增加黄金储量260余吨，集团黄金储量有望达1150吨，扣除掉山东黄金 430吨 储量后，未来集团仍将有720吨 左右黄金储量可注入上市公司：,6月1日，山东黄金集团收购盛大矿业和天承矿业98.5%股权，获得权益黄金储量111.71吨。,9月18日，山东黄金集团与蓬莱市政府签订战略合作协议暨蓬莱金创集团公司、大柳行金矿股权转让协议，通过这次股权受让，山东黄金集团将获得年产3吨黄金、保有资源量近90吨黄金的在产矿山。,9月20日，山东黄金集团子公司山东国际矿业有限公司拟以2.275亿澳元收购澳大利亚上市公司Focus 51%的股权，,Focus 拥有黄金储量121吨，年产黄金5吨。,QE1以来全球有色指数走势,资料来源：wind,国信证券经济研究所整理,QE1以来金价及黄金股走势,资料来源：wind,国信证券经济研究所整理,QE1以来铜价及铜业股走势,资料来源：wind,国信证券经济研究所整理,A股公司盈利预测及评级,海外矿业公司估值水平,分析师承诺,风险提示,