吉利收购沃尔沃的财务战略分析.doc

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1、第一章 绪论1.1问题的提出自2007年后，由于美国次贷危机引起的全球金融危机使得西方的的金融市场和金融体系收到了巨大的影响。致使西方的很多企业都陷入了自顾不暇的境地，从而放慢了进行海外扩张的步伐。另一方面，中国的企业由于全球化程度较低的原因，在此次金融危机中受到的影响相对较低。所以，这次金融危机给中国企业进行海外扩张带来了很大的机遇。在这次金融危机中，福特公司出现巨额亏损，决定出手旗下的沃尔沃品牌，以期能够减少成本开支，可以全力保证福特品牌的开发运营。各大知名汽车销售公司业绩下滑，出现了亏损。中国豪华车市场却以超过40%的增速高速增长，其中，沃尔沃轿车2009年在中国的销量增长了80%以上。

2、从2008年12月福特出价60亿美元出售沃尔沃。到2010年8月2日，吉利收购沃尔沃的最终交割仪式在伦敦举行。历时数年的吉利收购沃尔沃的大战终于落下了帷幕。自此，有着“全球最安全的汽车”之称的沃尔沃成为了中国品牌。企业并购是一项利润与风险并存的行为，根据报到，我国的企业并购成功率只有20%到30%，海外并购的成功率更低。继上汽收购韩国双龙后，汽车领域又出现的吉利收购沃尔沃这一成功案例。吉利公司历时两年多的时间，专门组织了专家团，并将为这次的并购以及后续投入27亿美元的资金。通过对这一课题的研究，我们旨在分析吉利收购沃尔沃这一案例中存在的各种财务政策，以及吉利在融资，并购后的整合以及企业资源的分

3、配利用方面的研究。以期能为我国企业的海外并购之路提供一些帮助。同时对吉利收购沃尔沃以后的发展进行一些分析。1.2 文献综述121国内外有关企业合并的研究综述国外对于企业合并的动因有很多理论。穆勒（Mueller）1969年提出默认为代理人的报酬取决于企业的规模。所以，代理人有动机通过并购使企业的规模扩大，而忽视了企业的实际投资收益率。1976 年,詹森和梅克林尝试从企业资本结构角度来解释并购,这是对企业并购理论的一个重大发展。他们认为在高度专业化分工及所有权与经营权分开的情况下，当管理者只拥有企业所有权的一小部分时。便容易产生代理问题。而并购活动可以控制代理成本。科斯(coase ,1937)

4、是交易成本理论的创始人,该理论由威廉姆森(Williamson)等人做了进一步发展。科斯认为企业是市场机制的替代品，市场与企业是资源配置的两种可以互相替代的手段，企业通过并购形成规模庞大的组织，是组织的内部职能相分离，形成一个以管理为主的内部市场体系。交易成本理论认为,并购是由于效率方面的原因,其目的是为了降低交易成本;企业面对的是有限理性、机会主义动机、不确定性和信息不完全的世界,通过并购正好实现企业内的组织协调对市场协调的替代,以达到降低交易成本的目的。交易费用理论可较好地解释纵向并购发生的原因,本质上可归为效率理论。亚当斯密是规模经济理论的创始人.真正意义的规模经济理论起源于美国,它揭示

5、的是大批量生产的经济性规模.典型代表人物有阿尔弗雷德马歇尔(Alfred Marshal1),张伯伦(E H Chamberin),罗宾逊(Joan Robinson)和贝恩(J S Bain)等。企业规模经济理论是指在一特定时期内,企业产品绝对量增加时,其单位成本下降,即扩大经营规模可以降低平均成本,从而提高利润水平。而纽博尔德通过调查发现，只有一小部分的公司承认并购的动机之一是为了降低平均成本。财务协同理论认为企业在合并后会带来财务上的好处，也就是说拥有大量的流动资金和相对较少的投资机会，这样企业便拥有了超额的现金流。另一方面，人们认为并购后的企业的举债能力将较从前有提升，这就提供了投资收

6、益的税收节约。效率差异理论，又称管理增效。一些经济学家们认为管理对于企业的经营效率起着决定性的作用。而企业之间并购的动因是企业间管理效率的高低。国内各学者对于吉利并购沃尔沃这一案例进行了深入而多种多样的研究。国内学者李云峰认为中国民营企业吉利公司能够并购世界知名品牌沃尔沃，靠的是吉利公司此前的数次境外并购行动。这些行动给吉利成功收购沃尔沃打下了坚实的基础。首先吉利通过就“买壳”在香港上市，此举为吉利在境内市场的发展提供了融资渠道，并且打响了一定的知名度。在香港借壳上市后，吉利暂时解决了公司发展的资本需求问题，而企业要想发展，必须要资本和技术共存，而技术如果通过模仿和自身积累，那么会需要很长的一

7、段时间。另一方面，如果通过购买取得技术，又容易出现受制于人的情况，所以吉利选择并购英国锰铜公司从吉利并购锰铜案例，我们看到吉利公司运用到了“换股”的技术，这种技术经常出现在西方的并购案例中，从而和锰铜公司形成了利益共同体，以达到双方互惠共赢的局面。随后吉利提出了要要在汽车高新技术领域与国际接轨，在汽车传统动力领域赶超国际水平，培育自身的核心竞争力的战略目标。并且通过不懈的努力达到了各方面的进步。为了得到自动变速器的加工技术已经研发能力等，吉利决定并购在国际市场尚独立但面临经营危机的澳大利亚DSI公司。吉利在并购DSI的行动中充分的变现出他在前几次并购行动中积累的经验，无论是对收购目标的估值和业

8、务的可持续性发展性做出了分析，还对并购后的整合问题作出了考虑。这三次并购行为是吉利收购沃尔沃钱的三次华丽的转身。为吉利收购沃尔沃提供了良好的基础，无论是经验还是技术方面。西南财经大学中国金融研究中心的学者袁也婷认为通过这个案例，我们可以认识到（1）收购行为应该是一个共赢的过程，而不是在金融危机后的盲目抄底，要保持良好的心态，本着互利互惠、合作双赢的原则，积极通过参股、交叉持股、合作开发等方式，实现对优良资产的重大影响。（2）应该悬着利益一致的金融机构进行合作，金融机构往往在并购行动中占着举足轻重的作用，中国企业在进行海外并购的时候，往往需要选择有经验并且了解当地经济文化的机构合作，同时也要尽量

9、避免过度依赖外资金融机构。（3）完善海外并购的长远战略规划，并购的长远计划重心在于合并后的整合。各个不同的运作体系的同一是并购过程中最不容易这和的部分。经营策略，文化等方面的整合对于企业来说是尤为重要的。（4）加强企业的独立性，完善市场机制，由于中国市场的特殊性，所以加强企业的独立性是十分重要的。以便给被收购方更良好的印象。（5）培养跨国管理人才，作为企业的核心竞争力，良好的管理团队往往会增加并购的成功率。内蒙古财经大学会计学院王蕾学者对中国企业的海外并购进行了财务分析。她认为中国企业海外并购数量和规模不断增大，可是成功率却一直不高。科学合理的财务分析对于提高国内企业的海外并购成功率有着重大的

10、作用，1、通过分析发现吉利收购沃尔沃的成本包括并购完全成本和并购整合成本。并购的完全成本包括债务成本，交易成本和更名成本。并购的整合成本包括整合改制成本，文化整合成本和注入资金成本。2、通过对吉利收购沃尔沃的收益分析可知，首先，从收购标的看，吉利将拥有沃尔沃公司的所有资产和知识产权。据有关机构分析，沃尔沃驾车目前的净资产超过15亿美元。其实，从财务数据中可看到，沃尔沃的总营业额远远超过了吉利，有利于使自身的产销规模迅速扩大。第三，沃尔沃轿车的品牌价值高达20亿美元，通过并购，吉利可愿意快速的提升自身的品牌价值和企业形象。第四，从技术上来看，沃尔沃虽然有部分产品平台与福特公用，但是自身仍旧是一家

11、具备良好的发展能力的公司。特别是沃尔沃的一些核心技术是吉利所急需的。以上说明，吉利收购沃尔沃是一笔比较合算的买卖，但是由于沃尔沃连续几年一直处于亏损的状态，要想在短时间扭亏为盈的话，还有一定困难。国内学者李绚在企业跨国并购的融资方式分析一文中提到吉利收购沃尔沃采用了一种特殊的融资方式。此次收购吉利以在国内及海外设立特殊目的项目公司的形式进行，在国内，吉利公司通过在国内和国外的多方整合，组成了一个多元化的融资团队。这次特殊融资方式主要是包括杠杆收购、卖方融资、无偿划拨。杠杆收购实质上是并购企业主要以借债方式购买企业的产权，继而以被收购企业的资产或现金来偿还债务的方式。吉利并购沃尔沃只是一个开始，

12、之后的经营成功才是更难的考验。吉利自身资金力量有限，选用杠杆融资方式融资成功只是第一步，今后能否消化此次并购所付出的成本和代价，是否会因资金实力不够难以支撑收购后的巨额资金需求致使资金链断裂，如何进一步融资，还有待观察，吉利还面临着诸多巨大的挑战，而其并购杠杆融资方式的正确选用是毋庸置疑。1.2.2 国内外有关财务战略的研究综述我国对于财务战略的研究主要是在国外研究的基础上进行的。吉全贵在1997年对财务战略进行了一系列研究，将财务战略作为企业战略实施过程中的一个职能。他在研究中介绍了财务战略的有关概念，对于成本战略、投资战略、利润战略、融资战略等进行了一系列的研究和论述。他提出了3种财务战略

13、类型：积极型财务战略、稳定增长型财务战略、收缩型财务战略。刘志远在企业财务战略一书中提出要上升企业财务管理的高度，使其达到财务战略的水平。从而与企业的整体战略管理相适应。并对企业集团财务战略进行了有关研究，对于企业集团财务战略的具体内容进行了论述，对资金运用的一系列活动的战略目标和原则进行了论述。陆正飞从企业目标和财务目标的角度进行了一系列的研究，提出了3中企业可选择的财务战略类型：1、积极型财务战略、2、稳定增长型财务战略、3、收缩型财务战略。另一方面，他认为对于企业总体的长期发展来说，财务战略对于财务活动有着重要的指导作用和重大影响。同时，他提出了有关中国企业发展财务战略的三大核心问题：1

14、、适度负债，2、规模扩大，3、资金运营与资金积累。他提出负债率高，而企业规模偏小，资金运营效率与积累能力偏低是困扰中国企业发展的三大财务难题。财务战略管理理论在西方拥有很多不同的定义。这些定义之间差异很大，但是大部分学者认为企业战略过程包括公司战略、经营战略和职能战略三个层次。1976时，美国的Ansoff教授第一次提出了“企业战略管理”这个概念，而后在1990年时Tom Copeland等多位学者认为，经过多年的发展和磨合，公司财务和战略二者已经逐渐有机的融合到了一起，这对于公司财务战略的研究以及公司管理和发展产生了极其深远的影响。财务战略理论在西方学界得到了深入的发展。第二章 财务战略的理

15、论分析2.1财务战略的含义财务战略(financial strategy)，是指为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业整体战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性与创造性的谋划，并确保其执行的过程。 财务战略关注的焦点是企业资金流动，这是财务战略不同于其他各种战略的质的规定性；企业财务战略应基于企业内外环境对资金流动的影响，这是财务战略环境分析的特征所在；企业财务战略的目标是确保企业资金均衡有效流动而最终实现企业总体战略；企业财务战略应具备战略的主要一般特征，即应注重全局性、长期性和创造性。2.2财务战略的特征共性： (1)全

16、局性和长期性 财务战略是以整个企业的筹资、投资和收益分配的全局性工作为对象，根据长远发展需要而制定的，一经制定就会对企业为了相当长时期内财务活动产生重大影响。 (2)导向性 财务战略是企业一切财务战术决策的指南，企业一切财务活动都应该仅仅围绕其实施和开展。（3）动态性财务战略必须保持一种动态的调整。对企业环境的分析结果是战略的基础，而企业所处的环境是会常常变动的。因此，财务战略需要随着环境的变动而进行调整的。个性： (1)相对独立性 在市场经济条件下，财务战略不再只是企业生产经营过程的附属职能，而是由其特定的相对独立的内容；财务活动并非总是企业的“局部”活动，而是由许多对企业整体发展具有战略性

17、意义的内容。 (2)从属性 作为企业战略系统中的一个子系统，财务战略必须服从和反应企业战略的总体要求，与企业战略协调一致，提供资金支持。 (3)谋划对象的特殊性2.3财务战略的内容包含投资战略、融资战略、财务管理； 一、投资战略： 投资方向、投资优先方向、其他相关多元化领域中的潜在市场机会。 二、融资战略 1证券融资：通过上市筹集项目发展资金，上市后争取配股、增发等形式进一步筹集未来项目发展资金。 2国际融资：一是与国际大公司开展合作项目，借助外企的资金拓展市场；二是寻找国外上市的时机，打开国际融资渠道。 3自我积累融资：要不断提高企业综合经济效益，稳健经营，保持良好的企业自我积累能力。 4信

18、贷融资：合理使用商业银行及其他金融机构的各种信贷资金。 三、财务管理 1聪明财务：某公司处于相对成熟、竞争异常激励的行业中，要求财务工作。要精打巧算，用好、用活每一分钱，争取最小的投入获取最大的产出，以低成本支持产品在市场中的竞争力，以高效益保持企业活力。 2稳妥财务：继续坚持保守的财务政策，努力使财务风险降低到最低水平。做好项目可行性分析，实事求是，严格把关。绝不以追求短期的经济利益而牺牲长期利益。尤其要做好现金流的管理，任何时候都有足够的现金储备。 3战略财务：要从战略高度开展财务管理工作，使财务分析成为企业战略管理重要内容和重要手段，财务分析要为为企业战略决策重要提供有分量的判断依据。导

19、入战略财务分析体系，定期和不定期进行战略财务分析，及时向公司高级管理层报告分析结果。第三章并购财务战略环境分析3.1外部环境分析在进行外部环境分析时，我们主要要了解企业所处的大环境，例如宏观环境和行业环境。了解企业发展的未来态势，以及各种环境变动对于企业发展经营的影响。3.1.1经济环境所谓经济环境是指构成企业生存和发展的社会经济状况和国家经济政策，是影响消费者购买能力和支出模式的因素，它包括收入的变化，消费者支出模式的变化等。经济环境的主要内容包括经济周期、经济发展水平、经济体制和宏观经济政策。1. 经济周期也称商业周期、景气循环， 它是指经济运行中周期性出现的经济扩张与经济紧缩交替更迭、循

20、环往复的一种现象。是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。过去把它分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段，现在一般叫做衰退、谷底、扩张和顶峰四个阶段。2. 经济发展水平是指一个国家经济发展的规模、速度和所达到的水准。反映一个国家经济发展水平的常用指标有国民生产总值、国民收入、人均国民收入、经济发展速度、经济增长速度。经济发展水平能反应一个国家的贫富程度，一般吧经济发展程度划分为领先水平、中等水平、发展中水平和落后水平。而我国依旧处于发展中水平，在我国沿海和东部地区的经济水平远远高于中西部。3. 经济体制是指国家经济组织的形式。经济体制规定了国家

21、与企业、企业与企业、企业与各经济部门的关系，并通过一定的管理手段和方法，调控或影响社会经济流动的范围、内容和方式等。按资源占有方式或按照所有制形式划分经济体制 把西欧社会的发展历程划分为原始社会、奴隶社会、封建社会、资本主义社会和共产主义社会，就是以所有制方式为基本准则的。经济体制是资源占有方式与资源配置方式的组合，资源占有方式可抽象为公有制与私有制两种，资源配置方式可抽象为计划配置与市场配置两种，因此就可以吧经济体制划分为四大类公有制计划经济体制、私有制计划经济体制、公有制市场经济体制、私有制市场经济体制。4. 宏观经济政策是指政府有意识有计划的运用一定的政策工具，调节控制宏观经济运行，以达

22、到一定的政策目标。从西方国家战后的实践来看，国家宏观调控的政策目标，一般包括充分就业、经济增长、物价稳定和国际收支平衡等四项。3.1.2政治和法律环境法律政治环境是影响企业营销的重要宏观环境因素，包括政治环境和法律环境。政治环境引导着企业营销活动的方向，法律环境则为企业规定经营活动的行为准则。政治与法律相互联系，共同对企业的市场营销活动产生影响和发挥作用。政治和法律环境对企业有着制约和影响的作用，政治法律环境是指一个国家或地区的政治制度、体制、方针政策、法律法规等方面。这些因素常常制约、影响企业的经营行为，尤其是影响企业较长期的投资行为。政治法律因素往往起到了对于企业经营活动的控制调节作用。保

23、护了企业的权利，也规定了企业的义务。政治环境对企业的影响特点包括：1、直接性。即国家政治环境直接影响着企业的经营状况。2、难于预测性。对于企业来说，很难预测国家政治环境的变化趋势。 3、不可逆转性。政治环境因素一旦影响到企业，就会使企业发生十分迅速和明显的变化，而这一变化企业是驾驭不了的。3.2内部环境分析内部环境是企业内部控制的基础，一般包括治理结构、机构设置及权责分配、内部审计、人力资源政策、企业文化等。这个是很重要的。外部环境对于企业来说是机遇和制约，而内部条件则是企业能否抓住机遇的关键。3.2.1企业资源分析企业资源是指企业所拥有的、能够为企业所利用，并能带来价值的一切因素。包括企业的

24、全部财产、能力、竞争力、组织程序、企业特性、信息和知识等。企业的资源可以分为外部资源和内部资源。企业的内部资源可分为：人力资源、有形资源、无形资源。（1） 人力资源是指存在于企业组织系统内部和可利用的外部人员的总和，包括这些人的体力、智力、人际关系、心理特征以及其知识经验的总汇。一方面，人力资源表现为一定的物质存在人员的数量，同时更重要的是表现为这些员工内在的体力、智力、人际关系、知识经验和心理特征等无形物质。所以，人力资源是有形与无形的统一资源。它是企业资源结构中最重要的关键资源，是企业技术资源和信息资源的载体，是其他资源的操作者，决定着所有资源效力的发挥水平。（2） 有形资源包括财务资源和

25、实物资源。有形资产是比较容易确认和评估的一类资产，一般可以从财务报表上看到。 财务资源是企业物质要素和非物质要素的货币体现，具体表现为已经发生的能用会计方式记录在账的、能以货币计量的各种经济资源，包括资金、债权和其他权利。反映企业财务资源状况的工具就是企业的一系列财务报表。在企业财务资源系统中，最主要的资源是资金。财力资源是企业业务能力的经济基础，也是其他资源形成和发展的基础条件。 实物资源主要是指在使用过程中具有物质形态的固定资产，包括工厂车间、机器设备、工具器具、生产资料、土地、房屋等各种企业财产。由于大多数固定资产的单位价值较大，使用年限较长、物质形态较强、流动能力较差在传统工业中，固定

26、资产是企业资源系统的重要组成部分，它是衡量一个企业实力大小的重要标志。（3） 无形资源是指企业无法直接获得，不能用金钱来直接衡量，也不能比较容易的转换为货币的一类资源。无形资源没有明显的物质载体，但是无形资源对企业的发展和壮大有着明显的促进作用，它主要包括信息资源、技术资源、品牌资源、文化资源和管理资源。信息资源是指客观世界和主观世界的一切事物的运动状态和变化方式及其内在含义和效用价值技术资源包括形成产品的直接技术和间接技术以及生产工艺技术、设备维修技术、财务管理技术、生产经营的管理技能。品牌资源就是由一系列表明企业或企业产品身份的无形因素所组成的资源。品牌资源又可细分为产品品牌、服务品牌和企

27、业品牌三类。文化资源是由企业形象、企业声誉、企业凝聚力、组织士气、管理风格等一系列具有文化特征的无形因素构成的一项重要资源。管理资源应包括企业管理制度、组织机构、企业管理策略。 3.2.2企业能力分析企业能力是指企业配置资源的能刻，发挥其生产的能力和竞争作用的能力。企业的能力主要来源于企业有形资源、无形资源、人力资源和组织资源的有机整合。所以企业能力主要表现为企业的组织能力。无论处于产业价值链中什么位置的企业，其组织能力都体现为管理能力、功能性能力以及技术能力的合理组合和系统化配置上。同时，企业总是在特定的环境中运作的，它需要上、下游的生产配套，需要相关研究开发、营销、金融、人力资源、管理咨询

28、等一系列支撑性活动为其进行服务。通过将企业的内部组织能力和外部环境紧密的联系在一起，我们就可以更加全面地理解影响企业竞争力的系统要素有哪些。同时企业的能力还可以进行划划分：企业能力可以按照经营职能分为决策能力、管理能力、监督能力、改善能力。企业能力可以按照经营活动划分为企业财务状况、营销能力分析、管理水平分析和其他能力分析。第四章 并购的动因4.1企业并购的一般动因企业并购的基本动因是追求较大的市场份额，以及 实现规模经济，寻求企业的更好发展。而企业想要扩张往往就面临这两种选择，一是内部扩张，二是通过并购进行扩张。两者相比较而言，内部扩张是一个缓慢而拥有不稳定因素的过程，和内部扩张相比，外部扩

29、张空迅速的多。1、 扩大生产经营规模，提高竞争优势。通过并购，企业的规模得到了扩大，达到规模经济，这样空能够使资源得到较充分利用，从而达到降低成本，提高竞争优势的目的。通过并购企业和被并购企业的优势互补，从而增加了企业的竞争优势。是得并购后的企业优势大于并购前的各个企业之和。并购后在财务方面，企业未使用的税收利益和未使用的债务能力得到了开放和利用。在人事方便，可以得到不同的管理技术等，增强企业的管理能力。企业的规模越大越可以得到客户信任，从而得到更多的市场份额。通过并购，企业可以降低单位成本，是更多的资源实现有效利用。2、 取得充足廉价的生产原料和劳动力，增强企业的竞争力。通过并购实现企业的规

30、模以及市场份额的扩大，成为生产原料的主要客户，能够大大增强企业在购买原材料时的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理，人力资源的充分利用和企业的知名度都有助于企业降低劳动力称本。从而提高企业的整体竞争力。3、 取得税负利益，降低成本。企业并购后，企业利益相关者之间会引起利益的再分配。企业负债转变为股东权益，或者并购的利益会从企业职工转移到股东或是消费者。因此，对于被并购企业的所有者来说，与其在原企业的利益交换一家大企业的股份，而不是直接出售企业获得现金，可能免除税收上的负担。4、 实施品牌经营战略，提高企业的知名度，以获取超额利润。对于企业管理者来说，通过成功的企业并

31、购来实现企业业务领域的扩张、达到企业市场价值的提升，从而可以提高企业家自身在社会上的地位和市场上的价值。品牌效应往往会给企业带来更多的经济利益，同样的产品质量，名牌产品的价值往往远远高于普通产品。企业并购后，能够提高企业的知名度，也使得企业的品牌竞争力增强。从而提高了企业产品的品牌附加值，可以使得企业获得更高额的利润。5、 实现多元化发展，以降低风险，克服行业进入壁垒。这种情况多出现在混合并购模式中，并购企业在面多日益激烈的行业竞争时，通过多元化发展可以降低企业发展单一业务、回避业务萎缩的局面，并且多元化发展也是企业获得整体规模优势的重要途径。由于并购是企业扩张的捷径，也是企业实行多元化经营的

32、最常见办法。因此，实现企业并购，不仅可使企业的自身风险降低，而且还可在一定条件下增强企业核心能力的稳固性和降低企业收益的不稳定性，以达到其竞争优势的目的。企业以并购形式可较容易地进入一个新的领域，这样就可以直接绕过贸易壁垒，开展新的业务，开拓和占领新的市场，并获取长期丰厚的利润4.2企业并购的政府动因企业并购，并不是纯粹的市场经济行为，也不是唯一的主体，政府的偏好在很大程度上会影响企业并购动机强度，在一定程度上，政府承担了并购主体角色。若把政府也看作是一个企业，那么与企业经营管理者追求利润最大化相对应的是政府官员追求其政绩的最大化。1.采用行政手段，消除亏损企业。这种情况最初一般体现在国有企业

33、的并购活动中。上个世纪80年代以来，政府撮合、干预是我国并购大潮的特征之一。政府为了减少亏损的企业，通常采用行政手段迫使优势企业来并购亏损企业，用并购代替破产，一下子解决被并购企业的债务、职工安排及与之相关的职工医疗、养老等各种问题。同时结合进行产业结构调整，压缩重复的、效益不佳的产业和企业，有助于进一步提高经济效益，从这种意义上讲，并购实际上是一种社会成本企业化的形式，其目的是减少社会动荡，如河北保定市锅炉厂以承担债务形式并购保定市风机厂就是政府推动企业并购的一个案例。2.进行产业结构调整，实现资源优化配置。为了解决我国国有企业重复建设及资源浪费问题，政府通过并购活动，对资产进行并购重组，对

34、资源进行优化配置，提高存量资产运行的质量和效率，并引进市场竞争机制，不仅可以达到优化产业结构的目的，而且还可以大大节省调整所需的大量资金投入。3.组建企业集团，参与国际竞争。在国际经济中，企业并购对经济的发展作用是举足轻重的，它不仅是推动国际经济合作，规避国外贸易壁垒的重要手段，而且也是促进国内资本与国际资本市场连通对接的重要手段。因此，针对企业面临国际强有力竞争的挑战，实行企业强强联合，组建与跨国公司相抗衡的企业航母，已成为政府的一项重要工作。以资本为纽带，通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨部门、跨国经营的大型企业集团，积极参与国际竞争，已成为我国企业并购的主要动因。总之，企业并

35、购不仅有其自身原因，也有来自政府的偏好与行政干预，但无论是哪一种，都必须紧紧围绕以实现企业目标利润最大化为原则，只有这样，并购才显得有价值、有意义。第五章 吉利并购沃尔财务策略实例分析5.1案例介绍5.1.1两家企业介绍（1）并购公司吉利集团。浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，连续五年进入中国企业500强，连续三年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和首批“国家汽车整车出口基地企业”，是“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业。集团总部设在杭州，在浙江临海、宁波、路桥和上海、

36、兰州、湘潭建有六个汽车整车制造基地，拥有年产30万辆整车的生产能力。集团现有吉利自由舰、吉利金刚、吉利远景、上海华普、美人豹等八大系列30多个整车产品。（2）目标公司沃尔沃汽车公司。沃尔沃汽车公司(Volvo Car Corporation, 简称VCC)是瑞典著名汽车品牌，总部位于瑞典哥德堡，在全球拥有超过 19,000 名员工。该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车，是汽车安全的代名词。沃尔沃汽车是三点式安全带的发明者，在安全与环保方面处于全球领先地位。相对于其它豪华汽车品牌，沃尔沃汽车最大的特色在于：简约优雅的斯堪的纳维亚设计和始终如一的安全理念。在2012年日内瓦车展上发布的全新沃尔沃V4

37、0,不仅拥有更加时尚运动的外形和极佳的操控性，更是配备了全球首创的行人安全气囊，使汽车在与行人发生碰撞时最大限度保护行人的安全，这一项技术的采用使沃尔沃向“没有任何人因为沃尔沃而伤亡”的远景目标迈出重要的一步，体现了沃尔沃汽车以人为本的价值观和企业责任感。沃尔沃汽车公司的主要生产厂设在瑞典、比利时和中国，并在全世界超过100国家设立了销售和服务网络，有2400多家展厅。弗雷德里克埃普现任沃尔沃CEO5.1.2并购背景5.1.2.1国际背景 1、经济危机前，由于次级信贷泛滥，购车人群增多，汽车行业销量增加。 2、经济危机爆发后，美国、欧洲等地区车市大受打击，销售数量全线飘绿。就2008年9月当月

38、，北美汽车市场销量降幅达到26.6%，创造了17年来最大的下跌纪录。 3、在能源紧张、经济萧条的市场背景下，以经济、节能著称的日系车将迎来绝佳的发展机遇。同时，与欧美市场相比，以中国、印度为代表的新兴汽车市场仍然展现了强劲的增长潜力。 4、在风雨飘摇的美国汽车界，包括通用、福特、克莱斯勒在内的美国三大汽车企业已经到了可能面临被迫申请破产保护的境地。 5、世界汽车产业重组的力量主要来自中国。也就是说，中国将成为新一轮世界汽车产业格局变迁和转变的中心环节。5.1.2.2国内背景： 1、作为全球最大的新兴市场，中国汽车市场近年来的发展速度可用“超快”来形容 。 2、虽然受到经济危机的影响，但中国汽车

39、业的发展前景仍然乐观。 3、近几年来，我国汽车产品出口增长迅猛，特别是近三年来我国汽车出口年平均增长率保持在50%以上。即便是在国内汽车产销量增幅双双同比下滑的形势下，2008年18月，我国累计出口汽车达50.79万辆，同比增长43.12%；出口金额68.22亿美元，同比增长66.28%。 4、目前我国每年乘用车新产品数量是历史上最多的，也是世界范围内最多的。 5、自主品牌产品越来越成熟 。中国乘用车市场集中度开始呈现收敛形态，自主品牌有较大收获；商用车市场，自主品牌在继续保持相对垄断的同时，企业竞争优势增强。 6、企业技术能力方面，由市场换技术、外包、逆向工程、购买海外成熟技术等方式，逐步向

40、有体系支撑的自主创新转变。 7、政府的振兴汽车汽行业计划给汽车行业的发展带来机遇。5.1.3并购过程从2008年12月福特出价60亿美元出售沃尔沃。到2010年8月2日，吉利收购沃尔沃的最终交割仪式在伦敦举行。整个交易历时800多天，经历了各种各样的小“变故”。最终，李书福和他的团队最终成功的迎娶到了“欧洲新娘”。2009年02月6日李书福：吉利并未与福特洽购沃尔沃2009年03月10日吉利聘最牛金融家族洛希尔公司买沃尔沃2009年05月11日吉利收购沃尔沃获多财团支持 雷诺已淡出2009年05月25日借力天津吉利竞购沃尔沃资金链渐明2009年06月17日吉利收购沃尔沃达成意向 新厂设在东莞2

41、009年06月22日吉利官方称：吉利收购沃尔沃纯属谣言2009年07月16日外媒称吉利收购沃尔沃几周内作出决定2009年08月03日吉利沃尔沃项目或落北京 传购买亦庄地块2009年08月31日吉利正式竞购沃尔沃 成为目前唯一竞标者2009年09月09日吉利利润增幅同行居首 母公司将竞购沃尔沃2009年9月17日吉利发债2.5亿美元 否认用于收购沃尔沃2009年09月23日吉利募资25.9亿港元 可能用于收购2009年09月23日吉利汽车正式宣布高盛资本合伙人投资2009年09月29日外媒称吉利开价25亿美元收购沃尔沃2009年10月28日福特汽车宣布吉利成为沃尔沃首选竞标人2009年10月29

42、日吉利官网声称已成为沃尔沃首选竞购对象2009年11月02日吉利官网表示收购VOLVO将进行细节谈判2009年11月23日沃尔沃(中国)首度公开回应吉利收购传闻2009年12月03日美国皇冠财团挑战吉利 提交新标书争购沃尔沃2009年12月14日商务部表示支持吉利收购沃尔沃2009年12月23日福特与吉利达成出售沃尔沃框架协议2009年12月24日瑞典朝野欢迎吉利收购沃尔沃2009年12月31日吉利汽车称收购沃尔沃一季度可完成2010年01月26日瑞典政府曾主动邀请收购沃尔沃2010年02月01日吉利否认资产包缩水 沃尔沃今后将单独运营2010年03月10日媒体称吉利已筹集到21亿美元收购沃尔

43、沃2010年03月18日吉利否认收购沃尔沃遇阻 称半月内签协议2010年03月26日沃尔沃工会表示不支持吉利收购计划2010年03月27日吉利28日将签约收购沃尔沃 收购价最高20亿美元2010年03月28日吉利18亿美元收购沃尔沃轿车 将在中国建厂2010年03月28日吉利沃尔沃30号将在京举行发布会2010年08月02日吉利沃尔沃在伦敦举行最终交割5.2 公司并购财务战略环境分析5.2.1 政策环境1、国际环境，瑞典是最早和中国建交的西方国家之一，中瑞两国的关系一直和谐平稳的发展，两个国家在各个方面的合作和交流日益增多。与此同时，瑞典的朝野2009年12月时明确表示欢迎吉利“迎娶”沃尔沃。

44、我国政府也对此表示支持和鼓励的态度。2、政策干预，我国自改革开放之后，一直实施“走出去”战略方针，国务院推出了关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见等文件鼓励民营企业走出去，鼓励有条件的企业对外投资和跨国经营，加大信贷、保险外汇等支持力度，加强对“走出去”企业的引导和协调。国内政策性银行加大对境外投资支持力度；在防范风险的基础上，简化境外投资的审批程序；在我国外汇储备存量较高和人民币汇率升值后，放宽对外投资用我国加大金融对对外高新技术投资的支持 充分发挥其政策导向功能，对国家重大科技专项、国家重大科技项目产业化项目的规模化融资和科技成果转化、高新技术产业化、引进技术消化吸收、高

45、新技术产品出口等在贷款上给予重点扶持；运用财政贴息方式，引导各类商业金融机构支持高新技术引进和自主创新与产业化5.2.2 国内同行业发展分析5.2.2.1政治环境分析1. 小排量汽车解禁. 2006 年 1 月国家发改委等六部门联合发出通知, 要求取消一切针对节能环保 型小排量汽车行驶路线和出租车运营等方面的限制.这直接促进了小排量汽车的 销售,在 2006 年一季度,使得奇瑞等厂家取得了不错的销量,其中二月份奇瑞 的销量达到了两万多辆,在乘用车市场上首次超过一汽大众.对本土汽车企业而 言,有生产小型车的经验,可以充分利用包括政府等各种资源,在成本的控制上 有一定的优势.2. 国家产业政策的支

46、持. 汽车作为资金密集型技术密集型的产业,对国民经济有强大的拉动作用,作 为国家重点发展的支柱性产业之一,投入了大量的人财物,改革开放二十多年的 发展,一批国有和民营汽车企业已经形成了一定的规模,也积累了一定的人才和 经验,为下一步的发展打下了良好的基础. 3. 自主创新的国家战略. 在十一五规划中自主创新做为国家战略提出,为中国汽车产业的发展指明了 方向.改革开放以来,合资和引进使中国汽车产业大开眼界.通过消化和吸收, 在产品档次,生产管理水平,设备改进,人才培养等方面都有了大幅度的提高, 积累和掌握了一些与世界汽车制造水平同步或者接近的经验,为国内各大汽车集 团自主创新奠定了很好的墓础;同

47、时,中国汽车企业可以纵观全球整车,零部件 制造巨头来选择合作伙伴,站在巨人的臂膀上高水平起步.我国汽车产业正面临 着第二次重大的转型,让更节能,更环保的车型进人中国的家庭是我国汽车产业 未来的发展趋势.围绕这一目标,各种与汽车消费相关的政策正在调整,这也正 是国内汽车企业搞自主创新需要利用的后发优势. 4. 公路等公共设施的建设是国家投入重点. 十一五规划国家提出投入 1000 亿加快农村公路建设,十一五末基本实现全 国所有乡镇,东中部所有具备条件的建制村通沥青路或水泥路,西部地区基本实 现具备条件的建制村通公路.并且重点建设国家高速公路网,基本形成国家高速 公路网骨架.继续完善国道,省道干线

48、公路网络,打通省际间通道,发挥路网整 体效率.公路总里程达到 230 万公里,其中高速公路 6.5 万公里.各等级公路网 发展和完善必将促进汽车市场的扩大. 5. 国家的其他政策. 鼓励轿车的国产化率,新的消费税的实施,促进汽车消费的健康发展.相关 政策文件有乘用车燃料消耗量限值 汽车产业振兴规划 二手车市场管理办 法 汽车产业十一五发展规划纲要等. 这些政策的支持一定程度上稳定了上汽集团的国内市场,有利于其国际化战 略的推进.5.2.2.2技术环境分析1、汽车技术的发展 汽车产品更新换代加快,对人们的生活的影响日益加深,其他高新技术的不 断应用, 汽车电子等热点不断涌现.汽车正转向高科技的产业,新能源,新 材料,新技术,新工艺的大量应用使汽车产业将发生脱